Adam Rohman（投资者关系与财务规划及分析高级副总裁）
Mark Hoplamazian（总裁、首席执行官兼董事）
Joan Bottarini（执行副总裁兼首席财务官）
Steven Pizzella（德意志银行股份公司）
Smedes Rose（花旗集团）
Benjamin Chaiken（瑞穗证券美国有限责任公司）
Richard Clarke（桑福德·C·伯恩斯坦公司）
Stephen Grambling（摩根士丹利）
David Katz（杰富瑞有限责任公司）
Shaun Kelley（美国银行证券）
Duane Pfennigwerth（Evercore ISI）
Michael Bellisario（Robert W. Baird & Co）
Brandt Montour（巴克莱银行）
Patrick Scholes（Truist Securities, Inc）
Conor Cunningham（Melius Research LLC）
Chad Beynon（麦格理）
Meredith Prichard Jensen（汇丰全球投资研究）
早上好，欢迎参加凯悦2025年第三季度业绩电话会议。发言人发言后，我们将进入问答环节。如需提问，请在电话键盘上按星号键，然后按数字1。如需撤回问题，请再次按星号1。提醒一下，本次电话会议正在录制。现在，我想将电话转交给投资者关系与全球财务规划及分析高级副总裁Adam Rohman。谢谢。请讲。
谢谢，欢迎参加凯悦2025年第三季度业绩电话会议。今天与我一同参加电话会议的有凯悦总裁兼首席执行官Mark Hoplamazian以及凯悦首席财务官Joan Bottarini。在开始之前，我想提醒大家，根据联邦证券法，我们今天的评论将包含前瞻性陈述。这些陈述受众多风险和不确定性影响，如我们的10K表格年度报告、10Q表格季度报告和其他SEC文件中所述。这些风险可能导致我们的实际结果与我们评论中表达或暗示的结果存在重大差异。
我们今天发布的收益报告中的前瞻性陈述以及本次电话会议上的评论仅代表今日观点，不会随着实际事件的发生而更新。此外，您可以在我们投资者关系网站的财务部分以及今天上午的收益报告中找到今日评论中提及的非GAAP财务指标的调节表。本次电话会议的存档将在我们的网站上保留90天。此外，我们今天上午在投资者关系网站上发布了包含补充信息的投资者演示文稿。请注意，除非另有更新，否则提及的入住率、平均每日房价和每可售房收入（RevPAR）均反映经可比的全系统酒店在恒定货币基础上的数据。
本次电话会议中披露的百分比变化除非另有说明，均为同比变化。接下来，我将把电话交给Mark。
谢谢Adam。大家早上好，感谢大家今天参加我们的会议。在今天的电话会议开始之际，我想对全球的凯悦同事表示深切的感谢，特别是那些最近受到飓风梅丽莎影响的同事。我们心系他们和他们的家人，希望他们能继续安全和健康。我要感谢许多同事挺身而出提供关怀和支持，包括通过凯悦关怀基金提供经济援助。凯悦大家庭成员的这种关怀和同情心反映了我们最美好的一面。在过去的几个月里，我有机会访问了欧洲和亚太地区的团队。
我深受鼓舞的是，世界各地的同事如何拥抱我们向更以洞察为导向、以品牌为中心的组织的转型，并继续将凯悦“关爱他人，让他们尽展所能”的宗旨付诸实践。转向本季度，我想提供有关我们交易活动的最新情况，首先是出售作为收购Playa Hotels and Resorts一部分而收购的酒店。9月18日，我们以约2200万美元的价格向第三方买家出售了位于普拉亚德尔卡曼的物业，净收益用于偿还部分延迟提款定期贷款。
这是不受与Tortuga Resorts签订的长期管理协议约束的两处物业之一。我们仍有望在年底前与Tortuga完成剩余14家酒店的房地产交易。我们也在继续推进出售几家自有物业的工作。我们有三家酒店已签订购买出售协议，另有三家酒店已签订意向书。我们预计这六家酒店都将在2026年初完成交易。随着这些交易的推进，我们将分享更多更新，并且我们仍有望在短期内实现超过90%的轻资产收益组合。
现在谈谈运营业绩，今天上午我们报告本季度全系统每可售房收入增长0.3%，这受到假期调整和去年一次性事件的影响。我们的奢侈品牌继续产生最高的每可售房收入增长，与我们自年初以来看到的趋势一致。休闲散客每可售房收入同比增长1.6%，在我们的奢侈品牌中增长约6%。我们的全包式投资组合继续取得强劲业绩，净套餐每可售房收入与2024年第三季度相比增长7.6%，显示出豪华全包式旅游业务的实力。
