胡安·里卡多·卢西亚诺（董事长、首席执行官兼总裁）
莫尼什·D·帕托拉瓦拉（首席财务官兼执行副总裁）
凯特·沃尔什（投资者关系总监）
本杰明·M·特赫尔（巴克莱银行）
马纳夫·古普塔（瑞银投资银行）
安德鲁·斯特雷尔齐克（BMO资本市场）
普兰·夏尔马（斯蒂芬斯公司）
史蒂文·海恩斯（摩根士丹利）
萨尔瓦托·蒂亚诺（美国银行）
希瑟·琼斯（希瑟·琼斯研究公司）
汤姆·帕尔默（摩根大通）
早上好，欢迎参加ADM 2025年第三季度业绩电话会议。所有线路均已设为仅收听模式，以防止背景噪音。提醒一下，本次电话会议正在录制。现在，我想向大家介绍今天会议的主持人，ADM投资者关系总监凯特·沃尔什女士。沃尔什女士，请开始。
欢迎参加ADM第三季度业绩电话会议。今天的准备发言将由董事会主席兼首席执行官胡安·卢西亚诺以及我们的执行副总裁兼首席财务官马尼什·帕蒂拉瓦拉主持。我们准备了演示幻灯片来补充今天电话会议上的发言，这些幻灯片已发布在ADM网站的投资者关系部分以及我们网络直播的链接中。我们的一些评论和材料可能构成前瞻性陈述，反映了管理层对未来经济环境、行业状况、公司业绩和财务结果的当前看法和估计。这些陈述和材料基于许多假设和因素，这些假设和因素受到众多风险和不确定性的影响。
ADM已在其提交给SEC的报告中提供了更多信息，涉及可能导致实际结果与本演示文稿和材料中的结果存在重大差异的假设和因素。除非法律另有要求，ADM不承担因新信息或未来事件而更新任何前瞻性陈述的义务。此外，在今天的电话会议中，我们将提及某些非GAAP或调整后的财务指标。这些非GAAP财务指标与最直接可比的GAAP财务指标的调节表可在我们的收益新闻稿和演示幻灯片中找到，这些内容可在ADM网站的投资者关系部分查阅。
现在，我将把电话交给胡安。
谢谢凯特。大家好，欢迎所有参加本次电话会议的人。请翻到第4张幻灯片。今天，ADM公布第三季度调整后每股收益为0.92美元，总部门营业利润为8.45亿美元。我们过去四个季度的调整后投资回报率（ROIC）为6.7%，年初至今扣除营运资金变动前的经营现金流为21亿美元。在全行业充满挑战的运营环境下，我们保持灵活性，在需要时调整计划，对可控事项采取行动，并为长期增长进行投资。这种动态环境的一个关键部分与备受期待的美国生物燃料政策状况有关。
我们相信，在这方面的进展将推动生物燃料和可再生柴油的显著需求，并导致我们几个关键运营领域的价格、销量和利润率上升，我们预计这将为长期创造有利的环境。但基于当前的短期环境，我们的农业服务和油籽业务（AS and O）受到了重大影响。在这种背景下，我们在自助议程方面取得了良好进展。我们在提高工厂效率方面取得了进展，我们达成了多项战略交易，推进了我们的投资组合优化目标，并且我们通过几项有针对性的精简举措实现了成本节约。
这些行动在本季度产生了强劲的现金流，并增强了我们业务的未来发展。我们强大的资产负债表，由严格的资本配置流程驱动，为我们提供了投资增长和继续为股东创造价值的灵活性。在我们第二季度收益电话会议之后，我们宣布了连续第375个季度的股息。请翻到第5张幻灯片。让我分享一些具体例子，说明我们的团队如何通过我们的农业服务和油籽自助议程，在各个部门推动简化、优化和卓越执行。第三季度的业绩与我们在第二季度收益电话会议上设定的预期基本一致。
团队继续专注于运营卓越，这体现在压榨量环比增长2.6%，与去年第三季度相比增长2.2%，尽管利润率环境低于预期。我们的农业服务子部门在本季度执行了强劲的出口计划，得到了强大的玉米和粕类计划的支持。我们实现了自2016年以来9月份的最佳总出口量，这帮助抵消了我们在碳水化合物解决方案压榨业务中遇到的一些疲软。总体而言，该业务取得了稳定的业绩，全球对甜味剂和淀粉的需求下降被乙醇定价和出口的强劲所抵消。
我们在脱碳战略方面实现了一个重要里程碑，将我们位于内布拉斯加州哥伦布的干玉米磨粉厂接入Tall Gas Dry Blazer二氧化碳管道，并开始进行二氧化碳注入。这标志着ADM第二家通过二氧化碳封存减少碳足迹的设施，对于营养业务而言，该团队在香料和动物营养产品组合的带动下，又实现了一个季度的环比改善。北美香料业务在第三季度实现了创纪录的季度收入，国际香料业务最近赢得了一份显著的合同，该合同与深厚的ASNO客户关系有关。我们正在直接与ASNO和碳水化合物解决方案的主要客户就我们的营养产品组合进行接触，突显我们相互关联的价值链的力量。
