雅各布·梅尔德加德（首席执行官）
金·巴勒（首席财务官）
弗罗德·莫克达尔（克拉克森·普拉图证券公司）
奥马尔·诺克塔（杰富瑞证券公司）
感谢您的等候。我叫丽贝卡，今天将担任本次会议的操作员。现在，我谨欢迎各位参加托姆公司2025年第三季度业绩电话会议。所有线路均已静音，以防止任何背景噪音。在发言人发言结束后，将进入问答环节。如果您想在此期间提问，只需在电话键盘上按星号加数字1。如果您想撤回问题，请再次按星号加1。谢谢。我现在将把电话交给首席执行官雅各布·梅尔德加德。
请讲。
好的，谢谢。也欢迎今天所有参加我们会议的人。今天上午，我们发布了2025年第三季度的中期业绩，交出了又一份强劲的成绩单，突显了托姆在第三季度实现市场领先业绩的能力。尽管地缘政治紧张局势持续，我们继续在相对稳定的市场环境中运营。与今年上半年相比，运费有所上涨，推动期租等效租金（TCE）达到2.36亿美元，高于前几个季度的水平。这反过来带来了7800万美元的净利润，使我们能够宣布每股0.62美元的股息，清楚地反映了更强的收益如何转化为更高的股东回报。
此外，我们推进了船队优化战略，收购了5艘2014年建造的MR型油轮和1艘2010年建造的LR2型油轮，同时剥离了1艘2007年建造的MR型油轮。我们还与一家欧洲炼油商就2009年建造的MR型油轮“托姆·莉莉号”签订了为期三年的期租合同，日租金为22,234美元，高于该船龄的当前市场利率。这些交易支持我们持续专注于维持一支现代化、高质量且具有商业吸引力的船队。展望未来，尽管宏观环境仍然动态变化并受到地缘政治不确定性的影响，但市场情绪总体积极。我们以坚实的势头进入今年的最后几个月，各船型板块的费率坚挺，且我们对即将到来的租船合同有良好的可见性。
基于此以及我们已经获得的覆盖率，我们进一步提高了指引的中点并收窄了范围，以反映收益的高度透明度，2025年剩余时间的未覆盖天数相对较少。一如既往，我们在执行过程中保持纪律性和灵活性。接下来，让我们转向关键的市场驱动因素以及我们对未来几个季度的定位。现在请翻到第5张幻灯片。这里，让我们先简要了解一下市场格局。各板块成品油轮费率保持稳定且具有吸引力。尽管近期数据反映了大西洋和中东地区炼油厂检修季节的开始，但MR型和LR2型油轮的基准收益继续表现出韧性。这种总体费率稳定性得到了持续的需求和清洁石油产品（CPP）贸易船队有限增长的支持。请翻到第6张幻灯片。正如我们一段时间以来所观察到的，今年早些时候出现的东西方贸易量低水平是不可持续的。事实上，在第三季度，贸易量显著增加，主要受中东馏分油从东向西流动增加的推动，并得到跨大西洋运输的支持。这使得吨海里远高于红海中断前的水平。尽管第四季度初原油替代率稳定在历史正常水平，但随着西方和中东的炼油厂进行季节性检修，贸易流量略有放缓。然而，随着检修结束，预计贸易流量将恢复，进一步受到西方炼油厂关闭的支持，这增加了从替代地点采购产品的需求。
请翻到第7张幻灯片详细说明这一点。自今年年初以来，西北欧已有两家炼油厂关闭，另有两家计划在年底前关闭。这些关闭总共占该地区炼油能力的6%，减少了当地产品供应，并在本已紧张的市场中增加了对进口中间馏分油的依赖。如果这些供应完全由来自中东海湾的进口替代，每年将需要额外15至24艘LR2型油轮当量，具体取决于船舶是穿越红海还是绕过好望角。具体而言，这相当于当前TPP贸易LR2型船队的6%至10%。除欧洲外，美国西海岸的两家炼油厂（占该地区产能的11%）预计将在未来六个月内关闭。