胡安·佩莱斯（投资者关系负责人）
桑吉夫·兰巴（首席执行官）
马特·怀特（执行副总裁兼首席财务官）
身份不明的参会者
洛朗·法夫尔（法国巴黎银行）
达菲·菲舍尔（高盛）
马修·德约（美国银行）
大卫·贝格莱特（德意志银行）
文森特·安德鲁斯（摩根士丹利）
帕特里克·坎宁安（花旗）
约翰·罗伯茨（瑞穗证券）
杰夫·泽考斯卡斯（摩根大通公司）
迈克·西森（富国银行）
约翰·麦克纳尔蒂（蒙特利尔银行资本市场）
乔希·斯佩克特（瑞银）
凯文·麦卡锡（垂直研究伙伴）
詹姆斯·胡珀（伯恩斯坦）
劳伦斯·亚历山大（杰富瑞）
阿伦·维斯瓦纳坦（加拿大皇家银行资本市场）
迈克·哈里森（海港研究伙伴）
女士们，先生们，早上好，感谢您的等候。欢迎参加林德集团2025年第三季度业绩电话会议及网络直播。目前所有参会者均处于仅收听模式。请注意，今天的会议正在录制，在发言人演讲结束后将进行问答环节。
现在，我想将会议交给投资者关系负责人胡安·佩莱斯先生。请您开始，先生。
艾比，谢谢。大家好，感谢参加我们2025年第三季度业绩电话会议及网络直播。我是胡安·佩莱斯，投资者关系负责人，今天上午与我一同出席的有首席执行官桑吉夫·兰巴和首席财务官马特·怀特。今天的演示材料可在我们的网站lindi.com的投资者部分查阅，请阅读幻灯片第2页的前瞻性陈述披露，并注意其适用于电话会议期间的所有陈述。调整后数字的调节表在本演示文稿的附录中。桑吉夫将发表一些开场 remarks，然后马特将更新林德第三季度的财务表现和展望，之后我们将以问答环节结束。
现在让我将会议交给桑吉夫。
谢谢胡安，大家早上好。第三季度再次证明了我们模式的实力和韧性。每股收益为4.21美元，增长7%，运营现金流增长8%，我们产生了17亿美元的自由现金流。积压订单保持在100亿美元，通过合同保障了长期每股收益增长，同时提高了我们的网络密度。尽管宏观经济环境充满挑战，林德员工继续创造股东价值，同时在对投资者最重要的关键指标上保持行业领先的业绩。这种贯穿整个组织的深深扎根的主人翁文化，是我们绩效文化的基础，无论顺境逆境，都对我们大有裨益。
鉴于当前的经济不确定性，我认为有必要向大家概述一下我们在全球各地的所见所闻。幻灯片3提供了有机销售额的终端市场趋势，包括价格和销量。首先是与消费者相关的终端市场，约占全球销售额的三分之一。医疗保健包括机构和家庭护理销售，主要用于呼吸系统疾病。大家可能还记得，去年我们主动精简了美国家庭护理业务的某些部分，这些业务将在今年年底失效。展望未来，我预计医疗保健将保持稳定且稳步增长的态势。
食品饮料行业继续以低至中个位数的速度增长，这得益于消费趋势和创新应用技术的结合，这些技术提升了食品质量和保鲜能力。这是投资组合中的主力，可能不会受到太多关注，但它提供了持续的增长，并且具有显著的韧性。占销售额9%的电子行业是本季度增长最快的终端市场。请注意，这9%不包括我们在台湾的非合并合资企业中额外2%的电子销售额，该合资企业也增长良好。我们实现的6%增长平均分配给现场项目启动以及对工艺气体和先进材料的需求。
增长主要由韩国、台湾和美国的高端芯片生产以及中国和东南亚的一些低端芯片推动。我们观察到第三季度晶圆厂活动增加，刺激了商业和包装气体需求，以及新的现场投标机会，特别是针对尖端先进节点。我预计这个终端市场将在一段时间内提供强劲增长，并成为我们项目积压增长的重要组成部分。转向占销售额约三分之二的工业终端市场。正如大家所知，几个季度以来我们一直对这一领域持谨慎态度，因此近期的宏观趋势并不令人意外。
首先是金属和采矿行业，由于通胀性价格上涨，该行业略有增长，而基本销量大多为负。金属趋势因地区而异，也受到关税的影响。中国市场有所增长，林德受益于为一级客户供应，但我认为二级和三级钢厂的趋势压力要大得多，但我们不为它们供应。美国是金属行业的亮点。不仅生产水平，还有新的产能机会，因为它们得到了新关税的支持。相比之下，欧洲是最疲软的，需求持续下降，主要受工业活动疲软的拖累。
我们为钢厂供应已有数十年，经历过各种周期。我们对客户的竞争力有信心，也有机会部署应用，使客户能够降低能耗、消除瓶颈并提高效率。化工和能源行业增长1%，主要受通胀性价格上涨推动。总体基本销量下降，因为化工是当今最具挑战性的终端市场之一。美国和中国的销量持平。印度继续保持温和增长，而世界其他地区由于适应贸易政策和需求下降，销量出现下滑。
欧洲仍然是最疲软的，需求持续面临广泛挑战。固定付款正在支付，因此对我们的利润影响有限。尽管当前面临挑战，但我预计这个周期将像以往所有周期一样反弹，特别是考虑到我们对顶级客户群的成本地位有信心。制造业同比增长3%，是增长最快的工业终端市场。我们从美洲开始，我们看到了坚实的销量增长，尤其是在美国。我们似乎已经度过了一些关税担忧，这转化为制造业活动的健康回升。
