Lynn M. Bamford（总裁兼首席执行官）
K. Christopher Farkas（副总裁兼首席财务官）
Peter Arman（贝尔德）
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一切都好。好的，谢谢大家。下午好，我是Peter Arman，贝尔德公司的高级航空航天防务分析师。我们很高兴柯蒂斯-赖特公司能参加我们的会议。感谢你们回来参加。今天和我们一起出席的柯蒂斯-赖特公司代表有董事长兼首席执行官Lynn Bamford，以及副总裁兼首席财务官Chris Fargus。Lynn、Chris，欢迎你们。非常感谢你们回来支持本次会议。我们这就直接进入问答环节，好吗？没有开场发言，对吗？很好。那我们直接开始。或许我们会谈到核能领域。大家放松，我们先简要谈谈航空航天防务领域，目前该领域约占你们业务组合的三分之二。你们最近上调了2025年的展望，部分防务市场的航空航天防务收入预计将增长10%至11%。您认为今年增长的一些关键驱动因素是什么？然后能否给我们一些关于2026年的初步迹象。
好的，感谢您的提问，我真心想感谢您邀请我们回来。这是一场很棒的会议，我们很高兴能参加。我有义务说明，今天的发言将包含一些前瞻性预测，其中涉及的风险和不确定性已在我们的网站上列出。因此，我想说，我在这里看到了很多熟悉的面孔。所以我知道你们中的很多人确实了解柯蒂斯-赖特公司。但简要介绍一下，我们公司是一家复杂的工程、设计和制造公司，生产许多高度工程化的关键组件，这些组件通常是许多终端市场中安全关键应用的“必须不失效”系统的一部分。
自这些市场诞生以来，我们就一直深耕其中，显然“赖特”这个名字源自莱特兄弟。因此，航空航天领域——很多人可能没有意识到这一点，我刚看到一些人的表情似乎印证了这一点。但从航空航天到海军核能，再到商业核能，以及商用现货（COTS）电子行业的诞生，我们都有所涉足。所以，我们对此感到自豪，因为我们确实深入这些行业，了解市场动态，也了解我们的客户。目前，我们各个终端市场都有很多不同的市场增长因素在发挥作用，这些因素确实为我们未来的增长提供了坚实的预测。
Peter刚才问到了其中一个领域，我们稍后会详细讨论。但五年前，我们启动了“转向增长”战略。该战略的重点是在推动有机增长的同时，持续提升运营卓越性并产生强劲的自由现金流。这确实为我们的股东带来了巨大价值，使我们能够实现中期两位数的收益复合增长率，并产生强劲的自由现金流。这只是对公司的简要介绍。如果您想了解更多信息，可以访问我们的网站，查看我们上次的 earnings 电话会议以及2024年5月的投资者日内容。
现在谈谈航空航天与防务业务，它约占我们业务组合的三分之二。我先从商业航空航天说起，因为它在该部门中占比虽小，但却是我们所有市场中增长率最高的，达到13%至15%。我们在所有主要的空客和波音平台上都拥有稳固的地位，随着这些平台未来的产能提升，我们认为自己处于有利位置，而且从目前情况来看，我们在这些平台上不会面临去库存的情况。
我们相信，随着这些平台产能的提升，我们的收入也将随之增长。这不仅仅是我们现有的产品内容。我们一直在向市场推出新功能，无论是传感器技术还是表面技术，以满足未来的需求。随着平台的不断发展以及发动机温度的升高，我们始终在那里赢得新的产品内容。我们最近还谈到了——我们已经做了一段时间，但现在才真正开始在商业航空航天领域推动收入增长的是我们的25小时飞行数据记录仪。这里我不展开细说，但美国联邦航空管理局（FAA）已强制要求所有新造飞机以及现役波音飞机和许多支线飞机进行改装，我们通过与霍尼韦尔的合作来交付该产品。
