Troy Little（首席财务官）
Rich Kruger（森科尔总裁兼首席执行官）
Kris Smith（执行副总裁）
Shelley Powell（高级副总裁）
Peter Zebedee（执行副总裁）
Dave Oldreive（执行副总裁）
Greg Pardy（加拿大皇家银行资本市场）
Doug Legate（Wolf Research）
Dennis Song（加拿大帝国商业银行世界市场）
Neil Mehta（高盛）
Manav Gupta（瑞银集团）
Menno Hulshof（道明证券）
Patrick J. O'Rourke（ATB资本市场）
我知道我想成为。萨。你永远不要再来这里。不想看到你的脸，你最好消失。他们眼中充满怒火，言辞也非常明确。别对抗，就避开。你最好跑，尽你所能。不想看到流血，别逞英雄。你想变得强硬，最好尽你所能，别对抗。但你想变坏，就避开。当我变得强大时，要确定就像谁是对的并不重要。就避开。就避开。就避开。就避开，我忘了你最好趁能走的时候离开。
不想当男孩，你想成为男人，你想挽救自己的生命，最好尽你所能。所以避开，就避开。你必须让他们知道你真的不在乎，你在拿自己的生命冒险。这不是真心话大冒险。如果他们打败你，他们会踢你，他们会说这是公平的，所以避开。但你想在那里，就避开对吗？就在那里。成为它并不重要，对吧。就这样，就这样，就这样。就这样。他们告诉他，你没有掩护吗？他们告诉他永远不要再来。不想看到你的脸，你最好消失。他们眼中充满怒火，言辞也非常明确。别对抗，就避开。你最好跑，尽你所能。不想看到流血，别逞英雄，你想变得强硬，最好尽你所能。所以避开。但你想变坏，就在那里。谁都不重要，感受它，就在那里。我建议你最好趁能走的时候离开。
不想当男孩，你想成为男人，你想挽救自己的生命，最好尽你所能。所以感受它，就感受它。你必须让他们知道你真的不害怕，你在拿自己的生命冒险。如果他们知道真心话大冒险，他们会踢你。如果他们打败你，他们会说这是公平的。所以避开。但你想每天都在那里，谁都不重要，对吧？就避开。避开，避开吧，宝贝。山姆，这不重要。
您好，感谢您的等待。欢迎参加森科尔能源2020年第三季度财务业绩电话会议，此时，所有参会者均处于收听模式。在发言人陈述后，将进入问答环节。在问答环节中，您需要按电话上的星号11来提问。之后您会听到自动提示音，告知您已举手提问；如需撤回问题，请再次按星号11。请注意，今天的会议正在录制。现在，我将会议转交给发言人，森科尔能源的首席财务官Troy Little先生。Troy，请开始。
谢谢操作员，早上好。欢迎参加森科尔能源第三季度财报电话会议。请注意，今天的评论包含前瞻性信息。由于我们第三季度收益报告以及当前年度信息表中描述的各种风险因素和假设，实际结果可能与预期结果存在重大差异，这两份文件均可在Sedar Edgar和我们的网站suncor.com上获取。这些评论中提到的某些财务指标并非加拿大公认会计原则规定的指标。有关这些财务指标的说明，请参见我们的第三季度收益报告。首先由总裁兼首席执行官Rich Krueger发表评论，随后是执行副总裁Chris Smith。同时出席会议的还有执行副总裁Peter Zebedee（油砂业务）、执行副总裁Dave Oldreive（下游业务）、高级副总裁Shelley Powell（运营改进和支持服务）以及森科尔高级副总裁Adam Albadowi（对外事务）。在正式发言后，我们将开放问答环节。现在，我将话筒交给Rich，请他发表评论。
我们的第三季度重点是完成今年的主要维护工作，并为今年的强劲收尾积累 momentum。我们两者都做到了。我将重点介绍运营业绩。Chris将介绍财务方面。首先，我想就安全问题发表几点评论。我之前提到过，2023年和2024年是森科尔历史上最安全的年份，而2025年前九个月的安全状况全面改善——事故更少，严重程度更低，无论是人员安全还是流程安全。我坚信，在石油和天然气行业成为一家伟大的公司，首先要成为一家安全的公司。我们的业绩现在使我们跻身北美最安全的石油和天然气公司之列。
上游产量第三季度为870,000桶/日，是我们有史以来最好的第三季度。事实上，比去年创下的 previous最佳水平高出41,000桶/日，也接近我们任何季度的最佳产量（相差5,000桶/日）。这是在Firebag和Syncrude均进行了检修活动的情况下实现的。提供一些背景：过去两年，我们第三季度的平均产量为850,000桶/日，比前三年平均水平高出145,000桶/日。我将很快详细评论这一业绩。升级器利用率本季度为102%，在成功完成焦炭塔更换项目后，基础工厂今年迄今的利用率为106%。
今年迄今的利用率为96%，基础工厂和Syncrude均达到这一水平。炼油吞吐量第三季度为492,000桶/日，是我们任何季度的最佳水平，超过了去年第三季度的 previous最佳水平。第三季度通常是每年吞吐量最高的季度。尽管如此，在2024年和2025年连续创下纪录的情况下，我们的平均吞吐量比前三年高出27,000桶/日，增幅为6%。我们第三季度的业绩是在行业领先的106%利用率下实现的。所有炼油厂实际上都达到或超过100%，萨尼亚和蒙特利尔炼油厂创下纪录。
