身份不明的发言人
Tristan Richardson（投资者关系与基本面）
Jennifer Kneale（财务副总裁）
Matthew J. Meloy（首席执行官）
Scott Pryor（物流与营销部门总裁）
Ben Brandstetter（高级副总裁）
Pat McDonney（总裁）
Will Byers（首席财务官）
Jeremy Tunney（摩根大通）
Spiro Down（Swift City）
Bobby Mararo（首席商务官）
Teresa Chin（巴克莱银行）
Keith Stanley（Wolfe Research）
Michael Blum（富国银行）
Manav Gupta（瑞银集团）
AJ o' Donnell（TPH）
John McKay（高盛）
Jeannann Salisbury（美国银行）
Jason Gableman（TD Cohen）
Sunil Sabal（Seaport Global Securities）
Brandon Bingham（加拿大丰业银行）
感谢您的等待。我叫Tina，今天将担任本次会议的操作员。现在，我欢迎各位参加塔加资源公司2025年第三季度财报网络直播和演示会。所有线路均已静音，以防止任何背景噪音。在发言人发言结束后，将进行问答环节。如需提问，请在电话键盘上按星号1。如需撤回问题，请再次按星号1。谢谢。现在，我很荣幸将会议交给投资者关系与基本面部门的Tristan Richardson。
请开始。
谢谢Tina。早上好，欢迎参加塔加资源公司2025年第三季度财报电话会议。第三季度收益报告以及配合本次电话会议的补充演示文稿可在我们的网站@targa resources.com上查阅。此外，更新后的投资者演示文稿也已发布到我们的网站。本次电话会议中可能包含塔加的预期或预测的陈述，应被视为1934年《证券交易法》第21E条所指的前瞻性陈述。实际结果可能与前瞻性陈述中的预测存在重大差异。有关可能导致实际结果不同的因素的讨论，请参阅我们最新的SEC文件。
今天参加电话会议的发言人将是首席执行官Matt Malloy、总裁Jen Neal和首席财务官Will Byers。此外，塔加高级管理层成员将参与问答环节，包括采集与加工部门总裁Pat McDonney、物流与运输部门总裁Scott Pryor、首席商务官Bobby Mararo以及下游部门高级副总裁Ben Brandstetter。现在我将会议交给Matt。
谢谢Tristan，早上好。我们又迎来了出色的一个季度，调整后EBITDA创下纪录，这得益于我们整个业务范围内的创纪录产量。随着2025年已过去四分之三，我们现在预计2025年全年调整后EBITDA将接近我们先前提供的指引区间的上限。
我们的二叠纪产量同比增长超过3.4亿立方英尺/天，接近7亿立方英尺/天。二叠纪的增长推动了更多NGL通过我们的整合系统运输，NGL产量同比增加约18万桶/天。此外，我们在2024年取得的客户成功已开始在今年部分体现在产量上，但这确实增强了我们对二叠纪产量长期持续增长的信心。我们的商业团队通过在我们业务范围内及周边地区从新老客户那里获得 acreage 授权，进一步巩固了我们在二叠纪GMP的领先地位，客户成功持续取得进展，这进一步增强了我们的长期增长前景。为了适应客户持续的产量增长，我们在9月宣布了几个新的增长项目，包括Speedway NGL运输扩建项目、德克萨斯州二叠纪特拉华盆地的YETI天然气处理厂以及二叠纪天然气管道系统的扩建项目Buffalo Run，今天我们宣布了位于新墨西哥州二叠纪特拉华盆地的下一个天然气处理厂Copperhead。
此外，我们先前宣布的特拉华盆地Forza天然气管道成功完成了开放季，我们正在推进该项目。我们继续预计整个业务范围内的二叠纪天然气和NGL产量将实现有意义的长期增长。我们的信心得到多个因素的支持，包括现有生产商客户的自下而上预测、我们持续的商业成功以及天然气与石油比率上升的行业趋势。我们有很多项目正在进行中，这意味着2025年和2026年的增长资本将增加，这些有吸引力的投资将推动调整后EBITDA的显著增长。
我们规模更大的下游项目将于2027年投产。Speedway NGL管道和我们更大规模的LPG出口扩建项目都有足够的产能来处理我们未来多年的增长产量。一旦这些项目投产，我们预计未来几年下游资本支出将显著降低，从而推动自由现金流的大幅增加。这种预期的自由现金流增长将是持久的。这意味着即使我们处于更强的增长环境中，导致GMP方面的ELEV支出增加，我们的下游支出仍应保持适度。因此，在2027年末，我们的下游NGL资本预计将显著低于今天的水平，而我们的调整后EBITDA预计将远高于今天的水平。
