Maria Graizer（投资者关系）
Mike Milotich（临时首席执行官兼首席财务官）
Brian Keane（花旗集团）
Timothy Chiodo（瑞银集团）
Darrin Peller（Wolfe Research, LLC）
Connor（摩根大通公司）
Craig Maurer（FT Partners）
James Faucette（摩根士丹利）
Jamie Friedman（Susquehanna International Group, LLP）
女士们，先生们，欢迎参加Marqeta 2025年第三季度财报电话会议。此时，所有参会者均处于仅收听模式。正式演示后将进行简短的问答环节。提醒一下，本次会议正在录制。现在，我很荣幸向大家介绍主持人Maria Graizer，投资者关系负责人。请开始。
谢谢操作员。大家下午好，欢迎参加Marqeta 2025年第三季度财报电话会议。今天主持会议的是Mike Miletich，Marqeta的首席执行官兼首席财务官。在开始之前，我想提醒大家，今天的电话会议可能包含前瞻性陈述。这些前瞻性陈述受众多风险和不确定性影响，包括我们向美国证券交易委员会（SEC）提交的文件中所述内容，这些文件可在我们的投资者关系网站上查阅，包括截至2024年12月31日的10-K表格年度报告以及我们随后向SEC提交的定期文件。实际结果可能与我们今天做出的任何前瞻性陈述存在重大差异。
这些前瞻性陈述仅反映本次电话会议召开时的情况，公司不承担任何更新义务，除非法律要求。此外，今天的电话会议包括非GAAP财务指标。这些指标应被视为GAAP财务指标的补充，而非替代。与最直接可比的GAAP指标的调节表可在今天的收益新闻稿或收益发布补充材料中找到，这些材料可在我们的投资者关系网站上获取。话不多说，我想把电话交给Mike开始。
谢谢Maria，也感谢大家参加Marqeta 2025年第三季度财报电话会议。首先，我将简要强调我们的第三季度业绩，然后更新我们在业务各方面的进展——包括借记和贷记产品全谱系、消费者和商业产品、各种用例和地区的增长，以及与新老客户的合作。最后，我将详细介绍我们第三季度的财务业绩以及对今年剩余时间的预期。我们出色的第三季度财务表现继续展现出强劲的增长，使我们能够通过效率提升和规模效应实现更高的调整后EBITDA。
第三季度总处理量（TPV）为980亿美元，与2024年同期相比增长33%，环比增速加快超过3个百分点，这是在我们的增长基数越来越大的情况下连续第二个季度TPV增速加快。从另一个角度看，这是自2024年第一季度以来我们的最高TPV增长率。尽管本季度的增长基数比2024年第一季度的增长基数高出近50%，但我们仍实现了这一业绩。第三季度净收入为1.63亿美元，同比增长28%，这得益于各种用例的强劲增长。
我们的总毛利润为1.15亿美元，同比增长27%，与净收入增长基本一致。本季度调整后EBITDA为3000万美元，利润率为19%，这得益于出色的毛利润增长和持续的费用控制。虽然我们在新能力和规模方面进行战略投资以推动未来业务增长，但这是调整后EBITDA金额的又一个历史新高。随着我们今年在盈利道路上的推进，我们仍然专注于通过支持创新项目、无缝的地理扩张以及增加银行供应来扩大和深化客户关系。
推动我们业绩的一个因素是贷款用例（包括先买后付）的显著增长。这种增长证明了我们有能力支持多个市场的客户，包括北美、欧洲和澳大利亚，也证明了我们所支持的规模化创新。我们再次在这一用例中为客户增添了独特价值。虽然Marqeta最初通过虚拟卡为BNPL提供支持，实现无缝支付体验且无需昂贵的后端集成，但该类别仍在不断发展。我们一直走在支持该领域新一波增长的前沿，推出了我们所谓的“随处支付”卡，允许最终用户在任何接受卡片的地方付款，并可灵活地将购买金额分期支付。
我们还是美国首家支持Visa灵活凭证的公司，这使我们获得了显著的领先优势，因为在过去一年中它被迅速采用，现在包括Klarna最近在欧洲的扩张。这些新解决方案使我们的客户能够为消费者提供更好的价值主张，更灵活地扩大信贷可用性。我们独特的能力组合、地理覆盖范围和规模帮助显著拓宽了该类别，包括先买后付在内的贷款用例的TPV增长远快于公司整体TPV增长。我们继续看到增长和需求增加的另一个领域是商业项目，特别是那些使中小型企业能够通过资金流动和营运资金获取进入更大市场的平台。
