Pedro Zinner（首席执行官）
Lia de Matos（首席战略与营销官）
Mateus Schwening（首席财务官兼投资者关系官）
Kaio Penso Da Prato（瑞银投资银行）
Guilherme Grespan（摩根大通公司）
Eduardo Rosman（BTG Pactual银行）
Antonio Gregorin Ruette（美银证券）
Marcelo Mizrahi（Bradesco BBI银行）
Daniel Vaz（J. Safra Corretora de Valores e Cambio）
Renato Meloni（Bernstein Autonomous LLP）
Neha Agarwala（汇丰全球投资研究）
Gustavo Schroden（花旗集团）
Daer Labarta（高盛集团）
Pedro Leduc（Itaú Corretora de Valores S.A.）
各位晚上好。感谢大家的等待。欢迎参加StoneCo 2025年第三季度业绩电话会议。现在，大家应该都已收到我们的 earnings 发布稿。公司还发布了配合此次电话会议的演示文稿。所有材料均可在Stone Co投资者网站上查阅。在会议开始前，我建议大家查看新闻稿和演示文稿中包含的免责声明，其中概述了有关前瞻性陈述和非国际财务报告准则财务指标的重要信息。此外，有关业务的许多风险在公司提交给美国证券交易委员会的Form 20F文件中披露，该文件可在www.sec.gov上查阅。
事后回想一下，我想强调的是，公司将每位分析师的提问数量限制为一个。今天参加电话会议的有Stone的首席执行官Pedro Zinner、首席财务官兼投资者关系官Matteo Scherer、战略与营销官Lia Matus以及投资者关系主管Roberta Noroia。现在，我想将会议交给主持人Pedro Zinner。请开始。
谢谢操作员，各位晚上好。我想先简要介绍一下我们第三季度的关键业绩指标和资本配置策略。即使在更具挑战性的宏观环境中，我们仍在朝着2025年目标稳步前进。尽管我们正在进行的股票回购计划对这一指标产生了一定影响，但我们的调整后毛利同比增长了15.2%。同时，2025年前九个月，我们的调整后基本每股收益达到每股6.9雷亚尔，同比增长37%，使我们能够很好地实现全年目标。
尽管面临外部不利因素，我们的团队依然表现出纪律性和专注力，为客户和股东持续创造价值。关于资本配置，我们通过股票回购保持了向股东返还资本的 disciplined 方法。在过去12个月中，我们已向股东返还了28亿雷亚尔，同期收益率约为10%。基于去年确定的30亿雷亚尔超额资本，我很高兴地报告，到10月底，我们已经向投资者返还了该金额的74%。这凸显了我们在没有即时增值投资机会时，通过回购或股息返还超额资本的承诺。我们的目标始终如一：在为客户和股东创造长期价值的同时，保持财务审慎。接下来，我将请LIE详细介绍我们的季度业绩。Lie，请讲。
谢谢Pedro，各位晚上好。从幻灯片4开始，我们来深入了解我们的合并净利润和股本回报率结果。尽管宏观环境持续充满挑战，但我们很高兴看到又一个季度实现了与目标一致的稳定表现。我们的调整后净收入同比增长18%，持续经营业务增长13%。这一表现由三个关键因素驱动。第一个因素与我们今年早些时候成功调整定价政策有关，这有助于抵消该国较高利率的影响。其次，战略性地将客户存款用作资金来源，通过降低平均融资利差提高了效率。
第三，与去年同期相比，有效税率降低也对业绩有所贡献。这些影响被我们今年更均匀地分配营销费用的决定部分抵消，这对同比比较产生了负面影响。我们的调整后基本每股收益达到每股2.57雷亚尔，同比增长31%。上述净收入增长得到了我们股票回购计划持续执行的支持。关于回报率，我们的股本回报率继续环比增长。合并股本回报率同比增长8个百分点，达到24%，而持续经营业务的金融服务股本回报率同期增长4个百分点，本季度达到33%。
