Lori Brown（执行副总裁、首席法务官兼总法律顾问）
Katherine Antonello（首席执行官）
Michael Pedraja（首席财务官）
Mark Hughes（Truist Securities）
Karol Chmiel（Citizens Capital Markets）
Robert Farnam（Janney Montgomery Scott LLC）
您好，感谢您的等待。欢迎参加2025年第三季度雇主公司（Employers Inc.）——抱歉，是雇主控股公司（Employees Holding Inc.）——的业绩电话会议。目前，所有参会者均处于仅收听模式。在发言人陈述后，将进入问答环节。若要在问答环节提问，请在电话上按星号11。之后您会听到自动提示音，告知您已举手提问。如需取消提问，请再次按星号11。请注意，今天的会议正在录制。现在，我将会议转交给今天的发言人Lori Brown。
请开始。
谢谢，Lisa。早上好，欢迎大家参加雇主公司2025年第三季度的业绩电话会议。今天的会议正在录制，并在我们网站的投资者板块进行网络直播，会议结束后将提供回放。本次电话会议中所作的非基于历史事实的陈述均视为前瞻性陈述。这些陈述是依据1995年《私人证券诉讼改革法案》的安全港条款作出的。尽管我们认为前瞻性陈述中表达的预期是合理的，但风险和不确定性可能导致实际结果与我们的预期存在重大差异，包括我们向美国证券交易委员会提交的文件中阐述的风险。
本次电话会议中的所有言论仅在会议召开时有效，不会更新以反映后续发展。公司还将其网站作为披露重大非公开信息的渠道，并用于遵守美国证券交易委员会《公平披露条例》下的披露义务。此类披露将包含在我们网站的投资者板块中。因此，投资者应关注网站的该部分内容，同时关注我们的新闻稿、美国证券交易委员会文件、公开电话会议和网络直播。在我们的收益新闻稿以及发言或问答环节中，我们可能会使用非公认会计原则（non-GAAP）财务指标。
这些非公认会计原则指标与公认会计原则结果的调节表包含在我们的财务补充资料中，作为收益新闻稿的附件、投资者演示文稿以及网站投资者板块中的其他可用材料。现在，我将会议转交给我们的首席执行官Kathy Antonello。
谢谢，Lori。大家早上好，再次欢迎参加我们2025年第三季度的业绩电话会议。今天与我一同出席的是我们的首席财务官Mike Pedraja。在今天的会议中，我将首先概述2025年第三季度的业绩亮点，然后由Mike详细介绍我们的财务状况，之后进入问答环节。在问答环节前，我会再分享一些补充想法。我想首先讨论我们在本季度为加强损失和理赔费用（LAE）准备金所采取的果断行动。在上个季度的交流中，我提到我们发现较早年度的损失和理赔费用准备金存在显著冗余，并利用2021年及之前事故年度的这一有利情况，来加强2023年和2024年事故年度的准备金。我们还提供了对2025年事故年度的初步看法，并指出需要进行非周期第三季度准备金审查的根本原因是
近期事故年度中加利福尼亚州累积创伤索赔的频率增加。在第三季度，我们完成了全面的准备金分析，包括对整个业务组合的详细审查，并将我们的内部选择与年中进行的外部精算审查结果进行了比较。我们全面而严格的分析表明，需要增加3820万美元的先前年度准备金，占未支付损失和理赔费用净额的2.8%。2023年和2024年事故年度是增加的主要来源，其中2024年事故年度增加4050万美元，2023年事故年度增加1610万美元，而2022年及之前事故年度总计减少1840万美元。此外，我们将2025年事故年度的损失和理赔费用率从69%提高到72%。我们坚信这些调整充分应对了我们和行业在加利福尼亚州近期观察到的趋势，并希望