我们的特种配料子部门预计将受益于迪凯特酵母厂的重新上线并持续生产白片。在本季度，我们宣布了特种配料的网络简化，以精简我们的生产足迹，我们预计随着这一举措的实施以及我们重建动物营养产品组合中的第三方销售业务，业绩将有所改善。我们的转型继续带来更好的结果。随着第三季度取得更多进展，我们宣布了与ALTEC成立北美动物饲料合资企业的计划，以进一步将我们的动物营养业务转型为更高利润率的特种配料，我们预计该合资企业将于2026年开始运营。
通过这些努力以及我们今年采取的其他几项举措，我们有望在2025年实现2亿至3亿美元的目标成本节约，并在未来三至五年内实现总计5亿至7.5亿美元的成本节约。强大的现金管理使我们能够继续在我们看到有吸引力增长潜力的创新领域进行投资。例如，我们正在为不断增长的能量饮料产品组合开发下一代风味系统。我们的尖端能量乳化技术提供了增强的产品稳定性、一致的质量和简化的供应链。
此外，我们的天然色素产品组合背后有强劲的需求势头，我们正在探索在该业务中扩大产品和地域的增值机会。对我们来说另一个有吸引力的增长领域是后生元，ADM正在后生元领域投资创新。最近，我们在全球顶级贸易活动中因其专有的后生元配方获得了创新奖，该配方旨在支持人体免疫力和消化健康。我们还推出了第二款专注于PET的后生元。这些都是我们在生物素领域开发的多样化内部研发专业知识的例子。我们还通过研发和运营之间的密切合作，正在推进乙醇生产性能的改进，我们实施的改进措施正在带来更好的产量增长。
正在向其他工厂推广，并且正在测试进一步的改进措施，旨在推动我们所有设施的持续优化。作为我们不断努力优化生产流程和为副产品增加价值的一部分，我们还在投资侧流增值。在2025年接近尾声时，我们将继续执行我们的自助议程，同时适应不断变化的贸易政策，并保持灵活性，尽最大能力观察具有挑战性的动态的影响。鉴于美国生物燃料政策的推迟和其他全球动态，很难预测我们何时会看到生物燃料需求的结构性增长。
结果是，我们降低了对2025年全年的预期。我们现在预计调整后每股收益在3.25至3.50美元之间，低于上一季度我们讨论的约4美元每股。莫尼什将更详细地回顾这一点。总体而言，最近与中国达成的贸易协议取得的进展，加上我们期望在未来几周或几个月内获得美国生物燃料政策的明确性，为明年创造了令人鼓舞的开端。我们预计2026年将为行业和美国农民提供更有利的环境，这应该会创造积极的经济机会，并推动我们整个业务和农业部门的额外长期投资。
话虽如此，让我请莫尼什更深入地分享第三季度的财务业绩和我们2025年全年的展望。
谢谢胡安。请翻到第6张幻灯片，第三季度ASNO部门营业利润为3.79亿美元，与去年同期相比下降21%。美国生物燃料政策的推迟和不断变化的全球贸易格局继续影响AS的需求，主要是在我们的压榨和精炼产品业务中。在农业服务子部门，营业利润为1.90亿美元，与去年同期相比增长78%。增长主要由北美更高的出口活动推动，并得到我们在南美的业务支持。南美的业绩同比有所改善，因为去年同期受到物流、照付不议合同相关的更高成本的负面影响。
此外，同比净正时滞影响约为5400万美元。在压榨子部门，营业利润为1300万美元，与去年同期相比下降93%。全球大豆和油菜籽压榨执行利润率均显著低于上一季度。北美大豆和油菜籽压榨利润率下降最为显著，这是由全球贸易演变和生物燃料生产减少驱动的。与去年同期相比，2025年第三季度净正时滞影响约为4100万美元。部分抵消同比净时滞收益的是去年同期2400万美元的保险收益。
在精炼产品和其他子部门，营业利润为1.20亿美元，与去年同期相比下降3%。由于正时滞影响帮助抵消了生物柴油和精炼利润率的下降，同比净正时滞影响约为1200万美元。本季度我们在丰益国际（Wilmar）投资的权益收益为5600万美元，与去年同期相比下降10%，不包括特定项目，我们通常以三个月的滞后记录我们在丰益国际财务业绩中的份额，但在期间发生的重大交易或事件对财务状况或经营业绩产生重大影响的情况除外。
第三季度，我们记录了与印度尼西亚最高法院对丰益国际施加的罚款相关的1.63亿美元费用，对于我们的ASO部门，这被列为特定项目。现在翻到第7张幻灯片，第三季度碳水化合物解决方案部门营业利润为3.36亿美元，与去年同期相比下降26%。在淀粉和甜味剂子部门，营业利润为2.93亿美元，与去年同期相比下降36%，主要是由于全球SNS需求下降，影响了销量和利润率。这是我们在2025年全年一直经历的消费者购买趋势的延续，甜味剂需求疲软，淀粉需求减少，主要是由于包装商品和瓦楞纸消费减少。