第三季度，我们与一家财富500强客户签约，为其服务的中小企业提供电子供应商支付支持。我们的客户Global Platform拥有全面的财务和业务管理应用套件，为数百万用户提供服务。他们正在寻找一个合作伙伴，使他们能够走在最终用户需求的前沿，提供更便捷、更现代化的支付选项。他们将Marqeta视为创新和费用管理用例的领导者和赋能者，并选择Marqeta是因为我们的灵活性和在第四季度执行项目的能力，该项目将与我们的新美国银行合作伙伴之一首次推出。在今年年初，我们谈到了希望与那些优先考虑新能力和技术、高度关注合规监管并能支持我们在美国的借记和贷记全系列产品的合作伙伴扩大银行供应。Cross River银行现已上线，我们正在与Coastal Community银行进行技术整合，以支持2026年初启动的项目。我们很高兴与这两家银行共同成长。
为了与多家银行无缝对接，今年我们构建了业务集成平台，具备灵活快速地在全球范围内引入更多合作伙伴的能力。它作为协调层，通过安全的API和webhook将我们的内部资金流动系统与外部银行和支付合作伙伴连接起来，确保每笔交易从头到尾保持同步。这种方法使我们的平台与银行无关，并将银行整合时间减少了50%以上，使我们能够在无需大量工程工作或定制集成的情况下扩展新产品和地区。集中跨银行的业务逻辑和路由也降低了运营复杂性，提高了弹性，并为我们的成本结构创造了杠杆效应。随着我们在全球范围内与更多银行和支付合作伙伴的合作扩展，欧洲继续取得强劲业绩，各种用例的势头推动TPV同比增长保持在100%以上。本季度，我们于7月31日完成了对TransactPay的收购。
这笔交易引起了支付生态系统（包括我们的网络合作伙伴）的极大客户兴趣和更多推荐，也增加了我们吸引更多寻求单一提供商进行处理、项目管理以及在英国和欧盟拥有EMI许可证的企业客户的机会。这使我们能够提供与北美相当的完整产品，因此客户不必应对与多个合作伙伴合作的复杂性。第三季度，我们与北美多年支持的五大费用管理客户之一签约，将其业务扩展到欧洲。TransactPay的收购是催化剂，因为他们现在可以通过Marqeta平台在欧洲提供与北美同等的产品，而无需大量增量工作。
在为我们的创新信贷解决方案寻找合适合作伙伴的过程中，我们也继续获得稳步进展。我们正在与那些希望差异化其产品并与单一现代化提供商合作以支持多种用例的潜在客户进行富有成效的对话。本季度，我们被选中为公司忠诚度计划的信贷解决方案提供支持，这些计划面向中小型公司。该客户拥有数百万月活跃用户和基础数据，通过分析和信贷产品帮助公司利用趋势，在门店和应用程序中推动增量忠诚度福利。
他们选择Marqeta是因为他们正在寻找一个能够与他们共同成长和扩展的现代化合作伙伴，因为他们拥有庞大的嵌入式客户群。该客户计划除处理外还使用多项服务，包括标记化、争议处理以及我们的实时决策风险产品。在结束财务业绩细节之前，随着我们进入今年最后一个季度，无论是实际业绩还是潜在客户对未来机会的参与度，业务都继续保持强劲势头。对于现有和潜在客户而言，越来越清楚的是，Marqeta拥有独特的现代化能力、规模、地理覆盖范围、专业知识和灵活性组合，能够支持他们的创新，而无需做出权衡。
我们为客户提供发行支付凭证的敏捷性和控制力，最大限度地提高他们为用户创造价值的能力，无论是通过创造新的收入流、加深参与度还是改善资本获取。这将继续很好地服务于我们，因为我们进一步将业务多元化，超越借记产品和美国市场，以实现未来增长。现在让我转向我们第三季度的财务业绩。第三季度表现非常强劲，业绩显著超出我们的预期。第三季度TPV增长33%，环比第二季度加快超过3个百分点，而第二季度环比第一季度已加快3个百分点。