这将带来多年强劲且不断增长的自由现金流状况。这是我们团队每天努力的目标。短期内执行我们的大型资本项目，同时继续投资于高回报项目，引领塔加的下一次转型。一家大型投资级综合NGL基础设施公司，提供行业领先的增长，并年复一年产生显著的自由现金流。这是我们很高兴参与其中的价值主张。这是我们的重点，当我们展望中长期时，我们期望处于独特的地位，能够增长调整后EBITDA、普通股每股股息，减少股数，产生显著且不断增长的自由现金流，并且所有这些都拥有强大的投资级资产负债表。
在我将会议交给Jen更详细地讨论我们的运营之前，我要感谢塔加团队对安全和执行的持续承诺，以及他们始终如一地为客户提供可靠、高质量的服务。
谢谢Matt。让我们更详细地讨论我们的运营结果。从二叠纪开始，我们的天然气入口量在第三季度平均达到创纪录的66亿立方英尺/天，同比增长11%，环比也实现强劲增长。10月，由于大宗商品价格低迷和风暴，我们的二叠纪产量受到一些生产商停产的影响，但这些产量现在已基本恢复，我们在更新的信息中已考虑到这一点，预计调整后EBITDA将接近指引区间的上限。我们在年初预测的下半年增长已经实现，我们预计2025年二叠纪产量至少增长10%，根据我们今天的可见性，我们预计2026年将是另一个强劲的低两位数增长年。
在二叠纪米德兰地区，我们的Pembroke II工厂在第三季度投产，目前利用率很高；在二叠纪特拉华地区，我们的Bull Moose 2工厂最近在10月开始运营。我们预计目前在建的处理基础设施在启动时将非常需要，并且我们的项目基本按照先前提供的时间表推进，这主要是受客户要求的驱动。我们继续在二叠纪建设盆地内残余物输送能力，这将帮助我们管理天然气从盆地外输的紧张状况，直到2026年下一波外输管道投产。
特拉华盆地的Bull Run扩建项目预计于2027年第一季度开始运营，我们的米德兰残余物扩建项目Buffalo Run预计分阶段完成，2028年初全面完工。我们新宣布的Forza管道是一条36英里的州际天然气管道，旨在服务新墨西哥州特拉华盆地不断增长的天然气产量，预计在获得必要的监管批准后于2028年年中投入使用。正如过去几年所证明的那样，我们采取了深思熟虑的方法来增强流量保障，并在为客户管理外输方面做得非常出色，确保我们能够进入广泛的市场组合。
Blackcomb和Traverse管道（我们拥有17.5%的股权）目前正在建设中，Blackcomb仍按计划于2026年第三季度投产，Traverse于2027年投产。转向我们的物流和运输部门，塔加的NGL管道运输量平均达到创纪录的102万桶/天。在我们部分分馏设施于今年第一和第二季度进行计划内维护后，第三季度我们的分馏量大幅上升，平均达到创纪录的113万桶/天。第三季度，我们的LPG出口装载量平均为1250万桶/月。
鉴于我们二叠纪GMP业务的预期增长以及相应宣布的计划新增项目，我们系统中NGL供应增长的前景依然强劲，并且我们在二叠纪有多个关键项目正在进行中。我们的特拉华Express NGL管道扩建项目仍按计划于2026年第二季度完成。我们在Mont Belvieu的下一个分馏塔11号塔预计于2026年第二季度完成，12号塔仍按计划于20年第一季度完成。我们的LPG出口扩建项目将把装载能力提高到约1900万桶/月，仍按计划于2027年第三季度完成。
Speedway管道将把NGL从二叠纪运输到Mont Belvieu，初始产能为50万桶/天，预计于2027年第三季度开始运营。我们现有的NGO运输系统已满负荷运行，由于有五个二叠纪工厂正在建设中，我们将在Speedway投产前利用第三方运输。这使我们能够聚集大量基本负荷产量，当Speedway开始运营时，我们可以将这些产量转移到我们的NGL运输系统，从而显著降低项目风险。我们与一流客户群的现有合同使我们能够在六年内填满Grand Prix，这些合同将继续推动填满Speedway的产量增长。
我们在短期、中期和长期的运营中都处于有利地位，我们相信我们以客户服务为导向的从井口到水路的领先战略使我们处于极佳位置，能够继续为客户和股东执行。我们的战略没有改变，我们正在我们多年来建设塔加的相同核心领域，沿着我们整合的价值链执行具有强劲回报的相同核心项目。现在我将会议交给WILL，讨论我们的第三季度业绩、前景和资本配置。Will。
