Ralph Giacobbe（投资者关系高级副总裁）
David Cordani（首席执行官兼董事会主席）
Brian Evanko（总裁兼首席运营官）
Ann Dennison（执行副总裁兼首席财务官）
Lisa Gill（摩根大通公司）
Justin Lake（沃尔夫研究有限责任公司）
Albert Rice（瑞银集团）
Andrew Mok（巴克莱银行）
Charles Rhyee（TD Cowen）
Scott Fidel（高盛集团）
Kevin Fischbeck（美国银行）
Jason Cassorla（古根海姆证券有限责任公司）
Erin Wilson Wright（摩根士丹利）
女士们、先生们，感谢您参加信诺集团2025年第三季度业绩回顾电话会议。目前，所有来电者均处于仅收听模式。我们将在会议后期进行问答环节，并届时说明如何进入提问队列。女士们、先生们，感谢您参加信诺集团2025年第三季度业绩回顾电话会议。目前，所有来电者均处于仅收听模式。我们将在会议后期进行问答环节，并届时说明如何进入提问队列。
如果您在通话过程中需要帮助，请按您的按键电话上的星号零。提醒一下，女士们、先生们，本次会议（包括问答环节）正在录制中。我们将首先由Ralph Giacobbe主持会议。请开始。
很好，谢谢。各位早上好。感谢您参加今天的电话会议。我是Ralph Giacobbe，投资者关系高级副总裁。今天上午与我一同出席会议的有信诺集团董事长兼首席执行官David Cordani、总裁兼首席运营官Brian Evanko以及首席财务官Ann Dennison。在今天的发言中，David、Brian和Ann将涵盖多个主题，包括我们2025年第三季度的财务业绩以及2025年的财务展望。在他们准备好的发言之后，David、Brian和Ann将如我们的收益报告中所述，回答提问。在描述财务业绩时，我们使用了某些财务指标，包括调整后运营收入和调整后收入，这些指标并非根据美国公认会计原则（即GAAP）确定。
这些指标与最直接可比的GAAP指标（分别为股东净收入和总收入）的对账情况包含在今天的收益报告中，该报告已发布在thecignagroup.com的投资者关系部分。我们使用“调整后运营收入”和“调整后每股收益”一词，其基础与我们的主要财务业绩指标相同。在今天的发言中，我们将发表一些前瞻性陈述，包括关于我们2025年展望和未来业绩的陈述。这些陈述受风险和不确定性影响，可能导致实际结果与我们当前的预期存在重大差异。
这些风险和不确定性的描述包含在今天收益报告的警示说明中，以及我们最近向美国证券交易委员会提交的关于我们业绩的报告中。第三季度，我们录得税后净特殊项目收益6100万美元，即每股0.23美元。特殊项目的更多细节包含在我们的季度财务补充资料中。此外，请注意，当我们对财务业绩（包括2025年全年展望）发表前瞻性评论时，我们将考虑未来股票回购和预期2025年股息的潜在影响。
接下来，我将把会议交给David。
谢谢，Ralph。各位早上好，感谢您在市场极具颠覆性的时期参加我们的电话会议。在信诺集团，我们在2025年继续保持了持续增长的记录，我很高兴地报告，在第三季度，信诺集团在持续动态的环境中取得了强劲的业绩并继续保持发展。今天，我将简要介绍我们如何通过加速创新来满足客户、客户和合作伙伴的需求，从而维持增长。我们还在推出新的解决方案，以创造有意义的价值和影响，包括本周早些时候我们宣布的新的无回扣 pharmacy benefits 模式。
然后Brian将提供我们增长平台的最新业绩以及对2026年的一些展望。接着Ann将分享本季度财务业绩的更多细节。之后我们将开放提问。现在开始。本季度，我们实现了697亿美元的收入和7.83美元的调整后每股收益，同时继续战略性地投资于我们的业务以推动增长和创新。我们还采取了进一步的战略行动来扩大我们的目标市场，并为公司的未来增长定位。例如，我们最近在9月初完成了对Shields Health Solutions的投资。
Brian稍后将分享更多细节。本季度的业绩也凸显了我们继续为所服务的人群提供服务，在动态和充满挑战的环境中始终如一地前行。例如，仅今年一年，我们在2月公开承诺采取一系列行动，以更协调的方式进一步方便患者及其医生获得医疗服务。然后，我们与卫生与公众服务部部长Kennedy和CMS局长Oz等人合作，推出了一系列广泛的举措，将为美国人创造更无缝的医疗服务获取环境和医疗连续性，例如当他们转换健康计划时。
此外，本月早些时候，Evan North Fertility Pharmacies与特朗普政府和EMD Serrano合作，使难以开始或扩大家庭的美国人更容易获得 fertility treatments。就在本周，我们宣布了我们变革性的新的无回扣D-linked模式。我们的pharmacy benefits services旨在提高数千万美国人的医疗负担能力和体验。我们的持久业务模式旨在通过各种变化（无论是经济、监管、立法还是不断发展的技术）进行演变、灵活调整并蓬勃发展。今天，医疗保健领域的强大变革力量正在加速并围绕长期存在的挑战（特别是平衡消费者和患者的获取和负担能力）汇聚。
药品定价继续带来重大的负担能力挑战，并在2025年成为公众对话中更为激烈的部分。我们帮助解决负担能力的一个领域与仿制药有关，如今美国人享受着这些药物的全球最低价格。事实上，仿制药现在占所有处方的90%，平均价格比美国和其他国家低三分之一。pharmacy benefit managers和整个行业通过利用竞争环境和临床等效药物，在降低这些成本方面发挥了关键作用。
