严瑾（投资者关系高级副总裁）
保罗·鲁伊斯·斯特纳特（首席执行官）
奥利维尔·莱昂内蒂（首席财务官）
安德鲁·奥宾（美国银行）
安德鲁·卡普洛维茨（花旗集团）
克里斯·斯奈德（摩根士丹利）
乔·里奇（高盛集团）
奈杰尔·科（沃尔夫研究有限责任公司）
杰弗里·T·斯普拉格（垂直研究伙伴公司）
史蒂夫·图萨（摩根大通公司）
迪恩·M·德雷（加拿大皇家银行资本市场）
斯科特·戴维斯（梅利乌斯研究公司）
感谢您的等待。欢迎参加伊顿公司2025年第三季度 earnings 业绩电话会议。此时，所有参会者均处于仅收听模式。在发言人演讲结束后，将有问答环节。在此环节提问，请在电话上按星号11。如果您的问题已得到解答并希望退出队列，只需再次按星号11。提醒一下，今天的会议正在录制。现在，我想介绍今天会议的主持人，投资者关系高级副总裁严瑾。
请讲。
嘿，早上好。感谢大家参加伊顿公司2025年第三季度财报电话会议。今天与我一同出席的有首席执行官保罗·鲁伊斯和执行副总裁兼首席财务官奥利弗·莱奥戴蒂。我们今天的议程包括保罗的开场发言。然后他将把发言权交给奥利弗，奥利弗将重点介绍公司的业绩。正如我们在过去的电话会议中所做的那样，在保罗的总结发言结束后，我们将接受提问。我们今天将要讨论的新闻稿和演示文稿已发布在我们的网站上。本演示文稿包括调整后每股收益和其他非GAAP指标。
附录中有调节表。本次电话会议的网络直播可在我们的网站上观看，并将提供回放。我想提醒您。我们今天的评论将包括与公司预期未来业绩相关的陈述，因此属于前瞻性陈述。由于我们的 earnings 发布和演示文稿中描述的广泛风险和不确定性，我们的实际结果可能与我们的预测存在重大差异。话虽如此，我现在将发言权交给保罗。
谢谢伊恩，也感谢大家参加我们的会议。我很高兴地报告，从需求角度来看，我们取得了稳健的业绩。我们在过去12个月的滚动基础上继续看到巨大的增长势头。我们美洲电气部门的订单加速增长，从第二季度的2%增长到7%。我们美洲电气部门的积压订单同比增长20%，创下历史新高。航空航天业务的需求也仍然非常强劲。我们在过去12个月的滚动基础上实现了11%的订单增长，积压订单同比增长15%。因此，我们合并部门的季度订单出货比为1.2，滚动12个月订单出货比为1.1。
随着我们继续在数据中心市场实现强劲增长。我们的订单加速增长70%，销售额与2024年第三季度相比增长40%。这种强劲的需求状况使我们有信心能够实现持续增长并为股东创造价值。在第三季度的亮点中。我们的调整后每股收益较上年增长8%，我们25%的部门利润率创下季度纪录，同比增长70个基点。我们还重申了2025年的 guidance。最后，昨天我们很高兴地宣布了收购博伊德热业务的协议，博伊德是液体冷却领域的全球领导者，我将在接下来的幻灯片中详细讨论这一点。
奥利弗和我将在稍后深入讨论第三季度和全年展望，但首先我想从第四页开始分享更多关于我们如何在运营中投资和执行业绩增长战略的细节。因此，今年早些时候，我制定了我们大胆的新战略，其中三个主要支柱是引领、投资和执行业绩增长。这三个支柱都旨在加速我们的增长并为股东创造持续价值。这三个支柱还使我们能够利用我们过去几年讨论的关键大趋势。今天我们将重点关注投资和执行业绩增长。
董事会的收购完全符合我们的增长投资战略。执行业绩增长包括将运营从良好提升到同类最佳。它包括自助措施、增长头部业务和修复尾部业务，以及掌控自己的命运，不受终端市场发展的影响。今天，我将向您介绍我们正在做的一些例子以及我们从这一战略中开始看到的结果。转到第五页，昨天我们宣布收购博伊德公司，该公司是为数据中心、航空航天、国防和工业等关键市场提供液体冷却技术的全球领导者。这是一项高增长业务，处于高增长市场，我们预计明年它将产生17亿美元的销售额，调整后EBITDA利润率为25%。
这一销售额水平代表着显著的同比增长，表明该业务正受益于强劲的客户需求，尤其是在数据中心领域。该业务本身拥有庞大的全球业务，拥有5200多名员工和16个制造基地。这种全球布局对博伊德的成功至关重要，因为他们能够在世界各地支持客户建设数据中心基础设施。在这5200名员工中，有500多名工程师，这是博伊德成功的另一个重要因素。这些工程师直接与客户团队合作，设计下一代芯片平台，了解下一代芯片的热特性，然后将这些知识转化为博伊德自己的设计。
博伊德的制造工程团队也参与冷却系统的设计，以确保最高的可靠性，并且生产可以快速扩展以满足世界各地客户的需求。这种深厚的应用工程专业知识与世界级的制造和供应链相结合，为博伊德创造了强大的飞轮，使其在技术、可靠性和可扩展性方面始终领先于竞争对手。在幻灯片6上，我们展示了一些市场数据。正如我们之前所讨论的，用于支持AI模型和其他高性能计算应用的芯片正变得越来越强大。如果您查看生成式AI出现之前的数据，典型机架的功耗在10到15千瓦之间。
在这个水平上，您可以使用空气冷却来冷却这些芯片，这是一项相当成熟的技术，已经存在多年。现在，随着越来越强大的AI芯片的推出，每个机架的功耗正在飙升。以视频为例，其2024年推出的GB200芯片每机架使用120千瓦。快进到一年后的2025年，英伟达的GP300芯片现在每机架使用180千瓦，而且还在不断增加。英伟达的Robin芯片预计每机架使用600千瓦，其Feynman芯片每机架使用1000千瓦。
