Victor C. Darel（首席财务官）
Scott G. Stauth（总裁）
Lance J. Casson（投资者关系经理）
Dennis Fong（加拿大帝国商业银行世界市场部）
Manav Gupta（瑞银集团）
Carlos Escalante（沃尔夫研究有限责任公司）
Greg Pardee（加拿大皇家银行资本市场）
Minino Hallshoff（TD Cowen）
Alexa Patrick（高盛集团）
早上好。我们欢迎各位参加加拿大自然资源公司2025年第三季度业绩电话会议和网络直播。演讲结束后，我们将进行问答环节。届时会提供相关说明。请注意，本次电话会议正在录制中，时间为2025年11月6日上午9:00山区时间。现在，我想将会议转交给今天的主持人，投资者关系经理Lance Kasson。请开始。
谢谢操作员。早上好。感谢大家参加加拿大自然资源公司2025年第三季度业绩电话会议。与往常一样，我想提醒大家注意我们的前瞻性陈述，需要说明的是，在我们的报告披露中，除非另有说明，所有数据均以加元为单位，我们报告的储量和产量均为扣除特许权使用费之前的数值。此外，我建议大家查看我们财务报表中的 advisory 部分，其中包括关于非GAAP披露的说明。今天出席电话会议的有我们的总裁Scott Stealth和首席财务官Victor Durrell。此外，今天上午与我们一同出席的还有E P首席执行官Robin Zabeck和Oil Samps首席执行官Jay Frock。
Scott将首先介绍我们强劲的运营业绩，包括本季度的多项产量记录以及我们领先的运营成本。然后Victor将总结我们强劲的财务业绩以及今年迄今为止对股东的显著回报。在开放提问之前，Scott将进行总结。现在请Scott发言。
谢谢Lance，各位早上好。加拿大自然资源公司在本季度实现了公司季度总产量的纪录，液体和天然气产量均创新高。这是我们今年第二次实现季度产量纪录，这得益于我们团队的强劲表现，我们同时执行了有机增长和增值收购。我们的总产量约为162万桶油当量/天，如前所述，其中液体和天然气产量分别约为118万桶/天和27亿立方英尺/天，均创纪录。与2024年第三季度相比，产量增长非常显著，总计约25.7万桶油当量/天，增幅为19%。
我们世界级的油砂开采和升级资产继续保持强劲的运营表现，2025年第三季度合成原油（SCO）平均产量约为58.1万桶/天，利用率高达104%，行业领先的运营成本约为21美元/桶。11月1日，我们完成了与壳牌加拿大有限公司的AOSP资产置换。加拿大自然资源公司现在拥有并运营100%的Albion油砂矿及相关储量，并保留Scotford升级厂和Quest设施80%的非运营工作权益。此次交易为我们的投资组合增加了约3.1万桶/天的年度零递减沥青产量，为股东创造了额外的现金流，推动长期价值增长。
此次置换还增强了我们在采矿业务中整合设备和服务的能力，通过持续改进举措释放额外价值。资产置换交易完成后，我们将2025年公司产量指引范围上调至156万桶油当量/天至158万桶油当量/天，而我们的运营资本预测保持不变，约为59亿。尽管今年因收购而扩大了资产基础，执行了更多活动，但我现在将介绍第三季度各地区的运营结果，首先是油砂开采和升级业务。本季度，我们世界级的油砂开采升级业务产量强劲，合成原油平均产量为581,136桶/天，与2024年第三季度相比增加约83,500桶/天，增幅为17%，这反映了2024年12月收购的AOSP额外权益，以及我们高效的运营，本季度利用率达到约104%。
