Sarah Collins（总法律顾问）
Brian E. Mueller（首席执行官、总裁兼董事）
Daniel E. Bachus（首席财务官）
Jeff Silber（BMO Capital Markets）
Steven Pawlak（Robert W. Baird）
各位下午好，感谢您的等候。欢迎参加大峡谷教育公司第三季度业绩电话会议。目前所有参会者均处于仅收听模式。在发言人陈述后，将进入问答环节。若要在问答环节提问，请在电话上按星号11。您将听到自动提示音，告知您已举手提问；若要撤回问题，请再次按星号11。请注意，今天的会议正在录制。现在，我将会议交给今天的第一位发言人，总法律顾问Sarah Collins。
请开始。
今天与我一同参加电话会议的有我们的董事长兼首席执行官Brian Mueller以及首席财务官Dan Backus。请注意，我们今天的许多评论将包含前瞻性陈述，这些陈述涉及风险和不确定性。各种因素可能导致我们的实际结果与这些陈述所表达或暗示的任何未来结果存在重大差异。这些因素在我们提交给美国证券交易委员会（SEC）的文件中进行了讨论，包括10-K年度报告、10-Q季度报告和8-K当前报告。我们没有义务就本次电话会议中作出的前瞻性陈述提供更新，建议所有投资者在对GCE采取财务头寸前彻底审查这些报告。
接下来，我将会议交给Brian。
下午好，感谢您参加大峡谷教育公司2025年第三季度电话会议。GCE本季度表现强劲，在线注册人数增长9.6%，若剔除已关闭校区和处于教学过渡阶段的校区，混合式教育注册人数增长19.3%。新的传统地面校区注册人数同比实现高个位数增长。接下来，我想回顾大峡谷教育公司四个交付平台的业绩。首先是大峡谷大学的在线校区。2025年第三季度的新入学人数实现中个位数增长，符合我们的预期，总注册人数增长9.6%，显著超过GCU的长期目标。
新的在线注册增长率较上一季度有所放缓，这符合预期，但考虑到第三季度是一年中最大的入学季度，因此与去年同期相比基数较大，这一结果仍然强劲。过去，我曾强调增长的四个原因。包括继续每年推出20多个新课程、与超过5500家雇主直接合作以解决劳动力短缺问题、较高的留存率，以及保持学费稳定以维持GCU的价格竞争优势。第五个且重要性日益增加的原因是，18至25岁选择在线上大学的学生数量。
拥有310个完全在线课程的大学寥寥无几。在线校区的增长得益于近期高中毕业生选择全程在线学习的趋势，以及在校学生在住校和利用在线灵活性参与其他生活体验之间切换的情况。基于我刚才讨论的趋势，我们认为现有的增长势头将持续。第二，面向传统学生的GCU地面校区。2025年秋季，新的传统校区注册人数实现高个位数增长，传统校区总注册人数同比略有下降。
尽管GCU地面校区总注册人数同比持平，但传统学生总注册人数同比略有下降符合我们的预期。鉴于去年新注册人数下降主要由FAFSA网站问题导致，以及最近夏季毕业人数高于预期，我们认为GCU地面校区的新学生增长将继续，因为其具有显著优势，包括极低的价格点、极低的平均债务水平、学生四年内毕业的比例、GCU学术项目与快速变化的现代经济的相关性，以及全美排名第20的校园环境。
展望未来，有三个趋势正在影响全美传统大学校园。第一，每年的高中毕业生数量持续下降。第二，选择四到五年学士学位路径的高中毕业生比例持续下降，而选择短期证书或职业培训项目的学生数量正在上升。第三，选择学士学位路径但完全在线学习的高中毕业生数量也在持续增加。鉴于这些趋势，我们处于非常有利的地位。我们在GCU地面校区提供高质量、负担得起的教育，同时为希望完全在线学习或在地面和在线学习之间切换的学生提供更多课程选择。