现在，除了这些更高功率的芯片需要越来越多的电气设备（这对我们的业务来说是好事）之外，一旦每机架功率超过大约50千瓦，传统的空气冷却就会被液体冷却所取代。这些功率水平的物理特性要求对芯片进行液体冷却，否则性能会下降。芯片的使用寿命不会那么长，或者可能根本无法工作。因此，您看到的所有对生成式AI芯片的需求将推动对冷却这些芯片的液体冷却解决方案的相应需求。增长是相辅相成的。市场估计各不相同，但我们认为，到2028年，全球液体冷却市场将以每年约35%的速度增长。
这种巨大的增长得到了长期潜在因素的支持。回到我上一张幻灯片的观点，博伊德是液体冷却领域的全球领导者，这就是我们对这项业务如此兴奋的原因。通过收购博伊德，伊顿的数据中心产品组合现在将比以前更加丰富。第七页更详细地显示了这一点。我们现在可以为从芯片到灰色空间的所有主要电源和冷却系统提供解决方案。这包括我们在数据中心灰色空间的所有传统配电、电能质量和基础设施产品。
在这里您可以看到我们最近收购的另外两家公司：Fiberbond模块化 pods 和 Resilient Power 中压固态变压器。在数据中心白色空间，我们可以提供从配电单元到远程电源面板和母线槽，再到机架、机柜、电缆桥架，以及2026年的液体冷却系统的所有产品。当然，我需要提到。我们的软件和服务能力历来集中在灰色空间和白色空间、配电和电能质量设备上。现在我们增加了液体冷却的相同服务能力，我们认为这是一个非常有吸引力的增长途径。确实是令人印象深刻的数据中心解决方案组合。转到第八页，我已经谈到了这次收购如何加强我们的数据中心产品组合，我还想提到它如何与我们的客户对未来数据中心架构的思考保持一致。从芯片开始，有五个主要技术模块从外向内延伸到公用电网。
有一个热管理系统来处理主要来自芯片的热负荷，也来自其他发热资产，如存储设备和电源。有白色空间配电和基础设施设备将电力输送到机架。有用于将中压交流电源分配、转换和调节为低压交流电源，然后是低压直流电源的主要设备。有以太网资产将数据中心连接到电网。最后是用于监控和管理所有这些电力和IT资产的软件和服务。因此，通过收购博伊德，伊顿现在在每个技术模块中都占据领先地位。
重要的一个原因是，我们现在可以为数据中心客户提供更大的钱包份额。当他们寻求将供应基地整合到少数更强大、更具全球能力的供应商中时，这一点很重要。另一个重要原因是，客户越来越希望整合这些不同的系统，以提高技术性能和更快速的部署。在数据中心白色空间尤其如此，这正是博伊德的业务领域。因此，总的来说，这对我们来说是一项非常令人兴奋的收购，我们知道这将使我们能够继续支持我们的客户，无论是现在还是未来。
现在让我们转向执行业绩增长，这是我们战略的另一个令人兴奋和重要的支柱。所以在幻灯片9上。这些是美洲电气部门的关键领先指标。该部门显然是我们产品组合的头部，我们有一个执行计划来使其更加强大和提高利润率。此页面上的所有领先指标都是我们未来代际增长机会的证明。它们还表明我们的团队正在很好地执行以抓住这一增长机会。可见性是前所未有的。所以让我带你看看我们所看到的。在过去两年中，大型项目公告惊人地增加了185%。
在同一时间段内，我们的谈判渠道增加了35%，滚动12个月订单在两年内增长了23%，数据中心的订单出货比为1.1。滚动12个月订单的两年累计增长超过100%，数据中心订单出货比为1.7。美洲电气部门的积压订单在过去两年增长了51%，其中数据中心积压订单超过两年。在两年的累计基础上，美洲电气部门有机增长23%，其中数据中心增长104%。因此，需求指标清楚地支持了我们对这项业务如此乐观的原因。
我们在美洲的优势地位在市场上引起了共鸣。我们为拥有市场上最广泛的电气产品组合、培养强大和可信赖的关系以及成为与我们的关键客户共同设计未来技术的首选合作伙伴而感到自豪。幻灯片10展示了Alesco全球有机增长历程。去年我们增长了4%，今年大约增长了7%。我们已经讨论过在继续取得强劲进展的同时提高全球电气部门利润率的重点。我们2025年的 guidance 反映了利润率同比增长100个基点。
现在让我们谈谈全球电气部门的增长率。我们2025年 guidance 中的全球电气部门有机增长从去年的4%加速到约7%。我们产品组合到2030年6%至9%的增长目标假设在此期间有中等个位数的增长，我们有了一个良好的开端。我们看到订单加速，积压订单增加，并有能力在未来几年赢得市场。我们谈论处于正确的市场，瞄准由长期大趋势支持的快速增长市场。例如，随着各国政府和企业优先考虑数据本地化和弹性，数据中心增长正在全球范围内影响我们的业务，我们正在与世界各地的超大规模客户合作。
顺便说一下，所有这些数据中心都需要电力，我们也是全球公用事业领域的主要受益者。我们拥有广泛的产品组合，在终端市场拥有广泛的能力。所有这些使我们能够赢得市场，并在全球范围内获得市场份额。战略是明确的，正如您很快会从奥利维尔那里听到的那样，我们已经收到了可观的订单，这为我们未来几年的强劲增长提供了动力。现在我将发言权交给奥利维尔，由他来介绍财务状况。
谢谢保罗。我将首先简要总结第三季度的业绩。本季度7%的有机增长是由航空航天、美洲电气和全球电气部门的强劲表现推动的，部分被包括汽车和电动汽车在内的短周期市场的疲软所抵消。否则，有机增长几乎会达到10%。我们实现了70亿美元的季度收入，利润率扩大70个基点至25%。调整后每股收益为3.07美元，增长8%，处于我们 guidance 范围的高端。现在让我们转到幻灯片12上的部门详细信息。我们重点介绍美洲电气部门。