强调这些调整并不表明我们的业务组合出现广泛恶化。若不考虑加利福尼亚州累积创伤索赔频率的增加，我们2025年第三季度的整体准备金状况本会出现有利发展。正如我们所讨论的，累积创伤索赔频率的增加仅是加利福尼亚州的问题。其他州的索赔频率继续呈下降趋势。我现在想说明为什么2023年和2024年事故年度的加利福尼亚州累积创伤索赔在本季度对我们的准备金产生影响。在加利福尼亚州，较早年度的准备金继续有利发展，但较近期的年度累积创伤索赔频率显著上升，因为累积创伤索赔的报告通常存在显著延迟。累积创伤索赔频率的上升趋势在每个事故年度的前12个月后才完全显现，这使得通过传统的准备金和定价分析实时预测或检测该趋势变得更具挑战性。此外，加利福尼亚州非累积创伤索赔频率的持续下降最初掩盖了累积创伤索赔的上升趋势，进一步延迟了其可见性。鉴于加利福尼亚州累积创伤环境的不确定性，更广泛地说，我们希望在本季度对整个业务组合采用更保守的方法，因此我们
对先前年度的分析进行了改进。这些改进旨在加强我们在所有州的准备金，为资产负债表建立额外的弹性，并显著降低未来的不确定性。将我们2025年第三季度的准备金选择与年中由独立外部精算公司编制的准备金估计进行比较，进一步证实了我们保守的准备金状况。现在让我们关注2025年事故年度。2025年事故年度损失和理赔费用率的上升完全是由于加利福尼亚州累积创伤索赔频率的增加，因为我们业务组合中其他地区的频率继续下降。
将2025年事故年度与2024年事故年度在保单存续3个月时的数据相比，2025年的已发生损失率高于2024年，但在6个月和9个月时，2025年事故年度在相同的保单成熟度下的损失率低于2024年。事故年度和保单年度的其他数据点均表明2025年事故年度的表现优于2024年和2023年。这表明我们实施的承保和定价行动正在产生积极影响。尽管我们本可以将2025年事故年度的损失率维持在第二季度的水平，但考虑到前面提到的更保守的准备金方法，并认识到加利福尼亚州累积创伤索赔频率的增加，我们决定提高2025年事故年度的损失率。我们在加利福尼亚州实施了四管齐下的方法，以帮助减轻累积创伤索赔未来可能对我们业务组合产生的影响。这包括有针对性的定价行动、更积极的索赔处理和诉讼管理、承保改进
以及持续的地域多元化。
我们还积极参与加利福尼亚州推动有意义的立法改革的努力，以更好地使加利福尼亚州的累积创伤规则与全国其他地区保持一致。话虽如此，我们致力于为所有受伤工人提供一流的护理，无论他们的索赔是否源于累积创伤，这一承诺坚定不移。我们相信我们所采取的行动是及时、适当和审慎的，并将为较近期的事故年度在未来奠定更好的基础。我们相信当前的准备金是充足的。现在我将讨论本季度的其他亮点。与2024年相比，我们第三季度的总承保保费增长了1.4%，这得益于续保业务保费的增加。正如我在前几个季度所指出的，在这个持续疲软的工伤保险市场中，我们优先考虑承保利润率而非增长，并且我们继续采取有针对性的定价行动
并实施增强的风险选择，以在竞争压力影响我们在某些类别、辖区和保单规模上的增长速度时，维持承保利润率。我们对小型商业业务的持续增长和强劲的保单续保率感到满意，本季度有效保单数量增长4%就证明了这一点。我们认为小型商业业务的增长验证了客户对我们在过去10年中在自动化和易用性方面投资的价值认可。在过去10年中，我们通过地理扩张成为全国性承保人、拓展新的分销渠道，同时将业务范围扩大到新的行业和类别，从而大幅提高了多元化程度。这些举措仍在进行中。为了进一步实现多元化，我们很高兴地宣布我们首次扩展到新产品领域。
