Adam Strachan（投资者关系主管）
Ian Lowitt（集团首席执行官）
Rob Irvin（集团首席财务官）
Paolo Tonucci（首席策略师兼资本市场首席执行官）
Christopher Allen（花旗银行）
Benjamin Budish（巴克莱银行）
Alexander Blostein（高盛集团）
Daniel Fannon（杰富瑞）
Bill Katz（TD Cowen）
Carlos Gomez-Lopez（汇丰银行）
SA SAM IT SA SA IT SA。女士们，先生们，感谢大家参加我们的会议，欢迎来到Marex第三季度收益学校。在今天的准备发言之后，我们将举行问答环节。如果您想提问，请举手。如果您已拨入今天的电话会议，请按星号9举手，按6键取消静音。现在我将会议交给Merix的投资者关系主管Adam Strachan。请讲。
大家早上好，感谢大家今天参加Marix 2025年第三季度业绩电话会议。今天发言的有集团首席执行官Ian Lowett和集团首席财务官Rob Irvine。在Ian和Rob发表正式讲话后，我们将开放电话会议进行提问。首席策略师兼资本市场首席执行官Paolo Tannucci将像往常一样加入我们参与问答环节。在开始之前，我想提醒大家，今天电话会议中讨论的某些事项是与未来事件、管理层的业务计划和目标以及公司未来财务业绩相关的前瞻性陈述，这些陈述存在风险和不确定性。实际结果可能与这些前瞻性陈述中预期的结果存在重大差异。可能影响结果的风险因素在MARICS今天发布的新闻稿中有所提及。今天作出的前瞻性陈述基于本次电话会议的日期，Marix不承担更新其前瞻性陈述的任何义务。
最后，发言人可能会在本次电话会议中提及某些调整后或非国际财务报告准则（IFRS）的财务指标。非IFRS财务指标与最直接可比的IFRS指标的调节表也可在Marex今天发布的收益报告中找到。今天的报告和投资者演示文稿副本可通过访问公司网站marex.com的投资者关系页面获取。现在我将电话交给Ian。
早上好，欢迎参加我们2025年第三季度业绩电话会议。我很高兴地宣布，本季度业绩非常强劲，处于我们10月8日发布的初步区间的高端。正如你们将看到的，我们继续表现出色，在今天的发言中，我将解释我们如何发展公司以实现这一增长，以及我们如何增强收益弹性。在今年的前九个月，我们实现了3.03亿美元的调整后税前利润，与去年同期相比增长了26%。其中第三季度为1.01亿美元，同比增长25%。
尽管我们部分业务面临更具挑战性的运营环境，但我们仍保持了上半年的增长势头。鉴于自4月以来交易所交易量放缓、一些典型的夏季季节性因素，以及SALT报告造成的干扰和中断，我们非常高兴能够实现如此强劲的季度业绩，这是我们有记录以来的第二高季度业绩。我们感谢客户和投资者在这一充满挑战的时期给予的支持与合作，我们很高兴已经度过了这一时期。从我们的业绩可以看出，清算部门继续表现非常强劲。
自2024年第一季度以来，平均清算客户余额每个季度都在增长，本季度再次增长，较第二季度增长4%。尽管做空报告造成了一些轻微影响（此后已正常化），但我们经历了有史以来客户入职最多的季度之一，在夏季从我们之前强调的强大渠道中转化了几个新的 lodge 客户。这反映在佣金增加和清算净利息收入提高上，因为增长的余额抵消了利率下降的影响。当然，我们的余额会在一定程度上随资产价格和交易所保证金率波动，但我们的目标是实现余额的持续增长，以抵消进一步预期的降息影响。
我们的主要服务业务继续取得显著成功，并成为代理和执行部门增长和利润率改善的驱动力。提醒一下，这是我们在2023年12月从TD Cowan收购时收入为8500万美元的业务。在Marix平台上，该业务在今年前九个月产生了1.71亿美元的收入。随着主要业务在其三个组成部分（外包交易、机构主经纪商和资产负债表内主经纪商）的各个方面都在增长，我们仍然关注相关风险。主要风险是客户杠杆，我们对此进行了谨慎管理，并将其保持在相对较低的水平。
资产负债表内业务在客户和头寸组合方面都非常多样化。在经历了充满挑战的第二季度后，随着市场环境变得更加有利，我们的对冲和投资解决方案业务表现强劲。我们还继续扩展产品能力和地理覆盖范围，以接触更多客户。所有这些都远远抵消了做市业务在充满挑战的市场环境中的疲软季度表现。我们继续通过有纪律的并购看到增长机会，并且在今年剩余时间和2026年有吸引人的并购渠道。我们最近宣布收购Winterflood，我们预计这将为我们提供一个变革现有英国股票做市业务的机会。
