Ilya Grozovsky（投资者关系副总裁）
Chris Loeffler（董事长兼首席执行官）
Jade Leung（首席财务官）
Brendan McCarthy（Sidoti公司）
感谢您的等待。我叫Jordan，今天担任本次会议的操作员。现在，我欢迎大家参加Caliber公司2025年第三季度财报电话会议。所有线路均已静音，以防止任何背景噪音。在发言人发言后，将有问答环节。如果您想在此期间提问，只需按电话键盘上的星号键加数字1。如果您想撤回问题，请再次按星号键加1。谢谢。现在，我想将会议转交给投资者关系与企业发展副总裁Ilya Grozovsky。
请讲。
大家下午好。欢迎参加Caliber公司2025年第三季度财务业绩电话会议。今天与我一同出席的有首席执行官兼联合创始人Chris Loeffler，以及Caliber公司首席财务官Jade Leong。请注意，我们有一份季度收益演示文稿，将作为今天准备发言的补充。您可以在我们网站的投资者关系部分（www.caliberco.com）访问该演示文稿。在管理层评论之后，我们将开放会议进行提问。提醒一下，今天讨论的信息可能包括涉及风险和不确定性的前瞻性陈述。诸如“相信”、“预期”和“预计”等词语指的是我们截至本次电话会议的最佳估计，不能保证这些估计会实际发生。
因此，我们未来的实际结果可能与这些陈述存在重大差异。有关公司风险因素的更多信息，请参见公司向美国证券交易委员会提交的季度和年度报告。现在，我很荣幸将会议转交给Chris。请讲。
谢谢Ilya。大家下午好。2025年第三季度对Caliber来说确实是转型性的一个季度。在本季度，我们将业务扩展到数字资产投资领域，首先推出了我们的数字资产库（DAT）战略。该DAT以Chainlink的LINK代币为核心，我们认为这代表了投资去中心化金融（DeFi）基础设施的最佳机会。由于去中心化金融（通常也称为DeFi）对许多人来说仍然陌生，我将花一些时间与大家分享我们的观点，以及在讨论DeFi时我们看到的机会，我也会使用“数字金融”一词来帮助大家理解数字金融与传统金融之间的区别。
整体金融领域最活跃的趋势之一是传统金融（TradFi）向链上转移，即转移到区块链技术上。这也被称为TradFi与DeFi的融合。Caliber扩展到数字资产投资的战略决策使公司处于这一全球趋势的前沿。这也标志着我们从纯房地产资产管理公司扩展为多元化另类资产管理公司，为股东提供房地产和数字资产的投资 exposure。
为配合这一扩展，我们通过筹集超过3000万美元加强了资产负债表，这改善了我们的流动性，减少了债务，并为Caliber的持续增长奠定了基础。我们开始根据新的DAT政策积累LINK代币，据我们所知，Caliber现在是美国上市公司中第一家也是最大的基于LINK的库藏公司。我们还成立了Caliber加密顾问委员会（CCAB），邀请了区块链资本市场和数字基础设施领域的领先专家，指导我们在这一新资产类别的扩展。Caliber一直致力于寻找最优秀的人才和建议，随着我们业务的扩展，我们将继续扩大在这一新投资类别的影响力。
谈到三位Caliber顾问委员会成员中的第一位，Peter Dorias为Caliber带来了关于数字资产和区块链的重要合规结构、财务管理和技术专业知识。Blake Janover作为首席执行官，今年在公开市场上执行了最成功的数字资产库转型之一，他的公司成为第一家投资Solana代币的DAT公司；Michael Trupek长期担任Caliber的董事会成员，同时也是美国最大的比特币 mining公司之一Core Scientific公开上市的财务架构师。