我们已开始构建新的超额工伤保险产品，通过招聘经验丰富的优秀承保人并开发分销和管理该新产品的基础设施。我们计划在2026年初开始接受投保申请。我们进入超额工伤保险市场利用了我们现有的专业知识、系统能力和客户基础，并将加强我们与分销合作伙伴的关系和产品供应。本季度我们获得了2610万美元的净投资收益，略低于2024年第三季度。我们本季度的净已实现和未实现投资收益增至2120万美元，而去年同期为1090万美元。我们继续致力于实现整个客户旅程的运营效率和自动化。8月，我们做出了重组的艰难决定，旨在
更好地将我们的资源与当前和未来的业务需求及目标保持一致。由于这一行动以及更广泛的费用削减措施，与2024年第三季度相比，我们第三季度的承保费用率显著降低。尽管我们已经取得了巨大进展，但随着我们实施精心设计的人工智能路线图，作为我们为股东创造价值的不懈努力的一部分，我们现在看到了进一步改进的潜力。昨天，我们宣布了一项1.25亿美元的债务融资资本重组计划，以及相关的1.25亿美元现有股票回购授权增加。这将我们现有的股票回购授权扩大到2.5亿美元。除了可观的投资回报外，我们相信资本重组计划将降低我们的资本成本，提高股本回报率，并增加每股收益和调整后每股账面价值。资本重组计划凸显了我们认为公司股价被低估，以及我们对资产负债表和未来前景的信心。有鉴于此，Mike将深入介绍我们的财务业绩，
然后我会回来发表总结发言。Mike。
谢谢，Kathy。总承保保费为1.839亿美元，上年同期为1.812亿美元，增长1.4%，主要得益于续保业务保费的增长。已赚净保费为1.921亿美元，上年同期为1.866亿美元，增长3%，主要由于2024年承保的保费在2025年赚取的水平更高。本季度，我们的损失和损失调整费用为1.866亿美元，而去年同期为1.177亿美元。正如Kathy刚才所总结的，为应对加利福尼亚州累积创伤索赔频率的快速上升，我们提高了当前事故年度的损失和理赔费用估计。
本季度的损失和理赔费用包括对2025年6月30日结转的2025年事故年度损失和理赔费用准备金的1140万美元累积追补调整，以反映72%的当前事故年度损失和理赔费用率。因此，本季度2025年事故年度的损失率为78.1%。此外，由于加利福尼亚州累积创伤索赔频率的增加以及我们希望对整个业务组合采用更保守的方法，我们将先前事故年度的准备金增加了3820万美元。本季度的佣金支出为2300万美元，而去年同期为2580万美元。
相应季度的佣金费用率分别为12%和13.8%。佣金支出和费率的下降主要与续保业务占比增加有关，续保业务的佣金率低于新业务，以及代理激励应计费用的降低。本季度的承保费用为3960万美元，而去年同期为4380万美元。相应季度的承保费用率分别为20.6%和23.5%。承保费用的下降主要是由于薪酬相关费用的降低，包括Cathy提到的8月重组相关的削减，以及保单持有人股息和坏账费用的同比下降。
已赚净保费的增加也有助于降低承保费用率。本季度净投资收益为2610万美元，尽管处于较低的收益率环境，但与去年同期基本持平。本季度的净收入结果包括税后已实现和未实现收益，其中来自 equity 证券投资的收益为1780万美元，来自其他投资资产的收益为630万美元——抱歉，是630万美元。我们固定到期日投资的市场价值受益于较低的利率环境，使股东权益中包含的累计其他综合损失减少了1660万美元。我们的固定到期日投资目前的修正久期为4.4，平均信用质量为8+。
季度末的加权平均账面收益率为4.6%，而去年同期为4.4%。本季度，我们的平均新资金投资收益率为5.5%，而去年同期为5.7%。我们的调整后净亏损（不包括净已实现和未实现投资损益以及LPT递延收益摊销的收益）为2550万美元，而去年同期的调整后净收入为2020万美元。今年前九个月的调整后净收入为3400万美元，而去年为9000万美元。由于市场机会，我们本季度将普通股回购规模增加到4520万美元。