该业务继续高水平执行，营业利润和第三季度利润率均创下又一个纪录季度。9%的有机销售增长主要由数据中心推动，增长约40%。营业利润率为30.3%，较上年增长20个基点。得益于销售额增长和运营效率提高。过去12个月的订单加速增长至2%。这代表强劲加速，季度总订单环比增长超过11%。我们有信心，我们依赖于2025年预订的创纪录水平的订单。
订单出货比保持在1.1，我们的积压订单增长20亿美元或20%至120亿美元，为我们的有机增长前景提供了强劲的可见性。现在我将总结我们全球电气部门的业绩。10%的总增长包括8%的有机增长，这是本季度非常强劲的表现。我们在数据中心、住宅、商业和机构以及机器OEM方面表现强劲。在区域方面，我们在所有三个地区都看到了高个位数增长。19.1%的营业利润率较上年增长40个基点，主要由销售增长推动，部分被更高的通货膨胀所抵消。在过去12个月的基础上，订单增长2%，亚太地区和欧洲、中东和非洲地区有中等个位数增长。
欧洲、中东和非洲地区的订单增长超过30%，主要由数据中心订单推动，包括中东的大额订单和斯堪的纳维亚的超大规模客户的大额订单。这代表强劲加速，季度订单环比增长15%。积压订单较上年增长7%，而在过去12个月的基础上，订单出货比保持在1以上，然后转向我们的工业业务。我想简要回顾一下第三季度合并电气部门的表现。我们实现了9%的有机增长，部门利润率为26.6%，较上年增长40个基点。在过去12个月的基础上，订单加速增长至5%，我们电气部门的订单出货比提高至1.1。
这代表持续加速，季度订单环比增长13%。我们非常高兴能够从我们整体电气业务的强劲需求中以强劲的利润率抓住增长机会。第14页重点介绍了我们的航空航天部门。13%的有机销售增长保持在高端，并实现了第三季度创纪录的销售额，所有市场都表现出广泛的强劲，尤其是国防售后市场。营业利润率扩大150个基点至25.9%，主要由过去12个月的销售增长推动。订单增长11%，主要由国防OEM和售后市场分别增长16%和14%推动。在两年累计基础上。
过去12个月的订单增长17%。这表明强劲的势头，季度订单环比增长超过9%。我们航空航天部门的滚动12个月订单出货比保持在1.1的强劲水平，导致积压订单同比增长15%，环比增长4%。总体而言，航空航天部门第三季度表现稳健，并在未来保持良好定位。转到第15页的汽车部门，本季度业务有机下降9%，主要由北美卡车和轻型汽车市场的疲软推动。利润率同比下降160个基点，主要由销售额下降和通货膨胀上升推动。
在第16页，我们展示了电动汽车业务的业绩。收入从20%的有机增长下降90%，部分被1%的有利外汇所抵消。本季度营业亏损为900万美元。现在我将发言权交还给保罗，由他继续介绍演示文稿的其余部分。
谢谢奥利维尔。这里第17页是我们对今年有机增长和营业利润率的更新 guidance。我们重申我们8.5%至9.5%的增长 guidance 范围。总体而言，我们可能会处于该范围的低端，主要是由于我们的汽车和电动汽车业务的市场动态。我们还重申我们24.1%至24.5%的利润率 guidance，航空航天和电动汽车之间有微小调整。转到第18页，这是第四季度的展望和我们对全年的更新 guidance。对于即将到来的季度，我们预计每股收益为3.23美元至3.43美元，同比增长18%。
我们预计有机增长为10%至12%，这是公司增长的重新加速。对于全年，我们重申我们的调整后每股收益 guidance 为11.97美元至12.17美元，其中包括我们为实现持续长期增长而进行的近期投资。这意味着中点每股收益增长12%，这是我在3月份向您承诺的。转向第19页，展望2026年，我们提供了对当年终端市场增长假设的看法，所有这些加起来约为7%的市场增长率，部分增长与我们2030年有机增长复合年增长率6%至9%一致。
我不会逐行介绍，但此图表显示我们预计终端市场将全面增长，超过70%的产品组合将实现有吸引力的增长。特别是，数据中心、分布式IT和电动汽车市场预计将增长最快，达到两位数。我们还预计公用事业终端市场以及商业航空航天和国防将实现稳健增长。总而言之，我们继续看到实现持续增长的许多途径，我们对我们的终端市场定位充满信心，能够在2026年实现又一个差异化的增长年和强劲的股东回报。我将在第20页做一个简短的总结。
我们第三季度表现强劲，收入创纪录，部门利润和利润率也创下历史新高。我们看到前所未有的需求，反映在持续的订单加速和不断增长的积压订单中。我们的领导、投资和执行业绩增长战略使我们能够抓住代际需求并为股东创造持久价值。我们期待着欢迎博伊德并将其整合到我们的业务中，并通过完整的解决方案产品组合满足我们的客户。底线是。我们有信心完成今年剩余时间的 guidance，并且我们为进入2026年及以后做好了充分准备。
我们仍然相信我们最光明的日子还在后面。有了这一点，我们很高兴回答您的问题。
感谢保罗今天的问答环节。请给我一个提问和跟进的机会。提前感谢您的合作。有鉴于此。我将把发言权交给操作员，为您提供指导。
当然。提醒一下，如果您此时有问题，请在电话上按星号11。我们的第一个问题来自美国银行的安德鲁·奥宾。请提问。
是的，早上好。
早上好。
早上好，安德鲁。
嗨，安德鲁。
是的，所以你知道，我知道订单。也许你们不想谈论它们，但投资者肯定想。也许我们可以谈谈美洲电气部门的LTM订单前景。美洲电气部门的订单在LTM基础上继续加速。我认为第二季度是2%，第三季度是7%。那么您对第四季度和26年初的订单预期是什么？如果您愿意谈论的话。谢谢。