现在让我们详细介绍我们的持续经营业务。幻灯片5上的营收表现。总收入同比增长16%，达到36亿雷亚尔，这得益于我们核心业务的持续稳健执行。重要的是，尽管自今年早些时候开始将客户存款作为运营中的替代资金来源部署以来，浮动收入有所放缓，但仍实现了这一增长。虽然这一战略自然会减少浮动收入，但它节省了财务费用，强化了我们融资模式的优势。我们持续经营业务的调整后毛利本季度为16亿雷亚尔，同比增长12%。这一增长在很大程度上与总支付额（TPV）保持一致，因为更高的收入被CDI利率上升导致的财务费用增加部分抵消。
在幻灯片6上，我们重点介绍了我们的运营指标，首先是中小型企业（MSMBs）的支付业务。我们的活跃客户群同比增长17%，达到470万客户，其中38%被归类为重度用户，使用我们提供的三种以上解决方案。这不仅表明规模在增长，也表明我们产品生态系统的参与度在提高。第三季度，MSNB TPV同比增长11%，达到1260亿雷亚尔。这种增长来自PIX二维码交易量49%的增长（继续超过银行卡TPV并从借记交易中夺取份额）以及与上一季度相比银行卡交易量6%的增长。
年度增长略有减速，反映出更具挑战性的宏观环境以及我们客户中同店销售额的疲软。这种趋势在第四季度持续存在，我们正在密切监控。在幻灯片7上，我们重点介绍了我们银行业务的表现。我们很高兴地报告，活跃客户群持续增长，同比增长22%，达到350万客户。这种持续扩张反映了强劲的客户获取以及我们支付和银行捆绑产品的发展。客户存款同比增长32%，环比增长2%，在此期间达到90亿雷亚尔，而我们观察到存款基础相对于MSMB TPV从第二季度的7.2%略有下降至第三季度的7.1%。
这主要反映了客户现金支出义务驱动的日常季节性，随后几天我们看到了快速反弹。从另一个角度来看，平均每日存款基础同比增长40%，环比增长6%，相对于TPV有所扩大。本季度存款构成略微转向更多定期存款，目前占总存款的84%，略高于上一季度的83%。这种增长凸显了我们投资解决方案的采用率提高，从而提高了对我们银行功能的参与度。现在转到幻灯片8，我们回顾一下本季度信贷业务的发展。
我们观察到投资组合增长加速，同时资产质量保持 disciplined，并严格符合我们的风险偏好声明参数。总信贷组合环比增长27%，与上一季度相比有所加速，达到23亿雷亚尔。其中21亿雷亚尔来自我们的商户解决方案，主要是MSNBs的营运资金融资，环比增长28%。此外，略高于2亿雷亚尔与信用卡有关，同期增长18%。尽管投资组合增长加速，但我们的信贷质量仍然强劲。15至90天不良贷款率达到3.12%，而90天以上不良贷款率为5.03%。
90天以上不良贷款率的上升反映了投资组合的自然成熟，而15至90天不良贷款率的上升主要是由于特定客户的付款延迟，这在第四季度已经正常化。大家可能还记得，在第二季度，由于宏观前景疲软，我们决定提高覆盖率水平。本季度无需额外调整，覆盖率略有下降至265%，但仍保持在保守水平。同样，反映本季度记录拨备的风险成本从20.2%环比下降至16.8%，保持在预期的中十几位数范围内，反映出 disciplined 的风险管理。
在第二季度进行拨备调整后，我们实施了相应的定价变更。这确保了风险与回报之间的 disciplined 平衡，同时支持可持续增长。正如您在幻灯片中看到的，第三季度平均月度信贷利率为2.9%，高于第二季度的2.7%。该指标通过将信贷收入除以平均信贷组合计算得出。然而，结果受到产品组合的显著影响，因为包含非融资信用卡组合和专业债务支付的更高增长可能会降低利率。总而言之，我对我们公司在持续的宏观经济逆风下的发展和韧性感到满意。
我们继续专注于为客户提供服务，相信有多种机会帮助他们进一步发展，并以更无缝和有效的方式管理业务。现在，我想把它交给Matthias，他将更详细地讨论我们的财务表现。Matthias。