Arna和Hamilton Cord的收购表现良好，而Agri Invest则为我们在巴西更广泛地扩展业务提供了机会。这些并购机会以及我们的有机举措正在促进我们的地理多元化，因为我们的国际投资开始取得成果，特别是在中东、亚太地区和巴西。Rob将很快提供更多关于我们部门数据的细节。我们认为本季度的强劲业绩验证了我们的战略。在第5张幻灯片中，我们列出了一些用于评估业绩的关键指标。第三季度收入增长24%，达到4.85亿美元，调整后税前利润为1.01亿美元，同比增长25%。
今年前九个月的收入增长23%，达到14.5亿美元，利润率扩大至20.9%。按年化计算，每位前台全职员工（FTE）的收入增至131万美元。我们的增长得益于新生产者的加入以及我们在生产者 productivity 方面的改进。2025年前九个月，生产力提升约占我们增长的一半。现在在第6张幻灯片上更详细地查看运营环境。正如我 earlier 提到的，我们很高兴即使在第三季度更具挑战性的市场环境中，我们仍能保持上半年的增长势头。第三季度，交易所交易量同比下降8%，环比下降14%，波动性也降至过去一年的最低水平。从积极方面来看，股票估值保持活跃，市场处于历史高位，这对我们的主要业务有支持作用，对我们的解决方案业务也有一定支持作用。在这种背景下，我们第三季度的利润同比增长25%，与创纪录的第二季度（包括4月的创纪录交易量）相比仅下降5%。
我们的目标是将公司打造为能够在各种市场环境中实现增长的企业，我们第三季度的业绩证明了我们的成功。这在一定程度上归功于我们业务结构的演变，我将在下一张幻灯片中描述。在过去两年中，我们一直致力于通过产品和地理扩张来增强收益弹性。我们不断演变的业务结构现在比2023年首次公开募股（IPO）时更加多元化。当时，我们约70%的盈利能力来自清算和代理与执行能源业务，这两项业务都与交易所交易量密切相关。
另外10%来自证券代理与执行业务，该业务也在一定程度上与交易所交易量相关。尽管自那时以来公司的各个领域都有所增长，但与交易所交易量密切相关的利润份额现在约为54%。如今，正如我们在前几个季度所描述的，最显著的增量贡献来自主要服务业务，该业务现在占我们总利润的近四分之一。主要利润与清算类似，具有重复性和可靠性，并且基于客户余额。它们是高质量、持久的收益，在证券代理与执行业务中产生高回报。
我们发展了诸如外汇（fx）等业务，这些业务提供的交易收入未被计入交易所交易量指标。我们使公司多元化的这些努力并非偶然，而是旨在以增强收益弹性的方式实现增长的深思熟虑的战略。值得注意的是，正如Rob将更详细讨论的那样，尽管利率较2024年第三季度的峰值下降了100个基点，但清算业务的净利息收入（NII）基本保持在5000万至6000万美元的范围内。我们增长余额的能力抵消了这些利率下降的影响，并且佣金随着客户余额的增加而增加。这有助于解释我们在第三季度的强劲表现，以及我们如何能够在交易所交易量有所下降的时期表现出色。
接下来，我将交给Rob，他将更详细地介绍财务状况。
谢谢Ian，大家早上好。我们对今年的业绩表现非常满意。在今年的前九个月，我们实现了14.5亿美元的收入和3.03亿美元的调整后税前利润。正如Ian所提到的，尽管我们部分业务的运营环境不太有利，但我们仍取得了这一业绩。第三季度，我们的收入和调整后税前利润均达到了我们先前宣布的初步区间的高端。第三季度收入4.85亿美元，同比增长24%。我们看到清算和代理执行业务持续强劲增长，对冲和投资解决方案业务也表现强劲。
这些业务加在一起，远远抵消了做市业务的疲软表现，证明了我们多元化模式的价值。报告的总成本增长24%，与收入增长一致。前台成本增长23%，反映了强劲的收入表现和对未来增长的持续投资。控制和支持成本增长26%，主要是由于与强劲业绩相关的薪酬成本增加以及对支持职能的投资，包括与近期收购相关的投资和我们对《萨班斯-奥克斯利法案》（Sarbanes Oxley）的合规投资。利润率与去年第三季度基本稳定在20.7%，实现调整后税前利润1.01亿美元，同比增长25%。
我们的调整后股本回报率（ROE）保持在非常强劲的27.6%，这意味着我们实现了每股1.01美元的调整后基本每股收益（EPS），同比增长23%。现在重点关注我们的部门业绩，我们展示了过去五个季度的业绩。为了让大家更清楚地了解每个业务的趋势，首先是清算业务，与去年相比增长14%，这得益于所有收入线的增长、创纪录的客户余额和更高的交易量。我要强调的是，尽管利率持续下降，但清算净利息收入保持稳定，因为我们通过增长客户余额来抵消这一影响，并且我们下半年的客户渠道仍然强劲。