关于我们的DAT战略，我们的目标是以纪律严明和有计划的方式继续增加Caliber的LINK持有量。该战略的早期阶段侧重于LINK的积累和代币质押。质押是一种为Caliber库藏中持有的代币产生年度收益的过程，类似于现金库藏产生年度利息。我们的战略为选择投资CWD股票而非直接投资LINK代币的投资者提供了获得LINK未来积极管理杠杆头寸的能力，以及获得比他们原本可能获得的更高年度代币收益率的能力。
除了积累LINK和质押获取收益外，我们的长期愿景是利用Chainlink的基础设施以及DeFi的其他元素，将Caliber的房地产基金及其基础房地产进行代币化。现实世界资产的代币化，包括Caliber创建和管理的私募股权房地产基金，有利于改善这些基金的运营，提高每个基金投资者的流动性，提高基金投资者了解其持有资产及其价值的透明度，并最终通过代币化发行加速Caliber及其系列基金的融资。
Caliber加入了美国许多大型金融机构的行列，对DeFi及其资产代币化做出了郑重承诺。就在过去几个月里，我们看到世界上最大的资产管理公司、交易所和美国的银行纷纷采取行动，将包括股票、债券和共同基金在内的广泛金融工具进行代币化。在DeFi社区中，讨论通常从股票和债券的代币化转向私募基金和房地产的代币化。这是代币化的下一个前沿领域，Caliber有望成为该领域的创新者。
虽然我们的业务已经扩展，但我们的长期目标仍然是确保Caliber实现持续的盈利增长，同时保持25%或更高的年度EBITDA利润率，并具有可持续性。谈到Caliber所处的私募房地产行业，商业房地产的背景持续改善。我们看到资产价值稳定的明确迹象，我们认为这为多年的机会周期奠定了基础。这一周期与Caliber在复杂增值和不良交易方面的优势相契合。
《One Big Beautiful法案》的通过使机会区计划在美国税法中永久化，并恢复了100%的奖金折旧。这些条款为Caliber的基金战略创造了强劲的顺风，并有望促进整个平台的融资和部署活动。我们仍然专注于投资酒店、多户住宅和多租户工业房地产，我们认为这些领域在当前市场环境下为Caliber的投资者客户提供了最佳机会。
关于财务透明度，我们更新了截至2025年9月30日的平台业绩补充资料。提醒一下，该补充资料不包括合并资产，以便为投资者提供Caliber运营业务的清晰视图，这部分财务数据直接驱动股东价值。截至季度末，Caliber的估计业绩分配（即我们的附带权益）总计9050万美元，高于上一季度的8480万美元。自2024年10-K报告中公布这一数字以来，我们每个季度都继续报告，以帮助投资者更好地理解将附带权益纳入账面价值如何改变对Caliber基础净值的看法。完整的补充资料可在我们的网站上获取，我们鼓励所有股东查看，以了解除GAAP结果外的真实经济价值。
关于一些业务更新，在批发分销渠道增长的推动下，第三季度的融资继续加强。管理资本达到5.06亿美元，高于2025年第二季度的4.98亿美元和去年同期的4.85亿美元。第三季度的批发融资产出超过了2024年全年的总和。我们新增了三个销售团队关系，共有八家公司在本季度为收入做出了贡献。这一势头表明我们的分销模式正在扩大，并为2026年的持续融资增长奠定了良好基础。
现在，我将转向我们管理的资产和管理的房地产基金业绩的更新。考虑到大家的时间，每个季度我都会谈到我认为在季度期间和结束后发生的最重要变化，但不会试图全面讨论每个基金的每一个变动。这些更新很重要，因为作为Caliber的股东，您将从我们管理的基金和资产产生的费用和附带权益中受益。虽然您可能不直接拥有这些基础物业，但您的回报与我们管理的基金和投资者的成功息息相关，因此他们的业绩就是我们的业绩。
