凯蒂·巴塔利亚（投资者关系副总裁）
尼古拉斯·古德曼（总裁兼首席财务官）
布鲁斯·弗拉特（首席执行官）
迈克尔·西普里斯（摩根士丹利）
马里奥·萨里奇（加拿大丰业银行全球银行与市场部）
亚历山大·布洛斯坦（高盛公司）
谢丽琳·拉德伯恩（考恩公司）
肯尼斯·沃辛顿（摩根大通）
巴特·齐亚尔斯基（加拿大皇家银行资本市场）
索拉布·莫瓦赫迪（蒙特利尔银行资本市场）
迪恩·威尔金森（加拿大帝国商业银行世界市场部）
杰米·格洛因（国民银行）
山姆·萨萨萨·山姆。您好，欢迎参加布鲁克菲尔德公司2025年第三季度电话会议和网络直播。目前，所有参会者均处于仅收听模式。在发言人演讲结束后，将进入问答环节。若要在问答环节提问，请在电话上按星号11。现在，我将把会议交给第一位发言人，投资者关系副总裁凯蒂·巴塔利亚女士。请讲。
谢谢操作员，早上好。欢迎参加布鲁克菲尔德公司2025年第三季度电话会议。今天参加会议的有我们的首席执行官布鲁斯·弗拉特和布鲁克菲尔德公司总裁尼克·古德曼。布鲁斯将首先介绍业务最新情况，随后尼克将讨论我们本季度的财务和运营业绩。提醒一下，我们已于2025年10月9日完成了3换2的股票分割。因此，本次电话会议中讨论的所有每股金额均基于分割后的股票。在我们的正式发言结束后，我们将把会议交给操作员，接受分析师提问。
为了照顾所有想要提问的人，我们请求您避免提问超过两个问题。我想提醒您，在今天的评论中，包括回答问题以及讨论新举措和我们的财务及运营业绩时，我们可能会发表前瞻性陈述，包括适用的加拿大和美国证券法意义上的前瞻性陈述。这些陈述反映了对未来事件和趋势的预测，与历史事件无关。它们受到已知和未知风险的影响，未来事件和结果可能与此类陈述存在重大差异。
有关这些风险及其对我们公司的潜在影响的更多信息，请参阅我们向加拿大和美国证券监管机构提交的文件以及我们网站上的可用信息。此外，当我们谈到财富解决方案业务或布鲁克菲尔德财富解决方案时，我们指的是布鲁克菲尔德在该业务中的投资，这些投资支持了其 underlying 运营子公司的收购。话不多说，我将把会议交给布鲁斯。
谢谢大家，欢迎各位。在本次电话会议上，我们公布了又一个强劲的季度财务业绩。本季度未实现分配收益为13亿美元，即每股0.56美元，过去12个月为54亿美元，即每股2.27美元。与去年同期相比增长了18%。我们的前景依然强劲，我们的每项基础业务都在继续执行其战略计划，推动强劲的有机收益增长。首先谈谈市场，经济活动和企业盈利保持健康。资本市场开放，大多数资产类别的交易活动正在增加。
对于我们的业务而言，这种背景是建设性的，并且高度支持实物资产。今年到目前为止，我们在整个业务运营中为1400亿美元的债务提供了融资，并以有吸引力的价格完成了750亿美元的资产出售，其中仅在过去几个月就超过350亿美元。与此同时，货币政策的方向正在转变。在经历了一段长时间的高利率之后，劳动力市场的一些疲软已开始促使美联储采取政策宽松措施，以支持增长并维持经济平衡。虽然当前环境正在影响今天的政策决策，但重要的是要考虑塑造未来政策走向的结构性力量。
在过去15年中，各国政府依赖财政刺激来抵消经济放缓，导致公共债务积累，在高利率环境下难以维持。世界各国的政策制定者现在正在评估可用于稳定这些债务负担的工具。我们希望的最具建设性的结果是经济增长速度超过债务增长，这可以通过人工智能和创新来实现。其次，紧缩政策总是可能的，但没有太多政府表现出推动紧缩的意愿。第三，如果增长保持温和，政策制定者可能会悄悄地将利率维持在通胀水平以下，以减轻债务负担，降低短期利率并引导长期利率下降。
