George Grofik（高级副总裁、投资者关系与公关负责人）
Pablo Legorreta（董事会主席、首席执行官）
Marshall Urist（执行副总裁 - 研究与投资主管）
Christopher Hite（执行副总裁兼副董事长）
Terry Coyne（执行副总裁、首席财务官）
Asad Haider（高盛BDC公司）
Hardik Parikh（摩根大通公司）
Geoff Meacham（花旗集团）
Mikey Fiore（Evercore公司）
Terence Flynn（摩根士丹利）
Michael Nedelcovych（TD Cowen）
女士们、先生们，感谢您的等候。欢迎参加Royalty Pharma第三季度业绩电话会议。现在，我想将会议转交给George Grofic，高级副总裁、投资者关系与公关负责人。请讲，先生。
各位早上好、下午好。感谢您参加我们回顾Royalty Pharma 2025年第三季度业绩的会议。您可以在我们网站的投资者页面@royaltypharma.com上的第2张幻灯片中找到包含我们收益结果的新闻稿和本次电话会议的幻灯片。我想提醒您，本次电话会议中呈现的信息包含前瞻性陈述，这些陈述涉及已知和未知的风险、不确定性和其他因素，可能导致实际结果与这些陈述存在重大差异。有关这些风险的描述，请参阅我们最近提交给SEC的10K文件。
所有前瞻性陈述均基于Royalty Pharma目前可获得的信息，我们不承担更新任何此类前瞻性陈述的义务。我们将使用非GAAP流动性指标来帮助您理解我们的财务业绩，这些指标与GAAP财务数据的调节在我们网站上的收益新闻稿中提供。接下来，请翻到第3张幻灯片。今天参加电话会议的发言人有Pablo Legeretta（首席执行官兼董事会主席）、Marshall Uris（执行副总裁、研究与投资主管）、Chris Height（执行副总裁、副董事长）和Terry Coyne（执行副总裁、首席财务官）。
Pablo将讨论关键亮点，之后Marshall将提供投资组合更新。Chris将讨论我们的开发阶段管线，Terry将回顾财务状况，最后由Pablo总结发言。我们将举行问答环节，现在我想将电话转交给Pablo。
谢谢George，欢迎各位参加会议。我很高兴地报告，我们在实现成为生命科学领域 premier资本配置者的目标方面又度过了一个成功的季度，实现了持续的复合增长。第5张幻灯片总结了我们第三季度强劲的业务势头。首先看财务方面。我们的投资组合收入（我们的顶线）和特许权使用费收入（经常性现金流）均实现了11%的增长。这种持续的势头得益于我们多元化投资组合的实力。我们现在也开始按季度报告投资资本回报率和投资权益回报率。
过去12个月，我们的业务保持了强劲的回报，投资资本回报率为15.7%，投资权益回报率为22.9%。转向资本配置，我们本季度在创造价值的特许权使用费交易中部署了10亿美元资本，使前九个月的总额达到17亿美元，并且本季度回购了400万股股票，使前九个月股票回购的总价值达到11.5亿美元。展望我们的投资组合，我们在不断增长的特许权使用费市场中仍然非常活跃。我们以高达9.5亿美元的价格收购了Amgen的肺癌药物Mdeltra的特许权使用费权益。
我们与Zena's Biopharma就其开发阶段的自身免疫药物Obexelimab签订了高达3亿美元的融资协议，并且在本季度结束后，我们以3.1亿美元收购了Onilumbutra（一种用于ttr淀粉样变性的重磅疗法）的特许权使用费。我们对这三笔交易都感到兴奋，Marshall稍后将为您详细介绍。在这忙碌的一年之后，我们的开发阶段管线已扩展到17种疗法，正如Chris将强调的，我们期待在不久的将来获得多个关键读数。最后，我想将电话转交给Pablo。
