Ana Bartesaghi（财务主管兼投资者关系）
Mariano Biglia（首席财务官）
Alejandro Catterberg（总裁兼联合创始人）
Julio Patricio Supervielle（董事会主席）
Ernesto Gabilondo（美国银行）
Brian Francisco Flores
Camila（瑞银集团）
Ricardo Cavanagh（伊塔乌银行）
Pedro Ofenhagenen（Latin Securities）
早上好，欢迎参加Grupo Supervielle 2025年第三季度业绩电话会议。我是Ana Bartesaghi，财务主管兼投资者关系负责人。今天的电话会议正在录制问答环节。请确保您的全名显示在Zoom上。您可以通过语音或问答框提问。今天发言的有我们的董事长兼首席执行官Patricio Supervielle，以及我们的首席财务官Maria Noviglia。我们还荣幸地邀请到阿根廷领先的政治分析师之一、Polyarquia Consultores总裁Alejandro Catterberg，他将简要分享他对选举后政治和改革前景的看法。Supervielle银行首席执行官Gustavo Pacomanrique以及Inverter Online首席执行官OP Suli也将在问答环节参与。
在开始之前，请注意本次电话会议可能包含前瞻性陈述。有关更多详情，请参阅我们的收益报告和美国证券交易委员会文件。
各位早上好，感谢大家今天参加我们的会议。让我从一个更广泛且相当令人鼓舞的宏观视角开始。在最近的中期选举之后，阿根廷正进入一个新时代。正常化和改革的道路正在逐步形成，金融体系有望在推动这一转型中发挥关键作用。我们认为，信贷扩张和更具活力的银行业是持续经济复苏和包容性增长的重要驱动力。在这一新环境中，我们致力于恢复盈利能力并维持长期价值，我们正在战略举措的支持下实现这一目标，这些举措将继续释放我们 franchise的全部价值。
尽管我们对未来持乐观态度，但最近一个季度仍面临一些挑战。系统性压力和非常紧缩的货币政策（以选举前不可持续的高实际利率和历史性准备金要求为特征）对经济活动，特别是整个银行业造成了严重影响。这种动态显著压缩了财务利润率，限制了放贷能力。因此，我们在2025年第三季度录得503亿阿根廷比索的净亏损。令人鼓舞的是，我们现在开始看到选举后稳定的初步迹象。信心正在改善，利率已大幅下降且仍有进一步下降空间，货币条件正缓慢放松。
在考虑这些初步改善可能对更广泛环境意味着什么时，Alejandro Katerberg将简要讨论政治格局以及政府改革议程的前景。但首先，让我快速带大家浏览一下本季度的几个亮点，请看以下幻灯片。首先是贷款增长，实际增长保持稳健，达8%，略高于系统增长，主要由企业部门引领，而零售部门略有下降。随着我们进一步收紧放贷标准，资产质量如预期般恶化，不良贷款率上升至3.9%，主要由零售部门驱动。然而，我们个人不良贷款占比仍低于零售贷款占比，突显了我们对工资和养老金客户的关注。
在资金方面，存款增长强劲，实际环比增长15%，同比增长超过40%。美元存款攀升至另一个历史高位，增长31%。按顺序，我们的有息账户策略继续获得 traction，并有助于深化客户关系。盈利能力受到的影响最大，主要原因是利润率压缩和风险成本上升。部分缓解这一情况的是，我们对成本保持严格控制，成本环比下降2%，年初至今下降12%。按实际价值计算，我们保持稳健的资本基础，以支持货币宽松政策下的增长和贷款需求恢复。
我们的CTR1比率在季度末达到13.2%，10月份升至14.5%，这得益于递延资产税减免的减少。我们正按计划执行战略，扩展我们的超级应用，增强客户参与度，并扩大交叉销售机会，特别是在YOL，我们看到交易量和费用增长又一个强劲季度。尽管本季度面临挑战，但我们专注于控制可控因素，并继续投资于我们的业务，以进一步提升我们的竞争地位并确保长期成功。接下来，我将把话筒交给Mariano，由他深入介绍我们的财务表现和前景。
