Adam Yates（董事总经理）
Matt Kaplan（首席执行官）
Keri Davis（首席财务官）
Michael Keller（总裁）
Eric Zwick（Lucid Capital Markets）
Sam Sa 各位好，欢迎参加Great Elm Capital Corp 2025年第三季度财务业绩电话会议。所有参会者将处于仅收听模式。如果您需要帮助，请按开始键后再按零以联系会议专员。在今天的演示结束后，将有提问环节。要提问，您可以按电话键盘上的星号然后按1。要撤回问题，请按星号然后按2。请注意本次活动正在录制。现在，我想将会议转交给董事总经理Adam Yates。请开始。
大家好，感谢各位参加Great Elm Capital Corp 2025年第三季度 earnings电话会议。如果您想加入我们的分发列表，可以发送电子邮件至investor relationseap.com，或者您可以直接在我们的网站www.greatelmccc.com上注册获取提醒。伴随今天电话会议和网络直播的幻灯片演示可在我们网站的“活动和演示”栏目下找到。在我们的网站上，您还可以找到我们的 earnings发布和SEC文件。我想提醒大家注意有关前瞻性信息的惯常安全港声明。此外，请注意今天的电话会议内容不构成出售要约或购买我们证券的要约邀请。
今天的电话会议包含前瞻性陈述，我们请您参考Great Elm Capital Corp向SEC提交的文件，了解可能导致实际结果与这些陈述存在重大差异的重要因素。除非法律要求，Great Elm Capital Corp不承担更新其前瞻性陈述的义务。要获取我们的SEC文件副本，请访问Great Elm Capital Corp网站的“财务SEC文件”栏目或访问SEC网站。今天主持电话会议的是Great Elm Capital Corp首席执行官Matt Kaplan，他将与首席财务官Terry Davis、首席合规官兼总法律顾问Adam Kleinman以及Great Elm Specialty Finance总裁Mike Keller一同出席。
现在我将电话转交给GECC首席执行官Matt Kaplan。
谢谢Adam，感谢大家今天参加我们的会议。在2025年上半年表现非常强劲之后，我们第三季度开局稳健，有望达到甚至超过我们第三季度的内部收入生成目标。在8月和9月上半月，我们以资产净值（NAV）发行了大量股票，将循环信贷额度（Revolver）的规模扩大了一倍，将循环信贷额度的利率降低了50个基点，并成功为我们成本最高的债务再融资，利率降低了100个基点。这些交易为我们留下了充足的可部署现金和能力，以便在未来几个季度投资于创收机会，使我们处于有利地位，能够利用有吸引力的风险调整后投资机会，并推进我们的长期增长战略。
与本季度积极的开局形成对比的是，我们的业绩受到First Brands的影响，该公司在9月下半月股价大幅下跌，并在季度末申请破产。GECC自2020年以来通过银团贷款持有First Brands的风险敞口，自2023年以来，First Brands在投资组合中的配置超过5%。正如我们最近的10K文件中所指出的，First Brands一直在向GECC支付现金收入，我们在今年7月底收到了最后一笔定期全额现金季度利息支付。正如我们10月7日的新闻稿中所概述的，我们对First Brands的直接敞口在第三季度对资产净值产生了约1650万美元的不利影响。
此外，我们将该贷款列为非应计项目，这对我们的收入生成产生了不利影响。另一方面，我想强调本季度我们在Nike pack方面取得的巨大成功。2022年，我们向湿纸巾生产商Nicepak提供了一笔附带认股权证的有担保贷款。该公司在本季度被收购，为GECC在三年持有期内产生了约38%的内部收益率（IRR）。在过去几年中，我们发现了某些精选且独特的创收机会，将资本部署到像Nicepak这样具有强大上行凸性的项目，以及我们的一些保险和核心编织相关投资。
