Devin Corr（投资者关系主管）
Michael Miebach（首席执行官）
Sachin Mehra（首席财务官）
Brian Bergen（TD Cowen）
Darren Keller（Wolfe Research）
James Fawcett（摩根士丹利）
Jason Kupferberg（富国银行）
Bryan Keane（花旗集团）
Harshita Rawat（伯恩斯坦）
Tina Tingting Wang（摩根大通）
Andrew Schmidt（Keybanc Capital Markets）
Timothy Chiodo（瑞银集团）
Sanjay Sakhrani（KBW）
早上好，我是Julianne，今天将担任本次会议的操作员。此时，我欢迎各位参加万事达卡公司2025年第三季度业绩电话会议。所有线路均已静音，以防止任何背景噪音。在发言人发言后，将有问答环节。如果您想在此期间提问，只需按电话键盘上的星号加数字1。请仅按一次星号1来排队提问，多次按星号1可能会影响您在队列中的位置。
如果您想撤回问题，请按星号1。谢谢，投资者关系主管Devon Corr先生。您可以开始会议了。
谢谢Julianne。各位早上好，感谢大家参加我们2025年第三季度的业绩电话会议。今天与我一同出席的有我们的首席执行官Michael Mibop和首席财务官Sachin Mehra。在Michael和Sachin发言后，操作员将宣布您进入问答环节的机会。只有到那时队列才会开放提问。您可以在我们网站mastercard.com的投资者关系部分查看我们的收益报告、补充业绩数据以及配合本次电话会议的演示文稿。此外，该报告已于今天早上早些时候提交给美国证券交易委员会（SEC）。
我们今天关于财务业绩的评论将基于非公认会计准则（non-GAAP）货币中性基础，除非另有说明。报告和演示文稿均包含非公认会计准则指标与公认会计准则（GAAP）报告金额的调节表。最后，正如我们收益报告中更详细阐述的那样，我想提醒大家，今天的电话会议将包括有关万事达卡未来业绩的前瞻性陈述。实际业绩可能与这些前瞻性陈述存在重大差异。有关可能影响未来业绩的因素的信息在我们收益报告的末尾以及我们最近提交给SEC的文件中进行了总结。本次电话会议的重播将在我们的网站上发布，为期30天。
接下来，我将把电话交给我们的首席执行官Michael Mima。
谢谢Devin。各位早上好。我们在第三季度取得了强劲的业绩。净收入总体增长15%，增值服务和解决方案净收入在非公认会计准则货币中性基础上同比增长22%。我们的稳健表现反映了我们成功的战略、市场领先的创新和专注的执行力。本季度我们继续看到健康的消费者和企业支出，宏观经济环境总体仍具有支持性。通胀水平保持相当稳定，劳动力市场保持良好平衡。金融市场接近历史高点，进一步促进了财富效应，这有助于刺激支出。
在这样的背景下，凭借我们多元化的业务，我们为持续成功做好了充分准备。回顾本季度，我们的胜利势头持续。我们的合作伙伴关系方法，结合我们差异化的支付主张以及增值服务和解决方案，继续推动着成功。本季度，我们与大型航空公司和零售商达成了多项联名合作，包括日本航空公司、墨西哥的La Comer以及台湾的统一集团。我们还扩大了与全球银行合作伙伴的关系，这证明了我们在北欧地区带来的独特价值。我们与Nordea在卡片发行和服务能力方面续签了战略合作伙伴关系，并且很高兴地宣布，万事达卡将成为Nubank在美国的独家网络合作伙伴，该卡片计划已启动。
这是我们在美洲广泛合作关系的延伸。今年早些时候，我们推出了万事达卡World Legend卡，专为超高净值人士设计。我们还推出了MasterCard Collection，这是一套为World、World Elite和World Legend持卡人提供的全球互联优质福利和体验。这种综合的差异化价值主张帮助我们赢得了全球多个关键的富裕客户组合，包括阿联酋的第一阿布扎比银行、沙特阿拉伯银行、沙特国民银行以及卡塔尔的多哈银行。在巴西，我们正与包括Itau、巴西银行、C6银行和Pete J在内的多家银行合作开发新的富裕客户组合，巩固了我们在这一关键市场的强大信贷地位。
除了近期的胜利，我们正专注于执行三大战略重点以释放长期增长。我将逐一介绍，首先是消费者支付。消费者的长期机会巨大，全球有110000亿美元的商品交易总额（GDV）和15000亿笔交易仍以现金和支票形式进行，中国的账户对账户账单支付还有进一步的机会。我们正通过在渗透率较低的垂直领域扩大受理 footprint，并开放闭环支付网络来瞄准这些资金流。以租赁垂直领域为例，全球租赁支付量巨大。如今，大多数支付通过支票或ACH进行，且具有重复性，因此自然成为我们的关注焦点。
通过我们的联名和服务能力，我们成功地与合作伙伴实现了规模化的受理。本季度，我们与新西兰的租赁管理平台Renti建立了合作关系。这种关系不仅解锁了卡片受理，还为选择万事达卡的客户提供了丰富的奖励，这是我们在整个生态系统中传递价值的有力例证。转向闭环支付网络，本季度我们在意大利、日本、智利以及中国的成都和广州地铁系统的闭环交通系统中部署了新的非接触式受理。总之，我们已经将全球主要城市的数百个系统数字化。简单的“一触即走”体验是改变消费者行为的绝佳方式，我们看到了强劲的结果。它还可以成为交易倍增器。与购买一张月度地铁卡不同，我们看到每一次乘车都有一笔交易。交易量也有所上升。截至今年第三季度，万事达卡在开放闭环交通系统上的商品交易总额（GDV）以当地货币计算同比增长25%。