谢谢Patricio，各位下午好。我们第三季度的业绩受到暂时性宏观和监管不利因素的严重影响，导致净财务收入环比下降43%，单日利率峰值超过90%，经准备金要求调整后达到150%。融资成本增加了560亿比索。存款利率几乎立即调整，而由于期限较长，重新定价滞后时间较长，导致利差暂时受到挤压。此外，中期选举前的本地市场波动影响了债券价格，导致投资组合收益率走弱。与此同时，中央银行将最低准备金要求提高了超过23个百分点，并将合规要求从月均调整为日均，进一步收紧流动性，造成近210亿比索的负面影响。
最后，实际利率的急剧上升导致我们的UVA抵押贷款组合出现负利差，对财务利润率的影响接近180亿比索。因此，我们的比索净息差降至11.7%，总净息差降至10.8%，环比分别下降1100个基点和1000个基点。现在让我们转到下一张幻灯片，回顾我们2025年的情况。转到第5张幻灯片，我们正在调整对2025年全年的预期。我们现在预计实际贷款增长在35%至40%之间，由企业贷款引领，随着可支配收入改善，零售贷款将逐步恢复增长。
存款预计增长30%至35%，美元计价存款余额将进一步增加份额。关于资产质量，我们现在预计不良贷款率在4.7%至5.1%之间，反映了消费者的资产质量趋势以及近几个月更具挑战性环境的结果。因此，净风险成本现在预计为5.8%至6.3%。由于10月底前的高利率和准备金要求对第四季度业绩的影响，净息差现在预计在15%至18%之间。转到第6张幻灯片，我们现在预测净手续费收入实际增长5%。我们正加强对运营效率的关注，包括减少员工数量和非员工费用。
我们现在预计实际运营费用下降8%至10%。我们现在预计全年净资产收益率在-5%至0%之间。最后，我们预计年底CET1比率在12.5%至13.5%之间。展望未来，我们计划在明年初提供2026年关键变量的初步展望，一旦对准备金要求、流动性条件、经济活动和更广泛的宏观经济框架有更清晰的认识。关于我们季度业绩和前景的更多详情，请参见我们收益报告的附录。以上是我们的准备发言。在进入问答环节之前，我们很高兴欢迎Alejandro Katerberg简要概述阿根廷的政治前景。
谢谢，谢谢。感谢邀请。Patricio，谢谢你们邀请我。谢谢各位参加。我的想法是简要分析选举后发生的情况以及我们从现在开始应该思考的情景。对于阿根廷，我想主要谈四点，然后不知道是否有时间问答。很乐意回答。第一点是，经过一年的巨大波动、不确定性、政府大量自我造成的错误和损害后，结果对政府来说相当积极。
当然，我们都知道，选举结果比几周或几个月前预期的要好。如果政府在年初决定采取不同的战略和路径，可能会获得更好的结果，但那已经过去了。但基本上，凭借选举结果，政府有巨大的机会开始其任期的第二阶段，拥有强大的政治控制力和面前的巨大机遇。今年发生的事情，特别是选举，证实了一些趋势。
第一，有些内容你们之前听过我说过，即我们确认政治周期发生了巨大变化。持续20年、主要由基什内尔派和马克里（同一枚硬币的另一面）主导的政治周期在2023年结束。这次选举周期基本证实，我们不再有“变革联盟”（Junto por El Cambio）。所有属于“变革联盟”的政党都遭遇了巨大失败或非常糟糕的选举结果。激进党在全国范围内的支持率不到1%。他们在国会失去了大量席位，由Lisa Cardio领导的公民联盟也取得了极其糟糕的结果，失去了众议院4个席位。在布宜诺斯艾利斯省以外执政的亲政党表现非常糟糕。显然，我一直说的2023年前后的变化已经被这次选举周期巩固。我们看到国家层面的传统政党正在瓦解，过去20年主导阿根廷的领导人影响力正在消失。