由于在亚太地区、南美洲和欧洲大陆的区域扩张持续投资，调整后税前利润率略微下降至50%。代理与执行业务继续实现强劲增长，收入增长52%，反映了我们广泛的客户特许经营权和强大的客户参与度。证券业务是该部门增长的最大整体驱动力，收入增长82%，主要由主要服务业务推动。随着主要业务成为更重要的贡献者，我们提供了季度收入细分数据。第三季度，主要收入增至5700万美元，反映了持续的客户增长和势头。证券X Prime业务也实现了强劲增长，特别是在股票、利率、信贷和外汇方面。
7月1日完成的Hamilton Court收购本季度贡献了2000万美元收入，符合我们的预期。能源业务增长7%，这得益于我们大型石油、能源和环境交易部门与上一季度相比的持续增长。能源业务环比下降，因为第三季度的活动在第一和第二季度创纪录的交易量之后有所放缓。调整后税前利润率从15%提高到26%，这得益于更高利润率活动的增长，特别是主要服务业务和重组带来的 productivity 提升。转向做市业务，收入下降16%，反映了不同资产类别的挑战性市场条件。
证券和能源业务的强劲表现被金属和农业业务的疲软结果所抵消。证券业务从股票、信贷和外汇业务中实现增长。一旦交易完成，您将开始看到Winter Flood的贡献。能源业务表现强劲，得益于客户对冲活动较去年增加。第三季度金属业务下降，原因是围绕全球关税的持续不确定性以及艰难的比较基数。我们有重要业务的基本金属业务表现疲软，原因是客户活动减少和波动性降低；我们目前 exposure 较低的贵金属业务在白银和黄金价格走强的支持下表现良好。
农业业务仍然面临压力，因为与关税相关的不确定性持续存在，大宗商品价格居高不下，特别是可可和咖啡，这降低了流动性和未平仓合约。我们的表现与第二季度大致一致。由于收入下降，调整后税前利润率降至16%。解决方案业务收入增长36%，实现了有史以来最强劲的季度业绩，金融产品和对冲解决方案业务均实现增长。对冲解决方案业务增长20%，得益于强劲的客户需求和外汇业务的持续势头。金融产品业务增长54%，反映了与股票挂钩的结构性票据的强劲表现。利润率上升至25%，反映了强劲的收入增长。尽管利润率有所改善，但我们仍在承担与平台投资和新员工招聘相关的高昂成本，以支持未来增长。
现在看今年前九个月，清算业务同比增长15%，所有收入线均实现增长。新客户的增加导致交易量和客户余额增加。利润率保持在强劲的50%。代理与执行业务是表现最强劲的业务，收入增长51%，利润率扩大至25%，实现强劲的利润增长。这得益于证券和能源业务的增长。我们看到证券业务所有资产类别的强劲表现，能源业务反映了上半年创纪录的交易量带来的强劲需求。做市业务收入下降6%，因为金属和农业业务收入下降部分被能源和证券业务增长所抵消。
最后，解决方案业务收入增长10%，主要得益于金融产品业务的增长，而利润率因新技术平台的持续投资而下降。之前我曾在此处展示我们的交易量数据。然而，鉴于Ian谈到的我们业务结构的演变，我们计划在年终流程中更新这一数据。为保持一致性，您仍可在附录中找到交易所交易量数据幻灯片。现在转向净利息收入，第三季度净利息收入为3860万美元，与2024年第三季度相比下降2500万美元。利息收入小幅增长至1.94亿美元，这得益于48亿美元的总平均余额增长，这在很大程度上抵消了100个基点的利率下降。
基金利率利息支出增至1.55亿美元，因为我们有额外17亿英镑的平均结构性票据余额和2次高级债务发行。在第三季度，我们继续持有大量流动性，使我们能够强有力地定位公司以支持客户并实现有机增长，这对净利息收入造成了不利影响。与第二季度相比，净利息收入增长400万美元，这得益于平均清算客户余额的增长。清算余额增至133亿美元，因为我们继续增加新客户，这导致清算净利息收入保持稳定，因为这种增长抵消了平均联邦基金利率的下降。
现在看我们的资产负债表，提醒一下，在这张幻灯片上您可以看到，我们80%的资产负债表支持客户活动。这些是高质量的流动资产。一旦我们通过客户活动抵消资产和负债，我们剩下的公司资产负债表就包含公司现金和其他资产，以抵消集团负债，包括我们的结构性票据组合和高级票据发行。截至9月底，总资产增至330亿美元，这得益于清算业务客户余额的增长和证券业务（包括主要业务）的增长。我们继续谨慎管理资本和流动性风险，保持显著高于最低要求的余量，以确保我们在市场压力时期处于有利地位。
第三季度末，总公司融资为58亿美元，高于年底的38亿美元，在监管要求之上有15亿美元的盈余流动性。这也支持了我们获得标准普尔（S&P）和惠誉（Fitch）的投资级信用评级。9月，标准普尔重申了我们的评级，反映了我们强劲的业绩和稳健的资产负债表。最后，我们宣布2025年第三季度的季度股息为每股0.15美元，将于12月3日支付给股东。在Marex，我们在做市业务中采取积极参与的风险管理方法。