我们以每股43.09美元的平均价格完成了回购，较2025年6月30日的调整后每股账面价值和每股账面价值（含递延收益）分别有17%和13%的折让。自9月30日以来，我们又以每股41.77美元的平均价格回购了24.3万股普通股，总金额为1020万美元。正如Kathy所强调的，我们宣布董事会批准了一项资本重组计划，授权将现有的2025年股票回购计划增加1.25亿美元。最初，我们将利用三年期债务融资来源的组合，包括我们在联邦住房贷款银行的现有借款额度。
我们最终计划通过长期债务为资本重组提供资金。现在我将会议转回给Kathy。
谢谢Mike。昨天，我们的董事会宣布了2025年第四季度的季度股息，每股0.32美元。股息将于11月26日支付给11月12日登记在册的股东。正如Mike刚才讨论的资本重组计划所证明的那样，我们仍然对雇主公司的财务实力和前景充满信心，并将继续战略性地管理我们的资本。考虑已宣布的股息后，包括递延收益在内的每股账面价值增长6.1%至49.70美元，调整后每股账面价值增长5.5%至51.31美元，均为过去12个月的数据。
本季度，我们通过定期季度股息和股票回购的组合向股东返还了5270万美元，平均价格对我们的每股账面价值具有高度的增值作用。尽管我们第三季度的业绩受到加利福尼亚州累积创伤索赔趋势的严重影响，但我们相信当前的损失和理赔费用准备金反映了我们惯常的保守水平。我们正在不懈地改进我们的承保和定价方法，并寻求新的机会，如超额工伤保险，这将使我们能够在新业务和续保业务中实现盈利增长。我相信我们本季度采取的措施将为雇主公司的未来奠定良好的基础。现在，Lisa，我们将开始回答问题。
谢谢。提醒一下，如需提问，请在电话上按星号11。我们还请您在提问前等待宣布您的姓名和公司。请稍等，我们正在整理问答名单。今天的第一个问题来自Truist的Mark Hughes。您的线路已接通。
是的。谢谢。早上好。
早上好，Mark。
您提到您的策略之一可能是在诉讼方面更加果断。您能否让自己成为一个更难对付的目标，从而使原告律师不像对其他人那样热衷于起诉您？或者这更像是一个您无法真正控制的行政流程？
是的，这是个好问题，Mark。你知道，当我谈到我们有针对性的诉讼策略时，这是内部的。我们正在使用分析来确定最佳行动方案，这些分析基于个别索赔的事实。因此，我们组建了一个内部多学科团队，专门专注于管理累积创伤风险敞口。我们制定了一些非常积极的目标，以减少索赔的辩护和成本控制部分，也尽可能减少诉讼。因为累积创伤索赔比其他索赔更容易引发诉讼。事实上，大约90%的累积创伤索赔都会涉及诉讼。另外，正如我在准备好的发言中所说，我们在推动一些立法改革方面发挥着领导作用，与不同的行业团体等合作，
向立法委员会提交一些有意义的法案内容，使加利福尼亚州的累积创伤立法与全国其他地区保持一致。所以，从索赔的角度来看，我们确实在尝试从多个角度解决这个问题。但正如我在准备好的发言中所说，我们也希望行业知道，我们致力于支付累积创伤索赔。确实存在合法的累积创伤索赔，为受伤工人提供最佳服务对我们来说非常重要。
是的，关于这些索赔的趋势，我想您谈到了承保定价行动如何帮助改善2025年事故年度的情况。展望2026年，我们该如何看待损失率预期？您是否觉得已经足够了解趋势，现在趋势是可预测的？我这个问题有点混杂了不同的想法，抱歉。但我只是想弄清楚趋势是否足够稳定？您是否已经采取了足够的定价和承保行动，能够得出更可预测的损失率？或者说，我们可以预期损失率会维持在72%吗？正如我所说，我有点摸索，但如果您能就这些话题发表看法，我将不胜感激。
