身份不明的发言人
Ghislain Houle（执行副总裁兼首席财务官）
Stacy Alderson（助理副总裁，投资者关系）
好的，趁大家还在享用鸡蛋和培根，我们开始吧。各位早上好。我叫Francois Carrier。首先欢迎大家参加在多伦多举行的这场线上会议。
非常感谢Francois，各位早上好。我们的第一位演讲者是经济的基石。也是我们的大力支持者。他们10年前就开始与我们合作，我记得Ghislain说过他10年前就和我们一起做过演讲，所以他没变。我觉得我头发更白了，但非常感谢。他们刚刚公布了第三季度业绩。业绩反响非常好。面对充满挑战的货运环境，他们采取了一些行动。今天和我们在一起的有执行副总裁兼首席财务官Gislaine Wood。还有Stacy Alderson，也是执行副总裁兼投资者关系主管，以及Francois，可持续发展高级总监Francois Belanger。
这是我们第一次。非常感谢你们今天早上参加。第一个问题，第三季度业绩强于预期。
我来简单说几句。我们对此达成了共识。我的朋友，你改变主意了。首先，感谢你们邀请我们。感谢所有网络直播的参与者。是的，Benoit，我们支持你们，支持Jardin。我们和你们合作很多年了。也许我先简单谈谈业务，然后我们可以转向你们的问题，你们有一些很好的问题。我尽量不抢你们的风头。当我们谈论运量时，我们指的是收入吨英里（RTM），因为运输货物100英里和运输50英里是不同的，我们今年迄今的运量增长了1%。
如果我说错了，Stacy会纠正我。我们有整个团队。看看今天的第四季度，我们的运量增长了6%，11月增长了15%。显然，这是因为去年同期的基数较低。大家还记得，去年加拿大西部的码头工人罢工对我们有影响。表现不错的板块包括联运，国际和国内联运都表现很好，客户服务也不错。石油和化工产品表现良好，塑料和化工产品表现不错。液化天然气（NGL）表现良好。压裂砂表现相当不错。而且压裂砂有一些提前运输，我们宁愿在第四季度运输压裂砂，也不愿在第一季度冬季运输。
所以这方面进展顺利。显然，正如你们所知，我们有创纪录的加拿大谷物收成需要运输。困难的板块包括木材，木材行业仍然相当困难。木材面临45%的关税。加拿大木材显然没有得到帮助。举个例子，在过去几周，客户对中央梁车的订单——中央梁车就像我们用来装载成捆木材的帆船形车厢——大约在1300辆左右。在好的时候，我们通常有2200到2300辆的订单，峰值时达到2500辆。
这只是让大家了解木材行业受到影响的程度，而且木材价格低于不列颠哥伦比亚省生产商的盈亏平衡点。这对我们来说是一个挑战。大家知道，从铁路运输的角度来看，我们是北美最大的木材运输商。然后是铁矿石。克利夫兰克里夫公司梅诺卡矿的永久关闭产生了影响。然而，我对我们在成本方面所做的工作非常满意，我想你们可以看到我们已经进行了成本管理和精简，非常非常严格地精简。当我或其他人查看第三季度铁路的运营比率时，正如你们所知，我们提高了170个基点。
我们每个季度都在改善运营比率。在资产回报率（ROR）方面，我们要么是第一，要么是第二好的铁路公司。这非常好。所以，考虑到今年还剩六周，我非常有信心我们将实现我们的指引。正如你们所知，团队发生了一些变化。首先，我要感谢Derek Taylor，我认识他很多年了，感谢他在加拿大国家铁路公司（CN）的所有贡献。我还要祝贺Pat和Janet担任新职务，并期待在他们的新岗位上与他们合作。
他们可以依靠我和我的团队的支持。我认为我们有一个很棒的团队。我很幸运能成为其中的一员，并期待着经济最终能比2023年投资者日以来更加景气。大家知道，在运量方面，这不是加拿大国家铁路公司（CN）独有的问题，而是整个行业的问题。我们已经经历了几年的货运衰退，但最终会好转，当好转时，我们将以较低的增量成本抓住反弹机会。我期待着那一天。
关于这个。我有什么遗漏吗？
Stacey，你都说到了吗？
我都说了。好的，再说一遍。好了，现在我来回答你们的问题。
我们开始第一个问题。显然，第三季度有一些重要公告，第一个是关于7500万美元成本削减计划的行动。你能详细说明一下这些成本来自哪里吗？另外，过去你曾说过，我们需要谨慎裁员，因为招聘困难，培训成本高。你能分享一下你的观点是否改变了，或者考虑到当前的环境，这是否是必要的步骤。
