金伯利·布斯
查克·马格罗（首席执行官）
大卫·约翰逊（执行副总裁兼首席财务官）
罗伯特·金（执行副总裁，作物保护业务部门）
身份不明的参与者
克里斯托弗·帕金森（沃尔夫研究公司）
文森特·安德鲁（摩根士丹利）
凯文·麦卡锡（垂直研究公司）
乔尔·杰克逊（BMO资本市场）
大卫·贝格莱特（德意志银行）
杰夫·泽考斯卡斯（摩根大通）
丹·里兹万（杰富瑞）
达菲·菲舍尔（高盛）
阿伦·维斯瓦纳坦（加拿大皇家银行资本市场）
阿列克谢·叶夫列莫夫（KeyBanc）
克里斯汀·欧文（奥本海默）
马修·多伊（美国银行）
帕特里克·坎宁安（花旗集团）
阿德琳·罗德里格斯（瑞穗）
女士们，先生们，感谢大家的等候。我叫凯尔文，今天将担任你们的会议操作员。现在，我欢迎大家参加科迪华农业科学公司2025年第三季度 earnings 电话会议。所有线路均已静音，以防止任何背景噪音。在发言人发言后，将有问答环节。如果您想在此期间提问，只需按电话键盘上的星号键，然后按数字1。如果您想撤回问题，请再次按星号1。
谢谢。现在，我想将电话转给投资者关系副总裁金·布斯。请讲。
早上好，欢迎参加科迪华2025年第三季度 earnings 电话会议。今天的准备发言将由首席执行官查克·马格罗和执行副总裁兼首席财务官大卫·约翰逊主持。此外，种子业务部门执行副总裁贾德·奥康纳和作物保护业务部门执行副总裁罗伯特·金将参加问答环节。我们准备了演示幻灯片来补充本次电话会议中的发言，这些幻灯片已发布在科迪华网站的投资者关系部分以及我们网络直播的链接中。在本次电话会议中，我们将发表前瞻性陈述，这些是我们对未来的期望。
这些陈述基于当前的期望和假设，这些期望和假设受到各种风险和不确定性的影响。我们的实际结果可能与这些陈述存在重大差异。由于包括但不限于本次电话会议讨论的以及我们提交给美国证券交易委员会的报告中“风险因素”部分讨论的这些风险和不确定性，我们没有义务更新任何前瞻性陈述。请注意，在今天的演示中，我们将提及某些非GAAP财务指标。非GAAP指标的调节表可在我们的 earnings 新闻稿和相关附表以及我们投资者关系网站上的补充财务摘要幻灯片中找到。
现在，我很荣幸将电话转给查克。
谢谢，金。早上好，各位，感谢大家参加我们的会议。在我们讨论第三季度的稳健业绩之前，我想谈谈我们10月1日宣布的打算分拆为两家上市公司的计划。这一前瞻性战略决策源于我们的信念，即现在将我们的种子和作物保护业务分拆，将使两家公司都能更好地在未来实现其最大的长期增长潜力。六年前将这些业务合并无疑是正确的做法，我们的强劲业绩记录就证明了这一点，包括最近一个季度。显然，我们一直是市场领导者之一，但我们有义务超越短期，确保两家公司都能充分追求各自独特的机会。
所以，这并不是说我们认为现在情况不好，情况很好。而是我们相信，作为两家独立的公司，未来情况可能会更好。事情就是这么简单。正如我们上个月所说，由于基因编辑和人工智能等新技术，种子遗传学领域正在发生变化，这为拥有可扩展农业科学能力的公司打开了新的市场和机会。同时，害虫和疾病压力的增加以及天气模式的变化，推动了作物保护从单一作用方式向多种作用方式的转变，包括生物解决方案。因此，市场已逐渐从整合的专有模式过渡到更开放的源代码许可模式，现在合作推动创新成功。
因此，行业参与者越来越愿意合作，这也使他们能够共享资源并降低风险。重要的是，这使我们能够将负担得起的顶级技术交到农民手中。因此，我们满怀兴奋和乐观展望未来，因为这两项业务今天都是各自市场的领导者，并且在未来仍将如此。现在还处于初期阶段，但分拆过程仍按计划在2026年下半年进行。我们的董事会已启动为新科迪华寻找全球首席执行官的工作，我们将在此过程中提供有关分拆的最新情况。
但我们现在的目标是实现2025年和2026年的强劲业绩，所以让我们现在转向我们当前的财务表现。第三季度的业绩基本符合我们自己的预期，但可控因素的表现超出预期，以及巴西的萨夫林哈种子早期需求强劲。在运营方面，我们继续执行良好，两项业务的运营EBITDA均实现两位数增长，我们现在预计今年将实现超过6亿美元的可控收益，比我们之前估计的5.3亿美元有显著改善。事实上，今年前九个月的盈利表现已经超过了2024年全年。
我们的种子业务今年再次表现良好，包括2亿美元的生产力和通缩收益，以及9000万美元的特许权使用费改善，反映了我们在北美玉米市场的领先地位以及在巴西大豆对外授权方面的进展。重要的是，我们现在预计明年Conquesta在巴西——这个全球最大的大豆市场——的性状渗透率将达到两位数。在大多数地区实现价值定价，以及在北美获得有意义的市场份额增长，证明了我们的技术为农民提供的高投资回报。2026年，我们将在全球推出数百种新的杂交种和品种，再次帮助农民提高产量和生产力。