谢谢Leah，各位晚上好。让我们讨论幻灯片9所示的持续经营业务调整后合并损益表。我们的服务成本同比增长12%，占收入的百分比下降90个基点。这一减少反映了物流效率提升、交易和技术成本降低以及获取损失拨备减少的综合影响，这些影响被本季度较高的损失拨备部分抵消。行政费用同比增长7%，占收入的百分比下降50个基点，这得益于我们支持职能部门持续的经营杠杆。
销售费用同比增长21%，占收入的百分比增加50个基点。这反映出2025年的营销支出分布更为均匀，而去年的营销支出偏向上半年，因为我们在赞助特定真人秀节目方面进行了大量投资。财务费用同比增长28%，占收入的百分比增加280个基点。这主要是由于CDI平均利率同比上升，但自第一季度末以来，通过增加使用索赔存款作为低成本资金来源，这一影响得到了部分缓解。
最后，我想提醒大家，我们的资本分配战略的执行对我们的财务费用产生了负面影响。其他费用同比增长2%，占收入的百分比减少40个基点，这主要是由于与POS销售相关的收益增加。本季度的有效税率为15.3%，低于2024年第三季度的18.6%。同比下降主要是由于集团内权益利息操作以及LI Domain带来的更高收益。转到幻灯片10。本季度末，我们的调整后净现金头寸为35亿雷亚尔，尽管本季度执行了4.65亿雷亚尔的股票回购，但环比减少了1.4亿雷亚尔。
剔除这些回购，调整后净现金本应增加3.25亿雷亚尔。再次感谢大家的时间和持续支持。我们的重点仍然是有效且增值地执行我们的战略，同时密切倾听客户的意见，满足他们的需求，并最终为股东创造长期价值。话虽如此，我们现在准备开始问答环节。
谢谢。我们现在开始电话会议的问答环节。如果您想提问，请点击“举手”按钮。如果您的问题已经得到解答，您可以点击“放下手”离开队列。请将您的问题限制为每位分析师一个。我们的第一个问题来自瑞银的Caio Prato。
大家好。晚上好。感谢有机会在这里提问。我这边有两个问题。首先，关于您的预付款业务，您认为您的业务利差是否处于历史最高水平？在进行定价调整后，考虑到当前的竞争环境和周期可能开始，您如何看待这一水平的可持续性？这是第一个问题。第二个问题也与此相关。展望未来，除了政策利率这一明确的支持因素外，您认为公司收益增长的主要驱动因素是什么？您认为增长的主要来源是什么？是信贷增长加速吗？是效率提升还是其他举措？如果能帮助我们了解2026年的驱动因素，考虑到我们看到的TPV放缓，除了政策利率之外，那将非常好。谢谢。
这对整体毛利有影响。但具体到定价，我认为我们成功地转嫁了利率上升的影响。但我不认为我们处于历史最高利差水平。第二个问题是关于收益的。收益增长杠杆。
Kyle，能听到我们吗？
现在？我能听到你们，但我想我们错过了答案。
哦，好的。对不起，我们刚刚注意到您听不到。我想也许。Matthews，能听到我吗？好吧，值得重播答案。
是的，现在。现在我能听到你们了。如果可以的话，请重复一遍。
好的，对不起。对不起。让我重播答案。第一个问题是关于预付款和定价的。我不同意您所说的我们处于历史最高利差水平的观点。我认为当我们查看毛利率，即毛利占TPV的百分比时，现在的水平高于过去，2025年第三季度为1.26%，而2024年初为1.21%。但这种增长主要是由于银行和信贷业务的渗透率随着时间的推移而提高，而不是预付款价格本身的结果。
我认为这与整体战略一致。我认为我们做得相当好的是确实转嫁了该国出现的利率上升。但我不会说这是历史最高水平。我认为当我们查看利差时，我们认为它们处于健康水平。然后是关于明年收益增长杠杆的问题。我认为我们一直在按照计划以相当不错的速度增长信贷组合。但当你查看2025年信贷在损益表中的贡献时，由于我们在增长组合时预先拨备了准备金，所以贡献仍然相当小。
随着我们进入2026年，我认为信贷可能会成为损益表的更大贡献者，这仅仅是因为产品成熟以及有了更高的起点。
凯尔，能听到我们吗。
现在？我能听到你们，但我想我们错过了答案。
哦，好的。对不起，我们刚刚注意到您听不到。我想也许。Matthews，能听到我吗？好吧，值得重播答案。
