Craig Shesky（首席财务官）
Gerard Barron（首席执行官兼董事长）
Dmitry Silversteyn（水塔研究公司）
感谢您的等待，欢迎参加金属公司2025年第三季度财报电话会议。此时所有参会者均处于仅收听模式。在发言人陈述后，将有问答环节。在问答环节提问时，您需要按电话上的*11键将自己从队列中移除。您可以再次按*11键。现在我想将电话交给首席财务官Craig Sheske。请讲。
非常感谢。请注意，在本次电话会议中，公司所做的某些陈述将具有前瞻性，基于管理层的信念和假设以及目前可获得的信息。这些陈述受已知和未知风险与不确定性的影响，其中许多可能超出我们的控制范围。此外，请注意，公司的实际结果可能与预期存在重大差异，除法律要求外，我们没有义务更新任何前瞻性陈述。我们今天的发言可能还包括非GAAP财务指标，包括关于自由现金流的指标，有关这些非GAAP财务指标的更多详情，包括与最直接可比的GAAP财务指标的调节，可在本次电话会议使用的演示文稿中找到。
一如既往，欢迎您查看我们的演示文稿，或者如果通过电话参加，您可以随时在Investors Metals Code网站上访问。现在我将电话会议交给我们的董事长兼首席执行官Jared Barron。
谢谢Craig，感谢大家今天参加本次电话会议。我通常喜欢在季度电话会议开始时稍作回顾。今年有这么多新闻之后，很难相信距离我们宣布转向美国才刚刚过去七个多月，自那以后，我们看到特朗普总统发布了支持该行业的行政命令。我们已向NOAA提交了三份申请，包括有史以来第一份商业回收许可证申请。我们看到新的投资从Careers Inc.、Hess家族流入，还有我们的合作伙伴Allses的更多投资。
正如我们在8月的战略日所概述的，我们发布了两份符合SEC要求的技术报告，显示总资源价值超过230亿 美元。与此同时，我们与新监管机构NOAA的进展继续推进，公共和私人资本提供者对关键矿物的支持力度也更加明确。不过我相信你们中的许多人都急切地想听到更多消息。我不怪你们。是的，过去几个月我们的信息发布相对安静，但请不要将此视为这里进展缓慢的迹象。
恰恰相反。在平静的表面之下，我们的脚步比以往任何时候都踏得更快。当时机成熟时，我非常渴望分享更多细节。但让我总结一下我们现在的情况。我们仍然相信，我们的美国转向将在2027年获得商业回收许可证。我们与NOAA和美国政府的定期讨论富有成效，我们相信4月份行政命令中的指示将得到执行，包括最近有报道称NOAA已向白宫提交了简化申请审查流程的方案。鉴于我们稳健的现金状况，我可以向你们保证，我们在短期内没有必要利用公开资本市场融资。
我们目前拥有约1.65亿 美元的流动性，包括最近的权证行权所得，以及超过0.5亿 美元的潜在额外权证收益。这还不包括Careers Inc.权证在7美元行权价下可能产生的0.48亿 美元收益，也不包括SOAC业务合并中11.50美元行权价的权证，以及赞助州持有的权证。我们预计权证行权可能带来超过4.32亿 美元的现金流入。当然，我们和我们的合作伙伴在为2020年第四季度的商业生产做准备方面还有很多工作要做，我们有策略确保以对股东友好的方式实现这一目标。
但今天让我们首先强调我们希望为美国解决的问题，并提醒自己为什么这仍然是如此关键的资源。今天，美国严重依赖外国来源获取其在19世纪末至20世纪中期曾经主导的金属。对于锰、钴和镍，美国现在的进口率约为100%。甚至铜也有近一半依赖进口。就在本月，铜加入了美国地质调查局发布的关键矿物清单。因此，这是一个重大的战略风险。我们谈论的不仅仅是金属。
我们谈论的是国家安全、能源独立和工业韧性。10亿吨nodules资源可以从根本上改变美国，不仅提供矿物独立，还能在三种金属方面提供战略主导地位。根据今天的美国消费水平，它可以供应300年的锰、200年的钴和近一个世纪的镍。通过公私合作伙伴关系，政府正在采取明确步骤解决稀土和锂等贱金属的脆弱性。主要金融机构也纷纷效仿，我们相信，特别是对于镍、钴和锰，我们的nodule资源为美国的再工业化提供了最具可扩展性和经济可行性的解决方案，而且很明显，美国将海底资源视为更广泛解决方案的关键部分。