本季度散客每可售房收入持平，但我们看到美国市场表现有所改善，同比增长3%，精选服务酒店在2025年首次实现季度正增长。团体每可售房收入下降4.9%，符合我们的预期，这其中包括与去年巴黎奥运会、芝加哥民主党全国代表大会的艰难同比比较，以及2025年犹太新年从2024年第四季度转移到第三季度的影响。由于假期时间和去年美国大选的影响，第四季度团体预订 pace 增长约3%，比较基数更为宽松。
虽然我们仍处于2026年的规划阶段，但我们对前瞻性的团体预订趋势感到鼓舞。美国全服务酒店的团体预订 pace 保持高个位数增长，并有望受益于世界杯和America 250庆典等特别活动。企业协商利率讨论正在进行中，我们预计2026年平均利率与2025年相比将增长低至中个位数。除牙买加外，美洲全包式度假村的第一季度预订 pace 增长超过10%，反映出休闲旅游的持续优先地位。
我们期待在第四季度 earnings 电话会议上提供更多关于2026年预期的细节。转向增长，我们本季度实现了超过12%的净客房增长，若排除收购，则为7%。值得注意的开业包括令人惊叹的吉隆坡柏悦酒店，位于亚太地区最高的摩天大楼，以及美国约翰内斯堡柏悦酒店。经过数百万美元的大规模改造后，我们迎来了时代广场凯悦酒店加入我们的系统，这是曼哈顿的第一家凯悦酒店，也是我们在纽约市的第30家物业。本季度末，我们拥有强劲的开发 pipeline，约141,000间客房，同比增长超过4%。
在今年早些时候推出Hyte Select和Unscripted by Hyatt品牌之后，我们Essentials投资组合的势头持续增强。本季度，我们为每个品牌签署了多项新协议，还有更多协议正在洽谈中。此外，我们与Home Ins酒店集团签署了主特许经营协议，在中国开发Height Studios，进一步扩大我们在华的中高端品牌布局。根据该协议，HomeIMS计划在未来几年内开设50家新的Hyde Studios酒店，同时建立强大的 pipeline，为中国未来的增长提供动力。截至第三季度末。
中高端品牌现在占我们 pipeline 的13%，高于2024年底的10%，并且超过一半的Hyde Select、Height Studios和Unscripted by Hyde项目位于我们目前没有品牌布局的市场，有助于推动有机轻资本增长，并增强我们全球投资组合的网络效应。我们强劲的 pipeline 以及在高端和中高端品牌中看到的势头凸显了我们认为将支持未来多年强劲增长的巨大空白市场。在结束之前，我想花几分钟强调我们业务最强大的战略资产之一——我们的忠诚度计划“凯悦天地”（World of Hyatt）。
本季度，凯悦天地会员人数突破6100万，同比增长20%。凯悦天地继续是全球增长最快的主要酒店忠诚度计划，自2017年以来会员人数年均增长近30%。如今，我们每家酒店的会员人数比最接近的竞争对手多40%以上。这证明了我们从高端旅行者那里获得的深度参与和强烈偏好。虽然增长和规模很重要，但真正让凯悦天地脱颖而出的是我们的宗旨。我们的计划超越了交易性奖励，打造了一个提供有意义个人联系的体验平台。
无论是通过“宾客荣誉计划”（Guest of Honor program）让会员将其顶级会员身份赠送给他人，还是推出奖励赠送功能，我们都通过个性化重新定义了忠诚度的概念。个性化还意味着我们的会员获得业内最一致和有保障的福利。此外，我们通过里程碑奖励计划奖励深度参与，即使会员达到最高精英身份后，也能提供差异化价值。昨天我们宣布与大通银行（Chase）扩大合作，这一引人注目的例证表明，我们差异化的忠诚度计划如何为股东创造价值，同时为所有入住场合的会员提供有价值的体验。
与大通银行的扩大合作将推动经济效益的显著增长。凯悦天地会员的持续增长、凯悦全球高端品牌组合的实力以及凯悦强大的 pipeline，预计将使凯悦在2025年确认的相关调整后EBITDA约为5000万美元。我们预计这一数字在2026年将增长至约9000万美元，到2027年将翻倍至约1.05亿美元，并预计未来几年将继续增长。我们还期望加深与会员的互动，并在现有联名卡成功的基础上，未来继续评估其他卡产品。
当忠诚度计划以关怀为核心设计时，它会带来更高的客人偏好，并有助于支持强大的商业平台，带来更多的直接预订，并使凯悦对业主更具吸引力。随着我们继续扩大投资组合并进入新的细分市场和市场，我们相信凯悦天地的力量将继续推动偏好和长期价值创造，直至未来。展望未来，我对我们业务的势头和品牌表现感到鼓舞。我们向以品牌为中心的组织转型旨在将凯悦定位为最具响应力、创新性和最高绩效的酒店公司，我对我们的未来感到无比兴奋。
最后，我要感谢所有每天关怀我们每一位利益相关者的凯悦同事。Joan现在将提供更多关于我们运营结果的细节。Joan，请讲。