是的，现在。现在我能听到你们了。如果可以的话，请重复一遍。
好的，对不起。对不起。让我重播答案。第一个问题是关于预付款和定价的。我不同意您所说的我们处于历史最高利差水平的观点。我认为当我们查看毛利率，即毛利占TPV的百分比时，现在的水平高于过去，2025年第三季度为1.26%，而2024年初为1.21%。但这种增长主要是由于银行和信贷业务的渗透率随着时间的推移而提高，而不是预付款价格本身的结果。
我认为这与整体战略一致。我认为我们做得相当好的是确实转嫁了该国出现的利率上升。但我不会说这是历史最高水平。我认为当我们查看利差时，我们认为它们处于健康水平。然后是关于明年收益增长杠杆的问题。我认为我们一直在按照计划以相当不错的速度增长信贷组合。但当你查看2025年信贷在损益表中的贡献时，由于我们在增长组合时预先拨备了准备金，所以贡献仍然相当小。
随着我们进入2026年，我认为信贷可能会成为损益表的更大贡献者，这仅仅是因为产品成熟以及有了更高的起点。
好的，清楚了。谢谢Matthias。谢谢Lea。
谢谢。
谢谢。
谢谢。我们的下一个问题来自摩根大通的Guilherme Grespo。您可以打开麦克风。
嗨。各位好。感谢参加电话会议。我的问题将围绕支付TPV和环境。我知道这是每次电话会议都会提到的常见问题，但我们看到部分交易量出现减速，并且看到一些参与者开始采取更多行动，例如iFood针对其重要的客户基础（即餐馆）采取行动，BTG推出收购业务，还有像Cloudwalk这样的小型参与者也更加活跃。
所以我的问题是，您如何看待您客户基础中的竞争环境？您是否感觉到有任何特定参与者具有攻击性？您如何看待未来的定价趋势？因为Kyle提到的利率，我认为资金成本带来的潜在顺风可能会有所推迟。所以我想了解在未来六个月内，您是否认为业务利差会保持当前水平甚至上升。谢谢。
谢谢。让我先详细说明一下市场份额和TPV动态，然后请Matthias谈谈定价方面的看法。我们仍需等待Abex的官方数据。但在我们看来，第三季度的市场份额应该与第二季度大致稳定。在第二季度，由于我们决定重新定价，我们确实看到了更大的市场份额损失。正如我们之前所说，我们认为这在本季度是一次性影响。我们预计第三季度会有所稳定，并且重申这一决定对业务整体而言是增值的。也就是说，展望未来的TPV增长，我们继续看到逐步减速，这主要反映了行业动态，即行业本身在减速，同时宏观环境疲软，我们预计这将对我们客户基础中的小型客户产生更大影响。
所以我认为这就是关于市场份额和TPV动态的信息。但展望未来，我们仍然相信我们有能力继续按照计划稳步发展。正如Matthias所提到的，我们越来越期望信贷成为未来盈利能力和增长的驱动力。我们的唯一目的不是不惜一切代价追求市场份额。因此，盈利能力仍然是我们的优先事项，前进的道路不仅仅是通过定价调整。而是通过增强我们对客户的价值主张，发展我们的产品供应，扩大信贷规模，发展我们的捆绑策略，并确保我们能够在该细分市场内始终赢得客户，符合我们的战略优先事项。
如果我可以补充一点，然后谈谈定价问题。您提到了市场上的其他新参与者或新进入者。我认为我们以前见过这种情况。参与者带来新的产品或扩大他们的销售足迹，他们往往在任何特定时间点都会一波一波地出现。我认为这是正常的。也就是说，当你查看这些新参与者或新举措背后的实际经济效益时，似乎总体而言，参与者仍然保持理性。我没有看到有人不惜一切代价追求增长。
也就是说，当我们谈论降息时，我认为我们已经多次表达过，短期内对我们肯定有积极影响。利率每降低100个基点，EBT将获得约2亿至2.5亿雷亚尔的积极收益。但就整体利差而言，我认为假设我们能够长期保持利率带来的好处是不合理的。我认为问题在于我们需要多长时间才能将其转嫁出去。所以我认为这里的信息是，如果明年利率下降，2026年会有积极影响。我不认为我们应该假设我们能够长期保持这些利差。我认为总体而言，利差水平在我们看来是健康的。
清楚了。谢谢。
谢谢，伙计。
