Shirley Yap（投资者关系主管）
Stephen Sills（首席执行官、总裁兼董事）
Brad Mulcahey（首席财务官）
Steven Feltner（首席运营官）
Meyer Shields（Keefe, Bruyette & Woods, Inc）
Daniel Lee（摩根士丹利）
Cave Montazeri（德意志银行证券）
Pablo Singzon（摩根大通公司）
Paul Newsome（Piper Sandler Companies）
大家好，欢迎参加Bowhead Specialties 2025年第三季度业绩电话会议。在准备好的发言之后，我们将为问答室的人员举行问答环节。请使用Zoom屏幕底部的举手功能加入提问队列。您可以随时这样做，您的问题将在问答环节中得到解答。另外，提醒一下，本次会议正在录制。如果您有任何异议，请立即断开连接。现在，我想将电话交给投资者关系主管Shirley Yap。
Shirley，请开始。
谢谢操作员。早上好，欢迎参加Bowhead 2025年第三季度业绩电话会议。我是Shirley Yap，Bowhead的首席会计官兼投资者关系主管。今天与我一起出席的有首席执行官Stephen Sills、首席财务官Brad Mulcahy以及首席运营官Steve Feltner。在我们深入讨论业绩和财务亮点之前，我想介绍一种我们计划在今天的电话会议以及未来每个季度使用的新格式——我们计划邀请管理团队的另一位成员分享他们专业领域的见解。今天，我们的首席运营官Steve Feltner也加入了我们，他将讨论我们的技术举措以及其他效率措施，这些措施使我们能够在不同市场周期中实现快速增长的同时实现盈利扩张。
关于我们的业绩，今天早上早些时候，我们发布了2025年第三季度的财务业绩。您可以在我们网站的投资者关系部分找到我们的收益报告。我们的10Q表格也将于今晚晚些时候在我们的网站上公布。我想提醒大家，本次电话会议包含1995年《私人证券诉讼改革法案》所指的前瞻性陈述。投资者不应过度依赖任何前瞻性陈述。这些陈述仅代表截至本次电话会议日期的情况，基于管理层当前的期望和信念。
前瞻性陈述受风险和不确定性影响，可能导致实际结果与这些陈述所设想的结果存在重大差异。您应全面审查我们SEC文件中描述的风险和不确定性。除法律要求外，我们明确表示不承担更新任何前瞻性陈述的责任。此外，我们将在本次电话会议中引用某些非GAAP财务指标。这些非GAAP财务指标与各自最直接可比的GAAP指标的调节表可在我们今天早上发布的收益报告以及网站的投资者关系部分找到。
现在，我很荣幸将电话交给Stephen Sills。
谢谢Shirley。大家早上好，感谢大家抽出时间参加我们今天的电话会议。我很高兴地分享，Bowhead在第三季度再次实现了强劲的收入和利润增长。总承保保费同比增长17.5%，调整后净收入增长25.5%，稀释后调整每股收益增长23.7%，达到每股47美分。这些结果证明了我们严谨的承保方法、工艺和流量承保业务的持续扩张以及我们对运营卓越的承诺。从总承保保费开始，Bowhead在第三季度产生了约2.32亿美元的总承保保费。
我们的意外险部门本季度增长20%，达到1.45亿美元。我们认为，目前市场上最有利的细分领域是超额意外险业务。我们的超额意外险业务是我们20%增长的主要驱动力。鉴于最近行业报告的意外险业务准备金不利发展，我想花一点时间回顾我们认为使我们与面临这些挑战的市场区分开来的两个关键领域。首先是我们的时机。我们在2020年底启动了意外险部门，这使我们有机会利用日益严峻的ENS意外险市场。当传统保险公司正在应对2020年前的损失时，我们进入了一个能够对业务进行适当定价的市场——这个市场的特点是复合费率上涨、更有利的条款和条件以及更低的平均限额部署。