总体而言，今年迄今的利用率为101%，有望打破去年创下的100%的年度纪录。产品销售第三季度为647,000桶/日，再次是我们任何季度的最高水平，比去年第四季度的 previous最佳季度高出34,000桶/日，增幅为6%。需要认识到并非所有销售都是平等的，我们的高利润率零售销售同比增长8%，而低利润率出口销售同比下降11%。我们的战略是实现销量和价值的双重增长。今年迄今的运营成本（OSG）为97亿 美元，与2024年同期基本持平，尽管上游产量增加32,000桶/日，炼油吞吐量增加14,000桶/日，产品销售增加21,000桶/日——产量更高，单位成本更低。关于检修，在第二季度的电话会议上，我们提到第二季度的检修以历史最低成本和最佳工期完成。
我们第三季度的检修同样出色完成。举几个例子：蒙特利尔炼油厂的加氢裂化器和制氢装置以前需要55天完成工作。我们预算为50天，实际用了40天。从行业第四分位提升到第二分位。以前成本为8000万 美元，我们预算7100万 美元，实际花费6200万 美元。再次从行业第四分位提升到第二分位，而且我很高兴地说，整个过程没有发生哪怕是割伤手指或泄漏一桶油的事故。埃德蒙顿炼油厂的合成原油装置以行业第一分位水平完成检修。
Firebag工厂7月的检修情况类似，低于预算且提前完成。Syncrude的8.1焦化装置在第四季度初以最佳业绩、成本和进度完成检修。历史上这项工作需要72天，我们制定了极具挑战性的50天预算，实际用了48天。实际上，2025年的每一次检修都以更低的成本和最佳工期完成。总体而言，我们2025年的检修计划已接近北美行业第二分位水平，而在加拿大，第二分位代表最佳水平。最好的消息是，我们还没有完成——我们有切实的计划和进一步改进的途径。
2025年是我们的年度检修计划连续第二年控制在10亿 美元以下。10亿 美元以下现在是森科尔的新常态，而历史上这一数字为12.5亿 美元。我想在此暂停并对我们两年多来的业绩发表一些评论。在过去八九个季度中，我们公布了多项业绩纪录——安全、产量、吞吐量、产品销售、资产利用率、检修等。我们大幅降低了WTI盈亏平衡价格，同时减少了净债务。我们大幅增加了自由资金流，为股东带来更高的资本回报。
我们强化了本已独特的一体化优质资产基础——巩固了Fort Hills的所有权并实现完全控制，以极少成本消除了上游和下游产能瓶颈，扩大了基础工厂升级器与其他资产之间的沥青输送能力，并在检修期间及之外捕捉下游协同效应。我们行动的影响最明显地体现在产量上——历史上每年第二或第三季度的产量最低。然而，从2024年开始，到2025年，我们第二和第三季度的产量显著提高，与历史第一和第四季度的差异大幅减小。
如何实现的？通过系统性地减少差异并提升整体业绩，采用工业工程思维，改进系统、流程、实践和工具，实现季度复季度更高、更可预测、更稳定的业绩，进而实现季度复季度更高、更可预测、更稳定的现金流。举几个例子：2025年第三季度AFFO为38亿 美元，WTI为65美元/桶。上一次我们实现38亿 美元AFFO是2024年第三季度，当时WTI为75美元/桶。第三季度自由资金流为23亿 美元，是自2022年第四季度（当时WTI平均为83美元/桶，高出18美元）以来的最高运营水平。今年迄今的自由资金流为52亿 美元，尽管油价比2024年同期低11美元/桶，但与2024年全年仅相差2亿 美元。2025年股票回购为每月2.5亿 美元，无论油价如何——1月份WTI为75美元/桶时是2.5亿 美元，5月份WTI为61美元/桶时也是2.5亿 美元。今年迄今，我们回购了超过4200万股股票，占流通股的3.4%，平均成本为53美元/股。与去年同期相比，尽管油价下跌9美元/桶，但回购增加了3.4亿 美元。以当前油价计算，我坚信回购我们的股票是我们最好的投资，我们打算逐月持续回购。事实是，我们的业务模式和独特的一体化资产基础，加上更高的业绩，为投资者提供了独特且我认为是优质的价值主张。
更高的业绩，更可预测、更稳定的现金流，对油价的依赖性更低。对于任何大型工业综合体，当系统和能力协同一致时，才能实现最高业绩。你们所看到的是森科尔独特的一体化现金生成能力日益协同，其基本属性难以轻易复制。关于2025年指引，在第二季度电话会议上，我们下调了资本指引，将区间中点降低4亿 美元至57-59亿 美元。今天，我们认为将处于修订后区间的下限。现在，基于第三季度的业绩，我们全面上调2025年产量指引。
