Bill Betz（首席财务官）
Rafael Sotomayor（首席执行官）
SA 好的，谢谢大家。这里是摩根士丹利第二天，25周年TMT欧洲会议，我们非常高兴欢迎恩智浦首席执行官Rafael Sotomayor上台。我是首席财务官Bill Betts。欢迎各位先生，欢迎来到巴塞罗那。很高兴在这里见到你们。
或许我先开场，让听众们统一了解一下情况。或许可以再回顾一下第三季度的要点，以及你们对各终端市场指引的讨论。但至少先说说要点。无论如何，谢谢。
谢谢。是的，当然是关于第三季度。首先，我认为有几个信号，也是我们对目前业务轨迹感到满意的几个原因。如果看第三季度，这将是我们连续第二个季度实现环比增长。我们从第一个要点开始。第三季度我们实现了31.7亿美元的收入，略高于我们指引的中点。令人鼓舞的是其背后的原因，即增长具有广泛性。所有地区均增长，所有终端市场均增长，我们的直接客户增长，渠道也增长。
所以当你看到一家具有这种多元化程度的公司，并且出现这种我称之为同步改善的情况时，这实际上是业务改善的非常健康的迹象。当所有方面都进展顺利时。对我们来说第二个非常重要且令人乐观的方面是我们投入更多的领域，我们认为这些是增长引擎的领域。恩智浦的差异化优势。为什么选择恩智浦？为什么我们的客户喜欢恩智浦？这些是恩智浦特有的领域，而这些领域——软件定义汽车以及边缘、人工智能和工业的转型——在当前颇具挑战的环境中实际上表现良好。
也就是说，它们在增长，甚至比我们预期的还要好一些。这是第二个要点。现在从周期性角度看广泛的关键绩效指标，我们关注的那些指标。从上次财报电话会议中提到的最重要的一点开始，我们现在看到库存正常化。我们的一级汽车客户的库存消化似乎终于结束。这意味着我们将开始按终端需求发货，而汽车领域的终端需求实际上非常好。
对我们来说，看到库存正常化和库存消化终于结束是非常好的事情。再看渠道。渠道的积压订单在改善。渠道的销售情况在改善。甚至我们的直接订单，从一级供应商和客户那里获得的EDI信号也在改善。所以你可以看到恩智浦产品的整体需求现在处于不同的状况。可见性仍然较低。这似乎是普遍存在的不确定性，实际上导致客户下单很晚。
这继续导致客户紧急订单增加。每个季度紧急订单的数量实际上都在增加，不一定是金额，但数量在增加。尽管如此，我认为这表明需求状况在持续改善。这引出我的最后一点，即第四季度指引。我们指引33亿美元，环比增长4%，高于季节性水平。这使我们今年首次实现同比增长6%，这还是在指引区间的低端。
但我们对恢复同比增长感到非常兴奋。如果看指引背后的原因，是工业领域公司特定驱动因素的强劲表现，这非常令人鼓舞。这些是公司特定的。是我们在储能、电池管理方面的设计 wins。某些可穿戴设备类别的设计 wins 在智能眼镜领域表现非常好。因此工业领域的环比增长达到10%。所以我们对今年的收尾以及2026年的开局感到乐观。
很好。看来大多数终端市场表现良好。渠道相当精简，工业领域的利润率表现强劲。指引看起来至少符合季节性。在周期底部，情况进展顺利，或者至少足够好。
这就是我们的看法。听着，我不会说这是整个行业的情况，我知道一些同行有不同的信息。但我们看到的是情况在改善，朝着正确的方向发展，我们喜欢这样的布局。
好的。或许我们深入谈谈一些终端市场。第三季度汽车业务似乎有些持平，但其他市场增长，有一个市场很突出。通信基础设施略有下降。或许帮助我们理解那里发生了什么，以及恢复的策略是什么。
是的。那么回顾通信和基础设施业务，或许我们从前提开始。如今的通信和基础设施业务由三个不相关的业务组成。所以它实际上就像一个“杂项”类别，不是移动、不是工业、不是汽车业务。有三个业务。在11月的分析师日，我们基本预测恩智浦的这一特定部门在未来三年收入将持平。现在让我告诉你背后的动态。