此外，我对我们商业航天业务的势头感到满意。增长强劲，因为我们仍然是火箭发射和卫星推进系统燃料的可信赖供应商。随着我们投资增加产能，该领域继续为林德带来令人兴奋的机会。转向亚太地区，制造业销量保持稳定。中国的数据似乎趋于平稳，而印度仍保持强劲的增长轨迹。欧洲再次面临挑战，制造业活动普遍疲软。总结这些趋势，消费市场表现符合预期。定价继续跟踪通胀，尽管工业衰退持续带来一些销量挑战，但随着工业活动和销量复苏，林德已做好充分准备提供供应。
换句话说，一切如常。最后，最近我听到一些关于潜在衰退和经济收缩可能性的讨论。在我看来，我们已经处于工业衰退超过两年，在林德，我们在应对多个工业终端市场收缩的同时采取了积极措施。多年来，我们一直在使我们的模式具有抗衰退能力，强调业务内的生产力和效率，专注于有针对性的高质量增长，同时保持 disciplined的资本管理。我们的运营模式旨在做最坏的打算，并准备好在机会来临时抓住它们。当遇到困难时，世界上没有哪个团队比林德团队更让我愿意并肩作战。
现在我将会议交给马特，由他介绍我们的财务业绩。
谢谢桑杰。第四季度业绩可在幻灯片4中找到。销售额为88.6亿美元，同比增长3%，环比增长1%。近期美元走弱带来了1%的货币顺风。美洲和亚太地区的小型收购增加了1%，工程影响因项目时间安排减少了1%。剔除这些项目，同比基础销售额增长2%。2%的价格上涨具有广泛基础，并与全球加权通胀保持一致。除了氦气因供应过剩继续面临价格压力外，总体销量持平。项目积压的贡献抵消了主要由欧洲工业客户导致的疲软基本销量。
正如桑杰所提到的，工业活动疲软并不令人意外，因为趋势基本符合我们的指导预期。基础销售额环比持平，亚太地区的季节性增长被欧洲、中东和非洲地区的季节性下降所抵消。请注意，我们在美国家庭护理业务中有一项供应商结算，分为两笔单独的款项支付给林德。大部分款项已于2024年第三季度支付，如10-Q文件所披露，而最后一笔较小的款项已于2025年第二季度收到。这些款项收回了先前的超额成本，导致本季度运营利润同比下降约2%（40个基点），环比下降1%（20个基点）。
除此之外，利润增长主要由价格上涨推动。每股收益4.21美元增长7%，比运营利润多增长4%，主要得益于较低的股数和税率。虽然股数减少是我们正在进行的回购计划的一部分，但税率与即将到来的第四季度相比具有有利的时间因素。我们预计全年有效税率将在23%中高位区间，与2024年相似。幻灯片5提供了资本管理的最新情况。运营现金流环比增加至29亿美元，同比增长8%。下半年运营现金流季节性较高，因此尽管面临经济逆风，我预计第四季度将保持类似水平。
柱状图验证了我们通过显著的自由现金流生成所展现的韧性。在右侧，您可以看到我们今年迄今为止的资本部署情况：根据我们的disciplined投资标准，42亿美元投入业务，53亿美元返还给股东。我们的资产负债表杠杆率较低，能够获得大量低成本资本，因此我们完全有能力抓住未来的机会。我将在幻灯片6上以指导更新结束。第四季度每股收益指导为4.10美元至4.20美元，增长3%至6%。虽然这假设2%的外汇顺风，但也假设约2%的税率逆风，因此这两者大部分相互抵消。
如前所述，第三季度税率略低于运行率，但我们预计第四季度会更高。没有结构性原因，只是时间效应。这个税率估计有可能向上调整，但时间会证明一切。剔除这两个项目，基础每股收益增长保持在中个位数区间，因为我们维持基础销量收缩在指导上限的假设。与上一季度类似，季度指导汇总为全年16.35美元至16.45美元的区间，在具有挑战性的宏观背景下增长5%至6%。
总之，我们对前景仍持谨慎态度。很难确定短期内可能显著改善2025年剩余时间工业活动的催化剂，虽然我们可能采取这种审慎的观点，但这并不否定我们创造股东价值的能力。在过去两年中，全球经济经历了衰退性的工业状况，资本活动受到限制。然而，林德的运营现金和每股收益实现了中高个位数的增长，同时通过合同获得了创纪录的高质量项目积压。展望未来，如果情况恶化，我们准备采取适当的缓解措施；当情况恢复时，我们已做好充分准备抓住机会。无论哪种方式，我们不会花时间预测未来，而是专注于塑造未来的行动。
现在我将会议交给问答环节。
谢谢。我们现在开始问答环节。如果您已拨入并想提问，请按电话键盘上的星号1举手加入队列。如果您想撤回问题，只需再次按星号1。如果您被邀请提问且通过设备的扬声器收听，请拿起听筒并确保提问时电话未静音。为了能够回答尽可能多的问题，请将问题限制为一个。
