Zachary N. Carpenter（执行副总裁兼首席业务官）
Bradford Nordholm（总裁兼首席执行官）
Jalpa Nazareth（投资者关系与财务战略高级总监）
Bose George（KBW）
Bill Ryan（Seaport Global）
Brendan McCarthy（Sidoti & Company, LLC）
下午好，女士们，先生们，欢迎参加Farmer Mac 2025年第三季度业绩电话会议。目前，所有线路均处于只听模式。演示结束后，我们将进行问答环节。如果在通话过程中的任何时候您需要立即协助，请按星号零联系操作员。本次通话于2025年11月3日录制。现在，我想将会议转交给Jalpa Nazareth。请讲。
下午好，感谢大家参加我们的会议。在2025年第三季度业绩电话会议上，我是Jalpa Nazareth，Farmer Mac的投资者关系与财务战略高级总监。在开始之前，请注意，本次通话中提供的信息可能包含有关公司业务战略和前景的前瞻性陈述，这些陈述基于管理层当前的期望和假设。这些陈述并非未来业绩的保证，并且存在可能导致我们的实际结果与此存在重大差异的风险和不确定性。有关公司风险因素的完整讨论，请参阅Pharmac的2024年Form 10K年度报告以及随后在Pharmac网站pharmamac.com投资者部分的财务信息栏目下发布的SEC文件。
在今天的通话中，我们还将讨论某些非GAAP财务指标。这些非GAAP指标的披露和调节可在今天发布在Pharmac网站上的最新Form 10Q和收益报告中找到。我们的首席执行官Brad Nordholm将领导我们讨论2025年第三季度的业绩，我们的总裁兼首席运营官Zach Carpenter将讨论客户和市场发展，他们将与我一同出席。我们管理团队的部分成员也将参加问答环节。现在，我将通话转交给首席执行官Brad Nordholm。
Brad感谢Jalpa。大家下午好，感谢大家参加我们的会议。我们交付了出色的2025年第三季度业绩，再次实现了创纪录的净有效利差和核心收益。我们的未偿还业务量超过310亿美元，并通过非常成功的优先股发行加强了我们本已稳健的资本基础，进一步支持了我们的长期增长目标，并为应对市场波动提供了缓冲。我们的总投资组合在商品和地理上都实现了良好的多元化，我们对投资组合的整体健康状况保持信心，这体现在我们持续强劲的资产质量指标上，我还要补充的是，我们每天从活跃于美国所有商品和所有地区所获得的市场信息。
过去几年我们的增长和财务业绩的一致性，以及我对这种一致性将继续的期望，让我有信心宣布我计划在2027年3月退休，并且Farmer Mac董事会任命Zach为总裁、首席运营官，并在我退休后成为我的继任者。Zach通过发展与现有和新客户的强大战略合作伙伴关系，在将我们的贷款组合多元化到新业务线以及将我们的业务范围扩展到美国农村更多角落方面发挥了重要作用。我将继续支持Zach，因为他将在Farmer Mac以使命为导向的增长、运营弹性和持续交付稳定财务业绩的轨道上继续前进。
那么谈谈这些业绩，我们本季度的净有效利差达到创纪录的9780万美元，核心收益为4960万美元。今年迄今为止，净有效利差和核心收益分别为2.87亿美元（或2.81亿美元）和1.43亿美元，反映出同比两位数增长。利差增长是由更高的平均贷款余额和持续转向更高利差业务推动的，这是过去几年净有效利差增加的关键驱动因素。我们战略性地决定将贷款组合多元化到新的业务线，这些业务线利用我们在中长期匹配融资和证券化融资方面的竞争优势，如可再生能源、宽带基础设施和企业援助融资，这一直是关键优先事项，这种多元化通过不断变化的市场周期使我们受益。