这种加速的交易量增长，加上净收入和毛利润获取率略高于第二季度，推动了利润表的超预期表现。此外，我们的调整后运营费用增长处于预期的下限，这使得调整后EBITDA连续第二个季度达到3000万美元。业务的超预期表现和审慎的投资使我们接近GAAP净利润，展示了业务的规模化能力以及我们在盈利道路上取得的切实进展。第三季度TPV为980亿美元，同比增长33%。第三季度TPV环比第二季度的加速增长是广泛的，包括Block和非Block增长，以及我们的四个主要用例。
非Block TPV的增长速度现在是非Block的2.5倍，这得益于欧洲TPV继续增长超过100%。金融服务领域的增长继续略低于公司整体水平。在这些用例中，非Block客户的增长速度是Block的三倍以上，与前几个季度一致。费用管理增长继续略快于公司整体，这得益于我们的客户随着其现代化平台获得市场份额而继续获取新的最终用户。按需配送增长在第三季度加速至两位数，增速约为上一季度的两倍，主要受客户的商户类别和地理扩张推动。
包括先买后付在内的贷款TPV增长环比第二季度加快10个百分点，同比增长率约为公司整体增长率的两倍。该用例中的十大客户中有六家的增长率从第二季度到第三季度有所加快，其中三家客户增长超过100%，两家客户增长低于20%。这种显著增长是由上一季度加速的多种趋势共同推动的，其中最重要的两个趋势是“随处支付”卡解决方案的采用增加（包括灵活网络凭证使用量的增长）以及我们平台上的地理扩张和增长。
第三季度TPV增长的加速再次证明了我们的规模化增长能力，本季度约三分之二的日子里处理量超过10亿美元。第三季度净收入为1.63亿美元，同比增长28%。我们第三季度净收入增速环比第二季度加快8个百分点，且超出预期，这得益于所有主要用例的强劲TPV增长以及17个基点的净收入获取率略高于上一季度。7月31日完成收购后，TransactPay在两个月内为增长贡献了2个百分点。
第三季度Block净收入占比为44%，环比第二季度下降约2个百分点，而Block和非Block净收入增长均环比加快。非Block增长比Block增长高出10个百分点以上，这得益于强劲的TPV和TransactPay的纳入。第三季度毛利润为1.15亿美元，同比增长27%，这得益于强劲的TPV增长和近12个基点的毛利润获取率略高于上一季度。TransactPay的加入为增长贡献了2.5个百分点。毛利润增长比上一季度我们分享的预期范围上限高出10个百分点。
上一季度的电话会议中，我们提到第二季度TPV增长环比第一季度加快3个百分点，这有点出乎意料。因此，在调整今年剩余时间的预测之前，我们希望看到这种高增长轨迹持续超过几个月，特别是考虑到宏观经济的不确定性。正如我刚刚介绍的第三季度情况，TPV环比第二季度进一步加快超过3个百分点，这是由我们广泛的客户和用例推动的。这种基础业务超预期表现中，约三分之二来自贷款（包括先买后付）和按需配送。随着我们继续支持客户的业务扩张，这两个用例的增长在第三季度环比第二季度显著加速。
其次，约2.5个百分点的超预期表现来自意外的非常规项目。其中大部分影响来自向先前终止其卡项目的小型客户追回费用。我们一直在努力追回合同规定的费用，恰好几个较大的努力在第三季度得到解决。第三，约1个百分点的超预期表现来自我们未预期的网络合作伙伴的网络回扣。基于第三季度的结果，我们预计这将在未来继续带来益处。我们超预期表现的最后一个组成部分是TransactPay业务的强劲表现，它对我们毛利润增长的贡献比预期高出约1个百分点。TransactPay业务在2025年的发展轨迹好于我们的预期，在7月31日完成收购后开始合并业绩之前，我们的可见性有限。
提醒一下，从今年第二季度开始，我们修订了估计和确认卡网络激励的会计政策。我们现在每个季度根据预期实现的年度合同层级应计激励，而不是每个季度在激励赚取并通过累进层级时入账。因此，由于同比比较的方法差异，第三季度毛利润增长受到1.4个百分点的拖累。第三季度调整后运营费用为8400万美元，同比增长4%，处于我们预期的下限。
这是由于营销举措从第三季度转移到第四季度，使第三季度增长降低约2个百分点。TransactPay的加入为同比增长贡献了约3个百分点。第三季度调整后EBITDA为3000万美元，连续第二个季度创下美元金额的历史新高。这导致利润率为19%，因为我们继续在盈利道路上取得重大进展。基于毛利润的调整后EBITDA利润率为26%，这是我们内部用来展示业务盈利潜力的指标。第三季度GAAP净亏损为360万美元，其中包括800万美元的利息收入和430万美元的非经常性诉讼相关费用。