这可能会推动汽油和喷气燃料进口需求增加，若从亚洲采购，往返航次将需要超过25艘MR型油轮当量。现在请翻到第8张幻灯片。地缘政治发展仍然是关键的市场驱动因素。自我们上一次季度电话会议以来，出现了几项新措施。尽管这些措施的持续时间仍不确定，但红海中断和对俄罗斯制裁造成的效率低下继续支撑油轮市场。今年早些时候，欧佩克开始逐步取消生产限制，但对原油油轮费率的影响直到第三季度末才显现。我们预计，一旦炼油厂检修季节结束，强劲的超大型油轮（VLCC）费率对成品油轮的积极影响将更加明显。近几个月来，对俄罗斯的制裁有所加强。欧盟将于明年1月开始实施对源自俄罗斯原油的第三国石油产品的进口禁令，预计不会对成品油轮吨海里产生重大影响，因为可从类似距离的替代来源获得供应，或者如果从更远的地方采购，可能会略微增加需求。与此同时，对俄罗斯炼油厂的无人机袭击加剧，减少了俄罗斯清洁石油产品的流量，推动了美国墨西哥湾的流量增加。
美国财政部外国资产控制办公室（OFAC）最近对俄罗斯石油公司（Rosneft）和卢克石油公司（Lukoil）的制裁可能进一步降低俄罗斯原油出口。虽然受制裁影响的俄罗斯原油桶数直接损失有限，但从其他地区替代的原油桶数将在本已强劲的费率环境中为常规原油油轮船队提供额外的需求支持，间接惠及成品油轮市场。关于美中互惠港口费，未来12个月不再实施。虽然此类措施可能会给更广泛的油轮市场带来效率低下，但由于豁免和我们船队的灵活性，托姆预计受到的影响有限。最后，国际海事组织（IMO）在10月推迟了净零框架，这目前不会影响市场，但表明在可预见的未来，石油仍将在海运业发挥作用。
请翻到第9张幻灯片。让我转向吨位供应方面。今年较高的名义船队增长在很大程度上被LR2型油轮大量转向脏油贸易所吸收，因为OFAC制裁继续限制受制裁的阿芙拉型油轮的 productivity。在过去一年中，近50艘新建LR2型油轮加入船队，但从事清洁石油产品贸易的LR2型油轮数量减少了约10艘。因此，尽管名义成品油轮船队增加了5%，但总有效成品油轮运力下降了约1%。展望未来，未来两到三年相对较高的订单量应结合老龄化船队的背景来看待。平均船龄现在处于二十年来的高位，接近报废年龄的船舶份额几乎与当前订单量相当。此外，很大一部分订单船队仍受制裁，预计这将加速市场退出。这在LF2型和阿芙拉型油轮组合板块中尤为明显，全球四分之一的船舶同时受到欧盟或英国制裁。请翻到第10张幻灯片。总而言之，今年塑造市场的关键因素预计将持续到明年，包括持续的地缘政治不确定性、红海中断和对俄罗斯的制裁。
此外，欧佩克提高原油产量间接支撑了成品油轮市场。在需求方面，石油消费保持稳健，全球炼油格局的结构性变化继续支持吨海里增长。在供应方面，新一轮新船交付将被越来越多的报废候选船和受制裁船舶的贸易活动减少所抵消，这些因素将影响整体吨位可用性和市场平衡。我相信，托姆凭借其强大的资本结构、运营杠杆和完全集成的平台，能够很好地应对这种高度不确定性的环境。接下来，我将把时间交给金，他将带我们了解财务状况。
