Cory Kos（投资者关系副总裁）
Timothy Gitzel（总裁、首席执行官兼董事）
Grant Isaac（总裁兼首席运营官）
Ralph Profiti（Stifel Financial Corp）
Brian Lee（高盛集团）
Alexander Pearce（BMO资本市场）
Andrew Wong（加拿大皇家银行资本市场）
Bob Brackett（伯恩斯坦研究公司）
Craig Hutchison（TD Cowen）
Gordon Johnson（GLJ研究公司）
Lawson Winder（美国银行证券）
感谢您的等候。我是会议操作员。
欢迎参加卡梅科公司2025年第三季度业绩电话会议。
提醒一下，所有参会者目前处于仅收听模式，会议正在录制中。
在开场发言后，将有提问环节。
如需加入提问队列，请在电话键盘上按星号然后按1。
如果您在会议期间需要帮助，可以按星号和零联系操作员。
请参会者在问答环节前不要提交问题，因为您所需的信息可能会在演示过程中提供。
问答环节将于美国东部时间上午9:00结束。
现在，我想将会议交给投资者关系副总裁Cory Kos。
请开始。
谢谢操作员，大家早上好。
欢迎参加卡梅科的第三季度电话会议。
我想说明，我们今天从多伦多和萨斯卡通两地接入会议。
多伦多位于第13条约领土，是许多民族的传统领土，包括Credit的Mississaugas、Anishinaabe、Chippewa、Haudenosaunee和Wendat民族，现在是许多不同的第一民族、因纽特人和梅蒂斯人的家园。
我们位于萨斯卡通的公司办公室位于第6条约领土，是克里人的传统领土和梅蒂斯人的家园。
在多伦多与我们在一起的有首席执行官Tim Gitzel、总裁兼首席运营官Grant Isaac以及高级副总裁兼首席财务官Heidi Schalk。
高级副总裁兼首席公司官Rachel Girard从我们的萨斯卡通总部加入。
稍后我会将发言权交给Tim，他将介绍我们在今年前九个月取得的强劲财务业绩，这些业绩使卡梅科在核市场增长势头中保持稳固地位。
Tim还将谈到最近宣布的美国政府购买西屋反应堆的协议，该协议预计将为西屋和Acamco带来重大价值，使西屋反应堆成为全球吉瓦级核电站部署的领先技术，之后我们将开放提问。
今天的电话会议将持续约一小时，于美国东部时间上午9:00结束。
我们的目标是保持沟通的开放和透明，同时尊重每个人的时间，确保在9点前结束会议。
因此，如果在本次电话会议中我们未能回答您的问题，或者您想了解有关我们业绩的详细财务建模问题，我们很乐意回复任何后续询问。
您可以通过几种方式联系我们以获取更多问题。
您可以联系我们新闻稿中提供的联系人。
您可以通过我们网站投资者部分的"给我们发消息"链接提交问题，或者使用网络直播屏幕底部的"提问"表单，我们将在本次电话会议后尽快跟进。
如果您通过我们的网站活动页面加入电话会议，会议期间将显示相关幻灯片。
此外，作为参考，我们的季度投资者手册可在我们的网站@cameco.com上以PDF文件形式下载。
今天的电话会议对包括媒体在内的所有投资界成员开放。
在问答环节，请将问题限制为两个，并回到队列中。
请注意，本次电话会议将包含前瞻性信息，这些信息基于多项假设，实际结果可能存在重大差异。
您不应过分依赖前瞻性陈述。
实际结果可能与这些前瞻性陈述存在重大差异，除法律要求外，我们不承担更新今天所作任何前瞻性陈述的义务。
我们还需要提醒您，在今天的讨论中，公司将多次提及非国际财务报告准则（non-IFRS）和其他财务指标。
卡梅科认为这些指标为投资者提供了有关潜在业务趋势的有用视角，非国际财务报告准则财务指标的完整调节表可在cameco.com的投资者页面获取。
有关可能导致这些不同结果的因素以及我们所做假设的更多信息，请参阅我们最新的年度信息表和管理层讨论与分析。
现在我将发言权交给我们的首席执行官Tim Gitzel。
好的，谢谢Corey，大家好。
感谢大家抽出时间参加我们今天的讨论。
希望大家一切都好，并且在过去几个月里有机会与朋友和家人共度美好时光。
无论是享受夏天的最后几天，还是欣赏春天的早期迹象，这取决于你在世界的哪个地方。
棒球迷们，过去一周多伦多蓝鸟队和洛杉矶道奇队的世界大赛真是太棒了。
正如Corey所说，我们今天从加拿大多伦多接入电话，我可以告诉你，尽管主队蓝鸟队没有赢得奖杯，但气氛仍然有些沉重。
作为加拿大唯一的美国职业棒球大联盟球队，他们无疑给我们带来了激动人心的比赛，有很多值得骄傲的地方。
我们今天在加拿大东部召开这次电话会议，是因为昨天我们有机会作为董事会和管理团队南下乔治亚州，参观了Vogel 3号和4号机组，它们是西屋AP1000技术，也是美国最新的两座反应堆。
亲眼看到这项技术的实际应用，有力地提醒我们，当创新、政策和行业协同一致时，一切皆有可能。
说到协同，我很高兴今天首先谈谈卡梅科、布鲁克菲尔德与美国政府和西屋公司之间最近宣布的变革性合作伙伴关系，这标志着公司乃至整个行业的一个重要里程碑。