更不用说这可能在日常消费类别中产生的光环效应，这是很强大的。我们还通过与支付宝的合作，从本地储值数字钱包通过万事达卡网络推动增量交易量，支付宝是一个拥有36亿个钱包的网络。继此前与支付宝香港和GCash推出后，我们现在正将跨境支付功能扩展到韩国的Kakao Pay。在印度，我们正与Phonepe合作，使其消费者能够使用万事达卡支付凭证进行线下和线上交易。数字钱包越来越多地与万事达卡合作，因为他们看到了我们在数亿商户位置和数字接入点上无与伦比的全球受理能力的价值。
代理商务（Gentec Commerce）已经到来，而我们处于核心位置。凭借我们的全球受理范围、值得信赖的品牌和服务能力，我们在创建AgentIQ Commerce的基础方面发挥着重要作用。我们现在正与OpenAI等关键参与者就其Gente Commerce协议以及与谷歌和Cloudflare合作制定行业标准，所有这些都是为了为万事达卡AgentPay带来安全性。我们使代理能够通过万事达卡支付网络以安全且可扩展的方式促进交易。您已经有注册的代理，并已准备好便于新代理加入的工具。本季度，我们的网络上完成了第一笔AgentIQ交易。
这是支付领域的关键时刻，而这仅仅是开始。美国银行和花旗银行的持卡人现在可以使用AgentPay。我们其余的美国发卡机构将在11月启用，全球推广将于明年初跟进。而这一切的美妙之处在于？我们让全球商家从第一天起就能轻松受益，拥有与我们今天相同的信任和安全性。我们的受理框架使任何万事达卡商户无需大量开发或集成即可参与。这是一种用于代理支付的无代码方法。我们带来信任和透明度，并拥有合适的能力和受理范围。
我们与我刚才提到的参与者以及包括沃尔玛在内的更多企业建立了强大的合作伙伴关系，以通过万事达卡Agent Pay加速代理商务的采用，我们的服务在今天发挥着重要作用，但从未来来看，作用将更大。支付生态系统中的参与者正与万事达卡及其专门的咨询团队合作，为Agentix Commerce做好准备。通过万事达卡的Insight令牌，代理可以使代理商务更加个性化。通过利用我们的专有数据，我们将能够为代理提供预测性洞察，帮助做出更明智的决策和建议。
我们在商业领域看到的转变为我们的能力创造了进一步的机会。更多的咨询、更多的忠诚度计划、更多的安全性等等。针对消费者和企业用例的Agentix相关服务的发展空间很大，我们已做好充分准备抓住这一机会。与代理商务一样，我们认为稳定币是我们网络的一个有吸引力且不断增长的机会。我们相信应为消费者和商家提供交易方式的选择。因此，多年来，我们的网络一直支持通过我们的受理 footprint购买和使用加密货币和稳定币。我们在市场上拥有约130个加密联名卡计划，相关交易量和交易额均保持健康增长。
我们通过与美国的MetaMask卡以及巴西的币安（Binance）达成新协议来扩展合作伙伴关系。我们还继续看到入金量的强劲增长，今年第三季度的交易量同比增长超过25%。转向商业和新的支付流，B2B机会巨大，我们正在部署有针对性的战略来抓住这一机会。小型企业仍然是重中之重。在过去一年中，我们在市场上的万事达卡小型企业卡数量增加了10%以上。我们增长的关键在于与传统发卡合作伙伴（如西班牙的家乐福金融服务公司）合作，同时也通过替代分销商合作。
本季度，我们与印度的支出管理提供商Zaggle、美国的小型企业融资平台Biz2Credit以及美国的运输服务提供商RTS合作，向其客户群分发商业和小型企业卡。同样，我们正在与美国的Instacart合作发行小型企业卡，通过万事达卡Move功能提供丰富的奖励和即时支付。我们的虚拟卡为整个生态系统带来好处。供应商能够更快收到付款，确定性更高，对账流程更简化。买家改善了营运资金，并获得了对支出的更多控制，所有这些都以简单安全的方式实现。
BVVR现在将向其在墨西哥的旅行社客户发行万事达卡虚拟卡，并计划将该解决方案扩展到南美和欧洲。我们正在使企业更容易在其现有工作流程中使用虚拟卡功能。现在，已有超过10个全球B2B和差旅管理平台加入，同时还有多个区域合作伙伴。我们与发卡机构、收单机构和支付处理商合作，将卡片支付工具嵌入到买家和供应商每天使用的平台中，从而解锁受理。我们还通过简化的对账工具和灵活的B2B经济模式继续为供应商创造价值。
多年来，我们在旅游领域和美国国内B2B流中提供了灵活的费率。回顾美国计划，在过去两年中，参与客户数量几乎翻了一番。鉴于其成功，我们正在全球范围内扩展灵活费率计划。接下来是万事达卡Move。我们的支付和汇款能力在过去一个季度增长了35%以上。为了进一步扩大采用率，本季度我们将万事达卡Move集成到领先的核心银行平台（包括Infosys）中，通过与Worldpay和STC银行的合作伙伴关系渗透到欧洲、中东和非洲（EMEA）的关键市场。
在中国，我们为消费者提供了更多通过我们数十亿接入点进行 outbound 汇款的方式。6月，我们宣布了如何将稳定币嵌入万事达卡Move功能，以支持支付、汇款和B2B用例。这包括用稳定币预 funding，以及在全球范围内发送稳定币，这些稳定币可以以任何当地法定货币或支持的稳定币接收。我们继续按此路线图执行，本季度已在欧洲、中东、非洲的客户（包括PaySend）中实现了预 funding 功能。转向我们的第三个战略支柱——服务，我们精心打造了一个广泛的服务组合，包括安全、消费者参与以及商业和市场洞察。我们的服务使我们的支付网络与众不同，并为客户带来有意义的价值。
除了交易本身，我们还通过进一步渗透现有客户、向新客户类型多元化以及通过新创新来积极推动增长。让我们看看每一个方面。我们扩大了在银行客户中的覆盖范围和钱包份额。我们现在与零售银行以及多个客户的营销、忠诚度和安全官员建立了战略关系。一个很好的例子是我们如何在加拿大与罗杰斯银行（Rogers Bank）的成功合作基础上进一步发展。我们与母公司罗杰斯通信（Rogers Communications）扩展了合作，提供未来欺诈预防、安全产品和支付网关解决方案。