最后，让我提醒大家，种子是唯一每年都在不断改进的作物投入品，让农民获得稳定的投资回报。今年到目前为止，作物保护业务也实现了稳健的收益和利润率增长，主要得益于对我们差异化技术的需求。我们预计今年全年EBITDA将实现高个位数增长。我们继续看到销量增长，我们仍然致力于我们的战略，即专注于差异化和新技术，这些技术在当今市场上具有溢价。我们还宣布了我们新一代杀虫剂Active Varpalgo的品牌名称，用于咀嚼式害虫以及水果和蔬菜、大田作物和水稻。
预计将在21世纪30年代初推出，峰值收入将超过7.5亿美元。这是科迪华受自然启发的值得信赖的作物保护活性成分产品组合的最新成员，以其更环保的特性而享誉全球。在我们90亿美元的作物保护技术 pipeline 中，包括十亿美元级别的产品系列、生物制剂以及所有三个化学适应症，以及我们认为在种子应用技术业务中具有重大价值释放潜力的产品。由于分拆，与种子业务一样，我们的作物保护业务通过专注于可控因素创造了巨大价值，在今年前九个月带来了超过2.5亿美元的收益。
从行业角度来看，整体农业市场基本面喜忧参半。我们仍然看到对食品和燃料的创纪录需求，主要作物库存处于正常范围内。尽管巴西和北美作物丰收，但农民在管理作物保护市场更紧张的利润率的同时，继续优先考虑顶级种子技术。尽管我们在一些主要市场继续经历竞争性定价动态，但就应用而言，农民的潜在需求仍与历史水平保持一致。换句话说，当农民遇到作物问题时，他们会使用他们能找到的最佳解决方案进行喷洒。那么，这对今年剩余时间意味着什么？我们将全年运营EBITDA范围上调至38亿至39亿美元，中点较上年增长14%。
此次更新反映了我们新技术的增长、我们在可控杠杆方面的出色表现、更有利的汇率影响以及我们对巴西第四季度业绩的最新预期。快速说明一下，我们按半年而不是季度来看待业务。这也是我们不提供季度指导的原因之一。农民按半年计划购买和业务，天气或其他不可控因素往往会在季度之间转移订单、销售和发货。看看今年，这两个半年确实说明了问题。今年上半年，我们的运营EBITDA增长了14%，而下半年预计增长17%。
全年EBITDA利润率均表现强劲。我们现在预计将提高超过160个基点，并朝着2027年中点24%的目标迈出坚实一步。快速提醒一下，当科迪华在2019年成立时，我们的利润率低于15%。
最后，同样重要的是，我们仍然预计今年的自由现金流转化率在50%左右，以及10亿美元的股票回购。现在，让我们初步了解一下我们对2026年宏观前景的看法。我们预计谷物、油籽、肉类和生物燃料的需求将继续保持创纪录水平，农场需求将保持稳定，农民将继续优先考虑顶级技术以最大限度地提高产量。鉴于今年美国玉米种植面积较大，合理假设2026年将有几百万英亩土地转回大豆种植，同时全球贸易存在不确定性。现在讨论可能的转移规模还为时过早，但鉴于我们在这两种作物上的市场领先地位，我们认为这不会对我们的规划假设造成干扰。
然而，全球贸易讨论仍然充满活力。上周，中国承诺本季度购买1200万吨大豆，随后未来三年每年至少购买2500万吨。我们将继续监测情况，但这对美国农民来说应该是个好消息。或许最值得注意的是，我们现在预计作物保护行业将实现低个位数增长，其中生物制剂将实现高个位数增长。这将是作物保护市场整体恢复健康的良好第一步。除了拉丁美洲——我们预计那里的竞争压力将使价格持平或略有下降——我们预计2026年其他主要市场的作物保护价格将趋于稳定。
回到科迪华，使我们与众不同的是我们强大的产品组合、对执行的持续关注以及对创新的增加投资。预计推出数百种新产品将继续为农民带来稳健回报，从而在市场上获得溢价，并促进我们的销量增长。我们还预计两项业务将继续带来可观的生产力收益，这是我们利润率提升之旅的一个决定性特征。总体而言，考虑到2026年的市场背景以及我们正在推进的增长机会，我们目前预计全年运营EBITDA在41亿美元左右，同比实现中个位数增长。
我们将在2月初发布正式指导时提供更详细的看法。最后，我想说的是，我们建立了坚实的基础，使我们能够按照自己的条件塑造下一章的价值创造。我们计划的分拆是为了聚焦重点、加速创新并释放通过业绩赢得的价值。我们致力于在整个过渡期间交付像上一季度这样的业绩。现在，让我把话筒交给大卫。
谢谢查克，欢迎大家参加电话会议。让我们从幻灯片7开始，它提供了本季度和年初至今的财务结果。本季度和年初至今的销售额和运营EBITDA均较上年有所增长，这得益于对可控因素的持续执行以及拉丁美洲销售季节的提前开始。简要谈谈本季度，有机销售额较上年增长11%，种子和作物保护业务均有所增长。总体而言，价值捕获保持稳定，种子业务执行的改善与作物保护业务的持续压力相平衡。