当然。谢谢你的问题，安德鲁。基于我们在第三季度的订单势头和非常强劲的10月份订单，我们的谈判渠道也有所增长。我们对第四季度的订单有很多可见性。因此，我们对第四季度的订单增长仍然非常乐观。我之所以这么说，是因为我们继续跟踪渠道中的特定项目，这些项目支持我所指的这种前景。LTM订单在第四季度强劲加速增长。所以我们对订单持乐观态度。
太好了。也许我们可以谈谈美洲电气部门的季度订单。你们只披露LTM基础上的订单，但我认为我们在外部确实按季度估算你们的订单。在美洲电气部门，我认为我们得出的结果是同比增长25%左右接近30%。这是否在合理范围内？接近30%吗？接近吗？25。谢谢。
另一个很好的问题。再次感谢。你知道，基于我们披露的这些LTM数据，我们知道人们也在外部估算季度订单。我会说你估计的方向是合理的，我会说它接近你估计的高端。因此，我们继续看到第三季度订单的强劲增长，正如我刚才所说，我们继续看到第四季度的势头。但最重要的是，我想提醒你和整个团队，为什么我们以这种速度赢得业务。我认为重要的是我们谈论它。我们取得这一成功是因为我们在美洲电气部门拥有最广泛的电气产品组合。
我们拥有所有的解决方案和服务。我们依靠强大的渠道，我们也有深厚的客户亲和力。因此，我们与客户共同设计未来的技术，这使我们能够在多个终端市场成为领导者。我不仅仅是在谈论数据中心，我们在公用事业方面也处于领先地位。我们在公用事业、CNI等方面有非常强劲的订单。因此，我们对美洲电气部门的每一项投资实际上都在多个不同的终端市场扩展。如你所知，我们也在扩大我们在北美的业务 footprint，以更好地服务我们的客户，并继续获得超过我们公平份额的市场份额。
同时，我想说的是，我们之所以能够赢得所有这些大订单，是因为我们有意地定位了我们的产品组合。因此，我们已被证明是有纪律的、灵活的、进步的，并且你继续采取正确的行动来促进我们的增长。因此，我们相信这项业务最好的日子和年份还在后面。
安德鲁，人们也非常关注数据中心和超大规模。本季度该特定垂直领域的订单增长非常强劲，在美洲接近70%。全球也是这个数字，电气部门总体而言，本季度数据中心和超大规模的订单增长接近70%。
好的，非常感谢。
是的，我只想总结一下，只想总结一下说我们在订单上击败了市场上的所有竞争对手。部分原因归功于产品组合和我们的销售渠道以及关系。但部分原因也是我们正在投资我们的 footprint，我们的客户感到舒适和自信，给我们比其他竞争对手更多的订单。所以我认为这也是我想强调的一点。
非常感谢。好吧，我让其他人问问博伊德将如何帮助你。谢谢。
谢谢。
谢谢。我们的下一个问题来自花旗集团的安迪·卡普洛维茨。请提问。
大家早上好。
早上好。
早上好，安迪。早上好。
安迪·保拉，你之前说过AI数据中心每兆瓦可以为你带来120万至290万美元的销售额，并且你预计未来几年数据中心的增长将达到17%。但正如你今天所暗示的，自从你的投资者日以来，伊顿和市场已经发生了变化，市场开始向800伏直流电源架构发展，你添加了Fiberbond，现在显然你正在添加博伊德。那么你能谈谈在你最终的新产品组合中，伊顿每兆瓦的总销售额可能是多少吗？你最终是否认为数据中心市场的增长速度会大大快于17%，而伊顿的表现会超过市场？
是的。很好的问题。让我先这样说。我们之前向您提到，我们拥有最广泛的数据中心电源管理解决方案组合。甚至在我们昨天宣布之前，我们就已经拥有了。但从白色空间产品开始，白色空间以芯片为中心。转向灰色空间，我们拥有所有这些核心产品分销、电源质量产品，一直到电表前的公用事业电网产品。因此，我们拥有非常广泛的产品组合，我们最近的收购使我们的地位更加稳固。
如你所知，数据中心的存在最终是为了支持芯片，随着这些芯片变得越来越强大，特别是为了支持工作负载，如你所述，数据中心运营商正在转向直流电。为什么？因为直流电在减少功率损耗、减少交流电转换以及能够与其他电源（如可再生能源和电池存储）直接集成方面具有优势。伊顿在这一变化中处于极其有利的地位。不仅因为今天我们的产品涉及数据中心中交流和直流的每一次转换，还因为我们在其他领域（如机械、工业设施和电动汽车）处理直流电源已有数十年的经验。
我们处理直流电源已有一段时间了。因此，这是另一个使伊顿在这一领域独一无二的例子。我们在几个季度前进行的弹性电源收购实际上加速了我们从公用事业馈电到芯片的直流集成准备。所以你提出的问题是，这怎么可能。我们正在与许多客户合作。我们也在与机构和政府合作，我们在制定新系统代码方面有发言权。你可能也知道，我们正在与英伟达合作。
因此，我们从芯片开始设计数据中心。关于你的每兆瓦美元数的问题，我们的范围在每兆瓦120万至240万美元之间。低端是云，高端是我们今天产品组合的AI负载。通过收购博伊德，我们将再增加50万美元。因此，在建设的高端指南中，它将接近每兆瓦300万美元。
保罗，这很有帮助。那么也许只是对奥利维尔来说，你们美洲电气部门的有机收入增长在第三季度比第二季度放缓了。我认为比较是相似的。我认为你也有更多的产能上线。那么你能给我们更多关于你的终端市场发生了什么的信息吗？也许住宅市场放缓了，我知道你第四季度有一个相对较大的隐含增长。更容易的比较有所帮助，但这来自哪里？是数据中心收入增长吗？这对26年有什么影响？
因此，如果您查看第三季度美洲电气部门的有机增长，我们有两个因素对销售额产生负面影响。一是9月份住宅市场放缓，二是一些小订单从第三季度推迟到第四季度。我们有信心在第四季度赶上。如果您查看美洲电气部门的隐含收入指南，那将在17%至18%的范围内。随着我们增加产能，我们有信心能够实现这种收入增长。
