Quinlan Abel（投资者关系助理副总裁）
David Spreng（董事长、总裁兼首席执行官）
Greg Greifeld（首席投资官）
Tom Raterman（首席财务官兼首席运营官）
Melissa Wedel（摩根大通公司）
Mickey Schleien（Clear Street）
Casey Alexander（Compass Point Research & Trading, LLC）
Erik Zwick（Lucid Capital Markets）
Christopher Nolan（Ladenburg Thalmann）
Sam SA. IT. 女士们、先生们，感谢您的等候，欢迎参加Runway Growth Finance 2025年第三季度业绩电话会议。请注意，今天的会议正在录制中。现在，我想将会议交给投资者关系助理副总裁Quinlan Abel。请讲。
谢谢。操作员。各位晚上好，欢迎参加Runway Growth Finance截至2025年9月30日的季度电话会议。今天参加我们电话会议的Runway Growth Finance人员包括首席执行官David Spring、我们的投资顾问Runway Growth Capital llc的首席投资官Greg Greifeld，以及首席财务官兼首席运营官Tom Raiderman。
Runway Growth Finance 2025年第三季度财务业绩已于今日收盘后发布，可从Runway Growth Finance的投资者关系网站@investors.rwaygrowth.com查阅。我们已安排会议重播，可在Runway Growth Finance网页上获取。在本次电话会议中，我想提醒您，我们可能会基于当前预期做出前瞻性陈述。本次电话会议中并非纯历史性的陈述均为前瞻性陈述。这些前瞻性陈述并非未来业绩的保证，受不确定性和其他因素影响，实际结果可能与前瞻性陈述中表达的结果存在重大差异，包括但不限于利率不确定性导致的市场状况、不断变化的经济条件以及我们在提交给美国证券交易委员会的文件中确定的其他因素。
尽管我们认为这些前瞻性陈述所依据的假设是合理的，但任何这些假设都可能被证明是不准确的，因此基于这些假设的前瞻性陈述可能是不正确的。您不应过度依赖这些前瞻性陈述。本次电话会议中包含的前瞻性陈述截至本公告日期作出，Runway Growth Finance不承担更新前瞻性陈述或后续事件的义务。如需获取美国证券交易委员会相关文件的副本，请访问我们的网站。接下来，我将把会议交给David。
谢谢Quinlan，也感谢大家今晚参加我们的会议，讨论我们2025年第三季度的财务情况。今天我将讨论我们第三季度的财务亮点，提供我们的战略和增长杠杆的最新情况，并回顾我们最近宣布的收购SWK Holdings的最终合并协议。然后Greg将讨论我们的投资组合优化举措和活动，最后Tom将深入探讨我们的财务表现。回顾Runway Growth自2021年首次公开募股以来所取得的成就，我感到无比自豪。尽管交易环境充满挑战，风险投资生态系统发生重大变化，但我们始终积极调整平台定位，以与业内最优秀的企业竞争。
我们已经证明了自己作为强大投资者和运营商的敏锐度，致力于为股东构建最优投资组合，同时保持纪律性。迄今为止，这已通过有机和无机交易执行的形式实现，我们将继续评估所有能够增强平台的选择。第三季度，Runway实现总投资收入3670万美元，净投资收入1570万美元。此外，我们在科技、医疗保健和特定消费领域的高增长垂直领域完成了对新的和现有投资组合公司的11项投资，涉及1.283亿美元的已资助贷款。