其次是我们的纪律性。我们在承保的意外险风险方面具有高度选择性，在选择避免的业务风险方面同样谨慎。挑选赢家不如避免输家重要。我们的意外险部门通过仅批发分销渠道提供专业的主险和超额一般责任险，重点关注建筑、分销、制造、房地产和公共实体领域。我们的意外险部门很少承保《财富》1000强企业的业务，我们认为这些业务历史上定价偏低。我们也不承保主险商业汽车业务以及过去几年中成为其他公司准备金不利发展来源的许多其他类别业务。
尽管我们的超额跟随形式保单中存在汽车风险敞口，但我们认为我们为此风险进行了适当定价。凭借我们意外险部门启动的时机、我们提供的专业产品、我们刻意避免的风险以及我们严谨的承保方法，我们相信我们已经建立了一个意外险承保业务，能够实现盈利和可持续增长。转向我们的医疗责任险部门，本季度保费增长11%，达到3500万美元，主要得益于我们医疗管理责任险、医院和老年护理业务组合的增长。在审查新业务和续保业务时，当账户条件不再符合我们的承保标准时，我们仍然保持纪律性。我们准备让其他保险公司承保这些账户。在我们的专业责任险部门，本季度保费增长2%，达到4600万美元，主要得益于商业、公共D&O和网络责任险的增长。这一增长部分被我们金融机构业务组合承保保费的下降所抵消，我们上个季度强调过该领域竞争对手过多。我们网络责任险业务组合的增长得益于Baleen增长背后的技术支持。说到Baleen，我们很高兴地报告，本季度我们产生了620万美元的保费，环比增长83%，超过了Baleen除2025年上半年外的总承保保费。
我们对第三季度取得的势头感到兴奋，并期待在第四季度报告Baleen的持续强劲增长。关于更广泛的ENS市场，我想谈谈加利福尼亚州、佛罗里达州和德克萨斯州发布的9月份ENS盖章数据。这些主要的ENS州在第三季度整体ENS保费下降了1%。然而，下降主要是由ENS财产保费的减少驱动的，正如我过去提到的，这是Bowhead不参与的细分市场。与Bowhead更相关的ENS意外险保费在本季度继续增长，我们预计随着复杂风险在本季度继续进入ENS市场，这一趋势将持续。
在意外险方面，我们看到市场在限额部署和定价方面保持纪律性，保险公司报告了先前事故年度的准备金不利发展，并增加了当前事故年度的损失预期。我们预计短期内限额不会回升，也不会出现全面降价。此外，Everest AIG续保权交易应该会为行业重新承保一大部分业务创造机会。转向ENS建设项目领域，由于利率、建筑材料和劳动力成本的不确定性，我们看到大型住宅新项目的增速放缓。
我们还看到，由于政府停摆，获得公共融资的基础设施项目出现延误。医疗责任险市场仍然是一个竞争激烈的领域，但我们在几个方面看到了令人鼓舞的发展。首先，我们在医疗行业的声誉给我们带来了更多机会；其次，我们开始看到性虐待和骚扰除外责任在专业责任险中获得关注。与上个季度类似，除了商业、公共D&O外，我们继续看到充满挑战的市场条件，特别是在金融机构和大型网络责任险账户领域。正如我们在电话会议早些时候提到的，我们正在利用Baleen增长背后的技术，以经济高效的方式承保中小型网络责任险账户，我们认为这是一个非常有利的领域。
最后，上个季度我曾表示，我有信心将费用率降至30%以下。我自豪地说，本季度我们实现了29.5%的费用率。我们正在利用技术做更多事情并简化流程。这有助于我们加强决策、改进风险选择并更有效地支持我们的分销合作伙伴。换句话说，我们在管理费用的同时也在加速收入增长。在这方面，我们的首席运营官Steve Feltner发挥着主导作用。现在我想将电话交给Steve来讨论这些举措。Steve。