我们是客户流量驱动的业务，不对价格采取方向性观点。然而，我们确实持有少量库存，以满足客户需求并获取交易价差。2025年前九个月的平均每日风险价值（VAR）为390万美元，相对于整体业务的增长而言，仍处于非常低的水平。在信用风险方面，我们实现了80万美元的已实现信用损失，仅占收入的0.1%，反映了我们积极和纪律严明的信用风险管理方法。现在我将交回Ian进行总结发言。
谢谢Rob。那么，总而言之，在4月的投资者日，我们概述了实现10%至20%范围内可持续利润增长的预期。其中约10%预计来自有机增长，其余（我们估计约占总增长的40%）来自无机机会。我们在这方面有着良好的记录，并且鉴于未来的机会渠道，我们仍然有信心能够继续实现这一目标。自上市以来，我们一直持续超出市场预期，我们特别高兴在本季度尽管市场环境不太有利的情况下仍能保持这种超出预期的表现。
这一成功归功于我们特许经营权的多元化。当然，我们仍然注意到不利因素，包括本季度我们看到的利率降低和交易所交易量下降。正如您在本次电话会议中听到的，尽管降息，我们仍实现了稳定的清算净利息收入，因为我们的客户余额增长吸收了这一影响，并且我们的多元化业务尽管交易所交易量较弱但仍继续表现强劲，同时我们继续增加新客户和能力。这证明了我们如何定位Marex以在本季度表现出色，以及我们如何将公司打造为能够在各种市场环境中持续增长的企业。
我很高兴地报告，第四季度开局非常强劲，我们对2025年剩余时间和未来一年保持乐观。我们正在进行2026年的预算流程，看到我们面前的所有机会令人兴奋，随着我们市场在稳定币、事件合约、加密货币主要经纪业务方面的发展，除了我们之前与您讨论过的所有其他有机机会之外，我们还有很多机会。有了这些，我将把电话交回给操作员，开放提问。
我们现在开始问答环节。请将问题限制为一个问题和一个后续问题。如果您想提问，请举手。现在，如果您已拨入今天的电话会议，请按Star9举手，按Star6取消静音。请稍候，我们正在编制问答名单。第一个问题来自花旗银行的Chris Allen。您的线路现已开通。请讲。
大家早上好，感谢回答问题。我想从第四季度开始提问。评论指出开局强劲。也许您能否提供一些细节，说明您看到了哪些方面的改善？是来自环境方面、客户增加还是一些新收购业务的加速发展？
嗨Chris。是的，你看，有趣的是，我们看到所有业务都表现出一定的强劲势头。所以我们实际上看到清算业务强劲，主要业务强劲，我们的代理与执行业务也强劲。
我们看到做市业务的一些方面表现强劲，我们的解决方案业务实际上也达到了创纪录水平。所以感觉确实是公司的所有部门都表现良好。我的意思是，当你看交易所交易量时，环比略有上升。所以实际上感觉我们从第三季度末开始的势头一直持续到第四季度。10月对我们来说是创纪录的一个月，基于我们在10月看到的情况以及持续的趋势，尽管11月才过去两天，我想我们当然会预期，尽管我们不知道最后两个月会发生什么，但基于10月的情况，第四季度肯定会是创纪录的一个季度。
感谢您的回答。然后是一个后续问题。显然，您在几个不同的业务中看到了良好的客户增加。也许您可以谈谈未来几个月清算和主要业务中客户的渠道情况。
Joe，让我先回答关于清算的问题，然后Paolo也在这里，他可以谈谈主要业务在客户方面的机会。我的意思是，我们所看到的实际上只是我们在相当长一段时间内向您描述的情况的延续。所以我们看到的是中小型客户的正常增加，这些客户基本上在寻找单一清算商。然后我们看到我们有能力引入一些最大、最复杂的参与者，这些参与者的筹备时间非常长。所以就在过去几周，我们引入了一个客户，我想我们可能已经和他们谈了将近一年，非常大的客户，他们现在刚刚加入。所以好的一面是，你对渠道有非常准确的了解，感觉就像我们之前看到的情况一样在继续，即有很多大型参与者正在寻求多元化他们的清算业务。他们正在寻找像Marix这样具有客户服务导向的公司的技能组合。
他们发现我们的服务很有吸引力。我们只是与客户进行了越来越多的精彩对话，随着我们在全球范围内的扩张和产品的增加，我们可以解决他们更多的问题，我们赢得了更多的业务。你有什么要补充的吗？
就主要业务而言，与清算业务类似，渠道非常强劲，可能是我们见过的最强劲的。而且这些客户的组合也有所改善。所以，越来越多的市场大型和活跃参与者对此感兴趣。我的意思是，当然，回到你 earlier 关于什么驱动了业绩、什么可能驱动业绩的观点。股票市场如此活跃确实有所帮助。但我怀疑，实际上我们大部分的改善都是由我们引入的增量客户推动的。