对我们净有效利差增长做出贡献的还有我们有效的资产负债管理和融资执行。通过留存收益增长和优先股发行来加强资产负债表，支持了我们的资产负债表管理策略，这对我们业务模式的弹性至关重要，因为这些策略使我们能够对不断变化的市场条件进行深思熟虑和做出响应。本季度核心收益结果中还反映了购买2420万美元可再生能源投资税收抵免，带来150万美元的收益。未来几个季度，我们将继续积极评估这类可再生能源信贷机会，因为我们有持续的最高边际企业税负，并且仍然是可再生能源项目融资的重要参与者，这再次为我们提供了独特的见解和一些竞争优势。
部分抵消第三季度利差净影响增长的是与人员、技术投资和更高交易相关法律费用相关的运营费用增加。人员增加的大部分与支持业务量增长所需的资源有关，特别是在更高利差业务中，以及新的技术和运营效率项目的实施。我们通过主动监控和管理费用增长与收入流的对比，保持我们在费用管理方面的纪律性方法。换句话说，我们的效率比率。我们将继续评估对我们的运营和技术平台、支持未来增长和可扩展性的资源、我们创新和提高盈利能力的能力的适当投资，同时将纪律性的效率比率保持在30%的长期目标平均值内。
在信贷费用方面，有几个因素导致本季度对总拨备的净拨备为740万美元。具体而言，本季度的拨备费用反映了首先，对某些鸡蛋储存和加工宽带次级资产的损失估计增加；其次，加利福尼亚州受地下水监管影响的少数特定物业；第三，农业融资和基础设施融资业务线的业务量增长。本季度抵消信贷费用的是220万美元的回收，主要与2025年第二季度先前冲销的一笔永久性种植贷款有关。我们在本季度还记录了与三笔不同贷款相关的440万美元冲销。
正如我们在之前的电话会议中提到的，我们的新部门在过去几年中显著增长，具有不同的风险权重，因此在这一增长期间需要增加拨备费用，同时产生显著更高的净有效利差。我们的拨备费用反映了基于模型的CECL变化和/或费用，是我们正常和日常业务过程的一部分。随着我们的投资组合增长和成熟，我们将继续看到季度调整、增加和释放。截至9月30日，总损失拨备为3720万美元，占我们未偿还业务总量的12个基点。
我们相信，我们的总投资组合在行业、地理和部门方面都实现了良好的多元化，并且鉴于我们强大的承销基本面和风险分析能力，我们处于有利地位，能够继续有效应对当前农业周期的波动和不确定性。虽然信贷损失是贷款中固有的，但我们相信，当前信贷周期中的任何损失都将因我们整体投资组合的实力和多样性以及我们的拨备而得到缓解。从信贷角度来看，尽管90天 delinquencies略有上升，但第三季度投资组合质量保持稳定，这反映了7月1日付款日期对我们农场和牧场部门几乎所有贷款的季节性影响，而非任何可识别的趋势。
尽管市场不确定性加剧。我们谨慎的承销方法强调对贷款价值比和现金流指标的双重评估，使我们能够承受市场周期。迄今为止，我们尚未看到与政治发展相关的投资组合受到任何重大影响。政府行动，包括当前的停摆或政策变化。随着新政府政策的实施，我们将继续密切监控行业和信贷状况。截至9月30日，Farmer Mac的核心资本增加了1.31亿美元，达到17亿美元，超过我们法定要求的7.23亿美元，超出75%。连续增长反映了8月份成功发行1亿美元的H系列优先股。
优先股资本的增加以及我们强劲的收益使我们的一级资本比率从上个季度的13.6%提高到本季度的13.9%。尽管资产强劲增长，此次发行有效地使我们能够加强一级资本状况，并展示了获得低成本优先股资本的强大渠道。展望未来，我们将继续评估我们可用的所有资本管理工具，通过有机资本生成和证券化机会实现优化整体资本状况的目标，特别是当我们继续在更具增值性的部门扩大业务量时，这些部门需要额外增加的资本。
我们强大的资本状况使我们能够增长和多元化收入来源，在动荡的信贷环境中保持弹性，并即使在困难时期也能继续为客户及其借款人提供具有竞争力价格的流动性。我们正致力于在2025年第四季度进行第二次农场交易，这将与今年早些时候的交易类似。证券化计划仍然是Farmer Mac的重要战略举措，因为它允许我们通过高效的资本部署来增强和优化资产负债表，并通过瞄准新的资产机会来支持我们的增长战略。我们对利益相关者对该计划的巨大支持感到非常满意，我们期待探索风险转移结构的替代方案，这将使我们能够在作为另一个资本管理来源的同时扩展我们的产品。