谢谢Mark。大家早上好。在过去的一年里，我们采取措施调整我们的总部和公司团队，以支持我们以品牌为中心的转型，我们相信这些变化将为多个利益相关者带来长期利益。我们的商业团队已经确定有更大的能力投资于有望使我们的业主受益的举措，包括技术创新和营销努力，以进一步提高我们品牌的绩效。我们还期望随着时间的推移实现更低的经常性调整后G&A成本。我们预计2026年的调整后G&A将略低于2024年全年水平，尽管经历了两年的通货膨胀以及去年收购带来的增量 payroll 和其他成本增加。
作为这些举措的结果，我们预计今年将产生约5000万美元的重组费用，其中大部分已在第三季度记录。现在转向第三季度业绩，每可售房收入同比增长0.3%，符合我们在第二季度 earnings 电话会议上分享的预期。在美国，每可售房收入同比下降1.6%，符合我们的预期，主要受精选服务酒店和犹太新年时间安排的影响。本季度商务散客每可售房收入增长低个位数，较第二季度的下降有所改善。
全服务酒店受到假期时间安排的负面影响，导致本季度团体贡献下降，而精选服务酒店由于休闲散客需求疲软，表现低于去年。美国以外地区的每可售房收入表现良好，我们看到国际市场持续强劲。尽管去年一次性事件带来了艰难的比较，欧洲仍实现了正的每可售房收入增长。大中华区由于休闲散客需求增加，每可售房收入同比增长。我们全包式物业的净套餐每可售房收入本季度增长7.6%，突显了休闲旅游的持续强劲需求。
除牙买加外，美洲全包式酒店第四季度的预订 pace 增长超过8%，节日期间增长超过11%。正如Mark所提到的，豪华全包式旅游的持续需求让我们对2026年充满信心。我们本季度报告的总费用为2.83亿美元，若排除Playa酒店收购的影响，则增长6.3%。总费用增长受到国际每可售房收入表现、新酒店开业以及非每可售房收入因素的推动。经资产出售和Playa酒店收购的净影响调整后，自有和租赁部门的调整后EBITDA增长7%。
分销部门的调整后EBITDA低于去年，原因是预订量下降以及去年ALG度假积分相关的一次性收益。尽管有更高的定价和成本缓解举措，但四星级及以下酒店的旅行减少导致预订量和收益流下降。总体而言，第三季度调整后EBITDA为2.91亿美元，符合我们的预期。本季度，我们回购了约3000万美元的A类普通股，剩余约7.92亿美元的股票回购授权。本季度，来自普拉亚德尔的酒店出售的净收益。
卡门被用于偿还部分延迟提款定期贷款。我们预计在年底前完成Playa房地产交易，并将净收益用于偿还延迟提款定期贷款的未偿余额。截至2025年9月30日，我们的总流动性约为22亿美元，包括15亿美元的循环信贷额度。10月30日，我们签署了一项新的信贷协议，取代了先前的贷款安排，提供15亿美元的高级无抵押循环信贷额度，有效期至2030年。我们仍然致力于我们的投资级评级，我们的资产负债表强劲。在我介绍2025年全年展望之前。
请注意，我们继续在收益报告中包含关于Playa在今年第四季度预期的额外附表。由于飓风梅丽莎的影响，我们将Playa第四季度展望的中点下调了700万美元，而在强劲的第三季度之后，全年展望保持不变。出于建模目的，我们的展望假设我们将在整个第四季度拥有Playa的房地产。并且。我将介绍我们2025年的全年展望，其中不包括Playa收购或计划的房地产销售交易的影响。我们展望的全部细节可在收益报告的第三页找到。我们对第三季度酒店的表现感到鼓舞。我们预计美国全服务酒店第四季度的增长将高于精选服务酒店，因为团体比较基数更为宽松。我们还预计，在强劲的需求趋势和高端消费者韧性的支持下，我们的奢侈品牌组合和国际市场在第四季度将表现良好。
我们收紧了每可售房收入范围，预计2025年全年每可售房收入在2%至2.5%之间，这意味着第四季度每可售房收入增长在0.5%至2.5%之间。本季度开局良好，10月份美国每可售房收入增长约1%，全球增长约5%。对于美国，我们预计第四季度和2025年全年每可售房收入增长约1%。我们预计美国以外地区第四季度每可售房收入增长仍将是强项，尤其是在欧洲和亚太地区（不包括大中华区）。我们将净客房增长展望范围上调至6.3%至7%，其中不包括PLAYA收购增加的客房。
总费用预计在11.95亿美元至12.05亿美元之间，中点较去年增长9%。我们将调整后G&A范围下调至4.40亿美元至4.45亿美元，反映了我们全年实现的经常性成本效率。全年调整后EBITDA预计在10.9亿美元至11.1亿美元之间，经资产出售影响调整后，中点较去年增长8%。提醒一下，2024年出售的自有资产占去年自有和租赁部门调整后EBITDA的8000万美元。我们全年调整后EBITDA展望意味着第四季度中点增长9%。