他们也是首批使用我们新宣布的万事达卡商户云（MasterCard Merchant Cloud）产品的合作伙伴之一，我稍后会谈到这一点。我们正在扩大在商户、政府和数字玩家中的客户群。本季度的几个关键例子包括波兰数字事务部将使用Recorded Future的威胁情报能力；澳大利亚的Equifax将使用我们的开放金融能力，帮助其客户为服务不足的消费者提供贷款。除此之外，我们不断创新，以进一步渗透和发展我们在去年投资者日概述的1650亿美元可服务市场。我们在支付领域继续创新。
上个月，我们推出了On Demand Decisioning，这是一个完全可定制的规则引擎，为发卡机构提供更大的灵活性和对支付授权的控制。这是我们的网络如何帮助发卡机构优化支付组合并以快速高效的方式增强用户体验的一个很好的例子。为商户社区，我们推出了商户云产品——万事达卡的受理网关、令牌化、欺诈和洞察解决方案通过统一平台提供。合作伙伴现在可以轻松地将这些服务集成到他们的主张中，或直接转售给他们的客户。这是我们大规模交付创新的一个很好的例子。
我们还通过利用来自丰富广泛数据集的洞察，在交易之外扩展价值。通过将万事达卡的支付专业知识和全球网络可见性与Recorded Future领先的网络威胁情报能力相结合，我们最近宣布推出万事达卡威胁情报（MasterCard Threat Intelligence），我们对此感到兴奋。使用万事达卡威胁情报的发卡机构和收单机构可以主动检测网络攻击威胁，以防止支付欺诈。万事达卡威胁情报补充了我们现有的网络安全、情报、欺诈评分和防御功能。最后，我们推出了万事达卡商业媒体（MasterCard Commerce Media），这是一个新的数字媒体网络，使广告更具个性化、相关性和有效性。广告商面临着证明每一美元支出都能带来实际成果的压力。
万事达卡商业媒体通过使用我们的专有支出洞察，独特地帮助广告商在合适的时间向合适的消费者提供量身定制的优惠。一旦优惠被提供，我们能够通过将其直接与购买交易相关联来衡量每个广告的有效性。基于我们现有的忠诚度计划和技术，我们能够在第一天连接5亿注册并获得许可的消费者和25000个商户顾问广告商。如您所见，我们始终专注于为客户创造价值，这就是客户继续选择万事达卡的原因。因此，我将总结发言。我们又度过了一个强劲的季度。未来有巨大的机会。我们业务的基本面强劲。我对万事达卡的未来非常乐观。我们经过验证的增长算法、差异化的解决方案和持续的创新使我们能够实现目标并取得胜利。
正如我们一次又一次证明的那样。这是支付领域令人兴奋的时刻，万事达卡处于最前沿。Sanchin，交给你。
谢谢Michael。让我们转到第3页，该页显示了我们第三季度的财务表现，基于货币中性基础，不包括适用的特殊项目以及股权投资损益的影响。净收入增长15%，反映了我们支付网络以及增值服务和解决方案的持续增长。收购贡献了1个百分点的增长。运营费用增长14%，包括收购带来的4个百分点的增长，运营收入增长15%，其中包括收购带来的1个百分点的阻力。净收入和每股收益分别增长8%和11%，主要受强劲的运营收入增长推动，部分被由于支柱二（Pillar Two）导致的有效税率上升以及盈利的地域组合变化所抵消。
本季度的税率高于预期，原因是一项离散的税收支出。每股收益为4.38美元，其中包括股票回购贡献的0.10美元。本季度我们回购了价值33亿美元的股票，截至2025年10月27日又额外回购了12亿美元。现在转到第4页，让我们首先查看第三季度以当地货币计算的一些关键交易量驱动因素。全球总美元交易量（GDV）同比增长9%。在美国，GDV增长7%，其中信贷增长7%，借记卡增长7%。
美国以外地区的交易量增长10%，其中信贷增长10%，借记卡增长9%。总体而言，本季度全球跨境交易量增长15%，反映了旅行和非旅行相关跨境支出的持续增长。转到第5页，第三季度交换交易量同比增长10%。我们继续看到非接触式支付渗透率的增加，第三季度非接触式支付占所有面对面交换购买交易的77%。与去年同期相比增长了6个百分点。此外，全球卡片增长6%。已发行36亿张万事达卡和Maestro品牌卡片。
转到第6页，查看第三季度净收入增长率，基于货币中性基础讨论。网络净收入增长10%，主要受国内和跨境交易及交易量增长驱动。还包括回扣和激励措施、增值服务和解决方案的增长。增值服务和解决方案净收入增长22%。收购贡献了约3个百分点的增长。剩余的19%增长主要受基础驱动因素的增长推动，包括安全、数字和认证解决方案、消费者获取和参与服务以及商业和市场洞察及定价方面的强劲需求。现在转到第7页，讨论与支付网络相关的关键指标。
同样，除非另有说明，所有增长率均基于货币中性基础描述。快速查看每个关键指标，国内评估增长6%，而全球GDV增长9%。3个百分点的差异主要由组合驱动。跨境评估增长16%，而跨境交易量增长15%。1个百分点的差异由国际市场的定价驱动，部分被组合抵消。交易处理评估增长15%，而交换交易量未四舍五入增长10%。4个百分点的差异主要由于有利的组合以及定价和外汇波动收入带来的一些好处。本季度其他网络评估为2.55亿美元。转到第8页，您可以看到，在非公认会计准则货币中性基础上，不包括特殊项目，经调整的总运营费用增长14%，其中包括收购带来的全部百分点影响。剔除收购，经调整的总运营费用增长主要由支持各种战略举措的支出增加驱动，包括投资于我们的基础设施、地域扩张、增强和交付我们的产品和服务以及广告和营销。本季度经调整的总运营费用低于预期，主要由于第三季度和第四季度之间的支出时间安排。