最后，我很高兴地分享，在季度结束后，Farmer Mac已回购约30,000股C类普通股，总金额约为500万美元。我们有多种工具来向股东返还资本，包括股息和回购，确保采取的任何行动都是可持续的且增值的。这种平衡的方法使我们能够投资于增长、保持财务弹性并提供回报，同时在动态的市场环境中保持敏捷性。现在，我想将其转交给我们的总裁兼首席运营官Zach Carpenter，以更详细地讨论我们的客户和市场发展。Zach
谢谢Brad。首先，我想对您和我们的董事会表示深深的感谢，感谢他们任命我为Farmer Mac的总裁兼首席运营官。能够担任这个角色，并在Brad和团队建立的令人难以置信的基础上继续发展，我感到非常荣幸。这个时刻特别有意义的是有机会与Farmer Mac如此出色的团队一起领导。在整个组织中，我看到了共同的创新动力、有目的的服务以及永不满足于平庸的精神。Farmermac这种充满激情、以使命为导向的文化给了我对我们未来的巨大信心。
我们的团队又实现了一个出色的未偿还业务量增长季度。我们实现了5亿美元的净新业务量，截至季度末，未偿还业务总量达到311亿美元。我们投资组合的增长主要由基础设施融资业务线推动，本季度该业务线增长了6亿美元，截至季度末达到110亿美元，反映出对数据中心、宽带扩展以及可再生能源项目的建设和完成的持续浓厚兴趣和投资，再加上美国农村对大量能源生产和传输能力的总体需求。为农业企业提供服务并提供流动性以加强和支持农村基础设施，对于我们推动美国农村经济机会的使命都至关重要。
这种积极的业务多元化继续带来回报，我们预计未来将继续如此，并且它也扩大了我们对农村社区的承诺，因为这种流动性在地理上与我们所有部门的核心使命保持一致。截至季度末，我们可再生能源部门的业务量与去年同期相比翻了一番以上，达到23亿美元。该部门自成立以来每年都翻一番，我们相信近期的强劲 pipeline 支持其在未来12个月的持续增长。尽管可再生能源投资市场存在更多的政策不确定性，但我们预计将继续参与可再生能源交易，包括新项目和现有项目的再融资，采用相同的严格信贷标准。
除了对新发电的大量需求增加外，HR1中可再生能源发电项目的税收抵免逐步取消将继续推动该部门的短期增长，我们相信，为了满足维持垃圾税收激励的必要里程碑而开始建设的项目，这一趋势将在未来12个月继续。我们的宽带基础设施部门截至季度末同比翻了一番，达到13亿美元，而去年同期为6亿美元。这种增长主要反映了对数据中心的持续需求。鉴于对支持人工智能、云存储和企业数字化的容量投资增加，特别是大型超大规模企业，我们预计该部门的数据中心建设将有更多的融资机会。
我们认为这些发展对农村经济增长至关重要，并支持美国农村对连接需求的历史强劲需求。我们的电力和公用事业部门本季度增长了1.26亿美元，主要由于支持农村电力生产、传输和配电合作社投资需求的强劲贷款购买活动。基础设施融资部门的业务量增长仍然是我们的首要任务，随着市场机会的出现，我们将继续专注于这些领域的战略投资，以建立我们的专业知识和能力。我们201亿美元的农业融资投资组合本季度的业务量反映了我们基础农场和牧场部门的强劲贷款购买增长，抵消了大型agvantage设施或债券的预定到期。
第三季度，我们的农场和牧场贷款购买组合增长了2.85亿美元，远远超过预定到期量。我们相信，由于某些部门的农业经济持续收紧（反映商品价格波动和投入通胀动态）、关税增加和贸易政策变化的可能性，以及我们社区和商业银行客户的总体资产负债表管理（包括最终农民借款人购买农田设备所需的流动性），贷款购买增长将在可预见的未来继续。农场和牧场部门是我们使命的核心，我们仍然致力于为客户提供产品和解决方案，以提供资本和风险管理解决方案，并支持其借款人的财务需求。