我们认为，第三季度的投资活动才刚刚开始显示我们融入BC Partners Credit生态系统的益处，这使我们能够从更广泛的 origination渠道获取资源，并加强我们执行投资组合优化举措的能力。提醒一下，这些举措包括通过多元化和更小的头寸规模进一步提升我们投资组合的风险状况，扩展我们的融资解决方案套件，以及通过 robust监控和勤勉的风险缓解最大化我们现有的承诺。作为BC Partners信贷平台的一部分，无机增长也是我们可用的关键杠杆，我们认为这使我们有别于同行。
作为背景，BC Partners Credit是迄今为止BDC整合中最活跃的参与者之一。他们的经验和我们的联合网络使我们在识别和评估可能适合推动Runways增长的有吸引力的投资组合方面具有优势。为此，在10月初，我们很高兴地宣布Runway已达成最终合并协议，收购SWK Holdings，这是一家专注于医疗保健和生命科学领域的专业金融公司。SWK为中小型商业阶段医疗保健公司提供最低稀释性融资。重申一下，我们认为这笔交易对Runway具有战略和财务意义。
我们相信，收购SWK将立即使我们的投资组合规模扩大约2.42亿美元，加速增长和多元化，扩大我们在医疗保健和生命科学领域的地位和投资能力，并增强我们的盈利能力和整体财务状况。正如Tom将更详细讨论的那样，随着私人市场竞争日益激烈，我们相信这笔交易将使我们能够增长和多元化我们的资产基础，并继续为我们的股东和借款人创造价值。虽然SWK是互补投资策略的典范，但我们将继续评估所有符合我们对无机增长的纪律性方法的机会。
接下来，我将把会议交给Greg，由他深入介绍我们的投资组合活动和风险投资债务的前景。
谢谢David，各位晚上好。我将详细阐述我们的投资组合活动以及SWK交易的进展情况。我们的目标是按规模和行业多元化我们的投资。正如David所提到的，我们的团队一直在评估我们的投资组合和风险投资环境，以确保我们找到最佳途径为股东提供有吸引力的风险调整后回报。这包括最大化我们现有的投资，完成新的投资，以及通过无机渠道增加投资组合。
正如David所提到的，在2025年第三季度，Runway完成了对新的和现有投资组合公司的11项投资，涉及1.283亿美元的已资助贷款。这些投资包括向Federal Hearings and Appeals Services完成1000万美元的新投资，关闭时提供750万美元资金，以及向DigiCert Inc.完成1000万美元的新投资，关闭时提供930万美元资金。我们还向现有投资组合公司KIN Insurance、Madison Reed和Skillshare完成了总计9790万美元的投资，并向五家现有投资组合公司完成了总额690万美元的后续投资。我们想指出的是，我们已经减少了在KIN Insurance和Skillshare的头寸，这与我们减少平均持有规模的战略一致。最后，我们向Runway CADMA1（我们与CADMA Capital Partners的合资企业）完成了670万美元的股权投资。谈到我们对swk的收购，我们正在立即扩大我们在极具吸引力的医疗保健和生命科学领域的头寸。截至2025年9月30日，这笔交易将使Runway在该领域的敞口从投资组合公允价值的14%增加到约31%。
提醒一下，我们专注于以下三个关键行业：医疗保健和生命科学、技术以及特定消费领域。这笔交易扩大了我们对医疗保健和生命科学行业的承诺，我们认为由于FDA批准所需的时间和投资，该行业具有较高的进入壁垒，因此具有防御性，同时下行风险有限，风险调整后回报优异。为了让您了解SWK的互补投资组合，我想重点介绍两项突出的投资：Skin V和Journey Medical。Skin V是一个高度集成的处方系统，致力于为皮肤科患者提供定制药物。
