Mark Melnyk（投资者关系高级副总裁）
Mark Wang（总裁兼首席执行官）
Daniel Mathewes（执行副总裁兼首席财务官）
Patrick Scholz（Truist Securities）
Ben Chaikin（Mizuho Securities）
Chris Waronka（德意志银行股份公司）
Brandt Montour（巴克莱银行）
David Katz（Jefferies）
Steven Grambling（摩根士丹利）
Danny Assad（美国银行）
SA. SA. IT. SA. 早上好，欢迎参加希尔顿分时度假公司2025年第三季度业绩电话会议。电话重播将在会议结束后七天内提供。拨打号码为844-512-2921，并输入密码13751068。目前，所有参会者均处于仅收听模式，演讲结束后将开放提问环节。如果您想提问，请在按键电话上按星号1加入队列。如果您使用扬声器电话，在任何时候按星号0，请拿起听筒以确保信号被我们的设备接收。
请将问题限制为一个主问题和一个后续问题，以便让每个人都有机会提问。之后您可以重新加入队列提出其他问题。现在，我将把电话交给高级副总裁Mark Melnack。
欢迎参加希尔顿分时度假公司2025年第三季度业绩电话会议。提醒一下，今天上午的讨论将包含前瞻性陈述。实际结果可能与这些前瞻性陈述所指示的结果存在重大差异，且这些陈述仅在今天有效。我们没有义务公开更新或修订这些陈述。有关可能导致实际结果不同的一些因素的讨论，请参见我们SEC文件中的风险因素部分。我们还将提及某些非GAAP财务指标。您可以在我们的 earnings 新闻稿以及我们的网站@investors.hgv.com上找到这些非GAAP数字的定义、组成部分，以及今天讨论的非GAAP与GAAP财务指标的调节表。我们所有期间的报告结果均反映了ASC606下的会计规则，我们于2018年采用了该规则。
根据ASC606，我们需要将与建设期内销售相关的某些收入和费用递延，并在建设完成的期间确认这些收入和费用。为便于比较并简化今天的讨论，我们对调整后EBITDA和房地产业绩的评论将指所有报告期间剔除与建设相关的递延和确认的净影响后的业绩。为帮助您进行更有意义的期间对比，您可以在我们 earnings 发布的表T1中找到当前和历史递延与确认的详细信息，历史递延确认活动的完整会计记录也可以在投资者关系网站的财务报告部分以Excel格式找到。
接下来，让我将电话交给我们的首席执行官Mark Wang。
Mark 大家早上好，欢迎参加我们的第三季度业绩电话会议。本季度我们实现了强劲的运营和财务执行，合同销售额增长17%，推动房地产业务盈利能力较去年显著提升。这些业绩使我们本季度的EBITDA实现了近两位数的增长，同时保持了向股东返还大量现金的承诺。我对我们销售业绩的广泛性尤其感到满意。我们在业主和新买家渠道的TOR流量和VPG均实现了增长。我们所有的国内地区在VPG方面均实现了两位数增长，我们的Legacy和Blue Green业务均实现了中 teens 的合同销售额增长。
我们的团队一直在努力执行我们的战略举措，以增加潜在客户流量、改善执行并增强我们的价值主张，这些努力持续产生成果。总体而言，消费者环境保持稳定，从前瞻性指标和会员调查来看，旅游需求继续保持健康。尽管近期事件凸显了政策环境的持续波动性，但我们对战略重点的关注并未改变。我们通过执行已确定的举措并在短期内突出我们的价值主张，同时继续投资于长期能力建设，来控制我们能够控制的事情。
在增加新买家比例和提高成本效率方面，我们仍有工作要做，但我们的业绩增强了我的信心，即我们正在朝着实现这些目标取得进展，并且我们今天的投资将推动业务的可持续价值创造。展望未来，我们正带着良好的势头进入年底，我们重申本年度的现有EBITDA指引，同时预计实现高个位数的合同销售额增长。转向本季度的业绩，记录的合同销售额增长17%，达到9.07亿美元，创业务历史新高。