欧洲航空安全局（EAS）也已在欧洲市场强制要求配备该设备，我们正在与空客合作，以获得空客平台的认证。因此，该产品今年才刚刚开始增长，在本十年后半段及以后将有非常好的增长轨迹。所以，商业航空航天领域可能没有得到太多关注，我想或许可以从这里开始谈起。而在我们的防务业务方面，我们在地面、海军和航空领域都拥有非常稳固的地位，主要在美国，但在欧洲也有很好的布局。随着北约考虑增加开支，我们已经开始看到初步迹象，我们完全有能力与之保持一致。
如果我们看一下2026年的预算，海军造船是优先事项。我们参与了所有主要平台。有关这些平台的产品内容，在我们2024年的投资者日演示文稿中已有说明，您可以在其中查看相关数据。因此，我们在这方面定位良好。此外，所有与提升空中支援优势相关的项目，如“黄金穹顶”（Golden Dome）等各种防御系统，都非常契合我们的防务电子能力。我们在该领域不断推出真正令人感兴趣的新功能，同时，我们在欧洲的业务足迹——我们一直直接向欧洲防务行业销售产品，这种定位和客户关系使我们在他们增加开支时处于有利位置。
我们就在那里。一个特别令我们兴奋的例子是我们与莱茵金属公司的合作，我们为其提供炮塔驱动稳定设备等产品。随着北约的大量开支将用于地面车辆的制造，我们在这方面处于非常有利的位置。
太好了。非常好。因此，在我们进入明年之际，有很多增长驱动因素，也有很多有利因素。您在上周的 earnings 电话会议上提到，防务电子业务的订单 pipeline 非常乐观。或许可以给我们举几个例子，说明是什么推动了这种乐观情绪。我认为这一点，以及显然随之而来的一些非常强劲的利润率表现，都是大家关心的。
谢谢。如果您不了解的话，我们的防务电子业务是一项价值约10亿美元的业务，是整个业务组合中利润率最高的业务。而且，多年来，有很多因素使我们能够保持这种运营状态。其一，从商业角度来看，该业务的市场策略——如果您听过国防部的相关内容，就会知道对商业化的推动一直在持续。《Forge法案》和《Speed法案》中都有相关内容。Hegseth部长上周也谈到了相关内容，这与我们的市场策略非常契合。
我之前谈到了我们在一些平台和项目上的良好布局。但我认为，了解我们为确保领先地位所做的努力以及通过我们提供的产品带来的价值非常重要——尽管我们以商业化方式推向市场，但您需要带来价值才能实现我们所拥有的利润率水平。举几个例子，该市场的强大推动力之一是符合MOSA、OSA、CMOS的强制要求。今年，我们将推出超过20款符合这些开放标准的产品。
这一点非常重要。我知道，如果您不熟悉这个行业，可能很难完全理解这个数字，但这是相当数量的新产品推出，扩大了我们的能力范围，也扩大了我们可以涉足的不同应用领域。我们曾提到过与英伟达的合作。我们现在正在向客户交付嵌入式Blackwell产品。需求非常旺盛，而且我们是唯一一家在不久前的GTC大会上演示运行中的嵌入式Blackwell处理器的公司。我们的Fabric 100产品已投放市场。
它提供了业内最高速度的计算元件间互连，这是柯蒂斯-赖特公司一个非常独特的差异化优势。再举一个不太常见的例子，我们最近的一些小型化产品获得了微软Azure的验证。凭借这一点，这些产品被纳入微软Azure目录，其客户覆盖范围之广，我甚至不确定我们是否完全意识到这将为柯蒂斯-赖特公司打开什么样的大门。因此，目前还处于早期阶段，但我们对此感到非常满意。我列出这些例子只是想具体说明我们正在做的事情。我们在该部门投入研发，以确保我们始终在寻找新的应用和新的领域，从而扩大我们的可用市场并赢得新的产品内容。