谢谢Pablo。过去几个月我们非常忙碌，我想详细介绍一下我们最近的交易活动。这些交易的总宣布价值约为16亿美元，涵盖三个截然不同的疾病领域，这充分彰显了Royalty Pharma的治疗领域无关投资方法的力量，该方法专注于创新、重要的新药，以推动我们多元化、可持续和有吸引力的增长 profile。第8张幻灯片介绍了我们的MDELTA交易。这是对变革性药物进行大规模投资的一个很好的例子，这类药物是我们市场领先投资组合的基础。Amgen的MDELTA于2024年获批，是小细胞肺癌的首个靶向免疫疗法，初始治疗后中位生存期仅为一年。我们从B1公司收购了约7%的销售额特许权使用费，最高达9.5亿美元，包括8.85亿美元的预付款。
B1公司有权向我们额外出售部分特许权使用费，最高可达6500万美元。Mjeltra在二线治疗中具有强劲的临床数据，展望未来，随着2027年开始进行的III期试验结果公布，我们坚信它将扩展到新诊断患者。MDELTRA的上市表现强劲，目前年化销售额超过7亿美元，共识销售额到2035年将达到27亿美元。基于这一前景，我们预计该交易将产生低双位数的无杠杆回报，与我们对已获批产品交易的目标一致。
在第9张幻灯片上，我想谈谈我们最近的交易，我们以3.1亿美元收购了Blackstone公司在Alnylam公司Ambutra上1%的特许权使用费。Ambutra获批用于治疗TTR淀粉样变性（一种进行性、衰弱性和致命性罕见疾病），并且已经是一种重磅药物。临床数据显示出令人信服的患者获益，每季度给药一次，对于最常见的TTR心肌病患者，全因死亡率降低约35%。Alnylam最近报告了非常强劲的第三季度销售额，TTR系列产品2025年的指导值上调至24.75亿至25.25亿美元之间。Amputra上市仅三年，共识销售额预计到2030年将超过80亿美元。
我们预计无杠杆内部收益率（IRR）将达到低双位数或更高，其中考虑了来自lnyle公司后续疗法Nucressiran的重大潜在竞争。第三笔交易是我们与Zenis Biopharma就自身免疫性疾病的III期产品obexalumab达成的协议。第10张幻灯片列出了关键要素。Obexelumab可能是首个用于罕见自身免疫性疾病（称为IgG4相关疾病）的非耗竭性B细胞调节疗法，III期结果预计在今年年底左右公布。我们将提供高达3亿美元，以获得OBECS Helamat全球销售额的5.5%合成特许权使用费。重要的是，与我们谨慎的风险管理方法一致，这项投资是分阶段进行的，预付款为7500万美元，其余款项将在达到某些临床和监管里程碑时支付。
IgG4RD的II期概念验证数据非常强劲，Zenis最近在REL多发性硬化症中的II期结果显示出令人印象深刻的几乎完全抑制活动性炎症疾病，这进一步增强了我们对obaxilimab作用机制的信心。在商业上，考虑到超过20,000名患者人群以及先进疗法的采用率仍然较低，我们认为IgG4RD具有重磅炸弹潜力。因此，我们预计开发阶段疗法的无杠杆IRR将达到十几，与我们的目标一致。总之，这是三笔截然不同的交易，但都与我们通过投资具有高患者影响的创新疗法为股东创造价值的承诺一致。
现在，让我将电话转交给Chris。
谢谢Marshall。我很高兴提供我们开发阶段管线的更新。提醒一下，在我们的投资者日，我们强调我们的管线预计将产生超过360亿美元的累计峰值销售额，这转化为Royalty Pharma超过20亿美元的峰值特许权使用费。因此，这个管线确实具有巨大的潜力。第12张幻灯片显示，我们今年五笔特许权使用费交易中有三笔是针对开发阶段疗法，即Lidofilimab、Diractin、Rasib和Abexalimab。这将我们的总管线扩展到17种疗法，其中大多数具有多重重磅炸弹潜力。
无需深入每个交易的细节，有几个关键要点。首先，所有三笔交易都包含合成特许权使用费部分。这表明这种有吸引力的非稀释性融资模式的认可度不断提高，我们开创了这种模式，并允许我们为合作伙伴定制解决方案。在投资者日，我们展示了德勤调查的结果，该调查强调生物制药行业正在向更加多元化的融资模式发展，其中特许权使用费，特别是合成特许权使用费，正成为资本结构中越来越重要的一部分。我们2025年的交易活动凸显了这一点。今年到目前为止，我们已宣布高达18亿美元的合成特许权使用费交易，这已经远远超过2024年，成为我们有史以来最好的一年。
