罗伯特·塞缪尔斯（副总裁，投资者关系）
弗雷德·蒂尔（首席执行官兼董事长）
萨尔曼·汗（首席财务官）
雷吉·史密斯（摩根大通）
问候语。欢迎参加马拉公司2025年第三季度财报电话会议。此时，所有参会者均已接入，目前处于仅收听模式。如果您在会议期间需要操作员协助，请在电话键盘上按Star0。请注意，本次会议正在录制。现在我将会议转交给投资者关系副总裁罗伯特·塞缪尔斯。谢谢。您可以开始了。
谢谢，操作员。早上好，欢迎参加马拉公司2025年第三季度财报电话会议。感谢您今天加入我们。今天与我一同参加电话会议的有我们的董事长兼首席执行官弗雷德·蒂尔以及首席财务官萨尔曼·汗。今天的电话会议包含前瞻性陈述，包括关于我们的增长计划、流动性和财务表现的陈述。这些涉及风险和不确定性，实际结果可能存在重大差异。除非法律要求，否则我们不承担更新这些陈述的义务。有关更多详情，请参见我们最新的10K报告和其他SEC文件中的风险因素部分。我们还将引用非GAAP财务指标，如调整后EBITDA和已动用资本回报率，我们认为这些是马拉运营业绩的重要指标，因为它们排除了某些我们认为不直接反映核心运营的项目。
请参见我们的收益发布，了解与最具可比性的GAAP指标的调节。我们希望您有机会阅读我们的股东信，并期待您的反馈。我们将首先由弗雷德和萨尔曼发表一些简短的准备好的发言。在他们发言后，我们将与管理层进行分析师访谈。今天的环节将由摩根大通分析师雷吉·史密斯主持。话不多说，我现在将会议交给弗雷德开始。
弗雷德。谢谢罗布。也感谢大家加入我们。本季度，我们继续将马拉从一家纯比特币矿商发展为垂直整合的数字基础设施公司，一家将能源转化为价值和智能的公司。我们战略的核心是一个简单的信念：电子是新的石油。能源正成为数字经济的决定性资源，为从比特币挖矿到人工智能的一切提供动力。我们相信，那些控制丰富低成本能源的人将塑造金融和智能的未来。比特币现在已经进入机构阶段。我们看到像贝莱德、花旗集团，现在甚至摩根大通等金融领袖将比特币整合到传统框架中。
我们看到企业和政府都在建立战略性比特币储备。甚至财政部长也在X上发布了关于比特币的积极评论。矿工一直理解的事情现在正被全球市场认可。比特币是数字能源，一种存储和传输价值的机制。作为世界上最大的比特币矿商之一，马拉处于这一转变的中心。我们的能源到价值基础设施使我们能够将原始电力直接转化为我们在资产负债表上持有的比特币。这一独特优势为我们更广泛的使命奠定了基础：将能源转化为智能。
每个电子都有潜在价值，而人工智能代表了这种将能源转化为更高价值的下一个前沿。我们认为，推理AI——AI的价值实际产生和衍生的地方，而不是基础模型的训练——是AI行业长期创造最大价值的领域。AI模型产生的每一个洞察都有一个令牌成本，由构建和运营数据中心的成本驱动，其中能源成本占主要部分。随着时间的推移，计算和构建数据中心的成本将下降，因为低成本ASIC、开源模型以及在不太复杂和成本较低的数据中心运营的能力等技术进步提高了效率，导致令牌成本迅速下降，使得今天的AI数据中心如果没有需要更多更高资本注入的重大技术更新，就无法在令牌成本上长期竞争。
我们认为，能源而非计算实际上成为AI增长的主要约束。我们已经看到GPU的替代品进入市场，开源AI使公司更容易、更便宜地在自己的私有云环境中直接部署先进的AI系统。过去，大多数模型只能通过公共云API获得。这意味着企业必须将数据发送到异地，并支付高昂的每令牌费用来访问AI功能。但今天，许多世界上最强大的模型，如Llama、Mistral等，都以开源形式提供，使公司能够完全控制以更具成本效益的方式运行AI，并私下微调其模型。
这是企业计算的一个重大转折点，这一转变直接发挥了我们的优势。随着我们构建由自己的能源基础设施支持的低成本、高效率计算，我们相信我们有能力提供企业部署这些开放模型所需的私有可扩展环境。马拉将自己定位在这两个AI趋势的交汇点。开源AI正在扩大私有云计算的可寻址市场。我们相信，未来的基础设施将被构建为高效且盈利地满足这一需求。这正是马拉在获取和运营低成本电力方面的专业知识给我们带来独特优势的地方。