SWK的1600万美元融资帮助该公司扩大了产品供应，提高了制造能力，并迅速增长了销售额。Journey Medical是一家上市公司，专注于通过其高效的销售和营销模式识别、收购和战略性商业化创新的差异化皮肤科产品。SWK的2500万美元融资帮助该公司推出了Mrosi，这是一种创新的酒渣鼻治疗方法。这些公司是我们投资组合中高质量新增资产的典范，因为我们巩固了作为增长投资首选目的地的地位。展望未来，我们认为我们与SWK的交易时机恰当，并进一步将Runway定位为风险投资和增长贷款市场整合的重要参与者。
我们认为这笔交易展示了我们利用现金和股权构建、赢得和完成交易的能力，以推动规模扩大和增强我们的市场地位。此外，它提供了一个可重复但灵活的蓝图，对股东而言是非稀释性的。现在，我想把会议交给Tom，由他分享更多关于我们财务业绩的信息。
谢谢Greg，各位晚上好。现在来看第三季度业绩，我们在2025年第三季度产生了3670万美元的总投资收入和1570万美元的净投资收入，相比2025年第二季度的3510万美元和1390万美元有所增长。我们的加权平均投资组合风险评级在2025年第三季度上升至2.42，而2025年第二季度为2.33。我们的评级系统基于1至5的 scale，其中1代表最有利的信用评级。与前几个季度一样，我们计算了第二季度末和第三季度末投资组合中贷款的贷款价值比。
我们的美元加权贷款价值比从29.6%上升至31.4%。我们的总投资组合公允价值为9.46亿美元，较2025年第二季度的10.2亿美元下降7.7%。我们的贷款组合由97%的浮动利率资产组成。重申一下，我们的投资组合几乎完全由第一留置权优先担保贷款组成，反映了我们对风险缓解和勤勉投资组合管理的关注。我们继续支付每股0.33美元的基本股息，第三季度净投资收入为0.43美元。本季度的收益得益于较高的提前还款收入。
第三季度末，我们的溢出收入约为每股0.53美元。2025年第三季度，我们的债务组合产生的美元加权平均年化收益率为16.8%，环比从15.4%上升，同比从15.9%上升。转向我们的支出，2025年第三季度的总运营支出为2100万美元，低于2025年第二季度的2120万美元。2025年第三季度，我们录得130万美元的投资净实现损失，而第二季度的投资净实现损失为150万美元。
第三季度，我们经历了七笔还款，总额1.997亿美元，以及150万美元的计划摊销。截至2025年9月30日，我们只有一笔贷款处于非应计状态，涉及mingle health care。这笔贷款的成本基础为480万美元，公允价值为240万美元，即成本的50%，占截至2025年9月30日总投资组合公允价值的0.2%。截至2025年9月30日，Runway的净资产为4.895亿美元，较2025年第二季度末的4.989亿美元有所下降。第三季度末的每股净资产为13.55美元，较2025年第二季度末的13.66美元下降1.9%。
2025年第三季度末，我们的杠杆率和资产覆盖率分别为0.92和2.09倍，而2025年第二季度末分别为1.05和1.95倍。截至2022年9月30日，我们的总可用流动性为3.719亿美元，包括不受限制的现金和现金等价物，我们的借款能力为3.64亿美元。截至2025年9月30日，我们有总计1.437亿美元的未兑现承诺，其中包括向我们的投资组合公司提供债务融资的1.209亿美元和向我们与CADMA的合资企业提供股权融资的2270万美元。
我们约3030万美元的未兑现债务承诺有资格根据已实现的里程碑提取。此外，截至2025年9月30日，Runway的总资产为9.633亿美元，这将使支付给我们外部顾问的2025年第四季度基本管理费调整为每年1.6%。然而，顾问已同意将基本管理费维持在1.5%。我想扩展David和Greg的评论，并重申我们认为拟议收购SWK如何增强我们的财务状况并扩大我们的股东基础。提醒一下，我们预计以下关键驱动因素将支持增强的盈利能力：首先，在9月30日的备考基础上将我们的投资组合扩大到12亿美元。