我相信我们强大的资源获取引擎仍然完好无损，我对gecc的未来仍然充满信心。我们进入第四季度时，杠杆率与目标一致，并有超过2500万美元的现金可供部署。此外，我们预计将开始收获超过2000万美元的非收益资产，以便在2025年最后一个季度稳健地将其部署到产生现金的投资中，在此坚实基础上，我们的董事会已批准2025年第四季度37美分的股息。此外，董事会还批准了一项1000万美元的股票回购计划。
我相信，凭借我们强大的资本状况、对风险管理的关注以及进一步的投资组合多元化，我们能够从第三季度开始重建收入和资产净值，为股东带来强劲回报。在深入讨论数字之前，我想进一步谈谈First Brands。回想起来，我们对First Brands的敞口过大。幸运的是，我们拥有强大的资产负债表和充足的流动性，在部署资本时，我们将专注于进一步实现投资组合多元化并减少平均头寸规模。现在转向我们的第三季度数据，我们的净投资收益（NII）为每股0.20美元。
与第二季度相比有所下降，主要是由于我们的CLOJV（CLO合资企业）的分配预期下降，第三季度总额为150万美元，低于第二季度的430万美元。此外，NII还受到与高成本GECCC Z票据再融资相关的利息支出增加的不利影响，我们注销了约100万美元的递延发行成本，并且在9月份的大部分时间里利息支出翻倍。此外，我们在一项保险相关投资中的优先股本季度没有如预期那样支付股息，而第二季度我们收到了210万美元。
展望第四季度，截至目前，我们已从CLOJV收到430万美元的分配，但预计保险相关优先股的分配可能要到2026年第二季度才能收到。我想指出的是，尽管我们的数据中有各种变动因素，但我们第一季度的NII为每股0.40美元，第二季度为0.51美元，现在第三季度为0.20美元，总计1.11美元，与今年前三个季度每股1.11美元的定期季度分配相当。当我们展望第四季度并进行当前建模时，我们预计基于CLO分配增加、利息支出正常化以及资本部署产生的收入，NII将较第三季度显著反弹。
值得注意的是，由于我们的融资计划，过去一年我们的股数有所增加，这些计划成功促使GECC在不稀释资产净值的交易中发行股票。与过去的配股发行一样，这些交易对扩大我们的平台产生了巨大的积极影响。然而，它们导致了短期的现金拖累影响，并在过去十二个月的基础上略微抵消了我们的绝对NII增长。转向投资组合表现，如幻灯片9所示，我们的每股资产净值从12.10美元下降至10.01美元，资产净值的下降主要是由与First Brands相关的未实现损失驱动，其次是我们在CW Opportunity 2 LP投资的公允价值未实现下降，因为基础的core weave普通股在本季度下跌了约16%。
展望未来，我们拥有充足的流动性，并正积极致力于进一步将投资组合多元化，投向我们认为在不断变化的市场环境中处于有利地位的优先担保投资。凭借坚实的基础和严谨的投资方法，我们仍然有信心产生可持续的回报，并为股东带来不断增长的价值。有鉴于此，我想请Carrie Davis讨论我们2025年第三季度的业绩。
谢谢Matt。我现在将回顾我们的财务亮点，但我们邀请大家查看我们的新闻稿、随附的演示文稿和SEC文件以获取更多详细信息。在第三季度，GECC产生了240万美元的NII，即每股0.20美元，而2025年第二季度为590万美元，即每股0.51美元。NII的下降主要是由于一项保险相关投资没有分配以及CLOJV的收入降低。截至2025年9月30日，我们的净资产为1.4亿美元，与6月30日的1.4亿美元一致。
截至9月30日，我们的每股资产净值为10.01美元，而6月30日为12.10美元。如前所述，资产净值的下降主要是由First Brands的损失驱动。每股资产净值季度环比变化的详细信息可在投资者演示文稿的幻灯片9中找到。截至9月30日，GECC的资产覆盖率为168.2%，而6月30日为169.5%。截至9月30日，未偿还债务总额约为2.05亿美元，我们5000万美元的循环信贷额度没有未偿还金额。现金和货币市场证券总额约为2500万美元，我们的循环信贷额度有5000万美元的可用额度。