再次提醒，按星号1加入队列。第一个问题来自法国巴黎银行的洛朗·法夫罗。您的线路已接通。
是的，早上好，各位。我的问题是关于积压订单的，我记得三个月前你们说过尽管有项目启动，仍要将积压订单维持在70亿美元。我想知道你们是否认为……我的意思是，我不知道第三季度有任何重大的新增订单。你们预计第四季度会有重大新项目进来吗？
好的，感谢这个问题。显然，积压订单为70亿美元，这是气体销售的积压订单，处于历史高位。三个月前我说过，我的预期是到年底积压订单将保持在70亿美元以上。尽管在这一年中启动了10亿美元的项目。我们正在朝着这个目标前进，我相信在现阶段，到年底我们也有望将积压订单保持在70亿美元以上。
您谈到了美国金属行业的新项目。您能谈谈这个机会吗？这是近期的机会，还是您认为在未来12到18个月会有多个机会？
我只想确认我理解正确。您是在广泛询问机会管道，然后是美国的机会吗？
不，更多是关于金属行业，或者我说是远离电子、远离脱碳的传统项目。
洛朗，这是个好问题。是的，我认为由于关税，美国的钢铁和金属行业总体上可能会看到一些持续的扩张，我们发现自己与正在考虑扩张的合适企业处于有利位置。所以答案是肯定的，我们正在关注钢铁和金属行业的机会以及新扩张项目的潜力，这将导致更大的气体需求，我们将通过现有网络或我们提议增加的额外资产来满足这些需求。
谢谢。
下一个问题来自高盛的达菲·费舍尔。您的线路已接通。
是的。早上好，各位。如果可以的话，您能展望一下明年吗？您知道，显然第四季度的指导已经公布。这是进入26年的基准。您感觉有多舒服？明年的项目启动情况如何？如果您现在回顾一下价格，这在26年会带来多少好处？所以，您能看到的26年的任何情况都将有所帮助。谢谢。
达菲，两周后我们将让整个团队在这里进行严格的计划流程。计划演示将在那里进行，我们将在2月份像往常一样回来给您提供明年的良好展望并提供指导，您是知道的。所以我想完成这个过程。我们的规划过程相当严格，我认为这给了我们信心在2月份公布明年的指导。在您等待2月份我们公布之前，我会说几件事来吊吊您的胃口。
我们正在执行的积压订单显然是我们明年及以后可能看到的持续每股收益增长的重要输入。所以肯定会有这样的预期。当然，所有这一切都有一个变量。如您所知，我们的每股收益算法今天仍然有效，确保管理行动和资本配置能够发挥作用。归根结底，我们明年将关注的变量都与宏观经济有关。我认为这将是我们花大量时间讨论和规划的因素之一，以确保我们在2月份有一个坚实的指导。
太好了，谢谢。
下一个问题来自美国银行的马修·道。您的线路已接通。
大家早上好。我可能错了，但我认为这是一段时间以来第一个定价环比没有真正上涨的季度。我不知道，也许只是巧合或四舍五入，但我想问一下定价的背景，以及考虑到我们正在讨论的一些宏观放缓，您是否仍然有信心能够继续推动定价上涨。
嘿，马特，我是马特。我认为当你考虑环比定价时，你总会遇到某些合同的周年纪念日或某些合同的升级时间不同的情况。这是我们流程的正常部分。我总是喜欢将同比作为理解定价的关键方式，然后将其与全球加权通胀进行比较。当我们看到同比增长2%时，这与我们在各地区看到的加权通胀基本一致。所以我可能不会过多关注环比时间，只是因为某些增长发生的时间不同。
马特，我可能只想补充一点，氦气和稀有气体对定价的拖累，我们过去也提到过。现在请记住，氦气和稀有气体在我们的收入中占比很小。所以，在企业层面，总体影响对我们来说并不大。但尽管如此，这一直是我们的拖累，特别是在亚太地区，你可能已经看到了。
是的，明白了。好的，我把时间交回。谢谢。
下一个问题来自德意志银行的大卫·贝格莱特。您的线路已接通。
早上好，谢谢。桑杰武马特。再试一次关于26年的问题。明年要实现每股收益增长算法，您需要基础或有机销量增长吗？谢谢。嘿，大卫。
所以当你考虑算法时，正如我们过去所描述的，有三个部分，资本配置部分和管理行动部分不需要任何经济帮助。正如我们一次又一次所说的，我们认为这两个部分各自都是中个位数。因此，这两个部分的结合应该能让我们达到约10%或希望更多，而无需宏观经济的帮助。然后第三部分是宏观经济，我们认为它实际上有两个部分，外汇换算，因为我们以美元为功能货币，以及我们看到的基础销量，尽管它们是合同规定的，但客户购买的分子数量将驱动基础销量。
所以这是过去几年的拖累，逆风，但模型的其他部分继续按照算法交付。因此，尽管面临负基础销量和直到最近不利的外汇换算，我们仍然能够实现我们所拥有的增长。所以我们对管理行动感到非常满意，对资本配置部分的积压订单感到非常满意。我们已经谈到了即将投产的积压项目的强度。我们谈到了我们可以用于股票回购、并购活动等的自由现金流。