我想补充一点，只是补充奥利维尔所说的，这是绝对正确的。我想让你从这个角度看待美洲电气部门。指南的中点，如果你计算美元数是8000万美元。80，如果你考虑业务和整个公司的未来表现，与我们整个公司从第二季度到第三季度积压订单的连续增长相比，这并不重要，整个公司从第二季度到第三季度的积压订单增长约为10亿美元，其中仅美洲电气部门就有6亿美元。这就是为什么我们有信心我们有正确的数字向前发展。然后提醒一下，去年我们第四季度也很艰难，因为我们受到罢工和飓风的影响。因此，同比比较在这种情况下也有帮助。
感谢您的详细说明，伙计们。
谢谢，安迪。
谢谢。我们的下一个问题来自摩根士丹利的克里斯·施耐德。请提问。
谢谢。我想跟进一些关于第三季度与第四季度评论的内容，但特别是关于每股收益。第三季度每股收益同比增长8%。您指导第四季度中点增长18%。高于全年增长12%。那么这是否完全由美洲部门看到的更强有机增长驱动，正如您刚才谈到的，或者是否有其他因素推动 earnings 增长的大幅回升？谢谢。
主要是其他因素。首先看税率。去年，我们第四季度的税率为17.4%。我们的模型是15%。15%得到了离散税收项目的支持。这在我们的控制之下。因此，这将是全年18%和12%之间差异的一半。另一半是比较收益。保罗提到去年我们受到罢工和飓风的影响，这影响了每股收益。我们也从比较中受益。因此，在18%和12%之间，税收和比较之间的差距各占50%。
克里斯。
克里斯，我只是想补充一点，只是为了完整地说明情况。如果您根据奥利维尔刚才提到的两个因素进行调整，每股收益增长将约为13%，略高于全年平均水平。这让我们有信心能够实现这一目标。
谢谢，我很感激。也许如果我可以跟进一个可能更多关于博伊德收购的主题。我想，如果你能够为数据中心的灰色空间和白色空间提供电力设备，总会有一些好处。但似乎提供两者的能力变得越来越重要。也许这与转向800伏有关，我不确定。但我想，保拉，在你看来，同时销售到白色空间和灰色空间是否变得越来越重要？这是否是一个重要的，如果是，为什么？最终这是否是这次收购的一个重要动机？谢谢。
是的，不，很好的问题。如果您允许，我想给您一个关于收购的大图景基本原理。我们可以深入探讨这个特定主题。我们对数据中心市场感到兴奋。我们都知道它正在以非常快的速度增长。但特别是液体冷却，它的增长速度甚至比数据中心市场的平均速度还要快。所以你在你的图表中看到市场的低点预测是35%的复合年增长率。因此，到28年，市场规模将在60亿至90亿美元之间。到2030年，我们预计市场规模将在150亿至180亿美元之间。
因此，这将是一个巨大的市场。我告诉过你，我认为回到这一点很重要。我上个季度告诉过你，鉴于进入机架的功率范围，白色空间对伊顿来说变得更加有趣，从几千瓦到现场的一兆瓦。现在，这使得我们设计电源解决方案的方式发生了显著变化，对伊顿更具吸引力。拥有这里的关键任务解决方案。然后，如果您查看冷却部分，在从芯片开始设计白色空间的方式上存在技术协同效应。
这就是我们感兴趣的，将电力和冷却技术与知识相结合，为我们的客户提出更好的设计。那么为什么是博伊德？我会这样说，我们从这一点开始。首先，他们确实与伊顿有相似的DNA，这意味着他们以技术和创新领先。其次，他们是市场领导者，这为我们提供了进入市场的规模化途径，而不是我们之前在市场上看到的次优资产。这是一个市场领导者，他们在所有三大洲都有令人印象深刻的全球 footprint，以及一流的工程团队，因为他们拥有大约500名工程师，他们是市场上最好的冷却专家。
因此，我们喜欢我们所看到的，我们也喜欢他们的销售方式，因为他们通过技术销售工作，这意味着他们与所有芯片公司都有密切的联系。所以想想像英伟达AMG这样的 merchant 芯片，但他们也与超大规模的专有定制硅开发商合作。因此，他们长期参与这些开发项目。因此，他们知道比今天商业化的产品领先两到三代，即将推出什么，因为他们是这些项目的一部分。因此，谈到这里的协同效应，首先，在我们的电源产品组合中，我们可以利用他们与芯片制造商和超大规模客户在其自有芯片上的这种连接，来利用我们的电源系统设计。
因此，他们在另一端有客户亲和力。我们相信我们可以帮助他们发展他们的托管多租户市场。我们比他们有更好的 access 和更好的关系，然后我们也可以帮助他们利用伊顿的购买力降低成本。因此，这项业务增长非常非常快，今年他们的收入将达到10亿美元。明年他们将达到17亿美元的收入，增长率高达70%。我们在尽职调查期间仔细检查了这一点。他们第四季度的退出率已经达到400，乘以4得到160，使得这个17亿美元的计划不仅可以实现，而且明年还有上行空间。
我们从这个角度看到的一切都让我们相信这是正确的资产。我们也知道我们在回报方面保持纪律，在第二年实现200-300个基点的增值。所以所有好的东西，资产都很棒。我对赢得这项业务感到非常兴奋，特别是因为我们一年多来一直致力于让他们首先成为供应商，了解团队，了解技术。我们聘请了独立顾问来浏览所有的 pooling 参与者，我们得到的所有投入都指出博伊德是我们的最佳选择。
因此，当这项资产进入市场时，我们确切地知道我们想要检查什么，我们知道我们想要参观哪些工厂，我们对想要留住的人才有一个想法。因此，我们行动迅速，速度很快，我们通过我们提案的确定性赢得了胜利，我们的董事会充分审查了提案，不一定是因为我们的出价高于其他人。所以这对我们来说是一大步，对业务来说是一大步。我们相信，未来将这两种技术结合起来将为公司带来很多胜利。尽管我说我们不需要在模型中加入太多协同效应来使数学计算有效，因为业务增长如此之快，以至于它凭借自身的优势获胜。
谢谢，保罗。非常感谢。