就像我们在挖矿中优化最低每Pitahash成本一样，我们现在正在优化AI推理中的最低每令牌成本。我们的长期愿景是将比特币和AI这两条能源路径整合到一个单一平台中。比特币挖矿将未充分利用的能源货币化并稳定电网，而AI推理将同样的能源转化为智能和生产力。通过将比特币和AI结合起来，我们寻求最大化我们管理的每兆瓦时的价值。我们本季度已经开始执行这一战略，在Granberry站点的模块化非水冷集装箱数据中心安装了我们的第一个AI推理机架。
该站点目前具有300兆瓦的铭牌容量，有机会在该站点将我们不断增长的AI推理业务与比特币挖矿业务相结合。这一里程碑标志着我们在证明AI基础设施和下一代推理假设方面迈出了重要一步。它还展示了我们平台的多功能性，强调了我们的挖矿站点支持AI工作负载的潜在灵活性。除了比特币挖矿，本季度的两项主要举措正在推动我们的战略向前发展。首先，我们即将收购法国EDF的子公司Exion。一旦监管批准完成且满足交割条件，EXI ON将把我们的能力扩展到企业级AI优化私有云和HPC基础设施。
我们相信这将使马拉成为寻求安全本地化推理能力的企业的可靠合作伙伴。其次，今天我们宣布与mplx（马拉松石油公司成立的独立上市公众公司，美国最大的炼油厂运营商）合作，在西德克萨斯开发和运营多个综合发电设施和最先进的数据中心园区。根据该计划，MPLX将提供大规模长期低成本天然气接入，马拉将开发和运营现场发电和计算基础设施。初始容量预计达到400兆瓦，三个工厂站点可扩展至1.5吉瓦。
我们还在评估其他潜在站点，以支持模块化AI和HPC数据中心以及挖矿业务，为未来的AI推理工作负载创造选择权。马拉的方法是在低成本电力站点直接部署小型模块化设施，而不是构建超大规模园区。我们相信这种分布式模型将使我们能够在推理层捕获价值，同时继续通过挖矿和电网销售实现货币化。这种模块化结构还使马拉能够随着时间的推移，在经济和基础设施成熟支持更大AI利用率的情况下，将容量转向HPC。我们相信马拉有能力利用能源成为AI增长主要约束这一关键结构性优势。
AXION和MPLX共同连接了我们AI和数据中心业务的两个方面——能源和计算，并增强了我们从电力到推理控制成本和性能的能力。在国际上，我们正在深化欧洲和中东的关系，我们看到在这些地区部署我们的综合能源和计算模型有重大机会。我们即将进行的XION收购就是例证，我们很荣幸欢迎马克龙总统的特别能源特使杰拉德·米斯特拉尔担任Maura的顾问。他的专业知识加强了我们的全球战略，我们的目标是到2028年50%的收入来自国际业务。在财务方面，我们继续以纪律和透明度运营。
本季度末，我们持有52,850枚比特币，第三季度开采了超过2,100 BTC。我们专注于通过持续的成本优化、站点级效率提升和纪律性资本配置来改善自由现金流。我们已开始 opportunistically将生产的比特币货币化以资助运营费用，并旨在减少对ATM的依赖以支持增长举措，帮助减轻股东稀释。正如我上季度所说，自第二季度以来，比特币价格一直在区间内盘整，间歇性波动。我们认为这是一个健康的均衡期，特点是机构资金流入ETF与长期持有者清算活动平衡。
使用Jordi Visser的IPO类比，比特币正在经历IPO，早期投资者和风险投资家退出，机构投资者进入，形成新的增长基础。同时，包括降息和流动性扩张在内的更广泛宏观趋势表明，无论短期波动如何，风险资产的条件正在改善。我们的长期轨迹保持不变，通过能源所有权、运营卓越和战略执行构建持久价值。最后，我想提供关于两阶段浸没式冷却的最新情况。虽然我们继续认识到两阶段浸没式冷却的长期潜力，但其实际广泛应用仍需几年时间，直接芯片冷却仍然是数据中心运营商和计算OEM的首选冷却方法。
