Francisco Gonzalez（首席财务官）
Michael Schmitt（首席会计官）
Tal Keinan（董事长兼首席执行官）
Tim Herr（高级财务副总裁兼财务主管）
晚上好，我是Tiffany，今天担任本次会议的操作员。现在，我欢迎各位参加Sky Harbor 2025年第三季度业绩电话会议及网络研讨会。所有线路均已静音，以防止任何背景噪音。在发言人发言结束后，将进入问答环节。如果您想在此期间提问，请使用我们网站上发布的网络直播URL在线提交问题。谢谢Francisco Gonzalez，您可以开始会议了。
谢谢Tiffany，大家好，欢迎参加。欢迎参加Sky Harbor集团公司2025年第三季度投资者电话会议及网络研讨会。我们还邀请了债券持有人投资者以及我们的借款子公司Skyhaber Capital参加本次电话会议。在开始之前，法律顾问要求我说明，在今天的电话会议中，公司将讨论可能影响本年度和下一年度收益的某些因素。今天将要讨论的部分信息包含前瞻性陈述。这些陈述基于管理层的假设，这些假设可能实现也可能无法实现，您应参考本演示文稿第一和第二张幻灯片中的内容以及我们向SEC提交的文件，以了解可能导致实际结果与我们的前瞻性陈述存在差异的因素描述。
所有前瞻性陈述均截至今日作出，我们不承担更新任何此类陈述的义务。现在让我们开始。今天下午与我们一同出席的团队，大家从之前的网络研讨会中已经熟悉，包括我们的首席执行官兼董事会主席Tom Kanan、财务主管Tim Herr、首席会计官Mike Schmidt、会计经理Tory Petro以及助理财务主管Andreas Frank。在开放提问之前，我们有几张幻灯片想要与大家一起回顾。这些幻灯片已于一小时前以8-K表格形式与10-Q报表一同提交给SEC，并将于今晚晚些时候在我们的网站上公布。
正如操作员所述，我们一小时前还向MSRB EMA提交了经审计的Sky Harbor Capital义务集团第三季度财务报告。您可以在网络直播期间使用Q4平台提交书面问题，我们将在准备好的发言结束后不久回答这些问题。让我们开始，在合并基础上，第三季度在建和已完工资产继续增加，在凤凰城、达拉斯和丹佛校区最近完工的建设活动支持下，资产超过3亿。请注意，随着我们在布拉德利国际机场、盐湖城、艾迪生第二阶段和其他校区破土动工，此图表的上升轨迹很快将加速。
合并收入同比增长78%，环比增长11%，本季度达到730万美元，反映了去年12月收购Camarillo校区以及现有和新校区收入的增长。第三季度的运营费用实际上略有下降，因为我们在第二季度遇到的一些新校区一次性非经常性启动费用没有延续到上一季度。本季度销售、一般及管理费用（SGA）有一项一次性非现金支出，与确认前首席运营官股权激励薪酬的投资有关。我们正努力保持SGA的稳定，正如之前公开讨论中所指出的，我们预计该项目在现金基础上达到峰值时不会超过2000万美元。
该项目包含许多非现金元素，我们的首席会计官Mike将很快对此进行回顾。最重要的是，在右下角象限，我们在现金推荐运营基础上距离收支平衡仅不到100万美元，并预计在下个月按运行率计算达到这一目标。正如之前电话会议中讨论的那样，作为我们正式指导的一部分，请翻到下一张幻灯片。这是我们的全资子公司Sky Harbor Capital及其运营子公司（构成义务集团）的财务业绩摘要。这主要包含了我们休斯顿、迈阿密和纳什维尔校区以及凤凰城、达拉斯和丹佛新开放校区的业绩。第三季度收入同比增长25%，环比增长8%。我们预计第四季度和明年第一季度将继续增长，因为这些新校区将继续出租，迈阿密OPA Loca的第二阶段预计将于明年4月初左右开放。正如之前讨论的那样，运营费用适度下降。
正如我刚才所讨论的，虽然运营杠杆体现在经营活动产生的强劲现金流中，如右下角象限所示。现在让我们请首席会计官Michael Smith详细介绍调整后EBITDA。
谢谢Francisco。调整后EBITDA是管理层用于评估我们运营和财务业绩的衡量工具。需要注意的是，它是补充性的，并非根据美国公认会计原则（GAAP）计算。我们已提供截至2025年9月30日的三个月期间从GAAP结果到调整后EBITDA的调节表。在我们调节至调整后EBITDA的项目中，最重要的项目之一是地面租赁费用的非现金部分。正如前几个季度所讨论的，我们签署的几乎所有新地面租赁实际上在我们获得占用证书之前都不需要支付现金。