谢谢。我们的下一个问题来自高盛的乔·里奇。请提问。
嘿，伙计们。早上好。
早上好，乔尔。
嗨，乔尔。
嘿。只是保罗，也许只是继续关于博伊德的谈话。我只是好奇，当你考虑这项资产以及他们为数据中心提供液体冷却或CDU解决方案有多长时间时，也许可以帮助我们提供一些历史背景。然后，其次，试图确定你在幻灯片五上列出的他们业务的产品组合。我特别好奇，液体冷却占多少？冷板占多少？任何你能给我们的颜色都会有帮助。
太好了。因此，该公司历史上开始为航空航天设计冷却系统，这是一个很好的起点，因为它要求非常严格。严格的要求，严格的工程解决方案，他们确实在那里获得了吸引力。然后当冷却在数据中心领域成为现实时，他们转向了数据中心冷却。您应该将博伊德视为其收入的80%以上来自数据中心领域，其余20%分为航空航天和工业应用。因此，数据中心部分的增长速度正如您所知要快得多。但航空航天部分也很有趣。
我们正在自己的项目上努力实现这一目标，现在有了他们的技术，我们不再需要继续在航空航天领域进行那些项目。因此，这也很重要，但与我们在数据中心看到的增长率相差甚远。而且，当您考虑博伊德时，他们不是一家冷板公司。不要将博伊德视为冷板公司。他们是市场上的冷却专家。当你有500名工程师，并且嵌入到比今天商业化的芯片领先两到三代的芯片中时，你知道未来五年会发生什么，你被设计进去，这几乎就像我们在航空航天销售中看到的行为一样。
你开始为你的客户开发一些东西，你赢了，你进入了平台。这里的区别是航空航天平台每30年更换一次，而芯片每18个月更换一次。因此，他们领先于即将成为现实的新设计，这给了他们很多优势。我将解释我的意思。当解决方案稳定时，人们会尝试复制并以更低的成本进行。当设计每18个月更换一次时，除非你有一席之地，否则公司无法赶上他们。
你与客户的工程团队合作。这正是他们的运作方式。我们喜欢他们的行为方式，我们谈论了很多关于工程方面的事情。但他们在亚洲、东欧、北美也有很棒的工厂 footprint，以及顶尖的精益品质。这是一项运营良好的业务，我们知道我们可以扩展，我们知道我们可以扩展这项业务，我们将会。
明白了。这非常有帮助。那么只是一个关于美洲电气部门积压订单的快速后续问题。你知道你已经增长了积压订单。同比约20亿美元。听起来你期望它在年底继续增长。只是考虑到你看到的强劲增长，并可能继续看到美洲电气部门积压订单的增长。你如何看待2026年？
是的。因此，特别是美洲电气部门，到第三季度，我们看到积压订单增长20%，其中包括9%的有机增长和LTM基础上的增长。正如我之前所说，我们得到了终端市场更高增长的支持，也因为，正如我之前所说，我们正在投资，客户信任我们。因此，第三季度的业绩非常好，我们展望第四季度。正如我之前所说，我们对第四季度的订单增长再次持乐观态度，我们看到谈判和订单的势头。因此，25年底的积压订单同比增长可能与第三季度相对于去年的增长速度相似。
因此，有迹象表明这是可能的。订单出货比也可能因此超过1.1。对于26年，你的问题的第二部分，我会说现在下结论还为时过早。我们将在2月份提供 guidance 时分享更多信息。有一件事是肯定的，我想与你分享。我们将以创纪录的积压订单开始2026年，并且对财政年度有巨大的、非常巨大的可见性。这是保证。
谢谢。
谢谢。我们的下一个问题来自沃尔夫研究的奈杰尔·科伊。请提问。
谢谢伙计们。早上好。只是想稍微转换一下话题，也许谈谈航空航天。也许你可以解释一下航空航天业绩的驱动因素，特别是利润率，显然那里有很强的杠杆作用。所以只是想了解是什么推动了这一点。
好的，谢谢。奈杰尔，你可能还记得，我们在3月份分享了我们航空航天业务到2030年的计划，达到27%的利润率。约翰·萨普向整个团队解释了这一点。我首先要说的是，我们正朝着实现2030年承诺的正确轨道前进。我看到航空航天团队今年表现出色。
这支持了我的说法。我会给你更多细节。首先，我想说的是，对于这项业务来说，真正重要的是，他们在新平台上获得了历史性的胜利。他们获得了可用的国防平台。因此，这些历史性的胜利将在未来几十年为我们带来大量收入。因此，这项业务的长期前景非常好，而且非常强劲。对于短期而言。我再次为团队感到自豪，因为他们不断提高产量，同时提高客户满意度，这也很棒。因此，如果你比较这项业务，去年我们增长了10%，今年我们再次将有机增长 guidance 提高100个基点，达到今年中点的12%，这是一个很好的同比表现。
在利润率方面，我们开始从一些关键战略杠杆看到上行空间，这些杠杆已经推动了70个基点的利润率扩张。因此，我会说我们有望实现我们承诺的2030年27%的利润率。你问的是我们正在努力提高利润率的细节。第一件事并不奇怪。在行业供应链中，我们投资于AI工具，以改善规划以及我们的供应商、客户（包括我们的工厂）之间的连接。这进展顺利。其次，我们正在投资制造卓越，改进航空航天业务的运营方式，这也在朝着正确的方向发展。
第三，我想说的是，尽管我们在美洲电气部门有大量投资，但航空航天部门也在扩建几个工厂，他们做得非常好。但他们的增长基本上是从他们拥有的相同设施中获得更多产品，这是很棒的表现。第四，我想说的是，我们谈论短期和长期的产品组合管理。我也看到这里有积极的迹象。你之前听我说过，我们将每个总经理都视为产品组合经理。因此，约翰·萨普和他的团队处理了一些我们认为是产品组合尾部的合同，他们重新谈判了这些合同，这将在未来给我们带来更好的利润率。