有三个业务。一个是网络边缘业务。这是我们很久以前就停止投资的网络产品，我们说它将在2027年底降至零。这意味着它在下滑。第二个是无线电功率业务，即用于网络设备和基础设施的基带无线电，5G、4G和6G。这是一个波动的小业务，依赖两三个大客户，多年来基本持平。第三个是安全卡业务。可以想象，如果一个业务在下滑，那么安全卡业务就在增长。
所以你看到的动态是，总体而言该业务板块将保持持平，但实际上支撑其持平的是安全卡业务。这些产品用于支付卡、护照、票务、交通卡和RFID。
所以安全卡业务确实在支撑大局。另外两个业务持平但有所下滑。
是的，明白了。
Bill，或许转向你谈谈利润率。我记得上次报告中提到回归长期财务模型，目标是57%至63%，我认为下一季度的利润率目标是57.5%。或许帮助我们理解利润率的变动因素，以及第四季度如何为明年奠定基础？
是的，当然。我们的模型是57%至63%。理解毛利率的简单方法是，每10亿美元收入将为我们的毛利率带来100个基点的增量提升。所以假设150亿美元收入，我们应该在60%左右。现在毛利率发生了什么变化？毛利率有结构性基础，公司内部的纪律性。这由两个因素驱动。第一个因素是我们的产品组合，这是多年积累的结果。当我加入公司时，当然当Rafael加入公司时，毛利率是45%。
这意味着我们的研发投资，考虑到我们在工业和汽车领域产品的爬坡周期，需要三到四年时间。所以10年、15年前的投资和选择，公司的最低回报率是45%。随着我们的扩张和增长，它上升到50%，然后是55%。所以想想今天，我们产品组合中的所有新投资和选择，今天的最低回报率是57%至63%区间的中点，即60%。
因此，我们将看到的这些投资，可能在2027年后超过60%。另一个基础性变化是毛利率更具弹性。所以与同行相比，过去在周期中我们的毛利率可能有很大波动。我们认为在最近的下行周期中管理得很好。我们将内部产能利用率保持在70%。但更重要的是，我们的混合制造战略使我们能够多样化，变得更灵活，供应链更具弹性，同时供应链更具成本竞争力。
因此，Rafael和我大约15年前加入公司时，固定成本占70%，如今仅占30%。通过这种转变，毛利率的变动更多是可变的。所以你不应该看到大幅波动。我们不会为了填满工厂而接受业务。我们的目标是确保为客户提供所需的价值，并以对他们有帮助的成本竞争力。这就是我所说的结构性基础变化。短期到中期，驱动毛利率的因素显然是收入。
第四季度指引使我们回到模型，加上我们的温和指引，使我们回到同比增长。我们非常有信心明年及以后实现我们的财务模型。我们不会放弃整个财务模型。我想说的是，正如我们提到的，产能利用率方面，我们刚刚开始200毫米产线的整合。想想这些内部工厂运行90纳米及以上工艺。现在所有新的设计 wins 都在90纳米以下。因此，我们正在结构性地将产品转移到台积电、三星或格罗方德等代工合作伙伴，以确保供应弹性。
但更重要的是，我们也在投资我们拥有的合资企业。无论是与英飞凌、博世和台积电在欧洲合资的ESMC中占10%股份，还是我们最新的合资企业VSMC，该企业将于2028年全面投产，合作伙伴是Vanguard，也得到台积电的支持。这为我们带来了极具成本竞争力的能力，支持我们庞大的设计 wins 渠道的爬坡和交付。
因此，在未来几年，通过我们的混合制造战略，我们将执行并逐步提高毛利率。再次强调，短期内产能利用率、200毫米产线整合，当我们最终完成生命周期结束产品的生产，利用率提高，我们可能会出售这些工厂。我们将按季度更新。另一个因素是随着时间推移产品的组合。像我提到的产品组合中的新产品推出，逐步提高毛利率。还有我们喜欢的一点是工业领域和通过分销的市场策略。