谢谢雅各布，请翻到第12张幻灯片查看财务概况。第三季度，我们实现期租等效租金（TCE）收入2.36亿美元，息税折旧摊销前利润（EBITDA）1.52亿美元，净利润7800万美元。在全船队基础上，我们实现的期租等效租金率为每天31,012美元，按船型细分：LR2型油轮收入远高于38,000美元，LR1型约为29,500美元，MR型超过28,000美元/天。与前几个季度相比，在坚实的市场基本面支持下，运费有所上涨。再次，我们获得的费率反映了我们相对于更广泛市场的持续优异表现。现在请翻到第13张幻灯片。这张幻灯片显示了自2024年第三季度以来的季度收入进展。本季度的业绩显示出显著的上升趋势，延续了前几个季度的稳定运费和收益。这进一步凸显了我们所处的有利市场条件。我们交付了令人满意的业绩，TCE为2.36亿美元，EBITDA为1.52亿美元，比上一季度增加2500万美元。这一改善反映了全船队TCE日租金增加4,340美元。凭借我们当前的运营杠杆，我们处于有利位置，可以从已经非常有吸引力的运费中受益。请翻到第14张幻灯片。这里我们展示了净利润和关键股东相关指标的良好发展，这些指标与EBITDA趋势密切相关。第三季度每股收益为0.79美元。我们的股东回报方法保持清晰一致。
我们继续按季度分配过剩流动性，同时维持审慎的财务缓冲以保护我们的资产负债表。对于第三季度，这导致宣布每股0.62美元的股息，派息率为78%。这与我们偿还债务后的自由现金流一致，反映了我们强劲的收益和对负责任资本配置的持续承诺。请翻到第15张幻灯片。如图所示，季度末我们船队的经纪估值为29亿美元。这反映了船舶价值总体稳定，以及其他因素带来的略微积极情绪，导致净资产价值（NAV）增加约1亿美元，达到24亿美元。中间图表显示，我们的净有息债务现在为6.9亿美元，对应约24%的比率，与去年同期大致相同，突显了我们保守资本结构的实力。右侧的债务到期情况显示，未来12个月仅有1.22亿美元借款到期，且直到2029年才会有重大到期。这为我们提供了充足的财务 runway 和稳定性。正如我们在8月份提到的，我们已经获得了有吸引力的再融资方案，以替换两项银团贷款设施和我们的租赁协议。
到目前为止，托姆已回购了22艘售后回租船舶中的13艘，并已行使了两项额外的购买选择权，其中一艘预计在2025年第四季度交付，另一艘在2026年第一季度交付。其余船舶计划在2026年回购。总而言之，我们强劲的财务状况使我们能够灵活应对当前市场条件并寻求创造价值的机会。现在请翻到第16张幻灯片查看展望。我们在前三季度的强劲表现为今年剩余时间奠定了坚实基础。截至10月31日，我们已获得第四季度55%的收益天数，平均期租等效租金为每天30,156美元。2025年全年，89%的收益天数已确定，平均期租等效租金为每天28,281美元。这些水平提供了坚实的收益可见性，并反映了我们各业务板块持续的市场强劲。尽管地缘政治波动仍是一个因素，但市场情绪坚定。基于此，我们有信心将TTCA指引的中点提高2500万美元至9亿美元，同时进一步收窄全年指引。因此，我们现在预计期租等效租金收入在8.75亿至9.25亿美元之间，而之前的范围是8亿至9.5亿美元。同样，我们提高了EBITDA指引的中点并将其收窄至5.4亿至5.9亿美元，而之前的范围是4.75亿至6.25亿美元。这一修订反映了我们已获得的覆盖率和当前市场预期，同时承认可能出现的持续波动。我的发言到此结束，现在将电话交回给操作员。
现在，如果您想提问，请按电话键盘上的星号加1。我们将暂停片刻整理问答名单。第一个问题来自克拉克森的弗罗迪·马克endale。
好的，谢谢。嗨，各位。
嗨，你好。
是的，我刚看了《贸易风》，你们提到将2009年建造的MR型油轮以每天22,000美元的价格租出三年，考虑到船龄，这是一个非常高的费率。基本上是当前暗盘价的三倍半，据我所知。所以问题是，你们是如何做到的，以及对于这种船龄的船舶，签订如此长期的租约有多大的可重复性？