尽管如此，根据美国GAAP，我们仍需确认直线法费用。我们在此图表中显示了将该非现金费用加回调整后EBITDA的影响。本季度另一个重要组成部分是基于股份的薪酬，总额约为200万美元，包括Francisco之前提到的某些非经常性费用。现在我将把发言权交给Tom。
好的，谢谢Mike。快速看一下场地收购情况。我认为这非常容易理解。这是我们每周都会展示的相同图表。今天图表上有19个机场。这些机场要么正在运营，要么正在开发中。我们曾指导说，到今年年底我们将拥有23个机场，我们计划实现这一目标。请翻到下一张幻灯片。好的。这是我们全资子公司Sky Harbor Capital及其运营子公司（构成义务集团）的财务业绩摘要。这主要包含了我们休斯顿、迈阿密和纳什维尔校区以及凤凰城、达拉斯和丹佛新开放校区的业绩。第三季度收入同比增长25%，环比增长8%。我们预计第四季度和明年第一季度将继续增长，因为这些新校区将继续出租，迈阿密OPA Loca的第二阶段预计将于明年4月初左右开放。正如之前讨论的那样，运营费用适度下降。
实际上，在开始之前，所有绿色机场都是稳定校区。蓝色的是处于初始租赁阶段的校区，这些校区最近已完成建设或即将完成建设。黄色是我们在上次业绩电话会议中讨论的初始预租赁试点项目。让我们逐行来看，这样大家就能准确理解我们所看到的内容。
收入运行率就如其字面意思。即截至目前每个校区的年度总收入运行率，可出租平方英尺是我们已建成或将建设的机库和机库支持空间的平方英尺数量。在黄色情况下，对于每个校区，人们过去曾问过它们的实际可出租平方英尺是多少。我们如何在这些空间中实现超过100%的入住率？我们稍后会谈到这一点。但重要的是，每个人都要理解，例如在BNA（纳什维尔国际机场），我们有149,000平方英尺的已建成可出租空间。下一行是私人平方英尺。私人平方英尺是以独家或私人方式租赁的机库平方英尺，您会看到在某些机场，这是主要的租赁形式。
例如，糖城（Sugar Land），第一个，100%的机库都是完全私人的。糖城没有半私人空间。我不知道，以圣何塞（San Jose）为例，我们机场的大部分空间实际上是以半私人方式租赁的。我认为看待半私人这一行的一个好方法。第四行是该机场未私人租赁的机库平方英尺。即，可用于公共使用或我们称为半私人的空间。这是该机场可用于半私人使用的机库平方英尺。
第五行是半私人空间中实际的飞机平方英尺。请记住，我们不太关心私人空间中的飞机平方英尺，因为无论该空间中实际停放的飞机平方英尺是多少，您都需要为该空间的每平方英尺付费。半私人空间是根据飞机平方英尺租赁的。因此，我们在这里看到的是停放在半私人空间中的实际飞机平方英尺。为了回答我认为是上一季度业绩电话会议中的一个问题，例如，查看SJC（圣何塞诺曼·米内塔国际机场），您会看到我们在约41,500平方英尺的机库中停放了约50,000平方英尺的飞机。
好的，这是实现超过100%入住率的一个例子。正如关注我们的人所知，我们已经从旧的Sky Harbor 16（原型机库，拥有12,000平方英尺的可出租机库空间）过渡到新的原型机库Sky Harbor 37，该机型在所有当前校区中建设，拥有37,000平方英尺的可出租机库空间。这种转变带来的好处在半私人基础上尤为明显，对吧？在不太拥挤的情况下，您可以在37,000平方英尺的机库中停放近70,000平方英尺的飞机。
我认为如果大家能在网站上查看具体的几何结构，就能理解其工作原理，但我们想给大家一些实际的数据点，看看实际情况如何。第六行是每平方英尺收入。计算方法非常简单。我们只需将总收入（第一行）除以可出租平方英尺（第二行），即可得到有效的每平方英尺收入。最后一行，我认为这是一个重要的细微差别，特别是考虑到我们当前的租赁策略，它显示了合同每平方英尺收入的高低区间。
或者说，每租赁平方英尺的合同收入。重要的原因是，您会发现，租赁签订的时间越近，每可出租平方英尺的收入就越高。租赁期限越长，每可出租平方英尺的收入也越高，这与大多数房地产不同。我认为这与我们的租户群体对机场预期通胀的认识有关。
因此，我们对长期租赁收取更高的每可出租平方英尺租金。这为我们当前的租赁策略提供了支持，在转向预租赁之前。您可以在蓝色列中看到，目前处于初始租赁阶段的机场，我们在这些机场的目标是尽快达到100%入住率，并且通常基于短期租赁（比如说12个月租赁）来实现这一目标。目的是建立一种更永久的、以我们目标租金为基础的入住率。
因此，初期的重点是速度。达到100%入住率使我们在谈判新租赁时处于非常不同的杠杆地位，然后再回到市场水平。也就是说，在每个蓝色机场，我们确实有一两个租户签订了长期租赁，支付全额租金。在绿色部分，您可以看到最高和最低租赁之间存在相对较大的差异。同样，最高的往往是最新签订的租赁和/或期限最长的租赁。