所以我们对管理行动将继续交付感到非常满意，对资本配置部分感到非常满意。正如桑吉夫提到的，我们将在2月份提供更多关于宏观经济的更新，以及我们如何看待它以及如何将其纳入2月份的指导。
非常好。谢谢。
下一个问题来自罗斯柴尔德的托尼·琼斯。您的线路已接通。
谢谢。我是马泽尔，代表托尼发言。所以我想问一个关于项目积压订单的问题，一旦电子资本支出周期在明年左右达到顶峰，您预计哪些主要终端市场将推动增长？谢谢。
谢谢。我们的观点仍然是电子周期明年不会达到顶峰。在我们看来，电子周期将在未来五到七年甚至更长时间内持续，因为所有的扩建计划都在考虑之中。话虽如此，我们对电子周期的可见性来自与各种领先半导体公司的接触，他们目前正在考虑晶圆厂扩建。这给了我信心，我预计电子行业的资本周期或资本支出投资将在未来一段时间内继续。
除此之外，今天我们有相当强劲的项目 pipeline 正在推进，这些项目分布在多个终端市场。我仍然非常有信心，我们将继续看到增长，当然如我所提到的，在电子行业，但在其他一些领域也包括钢铁，在世界上我们继续看到一些可能的机会的地区。我们提到美国是其中之一，印度可能是另一个。我们预计世界其他地区的化工和炼油行业也将继续看到一定程度的活动。最后但并非最不重要的是，虽然我们没有明确将脱碳项目单独列为一个类别，但它们嵌入在我们的终端市场中。
公司仍在研究他们的脱碳计划，这将继续提供机会 pipeline，对于有坚实经济基础的项目来说，前景相当不错。
非常有帮助。谢谢。
下一个问题来自摩根士丹利的文森特·安德鲁斯。您的线路已接通。
谢谢。各位早上好。只是想知道，我们已经进入第四季度相当长一段时间了，您是否有任何感觉，特别是在欧洲，我们会看到比正常情况更早的季节性关闭，或者您的感觉是，有人评论说，由于一些贸易协议的推进，现在悲观情绪可能略有减少。所以任何关于这方面的想法都将有所帮助。
所以，文森特，一般来说，欧洲第三季度往往会受到季节性影响。我的预期仍然是第四季度大体持平。持平。但我看看今天更广泛的欧洲背景。不幸的是，如你所知，我们看到那里的销量环比下降。工业市场仍然疲软。我看不到近期有任何催化剂能从根本上改变这种情况。我会谈谈几个看起来可能会有变动的地区。首先从德国开始。德国经济增长缓慢。你可能刚刚看到昨天和今天上午公布的数据表明可能略有上升。
人们有期望。再说一次，我们不会将计划和战略建立在希望之上。但总体而言，德国有人期望并希望5000亿欧元的基础设施支出将为工业活动的回升提供动力或势头。我认为这不会在明年年中甚至第三季度之前发生。但尽管如此，这是人们期待的事情。另一方面，英国经济在欧洲范围内也很大，仍然停滞不前，我们没有看到太多变动。我也看不到那里有任何根本改变的催化剂。
我必须提到欧洲有一个亮点，那就是北欧，斯堪的纳维亚的业务似乎在增长。他们似乎看到了一些势头，这是个好消息。但它们的规模不足以改变整个欧洲的情况。所以我要对你说，在今年剩下的时间里，我预计销量的下降趋势将保持环比一致。你应该预计它将基本持平，现阶段不会有更多变化。
下一个问题来自花旗的帕特里克·坎宁安。您的线路已接通。
嗨，早上好。贸易和税收政策的预期结果之一显然是美国制造业的增长。而且似乎我们已经度过了一些关税担忧。您开始看到一些回升。您如何描述近期的市场风险，这似乎正在好转，而您的客户在新项目、资本支出计划和对未来增长预期的确定性方面所说的话。
嘿，帕特里克，这是个好问题。让我从两个方面来回答你。我会告诉你我们美国包装业务的情况。这反映了我们在第三季度看到的近期现实。我们预计第四季度也将保持一致。我也会分享一些我从客户那里听到的 sentiment 观点。让我们从包装业务开始。美国包装业务有机增长中个位数。这是销量和价格的总和。气体销量低个位数下降。
其中也受到了氦气的影响。所以那里的工业需求相当稳定。硬商品销售中个位数增长，销量特别是由于自动化和设备销售的增长而上升。这通常是个好迹象，因为它表明客户正在为订单量的增加做准备，因此为此做好准备。所以这是一个我们显然密切跟踪的好信号。因此，自动化设备的增长表明他们愿意进行一些前期投资，为大型项目的订单到来做好准备。
我认为回答你关于客户 sentiment 的问题，我会说仍然存在一定程度的谨慎。毫无疑问我们已经度过了关税担忧，但仍然存在一定程度的谨慎。我认为我们看到人们在推进他们的主要扩建项目或资本支出投资，但我们仍然看到这方面的谨慎程度。总的来说，当我看更广泛的制造业时，销量是有弹性的，这表明这种趋势可能会持续到第四季度，希望明年上半年或年中会有所回升。
关于实际项目在地面上确保销量回升。
下一个问题来自瑞穗证券的约翰·罗伯茨。您的线路已接通。