其次，将我们的杠杆率优化至约1.1倍，即我们目标范围的中间水平。第三，受益于具有吸引力的目标投资组合，该组合提供相对于Runway现有投资组合的增量收益。第四，通过我们增加的规模实现更高的费用效率，我们预计这笔交易将在交易完成后的第一个完整季度产生中个位数的运行率净投资收入增长，并支持适度的ROE扩张以及改善的股息覆盖率。值得注意的是，交易完成后，这笔交易将超过我们投资组合上一季度经历的还款影响。这将有助于保持盈利能力，维持我们的股息，确保即使利率变化和不断变化的风险债务环境影响该行业，我们也能走上正确的轨道。
如先前披露的，该交易将是一项Nav4Nav合并，结构为免税重组，估计收购价约为2.2亿美元。对价包括7550万美元的Runway股票（按收盘时的每股净资产值计价）和约1.45亿美元现金。为支持该交易和我们的股东，我们的外部投资顾问也贡献了900万美元现金作为对价的一部分。提供一个视角，顾问的这一重大贡献相当于税前基础上近三个完整季度的费用豁免。由于我们扩大的股东基础和交易流动性，Oaktree的所有权百分比将降低。
Oaktree一直是Runway成为公共BDC道路上的杰出合作伙伴，我们相信这笔交易将提高我们股票的流动性，并希望开始提高交易水平。最后，在增强盈利能力的同时，我们通过行业多元化降低了风险状况，我们预计平均贷款规模将减少2%。改善的多元化和规模应增强我们进入新债务融资市场的机会，包括ABS和其他有担保贷款市场。考虑到政府持续停摆，我们预计美国证券交易委员会的监管审批流程会延迟，并预计交易将在2026年初完成。
如先前披露，2025年5月7日，我们的董事会批准了一项新的2500万美元股票回购计划，该计划将于2026年5月7日到期，或如果我们回购了计划授权回购的全部股票，则提前到期。第三季度，我们回购了397,983股股票。我们想指出，由于与SWK交易相关的禁售期，本季度股票回购计划的使用受到限制。最后，2025年11月6日，我们的董事会宣布第四季度定期分配为每股0.33美元。现在，操作员，请打开提问线路。
谢谢。提醒一下，要提问，请按电话上的星号11，等待您的姓名被宣布。要撤回您的问题，请再次按星号11。请稍等。在我们整理问答名单时，我们的第一个问题来自摩根大通的Melissa Weddle。您的线路已接通。
谢谢。感谢您今晚回答我的问题。首先，感谢您提供关于SWK合并预期完成日期的最新信息。鉴于现在可能在2026年完成，我们应该如何看待第四季度的origination活动和还款活动？我们是否应该将其视为在其他投资组合入职前的净退出季度？
是的，所以我想说，在还款方面，我认为与第三季度相比，这将是一个相对温和的季度。我们确实看到了较高的金额，我预计其中一些还款本应在第四季度，但最终在第三季度发生。但在origination方面，我们正在利用我们拥有的渠道以及更广泛的BC Partners信贷平台，在市场上看到许多有趣的机会。
好的，谢谢。作为后续问题，当我们考虑两个投资组合的整合时，显然现有投资组合比您将要入职和整合的投资组合大很多倍。但是您能给我们一个关于两者之间收益概况的 sense，以及您期望两者合并后会是什么样子吗？谢谢。
收益概况将略高。SWK投资组合的收益率略高于我们的投资组合，我们将在不久后提交的N14中提供完整的备考数据。
我认为关于SWK投资组合还有一点需要强调，正如您所说，从美元角度来看，它比我们的小，而且在某种程度上，他们在某些头寸上受到资本限制。因此，我认为您应该期望，一旦我们接近完成，我们会重新探索是否有机会扩大他们投资组合中最佳贷款的规模，以便从这笔交易中获得一些有机增长。
谢谢。请稍等，等待下一个问题。下一个问题来自Clear Street的Mickey Schlein。您的线路已接通。
是的。各位晚上好。我想首先问一下，哪些投资组合公司是实现损失和未实现投资组合折旧的主要驱动因素，这些是否反映了特定行业的问题，还是更多是个别情况？
这些损失主要在股票投资组合中。
