Traci Mangini（投资者关系副总裁）
Rahul Goyal（首席执行官）
Tracey Joubert（首席财务官）
Gavin Hattersley（前首席执行官）
Peter Grom（瑞银集团）
Christopher Carey（富国银行）
Bonnie Herzog（高盛集团）
Drew Levine（摩根大通）
Peter Galbo（美国银行）
Bill Kirk（ROTH资本合伙人）
Filippo Falorni（花旗集团）
Steve Powers（德意志银行）
Steve Powers（德意志银行）
Michael Lavery（Piper Sandler）
Robert Ottenstein（Evercore）
Eric Sirota（摩根士丹利）
Kevin Grundy（法国巴黎银行）
Kaumil Gajrawala（杰富瑞）
Lauren Lieberman（巴克莱银行）
Nadine Sarwat（伯恩斯坦）
Robert Moskow（TD Cowen）
Gerald Pascarelli（Needham and Company）
早上好，欢迎参加摩森康胜饮料公司2025财年第三季度业绩电话会议。现在，我将把话筒交给投资者关系副总裁Tracey Mangini。
谢谢操作员，大家好。我们今天的讨论包括符合美国联邦证券法含义的前瞻性陈述。欲了解更多信息，请参阅我们收益报告中的前瞻性陈述披露。此外，任何非美国通用会计准则计量的定义或调节均包含在我们的收益报告中。请注意，除每股收益外，所有财务指标在引用与上年同期的百分比变化时均采用固定汇率。今天与我一同参加电话会议的有Gavin Hattersley，他于10月1日退休，不再担任首席执行官，但在年底前仍以顾问身份留在公司；首席执行官Rahul Goyal以及首席财务官Tracy Joubert。
今天，Gavin希望先发表一些开场 remarks，然后由Rahul简要介绍他对未来的初步愿景。之后，Tracy将对本季度和我们2025年的展望进行简要回顾。有关我们季度业绩的更详细介绍，包括财务和运营指标及驱动因素，可在我们今天早些时候发布在公司网站投资者关系部分的收益报告和收益幻灯片中查看。在我们准备好的发言结束后，我们将回答大家的问题，一如既往，请大家每人只提一个问题，如有需要，可再次排队。
现在，我将话筒交给Gavin。
谢谢Traci，大家好，感谢大家参加今天的电话会议。我很高兴能参加这次我在摩森康胜的最后一次业绩电话会议。这是一段不可思议的旅程，我为这个团队以及我们建立的坚实基础感到无比自豪。这包括我们在全球的标志性品牌、从供应链到营销的领先能力、显著改善的资产负债表以及强劲的自由现金流生成能力。虽然我在行业困难时期退休，但我对公司恢复增长的能力充满信心。
因此，我非常荣幸地向大家介绍Rahul，他于10月1日接任首席执行官一职。在我担任首席执行官的六年里，我与Rahul密切合作。他深刻的战略洞察力、对公司的深入了解、新颖的观点以及经证实的执行力——在这个充满活力的时代尤为重要——在我看来，他是这份工作的最佳人选。虽然他担任这个职位只有大约一个月，但他无疑已经迅速投入工作。为了分享更多相关内容，我将把电话交给Rahul。
谢谢Gavin。多年来与您共事是我的荣幸，我期待在您众多成就的基础上继续前进，并继续维护您所建立的强大文化，正是这种文化让Bolt和Coors如此特别。显然，现在是充满变数的时期，我们与许多日用品公司一样，受到宏观相关因素的影响，这些因素给美国的消费行为带来了压力。这些宏观影响对低收入和西班牙裔消费者的影响尤为严重，在啤酒行业，这些消费群体导致购买者数量减少，每次出行的支出也有所下降，第三季度在欧洲，单身装的消费继续转向。
宏观环境也导致行业持续疲软，给我们各地区的需求带来压力。但我们仍然认为，今年行业的增量疲软是周期性的，我们相信凭借健康的资产负债表、强劲的自由现金流以及服务广泛消费者场合和偏好的优秀品牌，我们处于有利地位。所有这些都帮助我们应对近期的周期性逆风，同时投资于我们的业务以支持长期增长。我知道每个人都渴望听到更多关于我对未来的愿景，后续会有更多细节。