谢谢。我认为中国正在快速降低电解槽的价格，就像他们对太阳能和风能设备所做的那样。您认为这可能导致绿色氢、氨的复苏吗？在过去几年里一直非常平静。
约翰。我认为中国的电解槽成本曲线，特别是碱性电解槽，已经下降了一段时间。这并不一定是新的。他们在规模化技术的可靠性方面遇到了一些困难。但尽管如此，我完全预计中国的电解槽将在市场上提供一个非常好的选择，因为人们正在评估绿色氢或可再生氢的经济性。不过我想对你说的是，可再生氢的问题稍微更根本一些，有三个部分。我知道你知道这个约翰，但我还是要重复一遍。
第一个问题是该技术的可扩展性，因为我们仍然在谈论5兆瓦的电堆，20兆瓦的电堆。这不是我们真正能够运营的规模。所以如果你想建造一个200或500兆瓦的设施，你需要数百个模块组合在一起，而与大型蒸汽甲烷重整器相比，这只是其中的一小部分。所以我认为从可扩展性的角度来看，电解槽面临挑战，从能够运行的可靠性角度来看也是如此。
显然不是全天候运行，因为可再生能源的可用性，但即使从电网来看，我认为全年全天候稳定运行的能力对于电解槽技术仍然相当具有挑战性。所以这是第一点。第二点是你提到的，即资本效率的缺乏，我认为这在一定程度上得到了解决，当然中国比其他任何人都更快。我以前说过，冒着重复的风险，资本方面的成本曲线可能需要减少60%到70%，你才会开始看到拐点，使可再生或绿色氢更具竞争力。
最后但并非最不重要的是，我们不应忘记，我们需要可再生电子的可用性，特别是可再生能源，因为这是绿色或可再生氢的首选。如你所知，今天任何电子都很快被消耗掉。所有这些数据中心的建设和人工智能主导的数据中心发展意味着可再生能源从可再生氢的角度来看将变得更加稀缺。所以这也是目前需要解决的结构性问题之一，然后你才能看到规模扩大。
谢谢。
下一个问题来自摩根大通的杰夫·西考斯卡斯。您的线路已接通。
非常感谢。在您关于亚太地区的评论中，您说除了氦气和稀有气体，您的价格在所有领域都有所上涨。所以如果一半的损失是氦气，可能是1500万美元。在您的其他部门，您损失了大约1500万美元。那个部门过去的收入大约是1500万美元。所以那里的氦气损失至少是1500万美元，可能是3000万美元。所以看起来本季度的氦气损失可能是5000万美元。同比至少有3000万美元。所以如果按年计算，这会使您的每股收益增长减少约2%。可能是1.5%到2.5%。这个计算正确吗？
所以我相信你已经做了计算。我会让马特回应一下。我只想给你我对亚太地区定价的看法，再次确认亚太地区的定价不包括氦气和稀有气体。所以我敦促你不要忘记这一点。所以亚太地区不包括氦气和稀有气体的定价是积极的。现在你必须记住，在亚太地区，中国也在经历通缩。所以，我们确实看到这在更广泛的中国定价中得到反映。但是马特，你对杰夫刚才说的有什么看法。
是的，我认为在高层次上，杰夫，我同意你的基本计算。当你考虑全年时，我们会坚持全年基础，而不是季度。但在全年基础上，在氦气、稀有气体之间，如果你同时考虑销量影响，因为你确实看到了一些销量削减，无论是气球还是MRI，再加上一些定价影响，你可以说同比影响可能在1%到2%之间，可能在该范围的低端。但在每股收益同比方面，亚太地区不幸受到的影响最大，因为那里是这些产品需求的更大比例所在。
但这就是我的总结。我的意思是，当你考虑氦气和稀有气体时，它们占我们全球销售额的低个位数百分比。考虑到一些销量和定价影响，你确实看到了同比影响。所以我会说非常接近这些数字。但我们希望氦气和稀有气体的定价已经看到了一些稳定。我认为俄罗斯供应的情况仍有待观察。
好的，太好了。非常感谢。
下一个问题来自富国银行的迈克·西森。您的线路已接通。
嘿，各位。下个季度，桑吉夫，我想深入了解一下您对化工行业的评论。不幸的是，今天我们行业的股票价格都是红色的。但您曾评论说您认为这个周期将转为积极。本季度我们看到很多公司进行资产减记。有更多关于资产减少或合理化的公告，特别是在欧洲和世界其他地区。您怎么看？为什么您认为这个行业随着时间的推移可能会复苏？我只是担心可能存在结构性问题，可能会阻止短期内的复苏。
所以想知道您认为这个行业需要发生什么才能转危为安。
所以迈克，这是个很好的观察。我认为化工行业，正如我在发言中所说，目前可能是受影响最大的。因此，对该行业的所有看法往往都是相当负面的。现实是，你也很清楚，迈克，我们已经看到化工行业经历过这些周期。有一些结构性因素。没有什么，你知道，我们必须接受的，特别是在欧洲。是的，我们已经看到欧洲的产能合理化，支持世界其他地区的产能。