此外，在欧洲、中东和非洲地区（EMEA），销量和利润率继续受到我们上一季度讨论的作物质量问题相关的高玉米成本的影响。第三季度全球小麦制粉利润率和销量相对于上一季度相当稳定。此外，上一季度受益于Vantage玉米加工厂约4500万美元的保险收益。在Vantage玉米加工机子部门，营业利润为4300万美元，较上一季度的300万美元亏损有所增长，这是由强劲的出口活动、行业计划维护停机时间、乙醇库存减少和价格走强共同推动的。总体而言，本季度每加仑乙醇EBITDA利润率约为上一季度的两倍，销量与上一季度大致持平。
现在翻到第8张幻灯片，第三季度营养部门收入为19亿美元，与上一季度相比增长5%，其中包括约2%的外汇收益增长。人类营养收入增长6%，动物营养收入与上一季度相比增长3%。外汇收益占人类营养收入增长的约2%，占动物营养收入增长的约1%。第三季度营养部门营业利润为1.30亿美元，与去年同期相比增长24%。人类营养营业利润为9600万美元，与上一季度相比增长12%，这是由于强劲的香料增长和生物素需求的上升。
2024年第三季度还受益于约2500万美元的保险收益，而2025年第三季度为1000万美元。本季度动物营养营业利润为3400万美元，与上一季度相比增长79%，这是由于对更高利润率产品线的关注增加、严格的成本控制以及正在进行的投资组合精简举措取得进展共同作用的结果。现在翻到第9张幻灯片，ADM模式的优势在于我们通过多个商品周期产生强劲的现金流。在今年的前九个月，ADM产生的扣除营运资金前的经营现金流约为21亿美元，与去年同期相比减少2.54亿美元，这是由于总部门营业利润总体下降。
我们继续保持稳健的现金状况，并在提高营运资金效率方面取得了良好进展。例如，年初至今我们减少了32亿美元的库存，而去年同期为12亿美元，这主要是由于我们加强了库存管理实践。我们在投资领域继续保持非常严格的纪律。2025年前九个月，我们投资了8.92亿美元，并维持我们对2025年全年资本支出在13亿至15亿美元范围内的预期。年初至今，我们已分配7.43亿美元股息。
我在这张幻灯片上要提到的最后一点是，截至9月底，我们的净杠杆率为1.8倍，较上一季度有所改善，与我们之前公布的年底目标比率一致。现在翻到第10张幻灯片，我们提供了关于修订后的2025年展望的详细信息。正如胡安提到的，今天早些时候，我们修订了2025年调整后每股收益预期。考虑到我们年初至今的业绩以及主要在压榨利润率方面的持续疲软，我们现在预计2025年全年调整后每股收益在3.25至3.50美元之间，低于我们在第二季度收益期间提供的约4美元每股的指导。
我现在将提供一些支持我们修订后指导范围的假设说明。首先，通过我们的自助议程，我们有望在2025年实现2亿至3亿美元的成本节约。其次，对于ASNO，正如我们之前讨论的，随着我们度过每个季度，我们越来越多地锁定下一季度的业务订单。基于我们已预订的部分业务以及我们对市场的看法，我们预计全球大豆压榨利润率将继续疲软，这比我们上一季度的预期有所下降，当时我们预计全球大豆利润率将在每公吨约60至70美元的范围内。
我们的农业服务子部门预计将受益于我们在北美经历的强劲收获季节，但考虑到贸易动态，业绩预计将弱于我们在第二季度收益时的预测，团队将继续推进与工厂正常运行时间、制造效率和营运资金改善相关的进展。我们预计第四季度保险收益为1000万美元，而去年同期为5000万美元。第三，对于碳水化合物解决方案，在甜味剂和淀粉方面，我们预计2025年全年经历的需求疲软趋势将持续，并预计欧洲、中东和非洲地区的高玉米成本将持续。
乙醇出口流量预计将在整个第四季度推动类似的环比需求。然而，利润率预计将低于我们在第三季度经历的高点。2025年第四季度乙醇EBITDA利润率预计将比2024年第四季度EBITDA利润率低约10%。我们预计2025年第四季度保险收益约为2000万美元，而去年同期约为4000万美元。最后，对于我们的营养部门，我们继续对投资组合优化采取行动，并在人类营养的网络精简和成本改进方面取得环比进展。
由于我们的产品集中在饮料类别，香料业务通常在第四季度经历季节性疲软。预计这将被特种配料的改善部分抵消。现在，我们的迪凯特东部工厂正恢复到计划利用率。在动物营养方面，我们将继续推进正在进行的转型行动，包括向更高利润率的特种配料过渡。我们预计2025年第四季度保险收益约为500万美元，而去年同期为4500万美元。2025年第四季度部门层面的保险收益预计约有一半由专属保险公司提供资金，另一半由第三方提供资金，而去年同期保险收益绝大部分由第三方提供资金。
正如胡安提到的，我们在自助议程方面继续取得良好进展，重点关注战略投资组合优化、成本降低和改善营运资金管理，所有这些都在增强我们的现金流。此外，我们完善了数字战略，不再进行大型全球实施，而是将资源转向优先考虑区域和更敏捷的项目，并加速我们的数据之旅，同时继续在网络安全以及网络和应用弹性方面进行适当的投资。最后，我想感谢所有ADM同事的专注、适应能力和对公司长期成功的贡献。