谢谢Steven，大家早上好。我们的费用率同比提高了40个基点，反映了自动化、工作流程优化和更敏锐执行带来的持续效益。我们简化了投保申请 intake流程，从第三方来源丰富了承保数据，并使承保人能够更有效地筛选机会。我们通过在承保人打开文件时提供他们所需的信息来实现这一点。我们还在优化我们的评级体验。对于承保人来说，这意味着高效的数据集成和更清晰地了解每个风险在更广泛业务组合中的位置。对于精算师来说，这简化了模型开发和维护，腾出时间与承保人更紧密地合作。
在理赔方面，我们正在开发一个系统，该系统将处理传入的理赔、提供初步评估并帮助分配工作量，使我们的理赔专业人员能够专注于人类判断最具价值的地方。我们的运营杠杆方法是建立一个能够高效扩展的基础。随着我们的增长，我们预计随着我们利用过去18个月的技术投资，运营费用率将继续改善。在我们的核心职能中，我们希望在不相应增加费用的情况下增加保费。这是可持续盈利能力和长期股东价值的本质。Bowhead在获取效率收益方面已经取得了巨大进展，我们期待在未来的季度和年份中继续取得进展。
现在，我将电话交给Brad。Brad。
谢谢Steve。Ohed实现了1580万美元的调整后净收入，即每股稀释后0.47美元。2025年第三季度的调整后平均股本回报率为15.1%。我们的强劲业绩得益于收入和利润的增长。本季度总承保保费增长约18%，达到2.32亿美元。正如Steven所提到的，我们每个部门都实现了增长，意外险继续是最大的驱动力，Baleen本季度产生了620万美元的保费。转向我们的损失率，情况与过去相同。首先，提醒一下，由于我们承保的是长尾业务，损失历史较短，在设定损失准备金时，我们严重依赖行业观察到的损失信息，而不是我们自己的内部数据。
这种依赖体现在我们的IVNR占总准备金的高比例上，本季度末为88.2%。其次，产品组合继续影响我们依赖行业的损失率，因为意外险产品自然具有更高的当前事故年度损失率假设。由于这些产品在我们净已赚保费中所占比例越来越大，我们的损失率一直呈上升趋势。这种组合变化导致当前事故年度损失率从去年第三季度的64.5%上升30个基点至本季度的64.8%。正如我在过去几次收益电话会议中提到的，我们先前事故年度损失率的变化仅仅是由于审计保费的IVNR入账，这些保费在本季度已开具账单并完全赚取，但与先前事故年度的保单相关。
这并非基于实际损失超过准备金结算，也不代表未决索赔的估计准备金增加。我们只是将损失准备金计入适当的事故年度，无论保费何时开具账单和赚取。随着我们继续增长和历史的发展，我们预计审计保费对我们先前事故年度准备金的影响将不那么明显。因此，本季度的损失率为65.9%，同比从64.5%上升1.4个百分点。正如我们已经提到的，本季度的费用率为29.5%，同比下降40个基点。
下降的原因是业务持续扩张带来的运营费用率降低以及对费用的审慎管理。其他保险相关收入的增加也有助于降低去年的费用率。这些有利的改善部分被净获取率的上升所抵消，特别是我们支付给American Family的费用增加，以及在较小程度上由于业务组合变化导致经纪佣金增加。正如我们上个季度提到的，我们预计支付给American Family的增加费用将被业务的持续扩张和费用的审慎管理所抵消。
总体而言，损失率和费用率导致本季度的综合比率为95.4%。转向我们的投资组合，本季度投资净收入同比增长31%，达到1500万美元，主要得益于投资余额的增加和投资资产收益率的提高。我们的投资组合的账面收益率为4.8%，新增资金利率为4.6%。在本季度末，我们投资组合的平均信用质量仍为AA，平均久期为2.9年。我们预计随着投资组合余额的继续增长，未来投资净收入将增长。