尽管过去一年，由于我们的许多合作伙伴暂停资本部署以应对持续的市场不确定性，农场和牧场以及企业农业融资部门的agvantage证券面临大量到期，但对批发融资产品和解决方案的需求仍然强劲。例如，在季度结束前，我们与一家大型农业融资交易对手成功关闭了一个具有43亿美元借款能力的新设施，进一步证明了我们关系的实力以及我们批发融资产品的相对价值。我们预计本季度第四季度该设施将有额外的资金。展望未来，我们将继续与这些交易对手密切合作，并根据当前市场动态以及该产品的适当资本回报率阈值， tactically 确定何时为到期证券再融资或提供增量融资需求。我们坚定不移地致力于通过与不断增长的客户群合作，为农业社区提供广泛的金融解决方案。
尽管存在利率、监管变化和贸易政策变化等因素带来的更广泛市场不确定性背景，我们对继续实现增长和一致结果的能力充满信心。我们的总投资组合在商品和地理上都实现了良好的多元化，我们对投资组合的整体健康状况保持信心，这体现在我们持续强劲的资产质量指标上。有了这个，Brad，我将把它转回给你。
好吧，谢谢你，Zach。我们本季度又交付了创纪录的财务业绩。同时实现了几个重要的战略和收入目标。我们实现了创纪录的核心收益，保持了稳定的信贷状况，报告的核心股本回报率为17%。实际上略高于这个数字。并且我们在将效率比率保持在30%的战略目标以下的同时做到了这一点。我们对未来持乐观态度，我们相信我们继续处于有利地位，可以凭借强大的流动性和资本水平、多元化的业务组合、高效的风险管理实践，以及最重要的是，FarmerMac这里才华横溢的专业团队，实现我们的多年战略。
我将进入问答环节，但在这之前，我想快速更新一下我们的首席财务官招聘情况。我们已经面试了许多具有强大资质和专业知识的杰出候选人，以成为Farmer Mac的下一任首席财务官。我很高兴Farmer Mac被许多这些合格的人视为非常理想的雇主和职业机会。我认为我们很可能会在本日历季度（2025年第四日历季度）内发布公告。现在，操作员，我想看看今天是否有任何人在线上有问题。
谢谢，女士们，先生们。我们现在开始问答环节。如果您有问题，请按星号，然后按1。在您的Touchstone电话上，您会听到提示音，表示您的手已举起。如果您想退出投票过程，请按星号，然后按2。如果您使用扬声器电话，请在按任何键之前拿起听筒。请稍等。第一个问题。您的第一个问题来自kbw的Bose George。请讲。
嘿，大家好。下午好，恭喜Zach，Brad，祝您退休一切顺利。在问题方面，我们可以。我只想从利差问题开始。您能谈谈利差的前景吗？考虑到对组合的预期和远期曲线，我猜美联储现在预计到明年夏天降息约三次。
是的，谢谢Bose，很高兴今天有你参加。几点评论。我会让Zach谈谈影响我们NES（净有效利差）的业务组合。但首先，我想提醒一下，Farmer Mac这里的资产负债管理和MATCH融资策略的运行方式，美联储降息应该对净有效利差没有影响。
在Farmer Mac，我们构建投资组合，以便我们对利率变化保持中性。无论是曲线的短期端还是长期端。因此，如果利率下降或利率上升，正如我们长期以来一季又一季所证明的那样，市场利率的这些变化对Farmer Mac实际上没有太大影响。这里或那里有几个基点，但我们不是一家立即从粘性资产定价和负债定价下降中受益的银行。我们的资产和负债是同步变动的，并且结构上保持同步。
我们仔细对融资进行向上和向下的基点冲击，今天，就像Farmer Mac几乎每天的情况一样，这些向上和向下的冲击实际上不会导致我们收益的盈利能力变化。所以Zach，也许你可以补充一些关于什么驱动nes以及业务组合如何可能影响未来的内容。