今天，我想简要介绍一下我们的战略重点，以及我们计划如何在这些充满挑战的时期适应、改善我们的商业表现、抓住机遇并最终恢复营收和利润增长。我想向大家保证，我们正带着紧迫感和明确的目标前进。在我的第一个30天里，我们已经开始实施结构性变革，包括领导层和运营方面，以将我们推向成功的道路。最重要的是，从关注我们的产品组合开始，在啤酒和非啤酒领域打造强大且可扩展的品牌。
这需要优先考虑我们的投资，以巩固我们核心和经济型啤酒产品组合的优势，并改造我们的高端啤酒和非啤酒产品组合。在啤酒方面，我们已经拥有强大的核心产品组合，包括标志性的全球品牌和区域市场领导者。它们是我们业务的主要部分，因此我们打算继续对它们施加强大的商业压力。对于Miller Lite和Coors Light，这意味着新的营销活动以及高调的体育和音乐合作，以建立它们强大的品牌健康度，并支持我们这些品牌的份额增长目标。对于Banquet，我们打算利用其令人印象深刻的成功，进一步加大投入，以推动其强劲势头，并继续缩小与Quadrite的巨大分销差距。
回想一下，Banquet仅在全球一半多一点的购买渠道中销售，它不仅是我们美国业务的重要增长驱动力，还提供了我们认为可以更广泛应用于整个产品组合的经验教训。我们还计划有选择地增加对某些经济型品牌的关注，如Millehigh Life和Keystone Life，这些品牌规模大，拥有忠实的消费者基础。我们坚信所有价格段都很重要，虽然在行业层面，我们没有看到品牌层面的降级，但在当今环境下，经济型产品比以往任何时候都更加重要，我们继续看到高端市场的巨大机遇。
虽然我们在美国以外的市场在高端化方面取得了巨大成功，但在美国的高端啤酒市场份额明显不足，我们计划在啤酒和非啤酒领域更加努力地改变这一状况。在啤酒方面，众所周知，我们认为Peroni具有巨大潜力。自从我们完全将Peroni本土化并启动商业计划以来才两个季度，我们已经看到了良好的进展。第三季度品牌销量增长25%，预计明年媒体投资将增加，包括奥运会相关节目，并且其分销仅为其他主要竞争对手的约三分之一，我们看到了广阔的发展空间。
我们也仍然致力于稳定Blue Moon，坦率地说，我们还没有看到我们想要的成功。最近在非麦芽和高酒精度品牌延伸方面的创新令人鼓舞。虽然核心的Blue Moon Belgian White继续面临挑战，但我们将以全新的商业视角仔细研究我们可以采取哪些不同的措施，以确保这个重要的大品牌支持我们的高端化目标。虽然啤酒是我们的根基和业务核心，但你们也可以期待我们加强对非啤酒业务的关注，因为我们相信我们可以在这个领域取得成功。
这不仅有助于提高我们业务的高端化水平，还能通过满足更广泛的消费者偏好并服务更多场合，为我们的客户创造价值。在风味酒精饮料方面，我们已经拥有大品牌，其中一些最近受到了挑战，但Topo Chico就是一个很好的例子，通过正确的商业策略，我们可以通过将投资集中在Topo Chico品牌最能引起共鸣的市场，并通过深思熟虑的创新，在第三季度这些地区实现了积极的美元份额增长，我们认识到我们在即饮烈酒等领域存在差距，我们打算在非酒精饮料领域填补这些差距。
我们专注于打造规模，并且已经有了一个良好的开端。我们相信我们与美国Pivotree的合作将为我们非酒精饮料产品组合的增长提供坚实基础。事实上，Pivotree的销量表现强劲，受到经销商和零售商的好评，我们对未来几年该品牌的显著增长机会感到兴奋。这只是我们非酒精饮料业务努力的开始，因为我们看到了进入其他一些有趣领域的机会。因此，我们正在对人员和系统进行基础设施投资，以帮助随着时间的推移将这项业务发展成为有意义的业务。
现在，要做的工作还有很多，但我们看到了清晰的前进道路。取得成果需要一些时间，但我们正带着紧迫感前进。我们相信我们拥有正确的品牌和成功的计划，我期待在未来几个月向大家更新更多战略、财务和运营目标的细节。现在，我将把话筒交给Tracey，她将谈论我们的财务表现和展望。
谢谢Rahul。第三季度合并净销售收入下降3.3%，基础税前收入下降11.9%，基础每股收益在基础上下降7.2%。本季度的关键驱动因素基本符合预期。根据我们的内部估计，美国啤酒行业下降4.7%。根据我们的内部估计，我们的美国销量份额下降40个基点，包括场内渠道相比场外渠道表现相对较好。合同酿造对美洲地区的财务销量造成450,000 hectolitre（3个百分点）的拖累。剔除合同酿造，美国STW增长超过STR，导致本季度美洲地区财务销量获得近2个百分点的增长。