在美国政府计划投资至少800亿美元用于西屋核反应堆的支持下，我们预计这一里程碑将加速西屋反应堆技术的全球部署，加强能源安全，振兴国内供应链，并为西屋和卡梅科创造重大增长机会。
对于核工业而言，这种对新核电的长期承诺清楚地表明，增长故事继续积聚 momentum。
这不仅仅关乎能源安全，还关乎为人工智能数据中心和难以减排的行业提供下一代清洁、可靠的电力基础设施。
对于西屋公司而言，这种合作伙伴关系凸显了拥有最大核舰队且在运行核反应堆方面经验最丰富的国家对其一流反应堆技术的明确支持。
美国的支持增强了目前正在推进AP1000部署的全球辖区以及仍在为其核电建设决定技术的国家的信心。
这种合作伙伴关系应该提供令人难以置信的信心，即西屋设计是我们卡梅科的首选技术。
该协议为行业增长故事增加了重要支持。
这对北美乃至全球的核电前景都是积极的，因此对卡梅科的长期合同和生产战略也是积极的。
如果本周的新闻稿还不够清楚，让我重申，与美国政府签署的协议是关于对核能和西屋反应堆技术的支持。
由于我们对西屋的投资，这对卡梅科及其利益相关者来说是一个重大发展。
让我直接回应过去几天我们看到的一些错误信息。
美国政府的合作兴趣并不延伸到卡梅科的核心业务，尽管我们的铀产品和燃料服务无疑已做好准备，支持全球核舰队的建设和长期运营。
随着核舰队的增长，合作伙伴关系加强了我们的影响力，为利益相关者创造有意义的价值，但美国政府的参与权益仅集中在西屋业务上。
这是一个难得的机会，可以将政策、势头、成熟技术和商业规模结合起来，我们相信这将使卡梅科和西屋在未来几十年能够实现可持续增长、持续创新和能源领导地位。
展望未来，很明显，随着全球能源格局的演变，今天的核能不仅保持相关性，还在经历扩张和有意义的转型。
在这一转型中，整个燃料循环现在比以往任何时候都受到更多关注，而不仅仅是铀矿开采的前端。
从转化、浓缩到燃料制造和反应堆部署，势头是真实的，我们经常看到每个阶段都有新的未来供应和产能承诺。
不幸的是，单凭引人入胜的叙述无法驱动涡轮机。
执行力是关键，而卡梅科处于执行和创造价值的特殊位置。
凭借数十年运营独特而复杂资产的经验，我们在核工业的长期健康中发挥着关键作用。
这种经验使我们能够有选择性和战略性，根据长期合同承诺不受限制的预测产能，以满足客户需求。
我们的方法确保了下行保护，同时保留了未来市场价格改善的敞口。
这是一种纪律严明的战略，在信任、绩效和对如何跨市场周期创造价值的深刻理解基础上平衡风险和机遇。
随着能源安全、脱碳和数字基础设施推动需求持续增长，我们相信拥有对行业至关重要资产的卡梅科已做好充分准备，支持核能增长的下一章。
转向以这些资产为中心的讨论，我想简要介绍一下本季度和年初至今的一些亮点。
首先，我要提到我们在8月底分享的关于MacArthur河和Key Lake业务的最新情况，2025年的开发延迟导致年度生产预测下降。
我们之前预计MacArthur Cay的产量为1800万磅，现在预计包装产量在1400万至1500万磅之间（100%基础），具体取决于Cigar Lake矿的运营表现。
在第四季度，我们可能能够弥补MacArthur的部分缺口，但预计无法弥补全部缺口。
因此，我们降低了2025年的合并生产展望，现在预计我们的产量份额高达2000万磅铀。
请记住，虽然我们的矿山产量预计会降低，但我们的供应采购灵活性是我们众多竞争优势之一。
JB incai作为承诺购买的一部分，是我们的生产来源之一，目前进展顺利。
我们仍然预计产量为830万磅，其中我们的购买分配为370万磅。
该分配的一部分目前正在运往加拿大，包括约90万磅，这是我们2024年从JV Incai购买分配中剩余的部分，用于我们的燃料服务部门。
我们的年度生产展望仍按计划进行，燃料服务产品的总合并产量在1300万至1400万公斤铀当量之间，以满足我们的销售承诺并提供全周期价值。
我们提前数年进行规划，并始终在供应来源方面保持灵活性，包括生产、库存、产品贷款以及市场和长期购买。
本季度反映了我们的灵活性，因为我们调整了我们拥有的一些供应杠杆，包括计划的市场购买和产品贷款，以帮助抵消生产变化的影响。
我们将继续平衡所有可用来源，重点关注价值创造、风险管理和可持续性。
转向卡梅科的财务业绩，经过稳健的前九个月，我们有望在今年取得强劲收官，这得益于第四季度铀和燃料服务部门的预期交付量增加以及西屋公司的稳健季度表现。
年初至今业绩积极的关键贡献因素是第二季度我们在西屋公司收入中的份额增加了超过1.7亿美元。
虽然总体而言，季度铀和燃料服务销售量较低，但我们看到两个部门的平均实现价格持续改善。
正如我们一直强调的，由于客户需求的时间安排，季度业绩会有所不同，而我们的年度预期最为重要。
正如我之前所说，这些预期继续指向第四季度的交付量增加。
查看我们的财务状况，我们在管理流动性方面保持纪律，以支持我们的运营和采购决策。
我们的纪律使我们能够实施战略、抓住机遇并自我管理风险。