谢谢Jen。塔加第三季度报告的调整后EBITDA为12.75亿美元，同比增长19%，环比增长10%。调整后EBITDA的环比增长主要归因于创纪录的二叠纪NGL运输和分馏量，在我们的GNP和LT部门产生了更高的利润率。鉴于我们2025年的强劲表现，我们现在估计2025年全年调整后EBITDA将接近46.5亿美元至48.5亿美元区间的上限。第三季度末，我们拥有23亿美元的可用流动性，预计合并杠杆率约为3.6倍，舒适地处于我们3至4倍的长期杠杆率目标区间内。
正如我们在9月所提供的，我们估计2025年净增长资本支出约为33亿美元，我们继续估计2025年净维护资本支出为2.5亿美元。我们今天宣布，我们打算建议塔加董事会将年度普通股股息提高至每股5美元。每股增加1美元，相当于2025年水平增长25%。如果获得批准，将于2026年第一季度生效，并于2026年5月支付。作为我们“全方位”资本配置战略的一部分，我们继续积极参与机会性股票回购计划。
第三季度，我们回购了1.56亿美元的普通股，今年迄今为止的回购总额达到6.42亿美元，包括第三季度末之后进行的购买。我们财务状况良好，拥有强大而灵活的资产负债表，我们完全有能力继续为股东创造价值。现在我将会议交回给Tristan。
谢谢Will。在问答环节，我们要求您限制一个问题和一个后续问题，如果您有其他问题，请重新进入队列。Tina。
谢谢。我们的第一个问题来自摩根大通的Jeremy Tunney。请提问。
嗨，早上好。
嘿，早上好Jeremy。
感谢这里的更新。只是好奇，你们的业绩趋势接近指引上限。想知道与最初预期相比，情况如何发展。这更多是由于更多油井进入系统，还是每口井的产能提高，或者您认为哪些因素推动了与最初预期相比的这种上行空间？
早上好Jeremy，我是Jen。关于2025年，当我们在2月给出指引时，我们最大的谨慎是，这是基于当时我们从生产商那里获得的最佳可用信息，预计下半年产量将大幅增长。我认为这些产量在很大程度上实现了，与我们最初的预期一致甚至更好，这推动了创纪录的二叠纪NGL运输和分馏量，并为我们的GNP和LT部门提供了显著的顺风。然后，我们在全年也看到了相当大的波动性，这为我们提供了一些额外的天然气和NGL营销机会。
我们在给出指引时通常不会预测这些。因此，我们的表现略好于预期，部分原因是我们的指引中确实没有包含任何重大的营销机会，这也是今年的一个小顺风。但我想说的是，生产商的表现基本符合甚至略好于预期。我们没有看到我们系统上的活动水平发生重大变化或转变，我认为这确实支持了我们今年整体看到的强劲表现，尤其是第三季度相对于第二季度的大幅增长，第二季度相对于第一季度的大幅增长，展望2026年，这也让我们处于良好的位置。
明白了。这很有帮助。感谢您关于2026年低两位数增长的评论。不想太超前，但你们的一些主要生产商已经对二叠纪的长期前景发表了看法。想知道这对您来说意味着什么，就中期而言，您认为情况会如何发展。
嘿Jeremy，我是Matt。我认为我们在二叠纪的米德兰和特拉华地区都拥有一流的业务范围，拥有非常活跃、高质量的生产商。当我们展望2026年及以后时，我们从生产商那里获得自下而上的预测，我认为这确实支撑了我们即使在钻机数量持平甚至略有下降的情况下仍能继续增长的信心。我们的生产商向我们提供了他们的油井计划，这让我们在进入2026年并查看我们的位置和长期增长计划时充满信心。
这确实支撑了我们的多年展望。
明白了。非常有帮助。我就到这里。谢谢。
好的，谢谢Jeremy。
我们的下一个问题来自Swift City的Spiro Down，请提问。
谢谢操作员。早上好团队。我想从运营杠杆开始，也许Matt，回到你的评论。关于即将到来的自由现金流拐点，根据我的计算，我认为在你需要另一个分馏塔之前，还会有一到两个处理厂的公告。Speedway当然有足够的空间，我们认为。但就系统的其余部分而言，随着你不断增加这些处理厂，还有其他扩张项目需要我们关注吗，或者感觉我们终于要进入一个可以从系统空白中受益的时期？
是的，这是个好问题。正如我们展望未来几年，我们确实看到，随着进入2027年下半年，一旦Speedway投产，一旦我们更大规模的LPG出口项目投产，下游支出应该会相对适度，实际上在那个时候只包括可调整的分馏塔。这将取决于我们的GMP从现在到2027年的增长情况，以及我们展望2028年、2029年的情况。因此，当你考虑多年模型时，我们已经宣布了11号和12号塔，这些进展顺利。