我说的是毛里西奥·马克里和克里斯蒂娜·基什内尔。我们看到阿根廷政治出现巨大的碎片化和原子化。因此，州长和省份的作用越来越大。州长和省份正成为主要参与者，当然还有“自由前进党”（La Libertad Avanza）和哈维尔·米莱。这正在改变阿根廷的经济和政治。我相信这一趋势将继续。我们正走向一种不同的政治组织形式，权力分配更加分散，州长和省份拥有更大的自治权，更少受到国家政治领导人的约束。当然，这与阿根廷的一些经济趋势相关，许多省份开始有史以来首次获得采掘业投资。
最后，因此，我们看到哈维尔·米莱和“自由前进党”的巩固，特别是总统在胜选后做出的决定。总统在胜选后对政府的调整清楚地表明，他正在集中大部分权力，而这些权力在某种程度上他之前委托给了Guillermo Franco、Santiago Caputo等顾问。政府的关键职位由Karina Milei的人和哈维尔·米莱本人担任。这是总体情况和选举后我们看到的趋势。第三点，谈谈12月10日即将到来的国会和议程。你们可能已经读到，参议院出现了巨大变化和一些积极惊喜，因为大多数激烈的竞争最终都有利于“自由前进党”。
因此，“自由前进党”最终额外获得了3个参议员席位，比我们预期的要好。庇隆主义者则超出预期失去了3个参议员席位。庇隆主义者从34个参议员席位减少到28个。各位，这是关键信息。因为参议院一直是阿根廷政治体系中最难通过改革的部分。庇隆主义者传统上主导参议院，因为他们传统上控制省份和小省份。由于庇隆主义者正在失去省份，正如我之前所说，这转化为参议院席位的变化。参议院不再由多数党控制，有时甚至可能失去第一少数党地位。这为参议院批准改革打开了大门。“自由前进党”到今天有6个参议员，加上亲党的9个，共15个，现在他们从6个增加到21个，亲党从9个减少到5个，所以总共26个。他们需要11个参议员才能获得多数。基本上，这些11个参议员很容易争取到，他们需要与愿意合作的州长达成协议。所以“椅子游戏”中，政府现在有更多椅子，州长比椅子多，因此州长有合作的动力。我预计政府在参议院获得多数不会有困难。
在众议院，情况类似。“自由前进党”从44个席位增加到91个，加上亲党的18个，距离多数仅差20个席位。有46个席位掌握在州长手中，他们可以轻松达成协议获得这些席位。因此，改革季将在几周后开始。政府将能够首次在任期内批准预算。米莱和“自由前进党”在过去两年没有预算的情况下治理国家。明年我们将有国会批准的预算，并将讨论大量改革。
基本上包括一些劳工改革、税收改革，以及其他方面的改革，例如刑事政策、司法等。去年《基础法》（Bases Law）中遗留的许多内容将重新提上议程。其他问题如《冰川法》可能会被讨论，很可能获得批准。这对采矿业至关重要，因为它将把冰川政策的决策权交给各省，由每个省决定如何处理。此外，还有重要的机构改革。最重要的是，政府将有机会完成最高法院的组建，提名新的最高法院法官。
我预计这些改革中的大部分将在夏季获得批准。我不知道其中一项或另一项是否会成为彻底的游戏规则改变者。我认为它们具有相关性，并将长期提高阿根廷的生产力。但经济政策和经济正常化（如利率等）与国会改革同样重要。最后，我收到许多客户和像你们这样的投资者的问题：“Ale，我们以前见过这种情况。”2017年，马克里在中期选举中获得的支持和选票数量与米莱上个月几乎相同，几乎在相同的省份获胜。我们都知道马克里在中期选举后几个月发生了什么。
我必须说，这次与上次有一些不同，而且大多数差异对哈维尔·米莱有利，或者说这次经济方面的情况更好。显然，米莱此时已经完成了“脏活”，财政调整已经完成。毛里西奥·马克里在中期选举时没有进行财政调整，他在2018年危机后被迫进行。相对价格调整在米莱政府下可能比马克里在2017年时更快。现在新兴市场环境良好。马克里在中期选举后两个月面临农业部门最严重的干旱之一，而米莱将在两三个月后面临最大的丰收之一。马克里此时已经耗尽了市场融资渠道，米莱尚未重返市场，可能明年开始。马克里此时能源赤字超过50亿美元，阿根廷现在由于马奇（可能指能源政策）的生产，能源账户盈余超过70亿美元。