在上一季度的财报电话会议中，我们讨论了可能更改学生注册人数报告类别的可能性，以便最准确地反映GCU为学生提供的跨生命周期灵活性，但我们决定继续采用与往年一致的报告方式。随着我们继续分析这些趋势，我们对GCU传统校区的市场营销和招生策略进行了一些调整，并在2025年加快了部分支出。尽管为时尚早，但这些调整迄今已产生积极结果，2026学年秋季的注册人数已超过去年同期。
第三，大峡谷教育公司的混合式校区在第三季度注册人数同比增长17.4%。剔除已关闭校区和处于教学过渡阶段的校区后，注册人数同比增长19.3%。这一结果超出了我们的预期，得益于秋季新入学学生数量高于预期。这种持续增长主要有两个原因。第一，几乎所有活跃的ABSN合作院校都通过录取高级 Standing学生（或正在进行此项改革）来响应对ABSN项目感兴趣的年轻学生。部分完成学位但未积累大量债务的学生对护理职业非常感兴趣，但缺乏高效途径完成必要的理科先修课程。
GCU开设了理科课程和其他一些通识教育课程，这些课程可在八周内在线完成。学生可从世界任何地方访问这些课程，几乎每周都有入学机会。这些课程价格实惠，由经验丰富的教师授课，班级规模小，并提供大量学术支持，包括人工智能项目，为学生提供24/7全天候辅导。自推出这些课程以来，我们已招收19,410名学生。在2025年夏季学期，非GCU校区的混合式入学学生中有66%至少选修了一门此类课程，这些学生平均选修了五门课程。
我们有一个瀑布式报告，可让我们了解学生如何完成先修课程，以及他们何时有资格进入我们的ABSN校区之一。成功进入ABSN项目的学生毕业率在85%左右，NCLEX考试首次通过率约为90%。我们现在拥有一种极其高效的方式，使学生具备学术资格并为进入项目做好准备。我们预计这些积极结果将持续。潜在学生对进入医疗行业（尤其是护理领域）的兴趣从未如此浓厚，但由于低失业率，这种兴趣已转向这些年轻学生——他们在其他领域完成学士学位后未积累大量债务，且就业不足。
几乎所有合作伙伴都对服务高级 Standing学生所需的变革做出了积极响应。我们的目标仍是与合作伙伴一起建立80个校区，其中40个为GCU自有校区。2025年，我们共新增5个校区，包括秋季在波士顿地区的第二个校区、纽约市的另一个校区，以及2025年的三个GCU校区：一个位于新墨西哥州阿尔伯克基（2025年第一季度开业）、一个位于佛罗里达州玛丽湖（奥兰多附近，2025年第二季度开业），以及一个位于科罗拉多州英格尔伍德（丹佛南部，2025年第三季度开业）。
GCU新增的三个校区使其ABSN校区总数达到11个。我们还通过与合作伙伴扩展混合式课程 offerings，包括与东北大学合作推出的包含七个专业方向的研究生护理项目（于今年秋季启动）、在已成功的圣凯特混合式职业治疗辅助项目基础上新增的职业治疗硕士桥梁项目（将于2026年秋季启动）、与尤蒂卡大学合作的在线健康科学学位，以及GCU于2025年在菲尼克斯西谷校区推出的职业治疗辅助理学士项目和言语语言病理学项目。
在混合式校区增加课程是我们业务计划的重要组成部分。鉴于近期的评论，我们强劲的混合式教育业绩可能令投资界部分人士感到意外。基于多年的对话，我认为投资者并不总是理解执业前和执业后护理项目之间的区别。执业前护理或许更准确地称为“执照预备”，因为这些学生正在学习成为首次获得执照的护士。这些学生需要先修读医学预科类理科课程，如解剖学、生理学、微生物学、化学和生物学，才有资格进入项目，然后学习专业护理课程，包括实验室实操和患者护理实战经验。
在护理核心课程期间，学生可以通过GCU的先修课程完全在线学习医学预科理科课程。之后，他们有资格进入GCU或我们其他合作的ABSN项目。先修在线课程和ABSN项目的学生增长仍然非常强劲。如今的执业后护理项目通常完全在线提供，包括RN to BSN（注册护士转护理学士）、护理硕士和护理博士项目。这些项目面向已获得护士执照的人士。例如，RN to BSN学生是通过副学士学位成为护士，希望获得学士学位的人。