那么，它们是否有一些共同的主题推动了股票投资组合的这些损失？
有一些认股权证到期，有一些IPO股票以低于账面价值的价格清算。实际上没有任何特定的主题。大多数都是完全个别情况。
明白了。您在发言中讨论了提前还款活动。但是您能给我们一些关于是什么驱动这种活动的 color 吗？您预计明年会继续吗？
是的。在活动方面，我想说，在某种程度上，我们看到并购在我们的投资组合公司中仍然活跃。在某种程度上，我们的一些公司已经超出了我们的资本成本，并找到了更年轻或更便宜的再融资选择。但我想说，总的来说，还款是一把双刃剑，在某些时候你确实需要收回款项。虽然你也想把最好的名字留在你的账簿上。但我想说，从现在开始，我们预计会出现正常的提前还款。
好的。另一方面，显然我们在投资方面非常活跃，从PC partners获得了更多的资源。您能分享一下最近的交易中有多少比例来自该生态系统，以及这些机会与您的传统渠道有何不同吗？
是的，我想说两者之间有很好的分配。我想说我们仍然非常积极地专注于我们的传统渠道和重点，这是我们每天都在做的事情。我想说，我们会向他们分享机会的情况是，支票金额大于我们希望BDC的最佳持有规模，然后在他们向我们分享的事情方面。我们不寻求任何类型的风格漂移或类似的事情。他们向我们展示的事情坚定地在我们处理的三个行业内：医疗保健、技术以及特定消费领域。
而且它们必须符合我们作为增长阶段企业的理念，同时通常比我们处理的更大。此外，它们必须符合与我们投资组合匹配的结构和回报概况。所以我想说我们肯定在向他们展示东西。在我们选择将他们展示给我们的东西放入我们的账簿中时，这些交易看起来、闻起来和感觉都像Runway交易。
这非常有帮助。作为后续问题，我们在流动性市场以及某种程度上在更传统的直接贷款市场看到了非常激烈的竞争。您能描述一下当前风险债务领域的竞争动态和定价压力吗？
是的，我想说我们已经看到一定程度的利差压缩，但绝对远不及我认为在更广泛的中端市场以及广泛的银团市场中看到的情况。我认为随着利率下降，我们也看到利差压力减小。我认为在这个新的利率环境中，这种情况将继续。
这很有趣。最后一个问题，我不确定是否已经讨论过，但SWK股东在合并后是否有锁定期？如果有，锁定期的时间表是什么？
本身没有锁定期。我们确实有一个关键股东协议，我们在SEC文件中概述了该股东协议的关键要素，但没有具体的锁定期。
好的，我明白了。再次感谢您回答我的问题。今晚我的问题就这些。
谢谢。请稍等，等待下一个问题。下一个问题来自Compass Point Research的Casey Alexander。您的线路已接通。
嗨，晚上好。感谢您回答我的问题。首先，今天早些时候您宣布了每股33美分的股息，但每股净投资收入为43美分。通常，您知道，收益能力和股息之间有一些相对的联系。我有点好奇如何理解这一点，您没有添加任何特别分配。我们是否应该将该股息视为考虑到大量还款而对第四季度收益能力的预期，或者董事会是如何做出这一决定的。
嗯，谢谢Casey的这个问题。您还记得，当我们今年早些时候重新设定股息时，我们考虑了投资组合的收益能力，并预期了几件事。一是我们知道今年的还款会很重，集中在年底。二是我们可能会看到利率几次下降。因此，正如我们设定的那样，我们说我们将支付每股净投资收入与基本股息之间差额的高达50%。因此，展望未来，第四季度我们有每股0.10美元的提前还款相关收入。
所以当您展望第四季度时，随着我们重建投资组合（这不会在一夜之间发生，交易往往在季度末完成，所以您不会从新资产中获得收益），我们预计第四季度收益将覆盖基本股息。
好的。第二，SWK团队目前有能力发放新贷款吗？如果有，你们对他们将要发放的任何新贷款有发言权吗？
嗯，正如您可能预期的那样，作为合并协议的一部分，有临时经营契约。因此，虽然它仍然是独立公司，但任何贷款修改都需要与Greg和他的团队以及我们的投资委员会一起进行。在所有可能性中，我们会考虑联合进行任何扩大或新机会，或者作为Runway投资组合的一部分进行。