在继续之前，我想先 preempt 一些问题。糖城校区逐渐被其主力租户接管。我们最初有七个机库。主力租户拥有其中两个。每当一个机库的租约到期，该主力租户就会接管该租约。这使我们达到了今天的状况，整个校区只有一个租户。因此，他们在整个校区支付相同的租金。我想向大家指出的最后一点是，半私人空间与私人空间的比例越高，每平方英尺收入的最高值和最低值之间的差距就越大。
这再次表明我们的战略正在演变，总体上更加强调半私人空间而非私人空间。在大多数情况下，这对我们来说实际上是一项更好的业务。我要说的最后一点是，黄色条只是我们最初的预租赁。该试点项目已经取得成功，我们已将其转变为永久性的租赁计划。现在让我把发言权交给Tim。
谢谢pal。在义务集团层面，我们完成了。通过取消百年机场第二阶段并增加艾迪生机场第二阶段，修改了我们的建设计划。艾迪生机场的预计完工日期更早，预计建设成本更低，预期收入更高。随着我们接近义务集团所有项目的最终完成，这一修改将对我们的债券持有人产生积极的增值作用。下一张幻灯片，我们还与摩根大通在9月宣布了一项2亿美元的免税提款工具。这项五年期工具将为我们开发 pipeline 中的下一个项目提供债务融资。正如左侧图表所示，我们预计在未来两年内提取该工具，一旦项目完成，最终将通过长期免税债券进行再融资。
我们最近宣布，我们已通过浮动利率转为固定利率互换将融资成本锁定在4.73%。现在让我把发言权交给Francisco，讨论未来的资本形成。
谢谢Tim。本季度末，我们在 US 国债上拥有4800万美元现金，再加上Tim讨论的2亿美元承诺JP1工具，我们的流动性得到了增强。从历史上看，我们一直保持充足的流动性，并提前18至24个月为需求提供资金，这对我们非常有利。鉴于我们未来的加速增长，我们继续探索各种私人和公共替代方案，以确定合适的增长资本类型和成本。在我们决定开始支付股息之前，我们将把明年的正经营现金流再投资于额外的机库校区。
我们也没有使用我们的ATM计划或发行任何股票，因为我们认为股价过低。相反，我们正在探索在义务集团之外和JP Morgan工具之外发行更多私人活动债券的可能性。特别是收益率曲线的五年期部分对于中期发行具有吸引力，同时我们正在建设下一个由6至7个校区组成的投资组合，这将为我们提供足够的时间，一旦我们的义务集团计划获得投资级评级，就可以进行长期债券发行。我们今天还宣布，我们已与一家超高净值家族办公室签订了具有约束力的意向书。
预计将以3075万美元现金收购迈阿密OPA Loca第二阶段一个新的Sky Harbor 34机库75%的股权。该交易预计将于明年4月1日左右完成，具体取决于某些条件。如果完成，我们预计首先使用所得款项为艾迪生第二阶段的任何剩余资本需求提供资金，然后偿还控股公司先前向义务集团垫付的某些款项。余额将通过义务集团的工作流程，并受盈余账户的限制性付款测试约束。
这种资产货币化是一种谨慎的方式，可以产生资本为我们未来的增长提供资金，而且只有在估值支持且从稀释和资本成本角度来看替代方案吸引力较低的情况下才会进行。我们继续探索更多潜在的机库销售机会，面向那些不喜欢租赁而更喜欢拥有自己机库的人。现在，让我把发言权交回给Tal，讨论第三季度的亮点以及我们业务四大支柱的即将开展的举措。
好的，谢谢Francisco。我们按照惯例进行分解。场地收购方面，我们有19个机场地面租赁。我们有望在年底前交付23个机场。我们已经开始寻求同一机场的扩建机会，我将在下一张幻灯片中详细说明。正如我们之前提到的，重点至少在很大程度上已经转向真正瞄准一级机场，而不仅仅是大量机场的开发。我们的制造子公司Stratus现在正全力生产钢材，满足我们所有的开发需求。
我们的建设子公司Ascend的建设计划也在全力推进。我们正加速推进以满足2026年的建设时间表，正如人们可能已经注意到的，建设量将出现实质性的阶跃增长。迈阿密OPA Loca第二阶段按计划进行。我们已在康涅狄格州布拉德利破土动工。达拉斯艾迪生第二阶段的场地拆除工作已接近完成，这可能是一个机场第一阶段和第二阶段之间时间间隔最紧的项目。达拉斯对我们来说是一个非常好的市场。我们已在盐湖城开始场地工程，现在有10个机场正在开发中，希望到年底再增加4个。