我可以先开始。Stacy，你随时可以补充。这7500万美元主要是管理岗位。我们非常小心地保护了一线主管，审视管理岗位并优化管理幅度总是好的做法。正如你们所知，我们在2021年在JJ的领导下也做过类似的事情，所以已经过去三四年了。我认为这样做总是好的。我们就是这么做的，我们非常注意管理幅度。举个例子，我们的 controller Sam，他一直担任controller，Sam和我要感谢Sam的贡献。
他决定在30年后退休，他担任controller已有10年。所以他将在年底退休。我们借此机会将财务和会计合并。我两个职位都做过。我很有信心。我们能做到吗？我认为现金收集和现金管理之间会有协同效应。这就是我们在人员方面所做的事情。在列车乘务员方面，你说得对。2023年我们非常谨慎，因为担心如果让他们回家，他们就不会回来了。
但最终，随着运量持续疲软，你需要管理可变成本。你别无选择。我想，Stacy，我们现在大约有700多人处于休假状态。我们已经召回了一些人来处理我们的大量谷物收成。我很高兴地报告，召回率非常成功。我们召回的人中，超过90%实际上回来了。所以你需要管理成本。今年运量一直疲软。至少在我们看来，明年的宏观经济环境不会有太大变化。
看看工业生产，要么略有下降，要么持平。所以，我们在控制成本，我认为股东希望我们这样做。我和Stacy一起参加了欧洲路演，股东告诉我们：伙计们，我们知道有很多事情你们无法控制，但我们希望你们证明你们正在尽一切可能控制你们能控制的事情。我认为到目前为止，我们在这方面做得非常好。好的，Stacy，还有别的吗？
没有，我认为你已经涵盖了。我的意思是，召回率非常重要，需要强调。我们正努力与运营人员保持密切联系，这样当情况好转时，我们就能从这些员工中抽调人手。
好的。第二个重要公告是2026年的资本支出削减。我们谈论的是明年削减5.5亿美元。当我看自由现金流时，这将使CN在自由现金流收益率方面跻身最佳行列。显然，这是一个更严峻的环境。有机会控制成本。你能谈谈你在哪里找到节省的，以及你能维持什么样的增长，28亿美元的资本支出水平是否可持续，或者随着运量回升，我们是否应该期待这个数字上升？
所以我认为在资本方面，这是一个好消息。如果大家还记得2020年投资者日，我们当时说，我们的资本支出甜蜜点是收入的18%到20%。我们说无论运量是否存在，我们都会年复一年地这样做。因为我们说我们将以资本效率为目标进行投资。如果运量没有达到预期，那就是资金的时间价值，因为这将是无悔的资本。
这就是我们所做的。我们完全按照我们所说的去做。现在看看产能，我们状况很好。我们在加拿大西部有产能。举个例子，Edson支线，这是一条关键支线。我实际上在那条支线上开过火车。它在埃德蒙顿以西，贾斯珀以东。我们在加拿大西部的所有火车都要经过这条走廊。到了贾斯珀，向右拐去鲁珀特港，向左拐去温哥华。到今年年底，这条支线的双轨比例将超过60%。
确切地说是63%。所以我们的产能很好。在过去七八年里，我们更新了机车车队。我们曾经拥有行业中最老的机车车队。平均年龄我记得是24年。现在降到了19年，处于行业中等水平。而且大家知道，我们一直在购买车厢，更新了我们的谷物车厢。我们购买了近4500节车厢。所以我们的产能很好，以至于现在我们看不到宏观经济环境有大的变化，是时候我们松开油门了。
我在欧洲给投资者透露过我们要这么做的线索。我们没有给出具体数字。所以在第三季度电话会议上我们公布了。我不认为这是一次性的事情。随着经济好转，当我们回到景气的经济环境时，我们将不得不观察。大家知道，对铁路来说，这意味着运量增长在中高个位数之间，我们将不得不看看增长来自哪里。因为你必须按走廊逐一查看。如果增长多元化，那是一回事。
如果增长集中，那么如果RTM增长5%到7%，意味着在某些走廊，如果增长集中，运量可能达到15%到20%甚至25%。当这种情况发生时，我们将不得不问自己一个问题。我们是增加产能还是利用现有产能？这个决定将在我们达到那个时候做出。但我认为这不是一次性的事情。我们的投资高于同行，我们从投资者那里听到了反馈，我们询问了他们的意见，这是一个痛点。
所以我认为现在我们有环境松开油门了。我认为这是正确的做法。
好的。既然现在我们有可持续发展总监Francois，你一直在谈论机车，以及你如何有效地更新车队。Francois，考虑到对可持续发展的关注，你能谈谈混合动力柴油机车和目前正在测试的电池电力机车的最新情况吗？你们进展如何，我们未来应该期待什么，也许还可以比较一下你们的同行正在测试的Hydra Gene。