我们保持强大的资产负债表，以投资级评级为指导，并得到强劲现金流生成的支持。
因此，从财务角度来看，我们状况良好，拥有7.79亿美元的现金及现金等价物，10亿美元的总债务和10亿美元的未提取循环信贷额度。
本季度之后，10月，我们从西屋公司收到了1.715亿美元，与第二季度宣布的捷克共和国的韩国反应堆建设有关。
随着我们财务业绩的改善以及从西屋公司收到额外分配，我们的董事会决定加快增长股息的计划，并宣布2025年年度股息为每股普通股0.24美元。
对于这个行业来说，这是令人难以置信的激动人心的时刻，前景随着每一天的过去而变得更加强劲。
这种强劲反映在卡梅科不断改善的业绩中，因为我们应对挑战并抓住机遇。
这不仅仅是供应燃料，而是关于实现一个安全、可靠和无碳的未来能源系统。
我们仍然专注于强大的合作伙伴关系和长期价值创造，加强能源和国家安全目标，并推动核能成为清洁能源转型的基石。
我们不仅参与能源转型，我们正在塑造它。
在结束之前，我想强调我们 executive 团队的一些变化。
我们的首席营销官David Dirksen已宣布打算在2026年第一季度末退休。
在他28年的GAMCO职业生涯中，与David共事绝对是一种 pleasure，在此期间，他在企业战略、企业发展、财务和市场营销等领域担任高级职位。
代表董事会和管理团队，我要感谢David不仅对卡梅科，而且对整个核工业的重大贡献，以及多年来分享他深厚的行业知识和专业知识。
我们祝愿他退休后一切顺利。
从2026年1月1日开始，David将担任营销高级顾问，直至2026年3月31日退休。
Lisa Akin目前是营销副总裁，已在卡梅科营销团队工作近20年。
她将自2026年1月1日起被任命为高级副总裁兼首席营销官。
我很高兴欢迎Lisa加入高级 executive 团队，她拥有强大的领导能力和市场经验。
Tim Shirky目前是营销集团的高级总监，将接任Lisa之前的营销副总裁职位。
感谢今天所有在线和通过网络直播参加会议的人。
感谢您的持续关注，现在我们开放提问。
我们现在开始问答环节。
为节省时间，我们要求您将问题限制为一个主要问题和一个补充问题，如果您有其他问题，欢迎重新加入队列。
要加入提问队列，请按星号然后按1。
在电话键盘上，您会听到确认音。
如果您使用扬声器电话，请在按任何键之前拿起听筒。
要撤回问题，请按星号然后按2。
网络直播参与者欢迎通过网络直播框架底部的框提交问题。
卡梅科投资者关系团队将在电话会议后通过电子邮件与您跟进。
再次提醒，电话会议上任何想提问的人，此时可以按星号1。
今天的第一个问题来自Stifel的Ralph Profiti。
请开始。
谢谢操作员，早上好，卡梅科团队。
Tim或Grant，关于作为供应杠杆一部分的备用产品贷款设施，这些讨论是否像过去一两年那样灵活，材料是否容易获得？
关于这些磅需要何时偿还，您能告诉我们什么？
早上好，Ralph，感谢您的问题。
我会让Grant来处理。
是的，Ralph，我将使用您用过的一个词，即灵活。
我们没有标准安排。
它因交易对手而异。
正如我们对前景的调整所表明的那样，可用性仍然很强。
产量下降，但我们的市场购买量没有上升。
至于实际还款情况，这因交易对手而异。
我们的目标始终是通过我们的合同组合创造最大价值。
因此，这是我们工具箱中非常重要的工具。
我怎么强调都不为过。
这是卡梅科拥有的非常独特的现有优势，而其他公司没有。
我们在需要时继续充分利用这一优势。
最终，这源于一个事实，即铀只能在少数几个地方储存，而我们恰好拥有其中几个获得许可的设施，因此这给了我们巨大的优势。
好的，谢谢。
我还有一个不同主题的后续问题。
当我们考虑需求前景时，美国似乎正在发挥更多的领导作用。
您认为我们是否接近这样一个市场，即如果化学品生产决策的材料来自美国境内与非美国生产，定价动态可能会有不同的看法？
或者您仍然认为这是一个单一价格的同质市场？
是的，Ralph，这是一个很好的问题。
我想说这个市场已经认识到特定主权安全辖区内现有生产商的价值。
我的意思是，我将用铀的长期价格来说明。
您知道，我们看到铀的长期价格约为每磅84美元。
人们以前听过我说过，当您查看这个长期价格时，请记住，您所看到的只是那些愿意固定部分远期销售的人的信息。
与市场相关的合同不会影响该长期价格。
作为卡梅科，我们知道如果我们固定部分未来供应，我们可以做得比今天的长期价格更好。
既然长期价格是平均值，那么肯定有人以低于84美元的价格固定，这清楚地表明卡梅科能够在市场上推动溢价。
因此，我认为这种市场定价动态已经在发生。
我认为一些辖区不得不围绕这一点进行贴现。
不幸的是，当价格报告者报告时，他们喜欢报告最低报价，而不是实际需求所在的价格。
这只是我们市场的一种结构，我们认为这种结构正在改善，但显然表明不仅产地，而且供应商的质量都有更强的定价能力。
当我们与交易对手打交道时，他们知道卡梅科从未错过铀的交付，这价值巨大。
这些回答很有帮助。谢谢你们俩。
是的，感谢您的问题，Ralph。