护理硕士项目面向已获得护理科学学士学位并希望获得研究生学位（通常为进入管理岗位）的人士。这两类学位项目通常都是管理类课程，临床要求数量最少。许多提供在线课程的大学都开设这些项目，竞争已变得激烈。GCU同时提供这两类项目，由于竞争环境和大数定律，这两个领域的学生人数都很多。多年来，这些项目的增长率一直低于我们的整体增长率。
我们对此并不担心，因为GCU拥有300多个其他在线项目，其中大多数竞争较少且增长速度更快。第四，大峡谷大学劳动力发展中心。GCU劳动力发展中心目前有四个项目，包括电工学徒前项目、CNC机械师路径项目、制造业专家强化路径项目和建筑通用路径项目，并将于2026年秋季推出第五个项目——制造业通用路径项目。这些项目均与面临该领域劳动力短缺的公司合作建立，这些公司对雇佣GCU毕业生感到兴奋。
这些项目为期一学期或两学期。2024年，212名学生成功完成电工学徒前项目，其中25人（包括德克萨斯州奥斯汀混合式校区的11人）顺利毕业。2024-25财年，33名学生完成了制造业CNC机械师路径硕士项目。这些学生每周上课20小时，然后作为带薪员工在工厂工作20小时。学期结束时，他们获得制造业证书，有资格在亚利桑那州快速增长的制造业就业。GCU不断发展的工程学院学生正在该制造工厂获得实践经验，这补充了他们的工程教育。
我首先谈到了GCE与其20所合作院校实施的相关项目和创新交付模式。自GCE成为服务提供商以来的七年多时间里，它帮助合作伙伴取得了以下成就。在此期间，GCE帮助大峡谷大学培养了226,709名毕业生，其中教育领域55,808人（包括26,099名首次任教教师）——在教师短缺已造成全国性危机的背景下；护理和医疗保健领域54,068人（包括3,383名执业前护士）——在护士严重短缺的背景下；人文与社会科学学院42,820人（包括数千名心理咨询和社会工作专业毕业生，这些领域同样存在严重短缺）。
商学院已成为美国最大的商学院之一，培养了36,276名毕业生。科学、工程与技术学院增长了220%，培养了9,029名毕业生。博士学院、荣誉学院和神学院也在持续增长。此外，GCE帮助其他合作伙伴培养了超过15,000名执业前护士和职业治疗助理。我刚才引用的所有数据均发生在GCU与GCE交易完成后的七年多时间里，以及GCE成为教育服务提供商以来。在此期间，GCE缴纳了6.12亿美元的联邦和州税。
当州立大学和社区学院从税收系统中获取资金时，GCE在培养超过22万名毕业生的同时，向该系统注入了数百万美元。2025年第三季度服务收入为2.611亿美元，较2024年第三季度的2.383亿美元增长2280万美元，增幅9.6%。服务收入同比增长主要得益于合作伙伴注册人数增长7.9%，包括GCU在线注册人数增长9.6%、大学合作伙伴校外教室和实验室校区注册人数增长17.4%，以及由于秋季开学日期比去年提前一天，GCU传统地面校区收入增加90万美元；部分被学生人均收入同比下降抵消，主要由于部分大学合作伙伴的合同修改（我们不再为某些教师成本向合作伙伴报销，导致学生人均收入下降），以及在线学生人均收入因学生组合持续转向净学费率略低的群体而略有下降。
截至2025年9月30日的三个月，剔除今天提交的8-K文件中详细描述的费用后，运营收入和运营利润率分别为1800万美元和6.9%。截至2025年9月30日的三个月，调整后运营收入和调整后运营利润率分别为5820万美元和22.3%，而2024年同期分别为5030万美元和21.1%。2025年第三季度净收入为1630万美元。截至2025年9月30日的三个月，GAAP稀释每股收益为0.58美元；调整后非GAAP稀释每股收益为1.78美元，符合共识预期。