是的，很乐意。我认为首先最重要的是我们在Farmer Mac真正关注适当的、只是适当的风险调整回报。随着我们业务模式的演变和多元化，我们进入了确实具有不同风险的新业务线。当我们配置资本时，我们希望确保我们为这些新业务线实现回报。本季度有几个变动部分，我认为这显示了多元化的好处。我们继续看到基础设施融资的强劲增长。两个强劲增长的部门是宽带和可再生能源。
我们继续看到这些部门的大量资金。这些是基于市场的交易，在许多情况下，比我们的核心农场和牧场或农业融资业务线具有更高的增值利差。而且，在许多情况下，这些交易是建设融资。因此，当您考虑一个数据中心时，这是一个长期的大额承诺，将随着时间的推移进行融资。因此，我们在宽带领域有非常强大的承诺 pipeline，这些承诺将随着建设的进行而融资。我们将利用比我们其他业务线更高的增值利差。
随着市场在这一领域的发展，特别是在可预见的未来，我们认为这些部门的信贷利差不会发生重大变化，因此随着资金的到位，预计该领域的利差将相对稳定或增值。在农场和牧场，利差略有下降，这是典型的，我的意思是这是我们支付周期的季节性性质。我们通常在第一和第三季度有更多的提前还款，这通常会在整个季度造成一些非应计项目。农场和牧场受到非应计贷款的轻微拖累，随着时间的推移，这些贷款将治愈，我们将获得该利息收入。
但这是农场和牧场的轻微下降。然后我要说的最后一个组成部分是，那里的投资级信贷利差市场非常、非常紧张。如果您关注一些交易，这些组织获得了巨大的定价。因此，我们在证券领域保持谨慎，当价格对我们的资本运作有意义时进行再融资并提供增量融资。因此，在信贷利差非常紧张的情况下，可能不适合我们将资本投放出去，我们将看看其他部门，如宽带、可再生能源和企业农业，与将资本投放给agvantage相比，这些部门可能为我们的资本使用带来更高的信贷利差。
因此，这又回到了我们对所有部门强大的风险调整定价的关注，并确保当我们配置资本时，我们支持我们的使命，但也为我们承担的风险获得回报。
好的，非常有帮助，谢谢。然后，实际上转向信贷，随着其他一些业务线的继续增长。您本季度和上季度报告的当前拨备水平是否看起来是一个合理的水平，还是仍然会根据投资组合的情况而有些零星？
首先，在背景方面，与其他金融机构相比，这项拨备很小。所以你知道，我们谈论的是，你知道，对于一个本季度核心税后收益约为5000万美元的组织来说，大约七八位数的拨备。
所以你知道，考虑到这一点，这非常、非常低。你已经看到它在非常低的水平上波动了很多个季度。我们竭尽全力确保发现并适当拨备和评估任何似乎陷入困境的信贷。你在我们第三季度看到的反映了我们现在看到的一切。正如我在 earlier 的评论中指出的，我们没有看到系统性风险或部门风险，即我们有一系列贷款陷入困境。它往往更具偶发性。我今天 earlier 在评论中提到的最接近的是加利福尼亚的几笔贷款，谈论少数受到加利福尼亚州水资源政策变化影响的贷款，这些政策旨在管理沉降、地下水的实际枯竭和土地海拔的实际降低。
那是一次非常、非常全面的审查。截至今天，我们没有看到任何其他可能导致数字增加的因素。但是你看，很可能会有持续的偶发事件和一些数字。今天，我们没有看到任何让我们认为下个季度数字会跳出那个七位数范围的事情。
好的，太好了。非常有帮助，谢谢。
下一个问题来自Seaport Global的Bill Ryan。请讲。
谢谢，下午好。我也想对你们俩表示祝贺，Brad和Zach，感谢你们几个月前的宣布。几个问题。首先，从大局开始，显然上个季度有很多头条新闻，我认为至少在一定程度上影响了股价，特别是关税。而且你知道，媒体似乎把它描绘成农民的末日，当你听新闻的时候，但显然你今天在电话中描绘的情况非常不同。
你能不能提醒我们一下，哪些作物受到关税的影响最大？你看到了什么？以及市场稳定付款是否已经开始向农民支付，或者这是否即将到来？
是的。好吧，谢谢Bill，我们感谢你提到的认可。可能是关于农业负面发展的一些头条新闻和主要出版物对我们的股价产生了负面影响。我们也看到了同样的情况，但这总是一个更微妙的故事。过去两周半，大豆价格上涨了10%。杏仁价格，其中很大一部分作物（50%）运往亚洲。你认为在过去一年半里我们会非常负面。价格从18个月前的每磅1.5美元左右上涨到超过3美元。