总股本为4.31亿美元，本季度末稀释后每股账面价值为12.75美元，较年底增长16%。最后，我们在今年早些时候宣布，我们将根据2025年的增长情况评估我们的资本需求和适当的资本来源。由于我们的增长速度快于IPO时的预期，并且我们的资本结构中有可用的债务能力，我们计划在年底前通过股权市场以外的资源获取资本。现在，我们将接受提问。
谢谢。如果您想提问，请使用Zoom屏幕底部的举手功能。一旦被点名，请解除音频静音来提问。提醒一下，我们允许分析师提出一个问题和一个相关的后续问题。我们将暂停片刻，让提问者进入队列。我们的第一个问题来自Keith, Bruyet and Woods的Mayor Shields，请解除您的线路静音并提问。
希望你们能听到我。早上好，Stephen。我希望能更多地了解一下我们之前讨论过的各个DNO和网络市场的一些积极迹象。您谈到了一些增长，但我希望能了解这些产品线的定价总体上是如何演变的。
当然，基本持平，可能略有上升，但仍然竞争激烈，肯定比我们在意外险领域、医院领域和老年生活领域看到的竞争激烈得多。但这不是我们短期内看到或寻求大幅增长的领域。正如我之前提到的，金融机构领域，几年前曾被视为一种稀有领域。如果有50个商业DNO市场，可能有20个金融机构市场。现在出于某种原因，我认为很多人都涌入了这个领域。
我想是上个季度或前个季度，我提到过一家私募股权公司遭遇了塔楼损失，他们最终在续保时获得了降价，而我们退出了。但竞争仍然非常激烈。我不会指望我们在这个领域有大幅增长。
好的，这非常有帮助。转向医疗领域，是否有市场提供被排除的性虐待保险？这是Bohid感兴趣的吗？
有一些关于较低限额的讨论，这已经成为许多医疗系统一些非常严重、非常大的索赔的来源。在很大程度上，现在并非所有地方都完全排除这种保险。但市场开始接受未来在该领域的除外责任。但我认为会有一些市场提供较低限额的这种保险。Sam，承保范围。
太好了。非常感谢。
我们的下一个问题来自摩根士丹利的Daniel Lee。请解除线路静音并提问。
Daniel。
抱歉，能听到我吗？
现在可以了。
嘿，抱歉。嘿，我是Dan，代替Bob提问。感谢回答我的问题。我想首先问一下整体增长情况。我知道建筑项目业务是一个驱动力。
Daniel，你断线了。
嘿，能听到我吗？
现在可以了。
抱歉。我的第一个问题是关于意外险业务的增长。我知道建筑项目业务之前是增长驱动力，但考虑到现在建筑市场感觉较为疲软，除了数据中心可能除外。您能谈谈未来建筑领域的业务机会吗？
嗯，你说得对。数据中心领域预计会有增长。我不确定我们会参与多少，因为一些所寻求的条款和条件可能不是我们认为有利的，无论是限额恢复条款还是其他类似条款。但会有很多其他建筑项目。我们认为，一旦政府停摆结束，计划中的项目资金将会到位。所以我们仍然认为未来会有很多机会。当然，我们担心的一件事是，过多地规划项目业务会使其变得非常不稳定。
所以当机会出现时我们会参与，但未来机会的可预测性较低。但我们确实看到，在惯例保单方面有机会，建筑业务也会到来，只是会不稳定。
明白了。谢谢。我的第二个问题是关于Baleen，随着我们进入2026年，Baleen继续增长，您会寻求更多的批发合作伙伴来扩大分销网络，还是可能考虑增加新产品线？
问题是关于增加。
合作伙伴或。
是的，我们会保持。有几件事。让我围绕整个主题谈谈，Bay Lean目前仅面向批发业务。我们一开始只与有限数量的批发商合作。未来会有机会增加更多批发商。但与Baleen本身所做的同样重要的是我们正在使用的技术——我们未来将使用的技术产品，以及我们现在正在使用的技术，请记住，它使我们能够在一些非常小的业务中几乎实现无接触式处理。
这正是我们目前看到的很多情况。这项技术使我们能够利用我们的承保能力来处理规模稍大、复杂度稍高的风险。其中一个领域是小型网络空间公司。我们从收入低于2500万美元的公司开始，现在正扩展到收入达5000万美元的公司，这些公司现在几乎是无接触式承保。因此，以前承保人查看所有材料、设置文件需要一定时间，而我们没有足够的资源来做到这一点。