这些努力对于我们驾驭当前动态环境的能力至关重要。回到你那里，胡安。
谢谢莫尼什。让我总结一下，总体而言，我们将继续通过专注于ASNO的制造效率、投资组合简化和成本精简来推动运营卓越和强劲的现金流。我们的团队正在调整我们的资产网络，以最大限度地利用市场条件预期改善带来的机会，这主要是由于全球贸易演变和即将出台的美国生物燃料政策。在碳水化合物解决方案方面，我们将继续推动运营卓越，密切关注疲软的消费者需求趋势和更广泛的经济信号，同时保持我们脱碳战略的势头，我们预计这将为低碳解决方案和营养业务打开价值机会。
我们预计整个投资组合将稳步进展，在天然色素方面还有额外机会。话虽如此，我们现在接受大家的提问。操作员，请打开线路。
谢谢。如果您想提问，请在电话键盘上按星号，然后按1。提问时请确保您已取消本地静音。今天的第一个问题来自巴克莱银行的本·特赫尔。您的线路现已开通。请讲。
是的，早上好，非常感谢您回答我的问题。胡安和莫尼什，首先关于压榨业务和展望，显然很多事情都发生了变化，但您能否帮助我们调和一下第三季度压榨业务环比下降与第二季度以及第一季度的情况，实际上第一季度压榨环境我会说更低，但我是说更稳定，但处于较低水平。请帮助我们调和一下，比如有多少是锁定的，延续下来的，以及我们应该如何看待压榨业务的环比情况。
考虑到您提到的生物燃料不确定性，仅就第四季度的压榨业务本身而言。然后我还有一个关于那些保险数字的非常简短的后续问题。
当然。本，早上好。你还记得，大豆压榨在RVO公告后大幅反弹，如果你还记得在我们上次收益电话会议时，压榨业务约为2.25美元。之后，由于各种因素，它有所下降。美国的种植面积略有减少，然后有关于与中国贸易协议的传言，这使得Beam的基差有所上升，当然还有生物燃料政策的不确定性。在此期间，授予了大量的小型炼油厂豁免（SREs），并有一项补充提案至少部分重新分配这些豁免。
但该提案的意见征询期到10月底结束，现在由于政府停摆而略有延迟。因此，在此期间，阿根廷有一个税收假期，可能会在10月、11月、12月期间增加压榨量。因此，我们看到2.25美元变成了1.20美元左右，现在又反弹到约1.50美元。因此，在第四季度，我们预计压榨业务将保持在当前范围内。截至今天，我们大约已预订了80%的第四季度业务。因此，显然，如果没有额外的政策，4美元的范围现在已经超出范围。
这就是我们目前看到的情况。工厂已准备好加大压榨力度。我们仍然乐观地看待2026年。团队在这种环境下尽他们所能执行得很好，特别是在库存方面。当莫尼什报告库存减少32亿美元，帮助了我们的现金状况时，这基本上很大程度上是ASNO团队在困难条件下努力改进的结果。因此，我们仍然对2026年感到非常乐观。所有正在进行的事情，无论是RVO的最终确定（RVO对国内原料有利），当然还有与中国的贸易协议可能带来更多销售，这些都是积极因素。
但所有这些都需要在接下来的60到90天左右最终确定。届时我们将更加清楚利润率将如何变动。
好的，然后莫尼什，关于那些保险收益数字，您说一半将来自专属保险公司。那么这一半是否会反映在部门业绩中？
本，我想确认一下，您说得对。与去年类似，去年第四季度我们的总保险收益为1.35亿美元，其中大部分由第三方保险提供资金。今年大约为3500万美元，目前一半由专属保险公司提供资金，我们假设另一半将由第三方提供资金。
这些保险收益将在各个部门中体现，具体取决于损失发生的部门。
好的，这就是我想要澄清的。非常感谢。
谢谢，本。
谢谢。我们的下一个问题来自瑞银的马纳夫·古普塔。您的线路现已开通。请讲。
我的第一个问题是关于您9月份宣布与Altech成立合资企业（GV）。请帮助我们了解这是如何形成的，并帮助我们理解这个合资企业的好处以及它对ADM有何帮助。
是的，谢谢你，马纳夫。早上好。你还记得，我们在动物营养方面的战略有两个阶段。一个是我们所说的“适合增长”（fit for growth）。这一直在推动运营改进，并专注于成本控制和库存管理。正如你所看到的，我认为动物营养业务在过去大约八个连续季度中实现了环比运营改善。但最终目标是向动物营养的更多特种产品转型。因此，我们基本上将ADM的配合饲料业务与市场领导者之一的Voltec（Altech的子公司）的配合饲料业务合并，真正将两个强者联合起来，结合了数十年的经验和无与伦比的能力，预计2026年开始生产。