所以是的，主要作物，大豆、玉米和棉花，还有小麦，肯定存在财务压力。我们非常关注可能受到负面影响的农场家庭。但我们以前在美国农业中见过这些周期。上一次是在2019年、2020年。我们相信，通过全球供需更好的平衡、关税和出口政策的更多稳定，以及农民根据他们面前看到的情况做出谨慎的决定。你知道，如果你一个月前问某人，我们是否会在2026年在美国种植与25年一样多的大豆，答案是肯定的。
农民非常聪明且适应性强，他们关注市场状况并相应调整。所以我们看看我们投资组合实际发生了什么，这实际上是农村发生的事情的二阶导数。我们没有看到头条新闻可能暗示的那种影响，即转向可自由支配的付款，你知道，特朗普第一任期内所谓的市场便利化付款。我认为我们预计未来几周将有大约100亿至120亿美元的资金流动。有讨论在年底增加付款。
我们将看看这如何实现。我想指出，当你考虑这些头条新闻时，有一些农民倡导团体有兴趣讲述一个故事，以提高对联邦政府自愿付款的更大情绪和支持。这一直是最近激发和捕捉大量头条新闻的因素之一。
Bill，这是Zach，只是一个评论。当你考虑Farmer Mac和我们作为全国性二级市场的独特性质时，但我们不专注于特定地区，这很重要，对吧？我的意思是，外面有很多关于大豆农民的负面消息。但是如果你看看乳制品、蛋白质、 livestock，农业部门的很大一部分正在取得巨大的业绩，巨大的出口市场。当你考虑Farmer Mac时，我查看了今年迄今为止我们农场和牧场空间的贷款购买量，涵盖了100多种不同的商品，几乎在所有50个州，覆盖了所有这些不同的农业部门。
所以我认为当你考虑我们的全国多样性时，我们是多元化的，这一点很重要。我们在所有不同的农业商品中执行。我们看到许多农业借款人的优势，他们正经历创纪录的年份，想要购买更多的土地，想要购买更多的设备。我们能够支持这一点，同时我们也为其他可能遇到更困难时期的农民提供流动性和解决方案表示担忧。
好的，谢谢你的详细说明。作为后续问题，你重点介绍了农场和牧场。如果我没记错的话，本季度的新业务量增长了约38%，继上个季度同比增长28%之后。我相信未偿还余额在大约五六个季度以来首次上升。在未偿还方面，我们是否达到了该业务可能开始加速增长的点，而且其中一部分是您提供的贷款结构是否发生了变化？你知道，是固定利率、浮动利率，组合是否与过去相同。
这是一个很好的问题，我认为我们已经在几个不同的领域关注了一段时间。首先，是的，我们看到整个董事会使用pharmac二级市场的贷款申请、贷款批准显著增加。正如我 earlier 提到的，今年我们在农场和牧场领域支持的贷款购买数量超过100种不同的商品，几乎在所有50个州，覆盖了所有这些不同的农业部门。
所以我认为当你考虑我们的全国多样性时，我们是多元化的。我们在所有不同的农业商品中执行。我们看到许多农业借款人的优势，他们正经历创纪录的年份，想要购买更多的土地，想要购买更多的设备。我们能够支持这一点，同时我们也为其他可能遇到更困难时期的农民提供流动性和解决方案表示担忧。
我们预计，随着利率继续适度下降，贷款需求也将增加。在贷款结构方面，我们没有改变我们的承销标准。我们继续以非常一致、有条理的方式看待风险。我们根据风险提供定价。我要说的是，考虑到固定利率和长期固定利率抵押贷款之间的定价动态，农民通常会选择更短期的浮动利率产品。过去几年这一点没有改变。所以我们可以一直看到这一点。我认为最后一个组成部分是，你知道，我们的客户是银行和社区商业银行、金融机构。
他们需要管理他们的流动性、资本、贷款与存款比率。如果需要出售资产到二级市场以帮助增加资本保留和/或效率，这是一个组成部分。这是二级市场的一个考虑因素。因此，展望农场和牧场，我们看到2025年非常强劲，并鉴于我刚才提到的这些动态，这种情况将继续下去。