如果采取这条路径，可能会导致实际收益率下降和名义利率低企的时期。这种环境将为我们投资的实物资产提供最佳条件。我们的投资组合围绕与通胀挂钩的持久现金流构建，由实物资产支持，可保护实际回报。实物资产的好处总是显而易见的，但在这种不断变化的环境中，它们正成为每个投资组合的基本投资产品。实际收益率的抑制将放大这些好处，并提升整个 franchise 的长期价值。谈到业务，我们正以强劲的势头进入2025年最后一个季度，创纪录的近1800亿美元的可部署资本使我们的业务能够在定义布鲁克菲尔德下一章增长以及全球经济的强大长期趋势中进行价值投资。
首先，人工智能创新正在激发对大规模基础设施的前所未有的需求。其次，人口老龄化正在重塑全球储蓄，并推动对新的财富和退休产品的需求，这种需求将持续数十年。第三，房地产复苏正在顺利进行。尼克将对此进行介绍，并且势头正在增强。这些趋势中的每一个都代表着一个数十年的机会，我们的规模和专业知识使我们在这些机会中具有重大优势。为此，本季度我们在财富解决方案业务中推进了多项战略交易。我们获得了股东对收购英国Just Group的批准，该地区不断增长的退休市场为长期投资创造了重大机会。我们还宣布与一家领先的日本保险公司达成再保险协议，标志着我们进入日本保险市场，这是该地区众多预期机会中的第一个。
我们同意收购我们尚未拥有的橡树资本剩余26%的股份，交易完成后我们的所有权将达到100%。从一开始，我们与橡树资本的合作就基于共同的原则，包括以价值为导向的纪律性投资方法，专注于资本复合增长。随着时间的推移，我们的规模和实物资产专业知识与橡树资本深厚的信贷经验相结合，创建了全球最全面和多元化的信贷平台之一。第三，我们继续与世界各地的领先机构、企业和政府合作，这正是我们业务的不同之处，结合资本专业知识和全球影响力，为所有人捕捉机会。
我们正在推进多项举措，以在全球范围内提供下一代能源转型和人工智能基础设施，我将通过西屋公司简要提及其中几项。本季度，我们与美国政府合作交付800亿美元的核反应堆。作为背景，这相当于8座大型核电站，例如足以为整个犹他州供电。这些项目将帮助重建美国的关键供应链，振兴国内核工业，并标志着北美核能增长的转折点。与Bloom Energy合作，我们正在开发1吉瓦的表后燃料电池发电，以满足人工智能数据中心和其他能源密集型应用不断增长的需求。
我们认为这仅仅是个开始。通过我们最近宣布的与FIGURE（人形机器人的领先开发商）的战略合作伙伴关系，我们正在提供对我们实物资产组合的访问权限，以创建开发、训练和安全有效地部署这项技术所需的现实世界环境，最重要的是，使我们处于未来几十年最重大的技术进步之一的前沿。展望未来，尽管我们今天的规模和体量很大，但我们的增长潜力比以往任何时候都更大。我们的投资纪律、运营专业知识和大规模资本获取能力使我们能够在未来几年为股东带来又一个强劲的增长阶段。
一如既往，感谢您的支持。感谢您对布鲁克菲尔德的持续关注。现在交给尼克。
谢谢布鲁斯，大家早上好。在核心业务的持续 momentum 支持下，我们本季度取得了强劲的财务业绩。本季度未实现分配收益（DE）为13亿美元，即每股0.56美元，过去12个月为54亿美元，即每股2.27美元，与去年同期相比增长18%。包括实现收益在内的总DE，本季度为15亿美元，即每股0.63美元，过去12个月为60亿美元，即每股2.54美元，同期总净收入为17亿美元。从运营业绩开始，我们的每项业务都继续表现良好。