政治方面，米莱面临的庇隆主义和克里斯蒂娜势力比马克里当时弱得多。米莱拥有非常有利的参议院，比马克里当时有利得多。尽管众议院对马克里比对米莱更容易，但总体而言，我认为米莱推进改革的机会比马克里2017年选举后更容易。州长们发挥更重要的作用，并且有合作的动力，因为他们没有其他地方可去。现在的政府和总统可能比马克里更致力于推动改革和深化盈余。马克里和米莱此时的公众支持率非常相似。我们完成了11月的调查，我为伊特拉大学（Universidad Itela）做的信任和信心指数本月上升了16%。米莱的支持率本月上升了6个百分点。所以基本上我们回到了今年6月、7月左右的数字，在过去三四个月的巨大不确定性导致支持率下降之前。但显然，选举后，米莱几乎恢复了过去三四个月失去的支持率。
最重要的是，除了经济和政治因素，还有一个可能改变游戏规则的因素，即美国政府和特朗普总统在经济和政治上的全力支持。因此，在我看来，所有这些背景创造了条件，使米莱的第三年任期明显好于毛里西奥·马克里的第三年。因此，我认为阿根廷和政府面前有巨大的机会。我希望政府和总统从过去几个月以及任期第一年的错误中吸取教训。我希望这次他能推动优秀的法官进入最高法院。我希望这次他能兑现对州长的承诺和协议。我希望这次他能改变部分叙事风格、沟通方式以及对一些独立媒体的持续攻击。
简而言之，我认为这取决于政府和米莱不要错失这个机会。Ana，非常感谢。
谢谢Alejandro。现在我们开始问答环节。请记住，提问可以按举手按钮或在问答面板中输入。第一个问题来自美国银行的Ernesto Gabilondo。您好，早上好，Ernesto。请提问。
谢谢Ana。嗨，早上好，Patricio、Paco、Mariana，早上好Alejandro。感谢提问机会。我的第一个问题是关于你们的长期预期。你们指引今年增长35%-40%。我知道你们还没有明年的指引，但能否透露各部门的增长预期？Alejandro也可以补充，能否分享到目前为止宣布的私人投资的名称和金额，以便我们了解不同地区和行业的潜在贷款活动？第二个问题是关于ROE预期。
你们提到今年ROE预期在-5%至0%之间。同样，你们明年会提供指引，但能否说明我们应如何看待明年的ROE？大概是高个位数还是低两位数，这将非常有帮助。谢谢。
早上好，Ernesto。感谢你的问题。我先回答，然后Mariano可能补充。关于贷款，今年的贷款增长受到紧缩货币条件的限制。但中期选举后，我们看到了转折的初步迹象。实际利率下降，准备金要求放松，信贷需求改善。2025年第四季度和2026年初，我们预计增长主要来自企业和中小企业，特别是石油和天然气产业链，零售可能在2026年第二季度随着利率和就业条件改善而回升。如果Alejandro提到的宏观改革和通缩持续，我们预计2026年实际贷款增长将达到30%-40%。
顺便说一下，为了支持这一增长，我们针对企业和工资客户的有息账户策略现在已扩展到整个YAWL生态系统。这将加强我们的资金基础，我认为这预示了金融科技公司（如Mercado Pago）将采取的行动。所以这是正确的举措。简而言之，企业和中小企业贷款将引领复苏，零售在2026年第二季度恢复。我们认为2026年将是强劲的一年。你想补充关于贷款的内容吗？
不用，我觉得可以了。
关于2026年的ROE，我们的长期观点是建设性的，特别是在中期选举结果之后。但有几个驱动因素支持2026年及以后ROE的积极轨迹。第一个是银行的逐步再杠杆化，这当然与政府实施的改革相关，预计将改善消费者信心、可支配收入，并增加阿根廷人的货币需求。我认为随着货币需求增加，2026年流动性要求可能降低，创造更多杠杆和扩张空间。