由于持续疲软的市场需求和激烈的竞争环境，欧洲、中东和非洲地区以及亚太地区的销量在所有地区继续受到压力。中西部溢价仍然很高，但在预期价格范围内，尽管处于较高端，营销支出增加，而一般及行政费用下降，主要由于与去年相比激励薪酬降低。虽然我们今天的讨论通常基于基础数据，但我们在本季度还记录了36亿美元的非现金部分商誉减值费用以及2.74亿美元的非现金无形资产减值费用，这些在今天的收益报告和10-Q文件中有详细讨论。
我还想谈谈本季度股票回购计划的执行情况。由于我们掌握有关首席执行官搜索的重大非公开信息，根据我们的政策限制，在上个季度收益发布后的公开交易窗口期间，我们无法执行回购计划。我们预计我们的常规季度交易窗口将于明天开启，我们想强调的是，我们仍然完全致力于我们的股票回购计划，并继续坚信我们的股票是一项有吸引力的投资。现在，让我们讨论一下我们的展望。我们重申2025年的指引，现在预计我们的关键指标将处于先前范围的低端。
这些关键指标和范围如下：净销售收入按固定汇率计算下降3%至4%；基础税前收入按固定汇率计算下降12%至15%；基础每股收益下降7%至10%；基础自由现金流为13亿美元左右，上下浮动10%。在深入细节之前，我提醒大家，全球宏观环境的影响是多方面的，难以预测。虽然我们在指引中纳入了对其中一些因素的最佳估计，但外部驱动因素可能会显著影响我们的实际结果。
从收入端开始，我们现在预计年底美国经销商库存水平低于去年同期。今年迄今为止，美国STW在第三季度基本赶上了STR。然而，由于2025年销量受到行业表现的影响，我们现在预计年底经销商库存与2024年底相比将会降低。从绝对数量来看，年底库存天数将保持相对稳定，并处于我们认为进入新一年的健康水平。因此，对于第四季度，我们预计美国STW趋势将落后于美国STR趋势。
剔除合同酿造，所有其他收入驱动因素保持不变。我们继续预计下半年美国行业销量平均下降4%至6%，同时注意到与去年同期相比，第三季度初的比较相对疲软，年底则变得更加困难。2025年，我们将在美洲地区处理与PABSS和Labat相关的190万 hectolitre合同酿造量，并在第四季度处理剩余的300,000 hectolitre。我们继续预计北美地区的年度净价格上涨1%至2%，符合历史平均范围，并且从2024年合同酿造的循环以及两个业务部门的高端化中获得混合收益。
展望利润表，我们预计销货成本将受到销量杠杆率下降的负面影响，包括美国年底经销商库存的较低预期。此外，中西部溢价定价持续上涨。我们的指引假设价格范围为每磅0.60美元至0.75美元。这意味着全年中西部溢价成本将比去年超出4000万至5500万美元，其中大部分增长发生在下半年。然而，正如您在我们收益幻灯片的第18页所看到的，第三季度价格趋势处于该范围的高端，10月份略高于该范围。
因此，我们预计增长将处于该范围的高端。至于一般及行政费用，我们继续预计全年将略有下降，这主要由于激励薪酬降低，但被较高的非ALP基础设施成本以及上半年的一次性过渡和整合费用所抵消。同样，这些一次性费用约为3000万美元，将在未来三年内通过净销售额收回，从今年第二季度开始。最后，我们仍然致力于提高股东价值，并期待在未来几个月分享更多关于我们的战略计划和长期目标。
现在，我们将回答大家的问题。操作员。
谢谢。现在我们开始问答环节。提醒一下，如果您今天想提问，请现在按电话键盘上的“开始”键，然后按数字“1”。如果您改变主意或觉得您的问题已经得到回答，可以按“开始”键，然后按“2”退出队列。今天的第一个问题来自瑞银集团的Peter Grom。Peter，请提问。
好的。谢谢。大家早上好。我有两个问题，一个问Raul，一个问Tracy。首先，Raul，您担任这个职位大约30天了，在这个时候，尽管您已经在公司工作了一段时间，但当您担任首席执行官一职时，希望了解您认为未来最大的机遇和挑战是什么。然后Tracy，希望了解收入指引中隐含的第四季度改善情况。考虑到对更严峻类别比较的评论，以及现在预计美洲地区的增长放缓。您能否介绍一下您目前对第四季度的构成要素的看法？谢谢。