另一方面，品牌药的价格继续飙升，没有仿制药等效物的药物价格是欧洲市场相同药物的四倍。2025年，据估计，制药公司为FDA批准的新药设定的中位价格约为每个治疗疗程39万美元。由于这些市场动态，尽管品牌药仅占美国药品总量的10%，但它们占支出的88%。最近几周，特朗普总统宣布了一系列旨在降低品牌药成本的举措，使美国价格与其他发达国家支付的价格保持一致。
我们与这些努力保持一致，并寻求扩大所有客户（从雇主到健康计划和政府计划）的获取渠道，以便更多美国人能够从处方的公平定价中受益。此外，与我们降低仿制药价格的工作类似，我们继续倡导必要的变革，以加速和扩大生物类似药的获取，这有助于促进竞争并进一步降低价格。例如，humira的标价约为每月7000美元，每年接近85000美元。由于我们的创新产品，我们为客户提供生物类似药水平的Humira，个人消费者无需支付费用。
从消费者的角度来看，这是真正的价值，也是重要的创新。尽管做出了这些努力，我们继续为客户、客户和患者的利益推进变革。我们在信诺集团的两个增长平台（Cigna Healthcare和Evernorth Health Services）上刻意打造了均衡的业务组合。提醒一下，Cigna Healthcare约占我们企业收益的40%，而在Evernorth，specialty and care和pharmacy benefits services各约占30%。因此，我们70%的投资组合（Cigna Healthcare、Specialty and care services）在2026年及以后仍处于有利的增长位置，并为我们的公司提供未来保障。在我们的pharmacy benefit services中，我们继续采取重大行动。
首先，我们主动获得了许多长期的大客户续约和延期，包括美国国防部、Prime Therapeutics和Centene。我们很高兴能够现在以及到本十年末及以后为他们及其客户和患者提供服务。其次，我们推出了简单透明的pharmacy benefit services新模式，该模式将用简单的前期折扣取代复杂的购买后回扣流程，这将使客户和患者在柜台自动支付最低价格，无论是通过他们的福利还是现金支付，并将他们的付款或免赔额应用，重要的是继续提供约18000次临床安全检查以及护理协调计划，这对于服用多种可能存在危险相互作用的处方药的美国人至关重要。
为了更清楚地展示这种模式的好处，请考虑以下情况：对于那些支付全部药物费用的健康计划中的美国人，例如高免赔额计划，我们的新模式将使品牌药处方的成本平均降低30%。这将为消费者带来真正的节省，他们会在柜台直接看到。Cigna Healthcare将从2027年开始100%采用这种模式用于全额保险人群，并从2028年1月开始成为信诺集团面向市场的标准产品，我们预计到2028年底至少将50%的业务转换为这种新模式。
根据这一方向，我们还为我们合作的独立药剂师创建了更可持续的经济模式。我们理解这些临床医生在医疗保健中发挥的关键作用，特别是在农村风险社区，并承诺继续通过公平的竞争性定价报销为他们配药以及为客户和患者提供临床服务来支持他们。此外，市场力量和我们的能力相结合，使我们能够主动推动这些长期战略续约、延期和计划转型，为未来几年的市场带来积极影响。现在，在未来两年内，我们将投资支持这些续约、延期和创新。
这些投资将支持许多客户和供应链合作伙伴的重新签约工作、技术改进、流程再造，以及建立和进一步增强数据和分析能力。此外，鉴于在政府项目中大量运营的合作伙伴面临巨大的财务和负担能力压力，我们主动改善了合同的经济条款，以造福这些长期战略客户。由于这些因素，我们预计未来两年内我们的pharmacy benefit service部门将面临利润率压力。需要明确的是，我们预计该业务长期将保持持续且持久的增长轨迹。
我还想明确的是，即使有这些重大投资，我们预计2026年每股收益仍将增长。Brian将在几分钟后进一步讨论我们的顺风和逆风因素。所有这些行动都表明了信诺集团建立更美好未来并维持我们增长和影响的承诺和决心。现在，在动态和充满挑战的环境背景下，我们的第三季度业绩和我们重申的每股收益展望至少为29.60美元，凸显了我们多元化业务组合的实力以及持续、有纪律的执行和专注。接下来，我将把会议交给Brian。
谢谢，David。各位早上好。我将首先强调我们在动态运营环境中的持续表现和交付。我们强大的基本面、对执行的纪律性关注和创新思维使我们能够继续展示领导力，造福我们所服务的人群，并为医疗保健建立更可持续的模式。我们持续的成功源于客户选择与我们合作的原因：我们的能力广度、临床卓越性和福利计划管理。综合起来，我们在这些领域的专业知识使我们能够以比客户自己更低的单位成本提供优质的医疗服务和处方药，帮助他们实现负担能力目标、提供个性化护理并优先考虑患者安全的计划和服务，以及高效有效地管理他们复杂的福利计划。
今天我将涵盖两件事。首先，我将介绍我们各业务的第三季度表现，然后简要谈谈我们对2026年的顺风和逆风因素。让我们从Evernorth和Cigna Healthcare的表现开始。Evernorth Health Services第三季度的收益符合预期。我们的specialty and care services业务又迎来了强劲的一季度，我们实现了11%的调整后收益增长，反映了我们为所服务的人群提供有意义价值的能力。今年，我们的specialty pharmacies已经提供了约700万张处方，比去年增长了两位数。我们继续看到Humira和Stelara的生物类似药的强劲转变，为患者节省了数百万美元的自付费用。
本季度，我们还完成了对Shields Health Solutions的战略投资，进一步扩展了我们现有的specialty能力，以服务于卫生系统、医院和其他提供者。我们对specialty市场超过4000亿美元的多个未来机会感到兴奋，通过对Shields的投资，我们正在增强我们服务specialty市场中provider administered部分的能力，该部分目前约占specialty市场的40%。这个目标市场具有强劲的长期增长，我们对Shields的投资将使我们能够加速Shield服务的医院和卫生系统领域的战略。我们还很高兴能参与特朗普政府的努力，使美国人更容易获得fertility treatments。