分销比例越高，意味着低 volume、高毛利，所以我们希望继续投资我们的市场策略。因此，我们非常有信心不仅将毛利率提高到60%，而且到2027年后，随着VSMC合资企业的投产，公司毛利率将再增加200个基点。我们将在2027年的下一次分析师日提供更多更新。但我们对毛利率预测非常有信心，这得到了我们在所处市场收入增长的支持。
明白了。听起来非常健康。合理的最低回报率，制造方面的良好可变性和灵活性，同时管理合资企业的转型。所以看起来状况良好。你谈到了工业增长。我想继续问你Bill，实际上总是存在定价压力。通常是低个位数。而且每年这个时候都会有价格谈判。那么这对第一季度和预期的利润率有什么影响？或许我再补充一点，你提到了产品迁移，但在成本管理或成本削减计划、重组方面还有其他举措吗？
是的，当然。在投资者日，我们在6%至10%的增长率假设中包含了每年低个位数的价格下降，其中大部分发生在第一季度，因为我们的汽车业务 exposure，价格谈判在那时进行。理解这一点的方式是，第一季度会受到影响。但回到你问题的第二部分，我们随后会获得成本改善、良率提升、测试时间减少和成本削减的回报。所以低个位数的价格下降是正常的，是业务中的竞争需要，而这一切都被全年的成本改善所抵消。
所以这两者相互抵消。通常第一季度是全年最低的季度。所以是的，我们确保毛利率仍然在模型范围内。只是，由于收入通常季节性下降，加上价格下降，很难从第四季度到第一季度保持毛利率。但我们非常有信心将毛利率逐步提高到高于第四季度的当前水平。
明白了。那么Rafael，我们回到你这里，特别关注汽车业务，有两个主要驱动因素。显然，电动汽车推动美元 content 增加。但软件定义汽车正成为重要领域。我知道你们有S32系列，在这个领域定位良好。帮助我们理解明年和后年美元 content 增长情况。
是的，我很乐意谈这个。我认为或许退后一步从 content 角度看。看待恩智浦的方式不是每辆车的固定 content。当我们在汽车和电动汽车领域有这样的 exposure 时，随机挑选一辆车，很可能会有恩智浦的部件。每辆车的 content 差异很大，从低至100美元到超过1000美元。差异非常大，通常与汽车的架构、类型、功能有关。
可能是旧车型还是新车型。或许更有趣的方式是看汽车的子系统。这样可以看到 content 增长的驱动因素。从你提到的开始。你提到了SDV，即软件定义汽车。这是我们处理 portfolio 的核心。这些 portfolio 从相对低功耗的低端MCU（尽管对我们来说不是超级低端，我们倾向于在所有处理领域的高性能部分）开始，价格约10美元。然后是驱动区域架构的产品，根据功能和内存等，价格在15至25美元。
现在我们进入5纳米产品，这是我们最新、最先进的产品，用于向中央计算架构的过渡。你可以看到架构选择的范围，以及微处理器或微控制器需求的选择范围。而在这个范围内的位置很大程度上取决于OEM在其SDV旅程中的阶段。有些客户处于区域架构阶段，使用我们的K5系列（60纳米，集成Amraam），另一些更先进的客户则走向中央计算，那里的 content 是四到五个50多美元的芯片。所以架构选择带来了巨大的 content 增长。
这是一个驱动因素，而且不可否认。软件定义汽车的趋势不可阻挡。只是OEM处于其旅程的哪个阶段。然后是对更高水平ADAS的推动，这对我们来说是传感器的驱动因素。看待这一点的方式是，对汽车更高自主性的推动需要更多雷达。恩智浦是雷达领域的领导者。这意味着不仅更多汽车采用雷达，更多车型采用更多雷达节点。从1个到3个甚至4个雷达节点。每个雷达节点约20美元。所以这里有 content 增长。