我们已退出两阶段浸没式冷却的短期投资，将资源集中在具有更直接和更高回报潜力的机会上。最后，马拉正在从比特币矿商发展为数字基础设施领导者，将能源生成、比特币挖矿和AI计算整合到一个可扩展平台下。我们的指导指标很简单：每兆瓦时利润。它衡量我们将能源转化为价值的效率，无论是比特币、AI推理还是电网稳定性。随着我们继续执行，我们相信市场将越来越认识到这种多元化模式的优势以及能源所有权在数字经济中的战略重要性。
要感谢我们的员工本季度的出色工作，以及股东的持续支持，因为我们将马拉打造为世界领先的数字能源和基础设施公司。现在，我将交给萨尔曼回顾财务数据。
谢谢弗雷德。本季度，全球哈希率增长约20%，哈希率和网络难度均创下历史新高。截至季度末，比特币价格保持相对区间波动，在104,000美元至124,000美元之间交易，季度末小幅上涨7,000美元。这是近期最具竞争力的挖矿环境之一，也是我们本季度业绩的艰难背景。尽管如此，第三季度是公司历史上收入和exahash最高的季度。过去一年我们对运营和财务纪律的关注反映在计算能力和比特币持有量的大幅增长上。
2024年第三季度至2025年第三季度，我们的比特币持有量增长超过98%，从约27,000枚增长至近53,000枚。我们的通电哈希率也有所增长，从36.9 exahash/秒增长64%至60.4 exahash/秒。比特币价格上涨导致同比增长约43亿美元或256%。虽然弗雷德谈到了我们的愿景和战略，但我们的垂直整合和资本配置战略反映在我们的财务结果中，这种平衡的执行使我们能够扩大持有量并利用有利的市场条件，同时保持流动性和灵活性。我们开采了2144枚比特币，并额外购买了2,257枚。对我们财务的影响在我们取得的结果中显而易见。
让我们深入了解。收入从2024年第三季度的1.316亿美元增长92%至2.524亿美元。同期比特币平均价格增长88%，贡献了1.133亿美元。整个第三季度，我们平均每天开采23.3 BTC，而2024年第三季度为22.5 BTC，本季度多开采了74枚比特币。我们负责任地部署Exahash的战略导致我们的BTC开采量增长，尽管全球哈希率和网络难度水平显著增长。我们上季度报告净收入1.231亿美元，每股摊薄收益0.27美元，而去年第三季度净亏损1.248亿美元，每股摊薄收益为负0.42美元。
2025年第三季度，我们还计入了3.431亿美元的数字资产收益，包括比特币应收款，反映了比特币持有量对资产负债表的积极影响。现在让我们谈谈我们的成本结构。本季度比特币的购买能源成本为39,235美元，我们的每Peta哈希日成本同比改善15%，我们认为在规模上这是该行业最低的之一。这一改善直接与我们不断增长的自有和运营站点库存相关，这些站点现在约占我们铭牌兆瓦容量的70%。
这种转变支持我们的垂直整合战略，但也在财务和运营上带来回报。由于我们无法控制我们开采的比特币价格，最大限度地减少能源等投入成本对公司的财务弹性和长期成功至关重要。接下来，我将提供一些关于我们比特币持有量和数字资产管理策略的见解。马拉是第二大 corporate public 比特币持有者，我们寻求通过比特币价格上涨为我们的持有量产生回报。我们的方法结合了比特币长期升值的潜力与在管理风险的同时产生回报的纪律性努力。
此外，我们还使用比特币作为信贷额度下的借款抵押品。截至2025年9月30日，我们共持有52,850枚比特币，其中17,357枚比特币被借出、积极管理并质押为抵押品。因此，我们总持有量的约三分之一通过我们的数字资产管理策略被激活。第三季度，我们发行了10.25亿美元的2032年到期零息可转换票据，延长了我们的期限结构并增加了资产负债表选择权。凭借额外的流动性，马拉获得了采取机会的战略灵活性，无论是收购更多比特币、为收购提供资金、资产负债表管理还是一般企业用途。