此外，加拿大自然资源公司的油砂开采和升级运营成本继续保持行业领先，2025年第三季度合成原油平均运营成本为21.29美元/桶。在我们的热采原地开采业务中，本季度热采产量强劲，第三季度平均为274,752桶/天，略高于2024年第三季度水平。热采原地开采运营成本保持强劲，第三季度平均为10.35美元/桶，与去年同期相比下降2%。我们继续推进热采资产的 pads 开发计划。在Primrose，我们于25年第三季度开始钻探css pad，目标产量将于2026年下半年投产。
在Jackfish，我们按计划于7月25日将一个SAGD pad投入生产。在Kirby，我们按计划于10月底将一个五井对SAGD投入生产。最后在Pike，公司将两个最近钻探的SAGD pads接入Jackfish设施。这两个SAGD pads旨在使Jackfish设施保持满负荷运转，第一个pad计划于2026年1月投产，第二个pad计划于2026年第二季度投产。在Kirby North的商业规模溶剂SAGD pad，经过最近的修井和优化后，目前的蒸汽油比（SOR）降低和溶剂回收率符合预期。在业务的常规方面，
加拿大自然资源公司非常成功的多边重油钻井计划继续在我们约300万英亩优质土地上的主要重质原油资产中发掘机会。本季度主要重质原油产量平均为87,705桶/天，与2024年第三季度相比增长14%，这反映了我们多边井的强劲钻井结果。第三季度，我们主要重质原油业务的运营成本平均为16.46美元/桶，与2024年第三季度相比下降12%，主要原因是产量增加。运营成本较低的多边产量占比不断提高。Pelican Lake产量平均约为42,100桶/天，与24年第三季度相比下降7%，这反映了25年第三季度进行的计划内维护。
这一长寿命、低递减资产的油田递减率较低。本季度Pelican的运营成本平均为9美元/桶。北美轻质原油和天然气产量本季度平均为180,100桶/天，与24年第三季度相比增长69%，约增加74,000桶/天，主要原因是24年12月收购的富含液体的Duvernay资产、今年第二季度Palliser区块资产的轻质原油产量以及Grand Prairie地区富含液体的Montney资产。第三季度，公司北美轻质原油和天然气液（NGL）业务的运营成本平均为12.91美元/桶，与24年第三季度相比下降6%，主要原因是产量增加。
北美天然气产量本季度平均约为26.6亿立方英尺/天，与2024年第三季度相比增长30%，主要原因是Duvernay和Montney的收购以及我们富含液体的天然气资产的强劲钻井结果。第三季度北美天然气运营成本平均为1.14美元/千立方英尺，与24年第三季度的1.23美元/千立方英尺相比下降7%，反映了产量增加带来的成本效率提升。我们独特的多元化资产基础为我们提供了竞争优势。我们将资本分配给回报率最高的项目，而不必依赖任何一种商品。我们始终如一的顶级业绩源于安全可靠的运营。
我们对持续改进的承诺得到了公司所有领域强大团队文化的支持，这些团队专注于降低成本、推动增长机会的执行以及为股东增加价值。现在我将交给Victor进行第三季度财务回顾。
谢谢Scott，各位早上好。2025年第三季度，由于强劲的运营表现和过去一年的增值收购，我们实现了多项产量纪录，这些因素共同促成了本季度的强劲业绩。我们的团队通过强劲的运营成本表现证明了出色的执行力。我们的业绩，包括过去12个月内完成的战略收购，支持了约39亿加元的强劲季度调整后资金流和18亿加元的调整后净收益。本季度对股东的回报为15亿加元，包括12亿加元的股息和3亿加元的股票回购。
截至11月5日，2025年的股息支付和股票回购使年初至今的股东回报总额达到约62亿加元，并推动2025年每股产量目标较2024年增长16%，彰显了今年显著的价值创造。提醒一下，加拿大自然资源公司已连续25年增加股息，复合年增长率为21%，这一令人印象深刻的记录在同行中独树一帜。季度结束后，董事会批准了每股普通股58.75加元的季度股息，将于2026年1月6日支付给2025年12月12日营业结束时登记在册的股东。