首先是我们在亚利桑那州斯科茨代尔市Riverwalk的Pure Pickleball and Padel项目，该开发项目将提供世界级的匹克球和板式网球设施，包括50个球场、一个全方位服务的会所和一个由Honor Health赞助的健身中心。在第三季度，我们的合资企业与Compass集团旗下的Wolfgang Puck Catering签署了一份为期10年的独家协议，为Pure的餐厅、特许经营店和活动空间提供所有餐饮运营服务，Compass集团是美国最大的食品服务提供商。作为该协议的一部分，我们相信Compass集团将为Pure带来大量年度企业活动业务，再加上Caliber的专业资产管理团队，将推动该项目的盈利能力。
9月12日，我们完成并提交了完整的施工文件集，该文件集已被马里科帕印第安社区的Salt River团队接受审核。这标志着建筑许可流程的开始，这是186,000平方英尺设施开始垂直建设前的最后一步。一旦获得许可，我们预计建设将需要大约15个月。
转向我们在北凤凰城的大型综合用途项目Canyon Village，团队已推进到施工图阶段，预计即将获得拆除许可。初步建设活动将与最终设计完成并行进行。我们已从美国住房和城市发展部（HUD）获得5700万美元的建设贷款承诺，为Canyon的第一阶段提供资金。承销流程正在进行中，我们预计在满足惯例成交条件的前提下，于2026年第一季度完成交割。这种长期固定利率融资结构可能会改善项目经济性，并有可能提高回报率，超过当前预计的水平。
Canyon的地理位置优越，受益于重大区域投资，包括台积电（TSMC）在凤凰城的1650亿美元半导体工厂，以及苹果公司宣布的1000亿美元美国基础设施扩建项目，该项目毗邻我们的项目。我们很高兴地分享，前Metro Center Mall（现更名为Metropolitan）的8亿美元重建计划已进入积极建设阶段，这加强了该地区的需求驱动力，并为Canyon的长期成功奠定了基础。
在Encore项目方面，我们在本季度推进了融资和开发工作。上周，该项目获得了Johnstown镇议会对特别改善区（SID）融资的批准，通过债券发行提供约1400万美元的基础设施融资。34号高速公路的工程和许可已完成，最终的民用公用设施建设计划已获得批准。现场基础设施建设预计在开始施工后需要约14个月。Caliber继续推进与几家全国性零售商就PAD场地的谈判，目标是在现场改善工程基本完成后，于2026年底开始物业销售。
关于Caliber的主要酒店投资工具Caliber Hospitality Trust（CHT），我们正在为CHT投资组合中的几家酒店进行再融资，并将资金用于物业改进，以增加其净运营收入。我们继续推进CHT的强大收购机会 pipeline，包括现金交易和递延税项组合收购。一旦确定交割时间表，我们期待宣布这些收购。
总体而言，第三季度是Caliber的转折点。我们通过3000多万美元的新资本加强了资产负债表，减少了债务，并推出了数字资产库，将Caliber扩展为一家多元化的另类资产管理公司，同时涉足实体和数字市场。在运营方面，我们在核心项目上取得了重大进展，并推进了融资、许可和建设里程碑，为我们的基金和资产在未来几个季度创造价值奠定了基础。
在机会区投资的有利立法环境和我们批发分销渠道不断扩大的支持下，我们的融资势头继续增强。综上所述，这些成就打造了一个更强大、更具韧性的平台，提高了流动性，扩大了费用收入的用途，并为2026年实现可持续盈利开辟了清晰路径。
现在，我将请Jade回顾我们的平台财务业绩，并提供更多关于Caliber业务表现的见解。
谢谢Chris。大家下午好。我想首先更新一下Caliber资产负债表的改善情况。第三季度，我们通过AA系列和新发行的B系列股票，以及通过ELOC和ATM计划发行的普通股，筹集了约3000万美元的总收益。我们的B系列是永久可转换优先股，转换价格为每股250美元。截至第三季度末，我们持有约1000万美元现金，1000万美元的LINK数字资产库，并将近1700万美元的负股东权益转变为600万美元的正股东权益。