产量修订区间为845-855千桶/日，中点上调25,000桶/日。炼油吞吐量修订区间为470-475千桶/日，中点上调30,000桶/日。精炼产品销售修订区间为610-620千桶/日，中点上调45,000桶/日。我们预计将连续第二年超过原始指引的上限。我知道人们可能会得出结论：“我们当初的指引一定很保守。”但请允许我提醒您，每一次检修都以最短工期完成，我们大规模的焦炭塔更换项目执行完美，上游和下游资产利用率再次达到纪录水平。结果是：2025年所有产量类别都有望创下年度新纪录。那么，我们最初的指引是保守的吗？还是今天的森科尔只是在持续超越预期？我之前说过，我们正在建立一种“每桶油和每美元都重要”的文化。接下来，我将话筒交给Chris。
好的，谢谢Rich。大家早上好。由于这将是我的最后一次财报电话会议，我想首先感谢投资界在过去三年中的参与、提问和合作，在森科尔的这段时间里能与各位交流，我感到非常荣幸。稍后我会再谈谈我的退休事宜，但在此之前，让我们先谈谈这个异常强劲的季度。首先，我很高兴地宣布，董事会已批准将股息提高5%，年化股息达到每股2.40美元，这符合我们可靠且可持续增长股息的承诺。
此次股息增加是我们团队在可持续增长增量自由资金流方面取得巨大进展的直接结果，也是通过股票回购计划向股东稳定返还现金的结果。此次股息增加不会影响我们的WTI盈亏平衡价格。我们的回购计划仍然是每股股息增长的关键驱动力，为股东回报创造了可靠的飞轮效应。这再次证明我们正在践行承诺，为股东提供可靠、不断增长的现金回报。第三季度也是股东回报强劲的一个季度。
根据我们严格的资本配置框架，我们向股东返还了略超过14亿 美元，其中包括6.88亿 美元的股息和7.5亿 美元的股票回购。截至季度末，我们已回购了3.4%的流通股，为未来股息和每股资金流增长提供支持。我们的方法保持不变：推动自由资金流增长，并在全年基础上将100%的超额资金返还给股东。正如Rich所提到的，2025年尽管大宗商品价格波动，我们的回购仍保持一致，这证明了公司现金流的可预测性和质量。转向第三季度的业务环境，其特点是大宗商品价格略有上涨，WTI平均为64.95美元/桶，比上一季度上涨1.25美元/桶。
值得注意的是，我们的下游5221定制指数有所改善，为3.35美元/桶，裂解利润率本季度平均为31.20美元/桶，高于上一季度的27.85美元/桶，为下游业务的强劲财务表现做出了贡献。加元走强（从0.72美元升至0.73美元）部分抵消了大宗商品价格的上涨。进入第四季度，我们看到原油价格有所走弱，但我们强劲的运营加上一体化业务模式确保了在大宗商品价格较低的环境下自由资金流的持续弹性，支持向股东持续返还强劲现金。
Rich在开场发言中提到了很多纪录，我想强调另一个——本季度的AFFO为38亿 美元，即每股3.16美元，是森科尔历史上第二高的第三季度AFFO，尽管原油价格低得多。上一次达到这一水平是2022年第三季度，当时处于大宗商品价格超过90美元/桶的环境。运营收益为18亿 美元，即每股1.48美元。在WTI平均为65美元/桶的情况下，我们如何产生38亿 美元的AFFO？首先，Rich刚刚提到的多项纪录——上游第三季度产量达到870,000桶/日（包括油砂812,000桶/日和勘探与生产58,000桶/日），总沥青产量达到958,000桶/日，下游季度炼油吞吐量达到492,000桶/日，利用率为106%，精炼产品销售达到647,000桶/日。
这是很多纪录。本季度的总OSG支出为33亿 美元，与上半年一致，进一步证明了我们的运营杠杆——产量更高，绝对成本持平。本季度资本支出总计14亿 美元，包括5.65亿 美元的经济投资和8.74亿 美元的维持性和维护资本，用于执行秋季检修计划。本季度营运资本使用1.83亿 美元，主要反映付款时间安排。季度末净债务为71亿 美元，净债务与过去12个月AFFO的比率为0.5倍。这一切都是为了以股东最大利益管理资产负债表，同时持续向他们返还大量现金。我想花一点时间谈谈我认为森科尔故事中未被充分认识的部分：我们在整个价值链上持续产生行业领先利润率的能力。
我们经常强调一体化模式的优势，使我们能够从地下开采到升级器、炼油厂，再到最终客户的每一步都捕捉利润。与同行一样，我们生产沥青，但我们将这些原油转化为高价值产品。Rich之前将此描述为我们为客户“调制精品鸡尾酒”的能力。正是这种竞争优势，加上我们强大的物流和交易能力，使我们本季度的油砂原油售价达到平均WTI的96%，我们的下游利润率捕捉率始终高于行业基准。本季度也不例外，利润率捕捉率达到我们定制5221指数的92%，该指数代表我们下游业务的利润能力。LIFO毛利率为28.87美元，而纽约港和芝加哥321裂解价差平均为26.39美元。森科尔简直就是一台利润率机器，这应该被视为公司价值主张的核心驱动力。
现在，这是我在森科尔的最后一次季度电话会议。我想花一点时间表达，在这家公司工作25年，并在过去13年担任高管团队成员，是多么荣幸。在25年里，我几乎在公司的每个部门都工作过，见证了它的巨大成长，成为加拿大首屈一指的一体化油砂公司。我深信油砂对加拿大和阿尔伯塔省的长期繁荣以及为股东创造长期价值的战略重要性，并且知道森科尔将通过其无与伦比的一体化价值链，在最大化这一世界级长期资源价值方面继续发挥重要作用。