第三季度销量增长12%，拉丁美洲和欧洲、中东和非洲的种子业务增长，以及北美和拉丁美洲引领的作物保护销量增长。营收增长和显著的成本改善转化为该季度的正运营EBITDA（上年为亏损），与上年相比利润率扩张超过600个基点。聚焦年初至今，有机销售额较去年增长6%，种子和作物保护业务再次实现增长。价值定价战略的持续实施，加上北美和拉丁美洲玉米种植面积的增加，推动种子价格组合和销量分别增长3%和4%。
正如预期，年初至今作物保护价格下降2%，主要受巴西等主要市场竞争动态的推动。作物保护销量增长7%，几乎所有地区都实现增长。值得注意的是，新产品和生物制剂的销量较上年实现两位数增长。运营EBITDA较上年增长19%。超过25%的运营EBITDA利润率上升约320个基点，主要得益于有机销售增长以及较低投入成本和生产力带来的显著收益。转到幻灯片8，总结年初至今的运营EBITDA表现，运营EBITDA增长超过5.5亿美元，略高于34亿美元。
价格和组合销量增长以及成本改善足以抵消汇率逆风。种子业务继续朝着特许权使用费中性的方向取得进展，净特许权使用费支出减少约9000万美元。这一改善得益于北美玉米对外授权收入的增加和大豆特许权使用费支出的减少。到年底，我们预计我们的净特许权使用费支出将在1.2亿美元左右。种子和作物保护业务合计带来了超过5亿美元的生产力和成本收益，包括较低的种子商品成本、原材料通缩和持续的生产力行动。年初至今，SCNA较上年有所上升，主要受佣金和薪酬支出增加的推动。
研发投入的增加与我们的目标一致，有望达到全年销售额的8%。正如预期，汇率对EBITDA造成约1.7亿美元的逆风，主要受巴西雷亚尔、土耳其里拉和加拿大元的影响。种子和作物保护业务今年到目前为止都取得了令人印象深刻的业绩，实现了两位数的EBITDA增长，同时利润率较上年显著扩张。此外，自由现金流较上年改善超过9.7亿美元。这得益于我们EBITDA的增加、现金税的减少和资本支出的降低。
现在，让我们转到幻灯片9，总结全年更新的展望。我们更新的2025年指导反映了我们年初至今的强劲表现以及对第四季度业绩的持续信心。提醒一下，2024年下半年我们实现了4.25亿美元的EBITDA，其中第四季度实现了5.25亿美元，主要得益于作物保护业务的接近创纪录季度。今年，由于部分收益已在第三季度实现，这种风险有所降低。对于2025年下半年，我们仍然预计较上年增长约17%。
正如查克提到的，我们现在预计运营EBITDA在38亿至39亿美元之间，中点较上年增长14%。这一增长得益于广泛的有机销售增长以及两项业务的增量成本改善收益。因此，我们现在预计运营EBITDA利润率将提高约165个基点。我们还将全年运营每股收益指导上调至3.25至3.35美元，中点较上年增长28%。这反映了更强的EBITDA表现以及低于预期的净利息支出和外汇损失。最后，我们确认自由现金流指导约为19亿美元，现金转化率约为50%。
这一改善主要得益于收益增长。现在，让我们转到幻灯片10，总结关键要点。首先，尽管今年还有一个重要的季度，但我们第三季度和年初至今的表现超出了预期。有机销售增长得益于我们在北美和拉丁美洲的领先玉米产品组合以及广泛的销量增长。对于作物保护业务，我们从较低的种子和作物保护原材料成本以及生产力提升中获得了约5亿美元的成本节约。种子和作物保护业务部门的有机销售增长、9000万美元的净特许权使用费改善以及产品组合的优化共同推动了较上年约320个基点的利润率扩张。
鉴于我们年初至今的强劲表现以及对第四季度的持续信心，我们上调了2025年全年主要财务指标的展望。最后，我们仍有望在2025年完成10亿美元的股票回购。加上股息，这意味着2025年将向股东返还约15亿美元现金，证明了我们资产负债表和现金流前景的实力。现在，让我把话筒转回给金。
谢谢大卫。现在，让我们开始回答大家的问题。我想提醒大家，我们对前瞻性陈述和非GAAP指标的谨慎声明适用于我们的准备发言和接下来的问答环节。操作员，请提供问答说明。
女士们，先生们，我们现在开始问答环节。在问答期间，我们要求您的提问请限制为一个问题。我想提醒大家提问，请按电话键盘上的星号键，然后按数字1。如果您想撤回问题，请再次按星号1。请稍等，准备第一个问题。第一个问题来自Wolf Research的Chris Perkinson。请讲。