按备考基准，调整后EBITDA为3.02亿美元，剔除报销后的利润率为24%。正如我所提到的，我对本季度销售的构成感到鼓舞。综合旅游增长2%，延续了我们今年看到的持续改善趋势，业主和新买家渠道均对增长做出了贡献。我们在Legacy和Blue Green业务中实现了新买家旅游的增长，并且在执行旅游效率举措和改善旅游渠道整体质量的同时实现了这一增长。VPG较去年增长15%，业绩也反映出广泛的实力，业主和新买家均对增长做出了贡献。
Legacy和Blue Green业务的增长也相对均衡，从地理上看，我们所有大陆地区均实现了两位数增长。我们的前瞻性需求指标也保持健康，本季度入住率与去年持平，为83%。第四季度的综合入住人数高于去年，我们的营销和租赁入住率继续是我们最强劲的渠道。我们的套餐销售举措也继续取得成功，套餐销售额再次实现两位数增长，渠道储备接近750,000个套餐。转向我们的其他业务部门，本季度末会员人数接近722,000名，反映了我们上季度讨论的更高的夺回率，这将支持嵌入式价值创造和改善的长期现金流生成。
HGV MAX会员是我们参与度最高、最活跃的会员，我们保持着非常稳定的MAX新增速度，包括新买家和业主升级。在过去12个月中，我们为Hue Max增加了70,000名会员，从而实现了一个重要的里程碑，HCV MAX会员超过250,000名，其中包括近30,000名Legacy Blue Green会员现已加入该计划。因此，我们继续看到对MAX计划的强劲需求以及其在我们租赁业务中提供的引人注目的价值主张。持续的旅游需求支持了我们大部分投资组合的增长。
尽管由于客流量和竞争动态，拉斯维加斯Fit租赁市场仍然缓慢。我们的拉斯维加斯销售团队本季度在销售中心表现出色，推动合同销售额实现近两位数增长。尽管面临市场挑战，在我们的融资业务中，我们继续执行业务优化计划，这将增强我们的长期现金流。本季度，我们以1.5亿美元回购了330万股股票。我们有望实现今年通过回购向股东返还6亿美元的目标，并且我们仍然致力于向股东返还 excess 资本。
接下来是我们举措和整合的最新情况，我们在潜在客户生成举措方面继续取得进展，以推动套餐销售和激活。我们在今年前六个月销售的套餐开始转化为旅游，是本季度新买家旅游恢复正增长的关键贡献因素。我们第三季度的套餐销售量也实现了两位数增长，连续第二个季度超过内部预测。这些套餐将反过来帮助我们在2026年建立旅游渠道。
因此，虽然强于预期的业绩导致本季度营销支出成比例增加并影响了流转率，但我们将这种投资视为未来增长的重要驱动力，因为随着这些套餐转化为旅游，最终转化为合同销售额，我们将看到新买家进入系统并增加额外的终身价值。关于我们的产品增强举措，HGV和HVC Resorts本月开始接收来自Blue Green的MAX会员，这些会员现在能够轻松使用他们的积分在我们所有品牌的度假村住宿，我们计划为来自Blue Green的最新MAX会员推出额外的希尔顿福利，以及旅游礼宾服务，帮助他们规划和充分利用下一次度假。
转向Blue Green整合，我们继续取得进展。本季度我们实现了9400万美元的运行率成本协同效应，有望实现房地产业务1亿美元运行率节省的目标。我们已对所有Blue Green销售中心进行了全面品牌重塑，并在每个中心推出了我们设想的销售技术，随着最近Bass Pro kiosk品牌重塑的完成，我们在营销渠道中拥有了强大的品牌协同效应，突出了希尔顿分时度假的优质产品和服务，并以希尔顿品牌为后盾。在物业方面，我们已对前七个Blue Green物业进行了品牌重塑，目标是在未来三年内完成目标物业的品牌重塑。
我们的技术团队在数字化转型道路上也继续取得重大进展，为我们的团队推出了额外的工具，同时引入了新的增强功能以改善会员体验。本季度，我们升级了专有的My Explorer聊天框，为会员提供个性化的人工智能驱动工具，根据他们的会员资料定制，帮助他们满足预订和度假需求。从合作伙伴关系的角度来看，我们一直专注于通过与希尔顿、Bass Pro Choice和Greywolf的战略联盟来执行和深化现有关系。我们覆盖了广泛、多样化且不断增长的受众，我们不断与这些合作伙伴合作测试新的营销计划，并提高从潜在客户到新会员交易的转化效率，以推动终身价值。