我要感谢董事会、Rich、所有同事多年来的支持，感谢所有员工每天为实现业绩所付出的奉献和努力。正如我所说，能成为这个团队的一员，我感到非常荣幸。我还要祝贺Troy被任命为首席财务官，我知道他的经验和领导力在未来几年将至关重要。这家公司的未来前景非常光明，在我离开之际，我相信森科尔将通过卓越运营、资本纪律和对价值创造的不懈专注，继续为股东创造卓越价值。
最后，我将话筒交还给Rich。
谢谢Chris。首先，我想说声谢谢并祝贺你。在过去几年的转型中，你一直是不可或缺的一部分。你的时机再好不过了——以这样的季度业绩结束。电话那头的各位，我和Chris非常熟悉。他是一位杰出的高管，品格高尚，我很自豪地说他是我的挚友。Chris，我们会想念你，但不会忘记你。我们都祝愿你、Sandra、Ethan和Katherine——我差点忘了你的金毛寻回犬Maisie，我看到它在房子旁边散步——未来一切顺利。
我还要祝贺Troy（新任首席财务官）和Adam（新任高级副总裁，负责对外事务，包括投资者关系）。先生们，是你们的卓越表现赢得了这些职位。正如我所说，卓越表现带来更高的期望。我期待继续与你们合作，为股东创造价值。接下来，我将话筒交给Troy。
谢谢Rich。我将把会议转回给操作员进行提问。
谢谢。提醒一下，如需提问，请按电话上的星号11，等待姓名被宣布。如需撤回问题，请再次按星号11。请稍候，我们正在整理问答名单。第一个问题来自加拿大皇家银行资本市场的Greg Pardee。Greg，请提问。
是的，谢谢。早上好。我可能把你们的电话会议评论放在第一分位了。所以，非常出色的概述。首先，Chris，祝你一切顺利。我真心希望我们很快能再次见面。同时，向Troy表示热烈祝贺，期待与Adam合作。关于问题，我脑子里有几个想法，但Rich，我想回到你上任前森科尔的主流看法——“老旧资产无法修复”，我从多个方面都听到过这种说法。
你如何将这一点与我们现在看到的U1检修间隔延长以及检修规划和改进的检修业绩结合起来？这本质上是一个很宽泛的问题，但我想更好地理解所有这些部分是如何结合在一起的。
Greg，有两点。首先，感谢你说“第一分位”，因为这给了我们改进的空间——我们的目标是最佳水平。其次，我想我就是“年龄不应与业绩直接负相关”的活生生的证明。但我稍后会把这个问题交给我左边的团队，因为我们处理业务的整个方式——我们规划和执行工作所依据的深度分析——已经发生了根本性变化。
Shelley，或许我先从你开始，然后请Peter和Dave举一个业务中的具体例子。Shelley处于我们重新设计整个卓越运营方法的核心位置。
是的。关于间隔以及整体业绩，对我们来说，这一切都始于基准测试。我们想看看全球业绩是什么样的，然后我们想成为其中的佼佼者。所以我们研究类似装置在全球范围内实现的最佳间隔，然后努力了解我们需要做什么才能达到这一基准。因此，关键在于在正确的时间做出正确的决策。Peter？
是的，Greg，你提到了U1。我们将U1的检修间隔延长至六年，这实际上是由于我们今年对焦炭塔进行了升级冶金投资（Koch塔更换项目），再加上对焦化装置分压段的一些工作，这使我们有信心将间隔延长至六年。这是一个真正的成功案例，在我们的上游油砂资产中，无论是Syncrude、Firebag还是Fort Hills，都能看到类似的情况。
是的，对于下游业务，我以埃德蒙顿炼油厂为例，但我们在所有资产中都应用相同的原则和逻辑。下游业务也始于基准测试。以埃德蒙顿为例，我们刚刚完成了甜原油和加氢裂化器的检修区块，间隔从四年延长至五年，未来该装置将采用六年间隔。因此，在两个周期内增加了50%。今年春天，我们完成了 sour原油和加氢裂化器区块的检修，由于2021年更换了改进的催化剂，间隔从三年延长至四年。在此次检修中，我们对催化剂的流量分布进行了一些调整，计划未来采用五年间隔。因此，从三年延长至五年，两个周期内检修间隔提高了65%。我们在埃德蒙顿的所有装置中都应用同样的逻辑，也在所有炼油厂中应用同样的原则——基于扎实的工作选择和基准测试。我们在各个地方都应用这种方法，而且我们还没有完成。
Greg，最后补充一点，北美没有新的炼油厂。整个炼油网络都有一定的使用年限。坦率地说，“老旧资产无法表现”这种说法，只是业绩不佳的借口。而这家公司不再找借口了。
是的。我想你已经说清楚了。那么，让我将此与你们的股价、相对估值以及发展轨迹联系起来。
你们目前的发展轨迹表明，你们的优异表现将继续，但你们的相对估值与其他公司之间存在差距。因此，市场要么缺乏耐心，要么尚未认识到这一点。考虑到你们80亿 美元的净债务目标，以及改善的中期现金流和发展轨迹，这是否意味着要么上调80亿 美元的目标，要么采取更激进的股票回购策略（如进行SIB等）？
我先开始，然后请我们的新任和即将离任的首席财务官发表评论。
大约两年前，我们设定这一目标时，假设2024、2025和2026年的改进速度。我们加快了步伐，改进速度超过了预期。你们听到我们谈论这个三年计划——我们是否会实现“3和2”？这是另一个问题。但我们正在积极讨论如何管理资产负债表、业务发展以及向股东返还资本。这些不是一成不变的，我们希望成为杰出的技术和运营高管，同时也是精明杰出的资金管理者。我先说到这里，Chris或Troy，或许你们可以补充。