第二点是关于风险缓解。这三种疗法均处于III期开发阶段，风险 profile 较低。我们只有在概念验证数据令人信服、患者需求未得到满足的领域，并且我们模拟的商业情景范围支持十几或更高的回报时，才会考虑开发阶段投资。第三，适应症的广泛分布凸显了我们与治疗领域无关的方法。事实上，自2020年以来，我们已在60个不同的疾病领域进行了投资，没有大多数生物制药公司的治疗领域限制。我们将整个生物制药市场视为我们的机会管线。
第13张幻灯片显示了我们在已获批和开发阶段投资之间的资本部署平衡。由于机会的时间安排，每年的比例差异很大，但长期以来，已获批产品和开发阶段疗法之间的比例通常约为65:35。我们认为这通常是我们资本部署组合的良好经验法则。然而，这种拆分并不能说明全部情况。事实上，由于我们在开发阶段投资的成功率，我们的投资组合风险总体较低。例如，我们目前90%的在用资本与已获批产品相关，自2012年以来，这一比例非常稳定，平均约为90%。
我们目前在用资本中只有11%与开发阶段产品相关，其中约2%已经获得了积极的关键读数。第14张幻灯片进一步扩展了我 earlier 关于风险缓解的评论。这里您可以看到行业在每个开发阶段的批准概率。重要的是，与生物制药公司不同，我们不投资于I期或II期。相反，我们将投资重点放在行业成功率最高的阶段。通过遵循这种严格的风险回报方法，并通过交易结构增加额外的风险缓解措施，我们建立了强大的成功记录。这解释了为什么我们90%左右的开发阶段投资最终获得批准。
在第15张幻灯片上。我想通过强调未来几年我们对开发阶段投资的多个关键读数来结束。在2025年第四季度和2026年，我们预计将有六项III期读数，首先是遗传性血管水肿中的tacryptobant，随后是IgG4相关疾病中的obexalumab。此外，2026年的读数包括我们在LP类药物投资的首个结果试验，即诺华的pelacarsen，以及lidi filimab（狼疮）和aficamten（非梗阻性肥厚型心肌病）的III期结果。在这六种疗法中，三种有可能产生高达2亿美元的年度峰值特许权使用费，而用于胰腺癌的diraclorasib可能远高于2亿美元。
对于2027年，我们预计一系列潜在重磅炸弹的关键读数，包括我们的第二项LP投资opaciran，以及多发性硬化症中的fraxalumab和肺癌中的duraxan Rasib，仅举三例。总而言之，未来几年将出现多个有潜力释放我们开发阶段管线巨大价值的事件，现在我想将电话转交给Terry。
谢谢Chris。让我们转到第17张幻灯片。这张幻灯片展示了我们高效的业务模式如何产生大量现金流可供再投资。正如Pablo所说，第三季度特许权使用费收入增长了11%，反映了我们多元化投资组合的出色势头。主要驱动因素是Voronego、Trimfya和囊性纤维化特许经营权的强劲增长。本季度和去年同期的里程碑和其他合同收入均较为温和。因此，我们的投资组合收入（顶线）也增长了11%，达到8.14亿美元。沿着这一列向下，运营和专业成本相当于投资组合收入的4.2%。
这反映了内部化交易带来的现金节省，而今年上半年这一比例超过12%。本季度支付的净利息为1.23亿美元，反映了我们利息支付G计划的半年度时间安排（主要在第一和第三季度支付）以及现金的利息收入。进一步向下，我们一直表示，当我们考虑业务产生的用于再投资于增值特许权使用费的现金时，我们关注的是投资组合现金流，即调整后EBITDA减去支付的净利息。