谢谢。我们的下一个问题来自Autonomous Research的Renato Meloni。您可以打开麦克风。
我们听不到您的声音。我相信Renato遇到了一些技术问题。我将请BTG的Eduardo Hosman提问。您可以打开麦克风。嗨。各位好。我的问题我想是问Pedro的。您认为公司在组织重组方面处于什么阶段？我认为在过去几个季度中，您一直强调目标是建立更强大、统一的品牌和产品供应，培养更具团队导向的文化，并努力建立真正以客户为中心的思维模式。到目前为止，您对进展感觉如何？谢谢。
嗨Hosman，感谢您的问题。我认为这是。我认为我们已经取得了很大进展。正如您所提到的，我们从一种在某些方面非常以业务部门为中心的组织转变为今天的全功能组织。我认为这确实帮助我们从捆绑产品的角度制定战略，以及如何以最佳方式向客户提供这种捆绑产品，既有利于客户也有利于公司。所以简而言之，我认为我们已经差不多了。
我认为随着时间的推移，我们需要调整一些痛点。但简而言之，我认为我们朝着正确的方向前进。不是吗？
太好了。非常感谢。
谢谢。我们的下一个问题来自美国银行的Antonio Huech。您可以打开麦克风。
嘿，感谢您的时间。我这边有两个问题。首先是关于信贷的，您提到现在您的信贷产品更加成熟，应该开始在损益表中占更大比重。那么，如果您看看今天的投资组合，您是否能更好地估计您的风险成本、不良贷款率和理想的覆盖率，因为您现在对投资组合应该是什么样子有了更好的了解。另外，我还有第二个关于收入构成的问题。如果您查看会计报表，您会看到交易收入下降超过20%，金融收入增长超过30%。
我理解您可以在预付款和MDR之间对这两项收入进行分配。但理想的答案是将两者结合起来看。但如果您要拆分，如何解释这些变动？如果您能详细说明，那就太好了。谢谢。
感谢您的问题，Antonio。让我们先从信贷开始。关于风险成本，我认为未来预计仍将保持在中十几位数。我们之前提到过，但我们在2025年第二季度看到的部分影响是由于宏观因素的追溯调整，现在在2025年第三季度正在正常化。也就是说，展望未来，我们确实预计风险成本将高于2025年第一季度的水平，这是由于我们在信贷模型中进行的这些宏观驱动更新。这是对这方面的预期。
关于NDPLs，答案实际上取决于投资组合的增长率。当我们查看产品的预期信用损失时，应该在很高的个位数或很低的两位数。当您查看NEPO指标时，现在约为5%。但主要原因是我们仍有很多未完全成熟的 vintages。投资组合仍在增长。因此，随着90天以上不良贷款的成熟，它们可能会继续增长到很高的个位数。但在目标方面，我们并没有真正设定风险成本或不良贷款指标的目标。我们试图最大化的是群组的净现值，尤其是客户关系的净现值。一个很好的例子是，当您查看我们为产品收取的利率时，过去两个季度我们看到风险成本增加。
但这种增加之后，我们向客户收取的利率也有所提高。只要我们看到有机会进行这种权衡，我们很乐意这样做，只要它能增加我们客户关系的净现值。这是关于信贷部分的内容。在收入方面，我认为您提到了答案，即交易收入和财务收入之间的这些变动主要是两者之间重新平衡的结果。现在，公司的大部分交易量都通过单一平台流动，我们在如何设置这些捆绑产品以及如何在内部分配收入方面有了更大的灵活性。
所以我知道您要求我们尝试分离这些项目，但当您查看我们现在提供的捆绑产品时，并没有这样的分离。客户通常支付单一费用，而在该费用中，包含了预付款收入和交易收入。所以老实说，我认为最好的方法是将两者结合起来看。
好的。好的，谢谢。
谢谢。我们的下一个问题来自Marcelo Mizari。您可以打开麦克风。
各位好。感谢提供这个机会。我有一个关于过去几个季度信贷阶段变化的问题，尤其是在最后一个季度，第二阶段的治愈金额较高。所以你们能解释一下第二阶段信贷的概念吗，那些回到第一阶段的信贷。为什么在过去两个季度我们看到阶段发生了如此多的变化，可能是因为信贷类型的原因。