就在上周，美国和日本宣布建立里程碑式的合作伙伴关系，开发Ninonitori岛周围海底泥浆中的稀土矿物，该框架在特朗普总统最近访问东京期间签署。日本现在将开始准备最早于2026年1月测试开采稀土泥浆的可行性，预计一年后进行更大规模的试验性开采。另外，我们很高兴地宣布，all season的Hidden Gem vessel将与东京大学一起在日本nodule采集试验中发挥关键作用。Hidden Gem将于2027年1月初前往日本Minamotori岛附近的专属经济区进行新的nodule采集试点，这为我们测试自己的技术准备情况和采矿设备的一些计划升级提供了绝佳机会，同时也帮助日本推进其自身产业。
与各方一起，我们也认为这是一个非常好的商业机会，同时我们等待NOAA许可证的发放。美国政府停摆减缓了NOAA在数周内对我们申请的审查进度，但随着政府恢复工作，我们的申请将再次系统地通过NOAA监管流程。事实上，NOAA今天早些时候向我们确认，他们已恢复工作并再次专注于这些申请。提醒一下，NOAA已确认两份勘探申请均完全合规，我们的勘探申请目前处于认证阶段，涉及跨部门对申请的审查。
认证后，预计将根据NEPA准备环境影响声明（EIS），并提供公众意见期。公众意见期后，NOAA将决定是否颁发所请求的许可证，以及如果颁发，将附带哪些条款和条件。2025年7月，NOAA发布了对DSHVR法规的拟议修订，拟议法规引入了新的综合申请程序，允许申请人提交单一申请同时申请勘探许可证和商业回收许可证，这些变更旨在现代化和简化Dyshmer实施条例下的许可流程。
公众意见期于2025年9月5日结束，10月29日有报道称NOAA已将拟议法规提交白宫审批。过去一周，我们的监管和环境团队参加了在佛罗里达州举行的水下矿物会议，在此次活动中，前ISA秘书长发表了精彩演讲，为美国海底采矿法规提供了重要背景。总而言之，在他看来，美国的立场几十年来在法律上是一致的，NOAA 1980年代的法规实际上构成了ISA勘探法规的基础。当然，这与tmc、我们的理事会和美国政府的结论完全一致。
DSHMIRA和NOAA实施条例清晰、有效、复杂且可执行。下周，Craig将在洛杉矶的Benchmark Week会议上发言，与Michael Lodge和美国内政部的一位代表讨论海底资源。他还将与汽车制造商、电池制造商和投资者会面，因为我们的生产路径从未如此清晰。关于这一点，我将交给Craig，由他介绍一些项目更新和财务状况。交给你，Craig。
谢谢Jared。因此，在讨论经济和财务之前，值得退后一步，认识到这家公司已经取得的无数世界第一。与我们的合作伙伴一起，TDMC现在已经编制了第一份符合SEC和加拿大要求的资源声明、第一个nodule项目的PFS以及第一个nodule项目的储量报告。我们已经实现了我们打算生产的大多数金属产品的首次生产，并根据市场条件和客户需求具有显著的灵活性。我们建立在NOAA开创的数十年环境研究基础上，包括有史以来最大的深海数据集。
2022年，我们和我们的合作伙伴Allses完成了自1970年代以来的首次综合试点采矿测试，将超过3000吨nodules提升至海面。当然，我们是在1970年代许多美国先驱公司的工作基础上进行建设的。因此，近50年前，当这个行业首次形成时，美国公司测试了各种收集nodules的技术。这些早期先驱者了解挑战，鉴于当时可用的技术，他们的决定非常明智。由于缺乏今天的先进浮力系统，工程师担心重型履带车辆可能会陷入柔软的沉积物中。
因此，海洋矿产公司开发了一种阿基米德螺旋推进采矿机，依靠深海沉积物下沉获得牵引力。其带钩齿的旋转收集头能有效收集nodules，但没有高度调节，会吸入过多沉积物，并在某些不平坦地形中遇到困难。事实证明，破碎nodules问题很大，因为沉积物和细颗粒不断堵塞机械装置。而且由于对远洋群落的了解还处于初期阶段，含沉积物的水在表面排放到海洋生物生产力最高的区域。快进50年，我们可以看到与一家以开发海上石油和天然气而闻名的公司合作的明显好处，all season有超过250名工程师参与该项目，基于数十年的环境数据做出工程决策， resulting in a system designed from the sea floor up to deliver, minimize, excuse me, to minimize impact while also delivering maximum pickup efficiency.