本季度这一数字为6.57亿美元，利润率约为81%，反映了较高的基础现金转化率和效率。本季度的资本部署略超过10亿美元。这主要包括Deltra的8.85亿美元预付款、obexelumab的7500万美元预付款以及lidifilimab的研发资金。最后，与2024年第三季度相比，我们的加权平均股数减少了3300万股，反映了我们股票的影响。第18张幻灯片。我很高兴分享我们投资组合回报的首次季度更新。我们在投资者日引入了这些新指标，希望传达的信息清晰明确。
我们从事回报业务，我们做出的每一项资本配置决策都是为了为股东创造经济价值。2019年至2024年，投资资本回报率平均稳定在15%左右，截至9月30日的过去12个月，投资资本回报率为15.7%。投资权益回报率（显示保守杠杆对我们权益回报的影响）一直稳定在20%左右，截至9月30日的过去12个月为22.9%。我们认为这些新指标有助于更深入地了解我们业务的现金收益率，并表明我们继续以有吸引力的回报进行投资，这将为股东带来长期价值。
第19张幻灯片显示，我们继续保持执行战略和向股东返还资本的财务灵活性。第三季度末，我们拥有9.39亿美元的现金及等价物。在借款方面，我们有92亿美元的投资级债务未偿还，包括我们在第三季度发行的20亿美元票据，加权平均期限约为13年。我们的杠杆率现在约为总债务与调整后EBITDA的3.2倍，或净 basis 的2.9倍。我们还可以使用18亿美元的循环信贷额度，该额度尚未提取。
总体而言，通过资产负债表上的现金、业务产生的现金以及进入债务市场的机会，我们拥有约29亿美元的财务能力。转向我们的资本配置框架，2025年前九个月，我们已在有吸引力的特许权使用费交易上部署了17亿美元资本。今年前九个月，我们还向股东返还了创纪录的15亿美元，包括11.5亿美元的股票回购和不断增长的股息。第20张幻灯片，我们将2025年全年财务指导上调了约4%。在中点，我们现在预计投资组合收入在32亿至32.5亿美元之间，高于此前的30.5亿至31.5亿美元，增长率约为14%至16%。
与之前的指导相比，增长主要反映了我们多元化投资组合的强劲势头。里程碑和其他合同收入现在预计约为1.25亿美元，而此前为1.1亿美元。重要的是，与我们的标准做法一致，本指导基于我们当前的投资组合，不考虑任何未来特许权使用费收购的收益。转向运营成本，2025年运营和专业成本支付预计仍为投资组合收入的9%至9.5%。提醒一下，上半年的成本占投资组合收入的比例超过12%，这是由于与内部化相关的约7000万美元一次性费用和其他一次性项目。
总体而言，这些项目预计对全年成本的影响略高于投资组合收入的2%。最后，2025年支付的利息预计约为2.75亿美元，第四季度将支付约700万美元。本指导未考虑我们现金余额的利息收入，前九个月为2800万美元。总之，我们第三季度和前九个月表现强劲，这使我们有望在2025年实现又一个强劲的财务业绩，这反映在我们上调的指导中。最后，我想强调2026年的几个因素，以帮助您进行建模。
首先，我们预计明年Promacta的特许权使用费将降至最低，该产品将于2025年在美国和欧洲面临仿制药上市。其次，我们目前预计2026年支付的利息在3.5亿至3.6亿美元之间，其中包括2025年9月发行的20亿美元高级有担保票据的利息支付。我们计划在明年初报告2025年第四季度收益时提供2026年全年指导。与我们的标准做法一致，本指导将不包括任何未来投资的贡献。现在，我想将电话转回给Pablo。
谢谢Terry。最后，我对我们本季度的表现感到满意。我们保持了双位数的增长势头，扩大了投资组合，并再次上调了指导。我们还举办了一次成功的投资者日，很高兴分享我们为股东创造价值的计划。在这一点上，我想通过重申当天的一些关键信息来结束：我们是在不断扩大的市场中的明确领导者，具有强劲的基本顺风，反映了以更具创意的方式为生命科学创新提供资金的巨大需求。我们拥有一流的平台，用于投资由顶级生物制药公司销售的最令人兴奋和创新的产品，并有望保持无可争议的领导者地位。