正如David本月早些时候指出的，我们宣布，随着TrumpRx的推出，我们将扩大与EMD Serrano的成功合作，从2026年开始通过我们的Evernorth Fertility pharmacies提供fertility treatments，为患者提供更低的成本和差异化的临床能力。总之，我们在specialty and care services业务中看到了许多增长机会。通过我们在Accredo、CuraScript SD和Carepath Rx的综合能力，我们有机会增强和扩展我们为所有利益相关者支持specialty的方式。现在我将转向Evernorth内的第二个主要平台，我们的pharmacy benefits services业务。
我们正在主动转变我们的pharmacy benefits模式，以满足市场需求并提高客户和患者的负担能力和体验。我们还看到客户对我们服务的强劲保留率和需求，随着2026年销售季节的结束，我们预计pharmacy benefit services业务的保留率约为97%。2025年，我们主动与最大的客户（包括Prime Therapeutics和Centene）完成了续约和延期。在之前与国防部续约的基础上，我们认识到在政府项目市场大量运营的合作伙伴面临巨大的财务和负担能力压力。
我们主动改善了合同的经济条款，以造福这些长期战略客户。鉴于其有吸引力的长期经济效益，我们很高兴这些合作伙伴关系能持续到本十年末。另外，我们的GLP1产品组合（Encirclerx、ReachRx和新的guide Pharmacy）继续产生积极影响。这些产品以负担能力、获取、临床支持和患者安全为核心。这包括获得FDA批准的药物，优先考虑依从性、适当剂量，并关注饮食和运动，以确保患者获得持久的结果。在整个Evernorth，我们度过了坚实的一季度，因为我们继续增长我们的specialty和care能力，并投资于我们的pharmacy benefit services模式，加强我们的领导地位并为未来提供解决方案。
在Cigna Healthcare，我们的财务业绩符合预期，凸显了即使在医疗成本持续升高的环境中，我们投资组合和业务组合的韧性。这一表现反映了我们在动态市场条件下驾驭的能力，同时兑现对所服务人群的承诺。除了有针对性的客户增长（包括500人以下select segment增长8%）和国际健康业务的持续强劲表现外，我们对美国雇主业务（包括Stop Loss）本季度的稳健表现感到满意，符合预期。
我们整个Cigna Healthcare部门的医疗 care ratio 为84.8%，这是由我们个人交易所业务风险调整的更新观点驱动的。在我们所有的Cigna Healthcare客户中，降低成本曲线和提供负担能力比以往任何时候都更加重要。正如我所指出的，我们的临床专业知识和支持计划是客户选择与我们合作的关键原因。我们正在投资预测能力，使我们能够在适当的时间与客户互动，更有效地支持他们的护理需求。我们还通过基于价值的报销模式使客户和客户能够获得高性能的提供者，这些模式调整激励措施并推动更好的结果。
在Cigna Healthcare，我们自豪地迎来了又一个坚实的季度，这得益于我们投资组合的实力和多样性以及我们的运营重点。接下来，我将分享我们对2026年预期的一些顺风和逆风因素。值得注意的顺风因素包括我们的specialty and care业务的持续强劲增长，包括我们对Shields Health Solutions的投资和合作。在Cigna Healthcare，与先前的评论一致，我们从今年年初开始采取纠正措施重新定价Stop Loss业务，并预计2026年该业务的利润率将扩大。转向Evernorth的逆风因素，上述续约和延期将为这些大客户带来新的利润率概况，我们新的无回扣pharmacy benefits模式将产生短期投资和过渡成本，包括技术和运营重组，因为我们加速变革性变革，以及在Cigna Healthcare，2025年非经常性收益的缺失，特别是与我们剥离的Medicare业务以及我们的个人交易所业务相关的收益。
综合考虑这些因素，我们预计2026年每股收益将增长。在Evernorth，我们预计2026年运营收入将略有下降。我们的specialty and care services业务的收入将朝着其长期增长目标的高端增长，抵消pharmacy benefit services的下降。在Cigna Healthcare，我们预计运营收入将朝着其长期增长目标的高端增长。在我结束时，我想重申本季度的一些亮点。即使在动态环境中，我们继续提供强劲的业务表现和运营执行。Evernorth继续在specialty领域看到强劲增长，我们在specialty and care services中实现了11%的调整后收益增长，反映了我们能力和临床专业知识的实力。
我们主动带来市场领先的创新，例如我们新的无回扣delinked fee-based pharmacy benefits模式，这将为客户和客户带来更多价值，并简化我们的经济模式。我们还将与三个最大的evernorth客户的关系延长到本十年末，提供进一步的多年可预测性，Cigna Healthcare成功驾驭动态环境并兑现我们的财务承诺，在select segment实现显著的强劲医疗客户增长。总体而言，我们对未来的增长机会充满信心，强大的基本面和长期顺风因素支持我们为客户、客户和股东提供更大的价值。现在我将把它交给Ann。