然后是电气化部分，即BMS。对于低端400伏系统，约60美元；高端800伏系统则是两倍。还有其他方面，网络、连接、汽车接入，我肯定遗漏了一些。所有这些都受到汽车需要更多数据的推动。汽车成为巨大的网络机器。这也是 content 增长的驱动因素。所以当你看2026年，综合这些因素，至少可以理解 content 增长的驱动因素。如果用数字表示，根据我们在分析师日给出的指引，我们的汽车业务将以8%至12%的速度增长。假设汽车产量增长2%（低个位数），那么平均 content 增长将是6%至10%。这能让你了解我们衡量的 content 增长情况。
非常有趣的变化。我想你稍微提到了，通往电子电气架构或SDV的路径不同。有趣的是从微控制器到微处理器。是什么推动了微处理器的需求，为什么客户特别选择恩智浦？
首先，下一代架构的处理需求正在推动更高的性能。确实需要更高的性能。大约七年前，我们决定将重点转向业务的未来，而不是当时甚至现在的业务。
当然。
你需要的是我们最终投资开发了差异化的产品。我们的一些产品是独创的。它们是独创的，意味着市场上没有类似产品。现在我认为OEM已经意识到他们需要拥有软件，拥有架构，跟上最初由特斯拉和一些硅谷客户发起的趋势。新的汽车制造商也加入了。中国厂商迅速跟进。所以许多传统OEM现在意识到需要采用软件优先的思维。
他们以前使用的产品和汽车供应链的依赖不再适用。所以他们现在说，好吧，我需要开发软件。什么是正确的架构？旧产品不再适用。所以需要高性能微控制器、高性能微处理器，因为需要开发软件。不仅如此，还需要额外的CPU、额外的周期来部署未来的软件。
想想软件定义汽车。最糟糕的驾驶体验将是你买车的第一天，之后汽车会越来越好，这与现实相反。它如何变得更好？学习你的驾驶方式、喜好，学习车辆在环境中的运行方式，进行更新。为此，需要强大的处理基础和正确的软件。这就是恩智浦的不同之处。
所以硬件冗余支持空中升级。完全明白了。或许继续这个话题。你刚刚提到了中国和中国对软件定义汽车的采用。中国市场对你们环比增长13%。帮助我们理解这一增长如何在明年持续，我们听说中国电动汽车渗透率达到50-60%，可能见顶。所以必须是软件定义汽车，是 content 增长。但驱动因素是什么？
首先，中国是恩智浦非常重要的市场。最新数据显示，我们39%的业务销往中国。其中一半是面向本土公司，即中国总部的公司。无论产品留在中国还是出口，很难说具体比例，但都是中国客户。所以其中一半是。可见中国总部公司占我们收入的20%。这是我们业务的重要部分。对于汽车业务，我们喜欢中国是因为他们行动迅速。他们往往最快采用我们最新的创新。
所以我们往往首先在中国看到什么有效，什么无效。所以在中国让我们能够提前窥见世界其他地区的趋势。因此，战略上我们认为中国非常重要。如果你能跟上中国，就能跟上任何人。如今中国的竞争，尤其是汽车领域，仍然是我们在海外竞争的那些公司。似乎是英飞凌、意法半导体、瑞萨等相同的玩家。我不认为本土半导体公司不会进入，但目前在我们所处的领域还没有看到。何时以及如何看到，我无法预测。
但我们看到的中国是一个内部竞争激烈的市场，汽车OEM之间相互竞争，并面向全球市场。我相信如果我们继续执行我们的策略，即为中国OEM和一级供应商提供创新和价值，这一策略到目前为止是有效的，只要我们持续提供创新价值，它将继续有效。
明白了。所以创新是该市场的关键。我还有几个问题问你Rafael，之后可能再问Bill，但现在我想问现场是否有问题。目前没有。那么Rafael，转向移动业务。从外部看，移动收入似乎有些波动。你们对该部门的前景如何，驱动因素是什么？
或许我重新表述一下你关于波动性的评论，特别是波动性部分，因为我认为这是季节性。我不认为移动收入是波动性的，实际上它是相当稳定的，但有季节性。上半年往往比下半年弱，因为我们的两个最大客户往往在下半年推出新产品，上半年则较弱。但我们对移动的 exposure 非常局限于特定细分品类。大部分收入来自移动钱包，我们在该领域份额很大，有非常重要的客户。