我们的资产管理业务本季度产生了6.87亿美元的分配收益，即每股0.29美元，过去12个月为27亿美元，即每股1.14美元。强劲的融资势头导致本季度流入300亿美元，其中包括来自零售和财富客户的超过60亿美元。费用相关收益增长17%，达到创纪录的7.54亿美元， fee-bearing 资本增至5810亿美元。本季度，我们完成了第二只旗舰全球转型战略基金的最终机构关账，总承诺额为200亿美元，超过了我们的目标，成为全球最大的专注于能源转型的私人基金。
我们还推出了第七只旗舰私募股权基金，专注于基本服务和工业企业，并准备推出我们的首只人工智能基础设施基金，这些基金将在2026年推动强劲的融资势头。最后，我们与布鲁克菲尔德资产管理公司联合宣布收购橡树资本的剩余权益，其中14亿美元将由本公司提供资金。该交易扩大了我们在橡树资本附带权益、费用相关收益和资产负债表投资中的所有权，并进一步加强了我们的全球信贷平台。交易预计将于2026年上半年完成， subject to 惯例成交条件和监管批准。
转向财富解决方案业务，我们又实现了一个强劲增长的季度，本季度分配收益为4.2亿美元，即每股0.18美元，过去12个月为17亿美元，即每股0.70美元。这代表同比有机增长超过15%，得益于强劲的投资业绩、财产和意外险业务的稳健承保以及纪律性的资本部署。本季度，我们发放了50亿美元的零售和机构年金，使我们的保险资产总额达到1390亿美元。重要的是，我们继续专注于筹集长期负债，本季度新签发的零售年金中约80%的期限为五年或更长。
我们的投资组合产生了5.7%的平均收益率，促成的利差相关收益比我们的平均资金成本高出1.7%。随着我们继续将投资组合重新定位到布鲁克菲尔德内部 sourcing 的更高收益实物资产投资中，我们有能力维持强劲的利差相关收益。本季度，我们向布鲁克菲尔德管理的策略部署了40亿美元，平均净收益率为9%，这帮助支持了15%的股本回报率，与我们的长期目标一致。我们在国际上也取得了重大进展，在英国和日本快速增长的退休市场进行了扩张。在英国，我们获得了股东对收购Justgroup的批准，该交易仍按计划在2026年上半年完成， subject to 惯例成交条件和监管批准。
交易完成后，我们的保险资产预计将增长约400亿美元，达到1800亿美元。在日本，我们宣布了我们在该地区的第一份再保险协议，与一家领先的日本保险公司就年金保单进行流量再保险。这些举措加强了我们在关键国际市场的地位，并使我们能够捕捉全球对退休解决方案不断增长的需求。我们的运营业务继续产生不断增长且具有弹性的现金流，本季度分配收益为3.36亿美元，即每股0.15美元，过去12个月为17亿美元，即每股0.72美元。这些结果强调了我们运营业绩的实力以及各项业务的持续势头。
我们的基础设施、可再生能源和转型业务仍然处于重塑全球投资机会的长期趋势的前沿。最近，我们宣布了推进下一代电力和人工智能基础设施的新举措，包括通过西屋公司与美国政府合作在美国交付800亿美元的新核电站。在我们的公开上市私募股权业务中，我们宣布计划简化其结构，整合为一个单一的上市企业实体，旨在扩大投资者基础并提高交易流动性。我们的房地产业务在市场环境改善和强劲基本面的支持下继续表现良好。