谢谢Brian，各位早上好。今天我将回顾信诺2025年第三季度的业绩，并讨论我们今天上午重申的全年展望。正如David和Brian所提到的，我们强劲的第三季度业绩表明我们有能力在动态环境中执行并兑现我们的财务承诺。第三季度的主要合并财务亮点包括697亿美元的收入和7.83美元的调整后每股收益。我们前三个季度的表现使我们有信心实现2025年调整后每股收益至少29.60美元的全年展望。
现在转向我们的部门业绩，我将从Evernorth开始。2025年第三季度收入增长至604亿美元，调整后税前收益增长至19亿美元。符合预期，specialty and care services继续实现强劲增长，收入增长10%至263亿美元，调整后税前收益增长11%至9.28亿美元。符合预期，这一表现反映了强劲的specialty volume增长和生物类似药采用率的提高。我们继续看到用于治疗炎症性疾病、晚期肺部疾病、罕见病和不孕症的药物是使用率增长最大的药物类别之一。
随着这些趋势的继续，我们仍然处于有利位置，可以利用我们在specialty的专业知识来推动客户和患者的负担能力和强劲的临床结果。在我们的pharmacy benefit services业务中，收入为341亿美元，调整后税前收益为10亿美元。符合预期，第三季度pharmacy benefits services业绩反映了投资的速度和步伐，包括改善患者体验和加速生物类似药采用的举措。与我们之前的评论一致，总体而言，我们对Eventorth在第三季度的表现感到满意。转向Cigna Healthcare，2025年第三季度收入为109亿美元，调整后税前收益为10亿美元。
Cigna Healthcare调整后税前收益符合预期。我们的美国雇主业务（包括Stop Loss）和国际业务的总体业绩符合预期。而我们的个人业务对84.8%的医疗 care ratio产生了影响，反映了我们个人交易所业务风险调整收入的更新观点。在Cigna Healthcare的所有客户中，降低成本曲线和提供负担能力比以往任何时候都更加重要。正如我所指出的，我们的临床专业知识和支持计划是客户选择与我们合作的关键原因。我们正在投资预测能力，使我们能够在适当的时间与客户互动，更有效地支持他们的护理需求。
现在转向我们2025年全年展望，鉴于前三个季度的强劲业绩，我们有信心重申2025年调整后每股收益至少29.60美元的预期。我们各报告部门2025年调整后税前收益的全年展望保持不变。在CIGNA Healthcare，我们现在预计全年医疗 care ratio将处于83.2%至84.2%的全年指导范围的高端。这是由我们个人业务中较高的预期MCR驱动的。转向我们2025年的资本管理状况，第三季度运营现金流为34亿美元，我们继续预计第四季度将有强劲的运营现金流。与去年观察到的模式类似，截至2025年9月30日，我们的债务与资本化比率为44.9%。
增加主要反映了与我们对Shields Health Solutions投资相关的债务发行的影响。我们继续将长期债务与资本化比率目标定为约40%，我们预计将在第四季度朝着这一目标进展。展望2026年，我们预计CIGNA Healthcare和specialty and care services将再次实现强劲增长，均处于各自长期增长目标的高端。正如David和Brian所提到的，我们自豪地引领行业，主动转型我们新的无回扣pharmacy benefit模式，这为我们定位了持久和可持续的长期增长。
由于我们预计为实施这一新模式以及最大客户的续约和延期进行的刻意投资，我们预计2026年pharmacy benefit services的调整后运营收入将下降。关于我们的资本管理状况，我们预计2026年的运营现金流将与2025年的模式一致，下半年加权。综合考虑，我们预计2026年每股收益将增长。我们期待在第四季度收益电话会议上提供2026年展望的更多细节。接下来，我们将把会议交给操作员进行问答环节。
女士们、先生们，此时，如果您有问题，请按您的按键电话上的星号一。如果有人在您之前问了您的问题，您可以按星号二退出队列。另外，如果您使用扬声器电话，请在按按钮前拿起听筒。请稍等片刻等待第一个问题。第一个问题来自摩根大通的Lisa Gill。您的线路已接通，您可以提问。
非常感谢，早上好。显然，业务的pharmacy方面有很多内容需要梳理。所以首先我只想确保我理解一些事情。第一，我们从竞争对手那里听到了关于回扣保证的消息。根据我的记忆，我不记得Express Scripts曾经有过关于回扣的具体保证。所以我想澄清一下情况。其次，当我们考虑明年的续约定价，转向新的无回扣模式时，我真的想了解经济学。是不是随着我们进入明年，续约定价会有一个增量因素，然后从长期来看，我们如何看待这些经济学？然后综合考虑所有这些，我认为Evernorth的长期增长率是5%到8%的EBIT增长。
您是说我们将在26年从这一步后退吗？但计划是在这种新模式中长期实现这一目标。我知道这很多，但我只是想梳理一下。
Lisa，早上好，我是David。内容确实很多，显然这个领域有很多事情在发生。让我给你几个要点。首先，我们刚刚介绍的新模式是我们非常兴奋的模式。我个人为我们的团队能够退后一步，设计未来的新模式感到自豪，这种模式是基于费用的、D-linked的、透明的，并且在每次交易时为消费者提供柜台最低可用价格的机制，并且与当今的监管优先事项高度一致。
这是你问题核心的第一个框架。其中有几个要点。Evernorth投资组合的长期算法保持不变。第一，2026年，Evernorth不会采用该长期增长算法，specialty and care将采用，并且将处于其增长算法的高端。整个Evernote部门不会，特别是我们投资组合中的PBS部门，原因有两个：我们谈到了建设这些新能力的重大投资，以及我们围绕续约和合同战略延期采取的主动行动，承认那些服务于政府赞助市场的机构面临的重大挑战。
