Nielsen Tu（投资者关系负责人）
Cussion Kar Shun Pang（执行董事长）
Zhu Liang（Ross Liang）（首席执行官兼董事）
Min Hu（Shirley Hu）（首席财务官兼董事）
身份不明的参会者
Yang Liu（摩根士丹利）
Lincoln Kong（高盛集团）
Alicia Yap（花旗环球金融亚洲）
Thomas Chong（杰富瑞金融集团）
Yifan Ye（里昂证券有限公司）
晚上好，早上好，欢迎参加腾讯音乐娱乐集团2025年第三季度业绩电话会议。我是投资者关系负责人Milsom Tu。我们今天早些时候在美国市场开盘前公布了季度财务业绩。 earnings 报告现已在我们的投资者关系网站和新闻专线服务上发布。在今天的电话会议中，您将听到我们的执行董事长Keshan Pang先生和首席执行官Ross Liang先生分享公司战略和业务更新的概述。然后，我们的首席财务官Shelley Hu女士将讨论我们的财务业绩，之后我们将开放电话会议进行提问。在我们继续之前，请参考我们 earnings 报告中的安全港声明，该声明适用于本次电话会议。
在我们发表前瞻性陈述时，请注意我们今天讨论非国际财务报告准则（IFRS）指标，这些指标在 earnings 报告和提交给美国证券交易委员会（SEC）的文件中得到了更彻底的解释，并与根据IFRS报告的最具可比性指标进行了调节。此时所有参会者都处于静音状态。管理层发言后，将有问答环节，请注意今天的电话会议正在录音。有鉴于此，我非常高兴将电话交给TME的执行董事长Kashan。Kashan，请讲。
谢谢Millicent，大家好，感谢大家参加我们的电话会议。今天在第三季度，我们凭借在线音乐业务的全面表现，再次交出了一组强劲的财务业绩。我们在内容服务和现场体验方面的持续创新继续推动订阅业务的稳定增长，同时推动非订阅收入的增长势头，特别是在演唱会和艺人周边商品方面。在强劲的财务状况和卓越运营的支持下，我们已进一步扩大音乐服务，释放新的增长机会，并为整个音乐行业的艺人、合作伙伴和用户创造更大价值。
现在，我分享本季度的一些亮点。首先，我们进一步丰富了内容覆盖范围，纳入了更多不同音乐类型和语言的作品。例如，在流行音乐方面，我们与领先的音乐版权公司Drummers续签了合同，并与Jam Studio、邓紫棋、张杰工作室以及张艺兴工作室建立了合作关系，加强了我们的热门歌曲库。为了更好地满足用户对游戏相关音乐的热情，我们与腾讯游戏合作，联合制作了《Agnes of Tomorrow》，这是林俊杰为《王者荣耀》十周年创作的主题曲。《王者荣耀》在“王者荣耀十周年共创之夜”上进行了压轴表演。
这首歌发布后两周内迅速获得了超过6亿次社交媒体提及，吸引了全国280个文化和旅游部门参与，成为今年最具影响力的游戏原声之一。我们还首次与暴雪娱乐合作，推出了50首来自标志性游戏作品的原创原声，包括《魔兽世界》、《魔兽世界》和《武世Transform》。为了进一步丰富动漫和K-pop音乐类别，我们与日本知名ACG唱片公司King Records和韩国唱片公司Cereal建立了战略合作伙伴关系，提供热门动漫歌曲和电视剧原声，如《花样男子》、《花漾男子》第二季。其次，在本季度，我们成功举办了几场大型国际演唱会和活动，将业务范围扩展到海外，以挖掘国际市场机会。
一个典型的例子是我们为韩国知名艺人权志龙（G-Dragon）举办的“G-Dragon 2025 World Tour Wilbermash”巡回演唱会。在第二季度成功的基础上，我们这次在悉尼、墨尔本和吉隆坡等六个城市又为他额外举办了14场演出，吸引了超过15万名观众。此次巡演的受欢迎程度加速了现场演唱会收入的增长，展示了我们提供世界级娱乐体验的实力。我们的年度音乐节TMEA演唱会是本季度的另一个成功亮点。该活动有35个不同的艺人及团体参与，吸引了超过1万名观众，凸显了其作为音乐行业备受期待的顶级盛会的战略重要性。