本季度末，我们拥有略超过8.3亿美元的现金和短期投资，这得益于强劲的运营现金流以及本季度TransactPay的加入。关于我们的资产负债表，需要注意的一点是2.35亿美元的受限现金和相应的负债。TransactPay必须遵守与EMI许可证相关的监管保障要求，因此我们对其持有的客户资金的会计处理方式与其他地区（如美国）不同，在美国，我们的项目资金安排结构更优。我们的股票回购活动仍在进行中，因为我们继续认为当前估值未能公允反映公司的价值或未来的市场机会。
第三季度，我们以平均每股6.12美元的价格回购了320万股股票。截至2025年9月30日的本年度，我们已以平均每股4.53美元的价格回购了6460万股股票，较2024年底的总发行在外股数减少了近13%。截至9月30日，我们的回购授权仍有8800万美元剩余。现在让我们转向对2025年第四季度的预期。基于我们的第三季度业绩，我们上调了对第四季度和全年的预期。我们现在预计2025年第四季度净收入和毛利润增长将比上一季度分享的预期至少高出5个百分点，调整后EBITDA利润率将高出2个百分点。
因此，我们现在预计第四季度净收入增长在22%至24%之间，2025年全年约为22%。第四季度毛利润增长预计在17%至19%之间，2025年全年约为23%。预计第三季度至第四季度毛利润增长放缓约9个百分点，主要由三个因素驱动。首先，第三季度增长受益于约2.5个百分点的非常规项目，主要是追回合同规定的费用。其次，我们修订的网络激励会计政策对同比比较的影响在第四季度最为显著。
我们预计第四季度毛利润增长将受到约5.5个百分点的拖累，比第三季度多约4个百分点。第三，正如我们全年讨论的那样，我们正在与两个大客户进行续约谈判。我们预计其中一项续约将在第四季度生效，导致毛利润增长降低约2个百分点。我们预计第四季度调整后运营费用增长将处于中个位数，与上一季度分享的预期一致，尽管部分营销费用从第三季度转移到第四季度。调整后EBITDA利润率预计在第四季度为15%至16%，2025年全年约为17%。
这相当于2025年调整后EBITDA略超过1亿美元，是去年的三倍多，几乎是2025年初我们预期的两倍。总之，我们令人难以置信的第三季度财务业绩不仅使我们上调了2025年全年净收入、毛利润和调整后EBITDA的预期，还反映了我们客户关系的深化和平台能力的扩展。强劲的毛利润增长、效率提升和规模效益正迅速改善我们的盈利能力，并预示着业务未来的盈利潜力。我们预计将强势结束这一年，通过多种增长因素和不断扩大的规模，为业务的可持续长期成功奠定基础。我现在将电话交给操作员进行提问。
谢谢。我们现在将进行问答环节。如果您想提问，请按电话键盘上的星号1。确认音将表示您的线路已进入提问队列。请将问题限制为一个主要问题和一个后续问题。如果您想将问题从队列中移除，可以按星号2。对于使用扬声器设备的参会者，在按星号键之前可能需要拿起听筒。我们的第一个问题来自花旗的Brian Keane。
嘿Mike，恭喜取得非常稳健的业绩。我的问题是想了解新业务、新合同的增长情况以及 pipeline 的情况。看起来很多超预期表现都来自现有业务。我的后续问题是，展望未来，考虑到像BNPL这样的领域增长如此突出，这是否会使公司难以提供指引，以及难以确定公司的正常化增长率？因为确实很难预测。
谢谢Brian的问题。
我想说的是，当我们看待增长时，我们的视角与您描述的略有不同。我们从新项目的角度看待新业务。在这些新项目中，有多少是由现有客户驱动的，有多少是由新客户驱动的？您说得对，业务中许多令人兴奋的增长领域来自我们的现有客户。但其中大部分是由他们与我们一起推出的新项目推动的，无论是新产品还是扩展到新地区。当他们做出这些决定时，我们当然希望与他们建立更深的关系，但他们也有其他选择。