调整后自由现金流预计在4.75亿美元至5.25亿美元之间，其中不包括2025年支付的与2024年资产出售相关的1.17亿美元递延现金税。第四季度，我们将从与大通银行的修订协议中获得4700万美元的前期现金，并且我们提高了全年股东资本回报展望，预计2025年返回约3.5亿美元，包括股票回购和股息。我们的资本配置优先事项保持不变。我们致力于我们的投资级评级，寻找投资于创造股东价值的增长机会，并以股息和股票回购的形式向股东返回 excess 现金。
最后，我们的第三季度业绩反映了我们业务模式的实力和长期战略的有效性。展望未来，我们相信我们才华横溢的以品牌为导向的组织、强大的开发 pipeline 和差异化的忠诚度计划在当今动态环境中提供了显著优势。随着我们继续扩展到新的市场和细分领域，我们有信心推动持续增长，提高盈利能力，并为股东提供有吸引力的回报。我们的准备发言到此结束，现在很高兴回答大家的问题。
如果您想提问，请在电话键盘上按星号键，然后按数字1。为节省时间，我们请参与者每人仅限一个问题。谢谢。第一个问题来自德意志银行的Steve Pizzella。请讲。您的线路已接通。
嘿，大家早上好，感谢回答我们的问题。如果可以的话，我想从净客房增长开始。很高兴看到你们上调了全年核心净客房增长指引。随着 pipeline 的增加，我们开始思考明年，虽然还为时过早，但根据你们在 pipeline 中看到的趋势和积极的评论，你们对2026年及以后的净客房增长有何看法？
谢谢Steve。感谢你的问题。这里的要点是有机增长非常强劲。我们有望将今年的核心有机增长率较去年提高一倍以上。去年我们的投资组合有多项非有机增长。今年我们看到有机增长势头强劲。这非常令人振奋。进入第四季度，我们的签约势头确实很强劲。这确实是我们今年推出的新品牌，Hyte Select和Unscripted，基于我们目前看到的势头，我们预计第四季度签约将继续加速。
关于净客房增长，我们计划在第四季度开设约38家酒店。其中7家已于10月开业。仅供参考，去年第四季度我们实际上开设了34家酒店。我们现在对完成这些开业感到非常有信心。我每年都会在这个电话会议上说，如果有些酒店最终在1月初而不是12月开业，增长故事和势头不会受到任何影响。即使它可能会影响12月31日的实际计算。
大家都知道，开设酒店是一件复杂的事情，在第一位客人实际入住之前，都只是 educated guess。但话虽如此，基于我们在全球看到的情况，目前看起来非常好。pipeline 的增加约35%来自亚太地区，35%来自美国，因此我们看到各地区都有良好的增长，并且对明年再次实现6%至7%的增长非常有信心。如果非要打赌的话，我会说这个数字更偏向乐观。
下一个问题来自花旗的Smedes Rose。请讲。您的线路已接通。
嗨。谢谢。我想问问你们到目前为止在美国和国际市场2026年团体预订 pace 的情况。有什么可以分享的吗？
你想让我先开始吗？我先开始，Joan可以提供补充评论。所以我们在季度末，抱歉，第三季度末，2026年的预订 pace 达到高个位数增长。10月份的总预订量是惊人的一个月。10月份全周期预订量增长15%，这非常显著。话虽如此，2026年的预订量实际上低于我们的预期。但我们有超过60%的业务已入账。事实上，现在可能接近65%。2026年仍有非常有吸引力的日期模式可供预订。
因此，我们对2026年团体业务将非常强劲的信心非常高。尽管10月份2026年的预订量有些疲软。但再次强调，2026、2027和2028年的全周期总体非常强劲。因此，我们确实看到了良好的进展。关于全球团体，除了去年奥运会等艰难比较外，我们一直保持相当强劲的团体业务。要超越去年奥运会的比较是不可能的。因此，我们看到团体业务在全球范围内实际上都很活跃。Joan，你有什么要补充的吗？
我唯一要补充的是，Smedes，你没有提到这一点，但我们显然对第四季度的情况感到鼓舞，这是我们全年预期的，因为假期调整。所以我们增长了3%，10月份看到的业务量对于短期高质量企业预订来说非常强劲。所以我们对第三季度非常有信心。抱歉，第四季度，Mark提到，你知道，未来几年我们看到预订活动水平增加。非常强劲的远期预订活动，这是积极的，因为这意味着协会正在预订，并对未来几年的前景充满信心。
是的，我的意思是，10月份团体业务实际增长了近4%。所以我们看到非常强劲的团体实际业务。
下一个问题来自瑞穗的Ben Chaikin。请讲，您的线路已接通。
嘿，早上好。感谢回答我的问题。我想澄清一下 earlier 关于G&A的评论。如果我没听错的话，您提到了2026年。我相信您说2026年将适度低于2024年。这是相对于4.45亿美元的调整后G&A吗？只是为了确认我们的理解一致。然后能否谈谈是什么推动了这一下降？谢谢。