我想强调的另一件事是，团队也获得了Ultra PCs宣布的交易，这是一个很好的例子，我们将收购的资产将增加收入增长，并立即增加利润率。这是一项很棒的资产。我们现在预计在今年第四季度而不是明年初或上半年完成，这也是个好消息。因此，我总结说，我真的为这个团队感到自豪，我相信他们将履行对2030年的承诺。
奈杰尔，如果可以的话，再补充一个统计数据，全年12%的收入指南也假设积压订单增长。因此，我们不是在消耗积压订单，我们的增长速度快于去年，并增加积压订单。提醒一下，第三季度的积压订单比去年高出15%。
是的，那很棒。谢谢伙计们。然后继续关注利润率，美洲有很多事情在发生。利润率、价格、关税、投资支出等等。显然还有很多 volume 杠杆。那么我们应该如何看待2026年的增量利润率，以及这一切如何发展。谢谢。
是的，我会先开始，然后让奥利维尔提供更多细节。现在谈论2026年的利润率还为时过早，但我认为第三季度是一个很好的代表，当时收入没有达到预期水平，但业务能够产生非常好的利润率。为什么这是可能的？首先，因为我们有可以交付的积压订单。其次，因为团队现在覆盖了所有关税成本，不再对利润率造成拖累。因此，现在到年底不仅在美元基础上收回，而且对利润率没有稀释，这是个好消息。
我们现在在拉丁美洲的情况如何？这正是我们应该讨论的。想想一项业务，它一直在以相同的工厂组合持续增长，突然之间，他们同时扩建12个设施。因此，有6个已经建成并开始 ramp up。另外6个正在建设阶段。因此，该业务有很多活动，为我们开始新的S曲线、业务增长的新篇章做准备。这就是看待美洲电气部门的方式。我们的客户对此充满信心，他们给我们的订单数量证明了这一点，每个季度都令人着迷。
因此，这项业务正是为我们宣布的所有这些需求做好准备，在正确的时间扩张。我们意识到，凭借我们拥有的所有这些订单势头，我们需要加速投资，让人们做好准备，这样我们才能交付我们今天拥有的积压订单。尽管如此，我们至少有100个基点的效率低下，因为我们同时处理这些效率低下和所有这些扩建6个设施的混乱。因此，我们将在2月份提供2026年的完整 guidance。但在26年，你应该期望我们继续 ramp up。
因此，其中一些低效率仍然会存在，但随着时间的推移会消失，然后我们可以为美洲电气部门创造更好的利润率。
太好了。谢谢，保罗。
谢谢。我们的下一个问题来自垂直研究伙伴公司的杰弗里·斯普拉格。请提问。
嘿，谢谢。早上好，大家。
早上好。早上好。
嘿，早上好。已经涵盖了很多内容。我只想再回到博伊德身上，至少对我来说。只是关于一些交易假设的更多细节。保罗，你给了我们10亿、17亿的数字，这是我的部分问题。但是你指出的25%的利润率，这是他们的有机利润率吗，这与伊顿的会计方法相当吗，或者你在这个数字中包含了一些协同效应？
不，这是他们的利润率。
这是他们今天的利润率。
那么，如果你考虑协同效应，你提到了一起工作的收入协同效应。我假设你可能还没有准备好完全给我们一个数字。尽管50万美元的内容肯定是一个起点。但是在成本方面呢？这里有成本方面的故事吗？或者，你知道，来自私募股权，也许这些人需要添加很多产能来跟上这种需求。我们是否应该认为，你知道，作为 earnings 算法的一部分，是为增长投资而不是与成本相关的协同效应？
是的，我们两者都有。我会这样说，我会回到交易标准。因此，很明显，我们保持纪律，今年将实现200-300个基点的资本成本回报，将在第二年增值。我之前说过，鉴于他们管道中的所有增长，我们不需要使用协同效应来使业务案例发挥作用。但是如果你看协同效应，协同效应后的倍数下降到高个位数。因此，我们可以在这里发挥协同效应。最快和最容易实施的是在成本方面。
我们查看他们购买的东西，并将其与我们的采购量和购买力进行比较。我们相信我们可以在很大程度上帮助他们。然后，协同效应的另一部分是我们认为是巨大机会的销售，并朝着这个方向努力。但我再次强调，我们甚至可以将其从模型中剔除，数学仍然有效。奥利维尔可以给你更多关于我们将如何进行融资等的细节。我们还检查了我们的杠杆点，我们相信交易完成后，我们的信用评级仍将与今天相同。
因此，这不会受到影响。奥利维尔，你想补充什么吗？
没什么要补充的？不。
好的，
我就说到这里。非常感谢。
谢谢。
谢谢。我们的下一个问题来自摩根大通的史蒂夫·图扎。请提问。
嘿伙计们，谢谢让我加入。
嘿，史蒂夫。
那么，只是为了澄清，在第四季度，所以我想你说的是美洲电气部门的收入，resi 业务仍然疲软，一些其他的小问题是一次性问题，所以我认为之前范围的中点高于18%的收入增长。这基本上是第四季度的 resi 影响吗？
是的。史蒂夫，你说得对。我会回去。因此，如果您查看拉丁美洲的连续收入增长，约2亿美元，我们有信心逐厂检查需要发生的事情。这大约是5%到6%的连续增长。这是可能的，因为新产能在第三季度上线，我们正在按计划 ramp up。关于你提到的未达预期，即增长 guidance 中点的一半未达预期，你应该认为这不到一天的销售额。想想整个季度，他们错过了不到一天的销售额。
这将成为我们第四季度的结转。因此，该产品在管道中，在车间，现在成为第四季度的顺风。因此，这是您需要考虑的一个因素。这就是为什么我们相信强劲的两位数增长是可能的。有了我们正在处理的第三季度结转，我们无法交付。然后第二件事是去年是2024年最容易比较的一年，当时的增长只有9%，所以我们相信可以实现这一目标。