当然。在定价方面，我们比加利福尼亚州9月1日生效的 filing 更早采取了行动。所以我们在这方面走在了前面。之后我们又采取了一些有针对性的行动。我们认为我们在定价方面处于有利地位，并且采取的费率比WCIRB向 bureau 提交的要高。这是定价方面的情况。在承保方面，我们有更多的承保人审查提交的风险，仔细审视这些风险，以确定它们是否有更高的累积创伤索赔风险敞口。因此，我们降低了——我们有一个直接报价处理系统，承保人通常只处理更复杂的风险，但我们降低了加利福尼亚州的这一阈值，因此承保人会对更多风险进行审查。从趋势来看，我觉得趋势正在稳定下来。很难预测未来会发生什么。在看到这些结果显现之前，我预计我们的事故年度损失率不会有太大变化。我说的这些结果，是指定价行动、承保行动，你知道，加利福尼亚州的任何变化等等，我们将继续保持保守，并希望走在趋势前面。
Mike，关于回购，您预计借款利率是多少？我想是联邦住房贷款银行的额度。那个利率是多少？
是的，Mark，这就是为什么这非常令人兴奋。当前利率是3.7%。
好的。那是浮动利率吗？
不，这个数字是固定的。
好的，那么控股公司目前有多少资本？
所以资本会随着时间变化。如您所知，我们通过保险公司的股息有效地管理资本。但控股公司有足够的资本水平。我们不公布这个数字，但足以覆盖相当一部分费用，包括控股公司的回购和股息。
好的，股票回购可用额度是多少？总共有2.5亿美元。其中已经使用了多少？
截至目前，在现有计划下，我们已经使用了650万美元。
是650万美元吗？
650万？是的。
650万。好的。那么，对于1.25亿美元的回购，您预计的节奏是怎样的？本季度4500万美元，这是否预示着在使用完1.25亿美元之前会保持这样的速度？或者您如何描述？
我想我在之前的电话会议中提到过，我们确实从投资回报的角度看待回购。因此，我们会非常有纪律。如果股价下跌并创造更多机会，我们会增加回购活动。我们非常专注于实施这1.25亿美元的资本重组计划。所以这将取决于市场情况，但我们会保持纪律，并打算尽快完成。
是的。最后一个问题。这里的收入增长，比较稳定，有起有伏，显然有超额业务的扩张。但更严格的承保、利率上升。这是收入动态的稳定状态吗？我的意思是，我们是否可以假设未来会持平或略有增长？这是否与您为帮助控制损失轨迹而采取的这些行动一致？
是的，我想您用“有起有伏”来描述很恰当。有些领域我们希望增长，而有些领域我们完全可以拒绝业务。这因州而异，因保单规模而异。我们在小型保单规模方面取得了很大成功，这就是为什么您继续看到保单数量的增长。但这对收入造成了压力，因为我们承保的平均保单规模较低。因此，我预计未来12个月不会有巨大的增长，因为正如我在准备好的发言中所说，我们目前关注的是承保利润率。
好的，非常好。谢谢。
嗯。
谢谢。请稍等，准备下一个问题。下一个问题来自Citizens的Carol Schimmel（应为Karol Chmiel）。您的线路已接通。
是的。嗨，早上好。我有两个问题。第一个问题是关于累积创伤索赔的诉讼时效和受伤日期，这是这里的法律问题之一。您能对此发表评论吗？
是的。所以，你知道，在我看来，加利福尼亚州累积创伤的真正问题在于，受伤工人可以在离职后提出累积创伤索赔，而索赔本身可以跨越多年，涉及多家承保人。所以我们看到的是，很多这类索赔都是在离职后提出的。它们的赔偿金额比以前高得多。过去更多是医疗方面的问题，但这是加利福尼亚州累积创伤目前面临的真正问题。
好的，谢谢。然后是关于回购的后续问题。我正在看模型，我很好奇。当您回购股票时，您的投资杠杆在技术上会上升并维持投资余额吗？
嗯，因为我们的投资余额不应受到影响。对吧。因为我们将通过债务为回购提供资金。所以投资杠杆会保持。因此，投资与权益的比率会上升。所以如果这是您要问的，是的，投资杠杆会上升。
太好了。非常感谢。
谢谢。
谢谢。如需提问，请在电话上按星号11。下一个问题来自Janie Montgomery Scott的Bob Farman（应为Robert Farnam）。您的线路已接通。