为了理解，你们如何对被归类为第二阶段的信贷进行分类，也就是那些回到第一阶段的信贷。谢谢。
当然。感谢您的问题，Niza。关于第二阶段和第三阶段，我认为当我们看第三阶段时，情况要简单得多。我们在资产负债表中看到的第三阶段金额的大部分增加是由于逾期超过90天的金额。这很大程度上是投资组合的成熟。当谈到第二阶段时，我认为有两个不同的因素。
第一个因素实际上也是投资组合的成熟。但我们也看到一些信贷限制影响了市场上的部分客户。例如，如果一个商户在其他地方违约，即使该商户没有在我们的投资组合中违约，我们也会将该客户移至第二阶段。这可能导致这些阶段之间的大量波动，因为您知道，巴西的信贷限制非常不稳定。这就是主要解释。
谢谢。我们的下一个问题来自Safra的Daniel Vaz。您可以打开麦克风。
嗨。嗨，各位。我是Pedro。Leah。Matthias。回到Leah关于信贷方面的评论，我认为是关于提高定价的。我想就此进行详细说明，确切了解这种情况指的是什么。我们是否应该将这种重新定价或向上定价解释为反映了某种风险更高的环境？另外，深入了解客户对这些调整的敏感程度如何？例如，在零售端，虽然不是很好的比较，但Nubank一直在测试向上定价，而且没有看到太多弹性。
所以很高兴听到您的产品弹性以及客户对这些调整的敏感程度。谢谢。
Daniel。Matthew，感谢您的问题。我认为这确实是一个很好的观点，即信贷可能是我们启动最晚的产品。因此，自然地，当我们考虑信贷定价时，它开始是成本加成模型，而我们现在开始测试客户的实际敏感性并测试正确的定价点。所以我认为我们在第二季度和第三季度所做的，如果您查看 earnings 演示文稿的幻灯片8，投资组合的平均收益率从第一季度的2.6%上升到第三季度的2.9%。
尽管我们的投资组合中信用卡占比更高，而信用卡的D部分没有利率。我认为这发生在宏观环境变得更加复杂的同时，但这不是微观环境的反应。我认为我们能够向上定价的原因主要是因为我们在产品的整体定价过程中逐渐成熟。我认为正如您所提到的，其他参与者成功地提高了定价，而没有太多来自客户的敏感性。我认为我们在自己这边也发现了同样的情况。
如果可以的话，我想追问一下。您是否只是对某些客户群体、对照组客户测试了更高的信贷收益率？这些测试到目前为止表现如何？如果您能评论一下就太好了。
是的，我认为我们在测试方面还处于早期阶段。由于群组的选择偏差，我们避免对价格进行大幅调整。所以我认为我们在第二季度和第三季度所做的是逐步增加。但同样，我认为在产品的整体定价过程中还处于早期阶段。我认为正如您所提到的，其他参与者成功地提高了定价，而客户没有太多敏感性。我认为我们也在自己这边发现了同样的情况。
好的，谢谢。谢谢。
谢谢。我们的下一个问题来自Autonomous Research的Renato Meloni。您可以打开麦克风。
嘿，各位，现在能听到我吗？
是的，谢谢。
对不起，我的麦克风刚才出了问题。我想问一下关于服务成本的降低，您提到了物流效率提升或交易技术成本的效率提升。我想知道您能否详细说明这些收益。我想了解这是一次性的还是可以继续实现的，以及您认为的正常水平是多少。谢谢。
感谢您的问题。在服务成本方面，我认为广义上讲，当我们排除信贷拨备来看这个指标时，我们开始看到运营杠杆的迹象，特别是在客户服务方面，人工智能的采用带来了很多效率提升，在物流方面，规模也在本季度产生了显著的成本效益。具体而言，我们还受益于技术交易成本的降低和获取损失拨备的减少，这些被无形资产摊销的增加部分抵消，因为我们正在完成前几年启动的许多项目。
现在，关于哪些是一次性的或经常性的，我认为服务成本中唯一非经常性的部分是获取损失拨备水平，因为它们受到本季度特定催收举措的积极影响。展望未来，我们预计更多技术项目的摊销将会到来，因为我们越来越多地完成几个季度前启动的许多项目。因此，这种DNA升高的趋势将在明年继续。所以我认为关于整体服务成本的信息是，我们确实在运营层面看到了很多效率和平均水平的提升。