租赁活动主要集中在高质量、位置优越的资产上，推动整个投资组合的强劲运营表现。我们的超级核心投资组合继续表现出色，季度末入住率为96%，我们的核心加投资组合（具有类似的高质量特征）季度末入住率为95%。本季度，我们签署了300万平方英尺的办公楼租赁协议，新签署租赁的租金平均比到期租金高出15%，特别是在金丝雀码头。租赁活动非常强劲，今年迄今为止已租赁超过450,000平方英尺，使2025年有望成为过去十年中租赁业绩最好的一年。
租赁渠道也是多年来最强劲的，突显了对高质量空间的需求深度以及金丝雀码头作为世界领先商业目的地之一的地位。转向货币化，对于像我们拥有的高质量资产和业务而言，市场条件仍然非常有利。今年到目前为止，我们在整个 franchise 推进了750亿美元的货币化，包括220亿美元的房地产资产、140亿美元的基础设施资产、近110亿美元的可再生能源资产、70亿美元的私募股权以及210亿美元的信贷和其他多元化资产。值得注意的两个近期亮点如下。
在基础设施业务中，我们完成了Rock Point Gas Storage的首次公开募股，该公司是北美最大的独立天然气存储运营商之一。此次发行反响良好，获得超额认购，筹集了8.1亿加元，是自2022年5月以来多伦多证券交易所最大的首次公开募股。首次公开募股后，我们实现了超过3倍的资本倍数，同时保留了该业务的重大所有权权益。在房地产业务中，我们推进了以25亿美元出售美国 manufactured housing 投资组合中的剩余资产，总投资内部收益率为25%，投资资本倍数为3.5倍。
今年完成的几乎所有销售都达到或高于账面价值，并以有吸引力的回报为我们的客户结晶了重大价值。通过这些货币化，我们本季度实现了1.54亿美元的附带权益收入。重要的是，由于我们的收益确认遵循欧洲瀑布模型，即只有在我们向基金返还了投资资本并实现优先回报后才确认附带权益，因此多项变现使我们的成熟基金更接近附带权益的实现。转向本季度的资本配置，我们将 excess 现金流再投资回业务，并通过定期股息和股票回购向股东返还了1.8亿美元。
今年到目前为止，我们已在公开市场回购了超过9.5亿美元的股票，较我们对内在价值的看法有大约50%的折扣。转向我们的资产负债表和流动性，我们继续保持保守的资本化资产负债表和高水平的流动性，季度末可部署资本达到创纪录的1780亿美元。我们还保持了强大的资本市场准入，今年到目前为止执行了1400亿美元的融资，包括本季度公司发行6.5亿美元的10年期优先票据。其他值得注意的融资包括巴哈马一家豪华度假村19亿美元五年期贷款的成功再融资，以及纽约标志性办公楼的两笔五年期商业抵押贷款支持证券发行，每笔超过12.5亿美元。
这强化了资本继续流向高质量资产以获得有吸引力回报的趋势，总而言之，我们的财务业绩继续非常强劲，我们预计在今年剩余时间和2026年业绩将继续增长。我很高兴地确认，我们的董事会已宣布季度股息为每股0.06美元，将于12月底支付给2025年12月16日营业结束时登记在册的股东，基于分割后的股票。季度股息与上一季度的股息一致。感谢您的时间，我现在将会议交回给操作员进行提问。
操作员。
谢谢。提醒一下，若要提问，请在电话上按星号11，等待您的姓名被宣布。要撤回您的问题，请再次按星号11。由于时间限制，我们请您将问题限制为一个主要问题和一个后续问题。请稍候，我们正在整理问答名单，我们的第一个问题将来自摩根士丹利的迈克尔·西普里斯。您的线路已接通。