是的，这非常棒。第三季度防务电子业务的营业利润率达到29%，表现非常出色。所以这确实是一个很好的增长故事，也是一个很好的利润率故事。让我们稍微转换一下话题。我们来谈谈柯蒂斯-赖特公司在“黄金穹顶”（Golden Dome）项目中的 exposure 情况。
好的，我之前可能只是略微提到了一下，但这与我们的产品供应非常契合。如果您了解“黄金穹顶”项目对美国的意义，就会知道它包含三大技术领域。首先是传感器技术，用于探测任何向美国袭来的目标。其次是 effector技术，用于防御来袭目标。但最重要的是新的网络能力，它将所有这些不同的系统连接成一个统一的全国防御系统。
因此，由于我们在这个行业深耕已久，我们的电子产品和机电驱动产品不仅用于许多传感器和 effector 产品，而且我们的战术通信能力确实嵌入到了正在决定的三种主要方法中，这些方法将共同形成这种指挥控制能力，将这些网络连接在一起。我们在这三种不同的方法中都有着深入的参与，这些方法将相互交织以构建这种网络能力。因此，这对柯蒂斯-赖特公司来说将是一个绝佳的机会。
许多网络配置是机密的，因此不宜过多讨论。而且目前还处于早期阶段，我们还没有确定具体的产品内容，现在谈论还为时过早。但我们正在进行很多高层级的对话，这对柯蒂斯-赖特公司来说将非常积极。
很高兴听到这个消息。另一个领域，我认为你们持续受益的是国内支出之外的北约及盟国支出。显然，我们知道相关资金正在加速。您认为你们在这方面的定位如何，能从中受益吗？
好的。Peter，或许我可以谈谈我们在直接对外军售方面的 exposure——不是我们向F-35、F-16或斯特瑞克装甲车销售产品，然后这些装备再销往国际市场，而是我们直接向国际客户销售产品的情况。我认为首先需要指出的是，柯蒂斯-赖特公司拥有非常广泛的防务产品组合。我们既在国内销售，也在国际销售。当我们进行国际销售时，主要面向北约和盟国，产品涉及航空航天防务市场、海军防务市场和地面防务市场。因此，我举几个例子来补充Lynn刚才所说的内容。
在航空航天防务市场，我们向欧洲战斗机销售嵌入式计算设备。我们在美国的所有主要平台上都有产品，并且在欧洲的主要平台上也有大量产品内容。此外，我们还销售地面拦阻系统，以便飞机能够在特定地点着陆。在海军市场，我们不仅销售嵌入式计算设备，还销售旋翼机拦阻系统或安装在护卫舰尾部的拖曳式传感器阵列——这些都是面向北约和盟国的产品。在地面防务领域，我们拥有强大的战术通信业务。
此外，我们还销售炮塔驱动稳定系统等用于地面车辆的产品。如果我深入谈谈地面防务，我们的炮塔驱动稳定系统业务与莱茵金属公司有着长期良好的合作关系，我们已经合作多年。你们可能都在今年早些时候的新闻中看到，德国宣布计划未来采购300亿美元的地面车辆，包括3000至3500辆“拳师”装甲车。我们今年早些时候发布了一些新闻稿，宣布我们不仅向“拳师”装甲车，还向匈牙利的“山猫”装甲车、“黑豹”装甲车等提供炮塔驱动稳定系统。
因此，这些正是影响我们业绩的因素。过去两年，订单量实现了显著增长。该领域的收入以中期两位数的速度增长，今年的增长率超过20%。它占我们总业务的10%，即3.35亿美元。因此，增长势头非常强劲。展望未来，我们都听到了北约秘书长Mark Ruta最近的声明，他说北约的开支需要从占平均GDP的2%提高到5%。
这对柯蒂斯-赖特公司来说是非常有利的，因为我们的定位非常契合这一趋势。莱茵金属公司尤其有望从中受益，我们当然会利用我们的客户关系，成为最好的供应商，帮助他们在未来取得成功。但展望未来，我们认为这是我们的一个强劲增长领域，它将有助于加速我们在防务支出方面已经稳固的基础。