总而言之，我为本季度的表现感到自豪，尤其对我们在KPI、渠道和地区的广泛表现感到满意。我们的团队在执行我们制定的举措方面做得非常出色，他们的辛勤工作正在产生成果。我们专注于进一步改善成本结构和流转率，同时推动额外的新买家增长，我相信我们在业务上的投资为长期价值创造奠定了基础。接下来，我将把电话交给Dan，由他提供更多关于数字的细节。
Dan 谢谢Mark，大家早上好。在开始之前，请注意本季度的报告结果包括9900万美元的销售递延，这减少了报告的GAAP收入，与我们Kohaku和Kyoto项目的预售相关。我们还记录了4200万美元的相关直接费用递延。调整这两项后，将使我们在新闻稿中报告的股东调整后EBITDA净增加5700万美元，达到3.02亿美元。在我的准备发言中，我将仅参考剔除净递延的指标，这更准确地反映了我们财务的现金流动态。本季度我们的销售表现强劲，反映在我们的渠道、KPI和地区，导致合同销售额增长17%，推动了我们收入和EBITDA的加速增长，房地产、融资和俱乐部及度假村业务均表现强劲。
房地产利润率连续第二个季度显著扩张，我们的经常性融资和俱乐部及度假村业务继续表现出稳定增长。尽管我们在租赁业务和整体成本效率方面仍有工作要做，但我认为本季度我们取得了坚实进展。总体而言，本季度我们69%的当前应收账款已证券化，我们继续执行融资业务优化计划，这将增强长期现金流。本季度，我们以1.5亿美元回购了330万股股票。我们有望实现今年通过回购向股东返还6亿美元的目标，并且我们仍然致力于向股东返还 excess 资本。
转向本季度的业绩，剔除成本报销前的总收入增长12%，达到13亿美元，股东调整后EBITDA为3.02亿美元，剔除报销后的利润率约为24%，与去年基本持平。我们从Blue Green收购中确认了9400万美元的运行率成本协同效应，即将实现房地产业务1亿美元运行率节省的目标。
合同销售额创纪录达到9.07亿美元，较去年增长17%。正如Mark所提到的，我们销售表现的构成令人鼓舞，业主和新买家渠道均实现增长。本季度新买家占合同销售额的比例稳定在27%。旅游次数同比增长2%，达到232,000次。随着业主和新买家渠道的增长，我们预计第四季度旅游增长将加速，部分得益于我们上半年的套餐销售表现。转向VPG，我们的旅游效率举措、He Max和Kohaku的推出支撑了增长加速，达到3900美元，同比增长15%。
与TORs的情况类似，我们的业主和新买家渠道的增长均较第二季度有所提升。本季度产品成本率为净VoI销售额的12%，与去年持平。房地产销售和营销费用占合同销售额的46%，较去年提高了300个基点。与上季度类似，我们的套餐销售超出了预期，这将有助于支持未来的旅游增长。由于分时度假营销的性质，与超出预期相关的费用是预先确认的，随着我们在未来几个季度为这些套餐客户提供旅游服务，这些费用将转化为EBITDA。
第三季度，额外的营销费用约为700万美元。然而，尽管有额外费用，本季度房地产利润仍为1.78亿美元，利润率为27%，较去年提高了300个基点。在我们的融资业务中，第三季度收入为1.28亿美元，利润为7500万美元，利润率为59%。剔除与收购的应收账款组合相关的摊销项目，融资利润率为62%。查看我们的投资组合指标，我们的原始加权平均利率为14.7%。本季度合并总应收账款为42亿美元，扣除准备金后为31亿美元。我们的坏账准备总额为11亿美元，基于42亿美元的应收账款余额，占投资组合的27%。
合并投资组合的年化违约率本季度为10.1%，略好于第二季度水平。第三季度的拨备为当季自有合同销售额的17%，较去年提高了100个基点。所有投资组合的 delinquency率均低于或与去年持平。我们继续密切监控31至60天的delinquency趋势作为早期指标，近几周未发现投资组合压力增加的迹象。在我们的度假村和俱乐部业务中，本季度末合并会员人数接近722,000名，反映了本季度的夺回活动，正如Mark所提到的，我们的HCV max会员已超过250,000名，这是一个重要的里程碑。