我们还计划在条件允许时进入国际市场发行债券。我们正在加倍努力控制成本以提高运营杠杆。此外，正如我之前提到的，我们正在推进关键战略举措，如有息账户现在扩展到整个生态系统。因此，通过专注于费用增长、更好的资产负债管理和审慎的承销，我认为我们将能够提高ROE。重要的是，我们正在为长期投资，我们意识到某些举措的回报周期较长，但它们旨在为我们的 franchise建立持久的盈利能力。
因此，虽然达到15%-20% ROE的道路可能较长，但我们正在构建所有必要的基础。我们相信，随着杠杆正常化和改革推进，Supervielle的ROE将逐步接近该地区同行水平。
我认为Ernesto还问到了阿根廷明年的一些重大举措。
到目前为止在不同地区和行业宣布的私人投资，我认为这将非常有帮助。
我没有特别是矿业大项目的确切清单，但显然，当你看阿根廷的地理和政治地理时，我们看到经济动态正在快速变化，传统上依赖联邦转移支付的省份现在开始获得直接投资和项目。例如，北部省份如胡胡伊、萨尔塔、拉里奥哈、圣胡安、卡塔马卡，有从银、金到锂的大型矿业项目。门多萨省传统上拒绝矿业，因为担心对旅游业和葡萄酒业的影响，去年Cornejo州长最终进入矿业，开始了铜矿项目。众所周知，我们与智利有相同的安第斯山脉，没人知道为什么智利一侧有巨大铜矿储备而阿根廷一侧没有。门多萨开始了Neuquén项目，巴塔哥尼亚南部省份当然有巴卡穆埃尔塔（Vaca Muerta）和油气行业。
此外，拉潘帕地区、科尔多瓦、门多萨等传统农业生产区明年将有良好表现。总体而言，采掘业正在蓬勃发展，许多大型项目已获批准。我认为这将影响阿根廷的政治和社会力量分布，即使没有米莱或其他人上台，这一趋势也将继续。长期来看，阿根廷正从布宜诺斯艾利斯和潘帕斯草原集中的经济政治权力向各省分散。
但我想补充政治方面，可能明年开始出现的一个担忧是，随着通胀不再是头号问题，社会紧张局势可能转向就业。一些布宜诺斯艾利斯郊区非生产性行业的失业人员，而新省份创造就业，这些新行业的劳动力需求如何。如果加上人工智能对全球劳动力的影响，明年或未来几年，社会紧张局势可能从通胀转向就业创造。
非常感谢Alejandro。Patricio，关于ROE预期，你提到Supervielle定位长期，但15%-20%的ROE可能需要时间。考虑到今年的指引，明年看到个位数ROE，然后到2027-2028年达到中期目标，这是否合理？
Ernesto。是的，我补充一下。我认为明年，尽管我们尚未给出指引，因为我们仍需观察选举后货币政策和监管的演变，但合理的是，到明年年底我们将达到中期目标ROE。因此，全年将是高个位数或低两位数，取决于所需条件的进展速度：利率下降（11月已出现拐点）、最低现金要求放松（最近法规已降低非计息现金要求，但仍有空间，目前本币存款现金要求仍在50%的极高水平）、明年不良贷款改善（不仅降低风险成本，还恢复零售实际增长）。经济活动改善不仅全国平均水平，还包括滞后行业（这些行业就业较多）。这些动态将使我们降低风险成本，增加零售业务，降低现金要求，增加贷款组合在资产负债表中的权重，从而实现中期ROE目标。根据进展速度，将是低两位数或高个位数。
非常有帮助，Mariano。祝大家感恩节和假期愉快。
谢谢。
下一个问题来自C Team的Brian Flores。您好，早上好，Brian。
嗨Anna和团队。感谢机会。我有两个问题。第一个关于增长。你们在演示中提到希望实现企业和零售贷款组合的更平衡。你们可能优先考虑企业，因为你们提到强劲需求和大量被压抑的需求。想澄清这是否意味着2026年企业贷款可能占贷款组合的50%左右，这自然会带来较低的收益率。想知道我们是否应该在2026年下半年看到风险调整后净息差的恢复。
然后我会问第二个问题。谢谢。