接下来，我将会议交给我们的首席财务官Dan Backus，他将详细介绍2025年第三季度的业绩、损益表、资产负债表和其他项目的变化，以及2025年的 guidance。
谢谢，Brian。在我们提交给SEC的8-K文件中，我们包含了截至2025年9月30日和2024年9月30日三个月的非GAAP净收入和非GAAP稀释每股收益。我们认为，非GAAP财务信息有助于投资者更有意义地理解公司的长期业绩。截至2025年9月30日和2024年9月30日的三个月，调整后非GAAP稀释每股收益分别为1.78美元和1.48美元。2025年第三季度服务收入高于我们的预期，主要得益于混合式注册人数高于预期。传统校区和在线注册人数符合预期，尽管传统校区收入略低于预期（由于学生人均收入略低于预期），在线收入略高于预期（由于学生人均收入略高于预期）。
第三季度运营利润率同比受到收入增长和合同修改的积极影响，部分被2026年合作伙伴计划的额外支出抵消，同时也受到索赔成本上升导致福利成本显著高于预期的持续影响。高于预期的福利成本对第三季度每股收益产生了6美分的影响。我们目前预计这一趋势将在第四季度持续。2025年第三季度有效税率为24.9%，而2024年第三季度为20.8%，我们的 guidance 为20.6%。有效税率高于预期主要由于关键TAM和解的税务影响。正如我们上一季度电话会议所讨论的，我们在2025年第三季度缴纳了500万美元的州所得税替代捐款，这导致第三季度一般及行政费用增加500万美元，第三季度所得税费用减少约四分之三，第四季度减少约四分之一。
2025年第三季度，我们回购了219,369股普通股，成本约为3950万美元；2025年9月30日，我们又回购了38,745股。截至今天，我们的股票回购授权下仍有1.364亿美元可用。董事会和公司打算继续将大部分运营现金流用于回购股票。关于资产负债表和现金流，截至2025年9月30日，不受限制的现金及现金等价物和投资总额为2.77亿美元。2025年第三季度GCE资本支出（包括新校外教室实验室校区的资本支出）约为970万美元，占服务收入的3.7%。
我们预计2025年资本支出将在3000万至3500万美元之间。最后，我想对今天提交的8-K文件中更新的 guidance 进行说明。提醒一下，我们在8-K文件“展望”部分提供的 guidance 包括GAAP净收入和稀释每股收益，以及将GAAP金额调整为非GAAP调整后净收入和非GAAP调整后稀释每股收益的组成部分。我们更新了2025年全年 guidance，以纳入第三季度业绩。基于当前在线趋势和秋季地面及混合式注册情况，我们重申了先前提供的第四季度范围。
收入本可能处于先前提供的第四季度 guidance 的上半部分，但我们预计军事学费援助学生的收入将略有下降，原因是政府停摆。GCU在线学生中略低于5%是使用国防部项目资助教育的军人。该项目每学分最高提供250美元，年度上限为4500美元，援助年度从每年10月1日开始。政府停摆期间开始的课程将无法通过该项目获得资助。因此，不仅新生通常会推迟开始项目，在读学生也会暂停学业，而因达到年度上限原计划于10月重新开始的学生将等待重启。
假设每位学生缺课一门（或八周），这对GCE的影响为300万美元。我们希望由于学生课程开始和结束的时间、停摆持续时间以及停摆结束后学生选择返回的时间，影响会更小。但如果停摆如许多人预测的那样持续到感恩节，第四季度可能会受到300万美元的影响。除了这一时间问题外，所有业务支柱的表现均好于或符合我们上一季度大幅上调 guidance 时的预期。我们继续预计第四季度新在线注册人数将同比实现中高个位数增长，总在线注册人数将保持同比高个位数增长。