因此，我们仍然认为这是推动今年增长的重要新业务。我们多次谈到我们所谓的新队列业务，即自2024年初以来推出的所有项目。不包括VARO决定终止的影响，这些业务正按我们年初的预期发展。因此，今年的项目（即自2024年初以来推出的项目）预计将在2025年贡献超过4000万美元的收入。这项业务正在顺利增长，我们很高兴看到它在明年继续增长。
关于指引，我认为我们的业务确实比较复杂，但总体而言，我们对业务的预测相当准确。我想说，进入第四季度的 holiday 季，先买后付的交易量会显著增加，第四季度的预测确实有点困难，特别是在宏观经济环境存在不确定性的情况下，预测会更具挑战性。但我们对自己预测业务的能力感到相当满意，随着季度的推进，我们会继续观察。
明白了。后续问题是，听起来TransactPay是开发欧洲市场的关键。
是不是只有当您拥有了这个解决方案，现有客户才愿意扩展到欧洲？我想了解这对你们来说有多大的潜力，现在你们拥有了这个资产？
是的。TransactPay为我们带来了两个主要价值来源。您提到的一个是，它确实使我们的客户更容易跨大西洋开展业务。无论是北美客户进入欧洲还是欧洲客户进入北美。
原因是在TransactPay之前，我们无法在欧洲提供与北美同等水平的解决方案，最大的区别在于项目管理。例如，当美国客户想要进入欧洲时，我们只能告诉他们，从处理角度来看，我们的平台可以实现无缝对接，但在欧洲，他们需要找其他人来做很多我们在美国为他们处理的事情。这对我们的客户来说并不理想。
因此，TransactPay的收购消除了这一障碍，现在我们在欧洲可以提供与北美相当的完整产品，客户无需费力与多个合作伙伴打交道。第三季度，我们与在北美支持多年的五大费用管理客户之一签约，将其业务扩展到欧洲。TransactPay的收购是催化剂，因为他们现在可以通过Marqeta平台在欧洲提供与北美同等的产品，而无需大量增量工作。
TransactPay带来的另一个增长来源是增量业务。我们在市场上反复听到，甚至其他生态系统参与者也告诉我们，大型企业客户希望有一个单一合作伙伴，提供处理、项目管理以及在英国和欧盟的EMI许可证。因此，市场上有很大一部分（实际上是高端市场）是我们以前无法进入的。
现在通过收购TransactPay，我们可以进入这个市场，我们的 pipeline 也反映了这一点。这就是此次收购令人兴奋的两个方面。我们现在才完成收购三个月，但自交易完成以来，我们一直在积极推进。
好的，非常好。再次恭喜。
谢谢。
下一个问题来自瑞银的Timothy Chiodo。
好的，感谢您回答问题。我希望深入了解与Klarna的合作关系。显然，合作正在扩展。我相信有15个新市场，这是Klarna卡的店内合作关系。另外，我了解Apple Pay部分也适用。我希望您能帮助我们。首先，提供更多关于合作关系的细节，其次，在一定程度上（即使是方向性的），让我们了解一些可以围绕这个合作关系的数字。
也就是说，我们当然有关于可能发行的卡片数量的估计，美国有等待名单，我们可以对欧洲市场做出一些假设，但每张卡片的交易量。相对于我们看到的Affirmed卡每张约2000美元的交易量，合理的预期是多少？以及从方向性来看，这项业务的收益率是更低、更高还是大致相同，将不胜感激。
好的，谢谢Tim。你一下子问了很多问题，我看看能回答多少。抱歉。没关系，没关系。我期待的就是这样。Klarna是我们的重要合作伙伴。他们成为我们的客户已经很长时间了，大概可以追溯到七八年前。我们继续保持着良好的合作关系，能够一起推动创新。将Visa灵活凭证扩展到15个新市场令人兴奋，去年10月，我们在欧洲为Klarna完成了一次相当重要的迁移，涉及三个国家，我们转换或迁移了超过500万张卡片。
因此，我们已经在三个市场与他们合作。现在他们将在该合作关系中增加15个额外市场。基于我们目前看到的三个市场，我们有相当多的信息。但这些业务在进入我们平台之前就已经存在。因此，这与这些新市场不同，在新市场中，他们首次推出卡片解决方案。我可以告诉你，在这三个市场中，我们看到的增长非常强劲。当你进行迁移时，你会将大量历史信息从一个平台转移到自己的平台。