我们的资产负债表依然强劲，季度末债务与EBITDA比率为0.9倍，债务占账面资本比率为29.8%。季度末流动性也很强劲，超过43亿加元，反映了未动用的循环银行信贷额度和期末现金。此外，第三季度公司偿还了6亿美元的美元债务证券，并获得了惠誉评级（Fitch Ratings）给予的BBB长期投资级信用评级。我们的第三季度业绩反映了增值收购的影响，这些收购立即贡献了增量产量和额外的自由现金流生成。我们强劲的季度资金流和稳健的资产负债表彰显了我们行业领先的成本结构、优质的长期低递减资产的庞大储量基础，以及我们对持续改进和可靠执行的承诺。
这些因素，加上公司为股东带来强劲回报的 track record，为加拿大自然资源公司和我们的股东创造了显著的长期价值。现在我将交回给Scott。
谢谢Victor。总而言之，在加拿大自然资源公司，我们持续改进的文化和与股东的所有权一致性推动我们的团队在公司所有领域创造显著价值。通过高效运营，我们再次实现了创纪录的产量水平和强劲的财务业绩，为股东带来强劲的资本回报和价值创造。最后，提醒一下，我们将于明天上午8:30（东部标准时间）举办开放日活动，届时我们将回顾我们的战略，展示无与伦比的资产，并详细介绍我们的资产价值创造机会。也邀请您通过网络直播收听管理层演讲并查看演示幻灯片。
您可以访问我们的网站了解更多详情。现在我将开放提问。
谢谢各位。现在我们开始问答环节。如果您有问题，请按星号1。在您的按键式电话上，您会听到提示音，表示您的提问已被接受。如果您想退出提问，请按星号2。如果您使用免提电话，请在按任何键之前拿起听筒。请稍等，准备第一个问题。第一个问题来自加拿大帝国商业银行世界市场部的Dennis Fong。您的线路已接通。
嗨，早上好，感谢您回答我的问题。第一个问题与您最近完成的Albion矿资产置换有关。现在您控制了两个地理位置非常接近的采矿资产，您能否谈谈存在哪些潜在的上行空间或机会？我知道您已经提到了整合库存和减少各种仓库所需的备件等问题。但除了这些，能否谈谈运营方面的其他好处？考虑到这两个资产的 proximity。
好的，谢谢Dennis。除了您提到的，还有设备利用率的提升。这包括大型运矿卡车和支持设备，如推土机、平地机以及其他类似资产。但是Dennis，我建议您明天收听我们的开放日活动，获取更多细节，我们可以更详细地介绍我们正在努力实现的成本节约。所以我认为最好的方式是参加我们明天的开放日活动。
太好了。我会拭目以待。基于此，我想第二个问题可能会有类似的答案。但考虑到Pike地区油井的持续开发和接入，我查看后发现，它与您的Kirby资产地理位置接近，似乎也有类似的机会。您能否概述一下，通过开发与您的两个中央处理设施邻近的资源，您可能看到哪些效率提升？
当然可以，Dennis。我认为您刚才的猜测是对的，答案可能类似。明天我们肯定会向您详细介绍与Jackfish和Kirby资产相邻的资产。所以明天我们可以很好地向您介绍，鉴于这些地区呈现的机会，我们将如何看待开发计划。期待明天的讨论。
听起来不错，Scott。谢谢。我把话筒交回。
谢谢，Dennis。
下一个问题来自瑞银集团的Manav Gupta。您的线路已接通。
早上好。再次祝贺强劲的季度业绩。我想问一下昨天Energy Transfer宣布他们计划对南伊利诺伊州连接器管道进行最终投资决策（FID），旨在将更多加拿大原油输送到伊利诺伊州和墨西哥湾沿岸。您是否愿意参与此类项目或其他主要项目，这些项目能为您提供更多通往美国中部或墨西哥湾沿岸炼油厂的出口能力，而您的原油在这些地区具有很高的价值？