我们相信这两项行动的结合为该业务提供了未来多年的实质性保障，并高度响应市场需要的方向。关于你问题的最后一部分，我会请Brian添加一些关于市场推广的评论，特别是针对我们一些利益相关者的价值主张。你问题的第一部分是关于保证。是的，在不同的产品中存在不同维度的保证。我们没有花时间与你们讨论保证波动性，因为总的来说，我们与客户多年来的总体关系以及我们为客户提供的价值在动态和波动的环境中表现良好。
但这从来不是我们需要定期向你们汇报的头条新闻。重要的是，回到我开始的地方，我们正在构建的新模式消除了所有这些。回扣不再存在。报销不再链接。它们是透明的和基于费用的，并且与消费者在柜台的低成本高度一致，这就是我们对此充满热情的原因。Brian，也许我会强调一些新模式为我们利益相关者带来的更多好处。
当然。David，早上好，Lisa。也许在我讲到那之前，我会先谈谈你关于中长期建模的问题，因为我认为当你回顾David刚刚讲的内容时，这很重要。到目前为止，2025年，我们的pharmacy benefits services业务在充满挑战的环境中仍符合预期。因此，我们没有看到由于回扣保证或类似驱动因素导致的与预期的差异。重要的是，2026年，我们预计pharmacy benefit services业务的利润率将受到压缩，这是由我们 earlier 概述的两个逆风因素驱动的。
具体来说，逆风因素一是我们获得的大客户续约和延期将持续到本十年末，逆风因素二是与这种变革性的新无回扣模式相关的过渡性投资支出，这将在2026年和2027年产生重大成本。因此，当你考虑未来业务建模时，我鼓励你从三个类别考虑。第一类是我们 earlier 提到的三个大客户，约占900亿美元的年收入，2026年的利润率概况将持续到本十年末。
我们很高兴能在本十年末拥有这些客户。第二类是与我们新的无回扣模式相关的过渡性和投资支出。这将在2026年和2027年造成利润率压力，但之后将基本消散。第三类是pharmacy benefit services业务余额的基本收益概况。你应该认为这在客户层面的收益贡献方面与今天没有实质性变化，这意味着我们预计新的无回扣模式的收益贡献与我们现有解决方案的类似客户水平相当。综合起来。
所有这些行动都增强了pharmacy benefit services业务长期的持久性。David让我简要介绍一下我们新的无回扣模式对一些利益相关者的好处。所以让我简要介绍一些关键利益相关者。对于患者，这种模式将使他们免受制药商设定的高标价的影响。即使他们处于高免赔额健康计划中，我们的price assured技术也将确保他们始终支付最低的自付价格，即使在极少数情况下，替代现金支付选项比我们的协商价格便宜。
如果患者确实自付，我们将确保其适用于他们的免赔额。我们突破性的新模式还通过基于他们的药物采购成本加上动态配药费用来补偿独立药剂师，该费用根据他们配药的临床强度而变化。关键获取农村药房将获得更高的配药费用，以承认这些药房在其社区中发挥的关键作用。对于我们的客户，我将用雇主快速说明。这是一个简单的基于费用的D-linked支付结构，涵盖所有管理和临床计划。
与当今的模式（即使用后报销方法）相比，这为雇主提供了更多的预算确定性。这也应该提高员工对其福利的满意度。今天，当患者面临自付费用或昂贵品牌药的费用时，往往会感到 sticker shock。这是雇主解决该问题的方案，我们预计随着时间的推移，治疗方案的依从性会更强，从而提高员工生产力和出勤。从股东的角度来看，我们预计这种模式将简化对我们公司的分析，并为您提供更多的可见性、透明度和业绩可预测性。
问题很长，回答也很长。希望这有所帮助。
谢谢。
谢谢。下一个问题来自Wolfe Research的Justin Lake。您的线路已接通。您可以提问。
谢谢。早上好。我将继续关注PBM。首先，您能否分享2026年下降幅度的大致情况？是低个位数、中个位数？不取决于具体数字，而是一个范围，以帮助我们了解明年pharmacy benefit压力的幅度。其次，听起来您是说续约将在明年产生影响，而真正的压力将在2027年来自过渡和投资支出。所以也许您可以给我们一些关于这部分的规模，相对于整体压力的大小，以及我们应该在27年看到多少，以便我们了解在减去投资支出后，我们能在27年恢复到典型收益增长的程度。这是正确的框架吗？也许给我们一些数字。谢谢。
早上好Justin，我是Brian。关于你问题的第二部分，你的框架是正确的，即大客户延期和主动续约将从26年开始成为新的运行率，一直持续到本十年末，投资支出是将持续到27年的组成部分。所以你的参考框架是正确的。关于26年pharmacy benefit services运营部门影响的规模，也许我将通过Evernorth的几个组成部分来帮助你了解。
请注意，我们今天不提供明确的指导。这旨在提供更多方向性概述，以帮助您了解我们对26年的看法。如果我们从2025年Evernorth收入指导至少72亿美元开始，你可以将其大致平均分为specialty and care services和pharmacy benefit services。因此，每个约为36亿美元的收入。正如我 earlier 指出的，我们预计specialty and care services业务将朝着其长期收入增长算法的高端增长，包括我们对Shields的投资贡献。