我们已将马拉定位为能够响应市场条件，以最大化长期股东价值。截至2025年9月30日，我们持有超过70亿美元的流动资产，使我们有灵活性为国内增长提供资金并寻求国际扩张。为了简化沟通，从第四季度开始，我们将按季度分享产量。投资者可以继续在mempool上实时监控我们的月度Maripua产量。正如我们之前所说，电子是新的石油，我们正在为2026年及以后奠定基础。我们正在美国和国际上执行一系列能源基础设施项目。
我们预计这些投资将扩大我们的能力，同时保持低成本。现在，我将交给摩根大通的雷吉·史密斯开始我们的管理层访谈。雷吉，谢谢。
早上好，各位。感谢你们选择我参加这次电话会议。今天早上有非常重大的公告。我想请你们帮助我解读今天早上的公告与你们之前的战略有何不同。强调了什么，淡化了什么。也许从业务重点和非重点的角度谈谈。这里肯定有很多事情在进行，相对于其他比特币矿商而言。我知道其他公司要么专注比特币挖矿，要么专注托管。你们似乎有更多的事情在同时进行。
也许谈谈这些差异。
如果你考虑我们今天宣布的交易，它是关于获得可靠的、24/7可用的低成本能源，因为我们是发电机，这为我们提供了非常低的成本。如果你查看公告的细节，你会发现天然气价格是市场上最低的之一。另一件事是，它现在使我们有能力添加高达1.5吉瓦的数据中心容量（如果我们愿意的话），这给了我们很大的灵活性。我们的许多比特币挖矿站点非常适合用于推理AI。
正如我们 earlier 讨论的。我们谈到了我们在Granbury所做的事情，以及我们将能够在其他一些类似的站点做什么，我们可以将推理AI和比特币挖矿结合起来，但与MPLX的关系及其提供的机会给了我们更广阔的发挥空间，无论是像我们的一些同行那样做传统的HPC，还是我们想将其构建为混合AI、推理AI和比特币挖矿站点。所以它给了我们很大的灵活性，我们相信控制和拥有电力是任何在数字基础设施领域运营的公司的核心部分。
当你看看正在进行的支出时，我认为Sachin Ardell在最近的播客中引用的话说，计算不是约束，能源是约束。因此，我们认为获得能源至关重要。我们认为从长远来看，推理是这个领域所有价值创造的地方。但我们相信比特币挖矿不仅在平衡电网上发挥重要作用，而且当与AI混合时提供灵活负载，使得AI可以开始在比今天更多的地方运行。
最后我想说的是，我们相信这个领域的技术曲线将发展得非常快，因为你必须意识到，就像在比特币挖矿中每pita哈希成本是驱动盈利能力的最重要指标一样，在AI业务中，除非你处于应用层，换句话说，拥有数据和为企业创造价值的应用（例如在医疗保健中，拥有医疗数据，运行实际的AI分析），否则托管提供商和模型运营商提供的只是令牌，从某种意义上说，如果我们要使用该服务，我们需要最低的每令牌成本。
使用云提供商的API是运行AI的一种非常昂贵的方式。今天大多数企业都面临这样一个事实，即使用现有系统的每令牌成本太高，他们希望转向更低成本的系统。我们将开始看到，我们已经看到基于ASIC的解决方案出现，开源模型，所有这些都将允许企业构建自己的并运营自己的私有云或使用第三方的这些服务，使他们能够从AI中获取价值。所以我认为对于很多大公司来说，挑战在于他们正在与托管合作伙伴达成交易，他们不承担债务。债务被放在与该托管设施相关的合资企业或SPV上，该托管合作伙伴必须部署大量资本来构建这些站点并装备这些站点，并且存在技术过时的问题。在10年的租赁期内，你将不得不升级该位置的机器，你必须在构建和运营成本中估计这一点。我认为根据最近媒体报道，OpenAI签署的1.4万亿美元数据中心合同中的一些可能无法在未来五年内上线并产生收入，这存在潜在风险。
所以我认为我们的方法更好、更谨慎，当然也更具资本效率。通过处于垂直整合的 spectrum 末端，能够以最低的每令牌成本运营并提供最低的每令牌成本，我们将在市场上拥有显著优势。
