Phillip J. Kardis（总裁、首席执行官兼董事）
Subramaniam Viswanathan（首席财务官）
Miyun Sung（首席法务官兼公司秘书）
Jack L. Macdowell（首席投资官）
Bose George（kbw）
Trevor Cranston（Citizens jmp securities）
问候语。欢迎参加奇美拉投资公司第三季度业绩电话会议。此时，所有参会者均处于仅收听模式。正式演示后将进行问答环节。如果有人在会议期间需要操作员协助，请按电话键盘上的Star0。请注意，本次会议正在录制。现在，我想将会议转交给首席法务官Miyoung Sun。谢谢。您可以开始了。
谢谢，操作员。也感谢各位参加奇美拉2025年第三季度业绩电话会议。在开始之前，我想回顾一下安全港声明。在本次电话会议中，我们将发表前瞻性陈述，这些陈述是对未来事件的预测、展望或其他陈述。这些事件基于当前的预期和假设，存在风险和不确定性，这些风险和不确定性在我们最近提交给SEC的年度和季度文件中的“风险因素”部分有所概述。实际事件和结果可能与这些前瞻性陈述存在重大差异。我们鼓励您阅读我们的收益报告以及季度和年度文件中的前瞻性陈述免责声明。
在今天的电话会议中，我们还可能讨论非GAAP财务指标。有关与最具可比性的GAAP指标的调节，请参阅我们的SEC文件和收益补充材料。此外，本次电话会议的内容可能包含时间敏感信息，这些信息仅在本次收益电话会议当天准确。我们不承担并明确拒绝任何更新或修订此信息的义务。现在，我将会议转交给我们的总裁兼首席执行官Phil Kardes。
谢谢Miyun。早上好，欢迎参加奇美拉投资公司2025年第三季度业绩电话会议。很高兴今天有您参与。与我一同出席的有首席投资官Jack McDowell和首席财务官Subra Viswanathan。在我发言后，Subrah将回顾我们的业绩，然后Jack将讨论投资组合，之后我们将开放提问。本季度的故事并非始于古希腊。它不涉及刺猬或狐狸。尽管我们仍然为成为一只刺猬而自豪。故事始于今年春天，当时我们得知Home Express Mortgage正在出售。那时，我们并未寻求收购一家贷款发放机构。
我们刚刚完成战略分析，明确了重点，并通过收购Palisades执行了这一清晰的战略，整合过程顺利，证明了纪律和文化的重要性。由于Palisades为拥有Home Express贷款的部分第三方管理资产，我们了解到他们的贷款质量很高。因此，当Home Express进入市场时，我们主动联系了他们。我们与首席执行官Kyle Walker及其高管团队进行了介绍性通话。在接下来的几个月里，我们进行了多次这样的对话，确认我们不仅仅是在收购一个平台，更是在与一个共享我们价值观和愿景的团队合作。
我们认为此次收购有七个关键原因。首先，它符合我们的高标准。当我们考虑潜在收购时，我们会问三个问题：管理团队是否与我们共享价值观和愿景？它是否盈利且运营良好？它能否使整体大于部分之和？HomeXpress通过了每一项测试。我将很快讨论盈利能力、运营和协同效应。但我们的价值观和愿景是什么？我们的价值观很简单：长期导向、高道德标准和对运营卓越的坚持。我们的愿景是建立一家持久的公司，一个团队成员为之自豪的公司，客户获得切实价值的公司，股东因他们的合作而获得回报的公司。
这就是标准，而Home Express达到了这一标准。第二，非QM市场的规模和增长。虽然关于非QR贷款发放的数据不多，但我们认为此类贷款发放自2021年以来每年都在增长，从2021年约占住宅抵押贷款发放总额的1.1%，到2025年预计占5.1%，即超过1000亿美元。在过去四年中，该行业的市场份额大约增长了五倍。2026年非QM市场规模的预测在1100亿至1500亿美元之间。我们喜欢具有持久顺风的市场。第三，管理团队。