上个季度化工行业表现还算不错的一个市场是中国。现在显然中国增加了很多化工产能，这对全球供需情况没有帮助。但尽管如此，我们看到中国化工行业在本季度继续保持合理增长，预计情况仍将如此。我确实预计，随着欧洲的合理化，更广泛的化工资产基础将开始随着时间的推移看到复苏或反弹。我不是说它明天就会发生，很快，但我确实预计这个周期会转向。
根据我们从许多客户那里得到的反馈，现在的预期是，一旦合理化行动被考虑在内，将会有一个根本性的转变，你会看到化工行业有所回升。
明白了。还有一个快速的后续问题，销售、一般及管理费用同比增长9%，环比增长3%。这种趋势的原因是什么，您如何看待未来的情况？
是的，迈克，答案相当简单。我总是看销售、一般及管理费用，因为季度趋势有各种因素。有绩效、有通胀、有诸如此类的事情。我总是看年初至今，年初至今，销售、一般及管理费用增长1%。当你深入挖掘一下，并购对其的影响约为1%。通胀的影响约为2%，而我们正在进行的整个重组行动将销售、一般及管理费用降低了2%。
所以，年初至今，净增长约为1%。
谢谢。
下一个问题来自蒙特利尔银行资本市场的约翰·麦克纳尔蒂。您的线路已接通。
是的，早上好。感谢回答我的问题。也许关于欧洲产能关闭的后续问题。看起来目前已经宣布了很多关闭，到目前为止你们似乎避免了太多与它们相关的联系。你知道可能是多年来挑选的一些好的合作伙伴，我想。您能帮助我们思考一下，至少考虑到过去一个季度左右发布的公告，在未来一两年内，当资产被关闭时，我们是否应该注意到任何减速带，也许您会得到一大笔一次性付款，然后业务消失，我想我们应该如何看待这个问题？
约翰，我想告诉你，合理化是我们一直在关注的事情，在某种程度上，我们内部已经规划了我们认为的速度。所有这一切都完全按照我们的预期进行。所以我没有看到任何惊喜。我也想告诉你，在欧洲，目前有一些客户低于MTOP，主要是钢铁和化工行业。我认为我们仍然得到了付款。当我看这些大客户时，我看的是我们是否得到了固定费用。
这是合同上保护我们免受任何风险的东西。所以我们看到这种情况发生。我预计不会有你所定义的那种重大合理化影响，即事情随着大量一次性付款而关闭，我们只是看到，再次强调，我们拥有的客户的 pedigree，他们的成本地位确保了我们服务的化工行业的这些一级客户将保留下来。他们将是最后一个屹立不倒的人，如果你愿意的话。我对这个投资组合感觉很好。
太好了。非常感谢这个电话。
下一个问题来自瑞银的乔希·斯佩克特。您的线路已接通。
早上好。我有一个关于制造业评论的后续问题。我的意思是，如果你看看你在欧洲提到的下降，但在美国或整个美洲的增长，我的意思是你比PMI指标和我们看到的情况要好得多。所以想知道你是否可以更详细地按市场或胜利来评论，以及这如何推动本季度的业绩。也许有些内容与你对帕特里克的回答重复，但不确定是否有其他补充。谢谢。
是的，所以我想正如我在那里解释的，乔希，更广泛的制造业正在发生两件事，对吧？我们已经度过了关税担忧或贸易担忧。我认为这导致制造业回升并重新定位。所以我之前提到的制造业回升是由这一点驱动的。显然，我们看到市场上出现了一些清晰度，允许人们规划和推进他们的活动，并可能在该领域扩张。我不会指出任何具体元素。我会给你几个例子。
美国制造业显然我给了你美国包装气体业务的例子，这是美国制造业的一个很好的 proxy，你知道，有机增长中个位数，当然这包括价格和销量。但我也会给你中国的例子，你知道，我们一直在努力应对制造业的持续下滑。我们特别看到，在制造业终端市场的某些子领域，电动汽车和电池，你知道，显示出一些增长。所以我们在世界各地看到了一些混合情况。
美国在制造业活动和增长方面领先。我们显然看到印度，我给了你中国的例子。我们看到制造业普遍挣扎的地方是欧洲。我想这应该不会让你感到惊讶。我们一直在关注这一点，这完全符合我们的预期。不幸的是，现在的预期是德国5000亿欧元的支出将刺激一些制造业活动。我很想告诉你它将在2026年1月1日发生。
但你我都知道，当德国系统围绕这一支出制定整个流程时，我们需要几个季度才能看到好处。你会看到这种情况发生。我认为这是肯定的。但再次，你知道，我们喜欢在能够真正评论之前看到它发生。
乔希，这是马特。我想补充桑吉夫观点的另一件事是，你知道，我们确实将商业航天业务纳入制造业，这正在增长，显然对该终端市场的增长有积极影响。考虑到它是一个非常不同的增长轨迹，这显然与PMI不相关，但这也对制造业终端市场产生了积极影响。
马特。我不知道我怎么忘了这一点，因为我把航天视为一个独立的终端市场。我认为是时候让它成长到足以作为一个终端市场展示了。但是，是的，两位数的健康增长。对整个航空航天，特别是商业航天感到非常满意，乔希。我会再给一点颜色，只是说，看，我们感到兴奋的原因不仅在于我们被几乎所有航天发射公司视为可靠的合作伙伴，而且随着公司增加活动并加速发动机生产、发动机测试以及显然发射的制造过程，我们看到了巨大的增长机会。