雷吉，提醒一下，今天我们控制着约2吉瓦的容量，这个新增容量是在此基础上的增量。随着时间的推移，这将使我们接近3.5吉瓦。
明白了。理解了。弗雷德，感谢你的详细说明。今天早上我做了一些简单的计算，我想到了AI和HPC。你在股东信中关于电力价格和计算机价格发表了评论。你对比特币挖矿和HPC做了一些类比。我看了数字，我认为它们可能有点偏差，但方向上这是一个合理的说法。当你看比特币挖矿时，电力价格和实际ASIC的价格，如果你考虑每小时折旧，大约是1:1的比例。
对于GPU，这个比例更像是1电力：10 GPU。所以我的每小时折旧费用非常高。你谈到了ASIC，以及我想知道这如何降低硬件成本。该死，我这样想对吗？你是什么意思？你怎么看这个角色？
听着，这样想。当比特币挖矿开始时，我们使用CPU，对吧？然后是GPU，然后是FPGA，然后是ASIC。当你看每焦耳能量产生的计算能力——可以认为是每焦耳产生的terahash数量——发生了巨大变化。所以你现在以更低的能源成本处理更多的计算。在我们的业务中，我们将计算设备折旧三年。所以如果你是超大规模企业，签署了10年的协议，有些是15年。机器的折旧年限是五年。这是否意味着他们必须在那个周期内更换三次机器？对吧。正如你所说，GPU与电力的比例很可能是10:1。当你使用ASIC时，这个比例开始下降，电力成为更重要的组成部分。当你开始查看最终的每令牌成本时，模型成本也会发挥作用。所以如果你有开源模型，如果你有低成本节能硬件，你在不需要花费1000万美元/兆瓦构建的数据中心运营，你开始获得类似于比特币挖矿的经济效益。
嘿，明白了。
现在请帮助我理解这一点。我想确保我听对了并将这些点联系起来。你在股东信中提到了一个小型的，我认为是1兆瓦的样本或数据中心试点站点。如果我没听错的话。你是说这可能成为企业拥有自己的本地AI能力的原型吗？这是你的意思吗？
是的。可以这样想，举个石油钻井的例子。你有一个勘探钻机在钻井。你有地震数据。你必须精确规划钻井剖面和钻井操作员要做什么。所以石油公司已经构建了这些非常复杂的AI模型，通常在钻井现场的模块化集装箱中运行，实时收集来自钻机的数据，然后将指令反馈给钻井主管。这是一个现有的例子。你可以看看金融交易公司，他们的全部重点是速度和延迟。他们希望他们的系统在本地网络上运行，而不是在有延迟的广域连接上。因为25毫秒的响应延迟意味着他们失去了一笔交易的利润。
无论是国防（AI需求将大幅增长的领域）、医疗保健、制造和生产、影视行业——AI令牌的最大消费者是视频插图和音频生成。扩散模型是令牌的最大消费者。因此，每令牌成本对他们来说非常关键。因为如果你要生成5、10、15分钟的视频片段。它需要的令牌数量比问OpenAI今天应该在哪里吃午饭多多个数量级。所以我认为市场再次对这些大合同感到兴奋，但他们真的需要看看谁会实际使用这些东西。他们将用它做什么，他们能负担多少费用？
随着时间的推移，定价趋势会是什么？用韦恩·格雷茨基的比喻来说，如果你在我们这个行业，你想滑向冰球将要去的地方。
对。
你不想追逐冰球。我认为有很多人在那里宣布交易，跟风推高他们的股票，而他们需要看看这个行业五年后会是什么样子。
这实际上引出了我的下一个问题，弗雷德。考虑到公告和催化剂，我们应该从马拉看到什么来知道这个战略正在形成，我们可以开始围绕这些举措构建一个经济故事或增长故事？我们应该期待你们的哪些里程碑和公告？
这是我认为你应该关注的。四年前，我在一次会议上发表演讲时说，比特币矿商要么成为能源公司，要么被能源公司收购。你应该关注的是，当大型能源公司开始与像我们这样的公司签署合作协议，大规模将其能源资产货币化时，这将告诉你，如果那是我们，他们选择我们是因为他们认为我们是他们最大化所产生电子价值的最佳选择。