嘿，早上好。那么，你们是否也会进行传统的第四季度准备金审查，包括内部和外部的？还是说第三季度的审查已经算是年度审查了？
是的，这是个好问题，Bob。我们将进行全面的第四季度审查，并回到正常轨道。第三季度是非常规的。我们通常只在那时查看实际与预期的对比。但我们希望明确地提出一些东西，并以全新的视角看待它。但我们会回到正常轨道，在第四季度进行内部审查。此外，因为今年我们聘请了外部精算公司来审查我们的准备金，他们也将进行第四季度审查。但我们预计第四季度审查不会产生影响。
好的。查看第四季度的外部公司和年中查看的是同一家吗？
是的。
好的。还有，您知道，我知道您必须和AM Best讨论这类事情。关于加利福尼亚州累积创伤的整个情况，您从评级机构那里得到了什么样的评论？
谢谢，Bob。我们与评级机构合作伙伴保持积极沟通，从运营和资本角度向他们通报进展情况。他们都继续支持我们的现状，支持我们从运营和资本角度采取的行动。好的。
好的。医疗成本趋势有变化吗？我知道可能每个季度都会问这个问题，但医疗成本情况如何？我知道我们一直在谈论索赔频率，但严重程度方面呢？
是的，严重程度方面。我们看到，最近几年的整体索赔严重程度值基本保持稳定。总体而言，它们继续低于疫情前水平。这包括赔偿和医疗严重程度。但这是由较低的医疗严重程度驱动的。我在几次电话会议中提到过，我们监控自己的处方药成本。与疫情前相比，我们看到药品成本略有上升，但在药品方面没有什么令人担忧的。所以严重程度目前不是我们担心的问题。你知道，我们在2024年有一些大额损失。这些都有足够的准备金，但我们目前没有看到任何令人担忧的情况。
好的。那么在经济衰退环境下，随着失业率上升或解雇增加，我知道在加利福尼亚州他们可以提出索赔，但如果失业率开始上升，其他州会出现类似问题吗？
你知道，过去对此进行过研究，有研究表明这种情况可能发生过。最著名的是大衰退后进行的研究。当然，那对经济和失业率等产生了巨大影响。所以我不期望出现那样的情况。经济衰退对行业和就业的影响非常具体。所以很难笼统地回答你的问题，但答案是可能的。这取决于衰退的类型。
是的，我不期望你给出确切详细的答案。这只是一个宽泛的问题。抱歉占用了这么多问题时间，但最后一个问题，您能多谈谈超额工伤保险产品吗？这个市场有多大，谁在这个市场竞争，您能在哪些方面增加价值？
当然。你知道，我们进入超额工伤保险市场是多元化努力的一部分，正如我之前所说，这是我们首次扩展新产品。我们研究新产品已有大约一年时间，超额保险是我们的合适起点，因为我们在工伤保险方面有专业知识。这只是我们现有业务的自然延伸，并利用了我们已有的人才和系统能力等。因此，我们通过招聘承保团队，并利用代理人工智能构建承保平台和客户关系管理平台，以高效的方式推进这项工作。
我们不会——我们会慢慢来。我们不期望——你知道，我们不期望2026年有巨大的成果，因为我们会边做边学。但我们确实期望在2026年初收到投保申请，并在2026年7月1日之前完成承保。没有很多超额工伤保险提供商规模很大且业务组合广泛。所以我们觉得，你知道，这是我们进入市场的好时机，对我们来说是进入市场的好时机，我们对此非常兴奋。
您是说您的代理商基本上是说这是个不错的附加产品，因为将这类风险安排给其他人没有什么困难？
是的，我们觉得市场上有另一个参与者的机会，我们可以提供一些目前可能不存在的服务，并且我们绝对可以利用我们现有的广泛代理网络。因此，我们进入市场没有太多障碍。
好的。
好的。
非常感谢您提供的所有信息。
谢谢，Bob。
谢谢。如需提问，请在电话上按星号11。目前，问答队列中没有更多问题。我现在将会议转回给Kathy Antonello。请讲。
好的，谢谢Lisa。感谢大家今天早上参加我们的会议。期待在2月与大家再次见面。祝大家周末愉快。
今天的会议到此结束。大家可以挂断电话了。