好的，感谢您的问题。当然，我们会评估这些出口机会，我可以告诉您，有很多机会，无论是Enbridge TMX还是其他项目，我们肯定会考虑这些项目，并看看我们是否会参与这些项目的产量承诺或其他形式的参与。但好消息是，盆地和各公司一直在讨论的出口机会对强劲的价差非常有利。最终，这是最重要的方面。无论您的原油是在Hardesty、Edmonton地区销售还是其他地方，这对加拿大原油都是积极的。
期待这些机会的实现，看看进展如何。
谢谢。我把话筒交回。
下一个问题来自Wolf Research的Doug Legate。您的线路已接通。
嘿，早上好，团队。我是Carlos，代替Doug提问，顺便说一下，他正在去参加你们分析师日的路上。所以他让我转达歉意。但为了尊重同行的时间，我会尽快提问。第一，在碳排放定价疲软的背景下，尽管液化天然气（LNG）产量增加，您认为现在是否需要进一步整合加拿大西部天然气市场？这可能与美国同行最近的做法类似。
这是个好问题。您不必为Doug道歉。很高兴他明天会出席。我们期待明天的讨论。在整合方面，我们确实看到一些整合正在进行。我认为对盆地来说，某种程度的整合可能是重要的，但最重要的是出口机会。因此，我们能够从盆地输出的天然气越多越好，现在已投产的LNG项目（如加拿大LNG项目）和未来将要投产的其他项目，对于充分释放盆地潜力非常必要。
因此，尽管盆地可能正在进行一些并购活动，但我们期待更多的出口能力，因为这是盆地最终需要的。
非常感谢。还有一个快速的事务性问题。看起来您的Palliser资产可能对您的连续石油产量增长有贡献。我想知道是否是这样，如果是的话，这对您2026年上半年的增长前景有何影响？
当然，Carlos。这两个地区（Duvernay和Palliser）都将是我们明年预算活动的一部分。我们在Duvernay的产量增长强劲，今年早些时候接管了Palliser区块的资产后，我们继续在该地区分配资本用于建设轻质油井。这也将是我们明年计划的一部分。
谢谢团队。非常感谢。
谢谢。
下一个问题来自加拿大皇家银行资本市场的Greg Pardee。您的线路已接通。
好的，谢谢。早上好。Scott，我要道歉，因为我明天不能亲自到场，这可能是20多年来的第一次。但无论如何，我想在明天之前问您一个问题。您现在的想法是什么？我们有了新的联邦政府已经有一段时间了，与行业的对话也多了很多。我只是好奇，在诸如 pathways 等方面的进展有什么总体看法？现在与联邦政府合作是否更容易一些？是否采取了谨慎的方法？我对您可能有的任何总体看法都感兴趣。
Greg，明天我们会想念您的，但感谢您今天的问题。与 previous leadership 领导下的过去相比，我们确实看到了更多积极的迹象。所以Greg，我们喜欢正在进行的讨论，但与往常一样，在碳竞争力方面有很多细节需要解决。理解这些讨论可能产生的影响至关重要。目前细节还不太清楚，我们肯定会急于与政府和阿尔伯塔省政府合作，确保我们有协作的方式来推进 pathways 的需求，当然还有未来的增长机会，以再次释放盆地的额外价值，无论是油砂还是常规油气。
天然气和石油都需要更多的出口能力。因此，我们与政府共同努力，促进这种增长，增加加拿大的就业机会，当然还有税收和特许权使用费，这一点非常重要。本次电话会议上的每个人都清楚该行业对加拿大GDP的重要性。因此，我认为继续这些讨论非常重要。很高兴看到到目前为止的情况，但Greg，我们希望进入详细讨论，确保我们真正理解碳竞争力实际上意味着什么。在我们获得这些细节之前，现在说事情会如何发展还为时过早，但我们对参与感到鼓舞。
好的。好的，非常好。不，我认为这可能是您现在能说的最多的了。正如您所说，还有很多事情需要解决。也许我会转向一个投资者提出的具体问题，关于T区块退役的潜在加速。如果我们看一下您第三季度的融资成本显著降低。我知道其中一些与PRT有关等等。废弃支出往往是一个相当大的数字。我只是想了解，即使您可能不想过多谈论2026年的资本支出等，也许Victor可以谈谈可能的影响。