下一个问题来自高盛的Brian Lee。
请开始。
嘿，大家早上好。
感谢回答问题，对蓝鸟队表示哀悼。多么精彩的系列赛。
但另一方面，祝贺西屋-卡梅科-布鲁克菲尔德-美国政府的交易。
我认为很多人都在试图了解其中的一些细节。
不确定您能分享什么，但我会尽力了解关于与政府达成的800亿美元协议的机制。
听起来政府将负责最终达成FID（最终投资决定），即继续或不继续的决定。
然后，关于在1月29日之前可能需要的IP类型事件的想法。
还有政府20%的股权和175亿美元的现金分配。
也许可以带我们了解这些部分是如何组合在一起的。
但从最开始，也许首先，政府的FID涉及什么？
从现在到那时有哪些里程碑？
Brian，我将在高层次上说，我们非常高兴能与合作伙伴布鲁克菲尔德参与这笔交易。
一切都在大约一周前，我想是10月28日星期二达成的，我们签署了协议，昨天与美国公用事业公司的一些首席执行官进行了会面。
这真的是，我们一直在等待启动美国乃至全球的核电建设，我认为这做到了。
Grant和Dominic与布鲁克菲尔德、美国政府和其他方面密切参与了交易的制定。
所以，Grant，也许你可以介绍一下我们今天所知道的情况。
显然，我们还处于过程的早期，正在制定细节，但这是我们今天所知道的。
Grant。
是的，这显然反映了美国政府发出的一个非常明确的信号，即现在是时候了。
我认为，作为一个行业，我们在美国一直在努力寻找启动条件。
需要什么来推动反应堆建设，不仅仅是前两个，而是有意义的订单数量，这将刺激美国乃至全球的供应链。
我认为美国政府认识到，为了实现能源安全，为了利用AP1000这一巨大技术优势，需要更大的投资，而不仅仅是接下来的两个。
因此，美国政府承诺介入并成为刺激因素。
他们的承诺是促进融资。
在这一点上，我要说，我们确信美国政府有多种选择来促进融资。
这包括通过能源部的贷款计划办公室等已知结构提供直接支持，一直到可能来自其他辖区的项目融资。
我们确信有很多兴趣投资这最低800亿美元来开始这一过程。
下一步是确定订单的样子。
何时达到FID。
这是达成最终协议的部分内容。
我们有很多事情要解决。
我们非常高兴的是，这完全基于绩效。
为了让美国政府在这一潜在合作伙伴关系中获得既得利益，他们必须交付，而且必须快速交付。
我们认为这对西屋公司和美国政府，因此对布鲁克菲尔德和卡梅科与美国政府来说是一个很好的一致性。
之后，如果我们看到800亿美元最低支出的FID，刺激供应链，推动反应堆技术发展，确定选址，消除任何审批、许可和 permit 的障碍，那么美国政府将在很大程度上满足其既得条件。
然后这800亿美元使它能够考虑参与西屋业务。
我要强调一点。
西屋业务只是西屋，不涉及卡梅科或布鲁克菲尔德的参与权益。
其机制非常简单。
西屋今天的价值比布鲁克菲尔德和卡梅科收购时高得多。
这在175亿美元的首次分配要求中得到了认可。
它们归当前所有者所有。
这是我们一直在建设和投资的价值，美国政府的支持将在此基础上参与。
因此，如果以IPO时300亿美元的承销价值为例，美国政府有可能成为西屋8%的股东。
175亿美元和300亿美元之间的差额，顺便说一句，这似乎是一个非常合理的参与比例。
这意味着他们已经履行了义务。
这意味着他们已经投资了800亿美元。
这意味着美国正在建设反应堆，这为全球部署领先的AP1000技术创造了平台。
我总是把它看作是蛋糕在变大，每个人的份额都变得大得多。
因此，这是一个基于绩效、完全一致的合作伙伴关系，旨在在美国创造能源安全，并成为其他地方能源安全的平台。
还有很多事情要决定。
资金来源、选址。
显然，我们有最终协议要完成，但我想让每个人都明白主要收获是美国已经决定开始建造AP1000，我们对此非常兴奋。
非常全面。感谢所有这些信息。
也许第二个问题，我会继续。
在定价方面有点平淡。
过去几个月，U308的长期价格上涨了约4美元/磅，而今年大部分时间都持平。
考虑到今年迄今为止相对疲软的交易量环境，您对年底前的合同活动有何看法，也许是预期。
以及客户对更高下限上限的兴趣，鉴于近期长期价格的这些变动。
谢谢大家。
我们继续对铀价需要达到的水平持建设性态度。
这是我们保持供应纪律的核心原因。
我们不打算提高产量，因为我们认为价格需要反映比我们今天看到的更多的基本生产经济学。
我指出世界核协会最近的燃料报告。
该燃料报告表明，需求将走向何方之间存在更大的差距。
需求刚刚被我们刚才谈到的美国政府合作伙伴关系绝对加强了，需求将走向何方，而供应实际上将走向何方。
我还想指出，当我们查看世界核燃料报告中的这种差距时，我们认为它实际上大大低估了需求。
它不包括我们刚才谈到的尚未纳入其中的需求。
它不包括许多人归因于人工智能的核能需求。
这是一个非常重要的观点。
铀的基本投资机会不需要人工智能的建设，它是必需的。
这绝对是它的加速器。
但它只需要已知的反应堆舰队加上正在建设的反应堆继续运行。
然后我们看供应方面，我们说它被严重高估了。
我们说燃料市场报告包括在那个时间段不会进入市场的东西，并且不会以84美元的长期价格进入市场。