好的，谢谢回答我的问题。
下一个问题来自Seedot的Brendan McCarthy。请讲。
太好了。下午好。我想对Brad和Zach表示祝贺。我还想回到农场和牧场。只是好奇最近的提前还款情况以及你对未来的期望。
自2020年和2021年利率大幅下降以来，提前还款显著降低。我们预计提前还款不会显著增加，因为我们认为利率不会降至加速水平。我认为其中一个关键因素是在2020年和2021年，大量借款人以历史低位利率锁定长期固定利率抵押贷款。这些是终身固定的。没有办法触及或再融资。所以我们现在看到的是提前还款环境低得多，因为大部分再融资已经发生，再加上利率可能会略有缓和，但不会显著下降到更低水平以吸引再融资机会，这也倾向于降低提前还款速度，以及农民可能会采取更短期的浮动利率抵押贷款来管理他们在不同农业部门经历的波动。
这是有道理的。想回到净有效利差回升到1.2%的强劲水平。回顾过去几个季度，可能有人期望净有效利差稳定在中期十几的区域附近。但显然，基础设施融资部门存在一些长期增长趋势。只是好奇，净有效利差1.2%中是否有任何让你感到惊讶的因素，或者 maybe 以前的季度向上变动。这对你来说是否感到惊讶？
我们承认，这可能比我们过去一年评论的要高一些。但农村基础设施的增长速度也是如此，这是我们最具增值性的部门之一。所以这确实是主要原因。从我们的角度来看，这是一个好消息，你知道，我认为Zach对此提供了很好的评论和分析。未来的组合可能会对企业和农业带造成一些压力，但农场和牧场机会的加速以及农村基础设施的持续非常强劲的实力和期望。
Brendan，我还要评论的唯一一点是组合在这里很重要。我们一直在谈论我们在农场和牧场agvantage中看到的一些逆风。考虑到我们贷款对象的交易对手实力，该产品本身的净有效利差 margin 相当紧张。因此，当你看到大量该业务量到期时，特别是在历史低信贷利差的环境中。部分原因是，我们选择不将资金投放出去，因为那项投资对我们来说没有意义。因此，在到期空间的逆风以及其他地方的显著增长的情况下，组合确实在重新平衡NES利差到我们范围的更高水平，而不是如果我们看到大量agvantage业务量时的预期水平。
太好了，这很有帮助。还有一个关于信贷方面的快速问题，本季度740万美元的拨备，特别是与农业融资中的680万美元拨备相关，查看细分数据，你会说这更多是由于总体业务量增长还是你提到的加利福尼亚地下水法规？
实际上，这是我们CECL模型中的增长、地下水的混合。而且我认为我们还提到了三笔特定信贷有特殊拨备。所以再一次，这是混合的。我将其描述为偶发的，这确实是事实。
明白了。还有440万美元的冲销，涉及三个借款人，我想这之前可能在拨备中披露过，对吗？
不，这只是三笔小额贷款。是的
明白了。这是有道理的。最后，只是想评论一下环境比你在财报电话会议上披露的关于投资组合多元化的内容更为负面。但考虑到股价以及投资者之间可能存在的误解。你在上个季度讨论的股票回购计划中是否活跃？
我们是。我们披露购买了约30,000股，价格约为500万美元。太好了。那是第四季度。
明白了。谢谢Brad。谢谢Zach。我的问题就这些。
目前没有更多问题。我现在将通话转回给Brad Nordholm。请继续。
太好了。非常感谢大家再次参加我们的会议。我们为我们的业绩感到自豪。我希望这一点非常清楚。再一次，有人曾经将我们的业绩描述为“无聊”。如果创纪录的NES、17%的ROE、稳定的信贷因素和30%的效率比率是“无聊”的，我每天都愿意接受，我希望你们也能欣赏。所以感谢大家的参与，再次，如果您有任何问题，请与Jalpa联系。我们将组织合适的团队与您进行特别通话，讨论您的问题，否则我们期待在2月份的定期通话中与您一起讨论我们的第四季度和2025财年业绩。
祝您今天愉快。
女士们，先生们，今天的电话会议到此结束。感谢您的参与。您现在可以挂断了。