在今年TMEA的势头基础上，我们开辟了新的领域，推出了另一个友谊演唱会IP——TME Live国际音乐奖，以庆祝国际艺人的成就并展示他们的才华。首届活动汇集了来自中国和多个亚洲国家的22位全球知名艺人及团体，包括著名的Acolyte、Belgium、PPG、Asper和SMTR25。为期两天的活动让超过2万名观众沉浸在充满活力的氛围中。我们还为薛凯琪、田馥甄、袁娅维、张韶涵和Guy等知名艺人组织并举办了几场大型巡回演唱会。
这些演出的成功体现了TME在扩大艺人粉丝基础方面的实力和影响力，特别是通过与年轻观众的互动。例如，在Guy最近在重庆的演出中，通过整合线上线下推广资源，我们帮助他吸引了超过4万名观众，高于第三季度单场活动的1万名观众。这标志着演唱会规模从体育馆级别成功升级到体育场级别。总之，这些引人注目的活动为TME继续规模化增长奠定了坚实基础，因为我们进一步拓展了演出 pipeline。我们有信心在国内外将有更多令人兴奋的机会，为用户提供大规模、沉浸式的现场音乐体验。
第三，我们继续在艺人合作方面开辟新天地，为他们提供全面支持，并利用我们不断增强的推广能力丰富以艺人为中心的产品。例如，在本季度，我们与腾讯热门游戏《穿越火线》合作，制作了宋雨琦的歌曲《Yuqi New Song copd》。通过将这首歌无缝整合到游戏生态系统中，允许用户通过收听任务赚取游戏内物品，我们扩大了其影响力。这首歌在发布两天内就登上了QQ音乐新歌榜第二名。再举一个例子，在本季度，我们推出了张艺兴的新数字专辑《Rock the Heavenly Palace Lao Tian Gong》以及收藏卡套装。
这种创新方法不仅提高了参与度，还使该专辑跻身2025年畅销榜前列。白鹿首张实体专辑《My Odyssey》的制作和发行，采用两种不同版本设计，是另一个成功案例。该专辑获得了粉丝的高度评价，并取得了出色的销售业绩。以上所有例子都说明了我们的内容和平台双引擎的力量和防火墙，得到了庞大用户群的支持。在不断扩大的内容生态系统和持续创新的推动下，我们强化了良性循环，使我们能够设计多样化的服务来满足用户需求。
随着用户互动的深化和社区参与度的加强，这提高了平台上优质内容的覆盖面，并吸引了国内外更多艺人和唱片公司的关注，推动了我们生态系统的可持续增长。最后但同样重要的是，在ESG方面，我们连续七年自豪地赢得了“音乐花园空间公益项目”，与歌手和教师合作支持农村地区的音乐教育。今年，我们邀请Vsync用户通过“Incentive S”积累的积分直接支持该项目，激发了用户更大的兴趣。超过38万名参与者参与其中。展望未来，我们将继续利用双引擎战略，探索新机会，扩大覆盖范围，为音乐爱好者打造一个无缝、充满活力的一体化音乐服务平台。现在，我想请Ross深入探讨我们的整体平台发展。Ross，请继续。谢谢。
谢谢Kashan，大家好。受益于深刻的用户洞察和卓越的运营，我们的音乐生态系统在第三季度继续蓬勃发展，因为我们专注于提升用户的价值主张。本季度，我们在ISO、IP渗透率和ARPPU方面实现了稳步增长。我们还在构建多样化的产品组合，以迎合不同用户群体，有效扩大平台的受众范围。为此，我们致力于利用人工智能提升用户体验，这继续使我们能够站在愉悦音乐用户的前沿。首先，在系统集成方面，我们是首批支持iOS 26中Apple Liquid Glass模式的公司之一，并在Android上推出了Liquid Glasses主题和播放器，以优化视觉效果和更好的交互。
我们还完全适配了鸿蒙操作系统（Harmony OS），核心音乐功能现在与Android上提供的功能基本一致。其次，我们升级了播放器交互功能和AI Pod功能。例如，我们在播放页面上融入了更多富有启发性的设计和令牌，在新的接触点创造令人愉悦的惊喜，这也被证明在新声音推广中有效。我们还推出了多模式声音过渡功能Automix，提供无缝混音和更沉浸式的流媒体体验。为了有效提高参与度，我们扩展了AI Pod歌词卡片功能，新覆盖了超过200位主要艺人。卡片收集过程充满线索和乐趣，推动用户之间的分享和用户活动的增加。