是的，感谢你注意到这一点。我在发言中也提到了。我认为有两点。一是能够租出这种船龄超过15年的船舶的促成因素，二是如果我们考虑的话，有多少这样的机会。先谈第一点，我认为综合平台的优势在于，我们的客户在与我们打交道时实际上并不太关注船龄，因为我们拥有一个所有资产都达到相同标准的平台。无论是在人员行为、安全等方面，无论是刚出厂的新船还是2009年建造的船舶，船上的人员都是一样的。在效率方面，我们对所有船舶进行统一管理，使其成为托姆标准的船舶，无论其当前状况如何。所以我认为这并非特例，因为我们的客户会看到托姆为所有船舶提供相同类型的服务。关于你的第二个问题，还有多少其他机会。这是一家欧洲炼油商。未来会有更多吗？托姆会继续这样做。我们正在就几艘船的长期租约进行谈判。显然，在我们目前所处的市场环境下，我们与客户就长期租约的对话比六个月前更加频繁。但这很大程度上取决于财务上是否合理。我们不需要承担风险，因为正如金详细介绍的那样，我们的资产负债表具有强大的财务实力。
有意思。我是说，当然。这样的交易能带来30%的现金回报，肯定意味着船舶价值应该会增加。这就引出了我的下一个问题。你们还宣布了四艘MR型油轮的交易，你们在购买船舶，在LR2型油轮方面，我猜你们也在出售船舶，大致来说。你们做出这些决定时的思考过程是怎样的？你们是在看某种回报门槛、现金盈亏平衡，还是期租机会？
是的，好问题。我认为答案是以上所有因素。所以我们不只看一个指标，当然，它需要符合我们内部对适当内部收益率（IRR）的门槛要求，并为投资者带来资本回报，考虑到我们处于波动的市场中，而且我们是即期运营。当然，在考虑资产收购时，它需要通过这个参数。但我想再次强调同样的观点，可能有点重复，但我认为我们的优势在于，在进行投资分析时，我们不挑剔船龄或船舶类型。我们真正坚持的是，它符合我们为自己设定的回报要求和门槛，因为我们处于一个波动的行业。因此，为了将资本用于资产，我们当然需要有可观的回报。但由于我刚才提到的平台优势，包括租船机会，我非常有信心我们的组织能够从无论是5年、10年还是15年船龄的MR型油轮，还是其他类型的船舶中创造最大价值。这当然为我提供了更多的投资机会来研究和评估IRR，并最终不仅从一个角度或一种特定类型的船舶为投资者带来资本回报，因为我们的综合平台确实有能力容纳所有这些。显然，回到你的问题，我们收购的五艘船舶，在我们看来，每一艘都单独满足了我们的回报门槛。而我们出售的那一艘，是因为我们看到出售的净现值（NPV）比将其留在船队中运营更好。不是我们不能运营它，而是我们收到的报价比我们的业务计划显示的运营收益更好。
有意思。你能提醒我们一下，托姆的综合平台在实践中是如何运作的吗？比如你们如何整合情报、货物机会、船舶定位，以及为什么这能转化为比同行更高的TCE？
是的，非常乐意。所以基本上，我认为你应该稍微跳出船舶租赁的范畴，从船舶本身开始看，我们拥有一个综合平台，我们雇佣所有的船员。因此，我们可以决定何时何地安排哪些船员在哪些船上。我们当然可以控制质量，还可以集中精力，让他们为同一个目标努力，即最终的投资资本回报率，因为他们的动机不是船舶管理公司内部特定的所有权结构，而是一体化的。所以我认为这既始于船舶，也始于我们可以应用于船舶的所有技术。如果我们接管一艘船，我们可能会进行20项不同的投资，对船舶进行物理改造，使其从当前状态转变为我们想要的燃油效率水平的船舶。