所以我们看这些基本面，Brian，我们说现在是保持纪律的时候，允许市场表达更多需求，因为这种需求的表达最终将推动价格达到需要激励下一批材料的水平。
感谢。非常感谢，伙计们。
谢谢，Brian。
下一个问题来自BMO的Alexander Pearce。
请开始。
大家早上好。
您谈到了西屋合作伙伴关系。
显然，现在新项目的管道似乎在加速。
也许您可以谈谈西屋目前在新建项目方面的能力，以及为了实现可能相当大的新建项目变化，您认为需要对业务进行哪些投资。
嗯，Alex，显然即使在这个公告之前。
我们有一个健康的项目管道。
我们昨天刚刚在Vogel，美国最后建成的两个。
但如果你环顾世界，今天有AP1000正在建设中。
我们一直在合作的东欧国家计划建设，想不出很多不考虑新建核电和AP1000作为建设一部分的国家。
因此，正如Grant所说，这只是增加了加速剂，即打火机液体，以推动新建AP1000的愿望。
因此，在西屋方面，Grant，你可以谈谈能源系统集团。
是的。
实现这种愿景的关键，Alex。
就像Tim说的，我们已经在进行中，开始前进。
波兰新建项目，保加利亚新建项目，参与捷克新建项目。
其中有重要的西屋设备。
核心是三个简单的概念。
第一是标准化。
第二是排序。
第三是简化。
如果我们做到这一点，就不清楚管道中可以放入多少的边界条件是什么。
你知道，如果你回到60年代和70年代的建设，当时加拿大每年建造一个反应堆，美国每年建造七个，法国每年建造八个，当然，现在我们看到中国每年开始10个反应堆。
因此，如果你标准化、排序和简化，实际上不清楚这样做有什么边界条件。
如果你看看今天的西屋，有能力启动一些反应堆。
只要那些长周期项目在流动，你不会在每个项目上都进行猎枪式启动，并且正确排序，你就可以开始建立供应链。
然后，受刺激的供应链允许你利用新的结果或更高水平的订单。
我们还没有到那一步，但我要回到我关于美国政府合作伙伴关系的评论。
800亿美元投资的关键是理解，仅仅从下两个开始是不够的。
你必须从更大的订单开始，因为更大的订单创造了启动供应链的关键质量。
然后一旦启动，我们将更好地理解需要进行哪些投资来实现这一目标。
但我们非常有信心，西屋有能力每年开始两个两组反应堆，并将其纳入系统。
只要我们标准化、排序和简化。
好的，谢谢您的评论。
也许我可以问一个关于转化的问题。
显然，Tim提到对燃料循环其他部分的兴趣也在增加。
现在是重启Springfields转化产能的合适时机吗，或者在您的加拿大业务中是否有任何额外的上行潜力？
是的，转化是一个非常有趣的市场。
我认为这说明了铀领域即将发生的事情。
围绕像Springfields这样的新产能重启做出决定的问题是。
你可能会惊讶地听到这个，Alex。
这不是价格。
我的意思是，转化价格处于历史水平，我们可能会发现全球有少数公用事业公司愿意以高于今天历史价格的溢价来支持Springfields的重启。
但他们希望以非常短期的合同来做。
公用事业公司非常聪明。
他们想刺激产能进入市场，然后当市场上有更多产能时，他们想重新定价。
你和我如果是燃料买家，也会做同样的事情。
这是我们的工作。
因此，对我们来说，这是关于将适当的定价与适当的期限相结合。
我们希望看到重启像Springfields这样的长期承诺。
我将用一个例子，当我们的Constellation朋友决定重启三哩岛的Crane清洁能源中心时。
他们不是投机性地做。
他们不是为了三年合同而做。
他们与微软签订了20年的合同，价格高于今天的市场价格，以支持基础设施的重启。
核燃料循环不应有任何不同。
为了重启处于维护和保养状态的基础设施，我们需要看到支持该产能的价格和期限。
铀的教训是，你只有一次机会将新产能带入市场。
所以我们听到一些人说，好吧，我们会签约，但我们只会签约三年，然后之后我们会以更高的价格续约。
你绝对不会，因为现在你正在与自己的产能竞争。
因此，在这个由长期价值创造驱动的市场中，你需要价格和期限。
在转化方面，价格存在。
期限还没有到。
尽管感觉我们即将达到这一点，这是很有建设性的。
谢谢，Grant。谢谢，Tim。
感谢您的问题，Alex。
下一个问题来自加拿大皇家银行资本市场的Andrew Wong。
请开始。
嘿，早上好。
感谢回答我的问题。
美国政府合作伙伴关系至少有800亿美元的投资，支持大约8到10个AP1000。
但措辞至少暗示有潜在的上行空间。
Brand，我认为在您之前关于前一个问题的评论中提到了长期建设潜力。
所以，美国和其他国家的长期目标是将核电容量增加两倍。
是否存在美国政府支持20个、30个或更多反应堆的情景，这类讨论是否在进行中？
或者美国政府合作伙伴关系是否引发了与其他潜在合作伙伴关于更大规模建设的任何对话？
嗯，Andrew，很好的问题。
这只是启动。
当然，我们多年来一直在与美国所有的公用事业公司谈论核能，今年早些时候确实得到了加强。