好的。非常感谢你回答我的问题。查克，我认为你们在幻灯片25到27之间有一个非常有趣的设置。就你们在电话会议初步发言中提到的“为什么是现在”而言，你认为大家最容易忽略的是什么？是你们拥有新活性成分的CPC pipeline 基线？是植物健康和生物制剂之间的平衡？是多杀菌素系列在杀虫剂中所占的百分比（这一直非常成功）？你会说哪些是独立公司实际上需要关注并从增长和利润率角度进一步差异化的重点？谢谢。
是的，早上好，克里斯。看，我认为我们的信息传递一直很一致。如果你回顾过去五年，我们的作物保护业务一直是领导者之一。我们上升了约200个基点。我是大概说的，我认为大约是160个基点。第三季度之后现在稍微多一点。我们拥有业内最好、最深的研发 pipeline 之一。我们在上次投资者日实际上公布了90亿美元的数字。今天我们刚刚宣布了一些新产品，一些新的活性成分即将进入市场。
如果你提到多杀菌素，多杀菌素对我们来说是一个特许产品。它仍在增长，它是一种微生物，今年收入将接近9亿美元。所以我们非常喜欢这个产品。但我们也有这些 newer 产品，它们确实在推动我们业务的发展。但看，我认为更多的是相同的策略。我们四年前就确定了作物保护业务的战略，非常简单，就是向农民提供差异化技术。所以我们当时做出决定，减少产品组合中更多商品化的部分。
我们退出了一些地区，结果的证据非常明显。作为一家独立的公司，回到你的问题，我们认为现在这项业务将有更多的机会。我今天准备发言中提到的例子是种子应用技术，这是作物保护业务中一项5亿美元的业务。但我们知道，当作物保护业务独立后，将会有更多的种子公司与我们的作物保护业务合作。
我还想说的是，当你考虑我们在不同渠道的市场策略时，我们认为全球会有更多的零售商和合作社与我们开展业务。所以作物保护业务的战略不会改变。这个模式是有效的，我们在这个模式下取得了成功。但我认为机会会更多。至于利润率，正如我提到的，我们已经上升了约200个基点。我们已经公开设定了到2027年该业务EBITDA利润率达到20%的目标。
在分拆之前，我们将为每家公司举办两次投资者日，我预计在那次会议上，我们将给出2027年后每家公司的利润率轨迹。我们预计会继续增长。但别忘了，这是一家创新公司，我们还致力于将研发投入保持在收入的6%至7%左右，因为我们认为这是一个成功的模式。希望这对你有帮助。
下一个问题来自摩根士丹利的文森特·安德鲁。请讲。
谢谢，大家早上好。在明年分拆之前，关于作物保护业务，查克，你认为是否需要进一步精简AI产品组合，或者你是否想以全资、合资或其他方式添加一些东西，或者你对目前拥有的一切感到满意，或者有哪些领域你想添加或删减？
是的。早上好，文森特。我们非常喜欢我们的产品组合。我们对其进行了大量投资。
如果你看看我们的新产品进入市场的情况，如Rinscore、rlx、Reclamel，这些都是过去几年左右推出的新活性成分。然后是我们将在本十年末、下一个十年初推向市场的新产品。但看，我们一直在寻找与其他公司的合作机会，无论是全面的并购、合作还是研发合资企业，因为我认为行业需要更多的合作。我已经多次说过，这是一个需要共同努力的行业。
因为，我们在全球范围内面临着疾病和昆虫抗药性的实际问题。将新的活性成分推向市场的成本越来越高。因此，合作对每个人都有帮助，对每家公司都有帮助，实际上也帮助农民将负担得起的下一代技术推向市场。所以我们持开放态度，但这并不是因为我们不喜欢我们的产品组合。事实上，正如我今天早上已经提到的，我们认为我们的产品组合非常强大。
下一个问题来自垂直研究公司的凯文·麦卡锡。请讲。
是的，早上好，谢谢。查克，你能讨论一下拉丁美洲种植者的信贷市场状况如何演变，以及这对科迪华和行业意味着什么吗？你的一位同行最近强调了这个问题，我很想听听你的看法。是的，这是大卫。我可能会接这个问题。所以当你整体看，我会说拉丁美洲，主要是巴西和阿根廷，我们看到这个行业的借贷成本上升，客户杠杆增加。破产案件有所增加。我认为当你看科迪华时，我们很好地管理了这种风险，我们的损失非常小。
例如，今年与去年相比，逾期账款占应收账款的百分比实际上比去年好几百个基点。我们还花了很多时间真正降低整体应收账款余额的风险。所以当你看我们对全国性分销商的敞口，与行业相比非常小。此外，我们是一个相当大的易货贸易用户，我认为我们有一个非常强大的易货系统，这再次帮助我们减少风险。我们在巴西约40%的总销售额采用易货贸易系统。
所以我认为当你看我们采取的缓解措施时，我们的敞口和实际表现到目前为止都非常强劲。
是的，凯文，也许我可以补充一下。我认为大卫已经提到了这些要点，但值得再次强调，我认为我们的市场策略，特别是在拉丁美洲，以及我们如何通过易货贸易进行风险管理，是科迪华的两个差异化因素，我们发现这是我们在世界该地区整体风险管理框架的一部分。