ADM保留的部分将更集中于特种配料或预混料。基本上，我们将采用人类营养的策略，即拥有一个能够比我们纳入合资企业的大宗商品业务增长更快的特种产品 pipeline。因此，我们预计该合资企业将产生巨大的协同效应和运营改进，我们预计ADM剩余的动物营养业务将成为一个高利润率、高增长的部门。
马纳夫，我想在胡安所说的基础上补充一点，您问到了合资企业，但我也想赞扬Ishmael和Ian以及团队在动物营养方面取得的总体进展。正如胡安提到的“适合增长”计划，你可以从运营方面看到成果，这反映在业绩中。所以整个团队在执行方面确实取得了很好的进展。
太好了，先生。我的快速后续问题是，我知道这里有很多政策不明确之处，但桌面上尚未完全解决的问题包括更高的RVO、进口可再生柴油没有生产税收抵免、进口原料只有50%的RINs以及可能取消间接土地使用 penalty条款，这将使大豆油在生产税收抵免方面与牛油和其他废油非常具有竞争力。
当您把所有这些放在一起时，最终当政策出台时，您是否看到2026和2027年非常强劲的情况，即美国将不得不生产更多的可再生柴油，并且更多地使用国内原料，更像是国内大豆油。如果可以的话，请谈谈所有这些政策，我知道它们尚未最终确定，但如果它们一起出台，将为您创造非常强劲的势头。如果可以的话，请谈谈这一点。
是的，我认为你正确地强调了这些。正如我在开场白中所说，所有这些都对国内原料非常有利。因此，我们预计，当这些政策颁布和最终确定时——当然，其中有许多方面需要最终确定，我们需要最终的RVO数字，我们需要SREs的处理方式等等——但当所有这些最终确定后，你可以看到RINs可能首先上升的情景。因此，这将是一个逐步改善的过程。
但我们过去看到的情况是，RINs需要攀升，以使可再生柴油工厂获得运行所需的利润率，这反过来将拉动对大豆油的更多需求。这进而将要求我们进行更多压榨，并更努力地运营我们的资产，从而提高压榨利润率。随着时间的推移，当需求稳定后，你也可以看到生物燃料业务的利润率上升。这就是我们看到这些因素影响我们利润表的方式。你必须记住，在压榨业务中，我们目前面临的大问题是油脂方面相对疲软。
这将在RVO准备就绪时得到解决。在另一条腿（粕类）方面，一直非常强劲。全球粕类需求增长约8.5%。我们预计明年仍将有非常强劲的6%增长。美国在粕类方面继续保持竞争力，粕类继续进入饲料配方。因此，蛋白行业的大多数粕类客户都表现出盈利能力和良好的发展态势。因此，这条腿很强劲。如果我们能够加强RVO并带来更多清晰度，我们预计未来压榨利润率将强劲。这就是为什么我认为，如果你还记得上一季度，我们说我们正在调整我们的工厂布局，以确保它们能够更努力地运行。
我们正在证明这一点。我们对这种布局感到满意。只是从现在到那时，有很多不取决于我们的清晰度需要实现。我们更喜欢谈论我们可以做的改进事情。我们在成本、现金和投资组合方面改善了公司。自2014年我们启动“3C”计划（成本、现金和资本）以来，我们一直在推行这些计划。我认为整个组织都有这种改进的意识，他们迅速行动，帮助我们实现成本削减目标、现金目标，当然还有投资组合优化方面的持续稳步改进。因此，我们乐观地看待2026年。我们只是不知道2026年是12个月的乐观还是9个月的乐观，因为这取决于政府。
非常感谢。我们都希望这种政策不确定性能尽快得到解决。谢谢，先生。
不客气。
谢谢。我们的下一个问题来自希瑟·琼斯研究公司的希瑟·琼斯。您的线路现已开通。请讲。
早上好。感谢您回答我的问题。胡安，我想回到压榨业务，我理解您所说的压榨曲线等，但在美国，第三季度的收益率基差相当强劲，并且在第四季度初比预期更强，根据我们的数据和传闻报道，第三季度大部分时间和第四季度初的现金利润率都很强劲。考虑到您第三季度压榨业务的表现以及对第四季度的展望，我想知道您能否分解一下您认为主要的差异在哪里。
是因为您大部分的实物粕类是在上涨之前出售的吗？还是你们看空大豆？只是希望您能帮助我们理解，如果可以的话，调和这两者。谢谢。
是的，我认为这两者都有一点。但在很大程度上，当我们进入一个季度时，到我们召开收益电话会议时，我们下一季度的业务大约已售出75%。因此，我们可能在上涨之前就已经售出，而且说实话，上涨并没有持续那么久。今天我们为第四季度预订的业务与第三季度预订的非常相似。因此，我没有看到显著的改善。存在很多波动性，而且我认为当我查看商业团队的表现时，他们做得非常好。
我不能指出我们业务中真正后悔的一件事。我会说农业服务业务有点疲软，但幅度不大。我认为我们在美国有良好的粕类和玉米出口计划。当然，我们没有大豆运往中国，但销量在一定程度上保持了稳定。与去年相比，我们在拉丁美洲没有出现提货问题，这在一定程度上弥补了可能对中国出口的不足。但在压榨业务中，我们再次看到，就我们的业务而言，第四季度的环境与第三季度预订的情况类似。