几周前，我们宣布我们认为已满足纳斯达克上市要求的最低250万美元股东权益，我们的第三季度业绩将证明这一点。我们收到退市通知是由于对我们合并模型应用了某些复杂的技术会计结论，我们相信我们已经并将继续采取必要措施，满足并维持对这一要求的合规性。
转向我们公司票据的更新，截至第三季度末，我们有194笔无担保票据，总本金余额约为3150万美元，其中约2440万美元将在未来12个月内到期。
每张票据的期限通常为12个月，在第三季度结束后可选择再延长12个月。我们宣布Caliber董事会批准了一项票据持有人转换计划，授权某些Caliber无担保公司票据的持有人将其票据转换为公司A类普通股。该计划允许票据持有人分批次转换票据，每批次最多允许转换300万美元。参与该计划完全是自愿的，转换价格根据纳斯达克市场交易规则确定。该计划预计将显著降低杠杆率，改善股东权益，并增加Caliber在2026年实现盈利目标过程中的财务灵活性。
首批190万美元的自愿转换已向委员会提交。我们还通过A系列和AA系列两种优先股发行继续解决公司债务问题。A系列是我们的私募可转换优先股，通过该系列我们可以筹集高达1500万美元。到目前为止，我们通过AA系列已筹集约240万美元。AA系列是一项Reg A+发行，旨在筹集高达2000万美元。AA系列的一半收益预计将用于偿还到期的公司票据。另一半将用于一般公司用途，包括为Caliber的增长计划提供资金。到目前为止，我们已筹集约320万美元。我们相信这些措施是我们强大企业融资整体计划的一部分，将帮助我们管理到期的承诺。
现在，谈谈我们2025年第三季度的业绩。2025年第三季度平台收入约为350万美元，较去年同期下降52.7%。虽然我们的资产管理费用略有增长，但由于2024年同期从新基金成立中获得的一次性收入，整体基金管理费用有所下降。
与去年同期相比，我们的建设和开发活动也显著放缓了约250万美元。我们继续确定并完成项目融资，虽然我们看到融资市场有所改善，但交割时间有所延长。我们原预期在第三季度完成并可用的项目融资已推迟到第四季度和2026年第一季度，届时我们预计建设和开发收入将反弹。
第三季度平台总支出为550万美元，较去年第三季度的1040万美元下降47%，主要原因是与 payroll和 payroll相关费用有关的运营成本下降。
从2024年第三季度到2025年第三季度，平均员工人数减少了44%。作为我们使Caliber恢复盈利的持续全面成本节约举措的一部分，我们现在看到并将继续看到我们一年前开始实施的成本削减措施的影响。
这些对我们业绩的影响转化为第三季度平台调整后EBITDA亏损70万美元，而去年同期平台调整后EBITDA为240万美元。管理资本为5.06亿美元，较去年同期增长4%。现在我将把会议转回给Ilya进行提问。
操作员，我们准备好回答问题了。
谢谢。提醒一下，如果您想提问，请按电话键盘上的星号键加1。我们将花一点时间整理问答名单。我们有来自Sudoti公司的Brendan McCarthy的问题。您的线路已接通。
太好了。嘿，Chris。嘿Jade。感谢你们今天回答我的问题。我想先从数字资产库开始。Chris，我想你一开始提到，每质押的LINK代币可能有更高的年度收益率。你能详细说明一下这一点以及它最终将如何实现吗？
当然，我会尝试这样做。你好吗，Brendan？希望一切都好。很好，很好，很好。当我们进入这个领域时，我们发现特别是LINK以及Chainlink的基础代币可能具有与你可能熟悉的其他代币不同的质押结构和机制。所以如果你允许我花点时间，我会更详细地介绍一下。
本质上，大约有4500万代币可用于质押。其中大部分由Chainlink及其团队在公司内部质押。质押的目的是为去中心化预言机网络的运营提供抵押价值。Chainlink的神奇之处在于，它基本上为许多传统金融机构提供了接入区块链和公共链并在链上开展业务的能力。我说的机构包括摩根大通、Swift、标准普尔全球以及美国联邦政府等，它们都在以不同方式利用Chainlink。