太棒了。因此，无论是在国内还是国外，航空航天防务领域都有强劲的有利因素。现在让我们转向当前的热门话题——核能。去年你们参加会议时，我们讨论了东欧可能出现的新闻流量增加以及AP1000反应堆订单的潜力。显然，我认为情况发生了很大变化。在国内，我们看到了政府的行政命令，最近还有800亿美元的资金专门用于核能。那么，我们如何看待柯蒂斯-赖特公司在美国和欧洲的机遇？
是的，今天我们已经和一些人反思过，一年前这个话题是多么令人兴奋，而在过去一年中又发生了多少新变化。这真是令人惊叹。但为了让在座不太熟悉的人了解情况，我们的核能业务约占总收入的12%。其中90%是售后市场业务，主要在美国，但也有全球业务。这部分业务主要是保持现有反应堆的运行，并将其生命周期从60年延长至80年，很可能最终延长至100年。
因此，这是我们业务中一个健康且增长良好的部分。我们在小型模块化反应堆（SMRs）方面也非常活跃。但具体谈到AP1000，这确实是个好消息。行政命令非常棒。而且，设定建设核电站的目标是一回事，但还需要整个基础设施的支持，无论是燃料、愿意合作的核管理委员会（NRC），还是劳动力。行政命令确实涵盖了所有这些方面。因此，它确实为美国核能行业的振兴奠定了基础。而这一公告——我们在投资者日设定的目标中已经包含了该领域的强劲增长目标，这些目标可在我们去年5月的投资者日演示文稿中查看。
我们当时并没有预测美国会有新的AP1000订单，因此这都是在原有目标基础上的增量。这对柯蒂斯-赖特公司来说确实是有意义的业务。我们正在与西屋公司进行大量的产能规划，以确定如何为此扩大产能。但这确实是一个巨大的增长驱动力。我们去年给出的三年投资者日目标中没有包含这部分内容，因此这是对原有目标的收入增量。但当时我们谈到，到下一个十年中期，年化收入率将达到15亿美元——这还是在这些公告发布之前。因此，这些新公告肯定会为我们未来的预测增加大量额外收入。
是的，上周的 earnings 电话会议也讨论了这个问题。关于AP1000，你们是北美唯一能够生产反应堆冷却剂泵的公司，与西屋公司有独家合作关系。每个反应堆需要四个反应堆冷却剂泵。这是你们价格较高的产品之一，利润率也非常有吸引力。我知道我们还没有讨论这方面的利润率机会，但根据过去的历史我们可以了解到。因此，显然，除了反应堆冷却剂泵，你们还有一些增量产品内容与AP1000相关。
所以或许您可以强调一下，不仅仅是反应堆冷却剂泵。
是的，非常好的观点。感谢您提出这一点。我们之前已经说明，反应堆冷却剂泵的产品内容价值超过1.1亿美元。在之前的合同中，我们为每个核电站（或者我应该说每个反应堆建设）提供约1000万至2000万美元的其他设备。我们希望将每个反应堆的产品内容增加一倍，理想情况下增加两倍，使其达到约1.5亿美元。我们仍在寻找机会，努力成为西屋公司最好的供应商，在他们有供应链需求时提供支持。
我们正在努力成为可靠的合作伙伴，以获取这些产品内容。东欧的核电站项目仍在推进。今天，我们仍然认为东欧（无论是保加利亚还是波兰）的机会将推动首批订单，但请相信我，在美国，无论是这10座核电站的资金还是费米核电站的机会，都有很多项目在齐头并进。
是的，保加利亚、波兰，预计明年会有订单。我认为这是大致的时间安排。显然，美国的这一切都在快速推进，而且似乎你们不仅得到了政府的大力支持，还得到了两党的支持。核能领域的支持非常非常强劲。