好的，谢谢。好的，感谢您回答我的问题。
谢谢Casey。感谢您今晚参加。
请稍等，等待下一个问题。下一个问题来自Lucid Capital Markets的Eric Zwick。您的线路已接通。
谢谢。晚上好。只是好奇您能否提供您添加到Cadma合资企业的贷款的任何特征，以及为什么它适合该工具而不是您的主要投资组合？
是的，这绝对是一笔增长贷款。我不相信我们已经明确命名其中的投资组合，但总的来说，您会看到我们在BDC中完成的一些贷款的部分分配，但您也会看到一些非常类似于Runway贷款的其他交易，但由于某种原因更适合进入那里。
然后稍微转换一下话题，PIC收入在本季度约占总投资收入的11.5%。您能否提供结构化PIC与信用相关PIC之间的任何拆分，以及对总体贡献水平的任何想法？
嗯，正如您所知，有好的PIC和坏的PIC。我手头没有具体数字，但本季度有许多交易包含结构化PIC。2024年第四季度有两笔交易包含结构化PIC，展望未来，这不是贷款的全部，而是贷款的一部分。
这很有帮助。如果是在开始时结构化的，通常他们支付PIC的时间有多长？我假设它在一段时间后会结束，对吗？
是的。Greg可以提供更多见解，因为它确实因交易而异。这是根据借款人的现金流特征定制的。
是的，我想说，总的来说，正如您强调的，有一部分贷款我们会将其结构化为他们可以有一两年的部分PIC切换。正如您可以想象的那样，公司通常，如果不是总是，会选择在提供PIC时使用它。然后，根据交易的竞争性质或业务的现金流动态，我们可能允许贷款总利息的1%或1.5%通过PIC支付，为期贷款期限。
是的，这很有意义。感谢您回答我的问题。谢谢。
谢谢。提醒一下，如果您想提问，请按星号11。我们的下一个问题来自Ladenburg Salmon的Christopher Nolan。您的线路已接通。
嘿，伙计们，你们预计这笔交易在2026年会增值吗？
我们是的。它将在交易完成后的第一个完整季度增值。我们希望能在第一季度尽早完成。在某种程度上，这现在超出了我们的控制，因为政府停摆以及他们审查我们文件的天数。
对于这样的合并，纠正我如果我错了，但被收购公司的所有投资资产都按公允价值标记。你们是否重新评估了该公允价值，如果是，交易完成后是否有可能出现一些OID增值或贴现增值？
你一定参加了我们的会议，你一定在我们的办公室，因为这些都是我们现在正在考虑的事情，Chris。是的，有这种可能性。所以我们将设定净资产值，交易完成时确定价格的方式是，SWK准备公允价值标记。我们将采用该公允价值标记，然后将其与实际的透视价格进行比较。因此，随着时间的推移，有可能出现一些OID增值。
太好了。还有两个问题。一，发行的股票将基于Runway的每股净资产值还是当前的Runway股价？
不，这将是一项净资产值换净资产值的合并。因此，股票将在收盘前48小时根据我们当前的净资产值确定发行。
最后一个问题。SWK投资的典型公司处于什么发展阶段？
是的，我想说SWK的目标与我们所处的空间基本相同。当您查看业务规模时，大多数都产生了可观的收入，仍处于增长阶段，因此大多数仍未盈利。但我想说，确实存在巨大的战略重叠，当我们查看他们的账簿并真正了解时，发现与我们现有的医疗保健和生命科学账簿有很多相同的结构元素和承销理念。因此，这些公司在我们的投资组合中会很自在。
明白了。好的，谢谢。
谢谢。我们的问答时间已结束。现在，我想将会议交给David Spring先生作总结发言。
谢谢操作员。我们期待在加入BC Partners信贷平台后，继续在我们概述的目标上取得进展。感谢大家今天参加我们的会议，我们将在新的一年讨论2025年第四季度的财务业绩。
谢谢。今天的节目到此结束。感谢大家的参与。您现在可以挂断电话了。