我们还制定了全面的质量保证计划。这是一个从设计阶段到制造再到建设的从头到尾的计划。正如电话会议中的人们所听到的，这是一个充满建设问题的行业，而在全国范围内推出完全相同的原型机库的专业化优势之一是引入了行业内其他地方真正无法获得的质量保证工具。稳定校区的租赁在稳定后继续以非常强劲的速度增长收入。我认为在一定程度上，这要归功于我们提供的服务质量以及Sky Harbor在公务航空社区中确实已成为一个知名品牌。
如果人们有选择，他们会来到Sky Harbor。总的来说，部分原因只是通货膨胀，我们意识到这一点。这再次是我们论点的重要组成部分，我称之为通货膨胀的宏观顺风。提供的服务质量是飞机的推力。我们就是这样看待它的。我们认为这种增长没有理由减弱。处于第一轮租赁阶段的机场是凤凰城鹿谷、达拉斯艾迪生和11月的百年机场。就像我之前说的，目标是首先以每平方英尺收入为代价实现100%入住率，只要我们的租赁期限较短。
然后在第二阶段，在这些机场建立我们的市场租金。我们再次看到，即使在这四个机场，长期租赁已经高于我们的目标租金。因此，我们预计这将很好地发挥作用。正如我们所说，展望未来，预租赁将是我们的策略。因此，从康涅狄格州布拉德利开始，所有机场都将采用预租赁策略。在运营方面，我们目前有九个机场在运营。我们有两个第二阶段正在准备中，即迈阿密和达拉斯。我认为更敏锐的观察者会注意到的一件事是，当您在一个校区开设第二阶段时，运营支出（OPEX）实际上变化非常小。
因此，虽然该校区的收入可能翻倍，但运营支出的变化实际上非常小。我们希望在未来的许多机场实现这些效率。请继续关注行业认可。这是一个有点难以客观判断的事情，但我认为这是一个非常明确的全面认可，不仅在我们自己的租户社区，而且在杜勒斯国际机场、布拉德利或迈阿密等地方的预留位置的人们中。第二阶段，我们可以，这是其中之一。
我们对OPS培训计划非常满意，我们将继续改进该计划，该计划具有行业内其他地方看不到的许多功能。实际上，我认为我们在这张幻灯片上有两张图片，所以我想请大家注意这一点。幻灯片右侧是我们自己制造的训练设备，它允许我们的地勤人员在不使用实际飞机的情况下进行操作和牵引、操作牵引设备和移动飞机的初始和定期培训。因此，这意味着不会有损坏租户财产的风险。
我们现在几乎所有的培训都在这个设备上进行。这样做的一个附带好处是您可以更频繁地进行培训。再次，如果您正在牵引一架价值5000万美元的飞机，您可能会非常谨慎地控制训练时间。我们不再这样做了。也许行业中的其他人会这样做，但这是我们认为一种创新的新方法，可以提供顶级服务的一个例子。我们还制定了我们称之为“天空标准”的物业管理计划。这不仅关乎服务，还关乎这些设施的维护，必须达到六星级标准。
我认为我们的租户已经开始期待这一点，我们在中央管理方面投入了大量资金，并在全国范围内真正打造了航空业最佳的物业管理计划。下一张幻灯片，展望场地收购。再次，我们已经说过。我们相信我们有望实现2025年的指导目标，即到年底拥有23个机场。2026年，重点将是，第一，最大化收入捕获。即全国最好的一级机场是我们的主要关注点。其次是同一机场的扩建。正如我在分阶段讨论中提到的，我们发现，在我们已经运营的机场，我们了解机场赞助商和租户社区的参与者，对该市场的运作方式和演变有深入的了解。
在其他条件相同的情况下，如果您能在现有机场将地面租赁面积翻倍，这可能比在全新机场建立新的地面租赁更有价值。最重要的是，正如我在分阶段讨论中提到的，存在真正的运营效率。如果您将校区面积扩大一倍，您不需要将该校区的团队规模或设备清单增加一倍。转向开发，我们已做好准备。
出于我在上一张幻灯片中列举的所有原因，我们为2026年的激增做好了准备。这几乎是我们制造和建设范围和 volume 的一个数量级变化。2027年还会有另一个，2027年开发 volume 会有另一个阶段转变或提升。我们正在为此做准备。租赁方面，随着可租赁空间 volume 的增加，我们的租赁团队已扩大了三倍。该团队的所有增长都是资深人士。正如一些密切关注我们的人所知，我们在招募退伍军人加入团队方面取得了非常大的成功。
一个退伍军人占比很高的团队有很多好处，这是一个很大的优势。运营顺序。让我们从短期开始。我们正在将上一张幻灯片中的蓝色校区带到100%入住率。这是首要任务。任务二是将这些校区带到市场租金，即把这些短期租赁转为更高租金的长期租赁。那时我们称这些校区为完全稳定校区，然后回到我们的 legacy 校区，专注于收入提升。我们的租赁团队规模达到今天的规模花了比我希望的更长的时间。不过，既然我们已经拥有了这个团队，它正在回到迈阿密和纳什维尔等地的等待名单，并寻找最好的租户。这不仅仅是最大化收入的问题。这是将行业内最好的租户带入Sky Harbor的问题。