太好了，谢谢。早上好。如果我们回顾多年来您成功的支柱，我认为是您适应业务和创新的能力。近年来，您增加了财富解决方案业务并继续发展。但最近您围绕人工智能人形机器人建立了一些合作伙伴关系。与FIGURE的合作就是一个例子。所以我希望您能谈谈您如何看待人形机器人和广泛的人工智能随着时间的推移可能为布鲁克菲尔德创造另一个支柱。我记得在您的投资者日，我认为2030年DE指南中嵌入了约26亿美元的DE来自资本配置。
也许您可以帮助解读其中的组成部分，以及您如何看待随着时间的推移其他不同的贡献者。谢谢。
早上好，迈克。感谢您的问题。我会将答案分为两部分。我想说，我们今天大部分的资本部署和重点都围绕着构建支持人工智能建设的骨干基础设施。人工智能增长的长期趋势带来的不断增长的需求、计算能力的需求以及驱动计算能力并能够为计算能力提供电力的需求，是我们目前投入大部分时间和资金的地方。鉴于我们在可再生能源、核能和其他能源方面的能力、全球影响力和运营专业知识，以及我们即将推出的数据中心和人工智能基金，我们在这方面拥有非常独特的地位。
所以我想说，这为 franchise 提供了巨大的增长潜力，我们处于非常有利的位置参与其中，并且正在以纪律严明的方式进行投资，以取得非常令人印象深刻的结果。到目前为止，我想说第二个组成部分和您谈到的布鲁克菲尔德公司的FIGURE交易，我们正在做的是领先于曲线，并为整个组织的利益以及我们的运营利益部署资本。我们看到人工智能和人形机器人的发展，我们相信随着时间的推移，它们将对企业运营方式乃至更广泛的社会产生重大影响。
因此，我认为这既是一项防御性投资，也是一个赚钱的机会，但更是为了学习并走在前沿，为整个组织带来好处。随着时间的推移，我们会有选择地这样做，因为我们看到了良好的机会。所以我不认为这一定是下一个支柱。我认为这是一股力量和趋势，正在推动整个组织的广泛增长，我们有能力参与其中。
好的，谢谢。然后是关于财富解决方案的后续问题。看到您在日本签署了第一份再保险协议，扩大了全球足迹。我希望您能谈谈这项安排，您如何看待它的贡献，在日本以及世界其他地方还有哪些其他机会的范围？也许您可以向我们更新您的全球抱负。显然，您在英国有正在进行的交易。
谢谢，迈克。正如您所提到的，我们已经达成了交易。好吧，我们已经同意在英国进行交易，我们正致力于在明年初完成该交易。这对我们来说是重要的一步，扩大PRT并使我们能够获得长期、低风险的负债池。抱歉，是长期的低风险负债池。因此，我们对完成交易感到兴奋。这确实使我们在英国市场处于有利地位。我们将亚洲和日本确定为我们接下来要拓展的市场，并通过与当地参与者合作来实现这一目标。
这项再保险是一项流量协议。因此，随着我们参与他们正在承保的业务，这项交易将随着时间的推移逐月、逐季度发展。因此，它有扩大的潜力，而且我们也有与其他当地参与者合作的潜力。因此，在这两个市场继续增长是非常重要的。这是我们目前在北美以外主要关注的两个市场。
太好了，谢谢。
谢谢。请稍候，等待下一个问题。下一个问题将来自加拿大丰业银行的马里奥·萨里奇。您的线路已接通。
早上好，感谢您接受提问。回到财富解决方案业务，尼克，我想知道您认为可能需要多长时间才能达到大约200个基点的目标净投资收益率利差？其次，我们应该如何看待总保险流量与净保险流量的演变？我认为本季度净流量约占增长的40%。所以很好奇您对这两个项目的看法。
是的，我的意思是，听着，200个基点是一个中长期目标。所以需要时间才能实现。如您所知，随着现金流入，我们在部署方面非常有纪律，我们正在采用杠铃式部署方法，将大量短期流动性闲置，并将其与对实物资产或信贷和股权的投资相平衡。所以部署需要时间。但随着我们执行计划，我们确实预计利差将开始扩大并朝着目标迈进。重要的是，我们考虑的是净资产收益率。