由于毕业人数增加和重新入学学生（因高留存率而中断学业后返校的学生）持续减少，总在线注册人数将继续面临压力。由于2025年混合式注册人数高于预期，我们上调了对混合式业务支柱的预期。混合式业务支柱的收入增长率继续受到大学合作伙伴合同修改（不再报销教师成本）的影响。基于秋季学生的实际净学费收入（剔除军事学费援助影响），我们略微下调了传统地面校区学生人均收入预期。
我们上调了在线学生人均收入预期。提醒一下，GCU传统地面校区2025年开学日期比2024年提前一天，这将导致第四季度收入较去年同期减少90万美元（该部分收入计入第三季度）。在费用方面，我们预计上一季度给出的假设不会有重大变化。我们讨论的当前趋势将在第四季度持续。我们继续承担福利成本和技术服务成本的显著增加，并在2025年下半年加快了部分地面校区支出。
我们预计，由于股票回购更加积极导致现金余额下降以及利率环境下降，利息收入将继续同比下降。我们仍然认为2025年第四季度有效税率为22.8%，全年税率为22.9%。有效税率继续受到州所得税增加的影响，因为我们继续在亚利桑那州以外的州新增校区，这些州的税率更高，同时还受到其他因素影响。我们没有调整加权平均流通股数量。
截至10月底，每日购买的股票数量较少，但由于股价下跌，上周回购加速。董事会继续授权回购股票，因为基于其评估指标（包括企业价值与调整后EBITDA比率以及自由现金流收益率），董事会认为股票仍被低估，而非与其他教育公司的倍数比较。尽管我们可被视为同一行业，但几乎没有合适的可比公司，董事会已指示我们在股票如近期般下跌时更积极地回购。
现在，我将会议交给主持人，以便我们回答问题。
谢谢。现在，我们将进行问答环节。提醒一下，提问请按星号11。请稍候，我们正在整理问答名单。第一个问题来自BMO Capital Markets的Jeff Silber。您的线路已接通。
非常感谢。Brian，非常感谢您提供的关于护理项目的详细信息。或许我们可以深入探讨一下。您能否为我们说明GCU护理项目的规模，以及执业前和执业后项目的区别，还有每个项目的增长情况。谢谢。
好的。当您考虑GCU所有与医疗保健相关的领域时，大约30%的学生属于这些领域。但这一比例相当多元化。这包括我们校区的执业前学生、校外校区的ABSN学生、为ABSN做准备的先修学生、RN to BSN学生、护理硕士学生、护理博士学生等。因此，与其他机构不同，是的，我们在医疗保健行业投入巨资。我还应包括职业治疗、护士 practitioner项目等。
因此，医疗保健约占我们总注册人数的30%。但这一领域高度多元化，涵盖不同层次的项目和不同类型的学生。与其他机构不同，我们确实在医疗保健行业投入巨资。我还应包括职业治疗、护士执业者项目等。
您的问题是否得到解答？
非常有帮助。是的。在这30%中，我知道您可能没有确切数字，但大致而言，执业后护理项目占这30%的百分比是多少？
执业后护理项目？
是的。如您所知，我们混合式校区约有5000名学生，GCU校区有数百名执业前学生，其余是在线护理学生，如Brian所述，其中包括先修学生。
明白了。好的。非常有帮助。让我换个话题，谈谈您对年轻学生的关注。特别是GCU在线项目，您提到了校区市场营销的一些变化。我很好奇，对于可能选择在线学习的这些年轻学生，您的营销策略是否有所不同？如果有，能否谈谈不同的营销渠道。
没有本质区别。我所指的策略变化，很大程度上是我们为GCU传统学生所做的工作主要集中在高中。我们有相当规模的员工在全国高中开展工作，与学校签订合同，目前已与约8000所高中建立合作关系。这一直是我们工作的95%。但我们意识到，通过社交媒体渠道，我们可以以更低的成本接触到更多学生。
因此，我们开始在过去未投入的社交媒体领域进行广告投放，但效果非常显著。目前的实际注册人数显著超过去年同期。我们正在密切关注这一情况，事实上每天都在监控。但我们的部分想法是，尽管高中毕业生减少，上大学的比例下降，但导致这一现象的原因，我们已通过我们的价值主张得到了充分解答。我认为目前足够多的美国人尚未理解我们提供的价值主张。