我们升级的AI助手允许用户只需输入一个类型即可生成个性化播放列表，或轻松创作自己的原创音乐。这显著促进了创造性表达，并通过推荐帮助增加内容消费。我们的目标是服务并愉悦用户。因此，用户可以解锁额外工具，从我们的多点会员产品中获得福利。无论是免费用户、深度价值ADS会员还是标准订阅用户，我们都提供不同的服务来满足用户的不同需求。事实上，最近我们开始看到越来越多的免费增值用户升级到ADS会员，这也导致那些希望体验终极服务的用户花费的时间增加。
我们的ICVIP提供无与伦比的一系列 premium 功能，这对推动ICVIP采用率和平均支出至关重要。随着我们推出新的特权和创新服务，增强其价值主张并以新方式激发音乐欣赏，其渗透率和ARPPO同比和环比均有所增长。首先要分享的一个新亮点是， premium 音质仍然是savp的主要吸引力。ASV加速了其成果。QQ音乐新推出的DTS Bombing外置扬声器成为音频质量中最主要的转换驱动因素。酷狗音乐中的Viper Ultrasound 20，凭借其改进的音质、声音质量和减少的数据使用量，也被证明在保持ISOIP忠诚度方面非常有效。
其次，我们对内容和用户的洞察推动我们提供创造性产品，这反过来有助于提高ICVIP的使用率。例如，数字专辑作为我们内容生态系统的组成部分，在ICVIP方面仍然有效。会员高度赞赏他们对数字专辑以及限量版收藏NFC卡的特权访问。本季度值得注意的合作包括陈奕迅（Yi Sun Chang Chen Yixun）、Fair and Dreams以及Idol的同名日语EP，这显著推动了ICYP的转化。另一个例子是星光卡（Starlight Cars）。在第三季度，我们推出了以薛凯琪、Sid、Espa、Idol和时代少年团（Things in Times Shi Lai Xiao Nantuan）等流行艺人为特色的新星光卡，立即成为一大亮点。
我们还扩大了艺人合作，纳入了更多国际音乐人，包括JYP、Eji、日本的Joy Otman和西方艺人Jig。复制我们在国内的成功，我们最近通过我们的音乐平台jokes将星光卡产品扩展到香港和泰国市场。第三，我们推出了几项有针对性的举措，以加强艺人与粉丝的联系并增强用户忠诚度。通过Babel，BEI通过招募十多位国内音乐人（如胡夏、Nestat和Ride）为艺人提供支持，让粉丝有机会与他们喜爱的艺人在线直接互动。这反过来吸引了更广泛的YO调查对象。
我们利用人工智能进一步本地化了bubble功能和功能，从而提高了用户留存率。新的和升级的功能包括由大型AI模型支持的应用内翻译和语音转文本功能，以及用于快速和自发访问的桌面快捷方式。我们还推出了限量版徽章，以庆祝关键艺人时刻，如新歌发布、生日和出道周年纪念日。再加上Unico Font专属特权，这有助于加强艺人与粉丝之间的情感联系，从而提高留存率和参与度。总之，我们对在增强日益多样化的eospace价值方面取得的进展感到满意。展望未来，我们仍然致力于进一步增强我们的核心实力和平台效率。我们处于有利地位，继续塑造从音乐创作到欣赏的行业。有鉴于此，我想请我们的首席财务官Shirley深入探讨我们的财务状况。
谢谢Ross，大家好。现在让我转向我们的财务业绩。2025年第三季度，我们的总收入同比增长21%，达到85亿元人民币，创下2021年第一季度以来的最高收入增长率。这得益于音乐订阅业务的持续增长势头，以及线下演出、广告服务和艺人相关周边商品销售的强劲增长。在线音乐收入同比增长27%，达到70亿元人民币。2025年第三季度，音乐订阅收入同比增长70%，达到45亿元人民币，主要受月均每付费用户收入（ARPPU）和订阅用户群增长的推动。本季度Masti ARPU达到11.9元人民币，而去年同期为10.8元人民币，主要受PC会员计划扩展的推动。