我们认为，考虑到新的数字银行进入市场，正确的做法是平衡服务企业、中小企业和个人。话虽如此，贷款需求将从2026年第二季度恢复，如果消费者信心改善和个人可支配收入增加。但回答你的问题，今天企业和个人的贷款余额偏向企业，超过50%。我认为2026年上半年将保持这种情况，然后当个人贷款需求回升时，可能回到50%:50%，乐观的话2026年第四季度可能零售需求更高。为了提高净息差，不知道你是否想补充。
关于企业和零售的权重，这已经很全面了。我可以补充的是，企业方面，尽管我们预计明年年底与零售更平衡，但下半年可能看到期限变化。记住，目前整个行业几乎所有贷款都是短期营运资金。明年可能看到更多长期投资贷款需求，而不仅仅是营运资金，这也将有助于收益率。
非常清楚。关于风险调整后净息差，我们是否应认为会在2026年底出现U型复苏，如你所说，风险成本下降。这是否正确，Mariano？
是的，可能更早。如你所知，预期损失模型是顺周期的，我们已经为零售组合的恶化（即使是早期恶化）计提了拨备。因此，当情况改善时，风险成本应迅速下降，不仅零售组合实际增长恢复，风险调整后净息差也将恢复，可能在年中而不是下半年。
非常清楚，谢谢。我的第二个问题是关于风险管理。显然我们都对阿根廷的故事感到兴奋，Alejandro开始说我们收到的一个关键担忧是“我们以前经历过这种情况”。Patricio，你对政治和经济前景表达了很多乐观，但我想听听你的想法：如果情况不顺利，如果准备金要求保持高位，你或董事会是否考虑过任何替代方案？可能是合作、资产出售、并购。
如果基本情况没有实现，我们面临不太乐观的情景。
嗯，是的。我认为很多人谈论的风险情景是政府在外汇储备方面的政策。我认为存在一定风险，例如很多人出国旅行，在国外消费，因为感觉相对便宜，同时中央银行没有很好地积累储备。我理解原因，因为他们有美国的支持等，但世界局势动荡，这可能成为问题。当然，他们希望专注于通胀，确保通胀迅速下降，因此对外汇实施严格控制。
关于我们的 franchise，我们一直在努力提高放贷和个人贷款标准的弹性。我们比其他银行更早预见今年的恶化，因此在这方面做得很好。同时，自从Paco来到公司，他对银行文化进行了彻底改革，使其更加以客户为中心，让员工更有责任感。现在员工完全投入、一致并致力于全力以赴。
我们正在生态系统中工作，我们有一个非常强大的公司Inverter Online，它正处于下一阶段。他们已经成为该国最大的零售投资者数字经纪商，过去四年取得了显著成就，但现在他们将专注于富裕和高净值人群、企业和独立财务顾问。他们有团队、工程师，并将加大投资以确保快速进入这一阶段。这一引擎为我们提供了获取银行客户的绝佳交叉销售机会。因此，我们为竞争和未来做好了准备，我们经历过不同的危机。
Patricia，我们也一直开放战略联盟，以定义阿根廷行业的新未来。是的，我们正在分析很多，也与大型零售商就数字联盟进行对话。因此，我们开放理解行业的变革和转型，希望打造一个非常有吸引力的新银行，因此我们对新业务持开放态度。
非常清楚，谢谢团队。
谢谢。
谢谢Brian。
下一个问题来自瑞银的Camila。由于时间关系，请只提一个问题。你好。
各位早上好，谢谢接受我的问题。我会简短一些。我想请你们更多地谈谈资产质量话题。能否详细说明本季度的不良贷款动态？你们认为本季度的数字是峰值，还是看到任何峰值迹象？我们何时可以预期两个部门的峰值，以及在这种背景下你们认为舒适的拨备覆盖率水平是多少？
首先，本季度资产质量恶化反映了全系统趋势，信贷周期适应宏观经济环境。在经历异常低的不良贷款时期后，现有和新客户的不良贷款均上升，原因是可支配收入压力、关税调整，以及向通缩环境转变（债务不再实际贬值）。这在零售领域最为明显。我们从年初就预见了这种恶化，因此收紧了个人、汽车贷款的放贷标准，加强了催收和客户支持。不幸的是，选举前的利率飙升进一步加剧了个人不良贷款份额。