我们今天正在地面上投入大量产能，特别是在美国，以满足额外的氧气、氮气、氢气需求，当然还有用于卫星推进系统的稀有气体。所以是的，这当然属于制造业，马特指出这一点是绝对正确的。
太好了，谢谢。
下一个问题来自垂直研究伙伴的凯文·麦卡锡。您的线路已接通。
谢谢，早上好。桑吉夫，您在准备好的发言中提到电子行业，您预计会有一段时间的强劲增长。所以我想知道您能否为我们详细说明一下。例如，您预计未来几年行业层面的增长如何，无论您如何考虑硅的平方英寸或其他，过去我认为您断言工业气体对电子行业的需求实际上由于节点缩小和芯片架构变化等而以溢价率增长。情况仍然如此吗，这个溢价是多少，您如何看待它随着人工智能、数据中心等的发展而演变。
当然，凯文，这是个很好的问题。正如我在准备好的发言中以及早些时候回答问题时所说，我们仍然看到未来几年有非常强劲的增长 pipeline。我认为当你考虑广泛的半导体行业时，预期是在未来五年左右，半导体行业将增长到1万亿美元。我认为增长预期在9%到11%之间，我认为这取决于你选择的研究。其中，显然，如你所知，逻辑是稳定的增长元素。
当然，最近由HBOM驱动的内存也看到了显著的回升。这就是今天很多产能，无论是逻辑GPU还是HPM内存，都在进行投资的地方。我想告诉你，我预计9%到10%，9%到11%的增长范围是一个很好的起点。正如通常情况一样，一旦晶圆厂投入运营，从工业气体的实际消耗来看，我们往往会启动工厂，显然你会看到一些势头，然后趋于平稳，给你长期的9%到11%。
所以我对这将如何反映感到满意，既来自逻辑，也来自特别是HBM，但更广泛的内存。你的问题的第二部分是关于气体强度，答案是绝对是的。我们看到的节点越先进，气体强度就越高，并且继续上升。我们现在看到的原始设备制造商的工具，他们正在将工具组合在一起，甚至在研究下一代工具，我们与他们的研发合作表明，气体强度的增加仍然是这种情况。
这就是让我们兴奋的地方，对吧，不仅有显著的增长，而且你实际上看到气体应用在该过程中的强度更高。我知道胡安在气体强度分析方面做了一些非常好的工作。如果你愿意，你可以联系他，他可以和你分享更多信息。
谢谢。
下一个问题来自伯恩斯坦的詹姆斯·胡珀。您的线路已接通。
早上好，各位。非常感谢回答我的问题。我的问题更多是关于欧洲、中东和非洲地区的利润率。36%非常非常令人印象深刻。欧元剔除转嫁后，您已经超过了200个基点。但是在销量没有回升的情况下，我们是否开始达到利润率的终端速度？我们还能走多远。您希望采取哪些杠杆来保持增长？谢谢。
嘿，詹姆斯，我是马特。我想从开始。是的，当你现在看欧洲、中东和非洲地区时，显然销量为负，价格为正，这种组合创造了非常强劲的利润率贡献同比结果。正如我们提到的，销量方面，工业现场客户是主要驱动部分。所以我们仍然得到付款，但在某些情况下，他们明显低于MTOP水平。所以当你看到这些现场客户的一些复苏时，你会得到一点提振。我不期望任何利润率扩张。
如果有的话，随着你开始提高一些电力成本，可能会有轻微的利润率稀释，这本质上是流转的。所以这部分会对复苏产生影响，就基础、商业和包装复苏而言。这将是利润率 accretive 的，对吧？这正如你所期望的，随着销量回升。在我们的历史中，我们总是发现在更困难的时期，我们的利润率扩张往往更大。这仅仅是因为我们之前谈到的收益算法，你往往从管理行动中获得更多贡献，这可能是高度利润率 accretive 的。
当我们进入复苏期时，我们仍然会有利润率扩张，但速度不如以前，只是因为然后你的增长更多地转向销量，你只是得到一点组合变化的影响。所以这就是我对欧洲、中东和非洲地区的看法。但他们正在做你期望这个模型在他们所处的环境中应该做的事情，即他们根据通胀定价，他们的固定合同如你所期望的那样保持，并且他们根据所处的环境管理他们的成本行为。
下一个问题来自杰富瑞的劳伦斯·亚历山大。您的线路已接通。
嗨。您介意具体更新一下包装气体的情况吗？两个问题。一是，您在需求趋势方面看到了什么，特别是在焊接应用方面，还有我们在欧洲与美国的区域整合处于什么阶段，以及您认为在美国市场的整合还能走多远。您认为您的市场份额可能达到多少？
谢谢，劳伦斯。我之前描述了美国包装业务，我认为其中的评论是，上个季度我们肯定看到硬商品方面，有机销售额中个位数增长。销量特别是由于自动化和设备销售的增长而上升。这是一个好迹象，因为它表明客户正在为订单量的增加做准备，因此为此做好准备。所以这是一个我们显然密切跟踪的好信号。因此，自动化设备的增长表明他们愿意进行一些前期投资，为大型项目的订单到来做好准备。