Home Express拥有经验丰富的管理团队，懂得如何以纪律严明的方式增长，将贷款质量置于数量之上。第四，与Palisades和奇美拉的协同效应，我们认为这是显而易见的。Palisades已经为Home Express贷款的部分买家管理资产。通过连接贷款发放和资产管理，我们可以扩大对其他买家的覆盖范围，并支持HomeXpress贷款的表现。虽然HomeXpress没有自己的证券化计划，但奇美拉在住宅抵押贷款证券化方面处于领先地位。我们相信，能够以发放成本对部分贷款进行证券化，同时仍能满足客户需求，这将提供额外的长期收入来源。
第五，扩张空间。如今，HomeXpress在46个州发放商业用途贷款，在42个州发放消费贷款。我们计划增加包括纽约在内的其他州，并在已成功的批发渠道基础上加速代理渠道的增长。第六，MSR机会。HomeXpress目前出售所有贷款的服务权。他们计划获得尚未拥有的服务牌照，这将使我们能够从我们的贷款发放和第三方购买中增长自己的MSR（抵押贷款服务权）账簿，这将为我们的贷款组合创造对冲，并成为经常性收入引擎。第七，机构贷款发放，这是一项规模虽小但前景良好的业务，增加了选择性和平衡性。
关于交易，我们于10月1日以2.67亿美元完成了收购。这包括近1.2亿美元的630账面价值、1.2亿美元的溢价和约0.28亿美元的股票。价格将根据930账面价值和其他一些调整进行调整，我们预计这将导致收购价格增加约500万美元。重要的是，Home Express的领导团队保持不变，我们向Home Express的员工授予了三年归属的留任股票，因为所有权建立一致性，一致性产生结果。让我们谈谈数字。
截至9月30日，Home Express按未偿还本金余额（UPB）计算发放了24亿美元贷款，同比增长36%，其中约40%为消费贷款，略低于60%为商业用途贷款，其余为机构贷款。对于第四季度，我们预计发放约10亿美元贷款，产生约1500万至1800万美元的税前收益和1300万至1500万美元的税后收益。这是在应用我们的净营业亏损之后，年化股本回报率为19%至23%。对于2026年，我们预计发放40亿至44亿美元贷款，税前收益6200万至8000万美元，税后收益5300万至6800万美元。
同样，在应用我们的净营业亏损（NOLs）之后。这是20%至25%的股本回报率。展望未来，这一切意味着什么？这意味着我们相信HomeXpress将增加我们的收益。它为我们提供了新的收入来源、更大的多元化和更多的经常性收入。它加速了我们的战略，增长我们的资产和费用生成，我们相信这将长期提高我们的股息支付能力和总经济回报。我们不仅仅是在建立一家更大的公司，我们是在建立一家更好的公司，一家为长期而设计的公司。现在，我将转交给Subra，由他介绍财务情况。
谢谢Phil。我将回顾奇美拉2025年第三季度的财务亮点。第三季度GAAP净亏损为2200万美元，即每股27美分。第三季度末GAAP账面价值为每股20.24美元。第三季度，基于账面价值的季度变化和每股0.37美元的第三季度股息，我们基于GAAP账面价值的经济回报率为-1.4%，2025年至今为8.3%。在可供分配收益（EAD）基础上，第三季度净收入为3000万美元，即每股0.37美元。
第三季度经济净利息收入为6900万美元。第三季度，平均有息资产收益率为5.9%。我们的平均资金成本为4.5%，净息差为1.4%。第三季度总杠杆率为4.8:1。而Ricoh的杠杆率在本季度末为2:1。本季度Ricoh的杠杆率有所上升，因为我们继续增加对ANC RMBS证券的资本配置，以满足流动性和战略发展需求。公司第三季度末的总现金和未完成资产为7.52亿美元，而第二季度末为5.61亿美元。
本季度，我们通过分阶段出售部分资产战略性地筹集流动性。我们出售了6.17亿美元的留存债券、非机构RMBS和机构CMBS IO头寸，释放了1.16亿美元资本。此外，我们发行了1.2亿美元的8.875%优先无担保票据，2030年到期，扣除承销折扣和其他债务发行成本后，净融资1.16亿美元。现金余额的增加为我们准备了完成Home Express收购所需的预期资金，该收购已于10月1日完成。我们以2.4亿美元现金完成了对Home Express的收购，其中包括估计1.2亿美元的调整后账面价值。