转到第9页，让我评论一下运营指标趋势。从第三季度开始，我们所有的交换指标总体与第二季度一致，保持强劲。展望10月的前四周，我们的指标继续保持强劲，总体与第三季度一致。值得注意的是，美国交换交易量出现环比下降，主要由于预期的Capital One借记卡迁移以及2024年天气影响相关的更严峻的比较基数。总体而言，我们继续看到健康的消费者和企业支出。转到第10页，我想分享我们对今年剩余时间的看法。
核心信息是我们的业务保持强劲，消费者和企业支出保持健康。我们交付了又一个强劲的季度。宏观经济环境具有支持性，失业率平衡，工资增长在很大程度上继续超过通胀率，财富效应仍然存在。也就是说，仍然存在一些持续的地缘政治和经济不确定性。我们拥有弹性和多元化的业务模式，数字支付形式的长期转变带来巨大机会，以及对我们增值服务和解决方案的强劲需求，这些使我们为未来的机会做好了充分准备。我们继续专注于执行我们的战略，并如Michael刚才强调的创新解决方案所展示的那样，保持在支付和服务领域的最前沿。
我们在做所有这些的同时，也保持着严谨的资本规划方法。现在谈谈我们对第四季度的预期，我们假设消费者和企业支出将继续保持健康。我们预计剔除收购后，净收入同比增长率将处于低两位数区间的高端，基于货币中性基础。正如上一季度提到的，我们预计2025年下半年回扣和激励措施占支付网络评估的百分比将更高。我们继续预计第四季度的抵消百分比相对于其他季度最高，主要由年内时间安排和季度正常季节性驱动。
收购预计将为净收入增长率贡献1至1.5个百分点，我们预计该季度外汇将带来4至4.5个百分点的顺风。从运营费用来看，我们预计第四季度增长率将处于低两位数区间，与去年同期相比，同样基于货币中性基础，不包括收购和特殊项目。收购预计将为运营费用增长贡献4至5个百分点，我们预计该季度外汇将带来约2个百分点的逆风。现在转向2025年全年，我们继续预计剔除收购后，净收入增长率将处于低两位数区间，基于货币中性基础。
收购预计将为全年增长率贡献1至1.5个百分点，我们估计外汇将带来1至2个百分点的顺风。从运营费用来看，我们继续预计增长率将处于低两位数区间的低端，与去年同期相比，基于货币中性基础，不包括收购和特殊项目。收购预计将使全年运营费用增长率提高4至5个百分点，而我们预计外汇将带来0至1个百分点的逆风。关于第四季度其他收入和支出的其他事项，我们预计支出约为1.1亿美元。
这不包括股权投资损益，这些不包括在我们的非公认会计准则指标中。我们预计第四季度非公认会计准则税率约为21%，全年在20.5%至21%之间。现在，我将电话交回给Devin。
谢谢Satya。也谢谢Michael。Julian，现在您可以开放电话提问了。
谢谢。此时，我想提醒各位，为了提问，请按电话键盘上的星号加数字1。请仅按一次星号1来排队提问，多次按星号1可能会影响您在队列中的位置。我们将暂停片刻以整理问答名单。第一个问题来自TD Cowen的Brian Burgin。请讲。您的线路已接通。
嘿，各位。早上好。谢谢。想问一下美国支付量增长。表面上看，整体活动很稳定，但我很好奇，您是否看到任何消费降级或不同消费者群体行为的迹象，以及对潜在假日支出的初步看法？
当然，Brian，我来回答这个问题。看，驱动因素仍然非常强劲。您可以从我们的指标中看到，第三季度是这样，10月的前四周也是如此。关于不同人群，当我们根据市场上服务富裕人群和大众市场人群的各种产品进行分析时，以及当我们查看不同产品类别的支出金额时，我们看到美国乃至全球的富裕人群和大众市场都继续保持稳定增长。
因此，总体而言，消费者继续支出，到目前为止我们所看到的一切都体现在我们刚才讨论的驱动因素中。
可以预计，不同收入水平的消费者在支出上会做出不同的决定，例如在可自由支配支出和非自由支配支出之间的选择。对我们来说重要的是这些支出必须通过卡片进行，这会累积起来，形成Satchin刚才提到的弹性趋势。
请下一个问题。
下一个问题来自Wolf Research的Darren Keller。请讲。您的线路已接通。
好的。嘿，谢谢各位。业绩不错。当我看到增值服务（VAS）增长22%时，我认为其中有几个百分点来自Recorded Future。不过，请提醒我们具体情况，但或许可以重新讨论您看到的支持这种可持续性的潜在驱动因素。这些驱动因素在未来12到18个月是否会持续，它们是什么，是什么在推动？其中有多少可能是由令牌化驱动到代理商务中，并且展望未来。另外还有一个关于Capital One Discover方面的快速跟进问题，我知道您在指南中提到了这一点。
我认为这是借记卡方面。在信用卡方面您是否看到任何情况，或者能否提供更多细节，那就太好了。谢谢各位。
好的，Darren，让我从增值服务（VAS）方面开始。在过去十年的大部分时间里，我们非常谨慎地精心打造增值服务组合。我们非常渴望找到一个以潜在趋势为基础的投资组合。即数字化、更多数据、更多数据带来更多安全需求、更多数据带来更多洞察以更好地经营业务。您已经听我们说过无数次了，现在仍然非常正确。因此，当我看到网络安全方面的需求，随着欺诈形势的加剧和更多欺诈向量的出现，这一需求持续增长，我们通过一系列创新正好切入这一领域。在我的准备发言中，我提到了万事达卡威胁情报，以回应您关于Recorded Future的问题。Sachin可以谈谈这方面的要点，但要知道这是我们的数据与Recorded Future的数据结合在一起。