我们正在评估13号塔以及何时需要宣布它以及何时投产。但对于下游支出，我认为一旦Speedway和我们的出口项目投产，实际上将是通过我们系统的可调整分馏塔。因此，当你展望2017年下半年，调整后EBITDA显著提高，即使我们在GMP方面处于强劲增长环境，仅仅是调整后EBITDA显著提高和下游支出降低这一事实，将使我们在未来几年拥有良好的自由现金流状况。
很好，这很有帮助。第二个问题，也许只是关于盆地内残余天然气，看到你更多地倾向于市场的这一部分。那么想知道，你能带领我们了解一下这个机会集是什么样的，它可能有多大，以及我们是否应该期待与我们在业务其他部分看到的相同的5到6倍回报概况。
Sparrow，我是Bobby。我们处理这些事情的方式是与我们的生产商就所有事情进行协调。当你查看推动该资产、基础设施投资的因素时，是与我们的生产商协调，我们可以在哪里增加可靠性，在哪里为我们的工厂增加冗余，然后通过这些管道输送天然气可以获得很好的费用。归根结底，随着盆地的增长，你已经看到天然气外输在某个时候由于单个管道的问题而变得更加困难，这会影响工厂，我们最终能够在盆地内转移天然气并将其放入其他可用容量中，这对我们的生产商和我们营销的生产商都有利。
自己营销天然气的生产商和我们为其营销天然气的生产商都在投资组合中寻找这种选择权。因此，最终我们已经建设这些小型支线有一段时间了。我们最近才宣布了完整的情况，所有这些都是由我们系统上流动的产量提供支持的，这些产量我们既进行营销，也为我们自己营销天然气的大客户进行营销。因此，当我考虑投资倍数时，相对于我们所做的一切，这确实是高质量的回报。所以它与我们公布的所有其他ROIC报告非常相似。
因此，我认为这非常适合在我们有客户需要的流动产量的地方部署资本，并获得与业务其他部分相似的回报。
很好的内容，Bobby。谢谢。我就到这里。谢谢大家。
我们的下一个问题来自巴克莱银行的Teresa Chin，请提问。
早上好。感谢您回答我的问题。您知道，我们在这种充满挑战的环境中已经经历了一段时间，其特点是对液体价格的看跌情绪和更广泛的宏观不确定性。您取得了强劲的业绩，甚至将年度指引推向了上限，这凸显了您所看到的坚实势头。但与此同时，您最近的项目公告受到了审查，一些人质疑为什么您没有更长时间地利用第三方NGL基础设施，而不是现在投资增加自己系统的容量。您能否解释这一决定背后的理由，并提供支持您战略的其他背景？
早上好Theresa，我是Jen。
我认为我们确实努力在整个投资组合中实现资本效率，我们试图做的本质上是在过去几年中留下线索，随着我们增加处理设施，继续取得商业成功。除了已经致力于我们的数百万英亩土地将推动我们系统上的大量增量增长之外，我们还留下了线索，表明Grand Prix正在迅速填满，我们非常努力地围绕它实现资本效率。我们已经讨论过我们已经完成了第三方卸载交易，这是你将在2026年看到的部分情况。
我们将比以前有更多的卸载费用。但我们正在做的部分与我们对Grand Prix所做的没有什么不同，即通过在Speedway项目投产时，我们将已经有流动的产量可以转移到我们的管道上，从而降低投资风险。归根结底，我们的业务是为生产商客户提供一流的运营支持，我们认为我们做得非常好。从井口一直到水路。
其中重要的一部分是能够运营我们的资产，能够利用我们的整合业务范围，能够为我们的生产商提供灵活性、替代性和冗余性，并最终降低我们企业的风险，最有利于塔加为股东创造价值。这是我们认为我们正在这里做的部分。我们有五个工厂正在建设中。这将是我们需要在系统上运输的大量额外NGL。我们将在一段时间内利用第三方运输，我们对此感到满意，然后我们将再次用这些已经流动的产量为我们的下一个投资提供基本负荷，然后我们将拥有运营杠杆来适应那里的增长。
我们相信这种组合使我们处于最佳位置，再次为客户和股东提供服务。
太好了。谢谢。还有一个关于盆地内残余物战略的后续问题，显然这已成为一个关键的投资领域。您预计二叠纪内的下一个瓶颈将出现在哪里？
我是Bobby。当我考虑二叠纪的瓶颈时，它有点针对特定工厂，这就是长输管道中断时集输系统的用途。但当我特别考虑残余物的外输，你可能不仅仅是问残余物，但显然现在每次长输管道出现问题，基差都会大幅波动，情况非常紧张。但我们对2026年底两条管道投产并提供大量产能感到兴奋。但我们一直在快速增长，我认为这些管道在投产后不仅是需要的，而且会得到充分利用。
谢谢。
好的，谢谢。
我们的下一个问题来自Wolfe Research的Keith Stanley，请提问。