本季度收入增长8%，达到1.93亿美元，部门利润为1.35亿美元，利润率约为70%。租赁和辅助收入较去年增长2%，达到1.86亿美元，由于开发商维护费用，亏损400万美元。本季度的收入增长得益于可用客房夜数的增加和整个投资组合Revpar的相对稳定。尽管拉斯维加斯Fit租赁市场由于客流量和竞争动态仍然缓慢，但我们的拉斯维加斯销售团队本季度在销售中心表现出色，推动合同销售额实现近两位数增长。在我们的融资业务中，我们继续执行业务优化计划，这将增强长期现金流。
在本季度，我们以1.5亿美元回购了330万股股票。我们有望实现今年通过回购向股东返还6亿美元的目标，并且我们仍然致力于向股东返还 excess 资本。转向我们的 outlook，我们维持2025年调整后EBITDA指引在11.25亿至11.65亿美元之间，假设环境与我们今天看到的一致。转向我们的流动性，截至9月30日，我们的流动性状况包括2.15亿美元的无限制现金和6.32亿美元的循环信贷额度可用额度。季度末的债务余额包括47亿美元的公司债务和约25亿美元的无追索权债务余额。季度末，我们的仓库设施还有3亿美元的剩余容量。我们还有11亿美元的票据当前已付款但未证券化。在该数字中，约5.86亿美元可通过仓库借款和证券化相结合的方式货币化，但我们预计在某些常规里程碑（如首次付款、契约和记录）完成后，另有3.58亿美元将可用。
尽管信贷市场某些部分存在波动，但我们的ABS市场仍然开放且正常运作。这一事实，加上我们8.5亿美元的仓库，使我们有信心能够执行先前讨论的融资优化策略。转向我们的信贷指标，在第三季度末，包括所有预期的成本协同效应，公司基于ttm的总净杠杆率为4.0倍。现在我们将电话交给操作员，期待您的问题。
操作员 谢谢。我们现在将进行问答环节。如果您想提问，请在电话键盘上按星号1。确认音将表明您的线路已进入提问队列。如果您想取消问题，可以按星号2。再次提醒，请将问题限制为一个主问题和一个后续问题。对于使用扬声器设备的参会者，可能需要在按星号键之前拿起听筒。第一个问题来自Truist Securities的Patrick Scholz。
嗨，大家早上好。我想知道您是否可以给我们一些关于2026年的初步高层预期或想法，然后具体谈谈融资利润的预期。当然，过去几年由于利率的不利方向和净息差，我们看到该利润率受到挤压。鉴于情况似乎正在逆转，我想听听关于融资的高层看法。谢谢。如果可以的话。
当然。是的。Patrick，谢谢。您知道，当然我们希望。我们非常专注于强势完成今年。这是首要任务。但像往常一样，我们将在明年的第一次电话会议上提供指引。但从高层来看，我认为我们带着强劲的势头进入26年，预计增长方式与今年略有不同。从收入角度来看，尽管存在一些噪音，我们继续看到休闲旅游的强劲需求。我们预计明年旅游流量将实现良好增长。由于我们在年内进行的投资，这将是明年合同销售额增长的主要驱动力。您必须记住，我们正在经历与Blue Green的max推出。以及我们在夏威夷推出的Kohaku物业的销售。所以。当然，新买家tor流量增长将在明年对我们的vpg产生一定影响，因此它对明年合同销售额增长的驱动作用将减弱。但。我们将非常专注于利用固定成本，并期待一些运营成本改善。综上所述，您知道，我们。相信我们将能够继续产生强劲的自由现金流，并且我们仍然非常致力于向股东返还资本。所以，您知道，我们期待。在下次电话会议上分享更多细节。我想我会让Dan介入，谈谈您问题第二部分关于融资盈利能力的内容。
谢谢，Mark和Patrick。是的，当然。我的意思是，正如Mark所强调的，我认为我们为2026年做好了充分准备。您知道，当谈到融资业务时，我们将在2026年看到一些逆风。随着我们继续最大化我们的融资业务优化计划。您还记得，我们预计这需要大约18个月。所以这将持续到明年。现在，这将被不断增长的投资组合略微抵消。您还记得，上季度我们宣布了日本市场的第一笔证券化。我们明年也将寻求再次进入该市场。
因此，希望通过所有这些因素的结合，尽管面临逆风，利润率仍将保持稳定，并可能随着利率的变化而增长。但您可以期待我们充分利用所有这些机会。这些。
好的。如果我可以再问一个后续问题，实际上与VPG有关。第三季度VPG表现非常强劲，增长15%。当然，我关注很多旅游和休闲公司，目前没有看到太多增长15%的情况。如果您必须的话，您在准备发言中提到了一些。但请简要总结一下您是如何做到的。您知道，在旅游行业其他领域增长不大的情况下，实现15%的增长。请简要说明一下。