谢谢你们。
谢谢Chris。
下一个问题来自巴克莱银行的Ben Boldish。您的线路现已开通。请讲。
嗨，你们能听到我吗？
好的，我们能听到。Ben，你好吗？
好的，很好，很好。Ian，你好吗？
很好。
好奇。也许我的第一个问题是，在你的准备发言结束时，你提到加密货币是除了主要业务和其他有机增长来源之外的新兴机会。只是好奇。我认为你们目前在这方面有少量 exposure。你能否给我们一些关于你们今天的 exposure 以及随着监管环境明显朝着更建设性的方向变化，你们如何看待未来几年的机会集的信息？
是的，我的意思是，你看，我认为我们实际上已经构建了很多我们需要的构建块，以便能够为客户提供该领域相当全面的服务。所以，到目前为止，我们的努力重点围绕着交易所加密期货的清算，并支持我们的客户在这方面的需求。我们还为客户提供了一系列关于他们推出的ETF所需的某些结算能力的服务。这是我们参与的另一个领域。你知道，我们能够将客户的加密保证金与其他产品的保证金进行交叉保证金。然后在我们的解决方案业务中，虽然这不是我们业务的重要部分，但我们需要建立能力以便能够托管资产，部分原因是虽然结构性票据不是我们业务的重要部分，但我们发行的一些结构性票据的回报与加密货币挂钩。
我们真正看到的机会本质上是充实可能被大致称为加密货币主要经纪业务的一系列服务，这些服务可能与客户寻找外汇主要经纪业务时所需的服务集没有太大不同。所以他们希望你能够买卖加密货币。他们希望你能够接受稳定币。他们希望你能够接受稳定币或加密货币作为抵押品。他们希望你能够代表他们在多个交易所进行结算，就像你作为主要经纪商所做的那样。
他们希望你能够为他们提供有限的杠杆。我认为我们正在构建所有这些功能的过程中。这是一个非常令人兴奋的机会。市场正在变化。世界感觉正朝着24/7交易的方向发展，包括国债或股票的代币化版本。感觉这是一系列机会，基于我们的客户关系、我们拥有的能力以及我们作为组织的技能，我们将能够利用这些机会。
好的，非常有帮助。也许只是一个后续问题。回到主要业务方面，所有额外的披露和评论都非常有帮助。您能否谈谈客户来自哪里？我认为大部分是美国业务，但它们是针对现有客户群的交叉销售吗？这是否是您收购该业务几年后需要一些投资然后您进行了投资的结果？展望未来，您是否将其视为交叉销售机会？是有机新增客户吗？您如何看待这些方面的市场进入策略？
是的，谢谢Ben。我的意思是，就地域分布而言，大部分增长在美国，我们在那里有更成熟的产品，并且我们有大部分销售团队。这并不是说其他地区没有增长，但增长比例在美国。就新客户与获得此服务的现有客户的组合而言，实际上相当平均。很多是清算业务介绍的。
很多关系是由清算业务介绍的。这些清算关系一直在为需要更广泛主要服务的业务提供服务。所以我认为我们一半的新客户来自该来源。另一半是各种机会和关系的组合，这些机会和关系已经运作了一段时间，由于各种原因我们无法提供全套服务。其中一些是ETF经理。ETF经理已成为一个有趣的子行业。但传统的主要客户仍然占管理资产的大部分。这只是典型的对冲基金和家族办公室范围。
一些交易团队，我们现在可以为他们提供更全面的产品集，我认为这是主要驱动力。与他们在过去几年的经历相比，我们产品的稳定性非常有帮助。
太好了。非常感谢。
谢谢Ben。
下一个问题来自高盛集团的Alex Blaustein。您的线路现已开通。请讲。
嘿，早上好。感谢回答问题。我希望稍微扩展一下 earlier 关于加密货币预测合约的讨论，但也许特别是关于零售投资者。我想知道你们认为Merrick在该生态系统中扮演什么角色？您如何考虑与一些零售经纪平台的连接，显然很多活动都源于这些平台？所以也许帮助我们思考您看到的业务可寻址市场以及您希望参与的部分。
是的，我的意思是，我怀疑生态系统不同部分的机会略有不同。所以如果你只是谈论例如事件合约，我认为这是一个引起很多兴趣和兴奋的领域。关于可能在实际交易所上市这些合约的工作有很多，在这种情况下，需要交易所清算商。所以我们正在与一些零售流量聚合商（特别是美国以外的聚合商）讨论，他们有兴趣能够向其客户提供这些类型的产品。
所以事件合约，无论是金融工具，还是如果它演变为不仅仅是金融工具的一系列合约，他们希望能够向客户提供这些合约。这是我们选择参与零售流量的方式。所以我们是美国以外许多零售流量聚合商的清算商，这是我们参与其中的方式。我的意思是，例如，稳定币作为支付方式，这可能有零售角度。