当然。Ben，我们谈到了今年我们进行的一些组织变革，以及全年实现的其他效率。这就是我们下调2025年预期的原因，而提到低于2024年是针对2026年。所以是的，我们预计2026年将略有下降。你知道，我们仍在2026年的规划过程中，我们将在第四季度 earnings 电话会议上给出完整的指引范围。但值得注意的是，并购活动和我们去年增加的一些增量资源。
我们能够审视两年的时间，并预计2026年将下降。所以我们的组织变革和成果带来了良好的结果。
下一个问题来自伯恩斯坦的Richard Clarke。请讲。您的线路已接通。
谢谢。感谢回答我的问题。关于5000万美元的资本回报增长。我想知道这是否来自大通银行额外的4700万美元？以及你们如何考虑5000万美元的重组费用？这额外的5000万美元来自哪里？我想这意味着你们今年将向股东返回约70%的自由现金流或调整后自由现金流。有什么原因这个比例明年不能进一步提高到接近100%的自由现金流返回给股东吗？
Richard，你完全正确地理解了抵消因素。我们考虑了新卡协议谈判中实现的这笔奖金。今年的抵消因素还包括重组费用，这些都已纳入自由现金流。展望明年，我们有望更接近调整后EBITDA转化为自由现金流50%的目标。所以我们对此感到非常满意。2025年我们受到一些一次性项目的影响，但我们在2026年已步入正轨。
下一个问题来自摩根士丹利的Stephen Grambling。请讲。您的线路已接通。
嗨。谢谢。希望您能更详细地说明联名信用卡在2026年和2027年EBITDA增长的假设，考虑到交易条款的变化与未来新持卡人的签约甚至持卡人支出的增加。这些是否包括您将从前期付款中确认的费用？谢谢。
Stephen，有几个方面需要解释。从你的最后一个问题开始，前期付款的会计处理将在协议期限内摊销。所以这只是会计确认。这一点需要说明。然后，是的，我们对新协议的结果非常满意。正如我们所概述的，好处是明确的。Mark提到到2027年收益翻倍是一个非常强劲的结果。这不仅对HHC有利，对凯悦天地计划也有利，正如Mark所概述的，该计划为我们的会员以及业主提供的所有好处，实际上对所有利益相关者都是双赢的。
关于我们公布的估计，虽然它们已经非常强劲，但我们看到凯悦天地计划和客房增长都有非常惊人的增长。因此，随着未来几年这两个因素的增加，我们认为信用卡费用将有上行空间。但我们对2026年和2027年采取了非常合理的假设。随着结果的到来，我们将继续更新您。
下一个问题来自杰富瑞的David Katz。请讲。您的线路已接通。
嗨，早上好。感谢回答我的问题。我想问一下与Home Ins的主协议。第一，关于这些协议的经济强度，大概因为通常这种结构的经济强度较低。第二，我们如何从今天的净单位增长角度看待它，以及随着时间的推移它可能带来什么？谢谢。
很好。谢谢David。你知道，我们与Home Ins的合资伙伴关系已经有五年了。我相信我们在2020年推出了Your Cove by Hyatt，这个品牌非常成功。由于推出时机的原因，它花了一段时间才真正获得 momentum，但这个品牌在中国旅行者中引起了共鸣。在Home Ins的投资组合中，这个品牌的吸引力以及对Home Ins公司来说非常高，因为它是他们整个投资组合中质量最高、档次最高的品牌。
我们同时也在增长凯悦天地的会员基础，这正是能够服务下一个层级客户的意图。本质上是美国所说的中高端品牌。Your Cove by Hyatt的位置非常有吸引力。它们几乎无一例外都是适应性再利用的办公空间。有一些是新建的，但很多都是主要城市关键位置的适应性再利用办公空间。因此，我们追求并能够吸引的凯悦天地客户非常强劲。现在，对于Hyde Studios，该计划在中国将是新建的，我们也有能力进行适应性再利用。
但其中很多将是新建的，如果没有一个拥有基本上开发和建设机器的合作伙伴，我们无法在中国获得Hyde Studios的如此 momentum。一个在其领域表现卓越的重要组织，我们已经看到了他们在Your Cove所产生的质量，这让我们对未来的发展充满信心。在这两种情况下，我们的经济结构不同，因为一种是合资企业，我们直接赚取费用，除此之外我们拥有合资企业的一半。
另一种情况是费用。因此，我们将从开业的Hyde Studios赚取费用。他们将从这些物业的开发中受益，并能够利用他们已有的资源，这也有助于他们的网络，因为这为他们超过1亿的忠诚度计划会员提供了升级的品牌。坦率地说，随着时间的推移，我们期望这些客户进一步升级到我们的全服务酒店。因此，从网络效应来看，这非常重要。Hyde Studios将为我们带来正的费用收入，我们直接赚取费用，并在Your Cove拥有50%的合资权益。
所以我认为这是一个很好的合作伙伴关系，正在扩展，这并不是为了通过低连锁规模来增加净客房增长而做的表面文章。这具有真正的商业影响。
下一个问题来自美国银行的Shaun Kelly。请讲。您的线路已接通。