我简单说几句，也请Troy补充。Greg，根据Rich的评论，我们已确保公司能够很好地管理资产负债表，同时推动资金流增长并向股东返还超额现金。我们几年前设定了债务目标，现在公司正在重置，显然在持续改进方面领先于计划。我预计Troy和Rich将继续评估公司适当的杠杆水平，但会审慎管理资产负债表以实现长期目标，并通过稳定的股票回购向股东返还现金。
目前，过去几个季度我们一直保持稳定水平，我们认为这种稳定性具有巨大价值。我知道Troy和我讨论过，新森科尔的品牌在于能够向股东提供一致、稳定、可靠的回报。随着时间的推移，这会改变并被审慎管理吗？显然，我们会考虑近期和中期的大宗商品价格。
我想补充一点：你的问题是我们的净债务目标或债务管理是否是静态的。公司的债务水平取决于几个因素：基础现金流、资产表现的一致性、管理这些资产的领导团队素质以及外部环境。我想大家都会同意前三点——森科尔在过去几年取得了巨大进步。我的意图是像运营团队管理资产一样管理资产负债表，为股东提供一致的回报。
完美。谢谢。
请稍候，准备下一个问题。下一个问题来自Wolf Research的Doug Legate。Doug，请提问。
谢谢。大家早上好。我也要向各位表示祝贺。Chris，合作非常愉快。正如你稍后会看到的，我想最后再问你一个问题。还有Troy。
Troy在这里。
好的，如果可以的话，Rich，我可能有点超前于2026年，但我想谈谈资本展望。显然，你们的投资组合中仍有一个重大项目——West White Rose，我们了解到该项目将于2026年投产，资本支出相当大。我的问题是，随着这些大型一次性项目的完成，你们如何考虑未来可自由支配现金流的使用，与近60亿 美元的资本支出相比，绝对可自由支配支出水平会降低，还是资本会重新分配到其他领域？
谢谢Doug。我们注意到，市场早期认为我们“花钱多，赚钱多，但花钱也多”。因此，我们一直致力于严格控制所有运营成本和资本成本。检修就是一个生动的例子——我们的维持性资本已被压低，并将继续降低。这样做是为了为经济资本、增长和优质投资腾出空间。我们没有硬性上限，但内部设定的目标是年资本支出低于60亿 美元。这是我们三年计划的核心原则，今年我们正在实现这一目标。如果有人预期明年的指引会大幅增加，那大可不必——我们将实现这一目标。
这使我们能够审慎选择优质投资。在资本支出低于60亿 美元的情况下，无论油价是50、55还是60美元/桶，我们相信我们可以继续支付可靠且不断增长的股息，为全部资本计划提供资金，并回购股票。我们希望在大多数业务环境中都能做到这一点。我们独特的一体化水平和内部的自然对冲（上游、下游直至客户）降低了波动性，减少了对外部环境的依赖。我们希望成为一台能够明智投资并向股东可预测、可靠返还资本的现金机器。我们花了几年时间完善基本业绩的各个方面，我认为这正是你们现在看到的。
这非常令人兴奋。因此，我们为经济资本设定了很高的标准，因为它需要与向股东返还资本的替代方案进行比较。以我们当前的股价，正如我所说，我认为这是极好的买入机会。因此，我们内部会进行激烈的讨论和辩论，但都围绕如何提高股东价值——最高、最快的投资回报。
感谢你的回答，我想我们需要等待2026年的实际资本数字，谢谢你，Rich。我的后续问题，希望是问Chris的，但Rich，我相信你也想发表意见。你重申——抱歉——你认为森科尔现在是很好的买入机会，我们完全同意。这只股票表现非常出色，转型也非常成功。但你们是一家石油公司，油价具有主观性，因此，如果你们的自由现金流是油价的函数，那么价值也具有主观性。
因此，当你说“很好的买入机会”时，你隐含地表达了对油价的看法，但这不一定正确。我的问题是：与最接近的同行（可能是Imperial）相比，最大的差异在于股息增长率。尽管所有方面都有所改善，但你们的股息增长仍然有些缓慢。因此，我的问题是：为什么强调回购而股息增长平平，如果业绩改善正在传导至底线，为什么不转向更激进的股息增长？
Doug，我将把这个问题交给Chris。下次我们见面时，我们可以边喝啤酒边讨论这个问题。Chris，请发表评论。
谢谢。如果Troy想补充，也请他发言。Doug，首先，我们是一家石油公司，大宗商品价格影响重大，但我们的一体化业务模式使我们能够差异化地创造价值和可持续的自由现金流并实现增长。关于股息，我们的承诺是可靠且可持续地增长股息，并将公司定位为具有强大的股息WTI盈亏平衡价格，能够经受大宗商品价格周期的考验。
过去两年，我们已将WTI盈亏平衡价格降低了近10美元/桶，重新定位了公司的可持续性，使其在大宗商品价格周期的低端更具弹性。我们没有押注油价，而是押注可持续、可靠地产生自由现金流，并打造一家在低油价环境下具有韧性的公司。对于投资者而言，股息是一种承诺，这家公司将继续可靠地增长股息。我们认为股息收益率具有竞争力，但股价较低，因此收益率需要降低。我们将在未来几年继续适当地增长股息。