但我不会将第三季度的水平视为新的常态。
明白了，谢谢。
谢谢。我们的下一个问题来自汇丰银行的Niha Agarwala。您可以打开麦克风。
嗨，团队。祝贺取得的业绩，感谢回答我的问题。关于资产质量的一个快速问题。我认为在您的开场发言中，您提到了一个特定的未付款或付款延迟案例。您能详细说明一下吗？发生了什么？我的第二个问题是关于交易量的。Leah提到我们预计中小型企业（MSMB）细分市场未来几个季度的交易量增长会减速。本季度已经同比增长11%。您所说的未来减速是什么意思？我们应该预期8%、9%还是可能更低？任何关于未来3、4个季度水平的信息都将非常有帮助。非常感谢。
是的，感谢您的问题。我将从资产质量开始，然后Leah可以补充TPV方面的内容。关于资产质量，我认为情况很简单。我们在专业部门遇到了一个特定客户的问题，延迟了几天，但已经正常化。这不是一个大案子。我们谈论的是15至90天不良贷款率的约40个基点。所以如果计算一下，大约在200万至400万雷亚尔之间。非常小的一个。但同样，我认为这里的主要信息是，它影响了本季度的15-90天不良贷款率。
但它已经得到解决。
好的。Niha，关于TPV动态以及展望未来的问题，很难确定具体数字，但我们一直在监控并提到的总体趋势是增长略高于行业增长。减速的总体趋势主要是由行业驱动的。我们今年看到宏观环境对我们的客户基础产生了更具体的影响，但我们预计明年全年这种影响会有所减弱。但总的来说，我认为我们可以说行业减速，正如我们几个季度以来一直强调的那样，我们的增长在长期内保持高于行业水平，并略有市场份额增长。
所以我认为这是我们可以谈论的总体趋势，确定是11%还是更高或更低。我认为这有点困难。我们对明年行业增长的展望是高个位数、低两位数，但很难确定具体数字。我们更愿意等待并观察今年的收尾情况。
谢谢。我们的下一个问题来自CiCi的Gustavus Schroding。您可以打开麦克风。
嗨，感谢回答我的问题。抱歉坚持关于利率的话题，但我认为我们已经看到明年利率预期的变化。因此，宽松周期可能不如之前预期的那么明显。特别是考虑到昨天中央银行的会议纪要。所以我的问题是，Stone的融资成本对明年的平均利率有多敏感？我们看到您提高了定价。Leah提到了中小型企业（SMDs）的更高利率。所以我的观点是，在平均利率更高的这种情况下，我们应该如何看待明年的融资成本和价格？
感谢您的问题，Gustavo。首先，在实际环境方面，我认为我们没有强烈的观点。我们以响应利率变化的方式设置运营。我们不会花很多时间试图预测情景。但事实上，如果您现在看这种情景，收益率曲线中嵌入了小幅下降。我们对这种下降的敏感性是，利率每降低100个基点，在其他条件相同的情况下，即不降低价格，我们的税前收益将获得约2亿至2.5亿雷亚尔的积极影响。
现在，关于实际会发生什么，我认为我们的意图和愿望是保持我们的时间。所以我们倾向于将其转嫁给客户。但每次利率下降时都有一个滞后。但就像我刚才回答的几个问题一样，长期来看，当您查看支付方面的实际毛利率时，我们认为它处于一个非常健康的水平。所以我认为假设我们能够长期保持它是不合理的。至于财务费用的趋势，同样，我认为这在很大程度上取决于利率水平。所以我们将观察情景并相应调整。
太好了。Matthias，我想追问一下，您提到的敏感性是针对期末利率还是平均利率每降低100个基点？
是针对平均利率。因此，当平均利率下降100个基点时，我们全年都会受到影响。
好的，太好了。谢谢各位。
谢谢。
谢谢。我们的下一个问题来自高盛的Tito Labarta。您可以打开麦克风。
嗨，晚上好。感谢参加电话会议并回答我的问题。我的问题是关于您的毛利的。您仍有望实现全年指导，但毛利一直在减速。考虑到TPV增长放缓的一些问题是稳定的，您大部分已经完成了重新定价。在其他条件相同的情况下，考虑到行业趋势，毛利是否会从这里继续减速？至少在第四季度是否有任何积极的季节性因素？本季度我们确实看到贷款账簿有一定增长。