我们现在能够做的是，利用薪酬低于公司最高薪人员的承保人，让他们花几分钟时间处理账户，即可完成承保和报价。我们认为，一旦我们将其扩展到网络以外的领域，例如小型意外险业务——我们实际上收到了数百份而非数千份规模太小而不符合我们当前胃口和能力的投保申请——在不久的将来，我们最终将能够在很短的时间内开始承保这些业务。
明白了。谢谢。
我们的下一个问题来自德意志银行的Cave Montezarri。您可以解除线路静音并提问。
好的。希望静音已解除。早上好。我的第一个问题，考虑到Steve现在在线，我想问一下运营费用率。感谢您在电话中提到技术进步对这方面的帮助，本季度运营费用率的改善有多少是由于这些技术驱动的效率提升？您认为2026年、2027年或中期运营费用率能达到什么水平？
嘿，Kate，我是Brad。也许我先回答一些关于发展轨迹的问题，然后交给Steve提供更多细节。感谢你最近加入我们并开始覆盖我们的股票。老实说，正如你想象的那样，很难具体划分出有多少效率提升推动了费用率。但我们确信这就是驱动因素。显然，我们支付给American Family的费用在上升，佣金也在上升，可能略有上升。所以这里面有一些相互抵消的因素。但当我们查看特别是员工成本时，毫无疑问，Steve提到的这些效率正在为我们的费用率带来一些节省。
希望这有所帮助。Emil，交给你了。Steve，你想详细说明一下这些效率吗？
是的，当然，我很乐意。谢谢你，Kate的问题。我们有一些举措已经实施，其他的正在进行中。我认为随着我们继续前进，承保人和其他核心职能部门将实现效率提升。正如Brad提到的，我们预计未来运营费用率将继续受到这些效率的影响。我们现在正处于将流程和程序提升到工业化强度的阶段，以便我们能够在未来的季度和年份中高效扩展。
好的。我的后续问题，Brad，在你准备好的发言末尾，你提到不需要通过股权市场为2026年的增长融资。考虑到你的净保费与股本比率已经高于1.2倍，你是否考虑过某种具有股权特征的债务？
仍然待定，我不想过多讨论细节，但我们确信不会通过股权市场来筹集股权。我们认为净保费和盈余比率在未来几年将继续保持在1以下。但请关注我们确切的细节。
好的，谢谢。
我们的下一个问题来自摩根大通的Pablo Singhzan，您可以解除线路静音并提问。
嗨，能听到我吗？
可以。
哦，谢谢。第一个问题，我想了解一下您对中期总保费增长的看法。18%的增长仍然是个不错的数字，虽然相比24年的艰难同期有所放缓，但比今年上半年的高20多岁有所下降。考虑到您不承保财产险，这是好事。但有什么想法吗？我真正的问题是，随着保费增长，您需要增加多少增量费用。这里我更多考虑的是生成您预期增长所需的承保团队。谢谢。
嗯，我们一直在寻找可以增长的新机会领域。去年我们在环境险方面做到了这一点，目前增长缓慢。但再回到技术方面，这是一个我们的技术能够帮助我们在不增加大量员工的情况下实现环境险业务真正增长的领域。但我们一直对新产品感兴趣。American Family愿意讨论开拓新领域。所以这是一个增长领域。话虽如此，我们认为意外险领域仍有很大的增长空间，无论是Baleen类型的增长、我们目前称为“快速”的小型业务，还是医疗领域。
所以，就我们目前已有的业务而言，我们认为增长空间还很大。但我们也对新机会持开放态度。
明白了。所以，Stephen，我不想曲解你的意思，但听起来，考虑到你目前拥有的业务，你认为市场在增长，并且在不增加大量人员费用的情况下，保费会流向你。这是否是对当前情况的公平评估？