关于回购策略，我们认为这是向股东返还现金并推动每股价值增长的最佳机制之一。因此，我们认为我们的资本配置策略是成功的，Doug，我想请Troy补充。
我补充一点。
从管理团队的角度，我们的重点是最大化资产的每股自由现金流，以便为股东创造回报。但我们真正依赖股东指导我们如何向他们返还这些回报。我们几乎不断收到的反馈是，投资者希望获得可靠且不断增长的股息（如Chris所述），并希望超额资金用于股票回购。除非他们明确表示其他意愿。
否则，这将是我们的重点。Doug，我也想就此发表评论。我可能有点即兴发挥，有时这会给我带来麻烦，但不管怎样，我还是要说。你提到了同行。老实说，我认为我们没有真正的加拿大同行。我们独特的资产组合（上游、下游）和差异化的价值主张使我们能够在更广泛的市场条件下提供可预测、可靠的现金流。
在任何时候，无论是油价、天然气价格、低价差、高价差、下游裂解价差等，都可能有公司表现突出。但如果从长期来看，谁能够竞争并赢得胜利，我越来越认为，从卡尔加里的角度看待我们并不合适。我可能会因此遇到麻烦，可能会受到质疑，但你问了问题，我就会给出答案。
我就是这么认为的。
几周后我们有机会再讨论。非常感谢。
谢谢，Doug。
请稍候，准备下一个问题。下一个问题来自加拿大帝国商业银行世界市场的Dennis Song。Dennis，请提问。
嗨，早上好，感谢回答我的问题。首先，我想呼应Greg和Doug，祝贺团队本季度的表现，特别是祝贺Chris、Troy和Adam的新角色或离任。我的第一个问题主要关注Fort Hills第三季度的运营和产量，表现非常强劲。根据我们对矿山计划的观察，似乎你们已经开启了第一个开采区，并可能已将其移交运营。能否谈谈第二个开采区的进展？以及随着计划的推进，这对资产优化意味着什么？
Peter，你来回答这个问题？
好的，谢谢Dennis。你说得对，我们目前正在从北矿1号的第一个开采区生产矿石，并与中心矿的矿石混合，效果非常好。正如你在第三季度看到的，我们的产量开始增加。我们也刚刚开始开发北矿的第二个开采区，这将是一个活跃的混合开采区。我们将在2025年剩余时间和2026年开发该区域。我们的目标是在未来几年将Fort Hills的产量提高到铭牌产能甚至更高，力争达到195,000桶/日至200,000桶/日的范围。Norfolk 2将是其中的重要部分，我们目前正在该矿区的顶部剥离阶段。
你需要继续测试和评估工厂。Peter，我不知道你是否有具体评论，但我们的工厂有很大的能力和产能。因此，重点是沥青供应，因为我们确实有一个非常出色的设施。
是的，我们在2025年已经证明了这一点。我们利用机会测试了固定工厂的处理能力，实际处理量超过了预期，因此我们对工厂处理矿山矿石的能力充满信心。目前，关键是确保矿山能够为未来的高产量做好准备。
非常感谢Peter和Rich提供的背景信息。我的第二个问题，可能要问Dave。Rich，在开场发言中，你强调了本季度创纪录的精炼产品销售。我希望你能谈谈访问森科尔在加拿大各地的零售物流和配送终端的感受，以及这如何增强了你对下游 throughput和通过最盈利渠道销售这些产量的信心。Dave，你来说？
当然，Dennis。正如Rich提到的，大约一年前我们改变了理念，从关注 volume转向关注价值与 volume并重。我们的计划是满负荷运行炼油厂并满负荷销售，同时随着时间的推移改善渠道组合。这种理念的好处是一切都在按计划进行——你看到了纪录，但数字背后是我们在增长最盈利渠道方面所做的工作，即零售增长计划和批发增长计划，同时减少低利润率的出口销售。
在零售方面，一些数据可能没有体现在数字中，但当你在加拿大主要城市开车时会看到：我们今年改造了23个站点，包括重建2个新站点，计划今年在全国将75个站点从其他竞争品牌重新命名为Petro Canada。每个重新命名的运营商都看到销量显著增长。Petro Canada品牌继续增长，我们的市场份额今年增长了1.5%，零售销售同比增长8%，过去两年增长10%。我们的分销网络稳固，当需要出口时，我们的交易团队能够直接向客户销售，最大限度地减少中间环节的利润损失，主要出口柴油，可以从温哥华和蒙特利尔出口到世界任何地方。我们的网络强大，正在增长最盈利的渠道，并且有很大的灵活性继续增长。
我看着Adam说：2022年底，公司向市场传达了零售增长计划，并承诺到2027年实现一系列目标。在投资者日，我们需要很好地回顾进展——简而言之，我们正在实现甚至超越2022年底设定的目标。Dennis，我想补充一点：在当今大宗商品价格不确定和波动的世界中，拥有直达客户的渠道是一种竞争优势，因为客户、制造商或生产商的议价能力可能会变化。这是我们价值链独特性的关键部分——并非所有一体化都是平等的，实际上差异很大。我们无与伦比的一体化是我们故事和业绩的一部分。
太好了，非常感谢。谢谢，我将把话筒交回。
谢谢。请稍候，准备下一个问题。下一个问题来自高盛的Neil Mehta。Neil，请提问。