这不是我们正在探索的领域。但我们与许多客户合作，他们与我们分享了一些关于稳定币支付的真正有趣的用例，并正在与我们合作帮助他们提供这些服务。所以我非常相信这将在短期内起飞，这将为我们带来机会。显然，稳定币作为支付方式将使人们希望将稳定币作为抵押品来源。
这创造了一系列机会，即如何将稳定币转换为产生利息的东西。如果它将用于抵押目的，那么处理这一点会产生一系列额外的主要机会。但至少对我们来说，目前这更多是复杂金融参与者的机会。所以零售方面感觉像是围绕事件合约，我们将与通过Marix清算的人合作，以获得交易所和这些其他机会，我们可能会与一些更复杂的金融对手方一起追求。
这回答了你的问题吗，Alex？是的。
不，这很有意义。感谢所有这些细节。第二个问题。我想跟进 earlier 关于流动性积累的观点。你们显然在年初发行了一些债务。你们继续利用结构性票据作为融资的一部分。您在构建一些可能的 excess capacity 方面处于什么位置？我不知道这是否是一个好的表述方式。但是当您考虑生态系统中可能真正可部署的 excess capital 时。
今天这个金额是多少？您的目标ROE是多少？这是否足以支持未来6到12个月的业务？或者您是否认为自己会回到市场寻求增量流动性？我不知道这是否有意义，但这就是问题的性质。
是的，我的意思是，我对流动性和资本之间的区别非常敏感。我认为资本是股权。所以有一个关于股权的问题，然后有一个关于流动性的问题。所以我认为我们在流动性方面的情况如下。我们希望在美国建立自己作为常规发行人的地位，让市场广泛了解我们的信用，并广泛接受我们的名称，以便我们能够在需要时利用该市场。如果有大型收购或其他情况，能够利用大型投资级资金池对我们来说是可用的，这是我们的战略目标。所以今年，即使我们没有特定的现金需求，我们也在美国发行了债券。
我们认为这是我们想要做的事情。我几乎可以肯定我们会在明年继续这样做。所以在美国建立债务计划对我们非常重要。如果你不发行5亿美元的债券，你真的没有投资者感兴趣的规模。所以这是你应该预期的，不是因为任何原因，而是因为你需要成为频繁发行人才能建立自己的地位。我的意思是，你知道公司增长的速度。
所以即使在今年这样的年份，我们的增长率约为25%。希望从评论中你能感觉到我们对明年的前景非常兴奋。我们认识到，随着我们的增长，我们希望保持公司在流动性方面的超级安全性。所以我认为你应该期待我们会发行债务，尽管我们已经有大量盈余，主要是因为我们愿意承担这些盈余。我们希望在市场上成为频繁发行人。
关于股权，我们认识到作为公司的约束，必须有一个约束。那就是股权。所以我们必须非常注意我们如何部署它。我们的RAC比率远高于10%的强资本化水平，这代表了我们持有的 excess。但我们平均仍能产生27%的ROE。当我们考虑部署股权时，我们真的不想稀释。所以当我们谈论收购或内部部署资本时，我们正在寻找超过20%的回报。
当我们查看明年的预算流程和机会时，当然在六个月或更长时间内，我们有信心能够继续通过我们也能实现的收益水平所带来的内部资本生成来支持这种增长。太棒了。
太好了。非常有帮助。谢谢你们。
下一个问题来自杰富瑞的Dan Fannin。您的线路现已开通。请讲。
谢谢。早上好。想跟进一下竞争环境。你们显然在增加客户和清算余额方面取得了成功。只是好奇，鉴于监管变化对他们的软化，您是否看到交易商行为有任何变化，或者随着您考虑额外的市场份额增长前景，竞争背景是否有任何转变。
我的意思是，这很有趣。我的观点是，我们看到银行更积极地参与交易，并希望我们帮助他们获取市场流动性，这完全是非竞争性活动，实际上有助于支持我们的业务。我们没有看到清算方面的竞争水平有所不同，正如我们在这些电话会议中分享的那样，这对我们来说并不意外，因为清算授权的准备时间很长，而且你需要进行大量投资，以及你需要投资于组织和能力。
所以我们没有看到这方面的变化，我们也没有真正看到结构性票据或任何其他产品的定价变化。所以目前，感觉好像本届政府的监管机构对银行施加的较低资本要求并没有影响我们的前景。
我不知道是什么，你知道，我同意这一点。我认为，在股票借贷方面，我们看到一两个地方有一点增量竞争。你知道，我们看到一些新进入者在定价上有些激进，但这并没有真正扰乱我们获取主要客户的进展。我的意思是，这有一点边际影响。你可以在第三季度与第二季度看到一点利率压缩，但非常边际。除此之外。
我认为专业知识和产品质量的结合仍然是一个非常重要的差异化因素。我们通常看到无论是清算还是主要业务，竞争都相当一致。这不是说我们有完全自由的领域，但除了我所说的股票借贷的一些压缩外，没有人真正在定价上竞争。