但我们的个人不良贷款市场份额仍低于零售贷款份额，显示出相对弹性。我们认为未来不良贷款趋势可控，随着宏观条件和消费者信心正常化，预计将改善。不知道你是否想补充，Mariano。
是的，我可以补充不良贷款预期。我们可能在第四季度看到峰值。如你所知，早期恶化的滚转可能在第四季度末成为不良贷款，当条件改善时，不良贷款将下降，同时贷款增长将稀释不良贷款率，因此我们将看到这一数字改善。但由于第三季度高利率对经济活动的影响，第四季度不良贷款率可能继续上升，这将是峰值。
好的，非常清楚。谢谢。拨备覆盖率请讲。
关于拨备覆盖率，如前所述，我们采用预期损失模型。因此，当不良贷款非常低时，拨备率往往很高，过去我们约为200%。现在这些拨备正在被使用，因此覆盖率下降，但应始终保持在不良贷款的100%以上，我们预计在110%-120%之间。
谢谢Camila。下一个问题来自伊塔乌银行的Ricardo Cavanagh。您好，早上好，Ricardo。请提问。
是的，早上好，Anna和各位。在我看来，2026年不仅仅是另一年，它让人想起90年代的阿根廷，信贷预期积极，信贷占GDP比率是当前水平的两倍。因此我的问题是：你们认为仍需要采取哪些新行动，以及需要面对哪些新风险，才能在新的不同环境中产生新结果？第一个问题是你是否也同意这种积极前景的可能性。
谢谢。
我认为我们需要确保提高银行的杠杆率。这是所有银行的挑战，但对我们来说是挑战，我认为我们会做到。显然，阿根廷的储蓄率仍很低，储蓄占GDP的份额仍很低。因此，我们需要建立一座桥梁，确保银行获得杠杆。我相信这座桥梁将来自国际市场。因此，如果条件允许，我们将进入国际债务市场。
这方面的一个例子是45天前我们从多边机构获得了2.7亿美元的三年期贷款，因为我们专注于中小企业。另一件我认为有趣的事情（可能现在是梦想）是，如果阿根廷建立信心，可能会出现资产证券化，即发放贷款并出售给本地或国际资本市场。这可能发生，我们一直在寻找这个机会，因为这将是不消耗资本而增长的绝佳方式。
好的，非常感谢。非常有趣。
谢谢Ricardo。最后一个问题来自Latin Securities的Pedro Ofenhagenen。您好，早上好，Pedro，你好吗？
你好。嗨Anna，团队。感谢这次电话会议。我的问题是关于系统流动性状况的评估。展望未来，系统和银行的流动性是否可能成为2026年信贷增长的潜在约束？
由于货币基础仍处于历史低位，选举后货币需求已出现反弹。这是关键，货币需求增加应支持全系统存款增长。随着信心巩固，我们可能看到存款期限逐渐延长，即人们更多投资于定期存款。另一个核心问题是中央银行是否支持金融中介，因为目前系统约30%-35%的存款来自货币市场基金，这不正常。如果中央银行希望支持私人部门信贷，需要调整差异化准备金要求，使存款比货币市场基金更具吸引力。
为解决流动性约束，我们的策略是正确的，推出puenta remunerada（有息账户）和企业现金管理解决方案、工资账户以及整个YOL生态系统，这使我们能够获取更稳定和高质量的存款。如前所述，如果条件允许，我们最终将进入国际市场。
谢谢Pedro。问答环节中还有一些问题，但我认为主要问题已得到解答。Imbartir和Bolsa的Ignacio的问题，关于指引的KPI，我们将在年初正式提供，正如Mariano所说，当我们对准备金要求、利率等有更清晰的认识时。Cap Securities的问题关于不良贷款，我们已经讨论过。关于股份注销，国库持有的股份在三年后自动注销，因此到明年年底，3%的资本将被注销，不会更多。
没有更多问题了，我们结束问答环节。感谢各位参加，今天人数很多。抱歉有点延迟，我们知道同时还有其他银行的电话会议。谢谢大家参加。
感谢你的问题。这是一个艰难的季度，但我对2026年持乐观态度。我们拥有阿根廷最好的两位首席执行官Paco和Diego（Inverter Online），因此我对未来非常乐观。谢谢。