下一个问题来自BMO资本市场的乔尔·杰克逊。请讲。
嗨，大家早上好。也许是一个两部分的问题。你们有没有时间更好地了解拆分可能带来的协同成本损失？我记得你们早期预计协同成本损失低于1亿美元。然后，你们有没有考虑过分拆后会做什么？比如股票回购，你们会在明年上半年继续当前的回购速度直到分拆吗？你们有什么想法？
是的。乔尔，我先回答第二个问题。当你看我们今年的现金流预期，我们说是19亿美元。我想说，很多人都知道，第四季度对我们全年现金流至关重要。我想说，如果今年的信贷情况与其他年份典型情况一致，我们的现金流可能会超过19亿美元。
所以，强劲的现金流，强劲的头寸，当涉及到2026年的任何资本部署项目时，我们将在2月初发布2026年详细指导时向大家更新。我认为可以合理预期，我们还希望确保两家业务在分拆时拥有适当的资本结构。关于分拆，我们的分拆管理团队已经成立，所以我们有许多团队在研究每个职能，再次详细规划这些协同成本损失可能是什么。
正如你指出的，我们最初的估计是8000万至1亿美元。团队正在努力确保将这个数字降到最低。所以我们将在2月份提供更多细节，这只是因为那时我们将有更多详细信息与大家分享。
是的。乔尔，关于2025年的股票回购，我们致力于完成今年早些时候宣布的10亿美元回购计划。
下一个问题来自德意志银行的大卫·贝格莱特。请讲。
谢谢。早上好，查克。只是关于生物制剂。它们将成为新CP业务的关键部分。今天你们的销售额增长了约7%。你认为为什么它们现在增长不快？
是的。大卫，谢谢你的问题。首先，我想说我们对生物制剂的增长和进展非常满意。当我们首次进入市场并进行并购时，收入约为4亿美元。我认为今年收入将接近6亿美元。考虑到作物保护市场的整体背景，这是非常强劲的增长。
另一件让我们非常满意的是，其中一些产品现在正在全球范围内推广。我们刚刚在北美以品牌方式推出了生物制剂业务，今年春天是我们第一年这样做，我们看到了非常好的成功，我认为，农民正在尝试这项新技术，一些新技术也正在巴西和欧洲推广。所以我认为将这些产品推向全球需要一点时间，这可能是我们看到目前增长速度的部分原因。
但总体而言，我想说我们对生物制剂的表现、农民在田间看到的效果以及我们在全球推广这些产品的情况非常满意。因此，我们预计明年生物制剂将继续保持强劲的高个位数至低两位数增长，并在可预见的未来继续保持。
下一个问题来自瑞银的肖什·斯佩克特。请讲。是的，嗨，早上好。我想知道你能否详细说明一下作物化学品和定价，特别是相对于你的同行，你似乎没有改变下半年作物化学品定价的预期。我想首先确认这一点，然后考虑到你对2026年的评论，现在称作物化学品将出现低个位数增长是否为时过早，为什么你现在有信心这么说？谢谢。
好的，我会让罗伯特谈谈下半年定价，然后我可以回来谈谈2026年。罗伯特，请讲。
是的，下半年定价如你所见，年初至今我们低个位数下降。我们预计全年将基本保持这一水平。但巴西是下半年的主要驱动力，实际上这里有一个改善或好消息，因为我们预计巴西在今年剩余时间将实现中个位数增长，而去年同期为高个位数下降，所以情况在持续改善。我们预计这种情况将持续到2026年。
总体而言，其他地区基本持平，所以考虑到未来的作物价格，我们认为这些趋势将继续朝着这个方向发展，因为我们继续向渠道推出更多新产品，正如查克所谈到的。
然后，乔希，关于你2026年的问题，现在确实有点早。我们需要完成2025年拉丁美洲的销售。但我们是这样看待的，我想这是对2026年全球作物保护的初步看法，2025年我们预计持平，比过去几年好，罗伯特已经提到了。所以拉丁美洲巴西特别可能低个位数下降，但比前一年高个位数下降要好得多。然后明年进入2026年，我们预计巴西仍将下降，但为低个位数。所以总体趋势在改善，2026年作物保护市场将比2025年好，这真的将由销量增长驱动，全球各地定价趋于稳定，除了我们已经谈到的巴西。
是什么给了我们信心？这是一个很好的问题，我是这样想的，全球农场应用需求强劲。我们可以看到，产品在全球渠道中持续出货。渠道库存或多或少处于健康、正常范围。然后是中国。从仿制药或商品化产品角度来看，中国的价格已经稳定了一段时间。所以作物保护行业存在稳定性。我们已经指出的不太确定的领域是巴西。巴西的定价销量一直相当健康，因为有新的种植面积投入生产，农民需要产品并在使用。
我们只需要看到定价轨迹趋于稳定，并希望在未来恢复某种正增长。所以综合来看，我认为现在合理的假设是2026年全球作物保护行业将恢复低个位数增长。