嗨，早上好。所以你们指出全年业绩接近指引区间的上限，这意味着如果正好是上限，第四季度EBITDA将低于第三季度，或者有任何需要注意的逆风。你们提到了10月的一些停产。只是如何看待第四季度相对于第三季度的增长。
早上好Keith，我是Jen。我想说，我们倾向于比较保守，所以我从这一点开始。我想说，我们对2025年再创调整后EBITDA纪录感到非常满意。这种保守在一定程度上源于今年还有两个月的时间。我们确实在10月看到了一些因大宗商品价格低迷导致的停产，这是我们以前没有真正见过的。预计11月二叠纪的许多天然气管道将进行持续维护。因此，这在一定程度上是。
这意味着什么？现在很棒的是，我们有一个自然的抵消，即如果Waha价格疲软，我们能够利用我们广泛的业务范围在营销方面受益。但这只是未来几个月可能出现波动的一些保守因素，但我认为关键是我们处于非常有利的位置，而且我们高于指引上限的可能性可能大于低于上限的可能性。但出于这种保守，我们觉得说我们将接近上限是合适的。
明白了。感谢这些内容。另一个问题，关于分馏量。第三季度显然有所上升。我认为环比增长了17%。我们应该认为这是一个良好的运行率，还是您有很多年初维护工作积压的未分馏库存推动了第三季度？
当然。是的。我是Ben，你是对的。我们在第一和第二季度确实有一个周转，这实际上影响了我们的分馏能力，导致分馏能力下降。随着第三季度分馏塔全面恢复运营，周转顺利进行，我们基本上已满负荷运行，我只想说我们非常期待11号和12号分馏塔的投产，这些分馏塔将以高利用率投产。
谢谢。好的，谢谢。
谢谢Keith。
我们的下一个问题来自富国银行的Michael Blum，请提问。
谢谢。大家早上好。您能否讨论一下明年将股息增加25%而不是更倾向于回购的决定？考虑到业务的强劲基础表现，我想您对最近的股价表现并不太满意。所以想了解您如何权衡股息和回购。
是的。嘿Michael，我们一直在谈论采取“全方位”的方法，当我们展望未来多年的预测时，我们有很大的空间来显著增加股息。所以这有点艺术而非科学。我们与董事会讨论，说增加股息和保持强劲资产负债表以进行机会性股票回购的良好平衡方法是什么。你已经看到我们今年到目前为止在股票回购方面相当活跃。我认为这将继续是我们资本回报的一部分。
每个季度和每年都会有所不同。但我认为我们可以两者兼顾。我认为我们提供的股息增长是我们在未来多年仍可以看到的，甚至可以从这里继续增长。我认为这得到了我们业务增长EBITDA和自由现金流生成的基础基本面的支持。
好的，有道理。感谢您的回答。然后想问一下LPG出口，您认为本季度的出口量基本上符合您的季节性预期吗？您能否更新一下终端市场需求，特别是您在不同地区看到的优势或劣势领域？谢谢。
嘿Michael，我是Scott。我想说，通常在一年中，第二和第三季度的出口量有时会比我们在第四季度和次年第一季度看到的略有下降。从根本上说，出口方面没有任何变化。我们继续高度签约。全球需求确实在增长。 propane和丁烷的产品组合也存在一些季节性。但我们继续增加合同。第四季度，我们的小型debaulicing项目现已投产，这将给我们带来一些好处。
这为我们的出口设施提供了很大的灵活性和可靠性。但当你看看我们将于2027年第三季度投产的出口项目时，这与预计的全球需求增长有关，这种需求将在各个地区继续增长。我们将看到上游产量的增加，我们有许多工厂即将投产。显然，Grand Prix和Speedway管道将为我们的分馏业务范围提供产品，分馏业务范围正在增长。然后产品本身将通过我们的出口码头定价运输，并为我们提供未来的大量运营杠杆。
因此，基本面没有改变。需求继续增长，我们将在全球各个地区广泛参与。
谢谢。
好的，谢谢Michael。
您的下一个问题来自瑞银集团的Manav Gupta，请提问。
早上好。我想问一下二叠纪含硫气的机会。你们是先行者。你们是二叠纪含硫气的最大加工商。但由于你们的回报非常好，其他人现在也在尝试追逐，我只是想了解那里的竞争优势以及你们在Eddy和Lee的Dano地区看到的增长机会。关于二叠纪含硫气，您在那里看到了什么？如果您能稍微谈谈这个？
是的，我认为我们在上次电话会议上说过，我们多年前就实施了含硫气战略。我们看到了需求，我们看到了特拉华州特别是一些地层的经济利益，这些地层含有含硫气，主要是H2s和CO2，这些地层是经济地层，但由于缺乏含硫气基础设施而未得到开发。因此，多年前我们开始投资含硫气处理设施。随着含硫气开始开发，我们开始整合acreage。因此，我们确实领先于许多其他人，能够整合大量acreage。