这有待某些交割后调整和1.2亿美元的现金溢价，外加发行2,077,151股普通股。好的，我想更新一下Phil earlier准备发言中的一个内容。Phil提到调整后账面价值是截至630的，但实际上是截至830的调整后账面价值。让我们更正一下。我们支付的收购价格和流动性情况继续分开说明，本季度我们新增了2.75亿美元的机构RMBS证券，并完成了初始3800万美元的MSR投资。在回购和对冲方面，我们有21亿美元未偿还的回购负债，由住宅信贷组合担保。
53%的未偿还住宅信贷回购（即11亿美元）具有浮动利率敏感性，我们维持了22亿美元名义价值的各种利率对冲工具，以保护回购负债。我们的未偿还回购协议中有13亿美元具有非或有限按市值计价特征，占住宅信贷组合有担保追索权融资的64%。在机构RMBS方面，我们有24亿美元名义价值的利率互换、互换期货和可取消互换，期限各异，以保护24亿美元的未偿还回购负债。2025年第三季度，我们的经济净利息收入平均股本回报率为10.6%，GAAP平均股本回报率为-0.1%，EAD平均股本回报率为7.3%。
最后，薪酬、一般行政和服务费用增加了200万美元，主要由一次性遣散费驱动。本季度交易费用增加了1000万美元，反映了与Home Express收购相关的成本。现在，我将电话会议转交给Jack，由他回顾我们的投资组合和投资活动。
谢谢Subra，各位早上好。第三季度我们非常忙碌，团队在为Home Express收购做准备的同时，专注于调整投资组合。在此背景下，美国经济表现喜忧参半但总体具有韧性。增长得到非住宅投资持续强劲的支持，特别是人工智能相关基础设施、设备和软件。虽然劳动力市场状况显示出逐渐降温的迹象，但政策和监管发展再次塑造了金融市场的基调。美联储从坚持限制性政策转向积极宽松，在9月将目标联邦基金利率下调25个基点。
重要的是，美联储承认风险已开始转向劳动力市场状况，而非仅通胀，这强化了市场叙事，即政策现在旨在维持增长和就业，而非仅关注物价稳定。收益率曲线趋陡，因为短期收益率引领反弹。本季度两年期国债收益率下降11个基点，而十年期国债收益率下降8个基点，使2s10s利差收窄至54个基点。机构MBS继续提供有吸引力的利差，尽管在波动性降低和需求强劲的情况下OAS（期权调整利差）收窄。当前票面利率名义利差较互换收窄24个基点，较国债收窄21个基点。
主要抵押贷款利率下降约35个基点至6.32%，刺激了再融资活动，再融资申请份额从7月初的40%攀升至9月底的60%以上。住房活动略有改善，但成屋销售年化速度为410万套，仍远低于27年平均的520万套。信贷市场保持稳健。投资级和高收益公司利差分别收窄9和23个基点。非机构RMBS需求强劲，供应吸收良好，非QM信贷曲线趋平，AAA级利差在15个基点范围内收窄，BBB级利差保持稳定。
在我们投资组合占多数的 legacy 重组贷款领域，AAA级和高级未评级债券分别收窄约10和25个基点。总体而言，抵押贷款信贷基本面保持稳健，得到高房主权益、低违约率和接近历史低位失业率的支持。即便如此，非抵押贷款领域违约率上升和个别特殊事件引发了投资者更高的关注度。转向我们的投资组合，本季度账面价值下降约3.2%，主要受非机构RMBS利差收窄和短期利率反弹的综合影响，每一项都比相应的贷款组合收益更显著地提升了我们证券化债务的估值。
本季度，我们在调整投资组合方面取得了实质性进展，同时也为Home Express收购做准备。具体而言，不包括Palisades收购，我们年初将超过90%的经济资本配置到住宅信贷，仅4%在机构MBS，其余为现金。截至10月1日，我们开始看到一个更加平衡和多元化的投资组合，具有稳健的收入来源。住宅信贷配置现在低于70%。机构MBS已增至约17%。MSR规模虽小但在增长，略高于1%。重要的是，我们部署了约2.67亿美元，占我们经济投资组合的13%，用于Home Express投资。