问题来自摩根大通的杰夫·泽考斯卡斯。请讲。
非常感谢。双酰胺类定价在下降，你们的杀虫剂定价似乎也在走低。我想知道你们如何看待像Renoxapyr这样的化学品的价格压力对你们的多杀菌素的影响，以及这种价格压力如何影响你们的销量？多杀菌素今年销量增长了吗，这是你们明年作物化学品中最担心价格压力的领域吗？
是的。早上好，杰夫。也许罗伯特可以谈谈销量，然后我可以回来谈谈定价动态。罗伯特，请讲。
是的，杰夫，好问题。关于我们的产品组合如何适应整体市场，特别是杀虫剂，我们今年在一些地区受到天气影响遇到了一些挫折，我们的产品组合虽然是高端产品，但也不能免受定价压力。当你考虑仿制药时，它们设定了底线。所以我们确实感受到定价压力，但我们的销量继续增长，在这个领域有一些非常好的事情发生，我想提请你注意。你提到了多杀菌素。我们预计多杀菌素今年单分子收入将接近9亿美元。在一个持平的市场中实现了5%的有机增长。所以我们继续看到多杀菌素的良好表现，特别是多杀菌素与其他仿制药相比是轮换伙伴。在某些领域，抗药性发展很快。因此，我们预计对多杀菌素的需求将继续因此而增长。在这个领域还有其他一些事情发生，我想提请你注意，你提到了多杀菌素，还有像peroxalt、reclamel这样的新产品，今年到目前为止同比增长了30%。
我们预计这些将继续推动我们杀虫剂产品组合的增长，而多杀菌素将引领这一趋势。
是的，再补充几点。我认为罗伯特已经说得很好了。如果你考虑田间情况，双酰胺类和多杀菌素实际上是互补的。农民通常因为昆虫抗药性问题而轮换使用它们。所以我们不认为它们是竞争性产品。罗伯特说我们的多杀菌素业务正在增长，我们喜欢这个轨迹，但从定价角度来看，底线是由更多商品化杀虫剂设定的。所以我们不能免受这种动态的影响。但多杀菌素的一个有趣之处是，它是一种微生物，不是化学物质。
这意味着它是一种活的有机体，很难复制。事实上，如果你没有这个菌株，你必须从自然界中找到这个菌株。而且它不会有相同的效力，因为我们已经对这种微生物进行了近20年的工程改造。所以即使这个产品系列已经过了专利期，我们仍然能够在市场上获得溢价，因为它是一种微生物，通常用于全球农民的轮换应用。希望这对你有帮助。
问题来自杰富瑞的劳伦斯·亚历山大。请讲。
嗨，各位，我是劳伦斯的丹·里兹万。感谢你回答我的问题。你提到自由现金流是由收益增长驱动的。我想问的是，我们应该如何看待营运资本，特别是长期来看占销售额的百分比，按年计算。
是的，这是个好问题。当你看我们今年到目前为止的表现，你会看到我们的同比改善很大程度上是由营运资本驱动的。你会看到应收账款略有增加，显然是由于我们的销量和销售额增长，然后库存略有下降。通常在第四季度，我们最终会增加一些库存，预计今年也是如此。这就是为什么我们的自由现金流在19亿美元左右，可能超过这个数字。当你看营运资本占销售额的百分比时，我会说如果你取过去几年的平均值，对我们来说是一个相当典型的范围。
你知道，如果你追溯到更早的时候，情况并非如此。所以我会说，如果你把过去几年作为我们销售额的上限，这很好地表明了我们未来的计划。
下一个问题来自高盛的达菲·菲舍尔。请讲。
是的，早上好。关于种子业务的问题。既然我们已经度过了这个季节，我希望你能告诉我你在北半球主要作物（玉米、大豆、棉花、油菜）的市场份额表现如何。然后我想我听到你提到了拉丁美洲的Contesta，但我错过了。它增长有多快，你认为明年会有多大？
乔恩，请讲。
是的，谢谢，达菲。从市场份额角度来看，我们非常有信心能够获得一些份额，同时通过玉米的组合保持价格。在各个品牌中都是如此，我们对我们的产品表现非常满意。进入2026年大豆市场，我们相信我们获得的份额比玉米更多。我们需要根据种植面积最终确定这一点，但总体方向上我们非常有信心今年表现强劲，这真的是基于我们的种质和产品性能。关于Conquista，我们认为目前在2025年的市场份额为8%至10%，2026年将达到两位数。
到2030年，我们在巴西的E3和Conquista可能会占据三分之一的市场份额。所以，我们喜欢这个增长，喜欢未来几年在该领域的前景。谢谢。
下一个问题来自加拿大皇家银行资本市场的阿伦·维斯瓦纳坦。请讲。
很好。感谢你回答我的问题。你知道，当你开始这个旅程时，两项业务的利润率都在十几岁中期。然后我们达到了十几岁晚期和二十几岁早期，现在整个公司的利润率在二十几岁中期，种子业务达到30%左右。所以我想知道你是否看到2026年利润率继续增长，驱动因素是什么？是全面的价格、销量和成本收益，还是主要由成本驱动？也许你也可以谈谈特许权使用费的考虑因素。