嘿，大家早上好。感谢回答我的问题，Mark或Joan，谁想回答都可以，希望能多了解一些成本计划的举措。我想我们已经从战略上讨论了你们正在做的事情，但是什么促使了这个决定。为什么是现在？这显然是令人鼓舞的，但要推动一个大组织需要很多努力。有哪些关键构建块或事情可以让你们更高效地做一些事情？特别是代表业主。我们有时会听到反馈说这些事情可能会产生影响并帮助简化那里的沟通。
非常感谢。
谢谢Shaun。最终目标是转向以洞察为导向、以品牌为中心的组织。这听起来像是企业用语，但实际上是真实的，因为我们深入了解我们在投资组合中服务的不同客户群体，他们是不同的，我们接触他们的方式，即分销渠道和营销，也是不同的。因此，我们将业务分为五个品牌组，这五个品牌组将是我们未来运营业务的方式。这与我们连续四年致力于的敏捷工作方式的显著提升同时进行，旨在更快地行动、测试、学习、实验和创新。
第三个要素是人工智能。扩大机器学习的使用和内部构建的多个agentec平台。有些完全专注于推动收入增长，有些真正专注于成本效率，许多都专注于推动绩效，包括提供一个我们的酒店团队可以用来帮助优化或改善酒店绩效的平台，这对业主有直接影响。我刚从欧洲回来，期间我们举行了业主咨询委员会会议，我详细介绍了我刚才提到的最后一个平台的工作。
到目前为止，我们所做的所有事情都有直接可衡量的影响。所以我们有积极的结果。当我们把这些事情放在一起时，我们正在倾向于这样做。敏捷实践本质上是跨职能的。我们将所有全包式工作附加在一起，然后我们以不同于以往的方式看待我们如何为品牌服务。我们的公司组织方式必须改变，在公司重组过程中，我们发现人员配置方面的效率非常高。
因此，大部分成本收益来自人员配置。有些也将来自第三方成本，因为我们正在自动化大量能够以支付第三方成本的一小部分实现自动化的功能和流程。我们才刚刚开始。我们正在大力推进这一点，未来几年这将成为我们的顺风。
下一个问题来自Evercore ISI的Duane Pfennigwerth。请讲。您的线路已接通。
嘿，谢谢，Joan早上好，感谢您关于资本配置的评论。也许您可以谈谈中期的优先事项。顺序会改变吗？去杠杆化是否更受关注？资本回报？也许不太强调寻找加速增长的机会？
当然，Duane。你知道，关于杠杆率，我们在短期内致力于去杠杆化。Playa出售的资产销售收入将用于偿还延迟提款定期贷款，这是我在准备发言中提到的。所以这已经提上日程。我们还承诺到2027年底达到投资级杠杆率。我们目前正在处理一些资产出售，预计到2027年底也将完成一些。因此，这些资产销售收入将改善我们的杠杆率。
现在我会让Mark评论并购方面和我们看到的机会。但关于股东回报，当我们有 excess 现金时，我们一直坚持提供这些回报，这将是我们继续遵循的方法。我们将在第四季度 earnings 电话会议上提供2023年的一些见解，但我们通过信用卡协议实现了一些增量自由现金流，这是推动我们2025年资本回报指引提高的原因。因此，我们正在将这些 excess 现金用于股东回报。
是的，我只想指出，你知道，我认为回顾历史和我们的行为非常重要。你可以有更高的信心，我们说到做到。自2013年以来，我们一直坚持优先投资于自己的业务并向股东返还资本，最初严格通过股票回购，最近通过股息和股票回购。在过去12年中，尽管我们执行了超过50亿美元的收购，但我们每年都回购股票。
事实上，这可能接近60亿美元，并在此过程中改变了资产负债表。因此，我们相信向股东返还资本是关键优先事项。我们也相信，即使我们在非常有利可图且具有差异化竞争地位的细分市场中找到战略增长机会，我们也能保持这一点。因此，你可以期待我们继续这样做，随着John earlier提到的自由现金流转化率的提高，你也可以期待我们随着时间的推移有更多机会向股东返还更多资本。
下一个问题来自Baird的Michael Bellisario。请讲。您的线路已接通。
谢谢。早上好。关于忠诚度，能否提醒我们凯悦天地今年迄今为止的客房夜贡献情况？我记得去年是45%。展望未来，您如何继续缩小与同行的差距，这对业主和开发商的价值主张有什么影响？谢谢。
是的，谢谢。首先，渗透率继续提高。我们仍在45%左右，但同比有增量进展。会员增长继续非常强劲。几乎每个季度的复合增长率都超过20%。我认为相对重要性继续增长，因为我们会员的参与度，特别是精英会员，非常高。他们停留时间更长，花费更多，是更频繁的客人。因此，我们精英会员基础的价值非常高，整体会员基础的价值也非常高，正如我们刚刚重新谈判的卡安排所证明的那样，因为我们拥有更高端的客户群，他们有更高的家庭收入和投资组合。