我们继续看到这些地层的开发。因此，我们的含硫气产量继续增长。当然，其他人也进入了这个领域，因为坦率地说，如果没有这种能力，他们无法参与这些地层的增长。所以我想说我们是先行者，我们处于有利地位，我们整合了大量acreage，我们看到了这一战略的好处正在展现，并在未来几年继续展现。
是的，我还要补充一点。我们拥有的系统具有替代性和冗余性，这与周围的任何系统都不同。我们的Redhill系统可以处理含硫气。我们的Bull Moose Wildcat综合体可以处理含硫气。我们在两者之间有一条30英寸的湿气管道，可以在两者之间输送产量。我们在塔加的几个不同设施有多个AGI井。因此，我们为生产商客户提供的服务确实是无与伦比的。
非常感谢。我的快速后续问题是关于Forsa项目。我想您提到开放季很成功。我们的理解是这是一个低资本支出项目，因此回报将非常有吸引力。您能否稍微谈谈这个特定项目？谢谢。
早上好Manav。Forza是一条36英里的州际管道。因此，它将使我们能够将产量从新墨西哥州输送到德克萨斯州的更多液体市场。我想说这是一个我们感到兴奋的项目，确实是由生产商的兴趣驱动的。除了我们正在进行的其他项目之外，这个项目的重点是我们如何继续为客户提供最佳服务。这使我们能够在不同地方聚集产量，然后代表我们的生产商将其输送到最佳市场。因此，正如Bobbi earlier围绕我们广泛的残余物战略所阐述的那样，回报与我们在投资组合其他部分的投资非常相称。
但我们喜欢这个战略的一点是，它主要是利用现有产量加上我们一些新工厂的部分增长，这些工厂正在建设中，确实利用了所有这些额外产量，再次为我们的生产商客户提供了更多灵活性。归根结底，我们认为正是这种一流的服务使我们与其他公司有所不同。
非常感谢。
好的，谢谢。
下一个问题来自TPH的AJ o' Donnell，请提问。
嘿，大家早上好。我想回到Spiro earlier在电话会议上问的问题。关于下游的大额项目和整体资本支出，您知道，看看Speedway项目，只是好奇，考虑到您的产量一直高于预期并且继续表现良好，您认为何时需要将管道扩建到100万桶/天的设计产能，并且如果获得批准，您会一次性追求全部产能还是分阶段进行？
是的，这是个好问题。这对我们来说肯定是一个很好的资本支出项目。一个很棒的资本支出项目，因为获得初始产能需要大部分资本。从50万桶/天增加到100万桶/天实际上只是增加泵站。因此，随着产量增长，与初始产能相比，资本将只是一小部分。因此，我们能够以非常经济的方式增加一些泵站，将产能从50万桶/天提高到100万桶/天。我认为我们会随着时间的推移逐步进行，而不是宣布我们将从50万桶/天增加到100万桶/天。
随着产量增加，我们可能会分阶段进行。
非常像我们对Grand Prix所做的那样。
是的，非常像Grand Prix。对。
好的，谢谢。然后也许我可以转向中部地区。您知道。我想我们已经看到生产商和您的一位同行特别评论说活动正在转向盆地的天然气含量更高的地区。我只是好奇你们在系统上看到了什么，以及这是否以任何方式影响了您对中部地区平台的看法。
我是Pat。我想说的是，我们看到了过去两到三年来未曾见过的一些活动水平。我不会说活动有巨大的激增。当然，我们的一些主要生产商开始四处探索并做更多事情。我们的Arcoma资产，我们称之为South Oak资产，我们看到活动和机会增加。我们是否认为这是短期内的巨大增长机会？不。随着时间的推移，如果天然气价格上涨一点，当然我认为这将成为一个机会。
显然，我们有工厂产能，因此我们的资本投资，我们获得回报的能力非常有利。因此，我想说活动有所增加。这不是巨大的。希望在未来几年内会增长，我们已做好充分准备利用这一机会。
好的，谢谢大家。
好的，谢谢。
您的下一个问题来自高盛的John McKay，请提问。
嘿大家，谢谢你们的时间。对我来说只有一个简短的问题。坚持二叠纪的活动水平和宏观。今年早些时候，我们进行了几次对话，讨论您预计米德兰与特拉华的增长情况。只是好奇现在的情况，您从双方客户那里听到了什么，以及米德兰计划将快速增长的观点是否有任何变化，特拉华可能需要一些时间。
是的，正如Jen所说，我们今年在整个业务范围内看到了非常好的增长，或多或少符合我们的预期。
我认为即使我们展望2026年，进展也如我们所想。我认为你现在看到的是，本季度特拉华州的增长率略高一些。因此，随着我们前进，我认为我们将在盆地的两侧，米德兰和特拉华州看到良好、强劲的增长，但你会看到特拉华州的增长略强一些。因此，我认为启动时两者都需要。我们的好处是，在米德兰方面，我们的系统广泛。