谢谢。
是的。所以，Patrick，首先，我想说，您知道，我们的团队做得非常出色，执行力很强。您知道，当您看，您知道，我们是如何实现这一目标的，从地理角度来看，情况类似。东部、西部、中大西洋、南部，拉斯维加斯在Fit方面尽管市场疲软，但VPG仍增长10%。奥兰多、纽约、夏威夷，所有业务均实现两位数增长。所以我们认为我们看到这一增长的原因是什么？我认为这确实证明了我们推出的新俱乐部。我们创新并推出了全新的俱乐部。
您知道，这是对我们所做工作的重新发明。MAX表现非常出色。它一直是业主和新买家的催化剂。您知道，我们在短短四年多的时间里就达到了250,000名会员。如果您回顾一下HGV Legacy Club，我们花了25年才达到那个数字。对吧。所以，正在发生的是，最重要的是，我们的MAX业主报告了更高的满意度和参与度得分，我们的销售顾问继续提供出色的度假解决方案。所以，您知道，业主比过去更早、更频繁地升级，推动了创纪录的VPG。
所以，我们看到Legacy Club会员升级到max。我们也看到过去三到四年加入的现有MAX会员进行升级。事实上，您知道，我谈到了250,000名Max会员。我们实际上在Max中有360,000笔交易。所以我真的将这一表现很大程度上归功于我们的团队推出这个新会员计划的出色工作。它确实改善了我们的价值主张。我们增加了更多希尔顿福利，将我们的会员与更广泛的希尔顿生态系统联系起来。当您查看我们的MAX会员基础时，略高于50%的MAX会员在我们系统中的使用年限不到五年。
这意味着什么？这意味着这些在系统中使用年限不到五年的会员，其90%的终身价值仍在前方。近70%的max会员在我们系统中的使用年限不到10年。因此这些会员有50%的终身价值仍在前方。因此，Max会员基础的快速增长对我们的业务来说是个好兆头，并且执行力很强。
下一个问题来自Mizuho Securities的Ben Chaikin。
嘿，早上好。我们想谈谈流转率，您在准备发言中提到了这一点，但我想进一步深入探讨。收入表现强劲，但感觉有几件事对您不利。您提到了更高的Tor套餐。我想您说这价值700万美元。所以本质上，为了确认，这些是本季度发生的费用，而您在未来获得收入。这700万美元是超出正常业务过程的金额，我想。这样说公平吗？看起来还有更高的精确性、可报告性和其他调整。
损益表中是否有任何需要注意的事项。如果您可以量化的话，那就太好了。谢谢。
是的，让我先谈谈一些内容，然后让Dan深入了解。这里有更多细节。但您知道，为了增长，业务中总是有一定程度的投资，对吧？我们继续投资于高科技和高接触解决方案，以覆盖更广泛的受众。您知道，25年是未来客户获取的高于平均水平的投资年。这是有意为之。您知道，在高接触方面，我们有很棒的合作伙伴，对吧？今年我们在希尔顿、Great Wolf和Bass Pro新增了41个营销站点。
我们继续投资于我们的数字渠道。这些举措需要在人员配备和技术方面进行前期投资。结果非常好。连续两个季度套餐销售额同比增长10%，您知道，正如您提到的，这种增长在我们的Tor流量中仅部分反映，因为套餐持有者平均需要9到12个月才能实际前往我们的物业。我们将开始看到这种增长。第四季度及以后。所以无论如何，我们预计，您知道，前期投资将为我们带来未来的稳定增长。更重要的是，随着我们前进，进入明年，我们希望在套餐销售和Tor流量之间建立更一致的节奏。我们明年的期望是，投资水平将更紧密地与收入相匹配。然后Dan，我想可能还有其他一些。
是的，不，当然，Ben，为了回答您的一些具体问题，如您所说，700万美元左右的营销套餐活动，四舍五入为700万美元，超出了正常业务过程。您还记得。这些是未来将出行的套餐。那时我们将确认套餐收入。但费用是前期发生的。显然，当他们来到物业时，他们是tor，我们将在销售时确认合同销售额。所以这是其中一部分。关于可报告性，有一部分与可报告性相关。