您认为在什么 point 贷款账簿足够大，开始推动毛利增长。我认为它仍然增长迅速，但基数较低。所以考虑到我们今天的情况，以及毛利何时可能开始加速增长并从这里更快增长，请思考毛利的演变。谢谢。
感谢您的问题。我认为当您查看毛利率时，通常第四季度由于混合中有更多借记和pix交易，这些交易的手续费率较低，因此季节性较低。但总的来说，当我们长期来看，我认为支付利差的预期是处于健康水平。所以我们没有看到这部分业务有很大的压力，但也没有很多上行空间。我认为2026年的决定性因素实际上是我们刚刚讨论的利率变动。
但除此之外，预期确实是银行和信贷业务将继续以快于TPV增长的速度增长，随着时间的推移，这应该会增加毛利率。关于您问到的信贷，我认为我们已经开始看到损益表中更大贡献的迹象。因此，如果您查看第二季度和第三季度之间收入的增长与拨备的变化，差异已经很显著。当然，当您查看整体毛利时，它仍然是一个非常小的因素，但我认为它已经开始，并且在2026年将变得更加显著。
谢谢Matteo。这很有帮助。是的，我理解毛利率的负季节性，但您也应该有交易量的正季节性。所以净影响。我的意思不是指导，只是想了解第四季度毛利可能受到怎样的影响。
是的，我认为当您从名义角度查看毛利时，第四季度的季节性肯定是积极的。我认为当您查看收益率时，由于混合原因，季节性是负面的。但总体而言，如果您从名义角度考虑，第四季度的分析是积极的。
好的，完美。非常清楚。谢谢Matias。
谢谢。我们的下一个问题来自Itau的Pedro Leduc。
谢谢各位。晚上好。祝贺取得的业绩。两个快速问题。我知道你们在Links交易后取消了2027年的指导。我知道演示文稿中没有，但想知道你们是否计划在某个时候恢复它，也许在第四季度发布时，如果是2027年。也许是另一个时间段。似乎你们今年的表现非常好，大部分2027年的数字也是如此。我们只是想了解你们是否计划重新陈述它，是否在同一时间段，相同的信息。第二个问题也与此相关。在之前的2027幻灯片中，你们谈到了20%的有效税率。你们现在的税率是15%。同时，我们看到巴西多家实体的税收发生了变化。我们想了解明年的所得税率，以及当你们计划发布长期指导时的情况。
谢谢。
嗨Pedro，我是Pedro。我将回答问题的第一部分，然后交给Matthias。我认为TPV表现确实比我们2023年初最初预期的更具挑战性。我认为，正如Leah所提到的，部分原因是宏观环境比我们最初预期的更糟。但我们希望先看看今年的收尾情况，然后才能更具体地谈论2027年指导的修订。事实上，我们计划调整毛利指标以仅反映持续经营业务，当我们这样做时，我们可能会借此机会对2027年指导进行更全面的审查。但需要指出的是，当我们整体查看长期计划时，我们的执行仍然与信贷账簿、存款基础和整体盈利能力大致一致。自从2023年制定以来，我们走在正确的轨道上。我将交给Matthias。
非常感谢。关于有效税率。这里有两个信息。是的，我们的实际税率确实低于我们在长期指导中提供的20%。如果您看第四季度，通常第四季度由于季节性和最后一个季度有更多的li domain，税率往往低于第三季度。但长期来看，如果我们考虑2026年及以后的有效税率，我认为现在提供精确的观点还为时过早，因为有太多变动因素。您也看到了通过临时措施和草案讨论的拟议变更数量。
但话虽如此，当我们考虑所有因素时，我们仍然认为有效税率随着时间的推移应该在中高个位数。更具体地说。我认为我们仍然需要更多地了解拟议变更最终将如何展开。但这是我们目前的观点。好的，Matos，非常感谢。所以中高个位数，如果没有看到任何变化，对吧？是的，我认为总体而言是中高个位数，然后它是中还是高，取决于变化。
太好了。非常感谢。
谢谢。问答环节现在结束。我们想请Pedro Zinner做总结发言。
好吧，感谢大家参加电话会议并提问，我和团队期待着在明年3月的全年业绩会议上与大家见面。好的，谢谢。
Stone的电话会议现在结束。感谢您的参与，祝您晚上愉快。