下一步是随着你开始看到客户使用越来越多的推理AI，你看到我们的数据中心中推理AI的比例越来越大。你应该关注的真正指标是我们所说的每兆瓦时利润。这不是一个GAAP指标，所以不会以那种方式报告。但你可以将其视为一个运营KPI，我们从消耗或生产的每兆瓦时能源中产生的利润是我们的投资者能够看到的数据点，它将直接与我们的盈利能力和产生现金流业务的能力相关。
只是确认一下，抱歉。这是一个愚蠢的问题。你们是否希望为西德克萨斯的这个站点签署托管客户或交易，还是考虑在那里放置自己的机器？
这给了我们。我不会直接回答这个问题，因为我认为我们的竞争对手花了足够多的时间听我说什么，然后模仿它。所以我只会这样说：它给了我们最大的选择权来决定我们想和谁做什么。
好的。因为我提到这一点是因为你没有提到签署托管协议作为一个里程碑。
不，你看，如果我可以运营推理AI并从中赚钱而无需签署托管设施，这将让你对商业模式有更多了解。因为想想看，我们比特币挖矿业务最好的一点是我们没有客户。所有这些托管交易最困难的事情是他们必须找到客户。
是的。好的。人们说，当事实改变时，我会改变我的观点。这对马拉来说似乎是一个相当重大的转变。如你所说，你们在过去三个月购买了GPU并开始运行它们。在你看来，什么改变了，或者你的观点改变了吗？从战略上讲，公司似乎正在转型。谈谈这个。在过去几个月或季度里，你学到了什么？
你知道。是的，雷吉，我希望我能告诉你，有一道闪电击中了我，我顿悟了。但这是我们一年多前决定执行的战略。只是我们决定不完全向市场公开我们正在做的事情，因为这只会让我们的竞争对手了解我们的所作所为，他们可以模仿。我们更愿意控制我们谈论所做事情的时机。但是，我很长时间以来一直在谈论边缘推理，这是我们将在市场上留下印记的地方。我们已经谈论了很长时间关于拥有电力和基于控制能源资产运营业务的愿望。所以我们正在完全垂直整合，我们正在这样做。战略没有改变，没有转型。只是我们故意像初创公司一样运营，我们真的想确保我们一切就绪，这样当市场意识到我们正在做什么时，他们只会看到一个又一个公告，这会让他们对我们执行愿景的能力更有信心。
是的，从我坐的位置看，我认为你们有很多部分，我不够聪明，无法弄清楚如何将它们组合在一起，但似乎你们有很多获胜的方式。我想我们只需要坐下来等待这些公告的发布。我知道我们在这上面花了很多时间。希望没有浪费大家的时间。
也许我们可以稍微转换一下话题，谈谈你们的主权和外国政府举措以及正在发生的事情。我想到的一个问题是，当你考虑这个问题时，你认为是什么让你们在主权计算机负载管理领域有获胜的权利，而不是竞争对手，谁在和你们竞争？
你知道，我认为有几种看法。我们的大多数竞争对手进入市场时会与某人合作或签订电力合同。他们不愿意与政府交谈，因为他们担心如果这样做，他们可能不被允许做他们想做的事情。在中东的很多地方都是这样。另一方面，我们选择了相反的方式。在阿联酋，我们已经运营了几年，我们选择直接与主权国家合作。所以我们与ADQ和IHC合作，与他们一起运营合资企业，平衡电网。在阿联酋，它是中东最先进的液浸技术站点之一。唯一比它更大的是我们在Granbury运营的液浸站点。
这给了我们一个与政府实体合作良好、遵守规则、专注于成为平衡电网的良好电网公民的声誉。所以当我们与法国、英国、肯尼亚、沙特阿拉伯等地的人交谈时，我们受到热烈欢迎，因为我们专注于如何使你们的电网更高效、更有效？如何确保你们的发电机产生的每一个电子都产生最大价值？我们在这里是为了成为良好的电网公民，我们在这里运营是为了使你们的电网更加稳定，并使你们更容易带来新的负载类型，无论是AI、数据中心还是其他。
你知道，大多数人认为这需要时间。我经常跨大西洋飞行，但我一直在与政府高层会面，我们得到了很多支持，我们当然在欧洲方面看到了很多支持，因为欧洲的某些动态为我们创造了非常大的机会。沙特阿拉伯等其他地方也是如此。我们认为值得我们花时间谨慎、审慎和深思熟虑地做这件事，以便我们能够成功执行并在该国取得长期成功。因为如果我们与政府成为朋友，那么当他们希望扩大他们正在做的事情时，如果我们是一个好的合作伙伴，他们会来找我们说，嘿，我们想和你做更多的事情。这是我们希望与行业内的合作伙伴建立的那种关系，无论是政府、供应商还是最终客户。