我们需要以比仅依靠高中工作人员更积极的方式宣传这一主张。因此，初步结果非常好，我们将继续监控。如果这种趋势持续，我们将在1月和2月投入更多资金。因此，这实际上是广告支出与高中工作人员薪资之间的平衡发生了轻微变化。我们略微减少了薪资支出，将其转向广告支出。
初步来看，我们的覆盖范围更广，获得了更广泛的关注，并且收到了非常强烈的兴趣。因此，我们对此感到兴奋。
非常感谢您的解答。谢谢。
谢谢。下一个问题来自Robert W. Baird的Stephen Pollack。您的线路已接通。
是的，谢谢。您谈到了护理项目之外的多元化。我知道过去您曾提到教育项目是其中之一。那么，还有哪些规模较大且增长速度超过护理项目的项目？另外，您如何描述这些项目的竞争格局？
好的，我们在教育项目方面取得了巨大成功。您知道，美国教师短缺实际上是大学的问题——他们等待17岁的年轻人决定成为教师，完成四年大学学业后进入公立学校教室。我们认为，18至50岁的任何人都可能有理由转行进入教育领域。因此，我们与全国各地的主要学区签订合同，帮助他们吸纳退伍军人、退休警察和消防员、公立学校的 paraprofessional 或教师助手等人群，通过我们的项目成为具备学士学位的教师。
这一项目增长非常迅速。我们的商学院已成为美国最大的商学院之一，培养了36,276名毕业生。人文与社会科学学院的心理咨询和社会工作专业也面临严重短缺，毕业生数量达数千人。此外，我们对多个技术和工程领域的发展感到兴奋。工程在线课程难度较大，尽管我们计划推出，但技术类在线课程并非如此。在网络安全等领域，我们才刚刚起步，尤其是在军事基地等地区，那里的人员无法从薪资角度与外部劳动力竞争，但需要网络安全专家。
未来的战争将以这种方式进行。因此，我们最近签署的一些主要军事合同就是这些领域扩张的结果。我很高兴您提出这个问题，因为当人们看待这个行业时，他们往往关注那些项目数量有限的机构，因此如果这些项目的注册人数受到影响，它们就会陷入困境。我们的课程组合非常广泛，这也是我们在线潜在客户增加的原因之一——现在许多潜在学生不再搜索大学，而是搜索职业和帮助他们进入这些职业的项目。
我们的名称排名第一，因为美国很少有大学拥有我们如此广泛的课程。因此，当您考虑这个行业的起伏时，看看我们17年的历史，我们基本上度过了这些起伏。这主要是因为我们的课程组合和交付模式具有多样性，使我们能够在发生变化时进行调整。这使我们不易受到特定领域微小或重大变化的影响。
我们可以快速调整资金投入和重点。
非常感谢您的详细说明。另外，您还谈到了过去几年招生顾问效率的积极差异。您是否仍在看到招生增长与招生顾问之间的积极差异？您预计未来几年这种差异是否可持续？
是的。我们实现多元化且不受变化影响的另一种方式是，GCU约33%的新入学人数来自与全国各地公司和组织的直接合作活动。您知道，我们现在经常听到的一个观点是，美国劳动力中存在大量未被开发的潜力——这主要是因为只有约25%想要接受高等教育的学生能够进入大学校园并花费四五年时间学习。
我们正通过与公司直接合作，帮助在组织中处于较低级别职位的人员通过教育晋升。无论是军事基地、学区、医院、诊所、社会福利机构等，通过此类合作获得的新入学人数比例持续上升，这减少了我们对潜在客户生成的需求，并提高了潜在客户购买的有效性。因此，当您将GCE的能力与竞争对手进行比较时，我们在多个方面更加多元化，这使我们能够保持业绩的一致性。
抱歉。感谢所有解答，谢谢。
是的，我们的第三季度电话会议已结束。感谢您对大峡谷教育公司的关注和兴趣。如果您仍有问题，请联系我，Dan Backus。谢谢大家。
感谢您参加今天的会议。本次会议到此结束。您现在可以挂断电话。