为了做到这一点，它不是说“我们将成为你的单一数据提供商，数据将来自一个可能失败或出现问题的节点”，而是一个去中心化的节点网络。有许多不同的节点运营商验证流入Chainlink预言机网络的数据。这些去中心化的节点运营商必须进行质押，或者说他们必须有一定数量的抵押品作为质押，如果他们在数据交付中出现故障或提供不良数据，他们可能会面临风险。
因此，LINK的质押和代币对Chainlink预言机网络的运营至关重要，本质上对他们向市场提供服务的能力至关重要。长话短说，有很多方法可以将你的LINK质押到池中。但由于大约有7亿代币流通，而只有约4500万可用于质押，对于任何投资者来说，可进入的池相对较小。有一个约500万代币的社区池，该池已满并有等待名单。所以如果你出去购买一些LINK代币，并说“嘿，我想通过持有这些代币获得一些回报，而不仅仅是为了升值”，你可以在社区池质押它们。你必须排队等待，经过一段时间，当有人从社区池取出他们的代币时，你才能放入你的代币。在我看来，你需要相当长的时间才能将大量的LINK进行质押。
另一种选择是进行所谓的流动性质押，这在某种程度上是一种风险更高的质押方式，原因我不会在电话中详细说明。在社区池中，你可以获得约4.3%的收益率。Caliber在进入该领域时发现，特别是LINK以及Chainlink的基础代币，与你可能熟悉的其他代币相比，可能具有不同的质押结构和机制。
因此，Caliber发现，作为首批机构级的公开持有者和投资者，我们收到了许多最佳节点运营商的联系，我们可以直接将代币质押给节点运营商本身，并为我们的投资获得更高的收益率。我们估计这一收益率可能在8%到10%左右。因此，我们发现的是，仅仅通过持有大量代币，能够直接与节点运营商开展业务，我们基本上可以获得更高的代币回报率，我们认为这对股东来说非常有吸引力。
当然。这非常有趣，感谢你提供的细节。我注意到新闻稿中提到Caliber目前没有质押任何LINK代币，那么关于时间安排，你能说明一下何时可能从质押中实现部分收入吗？
当然，我们正在积极寻求这些机会，我所提供的详细信息来自与节点运营商的真实讨论。因此，我们预计能够宣布，当我们将部分LINK进行质押时，我们会发布公开公告，以便您可以跟踪我们的进展。
明白了。想谈谈你们将房地产基金和基金权益进行代币化的计划。只是好奇，我们距离资产实际代币化并将其引入区块链还有多远？我知道这是我们在包括股票在内的许多不同类型证券中看到的一项举措。但好奇的是，你们目前是否在资产代币化方面进行任何增量资本支出，或者我们距离实现这一目标还有多远？
是的。正如我父亲教我的，有志者事竟成。我们之所以想要建立数字资产库并投资Chainlink，是因为我们认为它基本上是加密领域中被低估最多的机会。通过投资LINK代币，我们正在投资数字金融的基础基础设施。我们不必押注谁会更多地使用比特币或Solana，我们基本上是押注未来会有越来越多的金融活动数字化，我们认为这是一个非常有力且深思熟虑的赌注，本质上是购买从传统金融向数字金融转变的“镐和铲”。
话虽如此，我们并非无所不知。我们认为进入数字金融最明智的举措是建立一个资产库，这将吸引一些最优秀、最聪明的人才加入我们。事实似乎正是如此。自从我们几个月前宣布我们的意图和战略以来，我们开始接触到许多非常聪明的人，他们正在帮助我们做出这些决策。
我了解到，我原以为可能需要6到24个月的过程，由于其复杂性，实际上可能没有你想象的那么长。将简单的公开证券（如股票）进行代币化比将私募基金进行代币化更容易，但这并不意味着将私募基金进行代币化会困难很多。所以我们正在探索这个过程。我预计我们将取得进展，并会持续报告进展情况。