当你在低压下启动一个工厂，最终会得到一些初期产量，填满工厂。我认为随着我们建设特拉华州，它开始看起来更像那样。因此，我们对所有投产的工厂都能高利用率感到非常乐观。
明白了，我实际上要问第二个问题。当您环顾盆地时，某些地区比其他地区更成熟。您是否开始看到不同地区的气油比出现大幅波动，也许只是对未来发展的更广泛评论？
我不会说我们在整个业务范围内看到气油比的广泛波动或大幅波动。我的意思是，这在一定程度上取决于生产商和地区。但我想说的是，我们继续看到气油比上升的广泛趋势，我们当然是受益者，我们没有看到任何变化。如果有的话，这种趋势只会继续加强。
好的。非常感谢。
谢谢John。
您的下一个问题来自美国银行的Jeannann Salisbury，请提问。
嗨。早上好。对我来说只有一个问题。您在上次电话会议中提到处理厂成本有所上升。我想您给出了2.25亿至2.75亿美元的新范围。我记得您当时说部分原因是混合了更多含硫气以及关税。但我的问题是，成本上升是否导致您的利润率预期发生任何变化，或者您是否可以将大部分成本转嫁出去。
是的，我认为我们给出的范围仍然是一个很好的范围。我认为含硫气处理厂的成本可能在250美元左右，甚至更高一点，如果你要建设一个 sweet 处理厂，取决于你要投入多少处理设备，成本可能在这个范围的低端，但大约在这个范围内。资本成本不会直接转嫁给生产商。有些燃料和运营成本会转嫁，但资本成本由塔加承担。这只是计入我们收取的费率以及我们在二叠纪获取新产量的竞争力。
所以我们仍然取得了很多商业成功。我们仍然通过我们的整合系统获得良好的回报。因此，我仍然认为在这些资本成本下我们具有高度竞争力。
太好了。我就到这里。谢谢。
谢谢。
我们的下一个问题来自TD Cohen的Jason Gableman，请提问。
是的。嘿。早上好。感谢您回答我的问题。我想问一下二叠纪盆地的竞争动态，您提到上个季度获得了额外的acreage授权。我想知道，鉴于较少的生产商在增长，其他盆地，显然其他石油盆地没有增长，争夺二叠纪acreage的竞争格局如何？那里的竞争是否变得更加激烈？您是否看到您能够提取的费用在下降，或者您是否能够利用一些竞争优势来维持费用溢价？谢谢。
Jason。
我是Jen。我想说竞争一直很激烈，一直都是，而且可能会继续激烈。我认为我们的商业模式是执行采集和加工业务的困难部分，并做得非常好，为我们的生产商客户创造大量的替代性、冗余性和可靠性。我认为这是我们与众不同的部分。我们稍微谈到了我们的含硫气战略，以及我们多年来在这方面的领先地位。所以现在我们在含硫气方面拥有超过25亿立方英尺/天的产能，七个AGI井，处于非常有利的位置，不仅可以为现有客户提供服务，而且在某些客户无法获得所需服务的情况下，我们有时也可以介入提供帮助。
因此，我认为从我们的角度来看，这确实始于我们建立的资产和系统，然后是我们能够提供的从井口到水路的价值主张。我认为我们确实做得很好。我们已经做了很长时间了。我们非常认真地对待它。我们在各个周期都代表生产商进行投资。我们努力确保我们是生产商的杰出合作伙伴，与他们很好地合作。同样，我认为这是我们提供的灵活性的一部分。然后，由于我们系统的规模，我们拥有一些固有的优势，有时比其他人更容易进入某些领域，或者我们能够利用我们拥有的40多个相互连接的工厂，再次帮助我们的生产商在他们需要的地方。
所以我真的认为这是我们已经建立的东西，然后是我认为是业内最好的商业团队的持续强劲商业努力，继续寻找与现有客户合作并开展更多业务的方法。当然，也继续追逐新的机会。这就是你所看到的。我们不会满足于我们在二叠纪或其他地区已经有数百万英亩土地授权给塔加的现状。我们继续追逐新业务，因为我们认为我们可以很好地帮助我们的生产商客户。
我们相信我们提供差异化的服务。因此，我们将继续追逐，并且再次取得了良好的商业成功，最终增加了我们已经拥有的强大授权合同基础。
太好了。这真的很有帮助。谢谢你的回答。然后我的另一个问题，只是接着Jeannann刚才问的。关税的影响以及更广泛地说，您对Speedway管道16亿美元成本的看法。这是否完全确定，或者您是否有一些应急准备，或者关税是否有可能进一步增加成本？
谢谢Jason。我是Jen。再次，我认为我们感觉非常好。我们的工程团队、供应团队在我们公开宣布全面推进项目之前很久就出色地完成了管道采购。因此，我认为这意味着我们处于非常有利的位置，希望能低于预算，供所有听众参考。但归根结底，对我们公布的预算感到满意。我们在推进的所有项目中总是有一些应急准备。