我认为是5月23日，总统发布了关于核能的四项行政命令，你知道，呼吁到2030年启动10个新反应堆，我们现在正在努力。
这些背后有一个计划，然后到2050年拥有约400吉瓦的核能。
所以我认为他是认真的。
我们从上周我们与布鲁克菲尔德和美国政府达成的这笔交易中看到了迹象。
现在我们昨天，Grant和我与美国公用事业公司交谈，所有人都对这个超级感兴趣，我想说兴奋，说，嘿，我们如何参与，一切进展如何？
所以在接下来的几天和几周内有很多工作要做，首先是。
了解我们如何组合更多细节，然后将公用事业公司聚集在一起并推动前进。
所以你的问题的答案是肯定的，我们才刚刚开始热身，我认为有94个机组，正如Grant所说，美国以前做到过。
他们以前做过，本届政府和这些公用事业公司想再做一次，经济需要它。
所以，Andrew，我们确实使用了"最低"一词，你在整个协议中都看到了这一点。
我喜欢将此视为美国的启动条件刺激因素。
绝对有理由假设，一旦融资安排妥当，许可和执照获得批准，长期项目根据此结构订购，传统公用事业基础的订单簿，无论是在美国还是其他地方，都将增长，因为这是消除主要障碍的核心，即下一个同类项目是谁来融资。
我们在五、六、七之后没有问题。
只是开始这个过程。
美国政府介入克服了这个巨大的障碍，成为下一个同类项目，下一个。
它承诺的投资比我认为任何人预期的都要大。
我们确实期望这将创造一些追随者。
可能有其他国家有兴趣在美国进行外国直接投资，可能希望以非常相似的方式合作。
我们已经看到早期迹象表明，在US政府准备支持领先的吉瓦级技术时，愿意参与这种关键基础设施的项目融资。
所以我们不是作为能源系统交易来做这个，你知道，现在我们完成了能源系统。
我们是作为启动能源系统非常令人兴奋的机会的交易来做的，正如每个人都记得的那样，当我们收购西屋时，我们基本上将其估值为零。
因此，收购案例的上行空间是巨大的。
太好了。
然后也许切换到浓缩，GLE最近实现了TRL 6，并经过独立验证。
接下来的步骤是什么？
TRL6演示告诉我们关于GLE的经济性什么？
这是否标志着卡梅科选择增加其在GLE的所有权股份的开始？
是的，好问题。
我会对TRL6进行不同的描述。
这是一个一直到技术准备水平九的结构。
我们处于六，六意味着我们可以可验证地确保我们可以将铀浓缩到核可靠性水平，即99.96西格玛水平的可靠性。
因此，实际上意味着GLE的技术风险已消除。
7、8和9级是你证明项目风险可以最小化的地方。
所以还有更多工作要做。
最终，如果我们不认为有经济机会，我们不会将其推进到TRL 6。
你继续评估，因为你去，但现在真正的注意力是采取可验证的技术，并弄清楚它的项目交付。
这在核工业中是一个重要阶段，因为正如我们谈到的转化和刚刚谈到的铀，你向前出售这种产能下长期合同。
你不会建造浓缩厂，然后开始敲门试图出售浓缩供应。
因为就像铀，就像转化，没有当年的需求。
因此，为现货市场敞口建造它是你能做的最愚蠢的事情。
所以你想做的是开始将你的产能纳入长期合同。
TRL 6是一个非常重要的里程碑，因为现在我们可以更有意义地与公用事业公司就GLE的支持案例进行接触。
我们已经消除了技术风险。
是的，其中仍然存在一些项目风险，但我们已经消除了技术风险。
所以这确实是一个重要的里程碑。
这绝对。
我们为团队感到自豪，为他们的成就感到自豪，我们仍然相信这个世界不仅需要浓缩的供应商多元化，还需要技术多元化，并且需要来自像卡梅科这样经过验证的可靠供应商。
太好了，谢谢。
谢谢，Andrew。
下一个问题来自伯恩斯坦研究公司的Bob Brackett。
请开始。
早上好。
在10月28日之前，您和西屋公司已经制定了一个相当明确的合同框架，围绕捕获25%至40%的工厂成本，EBITDA利润率为10%至20%。
我注意到您在投资者演示文稿中重复了这一点。
这是一个过时的框架，还是我们应该继续将其作为框架？
我们继续使用该框架，但需与美国达成最终协议，需完成证券最终确定。
融资方案将是什么样子，它将来自哪里，以及初始长期项目订单的规模。
为什么我认为该框架仍然有用。
我要回到我之前说过的话，即以吉瓦级交付新核电的关键是标准化序列和简化。
因此，即使我们推进一些关键核部件的长期项目，你仍然希望相应地对反应堆建设进行排序。
就像阿拉伯联合酋长国与韩国人在Baraka site合作所做的那样，就像Bruce Power和OPG在安大略省对翻新、主要部件更换进行排序一样。
因此，在确定与美国政府的协议、弄清楚融资流动和速度之前，这仍然是一个很好的框架。
以及长期项目订单的规模。
非常清楚。
后续问题是，参与基础设施允许政府获得西屋超过175亿美元现金分配的20%。
如果我考虑西屋今年迄今为止的自由现金流约为4.33亿美元。
您可能获得了约3.5亿美元的分配。
我是否在进行 apples to apples 的比较？
我们应该认为西屋的自由现金流可能为现金分配提供资金，因此距离175亿美元的门槛还有很大空间。
你的想法绝对正确。