从长远来看，正如我们所讨论的，我们从康涅狄格州布拉德利开始，转向预租赁模式，我们会提前很长时间租赁这些校区。请记住，我们有地面租赁，抱歉，布拉德利的租户租赁已经签订，距离交付还有12个月，杜勒斯还有18个月。如果neogap花点时间也要怀着感激之情注意到，人们愿意相信我们，提前一年半交付的产品支付现金押金并签订具有约束力的租赁，至少对我来说，这是公司发展的一个里程碑事件。最后，运营方面，我们有一个非常活跃的租户反馈循环。我们的许多租户负责人直接与我交谈，无论我们做得好还是不好，我们都非常重视这一点，这使我们能够建立一个快速的反馈循环，我认为人们越来越欣赏这一点。
我们当然也很欣赏，因为它一直在让我们变得更好。在防御方面，我上次也提出了同样的观点，我认为它们至关重要，每次都适用，我们的目标是在安全、安保和效率方面做到绝对无懈可击。这不是我们发挥创造力的地方，而是我们追求完美的地方。进攻方面是我们发挥创造力的地方，继续创新，推出新服务或服务的新变体，定制服务，真正让租户满意，这些服务通常是与租户合作创建的，以继续扩大Sky Harbor提供的服务与公务航空中其他任何服务之间的价值差距。
有了这个，我想我们已经完成了。
谢谢Tal。这结束了我们准备好的发言。现在我们期待回答大家的问题。操作员，请开始提问队列。
此时，我想提醒大家，为了提问，请使用网络直播URL在线提交。我们将暂停片刻整理问答名单。第一个问题来自BTIG的Tom Catherwood。问题是，随着预租赁计划现在成为所有新开发项目的标准方法，Sky Harbor将如何管理在确定建设成本全部范围之前锁定租赁经济性的潜在风险？
好的，谢谢Tom。好问题。我想说两点。第一，随着我们系统化和多样化，我们认为任何这些项目出现重大超支的风险继续下降。在早期，当我们可能更具实验性，为每个新校区带来不同的机库设计时，我认为风险明显更高。我们认为这已经大大降低了。请记住，我们正在为这些项目锁定最高保证价格合同，这进一步降低了风险。其次，目标不是通过预租赁实现完全入住。
因此，我们尚未确定最佳比例。它将超过50%。但这意味着60%、70%？不是100%，但我们确实想留一点储备。从根本上说，假设建设成本将达到预期，这里的真正风险是低估市场潜力。如果我们认为这是一个每平方英尺50美元的市场，而最终是每平方英尺60美元的市场，这是我们承担的基本风险。因此，我认为在这两个因素之间，风险显著降低。
但这当然是我们关注的问题。感谢您的提问。
下一个问题来自B. Riley Securities的Timothy D. Agostino。问题是，是否有任何运营中的物业入住率超过100%，您能谈谈是哪些吗？
是的，谢谢Tim。您可能在我们播放幻灯片之前就提出了这个问题。因此，以防万一，如果您回到租赁幻灯片，您会看到像圣何塞这样的例子，入住率显著高于100%。您会发现，我们的半私人机库与私人机库的比例越高，入住率就会越高。请记住，所有新校区都是Sky Harbor 37机库，从几何角度来看，它能容纳更多飞机，这意味着在Sky Harbor 37中，飞机平方英尺与机库平方英尺的比率可以比Sky Harbor 16高得多。
因此，我希望随着我们推进这些新机场，入住率会有所提高。
下一个问题来自Lake Street Capital Markets的Ryan Myers，内容如下。恭喜又一个稳健的季度，显示出进展。我的第一个问题是，本季度有没有任何定性或定量的内容突出了业务规模化的早期迹象？
是的。关于这一点，Ryan，不需要太多猜测，因为这项业务有一个漏斗，它确实按照我在所有这些电话会议中列举的路线发展，即关注场地收购、开发基础，然后关注运营，因为收入开始流入，这将给您一个非常明确的概念。因此，如果您看看2025年，在2025年的大部分时间里，我们有三个校区在建设中，即丹佛、达拉斯和凤凰城，到2026年，这一数字将达到10个。
因此，规模非常显著。从这些校区获得的收入将开始以真正的阶跃函数增长。这不是渐进式增长。从2026年底开始进入2027年。如果您查看 pipeline，密切关注 pipeline，如果我们到年底达到23个机场，我们显然会公布2026年场地收购的新指导，您会看到漏斗顶部如何扩大，我认为您可以直接从中追踪到收入。因此，我认为这可能是看待这个问题的最佳方式。
下一个问题来自Alliance Global Partners的Gaurav Mehta。他们问，潜在的5年期7500万至1亿美元免税债券的细节是什么？潜在的时间安排是什么？预期利率是多少？