我们的董事会批准了第四季度每股37美分的现金分配，将于12月31日支付给12月15日登记在册的股东。从可分配收益来看，该分配相当于9月30日资产净值的14.8%年化股息收益率。我将电话转回给Matt。
谢谢Carrie。我们继续通过专注于担保债务头寸来增强投资组合的实力。截至9月30日，我们的公司投资组合包括超过2.2亿美元的投资，优先留置权贷款（first lien loans）占公司投资组合的三分之二。在我们部署资本时，我们专注于增加对优先留置权高级担保投资的配置。这表明我们致力于提高投资组合质量，同时专注于有担保的创收资产。在深入讨论更多投资组合细节之前，我认为重要的是强调幻灯片17中概述的我们的非收益其他权益组合。
其中大部分归因于CW Opportunity 2 LP，我们上个季度讨论过的工具，该工具最初持有coalweave的优先股投资，在首次公开募股（IPO）时转换为普通股。虽然未来不再有优先股的票息收入可供分配，这会降低我们的总投资组合收益率，但这项投资对我们的股东来说是一个有意义的积极因素。在第三季度，随着该工具采取措施为其投资者创造流动性，我们开始收到资本分配。本季度我们收到了290万美元的资本分配，几乎是我们最初600万美元投资的一半，截至9月30日，分配后的价值为1480万美元。
10月，我们又收到了280万美元，使我们至今的收入和资本分配总额达到610万美元，占我们对CW Opportunity 2原始投资的102%。重要的是，随着我们在未来几个月从CW Opportunity 2收到分配并将其他非收益权益投资货币化，我们将把这笔资本转向现金收入生成投资，并进一步多元化我们的投资组合。截至9月30日，我们的非应计头寸包括对First Brands、Del Monte和Maverick Gaming的投资，占投资组合公允价值的1.5%。除了我们的非应计投资外，我们的公司投资组合整体表现良好，专业金融（specialty finance）领域也表现稳健。
重要的是，我们没有对非优质消费者金融发行商或Tricolor的敞口。此外，我们对软件行业的敞口有限，并一直在监控投资组合投资是否有来自人工智能（AI）的干扰迹象。人们普遍担心许多企业面临来自AI的风险。我们认为谨慎是适当的，但需要逐案处理。到目前为止，我们没有看到关税对我们的投资组合产生直接影响。我们的投资组合保持广泛多元化，主要以国内为重点，对中国的敞口极小。我们继续监控不断变化的形势，并努力评估关税和不断变化的贸易动态的二阶和三阶影响。
凭借我们防御性的投资组合结构，我们相信我们有能力应对持续的关税不确定性。展望未来，我们专注于将资本部署到高质量的创收投资中。我们对新的贷款发放采取谨慎的方法，优先考虑信贷基本面和下行保护，同时增加投资组合多元化。凭借2500万美元的可部署现金、非收益权益投资的货币化以及5000万美元的循环信贷额度可用额度，我们拥有大量的“干粉”（dry powder）和财务灵活性来利用机会。我们对GECC的未来仍然充满期待，有鉴于此，我想请Mike Keller提供专业金融（Specialty Finance）的最新情况。
谢谢Matt Graydown Specialty Finance第三季度表现非常强劲，向GECC的分配从上个季度的12万美元增加到约45万美元。我们继续通过简化业务模式和获得有利的融资安排来执行GESF的战略转型，成功地重新定位平台以实现未来增长和提高盈利能力。4月，我们完成了将Sterling更名为Great Elm Commercial Finance的品牌重塑，该公司现在为广泛的行业提供传统的基于资产的贷款解决方案。7月，GECF将其后台杠杆融资额度扩大了20%以上。随着我们的交易渠道仍然强劲，我们继续与贷方合作以扩大这个平台。