如果您能量化，或者甚至大致量化，那将非常有帮助。
Greg，您的问题是关于对2026年资本预算的影响吗？
是的。我的意思是，Victor，如果我们看一下2025年，我认为大约是7.56亿。其中很大一部分我知道是北海的，还有PRT等等，您会得到现金回收。但我只是想了解，如果您决定加速，我们是否应该大致认为明年的数字会比7.5亿更大，或者这一切是否会相互抵消？
是的，Greg，我的看法是，从2025年到2026年，总体支出水平在26年会略有上升。这是目标。但我们仍在努力解决这个问题，我们正在为2026年的整体预算进行规划，展望未来五年。您必须记住，该预算支出的税收回收实际上是在前五年加权的。因此，税后回收后的净增长相当温和。未来五年我们预计约有75%的税收回收。
好的，非常有帮助。非常感谢。
谢谢，Greg。
谢谢。
下一个问题来自TD Cowen的Minino Hallshoff。您的线路已接通。
各位早上好，感谢您回答我的问题。我只想关注一下短期情况。我的第一个问题是，现在已经到了第四季度中期左右，您如何描述到年底的运营安排？有没有任何资产的表现超出或低于季度至今的预期？
这是个好问题。在本季度的这个时候，所有资产都按预期表现。优化和利用率看起来非常强劲，与过去几个季度的利用率水平保持一致。
所以没有什么特别需要强调的。资产的表现与我们预期的一致。非常好。谢谢Scott。然后您可能想不想回答这个问题，因为它可能会影响明天的内容。但第二个问题是关于维护的。也许您可以提醒我们2026年计划进行哪些资产的 turnaround。Horizon可能是其中之一，但还有其他的吗？这些turnaround预计有多大规模？是的，Horizon很可能是最重要的，可能在明年第三季度。除此之外，还有我们正常的例行 turnaround，比如我们的热采设施每五年进行一次。
所以明年也会有一次。所以没有什么太重大的，没有什么突出的。25年到26年唯一真正的区别是Horizon。
太好了。感谢确认。我把话筒交回。
下一个问题来自高盛集团的Alexa Patrick。您的线路已接通。
早上好，团队，感谢您回答我们的问题。在完成几项增值收购后，我们很好奇，您对并购的最新想法是什么？然后您能否提供关于资本分配策略的更广泛评论，如何平衡股息增长、股票回购和潜在的进一步并购？谢谢。
Alexa，关于并购活动没有太多可评论的。您提到了一些最近的收购，这些对我们来说是机会性的。您可能知道，我们会关注很多并购机会，但执行的很少，我们当然会关注那些对我们运营最具增值性的机会，通常是在我们核心区域的邻近地区。所以，在资本分配方面，没有重大变化。分配政策非常简单。无论是否有并购活动，我们都没有改变这一政策的计划。
好的，这很有帮助。那么作为后续问题，我们能否更深入地了解您的宏观展望。您如何看待未来的轻重质原油价差？特别是当我们看到OPEC向市场增加产量时，以及对中期价差的任何看法和其中包含的一些假设？
Alexa，我们预计价差将保持在10至13美元/桶的范围内，具体会根据美国炼油厂的Turner活动上下波动。因此，短期内我认为这不会有任何变化。只要我们有强劲的加拿大西部出口能力，这些价差就会保持在这个范围内。TMX系统仍有一些区块容量，这对定价非常有利。我们看到亚洲对加拿大重质原油的强劲需求。
这也是非常有利的。我们喜欢所看到的情况。本质上，TMX稳定了整个西部市场。这就是我对您的总结。
好的，太好了。我们把话筒交回。非常感谢。
谢谢。
目前没有更多问题。我将把电话交回给Lance Kassin进行总结发言。请开始。
谢谢操作员。抱歉。感谢大家今天上午参加我们的电话会议。我们期待明天在投资者开放日或网络直播中与大家见面。如果您有任何问题，请联系。
各位，今天的电话会议到此结束。感谢您的参与，现在您可以挂断电话了。