没错。情报来自强大的组合，而且市场上有很多公司提供安全解决方案，但您不能在所有威胁上都投入过多资金。因此，威胁情报的作用是让您能够非常有针对性地在网络安全上支出。这对我们的客户来说是一个非常强大的主张。举一个例子，当我想到我们如何帮助客户更好地经营业务、推动其收入增长、消费者参与度、个性化数据和商业市场洞察时，这些比以往任何时候都更加重要。
对我们来说，我们有整套解决方案。早些时候我谈到了我们的忠诚度计划，这一业务如今也更加重要。因此，我觉得我们正处于正确的趋势中。我认为需求不会出现中断。我们需要做的是继续创新。我刚才提到了大约六项相关创新，我们必须继续推进。因此，公司的创新能力充满活力，我们不断对其进行培养。
是的。Darren，我将补充Michael刚才关于增值服务（VAS）的内容，但我也会先回答您关于Capital One的问题。您具体问到本季度增值服务增长22%。其中3个百分点由Go to Future的收购驱动。因此，基础有机增长约为19%。这是您问题的一部分。第二点我要提醒的是，增值服务增长的关键驱动因素全面展开。在投资者日，我们曾告诉您，大约60%的增值服务收入与网络相关。
因此，驱动因素的基础增长以及从驱动因素中获得的长期转变，都有助于增值服务增长。第一点。第二点，回到Michael所说的，随着市场上新产品的不断推出以及现有产品在安全解决方案、消费者获取与参与、商业和市场洞察等方面的进一步渗透，这些都是总体增长率的贡献因素。最后一点是定价，而定价与我们提供的价值相关。因此，当我们在市场上推出新产品时，我们可以为此定价。
这就是我们所做的。所有这些都增加了推动服务增长的整体算法。我要说的是，您也知道，服务增长是我们长期的机会。我们不仅关注今年，也关注未来几年。但这是推动我们整体业务增长的重要部分。关于您关于Capital One的问题，看，借记卡迁移正在进行中。这并不意外。有几点需要指出。
如您所料，随着借记卡迁移的发生，我们将失去相关收入。我在之前的收益电话会议中提到，2025年我们预计Capital One借记卡迁移对净收入的影响不会很大。随着进入2026年，我想提供一些背景。随着卡片开始从我们这里迁移，相关收入将进一步受到影响。也就是说，有一些合同义务将有助于抵消2026年的部分财务影响。
总体而言，净收入仍将受到不利影响。但我想确保各位了解2026年的大致情况。具体到信用卡，我们与Capital One在信用卡方面继续保持非常稳健的合作关系。我们认为这种关系不会改变，我们的合作将继续增长，情况也很好。
Darren，您的问题相当长，还有一个方面，关于令牌化。我不想忽略这一点。在令牌化方面，我们每月的交易量达数十亿，而且已经完全规模化。我们开始围绕令牌化构建一系列服务，并开始为此定价，因为这回到了Sachin所说的我们提供的价值，而且需求很大。因此，我们认为这与本地支付网络和本地替代方案相比，是我们的一个巨大差异化优势。因此，需求持续增长。
谢谢各位。
下一个问题来自摩根士丹利的James Fawcett。请讲。您的线路已接通。
非常感谢。我想问一下万事达卡为代理商务（agentic commerce）提供的演进和支持。您能否谈谈万事达卡如何帮助加速这一进程，似乎是这样，但也需要考虑任何独特的威胁、风险甚至法律问题。以及我们应该如何看待代理商务的增长及其贡献。谢谢。
好的，让我开始回答。这是一个重大发展，我认为有两个视角可以看待。第一个是，我们看到由生成式AI和机器人等推动的行为变化，其中搜索行为正在改变。如果我们从消费者方面开始，消费者越来越多地将他们的搜索迁移到他们喜欢的聊天机器人，并在那里提出问题，他们可能会得到更好的答案。谁知道呢？但这种行为转变正在发生。但是，感觉仍然像是在搜索某物，然后进入某种结账流程。另一个视角是，这对支付生态系统来说是一个相当重大的范式转变，因为在支付生态系统中，出现了一个新的参与方，即代理。因此，这带来了您在问题中提到的许多方面，即法律问题、安全问题。因此，如果我分解一下，在代理商务世界中需要发生的一些事情首先是，这是一个真正的机器人吗？这是一个我们认为符合万事达卡安全标准的机器人吗？因此，我们将认证和注册市场上的机器人。
这就是万事达卡Agent Pay的作用。这就是我们今天对生态系统中的参与者所做的事情。从我们的角度来看，这并不是什么新鲜事，但这是一个新的参与方。在消费者看来可能并不明显，但无疑会给商家、发卡机构和其他各方带来一些复杂性，因为这只是一个新的交易流程。我认为接下来要考虑的是商家将如何应对这一切。早些时候我使用了“无代码方法”这个词。因此，我们从各种钱包的时代中吸取了教训。商家要适应这一点并不容易。因此，我们创建了一个商家框架，允许我们与商家以及其他提供协议（如Stripe和OpenAI等）的各方合作，使商家能够轻松参与。因此，重要的是，商家需要知道我们认证的另一端的代理实际上是该代理。因此，我们必须传递该信息并确保闭环。我们正在这样做。那么，现在重点关注的问题是，消费者是否是他们声称的那个人。因此，消费者认证需要继续，但现在需要通过稍微复杂一些的交易流程进行。所有这些现在都在发生。棘手的部分是，如果您让代理在聊天中为您购买某物，最后您对该交易提出异议，谁能证明谁是对的？是消费者吗？是商家吗？会发生什么？退货政策等各种事情该如何处理？这些都是我们在当今世界非常擅长解决的复杂性问题，并且我们也在未来世界中忙于解决。