当然，影响这一点的一些因素是美国项目推进的速度，因此采购部分的长期项目订单的速度，以及韩国人在其他市场推进APR 1400所带来的特许权使用费，所有这些都会对其产生影响。
但你的思考方式是正确的。
西屋今天的价值比我们收购时高得多。
这反映在卡梅科和布鲁克菲尔德175亿美元的首次分配要求中，然后美国政府的支持将在此基础上参与。
非常清楚。谢谢。
谢谢，Bob。
下一个问题来自TV Cowan的Craig Hutchinson。
请开始。
嗨，大家早上好。
我只想回到与美国政府的合作伙伴关系，显然。
恭喜。
看到政府拥有这些反应堆的期望是长期的，还是他们只是为其融资？
如果他们长期拥有，他们是否有可能在某个时候将其出售给公用事业公司？
只是想尝试理解这一点。
然后可能作为后续问题，我知道这一定是一个很难问的问题，但如果政府带头融资和许可，您能给我们任何大致的目标，关于您认为在美国许可一个新的AP1000需要多长时间吗？
谢谢。
是的，那里有两个非常大的问题。
你知道，我在回答 earlier 的问题时将此描述为真正的催化剂。
美国政府介入并说现在是时候了，是时候开始了。
所以我认为我们必须考虑一系列选择。
一种是美国政府只是为其他人的建设、拥有和运营提供融资，美国政府自己进行建设、拥有和运营，或者介于两者之间，即建设、拥有然后转让给公用事业公司。
我认为所有选择都在桌面上，因为驱动因素是尽快将24小时基本负荷无碳电子投入市场，以满足本土需求和人工智能需求。
因此，我认为会有多种结构，这将成为这个项目非常令人兴奋的部分，弄清楚如何构建它。
这与你的第二个问题有点相关，即我们应该如何考虑许可？
请记住，5月23日的其中一项行政命令实际上谈到了使用联邦土地部署新核能，并根据联邦豁免或联邦领域豁免这样做。
因此，可能存在加速许可和许可的可能性，或者我们可以借鉴去年DOE liftoff报告中的一页，只需查看已经批准用于大型核电站但由于三哩岛事故后的放缓而未建造的场地。
所以我想我想说的是，Craig，有很多可选方案，但阻碍一切的是谁将为下一个同类项目融资。
这就是这笔交易解锁的。
但我认为如果有八个工厂代表四个大型核电站作为首批启动项目，可能会有四个不同的商业结构。
这正是我们所有人都在准备和设计的现实。
好的，完美。
我想AP 300也可能是其中的一部分，对吗？
绝对可能。
请记住，AP 300最优雅的一点是它是AP生态系统的一部分。
如果你是一家公用事业公司，正在考虑新的核能，拥有类似或相同的仪表和控制环境，相同的燃料和燃料处理环境，基本上相同的反应堆，高达85%或90%的供应链相同，这是一个非常有吸引力的商业案例，特别是如果我们通过AP1000的建设来支持该生态系统。
我们的重点是AP1000，考虑到需求的规模。
但我们一直说，销售AP300的最佳方式是开始建造AP1000。
好的，太好了。谢谢，伙计们。
谢谢，Craig。
下一个问题来自GLJ研究公司的Gordon Johnson。
请开始。
嘿，伙计们，感谢回答问题。
我很感激。
我只想回顾一下。
我知道关于与美国政府的交易有很多问题，但我只想从不同的角度问这个问题。
因此，看看阿海珐大约八年前拆分其燃料循环业务时所做的事情，然后看看，你知道，你在布鲁克菲尔德，西屋49%的所有权，在你与美国宣布的交易中，显然，你没有预先获得800亿美元的支票，但显然看起来在美国建造的每个AP1000都直接有利于你的下游收益。
燃料制造、服务、零件等。
因此，考虑到对人工智能的兴趣和炒作以及美国交易未来的潜在风险，你们是否有可能考虑剥离西屋？
然后我有一个后续问题。谢谢。
Gordon。
我会在这里加入，我同意你在我们收购西屋时提出的其中一点。
人们会记得，我们谈到了它与我们所做的事情的一致性，因为我们喜欢战略资产。
我们喜欢一级资产。
它们经过验证，稀缺，绝对关键任务。
西屋在燃料方面拥有这些资产。
因此，它与MacArthur River、Cigar Lake、Tea Lake以及卡梅科已经拥有的所有资产完美契合。
这是将世界上最好的核燃料资产捆绑在一个合资企业中，我们非常喜欢。
我们为什么喜欢能源系统？
因为AP1000，你知道，一个设计被锁定，燃料被锁定，许可风险被锁定，监管风险已经由南方公司的好人处理，他们建造了两个，实际上只是项目风险。
所以西屋拥有我们喜欢的一切。
我们特别喜欢的是，随着能源系统的增长，它增长了业务的核心。
因此，我们有一种商业模式，能源系统的增长实际上增长了整个业务。
换句话说，正如美国政府合作伙伴关系所示，我们可以为业务核心创造自己的需求。
这是一个很好的位置，并且可以控制。
当我们考虑西屋的价值时，我们总是确保为我们的股东没有被困住的价值。
投资西屋本身肯定有独特的兴趣，而且很难。
卡梅科是一个有趣的代理，布鲁克菲尔德可能是一个更有趣的代理来投资西屋本身。
因此，我们始终注意，我们最不希望的是在我们为股东利益而整合的这些资产家族中存在被困价值。
所以我们只是说我们将保留所有选择。
这个合作协议不强迫我们在2029年离开西屋。