本季度发行的1.2亿美元优先无担保债务使我们能够在收购前保留更大比例的机构MBS投资组合。我们的投资策略仍然集中于退出完全估值的资产，并将资本重新配置到符合我们长期投资组合构建目标并增强盈利能力的机会中。本季度，我们退出了4.53亿美元的留存和非机构债券，包括高级和次级头寸，以及1.64亿美元名义价值的机构CMBS IO头寸。这些销售释放了约1.16亿美元净流动性，GAAP股本回报率略高于7%。
我们净购买了2.75亿美元的机构MBS，完成了先前宣布的MSR交易，并在Home Express收购完成前增加了现金余额。这种较高的现金余额暂时拖累了收益，但我们相信，Home Express的近期贡献将远远抵消这一拖累，如演示文稿第9张幻灯片所示，我们的机构转付证券投资组合现在跨票面利率栈略高于25亿美元。本季度机构转付证券的杠杆率从6.6倍小幅升至7.3倍。利率和利差敏感性保持在风险参数范围内，我们继续使用互换进行对冲，以保持紧密的久期匹配，匹配我们基于SOFR的融资，并捕捉额外利差。
这些头寸继续提供高质量收入，杠杆股本回报率在中低 teens 区间。在信贷方面，我们投资组合的大部分由重组贷款组成，这些贷款表现出高借款人房屋净值和超过17年的 seasoning（贷款账龄）。贷款表现保持稳定，本季度这些贷款的 delinquencies（逾期率）小幅上升20个基点。住宅信贷组合的追索杠杆下降约3.29亿美元至21亿美元。反映资产出售和正常的偿还，53%的此类融资结构为非按市值计价或有限按市值计价，高于第二季度的58%，而浮动利率部分从58%降至53%。
正如上季度所讨论的，我们住宅信贷组合的利率对冲策略旨在保护加息环境下的盈利能力，同时在降息情景下保持上行空间。本季度，我们新增了6亿美元的150万名义价值的2年期互换期权，以进一步对冲我们的浮动利率负债风险。展望未来，我们继续评估通过行使 legacy 证券化的赎回权来释放再投资资本价值的机会。我们的审查范围目前包括18笔交易，由约59亿美元贷款作为抵押品。有时我们可能会赎回这些交易，然后出售或重新证券化贷款。
这些活动可以释放资本，重新投资于更高回报的机会，推动收益增长并支持我们的投资组合调整努力。虽然以面值赎回债务在债务按折扣计价时会降低账面价值，但我们会平衡这些短期影响与我们长期投资组合目标的益处。这些活动旨在增强收益持久性，并加强投资组合在经济、利率和信贷环境中的弹性。转向Home Express，我们很高兴欢迎该团队加入，因为这项交易进一步多元化了我们的收益基础，与我们的第三方资产管理活动创造了协同效应，并通过使我们能够保留贷款用于自己的投资和证券化计划，支持我们的长期投资组合目标。
总体而言，第三季度对投资组合和整个业务来说都是另一个过渡时期。我们通过战略性剥离继续有机释放价值，将资本重新部署到增值投资中。最值得注意的是，Home Express多元化了我们的投资组合和收入来源，并增强了我们的平台能力。我们仍然专注于执行我们的战略，随着Home Express收购的完成，我们已做好充分准备，在第四季度和2026年捕捉收益顺风。我们的准备发言到此结束。现在，我们将电话转回给操作员进行提问。
谢谢。我们现在将进行问答环节。如果您想提问，请按电话键盘上的star1。确认音将表示您的问题已进入队列。如果您想取消问题，请按star2。对于使用扬声器设备的参会者，可能需要在按star键前拿起听筒。请稍等，准备第一个问题。第一个问题来自kbw的Bose George。请提问。
嘿，早上好，各位。我是Frankie Libetti，代表Bose提问。也祝贺交易完成。第一个问题是关于账面价值的。您提到变动是由于收益率曲线趋陡以及有担保债务价值的增加超过了贷款价值。您能否详细解释一下，为什么贷款没有得到类似的估值？是由于流动性还是……是的。
是的。这是个好问题。你知道，部分原因是我们看到证券化市场利差变化的时间与我们实际看到其传导到贷款市场的时间存在滞后。这是一个影响因素。另一个因素是收益率曲线的形状。我们看到两年期收益率下降11个基点，五年期仅下降6个基点。这种趋陡导致我们证券化债务的收益率下降幅度大于贷款方面。