本季度，我们继续扩大和加强SVIP福利。例如，QQ音乐新推出的DTS Bombing外置扬声器成为音频质量中最主要的转换驱动因素。酷狗音乐中的Viper Ultrasound 20，凭借其改进的音质、声音质量和减少的数据使用量，也被证明在保持ISOIP忠诚度方面非常有效。此外，我们的多渠道会员产品组合，包括ADS会员、标准会员和SYP会员，也有助于提高用户参与度和转化率。所有这些努力都为订阅业务的健康增长奠定了基础。广告收入同比继续保持强劲增长势头，主要受更多元化的产品组合和创新广告形式（如广告支持模式、线下演出和艺人相关周边商品销售）的推动，本季度收入实现三位数同比增长。
第三季度，我们在国内外成功举办了多场演唱会。在海外市场，我们在六个城市为权志龙（G-Dragon）举办了14场演出，门票销售强劲。在国内市场，我们成功为郑钧（Jianzhang Zhengyang）等知名艺人举办了演唱会。此外，我们在演唱会期间提供了与演唱会相关的周边商品销售，这提供了更多艺人与粉丝联系的机会，进而促进了艺人相关周边商品销售的收入增长。社交娱乐服务和艺术收入仅为15亿元人民币，同比下降3%。2025年第三季度，我们的毛利率为43.5%，同比上升0.9个百分点。
增长主要归因于音乐订阅和广告收入的强劲增长，以及社交娱乐服务中较低的收入分成比例。同时，线下演出和艺人相关周边商品销售等新增长领域的毛利率较低。收入结构的变化可能导致不同时期毛利率的波动。收入多元化为我们的收入和毛利进一步增长提供了可能性，并帮助我们培育更全面的一站式音乐服务生态系统。转向运营费用，2025年第三季度运营费用为13亿元人民币，占总收入的15.5%，而去年同期为70.4%。
销售和营销费用为2.6亿元人民币，同比增长18%，主要由于内容推广费用和渠道支出增加。我们不断监测市场状况，并在必要时以财务纪律增加支出。一般和行政费用仅为10.5亿元人民币，同比增长5%，主要由于员工相关费用的增长。2025年第三季度，我们的有效税率为70.7%，与2024年同期的ETI相比保持相对稳定，本季度我们应计了1.18亿元人民币的预提所得税。第三季度，我们的净利润增长29%至22亿元人民币，归属于公司股东的净利润增长36%至22亿元人民币。
非RBA净利润增长28%至25亿元人民币，非FA归属于公司股东的净利润增长33%至24亿元人民币。本季度稀释后每股ADAS收益为1.3元人民币，同比增长37%，非授权稀释后每股ADS收益仅为1.44元人民币，同比增长33%。截至2025年9月13日，我们的现金、现金等价物、定期存款和短期投资的合并余额为361亿元人民币，而截至2025年6月30日为349亿元人民币。这一合并余额受到2025年第三季度到期的3亿元高级无抵押债券偿还的影响，也受到不同资产负债表日期人民币兑美元汇率变化的影响。
展望未来，我们将在IP培育和自制内容方面投入更多努力，同时保持产品创新，以构建一个充满活力和全面的音乐系统。随着核心业务的稳健增长和产品多样化（如线下演出和艺人相关周边商品）的增加，我们处于有利地位，并对业务的高质量增长充满信心。以上是我们的准备发言。操作员，我们准备好开放电话进行提问。
谢谢。Shelley，如果您通过电话拨入，请按5提问，然后按6取消静音。如果您正在访问COVID Attention会议或会议应用程序，请点击左下角的举手按钮。为了今天电话会议上所有参与者的利益，请将问题限制为一个。如果您有更多问题，请重新进入队列。如果您用中文提问，请重复用英文提问，第一个问题来自摩根士丹利的刘洋（Liu Yang Yang），您的线路已开通。
非常感谢这个机会。我想问一下今年第四季度和2026年的业务展望。
非常感谢您的问题，通过我们全面的高质量增长战略，我们在收入和利润方面都交付了又一个强劲的季度业绩。继续在音乐消费和创作方面引领行业，我们有信心交付良好的业绩。在音乐订阅方面，我们的多渠道会员产品组合更好地满足了用户的多样化需求，付费用户数量和ARPPU稳步增长。同时，用户留存率和使用时长保持健康。SVIP渗透率和ARPPU同比和环比均有所增长。此外，我想指出，新推出的ADS会员也获得了 momentum，这将帮助我们从免费增值用户中释放更大价值。