但莫尼什也许可以提供更多关于数字的细节。
希瑟，胡安说得完全正确。如果你看看我们上次召开收益会议时，盘面压榨利润率很高，替代利润率在那时也很高。然后随着季度的推进，也就是我们为第四季度大量预订业务的时候，你实际上看到替代利润率下降了。这就是为什么压榨利润率，现在我们看到的，根据你所看的地区，是持平或略有上升。我认为在北美，你会看到压榨利润率将略高于第三季度。
但你要记住我们有全球业务，所以还有所有这些其他业务、其他地区，根据这些地区的基差情况，你实际上会看到一个更低的数字。所以希瑟，总的来说，我们是说它在某个地方持平或略高。我们将看看它最终的结果。正如胡安所说，我们第四季度的预订量相当大，但当然仍有现货交易可供剩余业务。你知道，我知道格雷格和团队会抓住每一个机会获得他们能得到的，这就是我们要做的。
但事实没有改变，团队非常专注于创造价值、管理库存、降低成本。正如胡安所提到的，当压榨业务好转时，我们的工厂已经准备就绪，他也谈到了这一点，我们看到工厂运营更好了。因此，希望当所有这些事情结合在一起时，团队能够继续执行并推动比我们现在更高的业绩。
但这就是我们现在看到的情况。
现在这就是我们所说的现状。
是的，希瑟，我注意到的一件事，而且我已经管理IBM大约10年了，现在农民和客户都非常不愿意签订长期合同。所以农民不情愿出售，买家也按需购买。因此，这不像我们通常看到的那样，整个链条有一个完整有序的流动。由于所有这些不确定性，没有人确切知道基于贸易协议大豆基差会发生什么，也没有人确切知道由于政策不确定性油脂方面会发生什么。
所以每个人都在按需行事，这使得我们的利润表中反映一些情况变得有点困难。这可能是我从过去注意到的一件事。
谢谢你，这很有帮助。我的快速后续问题是，当我们向前推断时，我知道希望是在年底前获得最终的RVO，但我认为谨慎的做法是可能在第一季度出台。那么，您如何看待第一季度的替代利润率？就像您说的，农民和客户都在按需行事。但就您所拥有的可见性而言，您在这方面看到了什么？
是的，希瑟，我来尝试回答这个问题。胡安，你知道，当马纳夫问到政策如何实施时，这取决于清晰度的时间。所以无论是六个月还是九个月。但今天，由于我们仍然没有清晰度，我们现在为第一季度预订的业务，我会说与第四季度持平，但我们仍然开放。所以并不是说我们已经预订了所有的第一季度业务，但是……
我认为政策出台的时间实际上会产生影响。你现在看到的是，随着大豆价格的上涨，油脂方面正在下滑。但让我们看看情况如何发展。所以简而言之，回答你的问题，关于第一季度，我们现在还没有看到利润率的大幅上升，但希望在监管清晰度之后，你会开始看到它上升。问题是你是否在第一季度看到它，你是否在两个季度看到它。这都将取决于政策的时间以及政策的内容。
好的，非常感谢。我很感激。
谢谢。我们的下一个问题来自BMO的安德鲁·斯特雷尔齐克。您的线路现已开通。请讲。
嘿，早上好。感谢您回答问题。我想首先询问您对农业服务业务的展望。第三季度比我们预期的要强劲。您提到了与中国的贸易协议，但您说第四季度可能比您最初预期的要疲软一些。那么，第三季度是否存在时间动态因素？第四季度还有什么变化？当您考虑到这种更为温和的展望时，这真的是第四季度的问题，还是会延续到2026年？
听着，我认为农业服务业务在第三季度如你所注意到的那样表现较高，与去年相比，当你考虑到我们在北美的粕类和玉米出口量时，我们的系统运行良好。去年，我们在巴西遇到了提货和支付合同的问题，而今年我们没有这个问题。所以这有一个增量。
展望未来，我认为市场现在完全取决于。我们也有良好的目的地营销业务，我们的全球贸易业务运行良好。我们预计这些情况将继续，但现在利润率机会更加困难。我会说我们确实需要这个贸易协议的清晰度。但尽管表面上这可能对ADM和谷物总体有利，但我们还没有看到突出细节的联合文件。
因此，1200万吨大豆是在日历年还是营销年发生，当然，这是已售出的材料还是已装运的材料，以什么价格发生，这些都有很大的不同。所以很多事情还悬而未决。这就是我之前告诉希瑟的，很多人都在按需行事，农民也是如此。如果你看看全球，与历史平均水平相比，农民销售一直很慢，阿根廷可能是个例外，因为他们有税收假期，因为农民想看看接下来会发生什么。
我认为在这个时候，将推动大宗商品价格的两个大事件将是中国贸易协议的清晰度和生物燃料政策的监管清晰度。在那之前，事情会有一段时间处于按需状态。