代币化的好处实际上有三个方面。首先，更好的运营。本质上，Caliber已经建立的平台能够以更高效、更盈利的方式运行。其次，二级流动性。因此，如果投资者拥有一只基金，该基金已被代币化，他们可能可以决定在基金经理决策之外出售他们的份额，这对许多人来说可能很有吸引力。第三，对Caliber的增长非常重要的是一级资本。因此，如果我们有一个非常有趣的项目，比如我们的匹克球项目，我们认为将其代币化并更广泛地发行和分销对投资者有吸引力，我们可以这样做，希望能更快地筹集更多资本，并以更好的价格。我们看到基金和资产代币化的巨大价值。我们进入这个领域时并不声称自己是专家，但我们似乎正在吸引一些优秀的专家加入业务。
太好了。这真的很有趣。看看欧洲，我认为他们已经开始对某些股票和股权证券进行代币化。但你认为代币化私募房地产基金会面临任何重大或显著的监管障碍吗？
是的，我会说我们都在等待几件事。我们正在等待《Clarity法案》的通过，该法案将明确什么是证券，什么是实用代币。我们的观点是，Chainlink的LINK本身是一种实用代币，而不是证券。但从我们从美国证监会看到的情况来看，如果你要对本身是证券的东西进行代币化，那么该代币本身也将被视为证券，这实际上非常合理，符合常识。
有一些非常有趣的公司正在对证券进行代币化。最近，我认为最大的头条新闻是特斯拉将其股票代币化，一天内上涨了约15%，这太不可思议了。将这些股票代币化的价值在于，你的股票现在可以在全球任何场所24小时交易，而不仅仅是在单一交易所。如果你有一个像Caliber作为第一家基于LINK代币的数字资产库公司这样有趣的故事，这可能会吸引全球投资者的兴趣。
那么，对公开股票、债券和共同基金进行代币化是否存在监管障碍？这些似乎已经被克服。对于私募基金来说，如果你要对私募基金进行代币化，而你没有能力出售或为该私募基金证券创造市场，那么在如何做以及以何种方式做方面，监管机构的明确指导将非常有帮助。
明白了。感谢你提供的详细信息。关于房地产业务方面，听起来批发融资势头强劲。我想你提到第三季度的批发融资超过了2024年全年。你预计这种势头会持续吗？真正推动这一势头的因素是什么？
谢谢。对我们来说并不意外，批发渠道首先需要你全身心投入。你必须在几个月和几年的时间里向顾问证明自己。当你开始这样做并开始表现时，这些顾问会越来越多地将我们的产品纳入他们的业务。所以我们预期进入该渠道是一个缓慢且成本较高的过程，这正是我们过去两年一直在做的事情。然后我们预期在某个时候开始看到势头回升。我想说，我们仍然处于批发业务对公司潜力的早期阶段。
太好了，很高兴听到这个消息。最后一个问题，关于今年下半年实现正调整后EBITDA的前景。在这一点上，第四季度是否仍然是一个现实的期望？
是的，我想我们在上次电话会议中表示，第四季度有望实现盈利和正调整后EBITDA。这主要是由Jade在电话会议中提到的一些事件驱动型融资推动的。其中一些融资由于当前资本市场的缓慢，时间上有所推迟。有些从第三季度推迟到第四季度，有些可能推迟到明年第一季度。所以，问题在于这些融资是在本季度完成还是推迟到明年第一季度。坏消息是它们有所延迟，好消息是它们都在进行中。所以我们谈论的只是时间问题。
好的，感谢你的详细说明，恭喜资产负债表得到改善。我的问题就这些。
非常感谢你。
问答环节没有更多问题。我想将会议转回给Ilya Grozovsky作总结发言。
太好了。感谢您今天抽出时间。Caliber管理层将于12月4日在纽约参加Benchmark Discovery Conference。请访问我们的网站www.caliberco.com，并按照公开股东的路径操作。您可以在那里下载我们的财务补充资料，并注册专门针对公开投资者的邮件列表。如果您有任何问题，请填写“联系我们”表单，以便我们直接与您联系。感谢您参加今天的电话会议，祝您晚上愉快。
本次会议结束。您现在可以挂断电话。