这涉及到您问题中提到的一些方面。法律和监管框架目前尚未具体考虑到这一点，但随着时间的推移将会发展。基本上，这需要像我们这样专注于安全、安保和信任的各方。因为只有有了信任，这个领域才会真正发展。我们围绕这一点的一系列服务将有助于我刚才描述的这一努力。我还想指出，这对我们来说是推动业务向前发展的机会，因为如果我们比任何人都更好地完成这项工作，这对我们来说是一个巨大的机会。我看到我们在此构建的一些投资组合可以推动代理商务，例如，在对交易提出异议方面。几年前我们收购了一家名为Ethica的公司。他们的作用是在消费者发生退款时向其提供交易详情，例如“嘿，您实际上是在这个时间在这里进行了这笔交易”。同样的道理也适用于我们将从聊天中捕获的审计跟踪，我之前提到过这一点。这是一个例子。还有身份解决方案、商家服务、咨询等。一系列服务将帮助我们使这成为一个安全的生态系统，并实现我们都认为可能的机会。我刚才所说的一切并不仅限于消费者。您可以将相同的逻辑应用于B2B场景中的其他用例，这些用例将随着时间的推移出现。
下一个问题来自富国银行的Jason Kupferberg。请讲。您的线路已接通。
早上好，各位。谢谢。我想回到消费者方面开放新受理渠道的话题。您提到了租金。我觉得这一领域已经被关注了一段时间，但并没有真正起飞。我想知道您认为解锁这些交易量的催化剂是什么，或者交换模型是否有任何变化，以及您认为其他新兴的受理垂直领域是什么，这将很有趣。另外，Sachin，能否请您简单谈谈并购（M&A）管道。我认为距离Recorded Future收购已经快一年了。
那就太好了。谢谢。
好的，进入渗透率较低的垂直领域，这些领域多年来有着根深蒂固的行为习惯，这需要一点时间。但我觉得我们开始在这方面取得一些真正的进展。我举了另一个来自世界其他地区的例子，新西兰，但在美国，通过Bilt，我们取得了很大进展。如果您在您的圈子中询问，支付租金的年轻人非常希望通过Bilt支付，因为背后有我们的奖励计划和忠诚度计划，这是一个重要的差异化因素。因此，我真的觉得这一领域有发展势头。我们特意不选择大量不同的垂直领域，因为它们都有其复杂性。因此，我们也专注于医疗保健、旅游。在过去几次电话会议中，我们提供了很多最新情况。因此，我们正试图利用我们现有的一套解决方案，但找到能够带来改变的细微差别，并找到像BILT和Renti这样的合作伙伴。因此，我确实认为我们正在取得进展。我们从目标市场角度列出了巨大的机会，我们正在逐步攻克。
Jason，关于您的并购问题，看，退后一步说，我们的并购理念基本没有变化。它始终是以战略为导向的，将来也会如此。因此，当我们从战略角度需要完成某件事时，我们会退后一步思考，是构建、购买还是合作。如果我们认为购买是合适的，那么并购就会发挥作用。管道是稳健的。我们在筛选和漏斗筛选方面非常谨慎，以确保其符合战略要点，并将带来我们期望的协同价值。
因此，我想说，重点领域将与过去基本相似。在并购执行方面，主要集中在服务领域。未来也将继续如此。偶尔，如果支付网络方面需要做一些事情，我们当然也会考虑。
下一个问题来自花旗集团的Brian Keene。请讲。您的线路已接通。
是的，各位。嗨，早上好。我有两个关于代理商务的后续问题。Michael，也许您可以帮助我们理解万事达卡如何在代理商务中获取份额。鉴于您的地位和与竞争对手相比，有什么可以区分您，以及您将从谁那里获取份额？另外，Sachin，请澄清一下Capital One迁移，借记卡迁移在25年和26年分别有多少影响，然后我想，由于合同义务，26年的阻力非常小，27年可能会有一点阻力，如果这是一次性的。
请提供一些量化数据。谢谢。
好的。嘿，Brian。关于份额方面。首先，我试图阐述我们在代理商务方面的差异化主张。因此，我们希望与希望进入该领域并与我们合作的合作伙伴建立良好的定位。您所谈论的份额部分，除了服务之外，还涉及支付方面。因此，我认为一个非常明显的机会是，本地支付网络很难做到这一点。因此，如果您看看欧洲和亚洲等地存在的各种本地支付系统，对我们来说，这些大市场是我们继续提高转换率的机会，正如我们多年来所做的那样。
这为我们提供了另一个执行领域。我认为这是首先要说明的。关于份额方面，还有另一个方面需要观察。但代理商务的一般性质是驱动更多交易，这对我们来说是一个获取份额的好机会。因为原本可能是在一个商家购买一个购物篮，现在可能是来自机器人的更广泛的推荐，这给了我们更多进入流程并提供帮助我们获得份额的解决方案的机会。
我认为另一件需要记住的是，当您考虑代理商务时，回想一下所有交易都在店内进行的时代，我们拥有什么样的服务组合，以及我们有机会应用服务并与其他公司区分开来。然后转向线上，突然需要一整套不同的解决方案来确保线上交易的安全。在代理商务中，我们将有更多机会做到这一点。因此，这些都是我们看待它的视角。
最切实的近期机会，不是指下个月，而是指明年，当代理商务真正获得势头时，可能会与本地支付解决方案竞争。
是的，关于Capital One，如我所说，转换正在进行中。我们预计转换将在2026年完成。我提到，由于转换导致的净收入损失有抵消。您不应假设抵消完全抵消了损失的净收入。我不会为您具体说明2026年的金额，但可以合理假设2027年也会有阻力，因为2027年不再有合同义务的抵消。
因此，如果您按年同比来看，2026年由于这种转换，您将看到不利影响。然后按年同比，2027年也会看到不利影响，因为2027年合同义务不再对我们有利。
下一个问题来自伯恩斯坦的Harshita Rawat。请讲。您的线路已接通。
嗨，早上好，Michael。我想问一下万事达卡商业媒体（MasterCard Commerce Media）。您能否详细说明这一宣布？看起来您整合了跨优惠、忠诚度、个性化的大量资产，也许可以谈谈您从广告商那里收到的早期反馈、分销渠道。它将如何运作？Elise是否也谈到了高广告支出回报率。在您的规模下，这种回报率能否维持在这些水平？谢谢。