我们预计2026年Evernor部门总收入将略低于2025年水平。因此，这两个项目之间的差额代表了2026年pharmacy benefit services的预期下降。现在，pharmacy benefit services收入的预期下降归因于我 earlier 提到的两个逆风因素。一是2025年我们三个最大客户（包括Prime Therapeutics和Centene）的主动延期和续约。所有这些都导致这些客户未来的新利润率概况。你可以认为这一逆风因素占26年pharmacy benefit services收入总体下降的一半以上。
第二个逆风因素是2026年pharmacy benefit services收入与变革性新无回扣模式相关的投资过渡成本。因此，这不到26年PBS业务逆风的一半。同样，虽然这些是2026年的逆风因素，但它们都有助于延长pharmacy benefit services平台未来的长期价值和持久性。希望这有助于了解一些组成部分。
谢谢。下一个问题来自瑞银的AJ Rice。您的线路已接通，您可以提问。
谢谢。大家好。只是想继续深入探讨这一点，如果您认为pharmacy services业务处于高端，healthcare业务处于长期目标的高端，而PBM在很大程度上抵消了pharmacy services的增长，以至于Evernorth略有负增长几个百分点。我粗略计算，这可能会产生5%到6%左右的中个位数EPS增长。我想让人们离开这个电话时，理解您所描述的大致框架是否在这个范围内，以及您是否对资本配置、股票回购等做出任何假设，以及它们在未来两年可能如何促进这种模式的增长。
最后，我将问一个关于新计划的基本问题。许多雇主有机会进行回扣传递等。您更进一步，消除了回扣。但是许多雇主反驳说，他们喜欢那笔回扣池。您是否有任何早期迹象表明他们有多可能采用这种模式？
嘿Jay，早上好，我是David。两个不同的问题。让我给你一些关于第一个的颜色。首先是你走过的大框架。我会要求你从收益概况的角度考虑。我关于EPS概况的评论将在稍后给出。你有大框架CHC占公司40%，按算法向范围高端发展；Specialty and CARE按算法向范围高端发展，抵消PBS在2026年的下滑，这是由我们自己驱动的两个项目导致的，相对于特许经营的战略定位。
我们没有为2026年的PPS提供指导。我理解你对此的渴望。所以我们给了你如何考虑收益的组成部分。我想鼓励你考虑的最后一点是，在Ann的准备发言中，她描述了2025年的现金流概况主要是下半年加权。2026年的资本概况将遵循类似的模式，后端加载。因此，你可能需要在考虑自己的积累和预测时考虑这一点。此外，我们已经指出，我们将在短期内平衡股票回购和去杠杆化优先事项。
所以我只想给你这些组成部分。你问题的最后一部分是问题的一个非常重要的部分，即市场推广框架。是的，回扣传递已经长期可用，顺便说一下，市场上也有服务点回扣，我们两者都提供。这更进一步，重申你的观点，没有回扣，delinked经济学，重要的是能够为消费者验证柜台最低可用价格的能力，无论产生该价格的机制如何，在95%以上的情况下，这是福利计划产生的，但在低个位数百分比的情况下，考虑到美国的处方数量，这可能是另一种机制。
我们有能力促进它。我们表示，这将是我们未来的标准产品。我们将在2027年1月1日将Cigna Healthcare的全额保险人群全部转换为该模式。它将从2028年1月开始成为evernorth面向市场的标准产品。雇主，例如你推断的，可能是集体谈判工会、雇主、州雇主，如果他们仍然想要不同的计划或想要在多年内过渡。我们有广泛的能力。我们有广泛的能力，最后重要的是，我们有咨询方法，与一个雇主、一个买家一次合作，根据他们设计计划的方式提出最适合他们的过渡策略。
最后，我们相信这是市场的未来方向。我们自豪地引领它，我们需要有能力为消费者、雇主和独立药剂师提供这种模式。AJ，谢谢你的问题。
谢谢。下一个问题来自巴克莱的Andrew Mok。您的线路已接通。您可以提问。
嗨，早上好。想跟进Evernorth的评论。我的理解是，其中一些大型合同的利润仅适度，现在您谈论这些合同的盈利能力更低。那么是否可以认为其中一些可能在短期内处于亏损状态？我们应该如何考虑多年期盈利能力的 progression？
谢谢，Andrew。我先开始。我们不评论个别合同的盈利能力。第一，第二，我认为如果你从大局来看，通常在各种规模的业务中，非常大的关系的收益概况低于整体投资组合。所以方向性评论与你一致。我会要求你考虑我们主动延期，我们主动重组，我们积极参与这些合同的续约。换句话说。我们很高兴拥有这些关系，并且。我们很自豪能够支持。为国防部服务，成为prime的差异化合作伙伴，成为Centene的战略合作伙伴。所以我们主动合作产生了这个。我没有回答你的数字。我回到更低的利润率概况。是的。在900亿美元的情况下，如你所料，你应该假设如果我们不认为它们具有战略重要性，我们不会主动参与这些关系。也许Ryan，评论一下我们与各方的关系以及演变的关系。
是的。早上好，Andrew。我再补充几点David的观点。David的出发点。第一，我们不会有意识地以亏损经营业务。因此，你不应该期望这些合同持续亏损。但正如David所指出的，总体而言，与整体投资组合相比，它们的利润率确实较低。还需要注意的是，在我们的pharmacy benefit services客户关系中，许多关系随着时间的推移而加深。所以有时这是我们强大的specialty能力、家庭配送药房或我们的一些care services能力，如我们的虚拟护理平台MD Live。
因此，关系往往会随着时间的推移而加深和扩大。我们不指望这三个大客户会发生这种情况。但这是未来进一步创造价值的机会。
太好了，谢谢。
谢谢。下一个问题来自TD Cowan的Charles Rhyee。您的线路已接通。您可以提问。