谢谢。Gurab，我是Francisco。也感谢您对我们公司的报道。是的，我们正在考虑最早下个月，最晚1月或2月进入市场的融资。您知道，这将是控股公司发行，意味着在结构上从属于义务集团现有的债券持有人和摩根大通工具。因此，这基本上是代替发行股票。代替。因此，关于预期利率，这将取决于市场条件。但这些交易我们希望利率在6%左右。如果利率没有达到我们期望的水平，我们就不会进行这笔交易。正如我 earlier 提到的，我们的流动性提供的灵活性之一是我们利用有意义的市场，如果我们不喜欢定价，我们就不做交易，而是考虑所有替代方案或等待等等。
这就是您问题的简短答案。感谢您的问题。下一个。
下一个来自Peyton skill。合资交易意味着机库估值为4100万美元。您是否希望进行更多此类交易？与机库在地面租赁期内的核心租赁运营相比，您如何评估这一策略？
好的，Peyton，感谢您的问题。让我回答，然后让Francisco回答，因为我认为您从两个角度来看待这个问题。我认为您在这里暗示的，不具体涉及估值，是50年租赁收入流的净现值可能显著高于您在这里计算的数值。我们同意这一点。我认为这是正确的。然而，我不认为这应该是进行这些交易的唯一标准。我认为您还需要考虑资本形成角度。
因此。Francisco，你能就此谈一会儿吗？
是的，当然。谢谢。也感谢Peyton的问题。事实上，正如我 earlier 提到的，我们正在考虑股权、债务、不同结构等所有替代方案，显然我们从风险回报角度和资本成本角度寻找对公司有意义的方案。因此，在这个关头，当您知道股票市场似乎没有完全捕捉到我们认为的公司价值时，有意识地将一个或两个机库货币化，而不是必须以当前价格发行股票，这非常有意义。
因此，当然，正如Tom提到的，我们的核心业务是长期租赁机库。我们预期租赁费率和现金流的现值，我们认为甚至高于您提到的4100万美元的隐含估值。但分析并不止于此。分析将与我们的替代方案进行比较。目前，我们希望利用这个机会。我还想说以下几点。有些潜在租户本质上不喜欢租赁。因此，通过寻找他们可以实际有机会收购机库而不是租赁机库的机会，这基本上也在一定程度上扩大了我们的客户范围。
但这是一个很好的问题。这是一种平衡的方法，也是我们利用这个机会的原因。
顺便说一下，Peyton，我补充一点。我不认为这 exactly 是一种策略。我的意思是，您问的是您如何评估这一策略与核心运营相比？我不认为这 exactly 是一种策略。我们可能会做一个、两个，也许三个这样的交易。我不认为这会成为业务的一部分。请记住，我们不需要那么多股权来为我们的发展提供资金。这主要是一个资本成本问题。因此，一旦您的股权得到覆盖，这实际上就是最大化净现值的问题。
下一个，您的下一个问题是Tom Catherwood的后续问题。根据我们的计算，OPF LLL的Sh34机库75%合资股权的意向书意味着每平方英尺的总估值超过1000美元，预期成本约为每平方英尺353美元。这笔交易的开发利润率超过180%。这是否表明整个投资组合的价值，还是考虑到合资伙伴的特定需求，这笔交易是独特的？
是的，Tom，谢谢。顺便说一句，我真的很欣赏您的研究报道。我认为您对我们的了解非常透彻。看，与前一个问题类似。我不会说这一定表明整个投资组合的价值，但也不仅仅是该合资伙伴的特定需求，任何了解该市场居住者的人，我认为都会得出与我们相同的结论，即机场系统是曼哈顿。它是曼哈顿。在这个国家，你不能再建造更多的机场了。
没有空间了。因此，我们面临的可开发土地供应是固定的，而公务航空机库空间的需求却非常、非常快速地增长。因此，我建议所有分析师查看您的模型对通胀假设的敏感性。我不是说我们必然会达到与过去几十年曼哈顿住宅房地产相同的通胀率，但如果我们达到了，我不会感到惊讶。任何持有这种观点的人，我认为都明白这里有巨大的价值。
再次，我们认为它的价值比我们今天出售的价格更高。因此，我认为我们通过其中一些交易创造了双赢局面，因为这对我们来说主要是一个资本成本问题。因此，我认为我们正在做出很好的妥协。Francisco，你想补充吗？
是的，我只想补充一下您的计算。请注意，考虑到Sky Harbor 34的平方英尺，隐含估值约为每平方英尺1200美元。我们希望成本低于353美元。因此，基本上，您看到的开发利润率甚至超过两倍，甚至可能三倍于我们的成本。下一个问题。
机库的成本，不是到达可以实际建造这些机库的地方的成本。