有趣的是，我们根本没有谈论比特币挖矿。不，我们时间不多了。只是更新一下。很想听听风电场和一些燃除气项目的进展。也许谈谈Erdine以及你们在这里提高哈希率的计划，以及在哈希价格背景下如何考虑继续在这些水平上提高哈希率，为什么这是有意义的。
谢谢。是的，也许我会以某种相反的顺序来看这个。每天都有很多参与者将更多的哈希率上线。有非常资金充足的非上市公司，他们获得了大量资本，他们的既定目标是成为世界上最大的比特币矿商。如果我们不提高哈希率，我们在全球哈希率中的份额将不断下降，生产的比特币数量也将不断减少。我们认为，继续提高哈希率不仅在美国，而且在全球范围内，以支持比特币区块链和比特币网络的安全性和多样性是我们的责任，因为我们不希望它被少数玩家主导。
所以我们如何经济地做到这一点？我们使用我们可以控制的低成本电力，这与MPLX交易有关。与我们在德克萨斯州的风电场有关。与我们的燃除气项目有关。到今年年底，我们的燃除气 capacity 将翻一番，我们将继续增长。风电场从数据中心角度来看已经完全建成并投入运行，我们将继续寻找机会使用更多可以在比特币挖矿或AI之间分配的低成本能源。
你必须把我们想象成我们将拥有大量电子，我们将把这些电子用于最佳可能的用途。关于Auradyne，Auradyne最新的水力模型与比特大陆和其他供应商的模型竞争良好。我们在我们的矿场部署Auradyne。目前我们没有专门部署Auradyne。不同的机器有不同的特性，非常适合不同的环境，我们有很多不同的环境。所以我们继续部署混合系统。
但随着时间的推移，我们很可能会在我们的矿场中添加越来越多的Auradyne。他们的系统提供了一些非常独特的能力，特别是在负载平衡方面——在德克萨斯州开始流行的模式中，公用事业希望监管你的削减，关闭你然后再打开你。这需要矿机具备特殊能力，而这在Aerodyne系统中存在。因此，随着越来越多的公用事业开始在并网矿商中寻找这些能力，我认为他们将继续获得一些市场份额。
除此之外，他们还分拆了一些非常有趣的AI相关业务。一个是AuraScape，围绕保护大型语言模型，最近在今年早些时候的RSA展会上获得了很多积极评价。另一个是Scale up，一家围绕超高速集群互连交换机技术的初创公司。所以这对我们来说是一项很好的投资，我们继续寻找这样的投资机会，我们可以收购或构建能够成为我们解决方案一部分的技术。
我想，最后一个问题，我们 earlier 谈到过，但你知道，显然在公开交易的比特币矿商中创造了很多市值和价值。我认为你们还没有得到应有的份额。你认为市场错过了什么，并希望在短期或中期能够认识到？
是的，我的意思是，我认为对我们来说关键是，我们股票估值的底线本质上是我们比特币持有量的价值。人们没有对比特币挖矿基础设施或比特币挖矿业务本身赋予太多价值。我认为随着我们的业务继续发展，特别是随着能源生成故事的发展，以及AI成为其中更大的一部分，我们从消耗的每兆瓦时产生更多利润，你知道，我们将开始获得更多关注，我认为人们将开始意识到我们模式的优势，并为此给予我们更多赞誉。
雷吉，补充一点，我们通过这些交易获得的电力容量使我们处于领先地位。这就是比特币挖矿、AI就绪资产之间的期权价值、我们的运营灵活性与集成电力的实际价值流动。从长期来看，这将为我们的股东带来价值。
完美。谢谢各位。恭喜本季度的业绩。
谢谢。
谢谢。
谢谢雷吉。我们很感激。我们从零售股东那里收到的大多数问题都已得到解答。显然我们时间不多了，但感谢大家今天加入我们。如果您有任何在今天的电话会议中未得到解答的问题，请随时联系我们的投资者关系团队，邮箱ira.com。非常感谢，祝您今天愉快。