看到这一点真是太好了。先进反应堆示范计划（ARDP）始于上一届特朗普政府，在前一届政府中得到了大力支持，并一直持续到现在。感谢您提到这一点。我们从2022年开始就一直坚定地表示，我们相信这些订单将在何时转化为实际订单，并且我们一直保持着这一预测节奏。我们确实有信心明年会获得订单，而且这也没有包含在我们三年前的投资者日目标中。我们对订单的到来感到非常乐观。
太好了。现在让我们快速转向小型模块化反应堆（SMRs）。柯蒂斯-赖特公司也讨论了与几家主要的先进SMRs设计商的合作。或许您可以提醒我们这些设计的产品内容，以及您认为这些业务何时开始产生收入。
好的。当我们谈到核能业务规模时，90%是售后市场，10%是我们目前为各种SMRs所做的设计工作收入。当我们考虑SMRs的规模与我们的产能相对关系时，X Energy和TerraPower是ARDP的资助对象。但西屋公司、NuScale、劳斯莱斯都有小型模块化反应堆，这些是我们产品内容最丰富的主要设计商。我们估计这些设计的产品内容价值在2000万至1.2亿美元之间，具体取决于不同的设计。
我们非常有信心不仅能达到这一范围的下限，还能努力达到中点或上限。我们正在努力成为最好的供应商，以获取这些产品内容。因此，我认为如果您的投资 thesis 包括核能领域，柯蒂斯-赖特公司的一个令人兴奋之处在于，您可以获得售后市场的即时回报，AP1000的近期前景——其进展比我们甚至西屋公司预期的还要快，这已经指日可待。而SMRs方面，我们已经进行了相当长时间的设计工作。我们认为明年（2027年）可能会开始各种复杂组件的原型制作，可能持续到2028年。但当为这些核电站进行原型制作时，5000万、6000万、8000万甚至1亿美元的产品内容对柯蒂斯-赖特公司来说都是有意义的业务，然后在21世纪30年代初进入生产阶段。当然，要实现这一目标还有很多工作要做，但有很多推动因素在起作用。随着这部分市场的增长，我们也做好了与之共同增长的准备。
显然有很多需求信号。那么让我们谈谈你们的产能支持能力。当我们考虑支持所有这些反应堆冷却剂泵的生产时，您认为目前工厂的产能如何，总体产能情况如何？
当然。这是我们一直在关注的问题。或许我会让Chris更详细地谈谈这一点。但我们一直非常关注产能规划，我们定期召开产能规划会议，讨论需要采取的各种措施。我们之前几次提到，我们预计到21世纪30年代中期可能需要新建一个工厂——这还是在800亿美元公告发布之前。因此，相信我，这些都是实时讨论的话题。但当我考虑产能规划时，我会想到现金流，因此我将话题交给Chris。Chris？
好的，让我们稍微回顾一下。我认为当您考虑柯蒂斯-赖特公司以及我们谈论增加资本支出投资时，重要的是要知道我们产生了非常强劲的自由现金流。今年，我们预计自由现金流为5.2亿至5.35亿美元，自由现金流转化率为108%。我们有着良好的记录，能够产生超过收益的现金流，过去两年的转化率超过145%。2024年，我们的资本支出增加了30%。今年，我们的资本支出将增加40%。
因此，尽管我们在增加资本支出，但我们仍保持着强劲的自由现金流转化率和强劲的自由现金流。当我们考虑资本支出时，我们认为这对我们的利益相关者来说是一个好信号。这表明柯蒂斯-赖特公司致力于增长，并致力于未来资本设备的效率提升。我们相信，当我们将资本投入到资本支出中时，这将为您带来丰厚的投资回报。柯蒂斯-赖特公司拥有Lynn所谈到的所有这些良好增长因素，未来增长前景极佳。
因此，我想谈谈2026年我们预计资本支出将加速的几个领域。第一个领域的资金来自柯蒂斯-赖特公司外部，但仍然非常相关。早在2月份，Lynn就提到我们当时获得了2000万美元的海洋工业基地资金。自那以后，我们又获得了2000万美元的海洋工业基地资金。从整体来看，您可能会说这不是一笔巨大的资金。