在非订阅方面，我们的一站式音乐娱乐服务平台将继续推动用户需求和业务增长。首先，在广告方面，我们多样化和创新的广告形式继续为广告商和用户创造价值，因此将在第四季度继续推动业务稳定增长。其次，在快速增长的现场演唱会业务方面，我们已经在国内外取得了重大突破，这将贡献三位数的同比收入增长。最后，在粉丝经济方面，我们探索了各种新的产品组合和服务形式，这将有效帮助艺人和音乐唱片公司进一步释放商业价值。
因此，简而言之，对于2025年，我们仍然有希望实现在线音乐服务的强劲表现，进一步推动公司的收入和利润增长。展望2026年，我们致力于实施平台和内容生态系统双引擎战略。凭借我们已建立的坚实基础以及线下演出和艺人相关周边商品等产品多样化，我们处于有利地位，并对业务的高质量增长充满信心。以上是我们的准备发言。操作员，我们准备好开放电话进行提问。
谢谢。接下来的问题来自高盛的Lincoln Lincoln。您的线路已开通。
感谢您回答我的问题，相信第三季度是非常稳健的一个季度。所以我想简要谈谈行业格局，特别是音乐流媒体业务。我认为最近市场对一些同行音乐应用的竞争有些担忧，比如更快的月活跃用户（MAU）增长或潜在的高额音乐内容采购预算。所以想了解管理层的看法。您认为竞争格局有任何变化吗？以及我们在内容差异化、用户心态和整体消费者服务提供方面进一步加强领导地位的战略是什么？谢谢。
非常感谢。感谢您的问题。关于竞争，我认为音乐行业仍然有相同的竞争对手，包括汽水音乐（Soda Music）、网易云音乐（Net East Music），以及字节跳动的汽水音乐和番茄音乐（Tomato music）试用版。但可以肯定的是，我们也注意到苏丹音乐（Sudan Music）的增长。对于TME来说，我们一直认为竞争是正常的，这也是我们从过去到现在所看到的。今年也是QQ音乐成立20周年，在我们的发展过程中，我们已经遇到了许多竞争。
关于竞争，我想从平台和内容两个角度来谈。关于平台，冰柱音乐应用（Icicle Music application）仍然是一项传统业务，该业务基于流媒体业务，在传统上我们有推荐，我们的资产管理保持不变，这对我们来说是最重要和关键的用户体验。关于直播流媒体业务，我认为我们的竞争优势仍然在于我们的音乐库以及多年积累的用户资产管理。
但同时，您也可以说TME在音质和音效方面仍然领先行业，我们也继续向市场提供无损音质。我们还继续与高品质音响设备或音乐器材（包括Hi-Fi）合作，并继续与耳机和扬声器等高品质音效设备合作，以进一步扩大我们的内容覆盖范围。您可以看到，除了kme内的那些基本产品外，我们已经进一步扩展业务，为用户提供更丰富和多样化的音乐体验。
特别是从我们最近在星光卡（Starlight card）、用户徽章以及Bubble上的表现来看，我们的应用内艺人与粉丝互动产生了非常积极的结果，这是其他竞争产品所没有的。同时，关于社交娱乐业务，我们最近的产品在商业化方面仍然显示出巨大的潜力和优势，我们的地球演唱会（Earthly karaoke events）也产生了非常积极的结果。这也有助于巩固我们的传统业务优势。我认为大多数人只关注我们移动应用的变化，而对于任何音乐产品，您仍然必须关注多终端和多设备上的用户范围以及内容覆盖。
您可以看到，在我们的PC端，我们仍然有庞大的订阅用户群，在车载服务方面，我们的渗透率非常高。特别是最近，我们实际上通过与Harmonious合作引领了音乐出版物，可以说基于我们的产品创新、优化的用户体验和持续创新，我们仍然能够开创和引领市场发展。关于TME的专利或版权，我们始终提供全行业最完整和高质量的应用内容。除了发布不同类型的歌曲外，过去几年我们所做的最重要的事情是继续与行业内的音乐创作者合作并共同创作许多不同的音乐内容，除了不同类型的歌曲外，最近我们还开始跟随并与腾讯游戏和腾讯视频合作，为他们的顶级IP创作原声（OST）。