是的，谢谢回答这个问题。也许。David，显然您正在选择向前推进业务模式。感谢您在这里的所有评论。您目前是独自一人。您谈到了今年早些时候的 prior auths 例子。您能否让我们了解一下您与华盛顿以及其他同行之间的对话可能是什么样的？看起来您与政府在IVF和其他一些事情上所做的工作表明，环境在达成某种更大的解决方案方面更好，试图看看您是否。看到有机会与监管机构或政府找到更多共同点。也许可以解除多年来一直困扰该行业的监管悬而未决的问题。
Charles，感谢你的问题。我想通过几个框架来回答。第一，我们长期以来一直认为，持续的公私合作伙伴关系协作在美国至关重要。如果你回顾美国项目的设计方式，公私合作伙伴关系的良好协调非常重要，以及项目之间的相互依赖性，无论是雇主、医疗补助、医疗保险交易所还是其他项目，项目之间的相互依赖性。第二点是，如果你回顾过去一年，你提到了一些组成部分，你可以考虑我们推动的行动类别。
一是进一步扩展公私合作伙伴关系。例如，我在准备发言中提到，我们与卫生与公众服务部部长Kennedy和CMS局长Oz等人合作，改变和转变prior authorizations的工作方式，以及改变和转变个人健康计划之间的护理连续性，个人自身的任何行动都不会导致12月的预先批准事件，他们的健康计划在1月发生变化。今天，他们必须经历新的事件。我们取消了这一点。这是一个很好的例子，或者如你所提到的，通过公私合作伙伴关系，利用我们的能力，理解需求陈述，并通过公私合作伙伴关系与EMD Serrano我们自己的政府合作，在未来发展能力，这属于公私合作伙伴关系类别二是持续不懈的创新，你使用了“独自前行”的措辞。
虽然我不会将其唯一地放在“独自前行”中。如果你回顾最近的GLP1领域，我们通过我们的Encircle计划引领行业，该计划承认并认识到需要为雇主围绕GLP1制定更广泛的计划，包括生活方式管理、行为改变、个体化药物滴定计划。我们很高兴今天有超过1000万人从该计划中受益。或者一个没有一种药物的计划，有两种领先药物，为雇主提供不同的计划，将自付费用上限提高到200美元。
所以这些是持续创新的例子，如我们的PathWell计划等。第三类是阶梯式转型。这是一种阶梯式转型。我们应该非常坦率地说。这是市场向需要发展方向的重新框架。无论你是从消费者的角度来看。消费者，即使在美国5%的药品中，如果有60亿张处方，如果5%或3%的处方在柜台有一些错位，那也太多了。对美国人来说太多了。尽管福利计划由雇主、健康计划、政府机构全面和负责任地设计，但消费者的摩擦越来越大。
这消除了这一问题。正如Brian所提到的，雇主的复杂性越来越大。这消除了这一问题，并为独立药剂师提供了更多支持。总而言之，我们正在推动公私合作伙伴关系，我们正在推动创新，我们正在推动阶梯式增长。华盛顿在方向、重要性和需求方面有良好的协作参与。我们将继续致力于无党派、基于事实、以患者和客户为中心的参与。所以这对我们来说是一个重要的时刻，感谢你的问题。
谢谢。
谢谢。下一个问题来自高盛的Scott Fidel。您的线路已接通。您可以提问。
嗨，谢谢，早上好。好吧，我想我们中应该有人问问Cigna Healthcare，所以我会问。感谢您提供的关于2026年的框架以及Cigna Healthcare有望在长期算法的高端增长。您能否带我们了解一些。关键的组成部分。只是考虑一些最有影响力的动态驱动基本面。一是止损听起来符合季度预期。这对明年的预期有何影响，然后。交易所业务也是如此。
在交易所业务中，如果。您对定价和注册期望有任何框架，您正在构建其中。谢谢
Scott。早上好，是David。很高兴收到你的消息。听起来你可能有点感冒，希望你没事。我将请Brian提供你所阐述的组成部分的一些内容，因为你的问题中有几个要点。一是支持2026年展望的构建块，你提到了几个关键部分。在我请他发言之前，总而言之，我们在2026年有望实现增长展望和算法，总体而言，2025年的表现符合我们的预期。除了事先指出的，我们在个人交易所业务中看到的一些压力。Brian，我能请你谈谈Cigna Healthcare 2026年的顺风和逆风因素吗？
当然，David。早上好，Scott。对于Cigna Healthcare，再次占公司收益的约40%，我们预计美国雇主投资组合中的止损业务重新定价将带来顺风。现在，这部分被2025年的一些非经常性收益的缺失所抵消，特别是我们剥离的Medicare业务的贡献以及个人交易所业务中的一些上一年度调整。因此，综合起来，我们预计2026年Cigna Healthcare收入将朝着其长期收入增长算法的高端增长。
关于止损，我们正按照第四季度电话会议中概述的两年利润率恢复计划进行。因此，我们能够执行所需的更高利率行动，并保持典型的保留率水平。因此，我们对今年的表现感到非常满意。2026年将是朝着我们预计到2027年底完成的最终利润率恢复迈出的一步。到目前为止，25年该业务的索赔经验与预期一致。Ann，你想谈谈我们在止损和个人交易所看到的情况吗。
是的，当然。谢谢，Brian。正如Brian所说，我们的止损业务继续符合预期。因此，提醒一下，我们假设今年的MCR高于去年（去年为90年代初）。所以我想指出的几点是，在我们现在处于第四季度的时候，我们的费率执行，对不起，费率执行和持续性，正如Brian所说，符合预期。我还想指出已支付的MCR，它衡量索赔占所收保费的百分比。
这在今年的这个时候正朝着我们预期的方向发展。除了这些统计数据外，我们还在分析结果与预期的对比情况。今年我们还开发了增强的分析方法，包括利用索赔和临床数据来预测个人索赔经验。因此，使用这些分析，我们根据成员当前的投票点和未来索赔预测构建了一系列止损结果。这些分析强化了我们对全年的预期。综合起来，我们对今年止损业务的预期感到满意。
谢谢。下一个问题来自美国银行的Kevin Fischbeck。您的线路已接通。您可以提问。