太好了，很有帮助。然后作为后续问题，您谈到了活跃的潜在并购渠道。只是想了解一下与 prior periods 相比的背景。当您考虑2026年时，您预计这将是比你们到目前为止或2025年所做的更活跃的一年吗？
是的，我认为2026年将会非常活跃。我认为2025年还有几个月，所以希望至少签署几个协议。但2026年确实非常好。我认为公司继续有兴趣加入Marix组织并成为我们平台的一部分，这确实推动了很多反向咨询。所以我们现在受益于许多公司希望成为Marix的一部分并来找我们，即使在竞争性流程中，你会知道其中一些，即使在竞争性流程中，我们通常也处于非常有利的位置，因为我们有成功的并购记录。所以我认为2026年将是强劲的一年。
太好了。谢谢回答我的问题。
谢谢Dan。
下一个问题来自TD Cowen的Bill Katz。您的线路现已开通。请讲。
好的。早上好，大家。下午好。非常感谢回答问题。Ian可能首先有一个限定问题。您提到显然我们还有两个月的时间，但这可能是一个创纪录的季度。是收入、交易量、收益？所有这些。只是好奇您的侧重点在哪里。我只是想确保我理解更深层次的势头可能在哪里，还有很多后续问题。谢谢。
是的，我的意思是，当我说记录时，我实际上只关心利润。所以当我说创纪录的季度时，它是创纪录的利润季度。也就是说，我认为我们也将有望实现创纪录的收入季度。所以这将是两者的结合。但当我说记录时，我的重点是利润。
好的，谢谢。也许是一个更广泛的问题。我的很多其他问题已经被问过了。当我们考虑代币化和区块链技术时。您能否谈谈业务可能看到的 pros？它是否为您解锁了任何效率，也可能加速您的并购渠道？然后相反，随着事情从传统金融（TRADFI）转向去中心化金融（DEFI）平台，是否对任何业务有任何风险？谢谢。
是的，我的意思是，这是我们目前看到的情况。关于代币化，最大的好处是这些市场可以以某种形式24/7运营。我们认为可能的结果是，人们不仅可以24/7交易加密货币，还可以交易国债和股票的代币化版本以及一系列其他资产。我很难理解如何在没有代币化的情况下做到这一点。所以我认为这显然将是一个机会。在某种程度上，世界上有更多的活动，因为人们交易更多的日子和更多的时间，我认为这对我们的业务有好处。
我认为稳定币也有代币化机会。同样，24/7运营意味着人们可以在周末、晚上进行支付。所有这些事情我认为也会增加活动。稳定币支付将带来一系列关于稳定币的其他服务需求。同样，我认为这对我们的业务是附加的。关于人们转向一切代币化并可能扰乱清算和清算生态系统的担忧，我必须表达一定程度的怀疑。我确实认为活动将继续或其中很多将继续在交易所清算。如果我们能更早收到现金，那是好事而不是坏事。我从未理解对于像清算所这样非常大的数据集，你如何从代币化中受益，因为你必须跟踪越来越多的节点。
在某种程度上，这感觉不应该给你规模经济，而在某种程度上是规模不经济。所以交易所和交易所生态系统可能会发生变化，但我们无法预测这些变化，或者我们不认为这些变化是真实的。但我们确实看到了一系列机会。我们相信我们正在为抓住这些机会做好准备，并且我们认为我们有组织上的灵活性来很好地定位自己，至关重要的是，我们与该领域的一系列最复杂的参与者建立了关系，我们正在与他们合作。
这对我们来说是一个绝对巨大的竞争优势，因为我们确定这些事情可能如何发展。因为你不是在构建未来某个人可能会发现有用或有趣的东西。你正在参与今天复杂客户与你谈论的事情，这些事情将非常有帮助，他们愿意参与提供见解。
好的，如果我可以再问第三个问题。很抱歉可能占用了太多时间，但只是另一个大图景问题。当您考虑2026年，并对业务和渠道的势头感到非常鼓舞时，这可能是一个两部分的问题。您能否更新一下Winterflood Valcourt的进展情况。就初步预期而言，我有更多时间使用这些平台。然后更广泛的问题是，展望明年，您如何看待收入增长和利润率机会之间的相互作用？我知道其中一些交易的利润率开始较低，需要一些时间才能达到目标。
但您如何看待税前利润增长的相互作用。谢谢。
是的，谢谢Bill。我的意思是，关于所有收购的进展，包括已完成的Arna（阿布扎比收购，现在是Marix阿布扎比），进展按计划进行，符合预期。我认为Hamilton Court收购的表现超出预期，他们10月也创下了纪录。我们开始看到将其与我们更广泛的客户群联系起来的一些好处。那里的利润率，你可以看到将提高到20多岁到30%左右。
我认为随着收入增长和融入更大的平台，利润率将提高。Winterflood，我预计将显示类似的模式。从我们所看到的情况来看，尽管我们没有所有细节，但看起来他们上个季度表现非常强劲。从收入角度来看，这可能是他们过去三年中最好的季度之一。所以我们对该业务实际上正在建立一些势头并将加速增长感到相当乐观，但它开始时利润率相对较低。我们不会获得30%或20%以上的税前利润率。
