Joseph Castilla（投资者关系）
Nishil Mehta（总裁兼首席执行官）
Lauren Basmadjian（董事会主席兼受托人）
Nelson Joseph（首席财务官）
Gaurav Mehta（Alliance Global Partners）
Erik Zwick（Lucid Capital Markets, LLC）
Timothy D'Agostino（B. Riley Securities, Inc）
您好，感谢您的等待。欢迎参加凯雷信贷收入基金2025年第四季度财务业绩投资者电话会议。目前所有参会者均处于仅收听模式。在发言人陈述结束后，将进行问答环节。若要在问答环节提问，请在电话上按星号11。之后您会听到一条自动消息，提示您已举手提问。若要撤回问题，请再次按星号11。请注意，今天的会议正在录制。现在，我将把会议交给今天的发言人Joseph Castilla。请讲。
早上好，欢迎参加凯雷信贷收入基金2025年第四季度业绩电话会议。今天与我一同参加会议的有CCIF的首席执行官兼总裁Nishil Mehta、CCIF的主席兼凯雷全球流动性信贷主管Lauren Basmajian，以及CCIF的首席财务官Nelson Joseph。昨晚，我们发布了第四季度财务报表以及相关的新闻稿和业绩演示文稿，讨论了我们的业绩，这些内容可在我们网站的投资者关系部分查阅。在今天的发言之后，我们将为分析师和机构投资者举行问答环节。本次电话会议将进行网络直播，重播将在我们的网站上提供。
今天发表的任何前瞻性陈述均不保证未来业绩，不应过度依赖。这些陈述基于当前管理层的预期，并涉及固有的风险和不确定性，包括我们Form NCSR年度报告中“风险因素”部分所确定的那些风险和不确定性。这些风险和不确定性可能导致实际结果与所指示的结果存在重大差异。凯雷信贷收入基金不承担任何义务随时更新任何前瞻性陈述。在电话会议期间，我们可能会讨论经调整的普通股每股净投资收益和核心普通股每股净投资收益，这些收益的计算和列报基础不符合公认会计原则（GAAP）。
我们在内部使用这些非GAAP财务指标来分析和评估财务结果和业绩，我们认为这些非GAAP财务指标有助于投资者衡量基金财务业绩的质量、识别业绩趋势并提供有意义的期间对比。本非GAAP指标的列报并非旨在替代按照GAAP编制的财务结果，不应孤立考虑。话不多说，我现在将会议交给Nishal。
谢谢Joe。大家早上好，感谢各位参加CCIF的季度业绩电话会议。我想首先回顾一下基金在上个季度的活动。我们将每月股息维持在每股10.5美分，基于2025年11月12日的股价，年化收益率为24.1%，目前已宣布持续至2026年2月。该月度股息由本季度51美分的经常性现金流支持，股息覆盖率为162%。本季度新增密封投资总额为3490万美元，加权平均GAAP收益率为13.7%。截至9月30日，投资组合总加权平均GAAP收益率为14.4%。
我们继续优化投资组合，并从10项CEO投资中退出，在CCI投资组合内获得总计3650万美元的收益。我们在2025年第四季度完成了7笔再融资和重置，降低了负债成本，延长了再投资期限，增强了这些密封投资的股权现金流。我们预计，利用历史性的密封负债利差收紧，再融资和转售活动将继续进行。我们继续利用凯雷在密封市场的长期存在——作为全球最大的筒仓管理公司之一，拥有15年投资第三方密封器的 track record——来管理多元化的密封器股权投资组合。
尽管较低的负债成本和延长的再投资期限继续支持CLO结构，但在本季度，贷款利差收紧继续对投资组合收益率和估值造成压力。重新定价活动仍然受到贷款市场持续供需失衡的推动。过去三年净贷款发行量有限，而筒仓形成量持续处于创纪录水平，基础贷款组合的加权平均利差为3.12%，较过去三个月下降10个基点，较过去12个月下降34个基点。因此，季度付款下降，CSAF本季度产生的平均现金收益率为21.8%。