您的下一个问题来自Joe Jackson。关于迈阿密合资企业，75%的合资股权估值3075万美元是如何确定的？这是您计划在其他校区使用的可重复融资模式吗？
是的。同样，这是一个类似的问题。我们绝对认为这是可重复的。我们不知道我们是否想要重复太多，但它肯定是可重复的。全国范围内对此肯定有需求。
下一个问题。
您的下一个问题来自Philip Rustado。恭喜本季度业绩。您对在SPV中进行更多类似于迈阿密75%的机库交易有何看法？如果Sky Harbor的股价低于吸引股权融资的水平，这些交易是否更有可能发生，或者这不是一个主要因素？谢谢。
好的，这个问题有很多关注点。我们从这个特定交易中获得了很多关注。Philip，您带来了一个新的角度。我认为如果我理解正确的话，您的问题是，这不是Sky Harbor的新业务模式。这是关于资本成本，是关于让公司不依赖主要股权发行来为其增长提供资金，即使这种增长如我们希望的那样快。我们希望独立于主要发行市场，显然这对公司所有现有股东都是有利的，有一些收支平衡点。
我们可能会在未来一年左右的时间里深夜讨论这个问题，即考虑到我们拥有的选择，在什么股价水平上筹集私人股权是有意义的。请记住，目前网络中有70多个机库。如果您做两三个这样的交易，并不会显著影响您的总可寻址市场。因此，我认为在未来几个月内发生这种情况的可能性不大。但您绝对正确，股票价格是我们必须考虑的一个因素。
下一个问题来自Ryan Myers。您认为您会在其他校区看到类似迈阿密第二阶段宣布的合资伙伴关系吗？
是的，我认为所有这些问题可能都是之前提出的。我想我们已经解决了这个问题。我们为什么不进入下一个问题呢？
下一个是Gaurav Mahatta，是否有机会在更多机场进行预租赁？
是的，Gaurav，感谢您的问题。这是未来的策略，即预租赁。因此，从康涅狄格州布拉德利开始，我们希望在所有未来的机场进行预租赁。
下一个来自future Hendricks。据预测，纽约地区的一些地点租金可以达到每平方英尺100美元。您认为这可能吗？BDL在您的预租赁中表现如何？
答案是绝对可能。布拉德利（BDL）今天的租金还没有达到每平方英尺100美元，但让我们看看情况如何。请记住，这些是远期的预租赁。因此，我们认为当我们准备好开放且供应非常紧张时，支付意愿有望显著提高。还请记住，离纽约市越近，这些机场的租金就越高。在四个纽约机场中，布拉德利实际上离纽约市最远。因此，从布拉德利往返纽约的航班需要较长时间。但主要答案是，是的，我们认为这是可能的。
您的下一个问题来自Alan Jackson。两个问题。您能否提供Sky Harbor预计何时获得投资级评级的最新情况？我认为最初的目标是今年年底。第二个问题，总体而言，预计2026年投资组合租赁的百分比是多少？我们是否应该期待与之前电话会议中讨论的第二次租赁相同的租金收入增长？
Alan，非常好的问题。我将回答第一个，然后我们回答第二个。关于第一个问题，如您所知，我们一直表示希望将该计划提升至投资级评级，我们希望以最佳状态达到评级，不仅仅是BBB-，而是非常强劲的BBB-。如果允许我这么说，我认为我们应该直接达到BBB，但我也要调整大家的预期。
这里的想法是，现在我们正在完成这三个新校区的租赁，然后我们开放迈阿密OPA Loca第二阶段，明年夏天完成艾迪生，这才是我们想要接触评级机构的时候，因为我们基本上可以展示这些不同校区的现金流生成能力，并且我们已经消除了该投资组合的建设风险。我们相信，这是获得BBB评级并有望获得BBB评级的合适时机。
是的。Alan，我不知道2026年预计到期的投资组合租赁的确切百分比。我想说的是，这一比例更为显著，因为如果您查看成熟校区，如休斯顿、迈阿密、纳什维尔，这些校区的平均租赁期限非常长。我不知道确切数字，但我猜超过五年，因为这些校区处于相对稳定的状态。我们在很大程度上已经完成了短期租赁的循环，在这些租赁中，我们在租户身份和每平方英尺收入方面都做出了妥协。
新校区处于第一阶段。达拉斯、丹佛、凤凰城都处于目标是首先以每平方英尺收入为代价实现100%入住率的阶段，只要我们的租赁期限较短，然后回去重新谈判。因此，我们确实认为您会看到这些增长，也许这里的增长甚至更高，因为这不是迈阿密、休斯顿和纳什维尔的刻意策略。
您的下一个问题来自Philip Rostow。您对2026年的新地点有何看法？
嗯，Phil，谢谢。这可能是我们应该保密的领域之一。在公司中，我们确实找不到其他公司，找不到可以雇佣的人拥有我们在全国机场进行此类场地收购的技能。目标方法是关键。并不总是那么明显我们应该追求哪些机场，我们实际上正在追求哪些机场。