马里奥反对仅仅利差和我们产生的股本回报率，资本以15%以上的速度复合增长，这符合我们的长期目标。我们对那里的表现非常满意。关于总流量与净流量，随着时间的推移，未来一个季度的流出量与流入量之比应该稳定在约三分之一左右。
明白了。好的。然后我的后续问题是关于最近宣布的橡树资本收购，30亿美元收购价格在BAM、BN股票和现金之间的构成是否已经确定，以及您如何看待该交易对BN股票回购速度的影响（如果有的话）？
所以是的，马里奥，我们已经确定了选举结果，最终结果，我想说大约有2.5亿美元的BN股票被选择。其余将以现金支付，几乎100%的BAM对价将以现金支付。这对我们的回购没有影响。我们将回购我们发行的2.5亿美元股票，但这不会影响我们更广泛的回购策略。
好的，就这些。谢谢。
谢谢。请稍候，等待下一个问题。下一个问题将来自高盛的亚历克斯·布洛斯坦。您的线路已接通。
嘿。
嘿，尼克。早上好，各位。也许回到保险业务的发展轨迹。增长非常好。所以销售额增长良好，但利差方面。我听到您关于净资产收益率的评论，但我认为本季度年金的利差为165个基点。所以也许帮助我们思考未来12到24个月左右利差的近期动态，因为您开始朝着目标回升。
首先，亚历克斯，欢迎参加电话会议。我知道这是您的第一次，很高兴您能参加。我只想说利差正好是165个基点，这确实是因为我们在部署方面非常有纪律，您知道，我们思考业务的方式是长期经营。因此，我们在部署方面很有耐心。正如我刚才提到的，我们正在寻找非常有吸引力的实物资产投资机会，无论是信贷还是股权。因此，这需要时间来部署。但随着我们执行计划，我们确实预计利差会开始扩大并朝着目标迈进。重要的是，我们考虑的是净资产收益率。
明白了。谢谢你。然后作为我的后续问题。但我们还是谈谈保险。您能花几分钟谈谈完成Just收购的进展情况吗？我知道您可能在公开场合有很多限制，但当您试图描述利差相关收益贡献以及从战略角度您如何看待这可能如何加速您在美国和PRT市场之外在英国和欧洲的业务增长时，这将有助于理解这笔交易在中期对业务的财务意义。
所以我确实很抱歉，因为我们能说的有限，而且到目前为止我们还没有真正谈论过备考情况，因为我们正在完成监管批准。我只想告诉你，我们正在推进。我们已经获得了股东投票，我们正在与监管机构合作。如您所知，我们之前在英国获得了Blumont的许可，因此我们与PRI有着良好的关系，但我们正在完成这一过程。我想说Just在英国一直有一致的PRT签发记录。
我认为在我们收购他们的前一年，大约有50亿英镑的发行量。因此，我们希望能够继续并通过我们的资本扩大规模。但至于备考情况，必须等到我们进一步推进这一过程。
好的，很公平。谢谢。
谢谢。
谢谢。请稍候，等待下一个问题。下一个问题将来自TD考恩的谢丽琳·拉德伯恩。您的线路已接通。
非常感谢，早上好。自从宣布在美国建设新核电 capacity 的框架协议以来，我们从客户那里得到的最大问题是，布鲁克菲尔德将与有限合伙人一起在核电项目开发中投资多少资本，您会寻求什么样的下行保护，以及该投资是否可能在一个独立的核电策略或BGTF策略中进行？
嗨，谢丽琳。感谢您的问题。所以我想说，首先，我想说这是由西屋公司购买的。正在进行的交易是在西屋公司和美国政府之间进行的。美国政府作为股权投资者购买800亿美元的核设施。我们在其中的角色是帮助交付设施，然后提供，如您所知，我们提供的服务，即燃料棒、燃料，然后是设施的后续维护。因此，最终结果将非常类似于我们今天拥有的西屋公司业务，即为核反应堆提供维护和燃料。