我们公布了令人瞩目的业绩记录，提供了一致且有吸引力的回报，包括十几左右的IRR和投资资本回报率，以及超过20%的投资权益回报率。最后，我们有望到2030年及以后实现强劲的低波动性增长。我们认为，这些共同构成了一个非常有吸引力的投资主张，未来五年的年化总股东回报率至少有望达到十几。现在，我们很乐意回答您的问题。
我们现在开始接受提问。操作员，请接听第一个问题。谢谢。要提问，请按电话上的星号11，等待您的姓名被宣布。要撤回问题，请按星号11。再次，第一个问题来自高盛的Asad Hader。您的线路已接通。
很好，感谢回答问题，恭喜取得的所有进展。也许关于外部环境有几个问题。最近我们看到生物技术并购略有上升，我们也正在进入低利率环境。那么，您能否谈谈这些外部因素变化的背景对特许权使用费驱动的交易活动带来的推动和拉动，以及您如何看待机会集和目标回报？其次，关于您在9月投资者日讨论的中国机会，有什么最新想法吗？关于您考虑的投资类型的中国战略的任何更新或见解将有所帮助。
外部环境对此有何影响？谢谢。
谢谢。感谢您的问题。Chris，你为什么不回答这两个问题呢？
是的，很好。谢谢。感谢您的问题。你说得对，并购市场明显回升，这实际上对我们正在做的事情影响不大。你知道，你所看到的显然是大型制药公司希望填补他们的一些管线和loe暴露，我们实际上认为这对我们正在做的事情是有益的。我认为在某种意义上，这些公司需要大量资本。他们可以通过多种方式获得资本。我们显然在该领域提供关键的资本来源，我们对此感到非常兴奋。
因此，并购活动的增加实际上并不会影响特许权使用费市场，就中国而言。你说得对，我们非常兴奋，我们看到了很多从中国向跨国公司的对外授权增长。我们将其视为现有特许权使用费市场增长的另一条腿。如你所知，我们花了很多时间研究公司并投资公司。在他们准备好概念验证后。我在准备好的发言中提到了我们投资的开发阶段。很多这些中国的交易都是早期开发交易。
我们将跟踪这些交易和这些分子的进展。与获得它们许可的公司一起。随着更多关于授权给跨国公司的化合物的信息被了解，肯定会有机会收购这些特许权使用费。因此，我们非常兴奋。今年我们有多个团队多次前往中国，为这个机会集建立关系。所以我们对这个机会感到兴奋。我们将其视为现有特许权使用费市场增长的另一条腿。
谢谢。下一个问题来自摩根大通的Chris Parikh。您的线路已接通。
嗨，我是Hardik Parikh，代替Chris Shot。想知道，我知道默克最近与您的一位同行宣布了一项特许权使用费交易，你们过去也与Biogen和默克进行过几次研发合作。您认为随着这些公司接近专利周期，与大型制药公司的此类合作频率会增加吗？从制药公司的角度来看，推动这些交易的因素是什么？
是的，感谢您的问题。我想首先说，作为市场上最大的特许权使用费买家，你可以假设我们会查看每一笔交易。你知道，这个产品也是Delvi的竞争对手，我们拥有Delvi的特许权使用费。我们资助了III期试验。因此，我们对这个领域非常熟悉。关于具体交易，我想说的是，看到使用特许权使用费为试验提供资金的想法不仅在生物技术公司，而且在大型制药公司中真正成为主流，这真是太棒了，这说明了我们面前的巨大机会。
我认为这种情况将继续增长。考虑到这些公司所需的资本规模，这确实是一个巨大的机会。因此，我们对这种交易的持续发生非常乐观。我认为关于具体交易，正如我所说，我们实际上查看了它，但最终决定不适合我们，并继续与许多大型制药公司就这种 funding 进行积极讨论。谢谢。
谢谢。下一个问题来自花旗的Jeff Meacham。您的线路已接通。
嘿，伙计们。早上好。感谢您的问题。
我猜Terry，或者Pablo关于irr。
我假设随着您达到新发布的临界点，它可能会上升。
顺便说一句，感谢提供这些数据。随着您的增长，它可能会上升。
达到新发布的临界点。
我想更大的问题是。
这是否会改变特许权使用费公司愿意考虑稍微早期的项目，或者只是承担更大的风险？
我知道你显然不会大幅改变模型，但问题更多的是未来的倾向。