这实际上不是一个坏消息。这是个好消息。所以在过去10天里，如果您同比看，仅从撤销权角度，今年最后10天我们的合同销售额比去年多。大约800万美元。所以这实际上是时间问题，只是度过了消费者拥有的撤销期。除此之外，这是，您知道，从FDI角度来看也是投资的一部分，我们已向整个系统推出了一些更高成本的FDI，导致第三季度FDI水平升高。
如您所知，这是我们用于完成交易的工具之一，这是一种平衡行为。但我要告诉您，本季度FDI比例可能提高了大约1到1.5个百分点。所以。所有这些因素导致流转率有所压缩。
明白了。这很有帮助。那么撤销权，这800万美元基本上直接计入EBITDA。这样说公平吗？或者我该如何看待这800万美元及其相关的流转影响。
有一些递延，但我们将在第四季度确认所有这些。
明白了。FDI增加了1到2个百分点。抱歉，是1到2百万美元还是您说的百分点？我没完全跟上。
所以这是FDI占合同销售额的百分比。
明白了。
这相当于本季度900万到1500万美元之间。
好的，这很重要。明白了。然后换个话题，当我们考虑26年的自由现金流转换时，您能帮助我们思考其中的影响因素吗？我想我们过去讨论过，可能会减少一些库存支出，这显然对自由现金流转换有利。我不确定您是否有任何“大漂亮法案”的福利，但只是再次作为EBITDA的百分比。那么EBITDA的自由现金流转换率在26年。大概是什么水平？
看，我从税收开始。您知道，显然像其他所有运营商一样，我们正试图充分利用“大漂亮法案”中的内容。但我认为总体而言，现金税大约占EBITDA的中 teens 水平。所以大约13%到16%左右。在我们能够利用的范围内，我们将从现金流和投资角度利用库存。上次我想我们讨论过这个问题，值得再次强调。在Blue Green收购后不久，我们预计需要每年投资3.5亿到4.5亿美元用于库存。
从那以后，我们显然在很大程度上利用了回收的库存，这将使我们的长期投资水平从3.5亿到4.5亿美元降低到约3亿美元。我们已经讨论了几年，因为我们在COVID期间推迟了库存投资。所以我们仍在完成一些较大的投资，最著名的是夏威夷的Kohaku和Maui。所以今年我们将花费略低于4亿美元。明年将保持类似水平。然后您将达到每年约3亿美元的平均运行率，其中包括新项目以及回收的图像和库存。
接下来是德意志银行的Chris Waronka的问题。
嘿，各位早上好。我希望我们可以谈谈首次购房者，不知道您是否想按不同品牌或其他方式对他们进行细分，但只是他们的表现如何。我知道您说首次购房者的所有指标都在上升，但您知道，您是否看到Blue Green来源的首次购房者和HGV来源的首次购房者之间有任何差异，取决于您如何获取他们？只是考虑到成交率或VPG等方面，是否有任何方法可以细分首次购房者与现有购房者的趋势？谢谢。
是的，我这里有一些数据点。我想与您分享的是，您知道，我们完全致力于新买家。对吧。并且对团队取得的进展非常满意。您知道，在绝对基础上，我们正在为销售中心获取更多新买家旅游，并推动比行业内任何其他人更多的交易。过去15年一直如此。所以我们继续非常非常专注，我之前谈到了投资。我 earlier 谈到了今年为26年加强这方面所做的投资。
所以我想说的第一点是BPG方面。新买家成交率达到了23年第二季度以来的最高水平。我们很高兴看到这一变化。从代际角度来看，X世代、千禧一代和Z世代占我们旅游流量的70%，所有这些世代的成交率都有所提高。从收入阶层来看，低净值阶层的成交率稳定，中高净值客户的成交率有所提高。所以，您知道，我们现在看到的是。
消费者是稳定的，我们非常专注于执行我们可以控制的所有事情。
好的，谢谢Mark。非常有帮助的后续问题。我们应该如何考虑让租赁业务从EBITDA角度回到盈亏平衡或更好的水平？我知道存在一些挑战和未售出的库存。也许您可以给我们简要介绍一下需要发生什么以及时间安排，以及我们应该如何考虑未来几年的情况。是阶梯式的还是渐进式的？谢谢。
是的，不，当然。所以我们需要的很多动力实际上是由合同销售驱动的。所以随着我们销售更多，度过回收泡沫，这将使我们能够降低开发商维护费用，这将极大地促进租赁方面的改善。您知道，正如您上季度看到的，从某种程度上来说，您知道，从回收库存的角度来看，预计在未来24到36个月内，净业主增长将相对持平甚至为负。如您所见，本季度相对持平，并且将变为负数，但这是其中很大一部分。