安德鲁，我想在ESNO和整个业务中再补充一点，那就是执行。所以这是第三季度的另一件事。格雷格和他的团队继续推动良好的成本控制，在库存管理方面做得非常好，正如你从结果中可以看到的。胡安提到的自助措施在所有业务中都得到了实施。所以综合起来，这就是我们如何实现0.92美元的调整后每股收益的。我想说我们在第四季度将继续这一自助之旅。所以回答你问题的第二部分，这只是第四季度的问题还是不是。
我认为，第三季度的良好执行。一旦2026年政策清晰，这将为2026和2027年奠定良好基础，正如马纳夫也说过的。所以这只是一个过渡季度，团队将继续在运营上推动他们能想到的每一个自助想法，以不断进步。
好的，非常感谢。不客气。
谢谢。我们的下一个问题来自斯蒂芬斯公司的普兰·夏尔马。您的线路现已开通。请讲。
早上好，感谢您回答我的问题。抱歉，我想再详细谈谈这个问题，但也许想谈谈生物燃料政策清晰度的一些变动因素。我认为SREs的意见征询期已经结束，而且我知道政府停摆有一些噪音，但我们一直听到报道说EPA已将RVO作为停摆期间的优先事项，也许您可以在12月初到中旬看到OMB收到相关文件，然后这可能会为2025年的合规日期在第一季度末设定。
如果您考虑行业会怎么做，有义务的 parties 将需要巩固他们2025年的账目。那么，您是否从时间受益的角度来看，现在这是一个可能在第一季度初发生的事件，或者我们应该如何考虑这些变动因素。
谢谢。普兰。听着，让我告诉你我们所知道的。我们知道EPA与农业行业一致，通过加强对国内原料的国内需求来支持美国农业和能源主导地位。我不想猜测EPA谁在做什么。我认为EPA致力于此，并且他们会尽快解决这个问题，因为他们知道行业需要它，农业行业需要它。所以我们的角色是做好准备，我们会做好准备。正如我之前解释的，当市场察觉到有动向时，你可能会看到RINs上升，最终我们会看到压榨利润率上升。
我们已准备好做到这一点。除此之外，我将是在猜测，我没有依据这样做。所以我就说到这里。
好的，很欣赏这里的内容。也许只是转向淀粉和甜味剂。我认为我们正接近一年中进入合同季节的时候，只是想知道我们应该如何考虑这里的变动因素。我认为买家在更大的库存下推动更低的价格。而且我认为您和其他人已经注意到行业需求有些疲软，但同时您有非常好的出口量。所以只是想知道您能否告诉我们谈判进展如何，以及您认为这个合同季节是否有可能像去年那样延长。
我会说我们可能还有20到30天就会知道合同季节的情况。所以，谈判现在正在进行，所以我不会对此发表评论。我会说玉米供应充足，美国将有非常大的收成，基于良好的单产和更高的种植面积。我认为巴西将有创纪录的收成。阿根廷将再有5000万吨的收成。所以我会说原材料将充足。但全球对玉米的需求一直很好。玉米，我认为在很多方面都被使用，当然在饲料中，但也在生物燃料政策中。
而且如果你认为美国在乙醇方面比巴西更有竞争力，巴西有E30。有一些国家政府计划明年实施E10。加利福尼亚全年都有E15。所以乙醇仍然是最便宜的含氧化合物。所以今年出口20亿加仑，明年可能22亿或23亿加仑。所以我认为会有很多玉米，但需求也很旺盛。正如你所说，总体而言，在碳水化合物解决方案产品中，我们看到甜味剂和淀粉都有些疲软，是的，甜味剂以及由于瓦楞纸箱和纸板导致的淀粉需求疲软。
我们将不得不看看。我们的团队从湿磨厂用玉米生产20多种产品。所以当我们进入合同谈判时，我们会平衡这个等式。所以我们对谈判仍然感觉良好。正如我所说，我们现在正在进行谈判。合同签订进展顺利，我们通常在2月份报告这一情况。这就是我们每年完成的，正如你听到我多年来所说的，我们避免了过去那种所有合同同时到期的悬崖。所以我们有一个更平衡的合同组合，使得一年中的这个时候至少对ADM来说不那么令人担忧。
但正如我所说，我认为合同季节正常进行。我不会描述其他情况，但我们将在2月份有更多话要说。
太好了。感谢您的详细说明。
谢谢。我们的下一个问题来自摩根大通的汤姆·帕尔默。您的线路现已开通。请讲。
早上好。感谢您回答我的问题。我想问一下营养业务。您提到季节性是我认为要考虑的主要环比不利因素。但同时，我认为您之前的展望中包含了更多的环比改善。所以想知道是什么发生了变化，以及季节性是正常的还是今年可能有一些额外因素。谢谢。
当然。汤姆。是的。我认为我们在营养业务中看到的是营养业务运营能力的环比改善。我们一直在修复问题，现在我们很高兴酵母厂重新启动。
而且你看到动物营养业务继续环比改善。我认为香料业务是业务的重要组成部分，当然，我们的香料业务在很大程度上倾向于饮料，而饮料在夏季销售更多。因此，当北半球现在进入冬季时，我们通常会看到第四季度的销量减少约15%。这将部分被酵母厂有望全面运营一个季度所抵消。这将降低我们的成本,因为我们正在生产白片,而不是从竞争对手那里购买。