在风险方面。谢谢。
当然。Terry，你为什么不回答那个问题？但我认为关于它的一个非常高层的评论。你可以想象，我们实际上已经跟踪了三十年，这确实不会改变我们的行为。如果我们看到已获批产品的有吸引力的交易或开发中产品的有吸引力的交易，我们都会进行。这些回报的计算会上下波动一点，但这不会真正影响我们查看交易和部署资本的行为。但是，请继续，先生。
是的，Pablo，我认为这正是重点，我想说的是关于我们开始强调的投资资本回报率和投资权益回报率指标的具体细节，我们最自豪的实际上是其稳定性和一致性。因此，随着我们继续扩大投资规模，它仍然非常稳定。我们认为它会在季度之间有所波动，但投资资本回报率在可预见的未来应该保持在十几左右的范围内，我们认为这确实体现了我们业务模式的价值创造。
谢谢大家。
谢谢。下一个问题来自Evercore的Umir Rafit。您的线路已接通。
嗨，伙计们。我是Mikey Fiore，代替Umer。非常感谢回答我的问题。我有两个问题。我想深入了解您提到的MBUTRA交易，存在来自New Krizoran的重大竞争。但您能否提供考虑到该资产重大竞争的情景范围的任何细节？在2030年获批并上市的情景下，您预计Mvutra的侵蚀速度有多快？另外，关于肥胖领域的合成特许权使用费市场有什么更新吗？谢谢。
你为什么不回答这两个问题呢？当然。Mike，早上好，感谢您的问题。所以具体来说，关于Ambutra在其整个产品生命周期中的考虑。你知道，正如我们在电话开始时强调的，你知道，我们对这个产品真的很兴奋。它，你知道，完全符合我们过去投资的产品类型。我认为强劲的上市和Al Nylon的强劲执行力都是例子。具体到你的问题，和我们一直做的一样，我们研究了相当广泛的情景，包括New Crestoran进入市场的时间和斜率。
我们显然有一个最近的案例研究，即Ampatro向Amputra的过渡，可以帮助我们指导一个情景。但我们当然也研究了很多围绕这一点的敏感性，信息是，为什么我们谈论它，我们有信心在考虑到New Cresta Ann情景的范围内，IRR为低双位数或更好。其次，关于肥胖市场。它仍然是，我认为信息与我们过去所说的非常一致，当然在我们的雷达上，寻找合适的机会。
我们不想，你知道，我们不想仅仅为了拥有肥胖产品的特许权使用费而拥有它。我们希望它是在该领域具有差异化的重要产品，并将保持纪律。我们将保持纪律，等待找到为股东创造价值的正确东西。
太好了，谢谢。
谢谢。下一个问题来自摩根士丹利的Terrence Flynn。您的线路已接通。
嗨。感谢回答问题。我有两个问题。首先，恭喜Mvoutra交易。我认为Blackstone最初在2020年与alnylan签署了一项交易。Pablo，鉴于您说你们查看所有交易，我假设您当时查看了它。那么现在与2020年的交易相比有什么不同？其次，在LP方面，可能是给Amgen的问题，我相信你们昨晚听说了，谈到了opaster在III期，事件率跟踪慢于预期。您对这项研究的成功概率有什么看法？谢谢。
当然。Marcia将回答问题的第二部分，但也许提供一些关于第一个问题的细节，关于Kombutra。是的，这是2020年完成的一项更大交易的一部分，该交易约为10亿美元，实际上更多与Inclus Iran有关。Ambutra的这一小部分特许权使用费（1%）是该交易的附加部分。它是整个交易中约7000万美元的部分。你知道，我们当时查看了整个交易，但再次，我们决定它不适合我们。我认为我要评论的一件事是，显然，你知道，我认为这提供了一些关于我们五年来上市以来关于竞争的问题的背景，显然关于Blackstone出售的动机，你应该问他们。
但你知道，他们在这项投资中已经五年了，考虑到他们在这方面的投资，这是一个有吸引力的回报。但我想评论的一件事是，正如我们在投资者日强调的，我们现在作为一家公司拥有非常独特的结构。正在进行的业务是永久性的，而我们的许多竞争对手的结构是封闭式基金，他们的投资期限比我们短得多。如你所知，特许权使用费的期限非常长。你知道，可以是10年、15年。因此，Royalty Pharma的独特之处在于，我们实际上是为了投资非常长期的资产并持有至到期而设立的。