我们不必出售任何股份，或者如果西屋的价值在2029年窗口打开时变得如此显著，我们可能会出售，以及介于两者之间的所有选择。
但我们将最大限度地提高期权性，为卡梅科股东带来最大利益。
这很有帮助。这非常有帮助，谢谢。
然后对我来说最后一个。
我想知道，我从投资者那里得到很多这些问题，你知道，市场何时会看到公用事业公司认真签约的迹象？
前兆是什么？
因为这是E308价格上涨的前兆。
所以从您的角度来看，我们应该寻找什么迹象表明公用事业公司认真签约，长期签约？
感谢您的问题。谢谢，Gordon。
Grant？
我们的市场一次又一次地证明，它不响应前瞻性预测。
它响应其所处的合同环境的现实。
转化处于历史定价，因为几年前如此多的转化产能被关闭，当公用事业公司在俄罗斯入侵乌克兰后进入市场寻找转化时，它不存在。
铀尚未发现这一点，主要有两个原因。
第一，你有一群铀生产商回到市场小批量但没有做建立供应家园的艰苦工作，并将其投入市场前端，即现货市场，这允许交易商中介机构竞争一些进入业务的长期需求。
换句话说，没有人尚未出现在铀中签约，并发现没有愿意的交易对手，在某些情况下，愿意贴现的交易对手。
另一方面，有公用事业公司正在查看供应堆栈。
他们正在展望未来的大量供应承诺，并说他们愿意冒险。
所以这是我 earlier 的观点，Gordon，有一些公用事业公司实际上相信一些最终可行性研究，他们展望未来，并说会有很多生产商今天没有做任何签约。
他们将建造大型资产，然后在市场上四处寻找放置它。
所以我不妨利用这一点。
这尚未被证明是失败的策略。
因此，如果我们希望铀价像供应链的其他部分那样重置，那么每个投资于生产商的人，他们不守纪律，过度宣传和耸人听闻，都需要告诉管理团队了解市场如何运作，他们没有帮助这个市场的价格形成。
下一个问题来自美国银行证券的Lawson Winder。
请开始。
非常感谢。
操作员，您好，Tim和Grant，感谢您今天的演示。
我能问一个关于MacArthur河的问题吗？
以及您如何判断MacArthur开发延迟可能延续到2026年并影响26年生产的可能性？
然后类似的，但是看看Cigar Lake作为潜在的抵消，您强调Cigar Lake可能比2025年最初指导的1800万磅（100%基础）额外生产100万磅。
驱动这一点的因素是什么？
这也可能在2026年出现吗？
谢谢。
谢谢，Lawson。
很好的问题。
Grant刚刚在那里。
Grant当然是我们的首席运营官，除了他做的其他一切。
所以你刚刚参观了MacArthur并在地下看了一眼？
是的，我去过。
我在那里。
MacArthur key，雪茄，兔子，你知道，Lawson，这只是让我很好地提醒了我们的资产是多么非凡，我们现有的地位是多么强大，我们多么感激我们没有必须现在尝试建造的绿地项目，因为这很困难。
建造新的很困难，执行这一点很困难。
所有这些最终都将反映在铀定价中。
现在为明年提供指导还为时过早。
我们通常在第四季度这样做，所以这将在2月公布。
当你想到MacArthur河或Cigar Lake或我们的任何资产时，你永远不能将我们的运营决策与其战略分开。
正如我今天已经说过很多次的那样，我们的战略是我们保持供应纪律。
因为正如最后一个问题所反映的，这个市场甚至还没有将替代率需求带入铀领域。
所以我们不会领先于此。
这意味着当市场尚未重视时，我们不会对我们的运营资产做出英勇的决定。
因此，我们为我们的承诺销售而生产。
我们看MacArthur河，我们看到在设置采矿区域方面存在一些挑战。
不是采矿，而是设置采矿区域。
这是复杂的采矿。
在我们进入该冻结基础设施下方进行开发之前，需要一定量的冻结基础设施。
因此，在设置方面出现了延迟，我们处于供应纪律的位置，我们不会采取任何英勇的行动。
我们只是按照市场发出的速度来安排。
这是否会影响2026年还为时过早，但这需要改变我们的战略，这需要市场有更多的需求，我们才能采取与目前不同的行动。
负责任的铀生产商有一个战略，即开采、研磨和营销铀作为统一战略。
不是，你知道，你尽可能多地生产，然后希望市场为它存在。
这是一个失败的策略。
非常感谢。祝您今天愉快。
谢谢Laws。
这结束了我们的问答环节。
我想将会议交还给Tim Gitzel作任何闭幕发言。
好吧，谢谢操作员，感谢所有今天加入我们的人。
我们很感激。
你知道，正如Corey在介绍中指出的那样，如果您有任何关于我们第三季度业绩的详细后续问题，或者我们今天未能回答的任何问题，请发送过来。
我们将非常乐意直接解决这些问题。
总结一下，我们看到支持核电的政府政策持续 momentum，能源密集型行业采取行动脱碳，公众对核电的情绪日益积极和知情。
这些趋势表明全球趋同。
核能对于安全、持续、安全和可靠的电力至关重要，卡梅科处于提供核能承诺的特殊位置。
再次感谢今天所有加入我们的人。
保持安全和健康，祝您今天愉快。
谢谢。
今天的电话会议到此结束。
您现在可以断开线路。
感谢您的参与，祝您有愉快的一天。