但我们希望您从中得到的信号是，柯蒂斯-赖特公司被视为美国海军的可靠供应商。美国海军相信，他们需要为我们提供更多产能以支持我们未来的增长。因此，尽管今年海军防务市场以非常强劲的速度增长，未来海军造船业也得到了强有力的支持，但海洋工业基地资金的注入——我们相信未来还会有更多——这是一个强烈的信号，表明我们在这一业务中的增长前景广阔。
我要谈的第二个例子是我们花了很多时间讨论的商业核能领域。虽然我们目前正在进行Smart Mars的设计工作，但从明年开始到后年，我们将开始原型制作。因此，目前占我们商业核能业务组合10%的设计工作将加速。我们需要投入资本来建设这些原型，最终转向生产。至于AP1000，其进展超出了我们的预期。
是的。我们与客户关于产能的讨论非常令人兴奋。因此，我们正在进行这些讨论，不仅考虑人员，还考虑资本设备。我们正在为未来的产量做好准备。Peter，我们之前谈到过，柯蒂斯-赖特公司目前每年能够生产12至16个反应堆冷却剂泵，即3至4个核电站所需的量。但我们正在展望未来，并做好准备以应对更大的需求。因此，未来还会有更多的资本支出。但我们将继续保持高效的营运资本结构以平衡这一点。
因此，肯定需要增长性资本支出。关于反应堆冷却剂泵，再详细说明一下，12至16个反应堆冷却剂泵的产能，考虑到交付一个反应堆冷却剂泵需要4至5年的时间，您是说需要持续保持16至18个的产能，因为需要这么多的反应堆冷却剂泵吗？
是的，我认为现在的情况有所不同。对于那些可能在“中国时期”关注过我们的人来说，当我们在2024年5月的投资者日讨论时，我们只是谈到欧洲的机会可能使我们到下一个十年中期实现15亿美元的商业核能年收入。现在情况发生了很大变化，美国也出现了机会。我们对“可能的艺术”变成“更可能的现实”感到非常兴奋。
当然。我们只剩下两分钟了。核能领域有很多事情要做，这是一个好迹象。非常令人兴奋。或许简要谈谈资本配置。你们在2025年的股票回购活动有望创下纪录。或许帮助我们理解这一点，我们就到此结束。
好的。首先，当人们谈论这个话题时，我认为需要指出的是，我们仍然将收购作为资本使用的首要优先事项。但我们非常谨慎，对收购有着很高的标准。今年我们考虑了几家公司，我们曾认为有机会在今年完成收购，但出于各种战略或财务原因选择了放弃。收购 pipeline 仍然强劲。我们目前正在与几家公司进行专有性质的对话，在我看来，这总是好的。
但我们将拭目以待。我知道，我们每完成一笔收购，可能会放弃大约10个或更多的潜在收购机会。因此，我们必须愿意付出努力，不断推进。但是，
明白了。
回购股票的决定是经过深思熟虑的，反映了我们和董事会的观点，即在我们购买股票的价格水平上，我们的股票仍然具有价值。或许Chris可以最后补充一下。
我同意Lynn的观点。收购绝对是我们的首要优先事项。我们正在寻找关键的相邻技术，以补充我们的客户产品供应。但除此之外，我们认为股票回购是向股东返还资本的最有效方式。为了进一步说明Lynn的观点，这对我们来说不仅仅是现金的简单支出。我们正在与董事会就柯蒂斯-赖特公司未来的收益增长进行大量讨论。我们从多个角度看待相对估值，并做出了回购股票的明智决定。
今年早些时候，董事会将回购授权增加了4亿美元，达到5.35亿美元。第三季度，我们成功实施了两次2亿美元的回购计划。今年将是柯蒂斯-赖特公司股票回购的纪录年。未来前景光明。此外，我们已连续第九年提高股息，去年股息增长了14%。我们预计这一趋势将继续下去。
太好了。我们时间到了。非常感谢您，Lynn。谢谢。