作为我们今年早些时候做出的战略变革的一部分，我们很高兴地报告，Great Elm Healthcare Finance现在处于更有利的盈利地位，并在第三季度产生了强劲的可分配收入。我们的发票融资业务Prestige本季度表现出色。提醒一下，Prestige提供即期发票融资解决方案，在一年中表现出较高的净资产收益率（ROE），但季度之间可能不稳定。总之，这些举措简化了我们的运营，并使我们的平台与长期增长目标更好地保持一致。我们正看到战略重新定位的好处开始显现，我们仍然有信心在未来产生更好的可持续回报。
谢谢Mike。最后，我们第三季度末面临挑战。然而，我们仍然资本充足，并专注于保护资产净值和产生NII。我们很高兴以强大的资产负债表和充足的流动性结束2025年，因为我们期望执行我们的增长和优化计划。我们相信，随着时间的推移，我们仍然有能力重建资产净值，并为股东提供有吸引力的风险调整后回报。有鉴于此，我将电话转交给操作员进行提问。操作员。
我们现在开始问答环节。要提问，您可以按电话键盘上的星号然后按1。如果您使用扬声器电话，请在按键前拿起听筒。如果您的问题已得到解答并想撤回问题，请按星号然后按2。此时，我们将暂停片刻以整理提问名单。我们的第一个问题来自Lucid Capital Markets的Eric Zwick。请提问。
早上好。想先问一个关于CoreWeave以及您开始收到的资本分配的问题。好奇您能否提供任何关于未来分配的节奏和时间的预期，如果有正式宣布的内容，或者您只是定期收到它们。
早上好Eric。感谢您的提问时间。我认为我们已经提供了9月份以及10月份资本分配的相关情况。我认为重要的是，我们收到的分配已经覆盖了我们在这项投资中的所有成本基础，从现在开始，一切都将为GECC产生额外的资本，用于未来的投资以获取收入。当下个季度我们报告分配情况时，我们将向市场提供最新信息。但再次强调，该工具一直在进行资本回报，我们很幸运能够将其重新部署到未来的创收机会中。
然后您将这些分配与您的收获预期相结合。我记得您提到过大约2000万美元来自非收益资产的资本。这2000万美元是否与CoreWeave未来预期的分配分开，是的，也许先回答这个问题会很好。谢谢。
当然。我认为这2000万美元或超过2000万美元包括CoreWeave以及我们已经确定的其他几项非收益资产，我们相信我们将能够在未来几个月到2026年初收获这些资产。
很好。然后，再进一步说。您有了这些分配，加上循环信贷额度的流动性。您能否谈谈今天在渠道中看到的机会，从风险调整的角度如何评估它们，以及与大约三个月前相比，渠道的规模如何？
是的，我想说目前公开市场的利差很紧。我们不会追求收益率。我们非常专注于有担保的创收机会。投资于资本结构的顶端。我们继续致力于各种私人信贷交易，并正在扩大渠道。你知道，我们也在努力使投资组合更加细化和多元化。你知道，我们本周正致力于完成一项私人信贷交易，该交易具有团队型的回报特征，并附带认股权证。我强调了本季度Nicepak的巨大成功，该交易也附带了认股权证组合。
所以，你知道，当我们努力重建NAI和资产净值时，我们专注于寻找那些有趣的机会，你知道，在资本结构的顶端，并找到某些能够在未来为该城市提供一些上行空间的情况。
谢谢，如果我能再问一个问题，然后我会回到队列中。我的理解是大多数CLO在季度初进行分配。所以您提到第四季度到目前为止收到的430万美元是否可能接近第四季度的全部数字？或者您预计本季度晚些时候还会收到其他款项吗？
我想说你应该用这个数字来代表本季度。
太好了。谢谢你回答我的问题。
谢谢你，Eric。
问答环节到此结束。我想将会议转回给Matt Kaplan作总结发言。
再次感谢大家今天参加我们的会议。我们期待与投资者继续对话。如果您有任何后续问题，请告诉我们。再次感谢。
本次会议现已结束。感谢您参加今天的演示。您现在可以挂断电话了。