我们喜欢这一业务，它是很好的特许经营业务。我们不常谈论它，但主要是生态系统业务。移动钱包是生态系统业务。它是一种开发的产品，支持安全交易。所以如果你的手机有支付功能，很可能由恩智浦技术驱动。很可能。这是一个系统解决方案，驱动NFC（近场通信）生态系统。移动钱包的安全性不断发展，我们不断添加更多功能。
我们从移动支付开始，然后是移动交通卡，现在你可以用手机在西班牙马德里使用移动交通卡。另一件事是我们现在正致力于将SIM卡嵌入移动钱包。SIM卡是手机中占用太多空间的另一种安全产品，我们将把其功能整合到移动钱包中。所以移动钱包现在成为各种安全交易的安全区域，这些交易从安全角度来看是敏感的。这一业务再次稳定。它是稳定的。我们在移动领域是利基玩家，仅此而已，它将继续是良好的业务。
明白了。所以季节性和产品周期，但安全IC围绕支付生态系统是可靠的。很好。我还很好奇你谈到工业增长，而欧洲的一些同行仍然有些挣扎。看起来他们非常专注于通用微控制器，或受工厂自动化和订单缓慢的影响。或许帮助我们理解你们的定位有何不同？你们如何看待工业领域的情况？
我确实收到很多关于工业的问题，因为第四季度指引中的表现被认为是超预期。与代表工业的同行比较，我认为不一定有建设性。让我这样说，因为我们在财报中说过，我们不认为自己是工业领域的“坏天气”指标。我们对工业的 exposure 不同。我们的工业 exposure 主要在数字领域。我们不是目录组件供应商，我们的大部分处理（无论是微处理器还是微控制器）都是应用特定的。
所以如果你看我们在工业领域的表现，我提到过，似乎是由非常公司特定的驱动因素推动的。这不一定表明行业的健康状况，只表明我们业务的健康状况，我认为我们对此感到满意。我们每次提供处理器时，通常也提供连接部分，例如储能系统。我们通过完整的系统设计进入该领域。
我们向客户提供预先认证的系统解决方案，因为这些ESS需要认证。所以我们在工业领域的市场策略非常具有战略性。另一个不容忽视的是我们如何管理下行周期，即通过管理工业渠道。80%的业务通过渠道。所以渠道保持健康精简的库存，使我们能够轻松满足当前需求，因为不必承担过去需求的库存负担。
这与一些同行不同。我们渠道和终端客户的库存处于健康状态。所以我们能够部署高信心的产品，这导致恩智浦工业业务的超预期表现。
有趣。
补充一下工业物联网，正如Rafael所说，很多是公司特定的。在投资者日我们提到过一部分产品，包括处理、连接、模拟和安全。2024年这部分收入约6亿美元，我们有望将其翻倍至12亿美元。随着设计 wins 和周期的推进，我们对此非常有信心。正如财报中所说，所有加速增长驱动因素都按计划以20%的速度推进。年底我们会提供更多细节，但我们对所做的事情非常有信心，这些公司特定的驱动因素可能使我们比同行表现更好。Rafael提到的精简渠道库存也是原因之一。
这就是我得到的信息：良好的精简渠道库存管理，应用特定偏向而非通用，目标12亿美元的运行率。看起来健康。或许Bill，最后一个问题。关键假设是什么？我认为你们的目标是到2030年实现盈利增长，资本市场日提到过。我记不清了，笔记上没有。或许帮助我们理解长期目标。
是的，当然。实际上很简单。如果你今天什么都不记得，记住这三四点。首先，我们将增长收入。我们非常有信心实现高个位数增长。我们的目标是6%至10%。模型中假设8%。简单的Excel计算。毛利率我们将扩大到60%以上。
对。
如果你认为到2030年，通过每10亿美元收入带来100个基点的毛利率改善，我们应该远远超过60%。如你所知，我们在运营支出方面非常有纪律。我们的模型是23%，随着内部采用AI自动化等，销售和管理费用可能会有所下降和改善，就像其他公司一样。我们非常有信心。看看我们刚刚做的：我们进行了三次收购，这些收购在2027年及以后才会产生收入，对我们有稀释作用，但我们将其整合到产品组合中，转型公司，为未来做好准备。