这一原则体现在五项关键创新中。我们的Coanda喷嘴通过现代建模和实时高度调节进行了改进，显著减少了车辆内部的沉积物吸入。差异化流和逆流清洗几乎清除了nodules上的所有沉积物。而先进的后部扩散器使沉积物羽流保持局部化和可预测性。早期先驱者努力防止收集器下沉，而我们面临的挑战恰恰相反。先进的浮力使我们的收集器能够在海底轻柔移动，均匀分布重量，只留下3厘米的微弱涟漪，而不是旧系统80厘米的犁沟。而且我们不只是在表面排放分离的沉积物，而是根据夏威夷大学研究人员的独立建议，计划将其回收到2000米深处。
这一决定避免了与大多数海洋生物的重叠。毫无疑问，那些早期先驱者取得的成就是巨大的。但经过数十年的创新，这已不是1970年代版本的深海采矿。它更智能、影响更小，是一种更负责任的方法。让我们转向岸上。十多年来，我们开展了严格的岸上测试计划，以证明各种工艺能够释放这一巨大资源的价值和战略潜力。从单公斤样品的实验室规模测试到现有工厂生产线2000吨批次的商业规模加工，我们现在知道我们可以将nodules从海底转化为各种形式的高价值产品，以支持各种行业。
最近，我们又实现了一项行业第一：成功将nodule衍生的硅酸锰转化为电池级硫酸锰。这是一个非常重要的里程碑，原因有二。首先，它表明我们的nodule资源可以使用传统湿法冶金路线生产三种关键金属的硫酸盐形式——镍、钴和现在的锰。其次，通过这一成就，TMC USA现在有明确的途径生产前驱体阴极活性材料（pcam）所需的所有原料，包括美国主要汽车制造商在其下一代电动汽车平台中转向的富锰化学物质。这项工作是在安大略省Kingston Process Metallurgy的运营设施中使用nodule衍生的硅酸锰中间体完成的，进一步验证了我们设计的流程和合作伙伴技术的可扩展性。
重要的是，这现在扩展了我们nodule衍生产品的首创记录——硫酸镍、硫酸钴、硫酸锰，强调资源是真实的，化学过程可行，技术风险持续降低。现在，这种来之不易的创新组合意味着TMC是nodule项目开发的世界领导者，使我们处于启动围绕这一资源的整个工业生态系统的领先地位。我们在科学研究方面的大量投资使我们拥有有史以来最全面的深海数据集。向NOAA提供这些数据将有助于更新自1980年以来从未更新过的计划性环境影响声明，并将大大减轻在Clarion Clipperton区域运营的其他美国公司的负担。
在加工方面，我们经过验证的流程为将Clarion Clipperton自己的nodules转化为高价值产品打开了大门。这意味着如我们的预可行性研究所述，未来美国精炼产能具有实际的承购潜力和选择权。在收集技术方面，我们的规模使我们能够加速更广泛的国内供应链，从立管系统和脱水装置到海底设备和离散nodule收集器。在运营上，我们看到与其他参与者共享船舶、资产和方法的明确机会。最后，在调查技术方面，我们已经与usauv、ROV浮标和海底电池开发商合作，并向NOAA承诺，我们的海上活动可以支持第三方技术测试。
这就是建立新行业的方式——创建生态系统，而不仅仅是单个项目。正如你们许多人所知，我们在纽约的战略日详细讨论了这个第一个项目、我们的预可行性研究和初步评估，其中有两份文件，包括合格人员的签字，显示项目净现值合计为236亿 美元，同时显示了资本高效的首次生产路径。再次强调，PFS还包括世界上第一个非盈利性储量。快速提醒一下每份研究涵盖的地理区域。
PFS涵盖称为NORI D的区域，如幻灯片中深蓝色所示，初步评估涵盖其他所有区域。但请记住，这两份研究都不包括我们根据美国法律申请的额外区域，我们现在在这些区域拥有优先权。快速提醒一下我们期望产生的一些经济效益，在稳态生产期间（定义为2031年至2043年的平均产量），每吨干nodules几乎产生600美元。总体而言，收入结构预计与我们过去几年向市场分享的非常相似。
45%的收入来自镍产品，28%来自锰，17%来自铜，9%来自钴，是收入的最小来源。我们的稳态干吨收入接近600美元，每吨运营成本约340美元，我们得出的EBITDA margin预计在2031年至2043年的稳态年份约为43%，即每吨250美元。因此，再次强调，将初步评估的181亿 美元和PFS的55亿 美元的净现值相加，我们得出的总估计资源净现值为236亿 美元，在两个项目的整个生命周期内，未贴现收入约为3690亿 美元，EBITDA超过2000亿 美元，处于成本曲线的第一四分位。