然后我认为我们的团队非常擅长努力最终不使用应急准备，超越预算。因此，与我们所有的项目一样，我们有一个非常强大的团队，日复一日地努力超越他们向我们提供的期望。我们对Speedway项目感到非常满意。
好的，我就到这里。谢谢。
谢谢。好的，谢谢。
下一个问题来自Seaport Global Securities的Sunil Sabal，请提问。
嗨，早上好。我想去年您的团队给出了一个长期稳定状态的资本支出数字，为17亿美元。我很好奇，随着我们看到的投资组合增长，这个数字现在处于什么位置？
Sunil，我是Jen。我认为我们在2020年2月、2024年提供的框架仍然非常有帮助。我认为如果你试图按市值计价，当然我们没有，但如果你只是看一些部分，我们看到一些成本略高。是的，我们刚刚收到了几个关于关税的问题。因此，成本略高。当然，我们今天的业务范围比我们在2024年2月发布框架时要大得多。
但我们并不是说要大幅提高。你可以说是适度提高。然后其他增加的是，当我们发布该框架时，我们没有将残余物支出和CCUS支出包括在内。同样，我们在这两个方面都有一些适度的项目正在进行中。因此，我想说这仍然非常有帮助。我认为特别是当你考虑Matt谈到的内容时，即现在调整后EBITDA基础更高，即使资本支出比我们在2024年2月提出的略高，这也凸显了在各种环境下我们都有非常强劲、非常强大且不断增强的自由现金流状况。
是的，还要补充一点，我们制定的框架是多年平均，因此17亿美元的资本数字中包含了下游的平均支出。在Speedway投产之前，我们的支出将高于平均水平。一旦Speedway投产后，我们的支出将低于平均水平。因此，短期内会略高，中期会低于平均水平。然后这实际上将取决于GMP方面的情况。
好的，谢谢。然后似乎数据中心社区对利用二叠纪天然气的兴趣越来越大。我很好奇，这是否引起了您的兴趣？以及您对此有何看法。
Sunil，我是Jen。我只想说我们正在与很多人进行大量对话。从我们的角度来看，鉴于我们在二叠纪的地位以及我们每天聚集和运输的天然气量，我们处于有利地位，有助于满足天然气需求的增长以及数据中心发电对天然气需求增长的顺风，以及美国LNG产能的翻倍。这些对塔加来说都是非常好的。我们正在进行大量对话，讨论如何帮助客户沿着价值链提供服务。
明白了。谢谢。
好的，谢谢。
我们的最后一个问题来自加拿大丰业银行的Brandon Bingham，请提问。
嘿，早上好。感谢您回答这里的问题。只是想谈谈NGL的前景。您今天宣布了一个2027年的工厂，在之前的公告后不久。那么，幻灯片中概述的2028年开始的一些说明性工厂是否有可能提前到更早的年份？或者是否有可能将每年一到两个的节奏改为短期内两到三个？只是想弄清楚中长期前景的一些潜在上行空间。
Brendan，我是Jen。最终，中长期前景将得到我们生产商在所有现有合同以及我们未来商业执行方面的活动支持。我认为去年秋天我们讨论过，由于我们获得的额外商业成功，我们需要加速一些工厂。我认为你今天听到我们谈论了持续的商业成功。但最终在中长期，我们是否继续谈论低两位数增长？我们是否谈论高个位数增长？这最终将驱动采集和加工支出，包括采集管道、压缩以及工厂，并决定我们未来需要考虑的工厂增加节奏。
好的，这有道理。然后也许转向2027年末到2028年的自由现金流拐点。以及我们如何考虑40%到50%的派息目标，以及到那时的情况。然后如果我们理解这是一个多年前景，是一个平均值，但一旦自由现金流拐点到来，是否可能会有一些追赶，如果派息率在未来几年由于预期的支出情况而可能略低于目标。
是的。正如我们概述的那样，通过增长股息和机会性股票回购的组合，40%至50%的资本回报率。你是对的，这是多年的。因此，有些年份我们可能处于低端甚至更低，有些年份处于高端甚至更高。我认为一旦我们进入2027年下半年，当Speedway和我们的出口项目完成后，我们将处于非常有利的位置，可以决定如何处理所有自由现金流。我认为你会看到股息继续增加，我认为你会看到机会性股票回购继续进行。
你知道，我们几年前就谈论过，我们谈论过处于杠杆率范围的低端。我认为给自己多一点灵活性，也许稍微降低杠杆率也是我们考虑的事情。
我们的主要重点将是继续投资业务。因此，有机增长、向股东返还资本和降低杠杆率。我认为我们将处于良好位置来做所有这些事情。
太好了。非常感谢。
好的，谢谢。
队列中没有更多问题，我现在将电话会议交回给Tristan Richardson进行闭幕发言。
太好了。感谢今天早上参加电话会议的所有人，感谢您对塔加资源的兴趣。
再次感谢您今天加入我们。本次电话会议到此结束。您现在可以挂断了。