在其他条件相同的情况下，有助于推动利润率改善的另一个因素，我知道这是一个很大的假设，尤其是考虑到ADR率。但将物业转换为希尔顿品牌。我们确实从ADR角度实现了收益，也从OTA角度实现了成本收益。但这实际上是所有这些因素的结合，这是一个长期过程。是的。
我只想补充一点，您知道，我认为我们的团队今年在度假村运营方面做了非常彻底的工作，真正寻求提高运营效率。我认为我们将看到，我们的会员将看到，我们明年寻求的增长，按平均标准，将低于我们历史上看到的水平。然后，我还想说，看，我们在收购中获得了很多优质库存，但我们确实有一些非品牌库存。
坦率地说，投入资金将它们提升到我们想要的标准并不具备投资价值。因此，这里可能有一些非有机选择。我的意思是，在我们供应过剩或产品不符合投资组合的情况下，未来我们可以找到一种方法将这些库存从我们的资产负债表中移除，并转移给能够更好利用它们的其他人。
接下来是巴克莱银行的Brandt Montour的问题。
大家早上好。感谢您回答我的问题。所以，在这个 earnings 季节，整个消费领域以及旅游业都有很多讨论，对吧。关于高端与低端。您在拉斯维加斯大道和其他旅游垂直领域都看到了这一点。Mark，您提供了一些很棒的数据，并从不同角度进行了分析。听起来您没有看到任何差异。但如果您只是看新业主销售在不同物业的成交率，并且您看较小的物业，其中很多是传统的Diamond物业，而奥兰多或其他市场的一些较大物业。
您是否看到任何差异？就像，您知道，Blue Green来源的首次购房者和HGV来源的首次购房者之间，取决于您如何获取他们？只是从成交率或VPG等方面考虑，是否有任何方法可以细分首次购房者与现有购房者的趋势？谢谢。
嗯，你知道，我认为Brandt，我认为这种差异更多是执行层面的，而不是消费者层面的。就像我说的，我们新买家的成交率达到了，你知道，自23年第二季度以来的最高水平。所以，你知道，我几个季度前谈到过低净值阶层客户，那个阶层确实已经稳定了。它真的还没有回到历史水平。但我们看到的是，Brant，中高净值阶层确实有所改善。所以，你知道，我们今年花了很多时间优化我们的旅游，我们继续发展，你知道，我们如何使用我们的数据和分析以及我们的营销来吸引新买家，并真正加强我们的资格认证和发现过程，以便尽早收集更好的信息。
所以，归根结底，你知道，我们真的专注于，你知道，试图将我们的资金和重点放在中高净值客户身上，而不是现在的低净值客户身上。就像我说的，他们已经稳定了，但他们真的还没有恢复到我们历史上看到的水平。
所以，你知道，我只想从业绩角度补充一点，当我们查看我们的投资组合时，你可以想象，我们几乎每天都在查看31至60天的 delinquency率，将其作为业绩的领先指标。你知道，我们对这些数据进行了非常细致的分析。但为了在某种程度上简化，我们看FICO分数高于650和低于650的客户，我可以告诉你，从顺序上看，总体而言，FICO高于650的客户趋势实际上是积极的，而低于650的客户则非常稳定。
所以即使在这方面，我们总体上也看到了积极的趋势。
好的，非常感谢。
Jefferies的David Katz有下一个问题。
嗨，各位。感谢您回答我的问题。我很欣赏关于一些，你知道，暂时或日常投资和增长以及一些似乎也是暂时的时间问题的所有细节。我们应该如何从总体上看待2026年？对吧。从某种程度上说，那也是一个投资年，还是我们应该将其建模为一种收获你在这里所投资的成果的一年？
是的，David，我想几分钟前我提到过，我认为你明年会看到的是。为了扩大和建立我们新的买家营销渠道，我们进行了大量投资。在数字方面，那里会有一些投资，但不会达到我们今年投入的水平。所以我们的期望是明年我们的旅游流量增长将超过今年。你知道，我们预计旅游流量增长在低至中个位数左右，而明年BPG会略有放缓。因此，套餐方面的投资将使我们进入一个节奏，即套餐方面的增长将更好地与旅游流量的增长保持一致。
因此，我们开始看到收入生成与费用方面更紧密地匹配。所以这是我们明年的期望。我们的目标，你知道，明年的目标是，你知道，能够超过底线增长率，或者让底线增长速度快于收入增长速度。