我认为在演变过程中，我们相信我们的渗透率将继续呈上升趋势。这在很多方面都很重要。我只想提醒你，我们在美国的团体业务占比可能最高，比如说我们约40%的业务是团体业务。团体客户没有资格赚取凯悦天地积分，因此在渗透率方面不计入。我想说，尽管如此，我们的总直接渠道交付量与同行一致。
这是一个有趣的动态，因为当你看到我们通过团体渠道、凯悦天地、Hyatt.com和酒店直接渠道的总交付量时，我们与同行一致，规模却只是他们的一小部分。所以这是一个每个人都谈论规模和体量的魔力的领域。好吧，这是一个显然规模是我们10倍并不重要的领域。我认为部分原因在于我们创建的引人注目的平台，以及凯悦天地创造提供卓越体验和价值的事实。
我最后要说的是，我们管理的网络比例比任何主要竞争对手都要高。这很重要，因为我们提供非常一致的福利。我们的精英会员不会发现酒店之间的巨大差异。为什么？因为我们直接控制它。我们不是在影响，我们实际上直接控制酒店层面的福利交付。这很重要。
下一个问题来自巴克莱的Brandt Montour。请讲。您的线路已接通。
很好。早上好。谢谢回答我的问题。您的一些同行愿意对明年美国或全球的每可售房收入可能如何发展提供一些见解或早期想法。Mark，根据您在商务散客、团体和休闲方面看到的情况，当然还有世界杯，您对明年每可售房收入环境加速有何信心？
是的，我的意思是，我想John和我会合作回答这个问题。所以看，明年有很多顺风因素，包括世界杯和America 250庆典。基础设施建设继续快速推进。超大规模企业正在从规划阶段转向数据中心建设阶段。这些项目的最小投资规模为50亿美元。其中一些比这大得多。因此，当我们展望未来时，美国的经济活动有巨大的 momentum。
我认为其中一部分是预期的，可能推动了我们明年看到的团体预订 pace。
我只想补充一点，Smedes，你没有提到这一点，但我们显然对第四季度的情况感到鼓舞，这是我们全年预期的，因为假期调整。所以我们增长了3%，10月份看到的业务量对于短期高质量企业预订来说非常强劲。所以我们对第四季度非常有信心，Mark提到，你知道，未来几年我们看到预订活动水平增加。非常强劲的远期预订活动，这是积极的，因为这意味着协会正在预订，并对未来几年的前景充满信心。
是的。最后一点评论。休闲需求继续非常强劲。我们在脚本中提到了各种数据点，但休闲需求，以10月份为例，美国增长3%，全球增长7%。这并没有减弱。我认为人们一直在不停地问休闲是否真的能保持下去，你是否真的能维持价格水平等等。答案是数据继续证明这一点。所以我不知道还需要什么其他证据。我们在所有数据中都看到了这一点，是的，我们服务的客户群体不同。
所以我不是在评论中高端及以下市场，我是在评论我们自己。
下一个问题来自Truist Securities的Patrick Scholes。请讲。您的线路已接通。
嗨，大家早上好。Mark，三个月前您曾表示对中国持谨慎和保守态度。您现在对这个市场感觉如何？谢谢。
你知道，我感觉逐渐好转。你知道，部分原因是我几周前刚从中国回来。所以每次我去那里，和我的团队谈论正在发生的事情以及他们在市场上看到的情况，都会给我很多能量。但即使调整了这种短期的积极情绪，我想说几点。首先，我们在中国以某些方面闻名，这些方面继续以显著的方式闪耀。我们刚刚在上海开设了第一家Urban Alila酒店，它在各个方面都是世界级的，令人惊叹。
不仅是物理产品令人惊叹，客人体验也是如此。它的表现比以前占据该酒店的超豪华单一品牌高出20%以上，而这是在一个相对疲软的市场中。因此，我认为我们的表现继续出色，我认为这推动了真正有意义的开业。所以我参观了澳门一家全新的安达仕酒店。700多间客房，未来还有更多酒店进入澳门。我参观了刚刚开业的Thompson酒店。当时是开业前，还有Thompson旁边的一家Unbound Collection酒店。
这个位置毗邻一个小型中央商务区，就在会议中心旁边。所以你可能会认为有很多关于通过低连锁规模推动净客房增长的宣传。但对我们来说，我们实际上在核心优势领域看到了实力。我们在那里的核心优势是高端和奢侈品牌。我们的餐饮收入受到了严重打击。我认为基于市场上的情况。政府的总体压力仍然存在，这导致人们对炫耀性消费非常谨慎。
因此，我们进行了调整。我们的整个理念是敏捷、灵活和适应，我们确实如此，宴会业务疲软，餐饮业务疲软。但我们高端和奢侈品牌的客房业务非常强劲。当然，通过我 earlier 提到的Hyde Studios，我们并没有忽视高端和中高端市场。所以我想说在运营动态方面，我认为是积极的。政府已经显示出从政策角度转向更具建设性的迹象，以支持推动消费者购买的事情。
因为消费者已成为其整体经济的更大比例。他们非常清楚这一点。最后，他们又进入了恒大债务悬而未决的相对缓慢解决路径的一年。因此，资本市场仍未恢复到恒大之前的水平。但我提到的许多物业，不是上海Lilo（私人开发商），而是其他许多都是国有企业。因此，我们的开业计划，现在我更广泛地谈论亚太地区，非常强劲，但其中很多是大中华区。