正如Rafael所说，我们在为未来布局，不是为今天。我们在为五到十年后的未来布局。所以如果你把这些都输入Excel模型，结果会显示，2024年13美元的每股收益到2030年将轻松达到26美元。除此之外，除了每股收益翻倍，我们对返还给股东的现金量非常有信心。这非常重要。我们有良好的记录。
过去10年，我们以股息和回购的形式向股东返还了超过200亿美元，并提高了公司的收益。我认为在投资者日我们提到，从现在到2030年，除了实现财务模型，我们还将返还80亿至90亿美元。
我撒谎了，还有最后两个问题。
还剩8分钟，继续吧。
你提到了收购，我认为有两次小型收购，Aviva Links和Kinara。但据我了解，即将到来的季度运营支出会有两个月的影响。那么你们如何管理这些小型收购的整合？我假设每年都会有小型收购。那么如何管理运营支出整合？
我自己、Rafael或我的前任都非常有纪律。每年都是关于如何在内部部署资本。我们内部有非常严格的流程，回到最低回报率、权益和执行速度、专注和创新的严谨性。这是综合因素。当项目表现不佳时，我们必须缩减或退出，在其他领域则必须加大投入和扩张。所以这像一个拼图，但我们不计划每年进行三次收购。
这只是时间上的巧合。但我要告诉你的是，为了为这些收购提供资金，我们一直在考虑产品组合。所以上个季度我们还宣布剥离传感器业务，将其出售给一个同行。好处是这对他们来说可能更好，因为他们为我们制造前端晶圆。该业务曾是我们业务的核心部分，增长2-3%，利润率略低于公司平均水平。
但我们将其视为阻力，因为如果成本上升，他们会将成本转嫁给我们。所以理论上我们出售它，在适当时机以9.5亿美元出售，用这笔钱重新配置产品组合，投资于为客户带来更丰富价值的领域，即TD Tech、Aviva Links和Kinara，这将转型公司，也帮助客户转型并取得成功。
你问我们如何做到这一点。你提到了运营支出方面。但我想说的是，这里有一个长期目标，即重塑恩智浦，将自己定位为汽车和工业领域边缘智能系统的领导者。这需要内部不同类型的能力。所以当我们进行收购时，也是为了带来我们没有的人才，并分享可能不再符合我们前进方向的人才。
所以这有两个方面。
是的，Rafael，你刚刚触发了我的一个想法。这些收购之后，我们研发团队中超过50%是软件人员。因为我们专注于系统方面，正如Rafael所说，这是我们想要的方向。
是的。所以关键价值领域，获得完整的MEM传感器堆栈。这不是你能通过最低回报率实现的，所以卖给意法半导体这样的公司，他们会获得垂直整合的好处。
确实。
我保证这是最后一个。这次我听到你提到储能系统。在欧洲，有几家公司将其视为未来的业务，特别是考虑到数据中心的新电力架构。所以我想知道你是否将其视为ESS增长的驱动因素，或者在其他领域，帮助我们理解。
不，我认为万物电气化是我们定位自己以抓住这一长期趋势的重要驱动因素。我认为这推动了很多创新。我认为这不仅限于汽车，也不仅限于储能系统。最终，你可以想象一个自主设备、机器人成为日常生活一部分的世界，所有这些设备都将有电气化方面。将有某种认知能力和智能以及处理需求。
会有很多铰链、很多电机控制。所以我们定位产品组合和投资的方式，倾向于那些将成为五到十年后世界核心的技术，无论是今天的汽车，明天的机器人，静态储能系统还是移动储能系统。所以我们努力确保开发的IP能够抓住今天不那么明显但未来将成为拐点机会的长期趋势。
非常有趣。我从未想过移动储能系统，但确实如此。是的，我学到了很多，先生们。我们就到这里，非常感谢你们的到来。祝您在巴塞罗那愉快。
谢谢。
非常感谢。