因此，抱歉，我不会再具体说明，只会说主要关注点是一级机场。
下一个问题来自Tess。您预计2026年的DSCR（债务偿还覆盖率）比契约水平高出3个基点。在延迟或租赁缓慢的情况下，您如何权衡治愈的可能性？
是的，感谢您的问题。对于那些关注义务集团的人来说，重要的是，我们当然在这些校区的交付方面比四年前我们进行债券交易时预测的要慢一些。但正如大家所知，建设成本更高。正如大家所知，我们基本上通过向投资组合注入额外股权来应对这一点。但最重要的是，正如Tal之前提到的，租金最终高于我们预测的水平，并且在现值基础上高于成本增长，因此债务偿还覆盖率，当您展望未来时，实际上高于我们四年前债券发行时预测的水平。
正如我们在新闻稿 earlier 中提到的，以及我们的团队讨论的那样，我们刚刚提交了义务集团的“ pivot”，将艾迪生第二阶段纳入义务集团，并推迟了百年第二阶段。作为其中的一部分，您需要提交关于整个物业投资组合的更新市场和可行性报告。我鼓励大家查看我们今天提交给EMA MSRP的文件，并能够查看这份全面的报告，其中包含了关于我们所有校区的大量信息，显然还有他们的假设、工作等。
但它让您了解未来的覆盖率会是多少。因此，我们非常有信心能够满足偿债覆盖率契约测试的合规要求。下一个问题。
您的下一个问题来自Noble Capital Markets的Pat McCann。您能否详细说明2026年将重点关注最大化收入捕获的声明？
是的，谢谢Pat。如果您仔细想想，我们公布了一个明确的阈值，我们希望在机场当前收入和我们预计的建设成本基础上看到两位数的成本收益率。如果您只使用该标准，全国有200个机场可以做到这一点。我不会具体点名任何机场，但全国有很多有吸引力的机场。现在我们的方法已经到位，我们在全国顶级机场拥有现有流程，我们希望至少暂时将重点转移到那些不仅能实现两位数成本收益率的机场。
正如我在这里所说，成本收益率的分母主要是建设成本，因为在我们的业务中运营支出相当低。建设成本在全国范围内的变化范围相当狭窄，不会在一个地方是另一个地方的两倍，而收入的变化却非常显著。我们从事的是房地产业务，位置是关键。因此，在我们尚未看到该领域真正竞争的情况下，但我们预计会有竞争。我们在这些电话会议上每个季度都看到这些数字，这个业务的情况如何。我们确信行业中会有其他参与者。
我们希望在面临激烈竞争之前进入全国最好的30、40个机场。然后我们将竞争其余的机场。我们仍将进行这些机场的开发。因此，希望我们能做到这一点。资本成本当然也将是一个因素。但就目前而言，即2026年，我们认为重点应该是首先获得全国最好的机场，然后再回头。
您的下一个问题来自Dave Storms。您认为私人平方英尺和半私人平方英尺的第二次租赁相比第一次租赁的百分比增长更大吗？
嗯，总的来说，我们正在转向更多的半私人模式，再次因为入住率。我们确实看到全国有飞行部门认识到，嘿，你可以在这个机场达到130%的入住率，就像我们今天在圣何塞那样。隐私对我来说足够重要，我会支付比你在那里获得的每平方英尺高出30%的溢价，这对我们来说很好，我们也很乐意拥有这样的业务。因此，我们越来越倾向于半私人加权。
另外，如果可以的话。这也与我们的原型机库更大有关，显然能够进行半私人租赁。正如我们过去讨论的那样，半私人租赁在理论上能够在Sky Harbor 34机库中实现高达140%的经济入住率。下一个问题。
您的下一个问题来自Connor Keim。您是否期望在未来几个季度开始预租赁OPF2（迈阿密OPA Loca第二阶段）？
是的，我们已经开始租赁OPA Loca第二阶段。我不确定我们是否 exactly 称之为预租赁，因为我们已经在那里，并且许多进入OPA Loca第二阶段的新租户实际上是第一阶段的现有租户。我们非常高兴，因为第一阶段有一个很长的等待名单。因此，以更高的租金回填这些机库相对简单。因此，这已经在进行中。我们所说的预租赁实际上是我们在布拉德利和杜勒斯等新校区所做的事情。
此时没有更多问题，Gonzalez先生。我现在将把电话转回给您。
谢谢操作员。感谢各位今天下午参加我们的会议，并感谢您对Scott Harbor的兴趣。更多信息可在我们的网站上找到。您也可以通过电子邮件investorskyharbor.group直接联系我们，提出任何其他问题。再次感谢您的参与。我们的网络直播到此结束。谢谢操作员。
今天的电话会议到此结束。您现在可以断开连接。