是的，我认为当你谈论人员数量时，关键在于我们一直在增加的人员类型。看看创业初期所需的人员类型与现在我们转向小型业务时所需的人员类型，这是不同水平的人员。因此，就未来一年与过去一年相比的人员增长数量而言，肯定会有杠杆效应——未来每个新增人员带来的增长将比过去多得多。
明白了。这将是我的第三个问题。抱歉。我想挤入这个问题。但目前有一个普遍观点认为，2020年后硬市场期间的事故年度可能没有最初想象的那么多利润。主要是因为损失趋势的发展比人们预期的更有利。所以，Stephen或Brad，你们是否同意这种普遍观点？你们是否在自己的业务中看到了这一点？我知道这是长尾业务，但也许有一些迹象出现在已支付的赔款中，然后Brad，你实际上会在什么时候开始确认有利或不利的准备金发展？再次认识到你的业务还很年轻，你希望数据具有可信度。谢谢。
是的，我认为你的最后一个想法很重要，那就是业务还很年轻，现在下结论还为时过早。我认为，在过去几年中，人们在提高价格的同时一直在削减限额。所以也许那些没有足够快地削减限额或提供过多限额的人可能会有一些不利发展。目前我还不确定，但这肯定比我们进入市场之前要好。Brad，你想补充一些吗？
是的。我只想说，我们看到的最近几个事故年度出现不利发展的公司，当我们查看细节时，我们确信我们不在同一个领域。要么是汽车业务，要么是主险房屋所有者保险，或者只是与我们的业务组合不相关。话虽如此，我们将在第四季度与外部精算师一起进行年度准备金审查。所以我认为年底后我们将有更多关于准备金及其一些特征发展的信息。但到目前为止，从我们的角度来看一切都很好。
好的，谢谢你们俩。
提醒一下，请使用Zoom屏幕底部的举手功能加入提问队列。我们的下一个问题来自Piper Sandler的Paul Newsom。您可以解除线路静音并提问。
早上好。感谢这次电话会议。我想再谈谈资本问题。除了债务和股权，您是否也在考虑其他替代资本来源，如再保险变更。
大家好。我是Brad。是的，这一直是一个选择。你知道，当我们专门考虑2025年的资本时。我们有要求在年底前维持一定水平的RBC资本。所以通过再保险来满足该要求的选择是有限的。但我们长期来看会考虑再保险，以及我们是否拥有从风险偏好和资本平衡角度来看都最优的结构。但目前，对于今年的资本筹集，我们真正排除的只有股权融资。我们只是想向大家明确这一点。
谢谢。另一个话题。投资组合显然在不断到期。这是你的可靠性业务。所以我想你仍然处于浮存金随着业务成熟而增长的阶段。随着浮存金相对于股权资本的增长，这是否意味着未来投资组合的观点可能会有变化？
我不确定我是否理解这个问题。Paul，你能再陈述一下吗？
只是。你是一家长期负债业务公司，这意味着浮存金将成为你业务中越来越重要的部分，随着时间的推移，你将拥有相对于股权更高的浮存金金额。我只是好奇，投资组合本身的这种潜在变化是否意味着投资组合观点可能会有变化。
明白了。好的。抱歉，我以为你说的是我们自己股权的浮存金。明白了。我明白你的意思了。不，我不这么认为。我们对目前的投资组合非常满意，你知道，我们仍在大量增持。正如你提到的，我们承保长尾业务。所以好处是收取保费，希望在保单后期才支付赔款。但我们仍在增长这个投资组合。我们认为，当我们查看回报时，我们关注风险调整后回报，并且我们认为在风险调整基础上，我们的回报是同类中最好的。所以我们对当前结构非常满意。
随着利率变化和宏观环境变化，我们会继续评估，但目前我们非常满意。
太好了。一如既往地感谢帮助。非常感谢。
今天电话会议的问答环节到此结束。现在我将电话交回首席执行官Stephen Sills进行总结发言。
谢谢。Bowhead又一个季度取得了强劲的业绩。感谢Bowhead团队成员的持续奉献。感谢今天所有参加电话会议的人，感谢你们的支持，我们会在适当的时候与你们交谈。谢谢，再见。
感谢您参加今天的会议。电话会议现已结束。