在业务进入Marqeta平台之前，我们对其发展轨迹有很好的了解。自迁移以来的季度里，我们看到该业务显著加速。当然，这在很大程度上要归功于Klarna的出色执行和推动增长，但我们也希望我们平台的能力至少在一定程度上帮助他们轻松、可靠地实现这种增长。我们将看看这15个新市场的情况，正如你所说，在美国他们有等待名单等情况。
我不能分享这些数字，也许他们会和你分享，但你的最后一个问题是收益率。我想说，总体而言，欧洲的收益率往往略低，因为欧洲的经济环境有所不同，但它们仍然是健康的收益率，能够推动我们的增长，也使Klarna能够非常有竞争力，并为其最终用户提供非常有效的价值主张。
谢谢Mike。很感激。
谢谢Tim。
接下来是来自Wolff Research的Darrin Peller的问题。
Mike，谢谢。电话会议内容很多，但我想退后一步，如果我们看看你对2025年的预期以及你目前的业务轨迹相对于你预期和希望的情况。是否有任何异常因素导致我们看到的增长，我们应该认为这些因素是不可持续的，或者因为显然本季度增长非常好。我想我们已经开始被问到年底和明年的情况会怎样。
所以，关于趋势以及可能不可持续的因素，你有什么早期迹象吗？你提到了两份可能重新谈判的合同，或者其他你可以指出的事情。谢谢。
当然。是的，谢谢Darrin。毫无疑问，业务轨迹比我们预期的要强。正如我提到的，TPV增长连续第二个季度加速。这是大约六个季度以来我们最快的TPV增长。显然，情况正朝着良好的方向发展。我想说，首先，推动这一增长的积极因素当然是先买后付用例。
再次强调，这是地理扩张和我们所谓的“随处支付”卡的结合。先买后付公司提供一种可以在任何接受卡片的地方使用的卡，以提供先买后付用例，这种卡的采用率非常高。我们在Visa灵活凭证方面的领先地位是我们引以为豪的，作为首家支持该凭证的公司，这带来了很多增长。中小企业贷款也是市场表现良好的一部分。
我没有过多强调这一点，但这是另一个领域。因此，我想说，贷款领域的所有业务表现都好于我们的预期，并推动了更好的增长。本季度按需配送的加速增长有点令人惊讶。我们的客户继续扩展到新的商户类别和地区，这推动了强劲增长。总体而言，业务表现略好。可能发生变化的因素有几个。
一是我们在年初谈到的续约，正如我刚才提到的，其中一项续约预计将在第四季度生效，使我们的毛利润增长降低约2个百分点。另一项续约我们预计将在2026年初完成。因此，我们在年初表示，预计这两项续约将总共拖累增长4个百分点。正如我们预期的那样，第一项续约将拖累约2个百分点。
我们确实预计Cash App将与Bancorp合作，将部分新发卡业务分散给另一家处理器。据我们了解，即使他们从1月1日开始所有新发卡业务，我们认为这在2026年将拖累我们约2个百分点的增长。这也是我们预计会发生变化的事情。最后，本季度我们有2.5个百分点的非常规项目增长，我们认为这些项目是本季度独有的，不会持续。
这些是我们预计在2026年发生变化的一些因素，但我们将在2月份再次通话时告诉你更多信息。
好的，非常有帮助，Mike。考虑到你要说的内容很多，我就问到这里。谢谢。
好的，谢谢Derek。
下一个问题来自摩根大通的Tin Jin Wang。
嗨，谢谢。我是Connor，代表JP Morgan。Mike，我想问一下欧洲的情况，你提到它仍然增长100%以上或翻倍。我很好奇你觉得这种增长的可持续性如何。我认为这涉及几个用例，似乎有几个客户表现特别好。但也许只是关于可持续性的想法以及你在这些用例中看到的组合变化？
当然。谢谢Connor。是的，国际业务表现非常好，其中很大一部分由欧洲推动。
让你有个概念，国际业务（即非美国业务）占我们TPV的比例约为高 teens%，比去年第三季度上升了5个百分点。因此，这种高增长率意味着它在我们业务中的份额随着时间的推移在增加。欧洲增长仍然超过100%。显然，随着基数变大，这可能不可持续。但我们已经连续几个季度实现了这一增长。欧洲的用例很棒，与我们的美国业务非常相似。我们有非常大的客户在新银行、贷款和先买后付以及费用管理领域快速增长。
因此，这三个领域的增长都超过100%，并且规模都相当大。我想说，欧洲与美国的唯一区别是按需配送业务规模小得多。它存在，但远不如在美国重要。这是用例方面的最大区别。关于可持续性，再次强调，100%的增长可能有点难以持续，因为基数越来越大。但我们确实认为，欧洲的TPV增长可以继续以远快于公司整体的速度增长。