然而，尽管资源的质量和规模很大，我们认为与同行开发商和勘探公司相比，我们的估值仍然偏低，与生产商相比则显著低估。本页左侧的内容对参加过我们战略日并听过我们上一季度电话会议的人来说应该很熟悉，我们仅出于说明目的提供TMC估值示例。使用略高于镍开发商和勘探公司估值上限的溢价应用于我们的PFS npb，然后加上镍开发商和勘探公司对初步评估的平均估值，我们可以看到基于可比公司的总说明性市值约为100亿 美元或每股超过20美元。
因此，从那里你可以在页面右侧看到镍或铜生产商的情况。我们将其作为nav的倍数进行交易，显示随着我们接近并开始生产，存在倍数扩张的潜力。现在来看本季度的财务业绩。2025年第三季度，TMC报告净亏损1.845亿 美元，即每股0.46美元，而2024年同期净亏损0.205亿 美元，即每股0.06美元。第三季度的净亏损包括勘探和评估费用0.096亿 美元，而2024年第三季度为0.118亿 美元，一般和管理费用45.7，而2024年第三季度为0.081亿 美元，以及其他项目1.292亿 美元。
2025年第三季度的勘探和评估费用与2024年同期相比减少了0.022亿 美元。2025年第三季度的一般和管理费用与2024年第三季度相比增加了0.376亿 美元，主要由于第三季度向董事和顾问授予的留任补助金、限制性股票单位和期权的公允价值摊销导致的基于股份的薪酬增加0.35亿 美元，以及专业和咨询费用增加0.02亿 美元，主要与公司寻求美国监管途径有关。
影响第三季度净亏损的其他重要项目中，最重要的是特许权使用费负债的公允价值变动加上汤加权证成本，以及我们在LCR交易中投资的公允价值变动和稀释收益。以下是这些估值的一些额外背景：2025年8月公司提交Nori D项目的PFS后，截至9月30日，Nori D区域特许权使用费负债的公允价值使用收益法估值为1.3亿 美元，而Nori A至C区域使用市场法估值为0.15亿 美元。
由此产生的Nori A至D区域特许权使用费负债公允价值总计1.45亿 美元，因此2025年第三季度增加了1.31亿 美元，这是一项非经营性非现金费用。500万 美元的汤加权证成本代表作为修订赞助协议的一部分向汤加海底矿物管理局发行的权证的公允价值。权证负债公允价值的变动是由于2025年第三季度公司股价和公开权证价格下跌所致。2025年第三季度的自由现金流为负0.115亿 美元，而2024年第三季度为负0.059亿 美元，主要由于环境、人员和公司支付增加。
这部分被2025年更高现金余额的利息收入和比较期间支付给Campaign 8供应商的更高款项所抵消。自由现金流是非GAAP指标，我建议您查看附录中的非GAAP调节表。正如Jared所说，我们相信我们手头的现金足以满足从今天起至少未来12个月的营运资金和资本支出需求，截至9月30日，我们的应付账款和应计负债余额为0.468亿 美元，其中包括欠Allses的0.329亿 美元各种服务款项，其中大部分可以TMC选择的股权结算。
所以，操作员，我们现在想开放问答环节。
是的，先生。提醒一下，要提问，您需要按电话上的*11键将自己从队列中移除。您可以再次按*11键。再次提醒，按电话上的*11键提问。请稍候，我们正在整理问答名单。第一个问题来自水塔研究公司的Dimitri Silverstein。您的线路已接通，Dimitri。
下午好，先生们。感谢接听我的电话。我只想澄清一件事。我想我错过了Gerald谈论潜在现金流入的时候。如果所有权证都被行使。您能重复一下那个数字吗？
是的。嗯，我让你来说，Craig。
是的，是的。因此，不包括第三季度和10月期间已行使的部分，潜在的额外收益总额将超过4.32亿 美元，其中大部分将来自SOAC deep green业务合并的11.5美元行权价的公开和私人权证。这些权证的到期日为2026年9月。Dmitri，这里还有一些细微差别，因为有某些权证，你知道，有六种未偿还类别，某些权证可能有非现金行权。但总体而言，可能会有非常可观的现金流入，我们认为这些行权价很有吸引力。
所以重点是，我们今天的流动性状况非常强劲，为1.65亿 美元。有超过0.5亿 美元的权证收益可能来自价内权证，之后还有更多。