因此，您可以看到我们与腾讯游戏和腾讯视频的合作让用户感到高兴，并且在用户中非常受欢迎。更重要的是，我们继续与合作伙伴建立全面的合作伙伴关系，不仅是传统的声音合作，还包括内容的共同创作，包括地球演唱会（Earthly concert）以及粉丝经济。我们还与合作伙伴进行了多次合作扩展。我们所做的是为用户提供最全面和高质量的内容。您可以说，现在我们拥有建立完善的平台和非常强大的内容创作能力。
我们采用的是“一体两翼”战略，这确实是我们与其他竞争对手相比最大的竞争优势和差异化，我们还将继续整合平台和内容以进一步发展，这也有利于我们的知识产权保护，并继续推动订阅业务发展，最终对我们未来的业务增长产生积极影响。因此，行业确实面临激烈的竞争，但我们对未来的发展仍然非常有信心。
谢谢。接下来的问题来自花旗的Alicia Yap。Alicia，请讲。
嗨，晚上好。感谢您回答我的问题。恭喜取得稳健的业绩。我有一个关于音乐演唱会的问题。管理层能否分享一下2026年音乐演唱会的 pipeline？我们应该如何考虑音乐演唱会周边商品和数字专辑销售的收入增长建模？在追求音乐演唱会业务以及确保可持续稳定长期增长方面，有哪些挑战和机会？谢谢。
非常感谢。感谢您的补充，您可以看到，对于地球表演或演唱会（Earthly performance or concert），这实际上是TME向前发展的承诺，我们也为此进行了长期投资，特别是在过去几年。我将从几个角度分享我们所做的事情。首先，关于艺人巡演，我们仍然为行业内最受欢迎的艺人组织顶级艺人巡演，同时我们也邀请顶级艺人来举办地球概念（Earthly concept）演唱会。在内部，我们也有自己的专有IP，包括TMEA和tema。
因此，TME进行了全面的资源投资和大量资源分配，以确保我们继续推进地球表演。实际上，地球飞行表演不仅帮助我们积累经验，还继续与合作伙伴建立深厚的联系。例如，在准备发言中，我已经提到了我们为韩国艺人权志龙（D Dragon）所做的工作。我们希望举办他的亚太地区巡演，这实际上可以帮助我们进一步积累经验，同时在亚太地区取得了巨大成功，此次巡演活动的经验也可以复制并引入到其他大型地球演唱会和组合中。
因此，我们对所取得的成就感到非常高兴和满意。您可以看到，除了组织更多顶级艺人巡演和表演外，我们还将利用我们自己的专有IP（包括TMEA和TMA）继续提高我们在组织地球表演和演唱会方面的表现。这也可以展示我们的独特优势，因为TME能够整合我们的线上和线下音乐资源，并继续深化与音乐生态系统的合作。通过这种方式，它还可以确保我们的观众享受高质量的音乐体验，这也可以成为我们的竞争优势和差异化。
组织此类顶级派对表演，我们还希望为粉丝经济的用户提供更多表演特权以及特权。这也有助于推动SVIP订阅业务发展，同时我们将能够为留在TME Premium的用户提供更全面和沉浸式的体验。关于粉丝经济，我们还将继续通过向粉丝群体和社区提供主要特权来进一步改善我们的服务，这已被证明在我们的粉丝中非常受欢迎。例如，我已经与您分享了权志龙亚太巡演。该巡演的周边商品销售证明非常成功。这也是我们继续通过向用户提供主要特权所做的事情。
好的，谢谢。接下来的问题来自杰富瑞的Thomas。Thomas，您的线路现在已开通。
嗨，晚上好。感谢管理层回答我的问题。我的问题是关于我们的订阅服务。鉴于我们一直在加强Apple增长，同时保持稳定的净S。我只是想了解一下我们应该如何看待2026年订阅服务的增长驱动因素。我们应该如何看待我们的用户和净S的增长势头？我想知道在竞争动态环境中，我们是否看到增长驱动因素有任何变化？例如，我们是否会推出更多低价套餐来推动订阅用户增长？增长和ARPU可能不会像我们之前预期的那样快。另一方面，当我们查看SVIP订阅用户和渗透率时，管理层能否谈谈2026年的目标？谢谢。