我认为从ROE角度来看，它可能会相当有增值。所以我对此感到乐观。Valcor是一项小型业务，但在开户方面有更多价值，我们看到这一点正在实现。但这不会影响利润或利润率。总体而言，我们看到的趋势是利润率有所改善。利润率的改善非常广泛，但显然我们利润率最低的领域是代理与执行X Prime。我认为随着一些新交易部门的稳定和成熟，这将受益。
我们有大量新的交易部门，正如你所看到的，我们在信贷、外汇方面更加活跃。所以我认为你可以期待利润率从十几岁的中低水平提高到十几岁的高水平。这将推动集团整体利润率的提高，因为它们是相当大的收入流。
我的意思是，为了清楚起见，我们尚未完成Winterflood的交易，所以我们正在等待监管机构的批准。但显然，关于你的问题，我们正在与那里的一些人接触，所以我们正在更多地了解他们的业务，但显然交易尚未完成。我们希望今年完成，但如果没有，我们预计明年初完成。你知道，我认为关于2026年的一般观点，我们希望利润率会提高，但我们真的不希望利润率大幅提高，因为我们继续投资，我们认为这是为公司长期成功定位的正确决定。
因此，尽管我们希望利润率会提高，并且正如Paolo所描述的以及我们公司内部的其他事情，利润率应该会提高，但我们不认为利润率会发生巨大变化，部分原因是业务结构不会那么快变化。而且我们希望继续投资于支持和控制。我们希望继续投资于可能为我们带来未来回报的机会。我们相信这是正确的运营方式。所以2026年预计利润率会提高，但不会大幅提高。
感谢今天早上回答所有问题。
谢谢Bill。
下一个问题来自巴克莱银行的Ben Budish。您的线路现已开通。请确认巴克莱银行的Ben Brisch的线路现已开通。请讲。似乎Bambach Ben British已断开连接。我们将转到下一个问题，来自汇丰银行的Carlos Gomez Lopez。您的线路现已开通。请讲。
早上好。第一个问题是关于您是债务市场的频繁发行人。您是否考虑重新利用81市场？您如何看待该领域的定价？第二，关于业务的长期ROE，当您上市时，我认为我们预计约为20%。您现在约为27%。我知道您更关注利润率而不是ROE，但您认为长期会稳定在什么水平？
关于81，我的意思是，我认为我们仍然对81感兴趣，在某个时候它会回到我们可能做的事情的菜单上。我目前没有我们认为能够发行81的价格。我不知道，Paolo，你有没有。
我们，我们密切关注所有这些发行。而且，我，你知道，价格很有趣，但我们目前不需要发行。我们在2027年有到期日，所以我们有一点时间来做决定。但我们当然接近那个市场。
是的。然后，关于ROE，你知道，我相信我们可以继续在当前ROE水平附近运营，即25%到30%之间。我的意思是，正如你所说，我们不以此为管理目标。所以我很舒服，例如，我们携带一定数量的 excess 权益，我认为这是可取的，并为我们创造了选择权。我的意思是，如果我们减少权益水平，我们可以提高ROE。但我认为权益对于支持公司的增长至关重要。所以我们很乐意这样做，但鉴于我们的业务组合本质上是支持流量而不是持有任何头寸，这本质上是高ROE活动。
我希望并期望我们将继续在25%至30%的范围内运营。
非常清楚。如果我可以跟进，很抱歉问这个问题，但您能否更新一下作为上市公司现在必须面对的所有诉讼情况，以及这些诉讼在时间和精力上给管理层带来了多少成本？再次抱歉，我想这是我们需要更新的内容。
谢谢。是的，我的意思是，你看，我认为卖空者报告的一个后果是不可避免地会有这些集体诉讼，你知道，对于这些诉讼，我们在纽约的律师非常有信心能够驳回，因为它是毫无根据的。相关成本并不显著。至少在目前，这感觉更多是一种干扰和麻烦，仅此而已。所以我不会从中得出太多结论。
这只是自然结果。同一家律师事务所跟踪所有这些卖空报告。并且，你知道，提起这些集体诉讼。显然，你知道，我们不知道具体结果如何，但至少根据我们迄今为止收到的建议，你知道，这感觉不像是有后果的事情。
非常清楚。非常感谢。好的。
非常感谢。好的。那么，谢谢大家。感谢大家参加我们的会议。感谢所有问题。你知道，我们期待在接下来的时间里继续与分析师和投资者进行对话。正如你希望从问题的答案中感受到的那样，我们对我们在市场演变中的新机会以及我们之前讨论过的所有其他有机机会中的前景感到兴奋。我们对2025年底和未来一年感到兴奋。
所以感谢大家参加，我们期待继续与大家对话。
今天的电话会议到此结束。感谢您的参加。您现在可以断开连接。