贷款利差历来遵循多年周期，当前水平与2018年观察到的水平相似，当时贷款利差收紧至金融危机后的最低水平。在2017年和2018年上半年创纪录的贷款重新定价之后，由于供需平衡改善和市场波动，随后两年半利差显著扩大。我们认为，如今的钢铁股权有望从类似的动态中受益。我们预计，在基础利率下降、关税和监管政策正常化以及经济持续增长的支持下，2026年贷款活动将增加。
我们开始看到这一趋势的开端，2025年10月，广泛银团贷款市场的杠杆收购（LBO）发行量达到三年半以来的最高水平，凯雷的资本市场和私募股权团队也看到交易活动增加。CLO正在锁定历史性的低融资成本，任何贷款利差扩大都可能显著提高CLO股权的回报。我想分享截至9月30日投资组合的一些关键数据，投资组合在成本基础上产生14.44%的GAAP收益率，由Ceilo投资的21.8%的现金对现金收益率支持。
本季度收到的季度付款。再投资期剩余的加权平均年限保持平稳，为3.3年。这为CEO经理提供了通过积极管理利用波动期的机会。投资组合中也没有处于再投资期后的CLO。我们认为，投资组合加权平均初级超额抵押缓冲为4.59%，这一水平是健康的，能够抵消基础贷款组合中的潜在违约和损失。基础贷款组合的加权平均利差为3.12%。标普评级为CCC的贷款平均百分比为4.3%，低于Cliz中的7.2% CCC限制。
提醒一下，如果CLO投资组合中评级为CCC的贷款超过7.2%，则超过7.2%的部分按公允市场价值或评级机构回收率中的较低者计价，并减少超额抵押缓冲，交易价格低于80的贷款百分比从3.1%降至2.6%。我们继续利用凯雷流动性信贷平台的深度以及我们协作的“One Carlyle”平台，通过严格的自下而上的15步投资流程来寻找和投资高质量的CLO投资组合。话不多说，我现在将会议交给Lauren，由她讨论当前的市场环境。
谢谢Nishal。我现在想提供贷款和CLO市场近期发展的最新情况。本季度CLO发行量为520亿美元，高于上一季度的490亿美元，反映出活动显著增加。CLO继续作为贷款市场需求的关键来源，吸收稳定的一级市场发行量并支持二级市场流动性。CLO负债利差在整个资本结构中收紧，AAA级利差约收紧10个基点，双B级在本季度压缩40个基点，接近我们在2025年初看到的金融危机后低点。重置和再融资活动保持强劲，本季度有380亿美元的再融资和660亿美元的重置定价，因为经理们延长了再投资期限并降低了融资成本。
美国CLO中超出再投资期的份额已降至约13%，低于2023年的约40%，反映出市场再投资能力扩大。转向贷款市场，在美国杠杆贷款在稳定的投资者需求和稳定的信贷条件支持下，又迎来了一个弹性季度。LSTA贷款指数回报率为1.7%，季度末指数略高于97美元，近一半的贷款交易价格高于面值。温和的通胀和稳定的经济状况为该资产类别提供了额外支持。在凯雷管理的近600家借款人的CLO管理平台投资组合中（我们将其视为第三方管理CLO投资组合的代表性代理），借款人本季度报告收入同比增长5%，EBITDA增长4.6%，美国杠杆贷款市场的信贷基本面在本季度保持稳定。
借款人的平均利息覆盖率环比增至3.6倍，反映出EBITDA增长和基础利率下降的影响。总体而言，借款人的信贷质量和表现与历史平均水平一致，支持年底前的稳定前景。从违约角度来看，尽管最近的破产事件引发了对我们市场中杠杆借款人健康状况的质疑，但我们认为这些事件并不反映当前的承销趋势。虽然我们将继续看到法庭内外的违约，但我们预测违约率不会从当前的3.5%显著上升，该水平低于2024年第四季度达到的4.5%的周期峰值。
CCIF的基础贷款组合违约率仅为1.1%，包括庭外重组，不到更广泛市场的三分之一。CCIF能够实现较低的违约率，是通过利用来自20多名美国信贷分析师的内部信贷专业知识，对基础贷款组合完成自下而上的基本面分析。我现在将会议交回给我们的CFO Nelson，由他讨论财务业绩。