所以我确实感觉逐渐好转。
下一个问题来自Melius Research的Conor Cunningham。请讲。您的线路已接通。
嗨，大家好。谢谢。如果我们可以谈谈自由现金流转化率。我认为您今年的目标是40%左右，然后您说重申明年超过50%。信用卡交易带来了很多增量积极因素。您今天谈到了G&A，明年每可售房收入加速增长。看起来50%以上的目标对您来说很容易达到。所以能否谈谈自由现金流转化率，营运资本方面是否有任何影响，或者酒店销售是否在一定程度上限制了它，任何相关信息都将有所帮助。
谢谢。
是的，Conor，你注意到了。显然，信用卡交易将对明年有所帮助，我们今年受到一些一次性项目的影响。所以我们在2025年，抱歉，2026年回到正常水平。请记住，资产出售交易后，Playa的增量费用将进入明年。所以这将有所帮助，并成为我们自由现金流转化率的重要补充。
下一个问题来自麦格理的Chad Beynon。请讲。您的线路已接通。
早上好。感谢回答我的问题。Mark。我想问一下到目前为止政府停摆对第四季度的影响，以及在联邦航空局宣布本周进一步削减部分航空交通之后，这可能如何影响第四季度的旅行。谢谢。
当然。感谢你的问题。有几点。第一，凯悦系统中的直接政府业务相对较小，因此对我们的业绩没有重大影响。与政府相关的业务实际上是积极的，因为许多国防承包商和其他为政府关键部门服务的服务公司，我不会说这是统一的，但总体上是积极的，因为尽管政府大范围停摆，仍有政府活动继续进行。所以我认为目前的关键在于酒店团队的敏捷性和准备转向的能力。
在我们的世界里，我们的酒店团队依靠跟踪他们的收入基础、未来的收入来源，并基本上尽可能地使自己免受潜在风险的影响，并通过收入管理和利用不同的分销渠道来重新平衡。我们正在使用一些AI工具作为收入管理系统的覆盖层，使他们更容易做到这一点。因此，我完全期望任何实际影响都能得到缓解，因为他们会持续转向。展望未来，我认为认为航空旅行减少不会对旅行产生影响是天真的。
从定义上讲，确实如此。飞行的人减少了，同时，我刚才提到的敏捷性和转向能力非常重要。我们经常利用驾车旅行资源。我们在COVID早期就学会了这种能力并极大地加强了它。因此，我现在特别谈论休闲旅行，因此我认为会有一些缓解因素。我还想指出，我的回忆是，几年前当我们有长期政府停摆时。空中交通管制动态实际上最终导致政府重新开放。
因此，我认为随着流动性降低，立法者可能会面临更大的压力回到谈判桌前。这当然是推测性的，但只是参考上次长期停摆时发生的情况。所以是的，我认为这里存在潜在风险，因为再次强调，当系统中约10%的容量被削减时，说没有任何风险是天真的。所以现在，根据我们与主要航空公司的接触，我们一些关键市场的航班运力。
特别是全包式方面的坎昆、蓬塔卡纳，我们仍然对看到的情况感到鼓舞，如果需要额外的航空运力，我们总是有包机选择。
最后一个问题来自汇丰的Meredith Jensen。请讲，您的线路已接通。
早上好。回到您刚才提到的ALG业务和全包式。我希望了解优化ALG分销策略的重要性，如果您能多谈谈这个渠道，以及您在广泛的B2B消费者方面看到的情况，以及通过PLAYA计划扩大ALG产品供应，我知道他们推出了ALG Locks，如何继续增加PLAYA在ALG中的占比。谢谢。
是的，我想最后一点我可能没听清。但总的来说，ALGV是一个关键的分销渠道。我认为它为我们提供的休闲旅游动态可见性是巨大的。超过250万个人客户通过该平台预订。数十万旅行社和顾问直接链接到我们的系统。所以它确实是北美的最大打包平台。所以它在各个方面都是战略资产。我认为团队通过严格服务哪些市场并退出非盈利市场，出色地最大化了该业务的潜力。
但我 earlier 描述的自动化和AI利用路径也刚刚开始在那里应用。因此，我们期望能够将该业务转变为越来越高效的平台，其中嵌入更好的预测分析，以及更多更高信噪比和可操作的AI见解，我们可以用来使旅行社和顾问的预订路径更具吸引力。所以我们总体上看到的是我们过去所说的，即四星级及以下市场表现较弱。
这确实是关键信息。我们自己度假村的直接产量同比增长，自我们拥有该公司以来每年都在持续增长。这很能说明问题，因为它主要是五星级，这是我们的投资组合，其次是现在提供的，你说得对，Playa酒店的加入对通过ALGV预订的客户群非常有吸引力。最后，我想感谢大家今天早上抽出时间参加我们的会议。当然，我们感谢您对凯悦的兴趣，并非常期待您能访问我们的酒店和度假村，亲身体验凯悦关怀的力量。
祝您今天和本周余下的时间愉快。谢谢。
今天的电话会议到此结束。感谢您的参与，祝您有美好的一天。大家可以挂断电话了。