是的，这是有道理的。我喜欢只有9%的增长。在整个经济范围内，这并不是最容易的比较。但我理解对你们来说，规模上是不同的故事。最后，跟进奈杰尔关于利润率的问题，我认为你们今年的利润率 guidance 下降了50个基点，你们有这100个基点的效率低下，但你们也在吸收关税，也许今年还有这样那样的交易。为什么明年不会比小幅下降更好？100个基点会变得更糟还是会好一点？在我看来，你应该能够为明年的美洲电气部门设计出至少略有上升的东西。
因此，关于你的问题的第一部分，当然我们正在处理这四个不同的交易，我们正在投资，我们不后悔这样做，因为这使我们的地位更加稳固。我们不能继续以那种速度收购公司。你不应该期望明年会这样。对。我们需要消化这些交易。它们是在正确的时间、正确的地点进行的正确交易，但我们不会继续每年进行那么多的收购。因此，这解决了您问题的第一部分。当然，业务正在不断好转，每一天，每一个月。
是的，这很有道理。好的，非常感谢。
谢谢。我们的下一个问题来自加拿大皇家银行的迪恩·德雷。请提问。
谢谢。大家下午好。
下午好。
下午好。
嘿，只是想跟进杰夫关于产能投资的问题，特别是博伊德。我们谈论26年预计70%的增长。他们需要增加多少产能？你知道，他们的一个主要竞争对手宣布将产能翻倍，说博伊德有16家工厂。他们面前有什么产能？你真正要解决的是什么？是否有你不想超过的积压订单？
因此，这是我们尽职调查的关键部分，我们仔细检查了这一点。他们正在 ramp up 两个大型设施，一个在亚洲，一个在北美。他们已经订购了设备，设备到位，正在高速招聘人员。然后，所有长期项目，长期资本货物、机械等都已订购。因此，资本计划正在顺利进行中。因此，26年和27年所需的一切都已在管道中。我们对他们的 ramp up 能力感到非常满意，因为我们看到了这些计划，我们看到了第四季度的退出率已经达到明年收入数字的水平。
因此，是的，他们正在投资，他们正在增长，投资计划已在他们的计划中，随着时间的推移，很可能会发生，就像Fiberbond一样，我们可以加速并扩大他们的翅膀，然后我们可以稍后决定进一步投资。但今天不需要。一切都已到位。
很高兴听到这个消息。那么只是一个后续问题。感谢您提供关于大型项目的最新信息。考虑到您的观点，您一直很好地提供一些数据点。您能谈谈您今天看到的项目数量和您的赢率吗？
是的，很好，很好的问题。我们没有幻灯片。我们计划在完成交易之前在这里放一张幻灯片。所以我们需要删除，也许下个季度再放回来。所以又是一个非常强劲的季度。再次创纪录的公告。因此，第三季度大型项目公告达到2390亿美元，同比增长18%。如果您考虑从第二季度开始的连续增长，几乎达到50%。因此，非常非常强劲的季度。你看看这些大型项目的构成，你会期望其中很大一部分是数据中心。确实如此，几乎占总数的一半。
但另一半不是数据中心，这也很棒，使终端市场多样化。看看正在发生的事情。我上个季度给了你关于开工和公告的数据。如果你看9月份，回顾1月至9月，每月平均公告达到650亿美元，所有九个月的开工仅为1000亿美元。因此，仍有很多事情要进入市场。很长的跑道。今天的积压订单约为2.6万亿美元。因此，比去年增长29%。天文数字。如果转化为我们，我们赢得了大约20亿美元的订单。我们现在有一个谈判渠道，我们正在积极谈判另外40亿美元左右的产品和解决方案，我们赢得了我们投标的约40%。因此，在所有这些数字中，这是一个非常强劲的赢率。将潜力与我们迄今为止预订的进行比较。我希望你会得出和我一样的结论，即这些大型项目通常需要三到五年的时间才能从公告转化为我们的收入。
因此，想想这是一个巨大的、巨大的顺风，市场增长将持续更长时间。
您还可以将这些大型项目与超大规模企业的公告进行三角测量。如果您还记得在 earnings 季节，美国前五名宣布他们25年的资本支出比24年同比增长67%。然后26年与25年相比，约为45%。所有这些数字都高于他们上一季度宣布的数字。所以有很多三角测量点。
这是个好观点。谢谢奥利维尔。
非常有帮助。
我们可以接受最后一个问题。谢谢。我们时间到了。所以请提出最后一个问题。
当然，我们今天的最后一个问题来自梅利乌斯研究的斯科特·戴维斯。请提问。
嘿伙计们，祝贺你们的数字等等，或者我应该说前景非常令人鼓舞。嘿，只是一些清理项目，因为我认为你已经谈到了99%的重要内容。但资本支出，我认为你 guidance 今年和明年合计约12亿美元。考虑到订单量，你是否需要上调26年的资本支出数字？
因此，26年的资本支出将高于25年。我们一直一致地这样说。我们认为我们将有杠杆。你回到保罗关于25年部署的资本支出的问题，26年将是峰值，然后将回到伊顿历史上资本支出占收入的比例。
到27年，对吗？
到27年，正确。
因此，你应该认为我们实际上正在加速我们的招聘和我们已经宣布的现有扩张的 ramp up。
好的，这很有帮助。然后伙计们，只是另一个清理项目。我们现在的渠道库存状况如何？它们是否回到了更正常的水平？
是的。因此，我们与我们的分销商进行了更密切的合作。在我看来，RESI已经触底。然后我们看到其他市场真的非常好地回升。例如，配电IT不仅在北美恢复，在欧洲、中东和非洲也恢复了两位数的订单增长。我们的公用事业业务现在也非常强劲地回升，订单方面也有强劲的两位数增长。因此，这正在回升。Rez仍然下降，dit回升，公用事业订单非常非常强劲，我们没有机会涵盖这一点。但公用事业业务在第三季度的订单也表现非常好。
好的，我会继续。谢谢你们。
谢谢。
嘿，谢谢伙计们。一如既往，投资者关系团队将随时解答您的后续问题。感谢您参加我们的会议。祝大家有美好的一天。
谢谢大家。
谢谢各位女士和先生参加今天的会议。本次会议到此结束。您现在可以断开连接。祝您有美好的一天。