谢谢Lauren。今天我将首先回顾我们的第四季度收益。CLO投资季度付款的现金对现金收益率为21.8%，产生了每股0.51美元的经常性现金流。第四季度总投资收益为770万美元，即每股0.37美元。本季度总费用为460万美元。第四季度总净投资收益为320万美元，即每股0.15美元。第四季度经调整的净投资收益为360万美元，即每股0.17美元。经调整的NII调整了每股0.02美元的影响，该影响来自基金优先股和信贷工具的OID摊销以及发行成本。
第四季度核心净投资收益为每股0.32美元，股息覆盖率为我们每月10.5美分股息的102%。我们认为核心净投资收益更准确地反映了CCIS的分配要求。9月30日的净资产值为每股6.13美元。我们的净资产值和估值基于我们从第三方收到的100% CLO投资组合的买方报价。我们的投资组合中继续持有一项 legacy 房地产资产。该贷款的公允市场价值为220万美元。我们聘请的第三方负责出售。
我们的头寸继续通过销售流程进行。现在转向CCIF的融资方面。在本季度，我们签订了3000万美元的信贷工具。该信贷工具允许以SOFR加3.25%的利率借款，无未使用费用，可扩大至5000万美元。此外，在10月30日，我们发行了7.375%系列D期限优先股，在扣除费用前产生了约2940万美元的净收益。系列D期限优先股在纽约证券交易所上市，代码为CCID。同样在10月30日，我们完成了5年期7.25%系列E可转换优先股的私募发行，在扣除费用前产生了约1630万美元的净收益。
系列E可转换优先股的持有人有权在六个月后将股份转换为普通股，转换价格为净资产值或前五个交易日平均收盘价中的较高者。基金使用这两次发行的收益在11月3日赎回了所有5200万美元的8.75%系列A期限优先股，将资本成本降低了约1.42%。话不多说，我将会议交回给Nishal。
谢谢Nelson。我们对CSAI投资组合的基本面保持信心，该投资组合在高质量经理之间实现多元化，并结构化以承受不断变化的市场条件。我们采取防御性的投资组合定位，强调经验丰富的经理和表现出强劲面值增长和信贷纪律的交易。CCIF继续提供有竞争力的股息收益率，该收益率仍完全由核心净投资收益覆盖，反映了投资组合基础现金流的强度和稳定性。我们继续有选择地部署资本，专注于在新交易和成熟交易中提供有吸引力相对价值的机会。
提醒一下，若要提问，请在电话上按星号11，等待您的姓名被宣布。若要撤回问题，请再次按星号11。请稍候，我们正在整理问答名单。我们的第一个问题来自Alliance Global Partners的Gaurav Mehta。您的线路已接通。
谢谢。早上好。我希望了解更多关于您在市场中看到的投资机会的情况，包括一级市场和二级市场。
早上好。我是Nishal。我们继续在二级市场和一级市场都看到机会。我们认为两个市场之间的相对价值相对相似。因此，我们并不是专注于一个市场而忽略另一个。我们今天在两个市场都看到了独特且有趣的机会。
好的。在本季度，您所做的投资中，能否提供一级市场和二级市场的细分详情？
我没有现成的细分数据，我们会回复您。但我认为本季度可能更侧重于二级市场，但我们也继续关注一级市场。
好的。作为对您出售的投资的后续问题，您认为在未来几个季度有更多的再循环机会吗？
是的，我们一直在寻求优化投资组合。过去六个月我们关注的几件事是，不幸的是，那些表现低于预期并因此导致低缺口收益率的头寸。这显然是由我们看到的利差压缩和贷款重新定价驱动的。因此，我们继续审视投资组合，并在季度结束后继续进行轮换交易。因此，我预计这种情况将继续，尽管程度可能低于过去六个月。
好的，谢谢。我没有其他问题了。
谢谢。我们的下一个问题来自Lucid Capital Markets的Eric Zwick。您的线路已接通。
谢谢。大家早上好。首先，如果我查看投资组合，看看那些超出非赎回期但仍有相对较宽利差的投资数量，似乎再融资和重置的潜在机会可能比三个月前更小。您是否同意这种评估？