好的，谢谢Harshita。从我们在时代广场用商业媒体宣传的数据来看，已经发生了很多事情。我们正在与广告商和出版商合作。这些是当今生态系统中的两方。该行业的问题之一是您能否真正归因广告支出。这是我们可以解决的问题之一，因为我们可以将其与通过我们网络进行的特定交易、特定购买相关联。因此，这为我们提供了一个不同的起点。
当您想要使某人能够在正确的时间投放正确的广告时，您需要更多数据来做到这一点。我们拥有来自5亿获得许可的消费者的专有支出数据和洞察，这些消费者位于我们的忠诚度计划中，以及25000个商家。这是我们所处的独特位置，其他竞争对手没有。市场上有其他参与者，但我们长期以来一直从事忠诚度业务，我们刚刚开始关注这一点。正如我 earlier 所说，这是我们直接超越支付交易开展业务的一种全新方法。
初步反响是感兴趣的。我们在等式的两边都有一些大公司参与，我提到了广告商和出版商。但这还处于早期阶段，当我们推出时，我无法从数字角度分享任何内容，只能说有需求。让我们开始做吧，因为这个主张非常明确。
谢谢。下一个问题来自摩根大通的Tinjin Wong。请讲。您的线路已接通。
当然，业绩不错。只是跟进一些已经提出的问题。考虑到万事达卡的构建与购买决策，以及Michael，您关于精心打造增值服务组合的评论。在构建方面，感觉您已经宣布了一些事情。云平台。Harshita刚刚询问了商业媒体网络。这些是最近的构建项目吗，从您的角度来看，它们在短期内是否会产生影响？在购买方面，有一些新闻报道称万事达卡对加密基础设施感兴趣。您能否对此发表评论？以及您对基础设施与服务资产的总体兴趣。
谢谢。
好的，您知道万事达卡一直是……你们都知道我之前是首席产品官，所以我对有机创新等非常了解，而且我们一直很擅长这一点。但我们也一直非常注重在有意义的时候利用收购杠杆。正如Sachin earlier 所说，这是以战略为导向的。因此，在中间地带，您会发现一些最近的宣布，比如Harshita刚才谈到的商业媒体。您知道，我认为这对我们来说是一个相当大的赌注。
我们为各方带来了独特的定位。市场上有明确的兴趣，因此我们认为这会产生影响，否则我们不会这样做。但这也处于早期阶段，而且不仅仅是一个大赌注。因此，在任何时候，我们都在尝试一些事情。它们在公司中获得一些优先资金等等，我们推动前进。这是我们多年来形成的纪律，除了我们日常的有机创新之外。因此，商业媒体、我 earlier 谈到的On Demand Decisioning以及其他一些即将推出的产品。
因此，这是一个强劲的季度，但我们认为与其每个季度都提供零碎的信息，不如在本季度将所有内容整合在一起，向您展示创新能力依然强劲，而不仅仅是收购公司。现在，我们不对市场传言发表评论。您不会期望我说别的。是的，我也看到了那篇文章。
很公平。谢谢Michael。
下一个问题来自Keybanc Capital Markets的Andrew Schmidt。请讲，您的线路已接通。
嗨，Michael。嗨，Sachin。感谢您今天早上回答问题。我想问一下跨境交易量，跨境交易量一直非常有弹性且非常一致。也许可以评论一下可持续性，前进基础上的驱动因素，然后如果我们深入分析无卡交易和旅行卡、无卡交易、有卡交易、旅行。在您看到的垂直领域、走廊方面是否有值得一提的变化。非常感谢。
当然，Andrew，我来回答。那么，从跨境角度设定背景。跨境的价值主张在消费者和企业群体中继续引起共鸣。我的意思是，跨境包括消费者支出和企业支出。这种价值主张非常有效，人们正在使用它并从中看到显著的好处。这与赢得正确的投资组合相结合，这是我们非常关注的，即赢得跨境业务量大的富裕客户组合。
例如，Michael提到了日本航空公司。这是一个很好的例子，当您赢得联名投资组合或例如与美国航空公司续约时，这些都是重要的投资组合，因为当人们购买这些产品时，他们实际上在跨境环境中使用它们。因此，赢得正确的投资组合很重要。第二点，为了推动跨境交易量，我们每天都在努力优化。在万事达卡内部，有一个团队专门致力于拉动正确的杠杆来优化跨境流量，因为这并不像听起来那么容易。
通常，您需要刺激收单走廊的支出，以便人们在海外旅行时拿出万事达卡。因此，我们的团队将跨境合作，确保我们有适当的重点来推动重要走廊的支出。非常重要。因此，我将总结一下。价值主张有效，赢得正确的投资组合，优化这些投资组合，最后但并非最不重要的是，在无卡和有卡交易中都有业务。无卡交易增长强劲。
无卡跨境交易量约增长20%。看，我所做的一切都是为了执行，确保我们在这些跨境渠道中有受理点，这使得这一切成为现实。您知道，这在一定程度上也受到Michael earlier 谈到的内容的支持。他谈到了万事达卡产品如何用于稳定币和加密货币的入金。这属于无卡跨境交易。因此，当这方面出现增长时，也会反映在这些指标中。
因此，总的来说，我不会给您预测，我知道您在寻找预测。我会告诉您，驱动我们跨境交易量的基本因素非常完整。
谢谢。Sachin。
下一个问题来自Chimney。瑞银集团的Tim Chiodo，请讲。您的线路已接通。
很好，谢谢。我想多谈谈跨境受理。因此，当万事达卡或另一个本地或竞争对手试图建立全球受理时，我希望您能谈谈需要做什么。是像许可证、与商家和支付服务提供商（PSP）或收单机构的关系吗？有品牌方面，有客户认知度，可能还有大量基础设施投资。如果您可以详细说明这有多大的护城河以及挑战有多大。最后，有点相关，您认为竞争对手在多大程度上可以通过合作而不是自己构建来实现这一点，以及这两种方法的区别是什么。非常感谢。