是的。到目前为止，我们已经宣布了三项机车试点项目。一项是全电池电力机车，两项是混合动力机车。一项是干线机车，另一项是小型机车。其中两项计划在2026年接收。一项已经在测试中。这就是我们需要做的，我们需要在不同条件下进行试点，在调车场、干线，特别是在北方，那里天气更冷。到目前为止一切顺利。正如我所说，我们已经宣布了三项试点。都是与电池相关的。这并不意味着我们认为电池本身就是解决方案，而是所有类型的解决方案。
无论是电池电力、混合动力还是氢燃料电池，它们都有电池。所以我们从中获得的经验将对所有方面都有用。
好的，太好了。谢谢。现在另一个重要公告是任命Pat Whitehead为首席运营官。他是一位经验丰富的铁路人，曾在NSC工作。显然他是设计……的人。你能。这与Tracy之前谈论的联合首席执行官模式有所不同。你能谈谈什么样的人能成为一名优秀的首席运营官，以及这个角色多年来的演变吗？
是的，我认为首先，双首席运营官模式，我们是唯一一家采用这种模式的铁路公司。所以我们收到了很多关于这方面的问题。我认为这是一种强制机制，确保两人中的一人更关注长期，特别是关注工程和机械。这对我们来说是非常重要的职能。比如工程，从某种角度来说，它就像一个30亿美元的建筑公司。大家知道，这些首席执行官们有一种倾向，我之前告诉过你，我们讨论过这个，他们喜欢灭火。
早上他们来上班，看看铁路运营情况。显然，如果你有20000英里的网络，某个地方总会有问题，他们就会去解决。我们认为他们在一些其他关键职能上花费的时间不够，而且当没有火灾时，他们会制造一场火灾，因为他们喜欢灭火。所以我们认为现在我们已经有了在工程方面取得成果的证明。我让Stacy来谈谈我们在机械和工程方面取得的一些成果。
所以我们认为时机成熟了，你知道，我们必须在两人中做出选择，Pat得到了这个职位。正如你所说，Pat在运输、机械和工程方面都有经验。非常全面的人，也很好合作。我们已经让他在投资者面前露面。我相信我们会继续这样做。但你想谈谈工程方面的一些成果吗？
是的，我想说，在资本效率方面我们取得了显著的改善。一个很好的例子是在芝加哥前EJ&E铁路线上，蒙哥马利和利伯蒂之间的一段新双轨。我们按预算和时间完成了。它在10月完工，我们已经能够永久取消那里的机组换班，改善了芝加哥地区的运输流畅性。这只是一个例子。我想Pat在电话会议上也谈到了减少工程合同服务。所以我认为到第三季度末，今年迄今为止我们减少了约1.2亿美元。
这被我们内部承担的一些设计、施工和工程工作所抵消，这些工作成本约为2000万美元。所以今年到目前为止，净节省了1亿美元，意义重大。
还有，你在电话会议上听到了，每根轨枕的成本，安装轨枕的成本下降了15美元。当你把这个数字乘以轨枕数量，这带来了约2000万美元的收益。所以成果是明显的。我们状况良好。我们将继续改善这些职能。我们认为，与此相关，是时候回到更传统的角色，让Pat担任首席运营官了。
太好了。另一个重要公告是任命Janet Drysdale为执行副总裁兼首席营销官。我们都认识Janet。她在公司工作了近30年，非常受尊敬，这也令人耳目一新。她带来了对强度、紧迫感的关注，并且她已经成功地引入了新业务。Ghislaine，你能谈谈Janet的市场战略以及她未来如何处理营销职能吗？
正如你所说，我认识Janet四年了。我在公司工作了28年。Janet比我多工作了一点。Janet担任过不同的角色。她曾是利益相关者关系主管。在此之前，她负责安全。再之前，她是财务副总裁。所以我直接和她一起工作过。我很高兴她得到了晋升。我希望听电话会议的人能听到她的能量和热情。我认为市场战略没有改变。我认为它不会改变。但是。但是。
这种热情体现在实地工作中。就是追逐每一个可能的车皮。我喜欢说，我们需要猎人，不是Hunter Harrison那种，而是猎人，而不是看守者。这总是好的。显然，你需要照顾好你的客户，但你需要主动上门，说服人们在你的线路上建设设施。然后他们会在未来30年里与你合作。所以你需要这样做。我认为她会带来新的视角。
她会带来我们需要的那种热情和能量。我已经看到了变化，非常高兴。你可以放心，她会得到我和我的团队在决策速度方面的全力支持。另一件事是，我们需要在决策和报价方面更加灵活。在今天的环境中，新客户来了，你不能用两周时间给他们报价。你只有几分钟时间，否则他们会拿起电话，打电话给其他人，打电话给卡车公司，你就失去了这个业务。