然后从更广泛的角度来看，最终当然是与客户的对话决定价格。但在此之前，有一整个公司在努力使租船团队能够获得最佳费率。我认为在这方面，我们与其他公司的商业模式不同，那些公司更像是钢铁所有者，但将各种职能的控制权外包。我们实际上所有事情都内部完成。通过这种方式，我们可以建立纪律，我们实际上有共同的关键绩效指标（KPIs）。组织中的每个人都由相同的KPIs驱动。我认为这是关键。在这背后，当然还有很多其他因素，比如你提到的，你需要在正确的时间出现在正确的市场，你需要非常聪明地定位你的船队并向前思考。当然，我们使用工具来告知我们如何定位才能在更长时期内最大化收益。我很高兴你认识到平台的价值在于我们最终能够实现更高的TCE收益。
是的，没错。谢谢各位。非常好。
谢谢。
再次提醒，如果您想提问，请按电话键盘上的星号加1。下一个问题来自杰富瑞的奥马尔·诺克塔。
谢谢。嗨，各位，下午好。更新得很好。显然，数据非常强劲。我有几个问题。首先是关于资本配置，你们购买了4艘MR型油轮和LR2型油轮，我猜你们也在出售船舶，大致来说。你们在这个周期的这个阶段，以及托姆的生命周期中，购买这些船龄较大的船舶，是否标志着你们资本配置方式的转变？你们认为购买 younger 船龄的船舶更有意义，还是目前这个船龄段是合适的？
是的，我认为回到根本，正确的船龄是能为投资者资本带来最高回报的船龄。我们并不关心这些资产的船龄。否则，我们不会考虑这些船舶。所以是的，我认为这绝对是正确的做法。我们是否可以补充 younger 船龄的船舶？是的。当价格曲线给我们机会购买 younger 船龄的合适资产时，我们当然也会考虑。但就目前而言，我对我们所做的选择感到非常满意，并且我们对任何可能增加船队的机会持开放态度。
好的，非常好。第二个问题是关于股息，派息率从70%左右提高到78%。我知道这不是一个重大变化，但值得注意。关于未来的股息政策，你们有什么可以分享的吗？你们想保持在70%到78%的范围内吗？还是认为未来会更高？有什么可以分享的吗？
谢谢你的问题。你还记得，上次我们也被问到了同样的问题。如果你回顾过去，我想我们当时说过，我们希望达到这个水平。幸运的是，本季度我们已经达到了。我们的分配政策并非旨在达到某个市盈率或派息率，而是旨在分配我们整个季度产生的过剩流动性。但这当然与我们的现金盈亏平衡水平相关。如果不考虑营运资金的影响，其他条件相同的情况下，随着我们的现金盈亏平衡水平下降，支付更多股息的能力当然会增加。因此，希望在未来几个季度，我们能够将派息率保持在这个水平。我上次也提到过可能会更高，但我们可以说目前这个水平非常令人满意，但我们的目标不是特定的派息率。我们产生的自由流动性是我们向董事会提议股息的出发点，然后由他们决定。
好的，谢谢。这很有帮助。最后一个问题，报告的利息支出比前几个季度略高。想知道这是会计处理问题，还是 coupon 支付的时间问题？
哦，这是再融资的原因。是再融资的会计处理和前期产生的所有费用。所以这只是一次性的影响。
好的。所以在第四季度会恢复到更正常的水平。
当然。奥马尔，如果你想了解更多细节，我们可以单独讨论。但这是会计处理的影响。
好的。非常好。谢谢各位。我的问题就这些。
谢谢。
再次提醒，如果您想提问，请按电话键盘上的星号加1。目前没有更多问题。我现在将电话交回给雅各布做总结发言。
好的。感谢各位收听托姆公司2025年第三季度报告。祝您今天愉快。
女士们，先生们，今天的电话会议到此结束。感谢各位的参与。您现在可以挂断电话了。