关于整合，我会给你一个全球视角，然后重点关注美国，因为那里是行动所在。所以包装气体领域存在整合机会，我们看到全球都有整合机会，我们已经将我们在美国的模式应用到世界其他地区，包括亚洲，现在越来越多地关注欧洲的机会。
所以全球都有整合机会，但最大的机会在于美国。毫无疑问。虽然我可能不会评论市场份额，但我只能告诉你，我仍然相信我们在美国有很多小型收购机会，我们有资产负债表实力和胃口去进行这些收购。凭记忆，我只是回想一下。我认为去年我们在全球完成了18笔交易。今年，收购将占销售额的约1%。
其中大部分将来自包装气体领域的小型收购。所以我们对该领域感到非常满意。我们预计该领域仍有大量机会继续这样做。
如果可以的话，还有一个问题，过去五到七年，气瓶租金价格上涨，考虑到终端市场的疲软，您是否看到任何实质性的抵制或价格疲劳，您可能需要，您觉得您需要降低气瓶租金来帮助市场，或者只是描述一下那里的情况？
简单的答案是没有。我们有一个 robust 的租赁流程，当然我们的客户看到了从中获得的价值，租赁流和其中的增长与我们通常预期的全球加权CPI相匹配。所以我们在租金方面也看到了完全相同的趋势。
好的，太好了。谢谢。
下一个问题来自加拿大皇家银行资本市场的阿伦·维斯瓦纳坦。您的线路已接通。
太好了。谢谢回答我的问题。希望你们一切都好。上个季度您提到可能考虑在欧洲撤资，您认为这可能不会继续。也许您可以提供最新情况和最新想法，以及，您知道，在美国您刚刚提到，您知道，强劲的机会。然而，我们也看到这里的一些回落。所以也许您可以详细说明您认为这两个地区从工业和投资角度来看的前进道路可能是什么样的。谢谢。
当然，阿伦。让我给你一个快速的，你知道，我带你环游了世界，所以你对不同终端市场的情况有了一个了解。我现在可能会把它引导到我们正在关注的机会 pipeline。公平地说，我们今天的大部分机会 pipeline 来自美洲和亚洲。这是今天的机会 pipeline 所在，提供我们目前正在推进的项目，如果这些项目符合我们的投资标准，显然这些项目会进入积压订单并得到开发。现在，美国的机会仍然强劲。
我们在各个终端市场都看到了机会。我 earlier 举了电子行业的例子。我们稍微谈到了钢铁。显然，即使在其他终端市场，我们也在美国市场看到了增长机会。所以该领域有强劲的项目 pipeline。关于欧洲，我不确定我是否完全理解您关于撤资的评论。我想告诉您的是，欧洲或我们的欧洲、中东和非洲地区的机会 pipeline 与美洲或亚太地区相比看起来略轻。这并不奇怪，正如您所预期的，考虑到欧洲目前的工业疲软。
但我们在欧洲仍有一些项目在推进。其中一些与脱碳相关，而另一些与其他不同终端市场的增长相关。所以我们在欧洲仍然看到机会 pipeline，随着时间的推移，随着我们的开发，这些 pipeline 将转化为我们将纳入积压订单或基础增长的项目。
谢谢。
最后一个问题来自海港研究伙伴的迈克·哈里森。您的线路已接通。
嗨，早上好。谢谢把我加进来。您过去曾强调过人工智能帮助您提高运营效率和生产力的一些机会。想知道您是否可以谈谈您可能在明年实施的任何新的人工智能用例。
所以，迈克，我不知道你有多少时间，但我可以继续谈论人工智能的用例。显然这是非常热门的话题。今天的任何讨论如果不谈论人工智能都是不完整的。在我们的案例中，当然，我们已经做了很多关于数据的工作，我们已经收集了大约30多年的数据，并且在过去四五年里做了很多机器学习工作。所以其中很多现在已经部署。不假思索，我会告诉你我们有大约300个或更多的用例，它们涵盖了整个运营 spectrum。
有些在销售流程的前端，有些在我们的工程和设计流程中。所以有大量的用例，非常 robust 的部署流程。我们有一个人工智能委员会，确保部署与公司为自己制定的总体战略很好地结合。我们对此感到兴奋。我想告诉你的一个变化是，不仅仅是看人工智能的独立用例，我们现在正在看不同的领域，并试图了解我们如何在整个领域引入人工智能工具，以便我们可以收获一些价值。
我们像跟踪所有生产力项目一样跟踪人工智能项目。它在我们的内部平台上，会被审查和验证。我可以告诉你，人工智能团队在需要交付的收益方面有一个非常具有挑战性的目标。所以我们会使用它，查看每个用例并查看其背后的业务案例。这些收益看起来很有趣，也很令人兴奋。但同样，所有这些都将在未来两到三年内扩大规模，对业务产生重大影响。
现在我想将会议交回胡安·佩莱斯，以获取任何其他或 closing remarks。
艾比，谢谢。感谢大家参加今天的会议。祝您今天愉快。
女士们，先生们，今天的电话会议到此结束，感谢您的参与。您现在可以挂断电话了。