这是因为我们现在有了TransactPay，这使我们的产品更具吸引力，并使我们能够无缝支持希望进入欧洲的客户或希望进入北美的欧洲客户。这使我们能够在大型企业所在的高端市场竞争，而以前我们无法做到这一点。因此，我想说，在未来几个季度，我们的增长率可能会略有放缓，降至100%以下，但仍然非常快，远快于公司整体。
计划是在大约一年后，随着Marketa和TransactPay结合的一些项目上线，TPV增长可能会再次加速。因此，我们认为至少在可预见的未来，它将以远快于整体业务的速度增长。
太好了，谢谢。也许再问一个关于Visa灵活凭证更广泛潜力的问题。你花了一些时间谈论它在BNPL用例中的应用。我很好奇，除了BNPL之外，你是否看到客户对它的需求？如果排除BNPL，你能谈谈采用曲线吗？
是的，我们看到了对灵活凭证的浓厚兴趣，不仅仅是先买后付，因为第一个用例是借记凭证与基于交易的贷款（或先买后付贷款）能力的结合。
但从网络方面来看，我们将进入一个灵活凭证可以是借记和更多循环信贷工具的世界。那么，这现在对很多人都有适用性，而今天，我们可能都在钱包里有一张信用卡和一张借记卡。未来，你可能只需要一张卡，就可以立即支付、稍后支付或循环支付。
谢谢Mike。
接下来是STPartners的Craig Marar。
嘿Mike，感谢回答问题。想问一下，当我们考虑2026年时，Cross River银行如何帮助处理积压订单？它是否为增长开辟了新的潜力？第二，续约节奏。你显然谈到了第四季度和第一季度续约两个客户。我们应该如何展望未来？最后，与美国运通的合作机会进展如何？谢谢。
当然。谢谢Craig。关于Cross River银行，我们很高兴再次开始与Cross River银行合作。
我们有一个项目将于第四季度上线，我们对此感到兴奋。明年初，我们预计Coastal Community银行也将投入运营。关键是，当我们寻找新的潜在银行合作伙伴时，我们寻找的是兼具能力和技术的银行。他们自己进行了大量投资，因为这些是我们可以无缝利用为客户创造价值的东西。显然，我们希望他们有强大的合规监管基础。
我们还希望合作伙伴能够支持广泛的产品。Marketa的独特之处在于我们处理各种用例，包括借记和贷记、消费者和商业。因此，我们真的希望合作伙伴也有这种广泛的产品。Cross River银行是一个很好的合作伙伴，我们期待着与他们合作。因此，从第四季度开始，它将越来越成为我们平台上新增业务的一部分。关于续约节奏。
是的，我们最初认为这两项续约将在2025年年中完成，但它们花费的时间更长。在现有合同到期之前，它们都将完成。因此，我们不会拖到最后一刻，但确实需要更长时间。它们是更大的客户，关系更复杂。因此，有更多的讨论。我们预计一项在第四季度，另一项在2026年初。一旦完成，我们会向你更新。关于美国运通的最后一个问题。
我们正在与客户讨论几个与美国运通相关的机会，也在与美国运通讨论我们可以共同做的独特事情。当我们开始整合时，我们有几个想法，整合已接近完成。我们继续合作捕捉一些在市场上尝试做独特事情的机会，我们双方都能带来独特的价值。
好的，谢谢。
接下来是摩根士丹利的James Fausette。
嘿，下午好。感谢所有的评论。Mike，想问一下，你谈到了与Klarna等合作伙伴在增量市场的扩张能力。你能谈谈这如何影响你为其他合作伙伴增加新市场的能力，以及你可以做些什么来加速他们的运营流程。似乎这是一个很好的机会，特别是当人们考虑他们可能希望在世界各地拥有业务的不同国家时。
完全同意，James。我们正在为众多客户做这件事。
我们的观点是，许多金融科技赢家已经脱颖而出，其中许多正在成为大型企业，并正在通过产品和地理范围进行扩张，我们正在帮助他们做到这一点。看看我们的十大客户，其中八家在多个地区与我们合作，我们将美国、加拿大、欧洲、澳大利亚定义为主要地区，拉丁美洲有一两个国家。因此，我们最大的客户中，大多数已经在我们的平台上在多个地区运营。