谢谢。是的。谢谢你。看，我们对利润率的提升之旅感到非常自豪。这是全公司几年来的努力和举措。回到你的问题，我们确实认为这个旅程将继续。事实上，我们公开设定了到2027年中点约24%的目标。所以我们还有一些空间。我们一直保持着每年100至150个基点的轨迹，我们认为这是我们能给你的最好估计。这将在种子和作物保护业务中实现，驱动因素是多方面的：无论是新的种子杂交种和品种，还是作物保护的新产品，都将是主要驱动力。
我想说种子对外授权也是利润率很高的业务机会。随着我们朝着特许权使用费中性迈进，然后在2028年之后实现特许权使用费收入，我们认为这将随着时间的推移成为我们利润率的主要贡献者。然后是成本和生产力。当我们为2027年设定三年内10亿美元EBITDA增长目标时，约7亿美元来自成本、生产力和通缩，我们的趋势比这稍好，净结果可能会超过7亿美元。所以我认为这也是公司的主要重点，我认为作为一个组织，我们的核心竞争力之一是始终努力提高整个公司的成本效率。
下一个问题来自KeyBanc的阿列克谢·叶夫列莫夫。请讲。
谢谢。大家早上好。你们显示在TP业务中65%的产品组合是差异化的。你能谈谈剩下的35%吗？在这个可能更具竞争力的世界中，这些产品的竞争地位如何？
感谢你的问题。如你所知，我们从2022年开始着手将产品组合调整到现在的水平，约三分之二是差异化的。这在市场上带来了溢价。这是更高的技术，为农民增加了价值。剩下的部分我们称之为非差异化。但这并不意味着它是商品化仿制药。它仍然是一种配方产品，通常在价格阶梯、品牌阶梯设置中，有时价格较低，不是高端产品，但仍然为农场带来价值。
我们产品组合的整体规划和塑造方案是，我们不打算参与商品化仿制药分子的竞争。我们想在高端市场竞争，因为作为一家创新公司，这是我们在整个农业经济中的定位。所以我就说这些。希望这对你有帮助。
下一个问题来自奥本海默的克里斯汀·欧文。请讲。
早上好。非常感谢你的问题。很好地衔接了我想问的一个更具战略性的问题，就在明年分拆之前。我想谈谈你过去几年积累的一些数字资产，无论是你自己构建的如Carl，还是你收购并构建的如the grand。当我们考虑种子和作物保护业务时，这些平台的整合程度如何？在未来六到九个月内，你是否需要对数字基础设施进行投资以支持这些独立业务？谢谢。
是的，谢谢你的问题，克里斯汀。所以，是的，这是我们非常关注的领域。我们的数字支持系统是整合的，所以我们将不得不——这是大卫已经提到的8000万至1亿美元协同成本损失的一部分。但其中一部分将是分离这些业务，确保种子和作物保护业务都拥有所需的AI和数字支持。因为我认为我们能够提高生产力、降低成本以及提高研发投资回报率的速度的主要原因之一是我们在这一领域进行了战略投资，我们不想失去这种能力。
所以目前在科迪华内部，这是一个团队，我们将不得不非常小心地分离它。我们有信心。我们已经在这一领域做了很多工作，这包括在8000万至1亿美元的协同成本损失中。但我们必须确保在两家公司成立之前，它们都拥有继续各自战略旅程所需的数字资产。
下一个问题来自美国银行的马修·多伊。请讲。
早上好。我有两个问题，首先关于作物保护业务，即使我们假设价格组合的利润率相当高，但化学品销量的增量利润率似乎非常强劲。我想知道为什么会这样？然后我感觉我知道你会如何回答这个问题，查克，但如果我们展望种子业务15年后的情况，考虑到基因编辑的进入壁垒较低，种子公司的商业模式是否有可能随着时间的推移变得更类似于像欧莱雅或百事这样的消费品公司，成为小型技术品牌的收购者和营销者？你如何考虑研发和预算？我就问这些。
是的。马特，很抱歉，我们只听到了你关于基因编辑的第二个问题，我当然可以回答。之前有一个关于作物保护的问题吗？
是的，我只是看着作物保护EBITDA增长了很多，价格组合有点逆风，但销量组合似乎很大。
所以让我回答基因编辑的问题。我会让罗伯特处理销量增量利润率的问题。看，展望15年后，我对这项技术感到非常兴奋。事实上，我们在附录中放了一张幻灯片，展示了我们第一个基因编辑玉米杂交种，我们称之为抗病超级基因座，在幻灯片29。我鼓励大家看看。我认为这只是该技术全部力量的冰山一角。但我们不认为它会成为实验室之外的破坏性技术。
我的意思是什么？如果你看看成功所需的条件，我们认为基因编辑能力将很容易获得。事实上，我们向全球许多公司授权我们的基因编辑工具，我们鼓励这种竞争。从创新角度来看，这很重要。我认为差异化将在于种质，因为你需要优秀的材料进行编辑。所以基因编辑能力加上种质，再加上你考虑我们在全球的市场策略，我们必须能够在我们销售的每个地区生产种子。