是的，我的意思是另一种思考方式是，你知道，从25年到26年，这有点过渡到我们历史上谈论过的长期算法。低个位数的旅游流量增长，低个位数到中个位数的BPG增长，转化为中个位数的合同销售增长，然后专注于利用成本来推动更高的EBITDA增长。
非常有帮助，谢谢。
下一个问题来自摩根士丹利的Steven Grambling。
嘿，谢谢。只是想跟进一些库存和销售细节，特别是深入了解夏威夷和一些库存。具体来说，我想知道您如何比较和对比剩下要出售的库存组合，特别是在夏威夷，以及您认为何时能在我们考虑明年甚至更远的时间里售罄。谢谢。
是的，Steven，就组合而言，我们已经，你知道，我们已经做了很长时间了，我们非常非常专注于平衡的组合。你知道，所以你知道，我们认为，我们非常有望能够在未来几年利用Kohaku的优势。我对Maui和大岛也持同样看法。你知道，我们仍在将酒店的部分区域转换为单元。所以，从契约角度来看，我们处于非常有利的位置。
你知道，理想情况下，从长期来看，我们希望拥有大约两年半的契约库存。现在，我们略高于这个水平。所以我们在这方面处于良好状态。你知道，从长远来看，你知道，我们的目标是降低COP并降低余额，正如Dan earlier 提到的，这将有利于我们的租赁业务。总而言之，我认为我们从库存角度来看处于非常有利的位置，尤其是在整个网络中需求旺盛的高端库存。
我们非常有计划地释放这些库存，以确保在未来几年内保持平衡。
太好了。这就是我想知道的。谢谢。
接下来是美国银行的Danny Assad的问题。
嘿，各位早上好。Dan，我想这是对Brandt问题的回应，你提到了FICO低于650的delinquencies一直很稳定。与此同时，我们看到次级汽车贷款delinquencies上升，正如Brandt所指出的，消费者的其他领域也在挣扎。所以我想知道你如何解释，你知道，特别是FICO低于650的分时度假贷款在delinquency方面是稳定的，而其他地方却不是。然后你知道，从delinquency角度来看。
是的，不，这是个很好的问题。我认为有两个方面的答案。首先，最重要的是，我想说我们非常关注从消费者的角度最大化他们的支付意愿。对吧。这可以追溯到从销售桌开始的互动，实际上是从向他们销售套餐到销售桌，以及他们在该物业获得的体验。所以分时度假和度假有一种情感依恋。所以我认为这一因素仍然很强。坦率地说，次级FICOs也不是我们的核心业务。
所以我们的敞口可能比一些面临更大问题的同行要小。但从顺序上看，我们在650以下的表现一直很好，趋势是积极的。即使当我考虑年化违约率时，总体而言，但年化违约率从上个季度开始有所改善，同比改善幅度更大。所以就我们目前所见，一切都保持稳定到积极。
是的，Danny，我只想补充一点，我认为Dan earlier 提到了这一点，我 earlier 也提到过。看，我们的MAX业主报告了更高的满意度和参与度得分。你知道，我认为，你知道，这证明了我们的俱乐部团队以及所有在整个网络中与客户接触的人的努力，不仅仅是，你知道，前期销售过程。正如我提到的，我给出了一些关于MAX计划使用年限的统计数据，MAX计划的基础非常年轻，这令人印象深刻。
我认为你不能，你知道，你不能。我不能低估高满意度和参与度得分对人们支付意愿的重要性。
明白了。作为后续，你知道，过去你曾谈到贷款损失拨备占合同销售额的中 teens 比例，基于你所看到的趋势，对于第四季度或2026年，我们是否仍处于这一趋势？
是的，不，我认为这是准确的，我认为我们目前实际上处于这一水平。
明白了。非常感谢。
问答环节到此结束。在结束之前，我将把电话交回给Mark Wang作总结发言。Wang先生？
好的。谢谢Carrie。感谢大家今天参加我们的会议。我要感谢所有团队成员。但特别要感谢我们200个度假村的度假村运营团队，他们为我们的会员和客人提供了真诚的款待和卓越的体验。感谢我们的会员信任HGV来处理最重要的事情——与朋友和家人共度的时光，以及旨在激励并将您与世界联系起来的体验。谢谢大家。
女士们，先生们，感谢您的参与。今天的电话会议到此结束。您可以挂断电话，祝您有美好的一天。