明白了，感谢您的澄清。然后我很高兴听到。你们要把Hidden Gem送到日本。了解国际关系并帮助外交。这对你们来说是无偿工作还是你们会因帮助日本人进行的勘探而获得报酬？
当然不是无偿的，而是all seas。我们没有介入其中。All Cs将与资助该计划的基金会直接签订合同。TMC也将从中获得一些经济利益。但是的当然不是无偿的。
Gerald先生，最后一个问题。您提到NOAA正在调整，正在简化其监管流程，将勘探和商业开采许可证合并。这究竟如何运作？换句话说，获得勘探许可证，是否基本上必须有商业项目到位。我的意思是，为什么要合并这两个许可证？这在你们的案例中具体如何运作？
嗯，今天，如果你阅读法规，你必须先有勘探许可证，他们才会考虑商业回收许可证。这在我们的案例中不切实际，因为我们的情况略有独特。事实上，我想说我们是世界上唯一一家已经准备好商业回收许可证申请并附带所有佐证数据的公司。所以你知道，这意味着从NOAA的角度来看，我们已经有了ISA的勘探许可证。所以我们希望你们立即开始处理商业回收许可证。他们说，是的，我们也想开始处理这个，但我们需要修改法规才能允许这样做。
所以这有点整理工作，因为当他们在1980年制定这些法规时，从未预料到申请人已经完成了这项工作。所以，你知道，他们只是适应当前情况。所以这对我们来说是一个非常好的机会。
明白了，Gerard，谢谢。我现在没有其他问题了。
谢谢，Dmitry。
再次感谢。要提问，请按电话上的*11键。再次提醒，按*11键提问。
我想在此期间，我们将回答网络直播中Yakov Stepanski的一个问题。勘探许可证会与生产许可证同时授予吗？如果不是，预计何时批准勘探许可证？在不涉及具体日期的情况下，我认为值得注意的是，考虑到TMC和Allsees同意美国流程提供了足够的监管确定性，我们可以让自己准备好Hidden Gem vessel，甚至很快开始订购一些长周期项目，因此在我们2027年第四季度生产开始时间中，商业回收许可证的授予不再是关键路径。
因此，虽然简化和合并的勘探许可证和商业回收许可证流程有可能加速两者的授予，但即使这条路是顺序的，先勘探许可证，然后商业回收许可证，这仍然与2027年第四季度的生产开始日期一致。因此，随着我们继续推进NOAA流程，我们将提供更多数据。但再次强调，看到他们在停摆期间仍在处理合并流程，现在全职回到工作岗位，这非常令人鼓舞。
谢谢。由于没有更多问题，我现在想将电话交回Jared Barron作总结发言。
先生。你知道吗，Latif，如果你在网络直播中收到问题，我们可以再回答几个。所以如果其他人有问题，请随时在聊天中提出。有一个问题是为什么我们称之为采矿而不是更悦耳的收获这个词。John Elman，已注意到。你知道，有时我们将其称为收集而不是采矿。但你知道，我们非常有信心，当人们实际看到海底正在做的事情时，这里的术语肯定与传统的陆上采矿有很大不同。所以我们会考虑这一点。
我们还看到James Selke的问题。PFS解释了通过capitalite在东半球现有设施加工mat产品的方法。但它也假设在生产的第10年，我们将一些精炼产能带到美国。那么Jared，一个总体问题。我们认为在美国大规模资助、许可和建设此类设施有哪些机会？James，也给你一点评论。我的意思是，我们确实注意到预可行性研究中隐含的精炼产能，以及初步评估中的其他假设。
其中大部分集中在2030年代及以后的支出。但显然，美国在某些金属方面存在重大缺口。你知道，TMC有幸不仅拥有这里的专业知识，而且能够灵活应对产品形式。我认为我们通过从nodule衍生的中间硅酸锰产品首次生产硫酸锰这一世界第一就证明了这一点。所以我认为我们的总体信息是，你知道，我们发布了我们的PFS和初步评估，这些假设在这些文件中非常明确。
但我们通过这种独特的nodule资源具有灵活性，这使我们在与资本提供者交谈时处于非常有利的位置，无论是通过美国政府还是私人市场。
电话线路上没有其他问题。
好的，感谢大家参加今天的电话会议。到年底，我们还有一段激动人心的旅程。Craig将参加基准会议。我要去华盛顿特区，我们很高兴政府恢复工作，你知道，我们一定会及时向你更新激动人心的进展。如果没有其他问题，我们下次季度会议再聊。
谢谢。今天的电话会议到此结束。感谢您的参与。您现在可以挂断电话了。