太好了，谢谢。我只是想确保我清楚你们在PBM业务压力的投资支出部分所传达的信息。当您说投资支出将持续到2027年时，您是说2017年将有类似的同比拖累，还是说2017年稳定，然后在28年随着您开始克服这些投资并重新获得它们而恢复利润率？
早上好，Kevin，我是Brian。所以更接近后者。如果你考虑你概述的选择，你可以认为投资支出从26年持续到27年。因此，在这个时候，我们预计27年不会比26年有同比逆风。也许让我详细说明一下其性质，给你更多的内容。正如我 earlier 指出的，这是影响我们pharmacy benefit services业务进入2026年的两个逆风因素之一，另一个是大客户续约和延期。
过渡性支出投资占pharmacy benefit services逆风的不到一半。重要的是，正如我们在这里多次所说，这是一个基本的业务模式转变，而不仅仅是新产品推出。因此，需要大量的技术投资，既有面向市场的，也有更多的后台性质的。请记住，我们现有的基础设施确实是围绕pharmacy rebate导向的生态系统构建的。其次，我们需要完成一系列重新签约工作，以提供该模式。
所以可以认为这是制造商合同、网络药房合同以及客户合同。因此，总体而言，这些是相当大的变化，再次代表2026年是我们PBS业务的过渡年。但你应该认为这两年的支出水平大致一致。David，你有什么要补充的吗？
Kevin，也许给你一个总结，我认为你的问题方向是，我将给你一个方向性评论，而不是财务评论。当你考虑能力的构建块时，我们的CHC在26年处于算法上，specialty and care在26年处于算法上，PBS在26年偏离算法，这是由我们自己驱动的两个项目导致的，相对于特许经营的战略定位。
当你再向前推进一年，你所关注的是，Brian表示PBS部分中超过50%与大客户相关的部分将继续运行。因此，你有不同的基础基础，但未来的新运行率。综合起来，虽然2027年将有持续的投资，但在这一点上，可以合理地假设我们预计2027年企业将回到算法上，凭借特许经营的实力。
完美。谢谢。
谢谢。下一个问题来自古根海姆证券的Jason Cassorla。您的线路已接通。您可以提问。
太好了，谢谢。早上好。也许首先是医疗保健，您能否澄清一下，明年您是否期望医疗保健AOI增长处于长期目标的高端，而该AOI基准不包括Medicare归属和那些调整等非经常性收益。然后我的真正问题是2026年，您是否期望那里有进一步的会员增长，只是您想强调的任何口袋或领域。您正在寻求强劲的增长，以及明年会员的任何其他考虑因素将有所帮助。谢谢。
早上好Jason，我是Brian。所以关于第一点，我们今天给出的方向性评论是，我们预计CIGNA Healthcare收入增长将在我们全年指导的基础上达到长期增长算法的高端。所以对此没有调整。所以我们的指导至少是41.25亿美元，我们预计在该收入增长算法的高端增长。所以澄清一下，这是基于我们的全年指导。关于Cigna Healthcare未来的客户增长，投资组合显然在该部分的不同类型的买家群体方面非常多样化，我们的全国账户业务在这个阶段基本上为2026年完成。
关于1月1日，我们预计26年客户前景持平至略有下降，这与我们长期运行的预期一致。鉴于我们的战略是在投资组合的这部分保持份额，我们的select segment继续增长，正如我在 earlier 的评论中指出的。在美国雇主投资组合中，尽管所有竞争对手的市场利率上升较高，但我们预计select segment将再次取得良好的业绩。我们的个人交易所业务，我们预计明年会员人数将下降，大致与整个行业的注册预期一致。
所以这些是你考虑2026年整体客户情况的主要构建块。企业对企业的不同增长率或下降率，但总体而言，我们喜欢Cigna Healthcare的定位，并再次有信心以长期增长率的高端增长收入。范围。
谢谢。最后一个问题来自摩根士丹利的Erin Wright。您的线路已接通。您可以提问。
太好了，非常感谢。那么回到9月份，我想您提到，考虑到PBM改革前景的一些潜在变化，大约4%的PBM利润率是持久或可持续的，至少是目前的那些。这仍然是正确的思考方式吗？特别是考虑到无回扣模式在长期过渡，不包括2026-27年的一些细微差别。如果您能评论一下长期利润率概况。谢谢。
早上好Erin，我是Brian。关于我们过去提供的4%利润率基准，我们确实认为从长期来看这是看待业务的合理方式。正如我在 earlier 的问题中提到的，我们预计新的无回扣delinked模式的收益贡献与整个投资组合的现有解决方案相当。现在，在投资组合层面进行总体计算时，根据大客户、小客户、中端市场客户的组合，投资组合层面的总体利润率在任何时候都可能高于或低于该水平。
但我们预计新的无回扣模式将带来强劲的贡献，与我们今天在现有解决方案上看到的类似客户水平相当。
谢谢。此时，我将把会议转回给发言人。
我只想简要总结今天的会议。首先，感谢您的参与和在会议期间的提问。在结束时，我想表达我对我们全球同事的感激和自豪。正是他们持续的关注和奉献支持我们能够为所服务的人群兑现承诺，并为我们的股东创造净收益。这一切都是在动态的环境中进行的。我们既要兑现现有承诺，又要能够设计和提供这些新的解决方案和变革性解决方案，为客户带来未来几年的利益。
我们为所取得的成就感到自豪。我们在2025年有一个强劲的基础，2026年将是Cigna Healthcare和Specialty and care投资组合的又一个强劲年份，因为我们在PBS投资组合中进行大量投资，为未来几年提供保障。再次感谢，祝您有美好的一天。
女士们、先生们，信诺集团2025年第三季度业绩回顾到此结束。信诺投资者关系部将很快回答问题。本次会议的录音将在10个工作日内提供。会议结束后，您可以拨打866-405-7290或203-369-0603收听录音会议。无需密码。感谢您的参与。我们现在将结束通话。