因此，虽然我们的贷款实际上价值增加了，但负债价值的增加更多。我想强调的另一点是，本季度我们看到非机构RMBS利差全面收窄。但当你考虑我们投资组合的构成时，它实际上是重组贷款。因此，这里有评级和非评级部分。RPL（重组贷款）市场的未评级部分是我们看到利差收窄最明显的地方，收窄了约20至25个基点。这占我们证券化债务的约55%至60%。这再次导致债务价值的增加超过了贷款方面的增加。
太好了，非常有帮助。那么本季度的账面价值有更新吗？
是的，是的。实际上，我们已经看到一些逆转。部分原因与时间有关，以及10月份期间看到的一些贷款活动。截至10月31日，我们上涨了约2.4%。
太棒了。谢谢。最后一个关于交易的问题是，商誉是否为1.2亿美元。您知道，这笔交易是……高于账面价值的溢价。是的。只是想确认一下。
是的。我是Subra。感谢您的问题。嗯，总溢价是……所有超过1.2亿美元账面价值的付款。显然，我们尚未完成，还会有调整，这意味着随着我们调整到9月底，账面价值会有一些最终调整。至于是否全部计入商誉，这完全取决于购买会计。我们现在正在处理这些数字，购买会计的部分……你知道，我们仍在评估溢价中有多少与无形资产相关，多少与商誉相关。
太好了，谢谢。我的问题就这些。
谢谢。提醒一下，如果您想提问，请按电话键盘上的star1。下一个问题来自Citizens jmp的Trevor Cranston。请提问。
好的，谢谢。早上好。关于Home Express有几个问题。首先，感谢您提供第四季度和2026年的预测，非常有帮助。我想知道，当您考虑Home Express将带来的收益贡献时，您能否谈谈您将如何处理股息？您是否期望将Home Express的大部分收益作为股息支付，或者您认为其中很大一部分将被保留以资助该业务的未来增长？谢谢。
是的。先生，我是Phil。这个问题我们上次已经开始讨论过。首先，如您所知，股息分配是由董事会决定的。但我们会考虑多种因素，包括Home Express需要保留多少资金以继续增长，以及我们希望能够通过证券化等方式增长自己的资产基础，而不是……当前的股息需求。我的意思是，我们认识到两者的好处，我们只需要在那个时候考虑时间安排并评估当前股息需求和未来增长之间的适当分配。
好的。
我知道这有点模糊，但现在很难预测。
当然。好的。那么，当您查看他们的贷款发放量时，您能否谈谈您近期期望保留和证券化多少用于资产负债表上的持续投资，以及您如何看待保留这些贷款发放投资的回报相对于您一直在部署资本的其他领域？谢谢。
好的。当然。嘿，我是Jack。我想我们首先要说的是，我们的意图不是破坏他们与现有投资者基础的任何合作关系。这是他们业务的一个非常重要的组成部分。我们仍然相信，我们的部分工作是支持这一努力。话虽如此，考虑到2026年整体抵押贷款发放的预测增长，以及非QM在抵押贷款发放总额中的份额自2020年以来每年都在增长，我们相信他们的贷款量将足够大，以至于我们保留的贷款不会破坏任何这些合作关系。
因此，我认为一个合理的评估是，我们预计每年进行大约4到5次证券化，可能每季度一次，何时开始将取决于市场条件，同时也需要平衡他们正在产生的一些健康的销售收益，以及当我们为投资组合保留这些贷款时，这是一个长期投资决策。但我们也在放弃一些短期收益。因此，我们也会进行经济评估，但我认为假设每季度大约一次交易是合理的。
您问题的另一部分是关于经济回报，我的意思是，这取决于交易结构、我们在资本结构中出售到什么程度以及我们最终保留什么。但我们期望保留部分的回报率在中高 teens 区间。
好的，明白了。非常有帮助。谢谢。
谢谢。我们的问答环节已结束。现在，我想将发言权交还给Phil Kardis进行总结发言。
感谢您参加我们的第三季度业绩电话会议。我们期待在2月份与您讨论第四季度和2025年末的业绩。期待与您见面。感谢您的参与。
女士们，先生们。感谢您的参与。今天的电话会议到此结束。请此时挂断电话，祝您有美好的一天。