这些是我们需要关注的事情。我们需要有那种能量。我很高兴。我不知道Stacy，还有别的吗。我的意思是，你一直和Janet一起工作。
我们内部都非常喜欢Janet。她很受欢迎。所以她得到了很多内部支持。
是的，太好了。Francois，可持续发展是CN的一个重要领域。CN在可持续发展方面一直是领导者。有很多可说的，但你最引以为豪的CN多年来在可持续发展方面的努力是什么？
嗯，在公司脱碳方面，生物燃料发挥了重要作用。在过去几年里，我们真正取得的一项成就是，我们已经能够将生物燃料的使用量提高到去年机车燃料总量的近10%。这是团队合作的结果，可持续发展不仅仅是一个团队的事情，而是整个公司的事情。这需要与采购、机械部门密切合作，也需要与公司外部的供应商和行业伙伴在测试方面合作。所以这表明我们可以实现目标。
我们也可以将可持续发展融入整个公司，并将其与员工战略相结合。
好的。在你离开之前，我们需要谈谈跨大陆合并。
而且我们能够在不增加额外成本的情况下提高生物燃料的使用水平，这是关键。
是的。好的。我们必须谈谈。对不起，但我们需要谈谈跨大陆合并。
什么跨大陆合并？你在说什么？
你从1997年开始就在CN工作。当时你是收购方。你也很幸运。你最终从KCS获得了7亿美元的终止费。所以你非常了解并购前景。你对跨大陆合并有什么看法？你预计这将如何发展，CN有哪些潜在选择？
是的，当然。首先，人们可以放心。你可以放心，我们将采取一切必要措施保护我们的特许经营权并保持竞争力。所有选择都在考虑之中，这是第一点。第二，大家知道，我们对合并相当直言不讳，也许不像我们的加拿大竞争对手那样直言不讳，我们不明白它能解决什么问题，因为我们认为北美的客户服务已经相当好了。我们觉得定价也相当不错。所以。而且我们觉得你能够。
如果是关于将长途卡车运输转回铁路，你可以通过联盟来做到这一点，坦率地说，我们已经通过与墨西哥的联盟证明了这一点，现在我们从蒙特雷到多伦多的运输时间是五天，这与卡车运输非常有竞争力。所以我们认为不需要合并。我们不赞成合并。我认为我们可以通过联盟做到这一点。但就像我说的，我们会保护我们的特许经营权，我们会看看会发生什么。我不会。
我对这是否会获得批准有自己的看法。我认为现在人们有点操之过急了。我很高兴听到STB主席说他们将从事实和纯粹的监管角度看待合并。我认为这将是一个艰难的障碍，因为请记住，新规则尚未经过测试。你不仅要证明竞争得到维持，还要证明竞争得到加强。这将淘汰一家一级铁路公司，这将是一个很高的标准。
但这还没有被解释，所以我们拭目以待。但我觉得，如果在当前的监管环境下看待这件事，我认为批准的门槛将会非常非常高。但我们还没有看到他们的合并申请。我想他们计划在12月初提交。当那发生时，我们会非常仔细地研究它。我们会在让步和补救措施方面非常积极，看看会发生什么。但我认为这个行业不需要它。
我认为除了合并双方的财务收益外，这个行业不需要它。但是，结果会证明一切。
好的，现在让我们谈谈资本配置。你们的杠杆率目标仍然是2.5倍。在上次电话会议上，你们明确表示目标是2.5倍。考虑到疲软的宏观环境，考虑到行业整合，尽管你们的一些同行杠杆率更高，你们希望看到什么？什么会让你们有信心提高杠杆率？考虑到第四季度RTM的大幅增长，考虑到你们对明年资本支出的信心，你们希望看到什么才能更有信心，理想的杠杆率水平是多少？
首先，大家知道，我们正尽可能地抓住股票回购机会。所以在第三季度，由于我们认为我们的股价很低，我们非常便宜，我们回购了800万股股票，价值超过10亿美元。在杠杆率方面。这是我们经常讨论的话题。大家知道，我们在管理层内部讨论，在董事会内部讨论。我在这个行业工作了足够长的时间，我知道强大的资产负债表有价值。
我的意思是，2008年我还是年轻的财务主管，经历了经济衰退，2009年的流动性危机。在新冠疫情期间我也看到了，一夜之间市场可能冻结等等。所以我们都认识到拥有强大的资产负债表很重要。关键是它需要有多强大？所以我们正在质疑这一点。请继续关注。我们正在质疑它。大家知道，我们通常在一月份会提供更多关于资本配置的信息。所以我们会提供更多信息。但大家可以放心，我们将继续抓住股票回购的机会。
我们在市场上。我们认为以这个价格回购股票是一项非常好的投资，我们将看看明年会做什么。
好的，时间差不多了。非常感谢Francois、Stacey和Ghislain。请继续关注。下一场MDA会议将在大约五分钟后，也就是8:30开始。非常感谢。
谢谢。就这样。