Craig Mychajluk（投资者关系）
Daniel Penberthy（总裁兼首席执行官）
Margaret Brechtel（执行副总裁、财务主管、首席财务官兼秘书）
欢迎参加兰德资本公司2025财年第三季度财务业绩电话会议，目前所有参会者均处于仅收听模式。如果在会议期间有人需要操作员协助，请按电话键盘上的Star0。请注意，本次会议正在录制。现在我将会议转交给投资者关系部的Craig Mychajluk。请开始。
谢谢。各位早上好。我们感谢您对兰德资本的关注，并感谢您今天参加我们2025年第三季度财务业绩电话会议。与我一同出席的有我们的总裁兼首席执行官Dan Penberthy，以及执行副总裁兼首席财务官Margaret Brechtel。如果您正在关注演示文稿，会议相关的新闻稿和幻灯片副本可在randcapital.com上获取，请翻到幻灯片2。我想指出一些重要信息。您可能已经知道，我们在本次演示中可能会发表前瞻性陈述。这些陈述涉及未来事件，受风险和不确定性以及其他可能导致实际结果与我们当前情况不同的因素影响。
您可以在收益报告和公司向美国证券交易委员会提交的其他文件中找到这些风险、不确定性和其他因素的摘要。这些文件可在我们的网站或sec.gov上找到。在今天的电话会议中，我们还将讨论一些非GAAP财务指标。我们认为这些指标有助于评估我们的业绩。您不应孤立地考虑此附加信息的呈现，也不应将其作为根据公认会计原则编制的结果的替代。我们在随附今天收益报告的表格中提供了非GAAP指标与可比GAAP指标的调节。
接下来，请翻到幻灯片3，我将把讨论交给Dan。Dan。
谢谢Craig，早上好。我想强调我们一直在如何应对一个持续带来挑战的市场。整个BDC领域的新交易发起仍然低迷，借款人仍在应对更紧张的优先信贷条件和更高的融资成本。因此，我们在交易发起方面必须保持耐心和选择性。然而，我相信现在我们正看到一些对我们有利的积极转变。我们在本季度保持了一定的活跃度，部署了290万美元用于新的和后续投资。正如许多同行所指出的，我们也看到借款人更多地使用PIK（实物支付）或PIK利息，以适应当今的融资环境。这是我们仔细监控的事情，随着时间的推移需要减少，但这也反映了我们的资本在帮助公司渡过信贷紧缩市场方面提供的灵活性。最重要的是，我们在本季度结束时拥有近2800万美元的流动性，且在我们的优先信贷额度下没有未偿还债务。这种资产负债表实力是我们在这种环境中的真正差异化优势。它使我们能够灵活地支持股息，在交易流平淡时保持耐心，并在有吸引力的机会出现时迅速行动。
尽管总投资收入同比下降，但我们为控制费用所采取的措施使我们本季度的净投资收入实现了增长，这确实凸显了我们执行纪律和为股东维持股息弹性的能力。现在请翻到幻灯片4。我想强调股息的一致性。我们宣布并支付了每股0.29美元的定期季度股息，这是连续第三个季度保持这一水平。我们认识到这一收入流对我们的股东有多重要，我们很自豪能够维持这一股息，即使新的投资活动有所放缓。我们模式的优势之一是，它旨在支持经济周期不同阶段的股息。即使在还款超过新发起的时期，我们的费用管理和强大的流动性也使我们能够维持派息。许多BDC将股息稳定性作为投资组合实力以及BDC实力和质量的标志。我们相信我们的业绩正好证明了这一点。
转到幻灯片5，让我们仔细看看我们的投资组合。截至9月30日，我们的投资在19家公司中的公允价值为4430万美元。这与年底和上一季度相比有所下降，主要原因是投资组合公司的大量还款和一些估值调整。季度末我们的投资组合构成为83%的债务和17%的股权，加权平均收益率为12.2%。该收益率反映了我们投资组合结构中的次级债务投资性质。
当我们转到幻灯片6时，我将谈谈投资组合中的利弊。本季度我们保持了选择性但仍保持活跃，增加了一项新投资，并支持了一家现有的投资组合公司。首先是新投资。我们向BlackJet Direct Marketing承诺了250万美元，其中包括225万美元的定期贷款，利率为14%加1%的实物支付利息。我们还通过债务工具投资了25万美元的股权。BlackJet专注于旅游和酒店、家庭服务以及法律服务垂直领域的定向直邮。在这些领域，精确的客户获取仍然至关重要，我们的资本可以支持增长，同时为兰德带来有吸引力的风险调整后回报。
与交易的财务方面同样重要的是牵头股权赞助商和我们的次级债务联合投资者的参与，我们都曾与他们合作过，我们的交易团队在之前的交易中也与他们有过合作。我们还向食品服务供应（FSS）的债务工具注资40万美元的后续投资。该业务专门从事商业厨房翻新和新建的设计、分销和安装工作。经过季度末的估值调整后，它仍然是我们收入的贡献者，支持我们的股息。我们在FSS的债务和股权投资总额的公允价值为430万美元。
在已实现方面，活动意义重大。Siebert's（或称RACC集团）偿还了760万美元本金。我们继续持有Siebert's的股权，价值50万美元，这保留了我们对该业务长期潜力的参与权。Siebert's（或称RAC集团）的还款说明了成长型企业的自然发展过程，因为投资组合公司的运营成功转化为其持续的收入和利润增长。该业务有资格获得更有利的商业银行融资，这些融资通常用于为兰德债务等先前债务再融资。这确实支持了公司的进一步发展和增长，这也是我们持有这些股权的关键重要事项，我们将直接从中受益。