是的，早上好，Rich。祝贺Troy，祝贺Adam，Chris，合作非常愉快。我有两个问题。第一个是关于投资者日：你们确定日期了吗？我猜会像2021/24年那样在5月，但我可能错过了。当你们考虑投资者日时，希望向市场传达哪些具体的KPI或目标？时间范围是什么？是新的三年目标还是更长期的目标？请给我们一点预览。
Neil，当我回答你时，我房间里的很多人都非常好奇我会说什么。所以让我们找点乐子。我们最初计划在明年年中之前，但现在不行了——我们会提前。我们正在查看各位的日程安排（包括有孩子的人是否在春假期间），但会比原计划早。不会是1月或2月，但会更早。
其次，我知道市场有时会问：“当油砂开发支出减少时会发生什么？”我们在去年的投资者日表示，预计未来五年不会有大量支出。因此，我们需要同时展示长期计划和“未来三年计划”的下一部分。因此，我们需要提供短期和长期目标——既有长期计划，也有新的短期目标，这些目标将具有说服力、启发性，并让人们相信“这是一只必须持有的股票”。
比原计划稍早，双管齐下（短期和长期）。那天我一定会到场——我不会错过。我上台前需要一些激昂的音乐。
第二个问题是关于下游的。炼油环境似乎不错，炼油股表现良好，加拿大的下游利润率也持续良好。因此，Richard，我想了解你对加拿大炼油优势可持续性的看法，以及能否在长期维持健康环境？对于一个长期运行在90年代中低水平的系统，利用率平均达到101%，你是否有信心在明年继续维持这样的水平？Dave，我先回答第二部分，然后请你回答第一部分。
关于利用率：公司各地的团队都在 concerted地寻找限制因素、瓶颈和微小变化可以增加的增量产能。从2023年年中开始，两年来，我们的平均利用率超过100%，达到106%。这表明基础产能已经增长，因此我们需要——可能在投资者日——重新评估下游产能，因为由于明智、深思熟虑且节俭的现场工作，产能已高于以前。
可持续吗？我认为这回到了检修讨论——我们对维护实践的卓越运营承诺。答案是肯定的。
当然。Neil，我们看到短期炼油利润率强劲，第四季度有望继续。加拿大炼油优势的长期可持续性在于我们的低成本原油优势、一体化模式以及不断增长的高价值渠道（零售和批发）。关于利用率，我们通过识别瓶颈并进行微小改进增加了产能，过去两年平均利用率超过100%，我们有信心在明年继续维持这一水平。
补充一点：团队正在重新评估下游产能，因为实际产能已增加，这将在投资者日公布。这种高利用率是可持续的，因为我们改进了维护和运营实践。下游是我们低盈亏平衡价格和财务弹性的核心驱动力，我们相信还有更多价值可以创造。
谢谢，Rich。谢谢团队。
请稍候，准备下一个问题。下一个问题来自瑞银的Manav Gupta。Manav，请提问。
我想先轻松一下，当你们开始森科尔的财报电话会议时，你们播放了迈克尔·杰克逊的《Beat It》，每30秒就能听到“Beat It”。我突然意识到，这就是森科尔现在的状态——不断提高期望，然后超越它。所以选择这首歌的人一定经过深思熟虑。
嘿，Manav，快速回答你：我们很久以前就开始这样做了，但财报电话会议的歌曲选择是“皇冠的秘密”之一。只有三个人提前知道：我、我妻子和Troy。我妻子和Troy的音乐品味比我好得多。现在我们会让Adam加入这个核心圈子。我们确实花了一些时间思考每个季度的合适歌曲。谢谢你注意到——Troy在笑，因为是他选的这首歌。
我猜到了，因为几个季度前，Rich，你们播放了《洛奇》的《Eye of the Tiger》，所以我意识到歌曲选择反映了你们的焦点。
我的问题是：当我们看到Fort Hills和Syncrude的现金运营成本时，每个季度都在改善，我想了解未来还有哪些改进空间，你们认为Fort Hills和Syncrude的成本能降低多少？谢谢。
我稍后会让运营团队回答，但这涉及到组织的文化——我们如何看待资本和运营支出。我举个例子：我父亲给我2美元去商店买汽水和糖果，我花了1.84美元，回来后他问：“我的16美分呢？”这种“每一分钱都重要”的哲学和文化，无论是资本还是运营支出，都是我们的核心。
运营成本的改善是组织文化渗透的最佳指标之一——资本支出由管理层决定，但运营成本是数千人每天决策的结果。每个月看到这些数字，我都能感受到组织是否真正理解了这种文化。关于进一步的改进，Peter，请发表评论，因为你负责大部分相关业务。
我想说，这确实始于一线文化建设。我们投入大量时间和精力提高一线领导和操作员的透明度和对成本影响的理解，这已被证明非常有效，并开始体现在底线。我们一直在多个电话会议中提到采矿 productivity——这是我们在矿山的主要支出领域，我们正努力从采矿设备中获得更多产出。但我们不止于此，还在维护效率、综合活动规划等方面开展工作，确保在正确的时间以最有效的方式完成正确的工作，并提高一线人员对成本影响的认识和创造性决策能力，这正推动效率不断提高。