是的，Erica，我同意这一点。因为您想想，我们今天的投资组合约有54个头寸。我们在本财年完成了约30笔重置和再融资。因此，这个池继续缩小。话虽如此，我想说今天至少还有25%的投资组合可能成为再融资或重置的候选者。随着之前进行再融资和重置的交易脱离非赎回期，这个池将继续扩大。这可能是增值的，因为随着债务利差继续收紧，我们再次接近后GFC低点，这可以为投资组合创造显著价值。
明白了。是的。我知道过去几个季度您在利用这些机会方面非常成功。这引出了我的下一个问题。我注意到7%的投资组合在最近一个季度没有进行分配，原因是修订后的重置以及一些尚未进行首次分配的投资。因此，如果我查看最近一个季度0.51美元/股的经常性现金流，略低于我对股息加运营费用的计算。因此，如果再融资和重置的数量减少，并且其中一些投资开始进行首次分配，那么似乎至少在方向上，经常性现金流可能会朝着不低于甚至超过股息和费用的方向发展。这种描述是否公平？
是的，我认为可以公平地说，如果再融资和重置的速度放缓，进行分配的交易数量应该会增加。这只是基于我们过去一年所做的工作。
最后一个问题，看看今天股票相对于NAV的交易价格，Teresa，您对使用任何资本进行股票回购有何看法，或者相对于您面前看到的投资机会，这是否不那么有吸引力？
是的，这是个很好的问题。这是我们高级管理层内部以及董事会一直在讨论的事情。这也是我们确实考虑的事情。我们担心的一件事是，我们继续认为基金总体上是 upscale 的，通过回购股票，只会进一步减小基金的规模。因此，我们专注于真正发展基金。显然，我们今天无法做到这一点，但如果基金继续以这些相当大的折价交易，这是我们未来会考虑的事情。
谢谢，Nishal。感谢所有评论。我没有其他问题了。
谢谢。提醒一下，若要提问，请再次在电话上按星号11，即按星号11提问。我们的下一个问题来自B. Riley Securities的Timothy d'Agostino。您的线路已接通。
是的，嗨。谢谢。早上好。在准备好的发言中，您谈到了通过销售流程处理一项房地产资产。我只是想知道您是否有该交易可能完成的时间安排，以及您计划如何再循环该资本。谢谢
是的，这是个好问题，因为我们持有该资产已有大约两年了。这是一块位于奥斯汀郊外的待开发土地。我们一直在与多家经纪商合作，试图出售该物业。我绝不是房地产专家。我对出售这类物业所需的时间感到惊讶。因此，这是我们近期继续关注的事情，并能够将其再循环到我们对CLO股权的现有关注中。希望我们能在下一次电话会议上提供更实质性的更新。
好的，很好。谢谢。然后，只是触及最后一个问题。您提到平台规模不足，目前是一个困难的发展时期。但我想知道，展望未来12-24个月，您可以采取哪些措施来实现平台的一些增长，并可能达到您想要的规模。谢谢
是的，您看，我认为现在的首要重点显然是确保或试图让股票交易价格高于NAV。我们显然无法控制这一点。因此，现在的重点是优化投资组合。我谈到了进行投资组合轮换，完成增值再融资和重置。甚至在负债方面，Nelson刚刚谈到了我们为降低资本成本而进行的再融资。因此，我们可以控制的是基金的表现。因此，我们真的专注于这一点。
希望随着时间的推移，基金的交易价格高于NAV。一旦实现，我认为我们会回到通过ATM筹集资本的方式。我们认为这是一种非常高效且增值的筹集资本的方式。然后我们有现有的可转换优先股，可以按NAV或五天平均收盘价中的较高者转换为普通股。这也将有助于发展基金。但现在我们只是专注于确保我们同时优化投资组合和负债。
好的，太好了。非常感谢今天抽出时间。
谢谢。目前没有更多问题。我现在想将会议交回给Nishal Mehta进行闭幕发言。
谢谢大家。我们期待下季度与大家通话，如果不能更早的话。如果您有任何问题，请随时联系我们。感谢您的所有支持。
今天的电话会议到此结束。感谢您的参与。您现在可以挂断电话了。