我们还退出了Lumias，获得了71.3万美元的贷款和本金，确认了7.7万美元的已实现损失。这是一个小挫折，但它返还的资本超过了我们上一季度的估值，我们可以将这些资金重新部署到新的机会中。最后，在Tilson Technology Management进行第11章破产程序和资产出售后，我们确认了290万美元的已实现损失。我们在上一季度将其估值为0美元，因此这被记为已实现损失。
虽然Tilson的结果令人失望，但重要的是要注意，我们在SQF Holdco（现称为Virta）的单独投资不属于Tilson破产的一部分。这在兰德的账面上仍为200万美元，并继续独立运营。Virta代表垂直基础设施。想想安装在电线杆、手机信号塔或水塔顶部的5G天线，用于T Mobile等企业。
现在回过头来看，这种新部署、支持性后续投资和还款的组合正是我们模型的设计初衷，即通过到期和退出将资本循环到以收益为导向的结构中。它确实保持了投资组合的弹性，同时保留了在发起条件改善时倾斜投入的选择权。在这种背景下，让我们看看这些举措如何重塑了我们本季度的行业组合。在幻灯片7上，您将看到我们的投资组合如何分布在各个行业。随着本季度的还款和调整，组合构成略有变化。最显著的变化是在消费品领域，因为在Siebert's（或称RAC集团）还款后，该敞口有所下降，该业务属于台球用品的利基行业。虽然个别头寸可能会发生变化，但重要的是我们的投资组合保持平衡，我们相信这减少了对任何单一行业的整体敞口，并使我们能够参与多个行业的增长。
幻灯片8重点介绍了我们五个最大的投资组合公司，它们共同约占我们总投资组合价值的一半。每项投资的结构都旨在提供有吸引力的收益率，通常在12%至14%之间，并具有PIC等功能，为借款人提供灵活性，同时仍支持兰德的收入流。在RACC集团还款和FSF估值变化之后，INEA（或称Affinia）和Kitec现在跻身我们最大的头寸之列。这些持股的实力和一致性使我们有信心支持股息并保护股东价值。有鉴于此，我现在将把它交给Margaret，她将更详细地介绍我们的财务状况。
谢谢Dan，各位早上好。我将从幻灯片10开始，该幻灯片概述了我们的财务摘要和运营亮点。2025年第三季度，总投资收入为160万美元，低于去年第三季度的220万美元。这一变化反映了债务还款和发起动态放缓，这与今年整个BDC领域的情况一致。值得注意的是，该投资收入的39%来自非现金PIK利息，而去年同期为24%。此外，本季度有15家投资组合公司贡献了投资收入，而去年同期为21家公司。
也就是说，虽然收入有所下降，但我们能够在费用方面抵消这一下降。总费用降至59.6万美元，低于去年同期的130万美元。这一改善得益于激励费用降低、利息费用减少和基本管理费下降。结果是净投资收入为99.3万美元，而去年同期为88.7万美元。这充分说明了即使在投资组合活动平淡的情况下，费用纪律和保守的资产负债表管理也能推动收益弹性。值得注意的是，按每股计算，本季度的净投资收入下降了1美分，这反映了2024年第四季度股息（于2025年第一季度分配，部分以普通股支付）后股份数量的增加。
转到幻灯片11，我们可以看到本季度对净资产值的影响。截至2025年9月30日，我们的净资产值为5360万美元，即每股18.06美元，而连续的第二季度末为每股19.10美元。这一下降主要是由于整个投资组合的估值调整以及我们在本季度支付的股息。虽然这些调整具有挑战性，但我们相信它们反映了保守和透明的估值方法，确保净资产值充分纳入市场条件和公司业绩的现实情况。瀑布图显示，我们产生了近100万美元的净投资收入，这有助于部分抵消估值变化。
重要的是，资产负债表仍然健康、流动性强且无债务。如幻灯片12所示，我们在本季度结束时拥有950万美元现金，我们的高级担保信贷额度提供高达2500万美元的借款能力，季度末有1830万美元可用。这种流动性使我们在市场条件改善和优质机会出现时能够迅速做出反应。
关于股息，我们宣布并支付了每股0.29美元的定期季度股息。这延续了2025年全年一致的股息发放。在还款和发起减少的时期维持这一派息，既体现了我们投资组合的实力，也体现了我们管理费用的纪律性。我们将在12月初宣布第四季度股息。
现在，我将把讨论转回给Dan。
谢谢Margaret。转到幻灯片13。展望未来，我想将今天演示中您听到的主题整合起来。我们正在谨慎的市场中航行，但我们是从一个强势地位出发。我们拥有产生收入的资产组合、无债务的资产负债表和近2800万美元的流动性，并且我们相信有能力即使在这些投资周期较慢的过渡时期也能维持股息。考虑到当前具有挑战性的贷款环境，这些都不是小成就。
让我印象深刻的是我们保持纪律性和灵活性的能力。纪律性体现在坚持我们的承销标准、仔细管理费用和保护股东价值。灵活性体现在拥有流动性、资本资源和人员配置，以便在合适的机会出现时迅速行动。机会将会出现。我们开始看到早期迹象表明，预期的利率降低也可能有助于在未来几个季度刺激交易发起。如果这种势头增强，兰德有充分的能力将资本部署到以收益为重点的债务投资中，以支持收益增长、资产净值稳定和持续的股息覆盖。
因此，虽然第三季度反映了一些不利因素、投资组合的还款、估值调整和疲软的发起，但我们认为这些都是过渡性动态。我们的工作是让兰德在市场转向时做好资本化的准备。我们有信心继续为股东创造长期价值。感谢您成为股东，我们期待在第四季度向您更新我们的进展。祝您今天愉快。
谢谢。今天的会议到此结束。您现在可以挂断电话了。感谢您的参与。