我补充一点哲学层面的东西：我们进行基准测试，找出差距并采取行动。我们的内部理念是：面对通胀压力，业务计划必须完全抵消通胀，然后我们还要讨论如何进一步改进。在大宗商品业务中，成本管理至关重要——无论是资本还是运营支出，每一分钱都重要。
请稍候，准备下一个问题。下一个问题来自道明证券的Menno Hulshof。Menno，请提问。
谢谢，大家早上好，祝贺各位的变动。我的大部分问题已经得到解答，但我想跟进关于铭牌产能的问题。你特别提到了下游，但上游资产如Firebag的表现也远高于铭牌产能，你如何看待重新评级的可能性？我记得上次你提到仍在探索每个资产的持续表现能力，但从哲学角度，重新评级的真正好处是什么？我可以从正反两方面论证，但想了解你的想法。
这是一个合理的问题，Menno。重新评级的好处可能主要是可信度——如何反复提取超过100%的产能？但我们内部有两套标准：向你们报告的历史外部利用率，以及内部使用的“最佳30天连续平均表现”。我们的目标是基于历史表现不断改进。
重新评级在哲学上是一个问题，但下游的方法已应用于上游。我们的上游拥有大型工厂运营，与世界上许多上游不同（如海上平台），因此原则相似。你提到了Firebag：2022年平均199,000桶/日，2024年平均234,000桶/日，第四季度达到250,000桶/日，均未进行增长投资。Peter和他的团队正在确保有足够的井产能来供应工厂——我们宁愿工厂缺油也不愿井缺油。因此，Peter正在进行广泛的加密钻井计划（利润极高），并扩大非凝析天然气以重新部署蒸汽。这是一个持续寻找限制因素并解锁潜力的过程——是井还是工厂？
这种原则适用于我们的上下游业务。我要向运营团队致敬，他们接受了这一挑战，并不断找到解锁产能的方法。在资本密集型业务中，资本回报率是圣杯，我们的工作是最大化已投入资本的回报。森科尔的上下游团队在这方面做得非常出色，而且我们还没有完成。
谢谢Rich，这很有帮助。我的第二个问题是关于增量自由资金流目标和WTI盈亏平衡目标，上次更新时，我记得你们计划年底实现这两个目标，这将提前大约一年。你们现在的进展如何？年底仍然是合理的指导吗？随着时间的推移是否有上行空间？
Menno，我们三年计划的第一年几乎完成了两年的目标。我们暗示过可能实现“3和2”（三年目标两年完成）。还有一个半月到两个月的时间。我给你讲个小故事：2015年超级碗，西雅图海鹰队在1码线处，以4分劣势对阵爱国者队，正要让全卫Marshawn Lynch冲球得分，他们即将胜利，正在击掌庆祝，但不知为何选择传球，结果被拦截，从胜利的边缘跌落。他们在比赛结束前就开始庆祝了。我们还有两个月，我希望团队保持专注，强势收尾。
我认为在明年初，我们会全面更新三年计划的进展——目前看来非常好。所以，我们会把球交给Marshawn（比喻强势推进）。
很高兴听到这个消息。谢谢。
请稍候，准备最后一个问题。最后一个问题来自ATB资本市场的Patrick O'Rourke。Patrick，请提问。
嘿，早上好，各位。谢谢回答我的问题。当然，祝贺Chris、Troy和Adam。我的第一个问题是关于你们延长检修间隔的，你们显然在规划和基准测试方面非常用心，但随着资产检修间隔延长，后期的可靠性指标是什么？你们肯定有这些指标，但能否向我们说明？另外，考虑到每个资产都有不同的检修周期，这些延长带来的产量量化影响到目前为止是多少？
你想先评论哪部分？我认为第一部分是关于风险管理——延长间隔时，我们如何确保不会出现意外或更高成本。你先评论，然后我再谈产量影响。
我们采用基于风险的检查方法来评估当前装置的状态，然后应用适当的工程修复，以确保能够达到下一个间隔。正如Shelley所说，我们从基准测试开始，看到类似装置在全球范围内的最佳表现，然后确定实现这一目标所需的条件。我们应用基于风险的检查方法，并进行必要的工作以确保信心。
我补充一点：这不是“设定基准然后实现”，而是详细的技术评估，包括中期监测（如使用无人机等先进技术），确保间隔延长是安全可靠的。Dave，你还有补充吗？
是的，谢谢Rich。我想补充的是，当我们开始检修之旅时，我们专注于工作选择——在正确的时间做正确的工作，这需要更好地了解设备状况。结果是：“看起来设备可以运行更长时间”。因此，检修间隔延长是工作选择改进的自然结果，基于基准测试——我们知道类似技术的最佳表现，并以此为目标。
Shelley？
我想强调Peter所说的：间隔延长是详细的技术工程工作，嵌入在我们的管理系统中的变更管理流程，不是简单的基准测试，而是详细的技术评估，确保资产的长期可靠性和安全性。
回到你的第一个问题：今年产量指引上调的大部分（未第三方认证）是由于出色的检修表现。
好的，非常感谢。
没有更多问题了。现在我将会议转回给Troy Little做总结发言。
感谢各位参加今天上午的电话会议。我期待未来继续与大家合作，也衷心感谢过去几年的支持。如果有任何后续问题，请随时联系我们的团队。操作员，可以结束会议了。
今天的电话会议到此结束。感谢您的参与。您现在可以挂断电话了。就这样。他们的话非常明确。别对抗，就避开。你最好跑，尽你所能。不想看到。