这实际上是将西屋公司打造成全球核能冠军。但这将通过西屋公司完成，该公司由BGTF1拥有。
也许将其扩展到南卡罗来纳州正在评估的计划。也许您可以详细说明这可能是怎样的。
是的，同样，我们正在那里进行一个过程，而且还处于非常早期的阶段。但我可以告诉您的是，当我们考虑该领域的增长时，我们专注于下行保护。因此，我们在该领域考虑的任何事情，如果我们希望参与其中，无论是提供西屋服务还是布鲁克菲尔德资本，都将以提供强大下行保护的方式构建。
我的问题就这些。谢谢。
请稍候，等待下一个问题。下一个问题将来自摩根大通的肯尼斯·沃辛顿。您的线路已接通。
嗨，早上好，感谢您接受提问。您过去曾谈到2025年是过渡期。您谈到了2030年前景的改善，考虑到并购环境和估值更好的变现环境似乎继续改善。您能谈谈2026年附带权益的产生情况吗？然后也许将后续问题包含在同一个问题中，当我们考虑变现时，资产负债表上的变现与布鲁克菲尔德基金中的变现前景如何发展。当您考虑中期前景时，我想我会这样模糊地问。
谢谢，肯。所以我只想说前景。附带权益没有改变。所以今年，正如我们所说，将是一个过渡年。情况已经朝着这个方向发展，与去年基本一致，我们在管道中有变现，无论是已经推进的还是我们计划在今年年底或明年初启动的，因此应该在2026年完成。我们仍然认为2026年附带权益有可能增加。因此，2026年仍将继续增加，然后到27年再次增加，28年将是强劲的一年。
所以前景。我们对未来三年能够实现的目标的期望与我们在投资者日提出的没有变化。我们仍然乐观，我们仍然相信这是一个非常健康的交易市场。强劲的资本市场支持这种活动，因为它涉及资产负债表和基金中正在做的事情之间的拆分。如您所知，它们的运作完全相互独立。因此，我们继续推进基金中的货币化。它是一个在许多地区拥有许多资产的全球多元化投资组合。
因此，它能够灵活地在资产准备交易的地方以及资本存在的地方进行交易。市场需求强劲，资产负债表方面，我们谈论的是美国的办公楼和零售资产。我可以告诉您，现在的资本市场比我们上次通话时更强劲，当时我们谈到了市场的强度。本季度我们以我们一个月前都无法实现的利差和总利率完成了非常成功的融资。这一切都非常有利于增加交易活动。
我们已经能够处置一些较小的资产，虽然数量不多，但确实表明收购活动的需求正在回升。因此，随着这种情况的加剧，我们预计明年交易活动将继续。
好的，太好了。谢谢。
谢谢，肯。
请稍候，等待下一个问题。下一个问题将来自加拿大皇家银行资本市场的巴特·齐亚尔斯基。您的线路已接通。
太好了，谢谢。早上好。只想问一下房地产方面，在LP中，NOI本季度确实有所上升，所以4.65亿美元，而我认为去年约为8000万美元。所以如果我在准备好的发言中错过了这一点，抱歉，但在这方面有什么需要特别指出的驱动因素吗？
是的，所以听着，LP投资组合的表现是我们获得的运行回报，加上我们获得的处置收益。因此，本季度，我们受益于货币化带来的处置收益，这就是本季度FFO增长的驱动因素。
好的，明白了。然后是关于Kerry的后续问题，关于您的目标附带权益框架，您能帮助我们理解一旦您的橡树资本收购交易完成，目标附带权益是否会增加，如果是的话，大概会增加多少。