这种能力非常昂贵且困难。所以当你开始考虑这一点时，我认为这将带来的是可能会有很棒的新技术被发明，我们真的希望如此。但这可能会导致更多的合作，因为需要获得种质和庞大的供应链生产能力。但这将是一项非常强大的技术，我认为它将改变农民的耕作方式以及我们能够帮助农民的方式。
关于增量销量利润率，罗伯特可以回答。
是的，谢谢。我们的旅程，如查克早些时候开始的，始于2022年，当时我们开始改变战略，专注于作物保护业务的盈利能力和整体财务健康。我们在改善这项业务的财务健康方面取得了一些重大进展，达到了今天的水平。这得益于几个方面。你提到了价格组合销量的权衡及其对我们的影响。我想提请你注意我们已经广泛讨论的两个增长杠杆领域，以及它们如何影响利润率。我们的新产品和生物制剂产品组合通常比传统产品组合的利润率高出10%至15%。这些领域的增长速度快于我们业务的其他部分，今年到目前为止均实现两位数增长。正如查克 earlier 谈到的，生物制剂在未来将继续增长。
我们最近推向市场的新产品如Renscore和RLX，到2027年的增长速度将很快，我们预计这两款产品的合并收入将达到约10亿美元，这还不是它们的峰值。所以当你看我们产品组合的组合，由于这种差异化和我们为农民提供的价值定价，这将继续帮助我们的利润率。第二件事是运营团队和网络优化所做的出色工作。当我们谈论今年年初至今的足迹优化时，我们将实现约2亿美元的生产力提升。这项工作有一个工作计划，将持续到2027年以后，我们有望实现投资者日承诺的成本节约。所以将这两者结合起来，它们共同作用于底线，影响利润率并继续增长我们的EBITDA。我们对未来感到兴奋。
下一个问题来自花旗集团的帕特里克·坎宁安。请讲。
嗨，早上好。感谢你回答我的问题。你能提供关于杂交小麦或双季种植系统的最新情况吗，无论是商业化进展、扩大试点项目，还是我们明年半内应关注的任何里程碑。
是的。早上好。如你所知，我们对我们的杂交REIT技术非常兴奋。我认为这无疑将成为我们的第三大支柱。我们已经是玉米和大豆的市场领导者，如果在未来十年左右再加上小麦，这将是一个非常强大的组合。我们已经表示，我们认为这在未来十年是一个10亿美元的收入机会。所以这是我们植物试验的第三年。我想说2027年推出一切顺利。我们一直看到10%至15%的产量提升，这对农民来说非常令人兴奋。
别忘了，我们推向市场的第一批杂交种可能是我们推向市场的最差的，因为它们是最先进入 pipeline 的。所以我想说，2027年将有少量供应，然后逐渐增加。但到下一个十年中期，我们认为它将拥有与玉米和大豆相似的利润率。所以对我们来说非常令人兴奋，为农民提高产量。这是一种重要的作物，对吧？它是世界上最大的大田作物，仍然占我们消耗卡路里的20%。
所以对社会的粮食安全非常重要。
下一个问题来自瑞穗的阿德琳·罗德里格斯。请讲。
早上好。谢谢，查克。那么，由于农民可能会将一些种植面积从玉米转向大豆，你能提醒我们这对科迪华的潜在影响吗？你觉得你是否有能力轻松抵消由此带来的任何逆风？
是的，当然，艾德琳。我们通常给出的敏感性是，每100万英亩从玉米转向大豆，EBITDA约减少1000万美元。这已包含在我们对41亿美元的预期中。现在说确切有多少英亩将转向还为时过早，因为农民还有很多时间做出选择。
但从逻辑上讲，假设美国约9800万英亩玉米，2026年将少于这个数字，假设贸易路线和出口市场仍然开放。所以仍然存在一些不确定性，但总体而言，我们给出的2026年EBITDA初步预期已考虑了这一点，即每100万英亩转向，EBITDA减少1000万美元。
下一个问题来自巴克莱的本·菲尔。请讲。
早上好。感谢你回答我的问题。回到分拆，显然我们已经讨论了种子业务通过基因编辑和并购实现增长的机会，但看看作物保护业务，你如何看待生物制剂在该领域的机会，以及除了内部 pipeline 之外，你通过并购增加产品组合的可能性有多大？
谢谢。是的，非常好的问题。所以这是一个我们在过去几年在并购方面一直很活跃的领域。生物制剂行业整体上更加分散，有许多小型公司在做非常棒的事情。我们可能会在并购方面更加活跃，直接收购它们，或者进行商业或研发合作，因为我们已经通过我们的研发和商业组织做了很多这样的事情。
所以所有这些选择都是可能的。我预计，随着公司分拆，它们将更加专注于增长生物制剂产品组合，因为这是该业务的重要组成部分，我认为随着时间的推移，所有这些——并购以及技术和商业合作——都将加速。
目前没有更多问题。现在，我将把电话转回给金·布斯作总结发言。请讲。
太好了。感谢大家的参与和对科迪华的关注，希望大家度过安全愉快的一天。
女士们，先生们，今天的电话会议到此结束。感谢大家的参与。现在可以挂断电话了。