我认为这确实说明了业务模式的差异，我们真正准备拥有将产生10年、15年或更长时间现金流的特许权使用费。我们有不同的投资期限。我想最后说的是，这笔交易也凸显了Royalty Pharma的独特之处，即鉴于我们经过数十年磨练的尽职调查流程，我们能够对Ambutra特许权使用费的销售轨迹，重要的是持久性和持续时间形成差异化的看法，这可能与其他人的观点不同。
这就是为什么我们认为这是一项非常有吸引力的投资，将为我们带来有吸引力的回报。但另一个问题是你，Marshall。当然。Terrence。
嘿，早上好。谢谢你关于lp的问题。所以具体来说，amjed昨晚确实谈到了该研究中的事件率较慢。我认为考虑到我们与诺华的其他投资，这可能并不一定令人惊讶，你知道，他们的LP产品也观察到了类似的情况。我认为当我们进行初步尽职调查时，当你在一个没有很多先例的人群中针对一个靶点进行首项结果研究时，我认为我们对时间安排和确切事件率存在一些不确定性持开放态度。
所以这对我们意味着什么，对你的问题是，这不会改变我们对成功概率的看法，我们仍然对拥有该类别的两种领先疗法的特许权使用费感到非常兴奋，我们认为这可能是一个非常大的数十亿美元类别。我们很高兴能参与其中。
谢谢。下一个问题来自TD Cohen的Mike Nadolkovich。您的线路已接通。
嗨。谢谢回答问题。我有两个问题。我的第一个也是关于LP领域，特别是我想知道如果Horizon试验在2026年失败，您认为试验设计的差异在多大程度上可以挽救elpassaran在2027年的前景？我的第二个问题是关于obixelumab。在Royalty Pharma宣布交易后，该药物公布了一些非常有趣的II期多发性硬化症数据。我只是好奇这是否改变了您对峰值潜力的看法，或者多发性硬化症的上行空间是否已经被考虑在内？谢谢。
当然。再次感谢您的问题。这是给你的，Marshall。
当然。Mike。
早上好。感谢您的问题。所以具体来说，您关于lp的问题。关于lp，快速向可能不熟悉所有细节的每个人说明。Mike，您的问题是，如果将于明年公布结果的首个结果试验（诺华的Horizon）未获阳性结果，对Amgen的Alpassaran试验（将于2027年公布）的影响是什么？我认为试验设计存在一些差异，LP降低的深度也存在一些差异。因此，我们对两项试验都持乐观态度。但试验设计肯定存在差异，这可能使Olpassaran的结果与Horizon和Pellacarsen有所不同。
在看到细节和结果之前，很难具体评论。因此，我们当然乐观并期待明年的第一个结果。您关于obaxelumab的第二个问题。是的，我们。你知道Zenith报告的Ms数据看起来很棒，我认为正如我们在准备好的发言中强调的，你知道，这确实验证了潜在的科学和临床问题，即如果你有一种非B细胞耗竭但B细胞活性调节抗体，这对各种自身免疫性疾病的活性意味着什么？我认为，你知道，Ms数据显示出非常强的疾病活动抑制，这确实验证了这是一种治疗自身免疫性疾病的新方法，这很令人兴奋，你知道，近期的上市。我认为我们与Zenith合作资助的重点当然是IgG4相关疾病。
所以你知道，这确实是交易的重点，因为我认为在很多方面，从商业角度来看，这推动了近期的资本需求。但你知道，Zenith有一个很棒的团队，很高兴看到他们在IgG4相关疾病之外对obexelumab的研究。
谢谢。目前队列中没有更多问题。现在我想将电话转回给Pablo作总结发言。
谢谢操作员，感谢所有参加电话会议的人对Royalty Pharma的持续关注。如果您有任何后续问题，请随时联系George Grofic。谢谢。
今天的电话会议到此结束。感谢您的参与，现在您可以挂断电话。