所以我们将拥有更多的橡树资本目标附带权益。您知道，代表我们管理的附带权益合格资本上复合增长的年度化附带权益。所以，是的，当我们收购橡树资本时，我们有更多的附带权益合格资本，它会增加，但不会是重大的。不会对我们今天的数字进行重大调整。
好的，谢谢，尼克。我的问题就这些。
谢谢，巴特。
请稍候，等待下一个问题。下一个问题将来自蒙特利尔银行的索拉布·莫瓦赫迪。您的线路已接通。
好的，谢谢。我只想回到 earlier 关于可能出现的三种经济环境的评论。我想布鲁斯谈到了这一点，我理解这些对投资角度的影响。从融资角度来看，这三种环境中的任何一种是否比其他环境更好？
听着，我认为，索拉布，在过去五年中，我们经历了一个相当严峻的周期，并且在很短的时间内经历了几种环境。我认为在这一切中，对另类投资的需求仍然强劲。我的意思是特别是实物资产另类投资和基本服务投资。因此，我认为随着情况的发展，我们为您描绘的那些环境应该仍然会吸引客户对我们拥有的资产的强劲需求。它们已经证明了其耐用性，它们在投资组合中找到了自己的位置，投资者现在欣赏并喜欢它们产生的收入和回报的特征。
因此，我认为无论我们最终处于何种环境，对实物资产的需求都将保持强劲。
好的，我很欣赏这一点，尼克。我只是想看看在某种情况下，投资者日讨论的一些目标是否有可能实际上得到升级。当然。
我的意思是，听着，如果您进入名义收益率较低的环境，那么我确实认为实物资产在这种情况下有可能变得更具吸引力。因此，也许可能会有上行空间，但不会达到我们今天改变计划的程度。我们继续推动业务发展，并认为增长前景已经非常强劲。
非常感谢您接受我的问题。
谢谢。
请稍候，等待下一个问题，下一个问题将来自加拿大帝国商业银行世界市场部的迪恩·威尔金森。您的线路已接通。
谢谢。早上好，各位。尼克。我想当您长期看待业务增长时，您是否会达到一个点，开始担心大数定律？您的资本投放能力似乎超过了您快速增长的速度。BN和BAM以及所有业务加在一起。是否有一个点会趋于平缓，或者您认为这些机会集将继续比您基础业务的实际增长更快地增长？
我认为正是如此。当我们今天观察市场上的趋势以及人工智能、基础设施、可再生能源领域所需的资本量时，我们看到这将是一个显著的增长。而且我认为今天的机会质量可能是我们见过的最好的。因此，在部署大量资本的同时获得回报的能力是一个很好的位置。而且我们认为短期内机会不会短缺，可能中期和长期也不会。
哦，太好了。谢谢克里斯汀。
请稍候，等待下一个问题。下一个问题将来自国民银行的杰米·格洛因。您的线路已接通。
是的，谢谢。抱歉，我迟到了。所以我道歉如果这个问题已经被问到过。但是在财富解决方案业务中，看看年金，年金的分配收益环比、同比都有所下降。希望您能谈谈其中的变动因素。以及投资组合的收益率似乎下降了10个基点。
是的，我想说没有什么重大的。同比表现，我们继续推动强劲的收益。我们的投资组合收益可能有一些一次性的小波动，但没有什么重大的。投资组合继续表现得非常好。我们 earlier 简要提到的利差下降实际上只是资本流入的结果，资金流入实际上被停放在现金中，直到我们进行投资。我 earlier 提到的一点是，我们非常有耐心，等待合适的实物资产投资机会，并在合适的时间将资本投入使用。
好的，谢谢。哦，还有收益率。抱歉，这也是现金的原因。
是的，没错。
是的。明白了。谢谢。
谢谢。今天的问答环节时间已到。现在我将把会议交给凯蒂·巴塔利亚女士致闭幕词。
谢谢各位今天参加我们的会议。就这样，我们结束今天的电话会议。
今天的电话会议到此结束。感谢您的参与。您现在可以挂断电话了。山姆。萨萨萨。