好的，听起来您在我们行业工作过一段时间，因为您刚刚给出了需要做什么的很好总结。如果您退后一步看您刚才谈到的清单，这说明这很难做到，需要很长时间才能建立起来。因此，这很重要。不同的参与者试图复制其中的一些，而且这仍然是更好的部分主张，它带来了很多价值，因为拥有1.5亿受理点（无论最新数字是多少），这很难复制。
作为一家公司，我们在中国拥有国内牌照，能够继续扩大 footprint。其中的复杂性确实在于您必须是一家全球性公司并本土化运营，了解当地监管体系。您必须了解当地合作伙伴，因为请记住，我们是位于此之上的全球架构。我们不做最后一公里的工作。因此，继续在全球建立合作伙伴关系以推动跨境受理对我们来说非常重要。但您必须帮助他们推动对我们的偏好。
您必须确保他们在与消费者互动时提供的用户体验是引人注目的、简单的，并且符合我们设定的标准，以确保万事达卡交易能够完成。关于所有这一切，最关键的一点是，最终您需要确保安全和安保，因为人们担心如果出现问题会发生什么，我的数据会去哪里，如果这是一笔欺诈交易怎么办等等。
这些都是这方面的内容，顺便说一下，它们反映了我们服务组合的很大一部分，我们也向那些在市场上为我们推动受理的合作伙伴提供这些服务。因此，所有这些都结合在一起。因此，是的，我认为这很难做到，其他人会尝试，但到目前为止，我认为这仍然是最具差异化的主张。早些时候，您知道，不同的跨境解决方案针对不同类型的支付也很活跃，因为不仅仅是个人对商家（P2M），还有万事达卡Move，其中包括企业对个人（B2C）支付和零工经济支付等。
因此，我们正在这样做，利用我们的网络以双向方式继续推动这一有弹性的主张。您能否重复一下问题的第二部分。您提到了一个特定的角度。
当然。问题是关于竞争对手是否有可能通过与其他网络合作而不是自己构建来实现这一点，以及您认为这两种方法的区别是什么。
是的。因此，关于其他网络的合作，这是一个有趣的角度。让我谈谈我们看到的合作机会，我谈到了数字钱包。因此，现在这是一个特别的机会。有一种明显的趋势，即在世界某些地区，人们出于各种原因喜欢钱包。我提到的亚洲的储值数字钱包（如支付宝Plus等）是一个很好的合作伙伴关系，因为他们提供特定的本地解决方案。我们提供全球受理。这种组合创造了很好的合作机会。
通用处理器、收单机构，这些是不同类型的合作伙伴。偶尔我们会看到竞争，但很明显，我们需要找到方法与能够为我们覆盖最后一公里的人合作。因此，这从来不是非此即彼的。我们总是寻找机会，即使在某些领域我们存在竞争，我们也会找到其他合作方式来扩大我们网络的覆盖范围。是的。
Tim，我将补充Michael刚才提出的观点。看，归根结底，当我们建立受理点时，我们既为国内也为跨境建立受理点。这并不是说您专门为跨境建立受理点。因此，回到您关于可持续性以及竞争对手竞争难度的问题。这是您全球 footprint 的问题。我们在全球许多国家拥有蓬勃发展的国内业务，在这些国家我们建立了受理 footprint。这不仅服务于国内交易量，当然也服务于跨境交易量。
是的。每笔交易都始于国内某处。
太好了。谢谢你们俩。
不客气。
下一个问题来自kbw的Sanjay Sakrani。请讲。您的线路已接通。
谢谢。Sachin，您也提到了，定价今年一直是顺风。我只是好奇，这种趋势在2026年能否以类似的程度持续。我想。另外，当我考虑核心支付业务时，您认为那里还有不错的定价能力吗？还有。我有一个关于Capital One数据披露的快速跟进问题。我只是在考虑交易量的环比下降。考虑到CAP1转型还处于早期阶段，这似乎是一个很大的数字。也许您可以帮助我们思考。
我知道收入是分开的。我不一定那么关心收入。我只是在考虑交易量的表象。但也许您可以稍微谈谈，随着我们进入第四季度和明年，我们应该预期美国交易量受到多大程度的影响。谢谢。
我将回答这两个问题，关于Capital One。请记住，当我谈论10月前四周的美国交易量时。当然有Capital One的因素，以及2024年天气影响的重叠效应。因此，这两者的结合反映了您看到的第三季度8%降至5%的数字。但同样重要的是看9月份的增长率，因为8%是整个第三季度的平均值。因此，随着卡片迁移，您会开始看到交易量下降。
坦率地说，卡片正在迁移，并将在第四季度和明年初继续迁移。因此，我觉得归根结底，这是一个众所周知的现实，在我分享的2025年的所有指导中都有充分考虑。您知道，我已经让您了解了2026年Capital One的影响因素。
说一件事。
当然。
关于Capital One有几个问题，当然，Capital One是一个重要的合作伙伴，但它不是我们在美国唯一的合作伙伴。因此，我们在其他方面继续赢得业务。如果您从全球角度来看，作为一家真正的全球性公司，我们有27000家银行合作伙伴，我们赢得了很多业务。在投资者日，我们分享了份额一直在上升。因此，有很多胜利。我认为始终记住这一点很重要。这里那里会有变化和取舍，但总体趋势相当积极，我们继续赢得业务。
是的。
Sajid，关于您的定价问题，看，归根结底，如果我们做得对。没有理由我们不能为我们提供的价值定价。我们继续在市场上推出新产品。我们可以在现有产品中提供增量价值，并为此定价。因此，如果我们像今年一样继续做好我们的工作，在接下来的几年里也会如此。我们认为在业务的支付网络方面以及增值服务和解决方案方面都有机会。
因此，总体感觉相当不错。
谢谢。Michael。有什么总结发言吗？
是的，我很想继续交谈，但我们稍微超时了，所以再次感谢您参加过去一小时的电话会议。我们一起涵盖了很多内容。我们一直感谢您的支持，这总是一个机会。感谢所有让这一切在万事达卡成为可能的人，我们的同事。因此，谢谢大家，我们下个季度再聊。非常感谢，保重。
再见。谢谢各位。
今天的电话会议到此结束。感谢您的参与。您现在可以挂断电话了。