但我们正在这个领域恢复客户。所以你有这些利弊因素。但我会说业务继续沿着运营改善的道路前进。
好,谢谢。我还有一个澄清问题,只是关于农业服务,第三季度末阿根廷有出口窗口。这在第三季度带来了多大的好处?而且我只是好奇预订是如何运作的。对于货物运输,第四季度是否也会因此有提振?谢谢。
运作方式是,我们确实获得了一部分出口许可证。我得回去回忆一下。但我们的一些货物确实在第三季度发生了,你会在第四季度看到一些。但这已经反映在我们的出口数据和我们给你的指导中,汤姆。所以从那里没有增量。
我会说我们继续关注阿根廷的情况,汤姆,因为当然在这个假期之后和选举成功之后,由于阿根廷没有货币贬值,农民出售的并不多。所以我们将不得不看看商业化如何发生。我们认为到年底商业化将很紧张。所以我们正在密切关注这一点。好的,谢谢。
谢谢。我们的下一个问题来自摩根士丹利的史蒂文·海恩斯。您的线路已开通。请讲。
早上好,感谢您回答我的问题。我希望您能更明确地说明第四季度压榨业务展望。我认为您之前提到利润率将保持稳定,销量可能环比更高。也许与去年相比来描述一下也会有帮助。就实际部门美元而言,我认为去年第四季度约为2亿美元。您预计第四季度会高于、与去年持平还是略低于?如果您能这样描述,将非常有帮助。谢谢。
为了确保我正确理解你的问题,史蒂文,你说的是ASNO还是压榨业务。你说的是压榨业务,对吗?所以,如果你看压榨业务,基于我们已经谈到的所有影响因素,压榨利润率同比将会降低。它与第三季度持平或略有上升,但同比仍下降。因此,基于此,我们预计压榨业务的美元金额同比肯定会受到影响。其次,请记住,在我们的业绩中,我们通常在每个季度末对衍生品头寸按市值计价。因此,取决于12月31日压榨利润率或基差的情况,你可能会看到正的市值调整或负的市值调整。
归根结底,所有这些市值调整只是在季度之间转移资金,但不会改变总体经济状况。所以你必须弄清楚这一点,然后弄清楚压榨业务的时间安排如何,因为这也有影响。但如果你只看纯粹的……
执行利润率同比。基础上,它更低,因此压榨业务的执行利润率美元金额同比也会更低。尽管格雷格和团队继续在工厂推动更高的产量,正如你在第三季度看到的那样,管理修复使产量同比增长超过2%。史蒂文,我还要把油菜籽也加进来。同样的情况,油菜籽同比也下降了。所以这也会对压榨业务产生影响。
明白了。好的,谢谢。谢谢。今天的最后一个问题来自美国银行的萨尔瓦托·蒂亚诺。您的线路现已开通。请讲。
是的,非常感谢。我只是想知道,关于明年的压榨利润率有很多问题,会发生什么,我只是想知道贸易动态和潜在的新的更高需求。假设RVO按照现在提议的那样获得批准,无论是在第一季度还是第二季度,我们是否会看到美国在那时成为大豆油的净进口国?如果发生这种情况,考虑到我们有一堆关税,假设情况相同,国内大豆油价格可能会有什么样的变动,这可能会进入您作为国内生产商的底线。
是的,这个问题中有很多猜测。正如你所建议的,我们一直在运行各种情景,有很多事情可能发生。所以让我们分部分来看。关于RVO,我们知道无论政策何时颁布,我们都将进行更多压榨,大豆油的需求将更大。我们今天有足够的大豆来满足这一需求。但当然,你提出1200万至2500万吨对中国的出口可能性,这会改变等式。
如果1200万吨是基于日历年还是营销年,这与美国的结转库存以及是否需要在2025年全部装运是不同的。所以所有这些都被考虑在内。我会说市场倾向于调整。因此,阿根廷将有强劲的压榨,巴西将有强劲的压榨。如果美国的需求超过我们内部的供应,那么价格将会上涨,我们将吸引其他产量,我们最终可能进口大豆油。在这个时间点。
在这个时间点,我们正在出口大豆油。所以这将是一个重大变化,但这种重大变化将由政策和我们之前描述的RINs上升等因素带来。所以这是一种可能性。但在那之前,我们准备好进行非常、非常努力的压榨,在进口到来之前在国内供应。非常感谢。我认为,萨尔瓦托,你需要考虑到我们已经改善了我们的运营,以供应这种环境。我认为我们的农业服务和油籽业务已准备好应对美国或中国在出口方面做出的任何承诺。
ADM在所有这些出口中占有很大比例,并有能力这样做。ADM已准备好非常努力地压榨,以供应EPA支持的国内政策。所以我们已准备好做到这一点。公司在现金和成本方面状况良好,我们正在继续调整我们的投资组合。所以我们对2026和2027年充满乐观。谢谢。
谢谢。现在,我将把它交给凯特·沃尔什作进一步发言。
感谢大家参加今天的电话会议。如果您有其他问题,请随时直接与我联系。感谢您的持续关注和支持,祝您今天过得愉快。
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