非常感谢。谢谢Thomas。关于我们2026年的总体目标，我认为我们的订阅用户群仍将实现非常稳定的增长。关于增长驱动因素，可能来自以下几个方面。首先，仍然利用高质量内容促进业务增长，我们仍将通过与IP合作伙伴合作提供高质量和独特的内容给用户。第二个增长驱动因素可能来自内容特权，因为从2026年开始，我们将探索新的边界。
除了传统音乐内容外，我们还将继续开发其他周边商品，以继续追求可持续的业务增长。订阅业务的另一个关键增长驱动因素在于功能特权，包括音质、音效、铃声编辑以及AI赋能的一些写作。这实际上可以成为我们向市场提供的差异化功能。
因此，总的来说，我们仍将继续在内容和功能上进行整合和创新。通过这种方式，我们将能够进一步扩大订阅业务的规模，并实现ARPPU增长。您可以说，关于您问题的第二部分，低价套餐对我们来说并不是什么新鲜事，我们已经看到这种情况很多年了，特别是我们已经为此做好了准备。特别是您可以看到免费增值模式（freemium model），这是我们三年前开始的模式。
您可以从基本业务逻辑以及我们如何考虑用户增长来看。我们首先有免费使用服务的用户，然后他们转向广告支持模式，然后我们有普通用户，然后他们将升级到SVIP。这是一个多渠道会员制，以帮助进一步扩大我们的用户规模。您可以说，特别是对于广告支持模式，即使市场上其他竞争产品也提供这种模式。但如果您查看商业数据，特别是单个DUA的 monetization 效率，实际上使TME胜过其他竞争对手。
因此，换句话说，我们在平衡商业化效率和用户留存方面已经有了很好的经验。回应您问题的最后一部分，即关于SVIP，我想我在准备发言中已经说过。SVIP仍然是我们业务的关键部分，SVIP的渗透率和ARPPU仍在增长，甚至保持了我们预期的良好增长。关于2026年，我认为SVIP的关键驱动因素，除了提供订阅和高质量内容外，我们还将与IP合作伙伴建立全面的合作伙伴关系，以继续推动SVIP增长。
谢谢，接下来的问题来自里昂证券的Maggie yet。Maggie，您的线路现在已开通。
谢谢Kushan、Ross、Shirley和Millicent回答我的问题。这是关于毛利润和毛利率的。鉴于线下演出以及艺人相关周边商品的强劲增长可能导致收入结构变化，我们应该如何看待这些举措的盈利能力以及它们对我们总体毛利润和毛利率趋势的影响？谢谢。
非常感谢。感谢您的补充。从我们现在看到的情况来看，关于我们的在线音乐业务，订阅业务和广告业务仍保持持续增长，从内容成本结构和效率方面，我们继续进行优化，我当然相信我们的订阅和广告业务增长将继续有利于毛利率。但可以肯定的是，正如您可能注意到的，广告业务在对比分析和第一季度分析中确实给毛利率带来了波动。您可以说，我们继续推动 uplight 表演的发展，并增长艺人周边商品，我们需要对艺人相关IP进行进一步投资。
那么，在业务发展的初始阶段，这确实会对毛利率产生一些负面影响，而您可以看到，对于这些业务，它实际上可以帮助照顾用户多样化的音乐需求，单个用户的消费价值肯定会更高，同时我们还提供全面的音乐服务以及版权和艺人IP，以进一步提高长期成本效率。我们希望我们的投资将有助于推动整体收入和毛利润的有效增长。
至少从我们现在看到的情况来看，在今年第四季度，广告业务和订阅业务的月收入仍将持续增长。我们正接近今年年底，地球活动（earthly events）和艺人相关周边商品销售对整体收入的贡献将减少。因此，第四季度毛利率将比第三季度有所提升。因此，我们展望2026年，随着我们继续建立对订阅业务和广告业务的信心，以及对地球活动和艺人周边商品的投资，我们的收入可能会因季节性而有所不同或波动，但总的来说，我们对2026年的收入增长和毛利率图表非常有信心。利润。利润。利润率图表。是的。
好的，感谢今天所有参加会议的人。如果您有任何进一步的问题，请随时联系我们的团队。今天的电话会议到此结束。再次非常感谢，并期待下一季度与您见面。再见。
谢谢。再见。
谢谢。