我认为，在我们的前20大客户中，大约有 mid teens 家也在多个市场运营。这是我们已经做了一段时间的事情。但我们认为还有更大的潜力，因为在很多情况下，这些可能是较小的努力，但我认为现在我们的许多客户看到了进展，并希望在这些市场进行投资，因为不像三四年前那样有那么多人追逐所有相同的机会。这创造了机会。正如我们 earlier 谈到的，TransactPay收购的部分原因是为了使我们的平台和能力在地理基础上更加一致。
当我们现在看我们谈论的新客户和新机会的 pipeline 时，这是我们确定目标时的关键标准之一：哪些公司已经是跨国公司，并且有规模可以利用我们这种独特能力。我们100%现代化，能够规模化运营，可以处理各种用例，包括借记、贷记、消费者和商业。而且我们是一个单一技术栈，因此你可以轻松地从一个市场转移到另一个市场，而不像许多其他竞争对手的平台那样，可能是完全不同的平台，需要不同的集成。
这是我们正在倾斜的领域，无论是与现有客户还是如果你看我们的 pipeline，它包括许多希望快速进入多个市场的公司。
非常感谢。
谢谢James。
最后提醒一下，如果您想提问，请按星号1。接下来是Susquehanna的Jamie Friedman。
嗨，感谢回答我的问题。我想知道你能否分享一下不同业务的收入收益率情况，例如你提到欧洲的收入收益率通常较低。我们应该如何比较商业（例如费用管理举措）与消费者业务的收益率？任何关于收益率的观点都将有所帮助，无论是更低、更高还是大致相同。
当然，是的。谢谢你的问题，Jamie。我会谈论我们的毛利润获取率，因为我们倾向于关注毛利润获取率。
我想说，不同用例之间的收益率差异并不像你想象的那么大。一般来说，它们相对一致。每个领域实际收益率的变化更多地取决于该领域最大客户的规模。该领域最大的客户有多大？当我们比较各个细分市场的毛利润获取率时，差异更多来自每个细分市场客户规模的权重或组合，而不是我们对不同用例收取不同费用。
例如，在金融服务（新银行）领域，显然我们最大的客户主要业务在那里，但我们还有其他几个相当大的客户，因此该领域的毛利润获取率往往略低。费用管理领域也是如此，我们在该领域有两三个非常大的客户，因此毛利润获取率往往略低于按需配送和贷款（包括先买后付）领域。后者的客户基础更加多样化，有更多客户贡献，因此毛利润获取率略高。
关于TransactPay，我还想提到的另一件事是，传统上在欧洲，我们的毛利润获取率要低得多，因为我们只提供处理服务，没有太多其他产品。但现在我们将提供处理和项目管理（包括许可证），所有这些都可以货币化。我们还将更多增值服务带到欧洲。因此，我们预计欧洲的毛利润获取率将随着时间的推移而提高，这可能会使北美和欧洲之间的差异不像现在这样显著。
这是我第二个问题的很好延伸，Mike，关于增值服务。我可能在本季度错过了，感觉今年早些时候的脚本中提到了更多。那么现在增值服务的情况如何？如果我 earlier 错过了，我道歉。
不，不，你没有错过。是的，我们本季度没有过多涉及，但上一季度我们花了很多时间讨论。我们继续扩展增值服务。回想两三年前，我们的许多工程精力都用于业务扩展，对吧？一个必须每次都能正常工作的支付平台。
当你的交易量以我们过去几年的速度增长时，需要付出很多努力。但我想说，在过去12到18个月里，我们确实突破了下一个规模水平，这使我们能够将部分资源转向添加更多增值服务，使产品更加强大。我想说，目前的一些重要领域与标记化和风险产品相关，这两个领域都增长得非常快。
我们今年刚刚开始推出的新领域是支持用户体验的能力，例如白标应用程序。我们平台上的许多客户或潜在客户确实需要端到端解决方案。因为当我们进入嵌入式金融领域时，请记住，我们对嵌入式金融的定义是核心业务在金融服务之外的公司。因此，我们传统的金融科技客户希望拥有和构建很多这些东西，而在嵌入式金融中，这些客户有另一个核心业务，他们真的在寻找完整的端到端解决方案。这就是我们在该领域进行投资的原因。
目前它规模相对较小，但增长迅速，并将在未来几年成为更重要的部分。
好的，感谢分享。
谢谢Jimmy。
女士们，先生们，感谢您的参与。今天的电话会议到此结束。您可以挂断电话，祝您有美好的一天。