谢谢Peter。早上好。如果回顾过去30天，我的重点和优先事项可以说有两个方面。一是倾听我们的员工，然后是我们的客户。审视我们的业务，我认为我们有坚实的基础，有优秀的品牌，健康的资产负债表，但也有巨大的机遇。因此，如果看我们今年的表现，我们大部分的份额损失集中在几个领域，如经济型品类或风味品类。
但我们的核心品牌相当强劲，因此我们需要找到方法让它们在高端市场更加强大。我们现有的产品组合有很大的机遇。Peroni表现非常好。Blue Moon还有一些工作要做，然后是非啤酒战略。我认为，今年Fever Tree对我们的业务是一个很好的补充。因此，总的来说，我对我们正在推进的许多事情感到兴奋，但也认识到我们产品组合中其他一些部分面临的挑战，并且希望真正解决这些问题。
我想告诉您的是，我们绝对带着紧迫感和速度前进。我们认识到今年品类的波动性，但也认识到我们团队内部可以努力解决的问题。期待未来的发展。Peter，这30天过得很快，但确实在快速推进。Tracy，你来回答第二个问题好吗？
好的。谢谢Peter的问题。关于第四季度，我们预计欧洲、中东和非洲地区以及亚太地区和加拿大业务部门的收入表现会更好。此外，我们将在美国市场消化合同酿造的疲软比较，这是收入表现的两个主要驱动因素。这也将转化为更好的利润表现，因为第四季度的一般及行政费用将降低，主要由于激励薪酬减少。
谢谢。下一个问题来自富国银行的Chris Carey。Chris，请提问。
嗨。大家早上好。如果不向Gavin祝贺他的职业生涯并祝他一切顺利，那我就太疏忽了。从库存角度来看，我认为今天传达的信息是，您预计2025年的库存绝对值会降低，但按库存天数计算接近历史平均水平。我想确认一下。这是否意味着如果明年品类从当前低点略有改善，您进入2025年时的库存会较低，比如如果品类略有回升，库存会低于平均水平？我意识到啤酒经销商通常在年底清理库存，也许今年他们对此感到更加焦虑。
因此，我想了解您对明年库存状况的看法。我听了Rahul准备好的发言。谢谢分享。是否可以说，您认为不像新任领导通常那样需要对业务进行大规模再投资，并且通过重组和持续致力于您所阐述的一些战略，随着您发展新战略，您认为不需要，还是您认为在经历疲软的一年后，明年的业务在某些机遇上投资不足？
谢谢关于库存和投资方面的问题。
好的，谢谢Chris。早上好。如果看经销商库存，我们认为处于相当健康的状态。您已经看到了今年品类的情况。因此，进入今年年底并展望明年，我们认为库存天数处于良好状态，就我们在第一季度调整和确保供应水平的能力而言，我们对我们的 brewery 网络和基础设施感到满意。
如果记得的话，今年早些时候我们还受到了沃斯堡罢工等一些事件的影响。因此，我们对今年年底的状况以及为明年经销商准备合适的库存水平感到相当满意。关于再投资的问题，我想分享几点，我知道您可能想了解2026年的情况，但我致力于确保我们正确打造品牌。
在我们这个品类，我们需要倡导啤酒。我们需要确保我们和行业内的其他公司一起确保品类健康。为此，我们将加大投入，确保我们能够适当地支持我们的品牌。无论是核心品牌、高端啤酒还是经济型啤酒，我都呼吁对经济型产品组合进行地理层面的审慎关注，并确保我们以明智的方式进行投资。另一点是我们的资产负债表和现金流，我们致力于向股东返还现金，但我们也希望找到方法部署资本来填补产品组合中的一些空白，以推动增长。
因此，我认为这将是所有这些方面的结合，确保我们的品牌得到充分支持，同时以明智的方式利用资产负债表推动收入和利润增长，并向股东返还现金。
谢谢。下一个问题来自高盛集团的Bunny Herzog。请提问。
谢谢。大家早上好。希望您能详细说明啤酒品类面临的压力，以及为什么您认为这是周期性的而非结构性的。您对今年品类增长的预期是什么，您预计明年品类会复苏吗？如果会，您认为复苏的驱动因素是什么？最终，您认为明年最大的机遇和风险领域在哪里。
谢谢。
谢谢Bonnie。早上好。我将把您的问题分解为品类压力，如果您考虑品类面临的压力，2025年前，过去几年我们的品类一直在-3%左右。而今年，我们处于-4%至-6%的范围。正如我们在第二季度末分享的那样，我们认为今年的品类将在-4%至-6%之间。今年每个季度、每个月都相当不稳定，但最终可能会在这个范围内。
因此，我们的内部估计表明，品类大致处于-4.7%的范围。因此，我认为今年的额外疲软是周期性的，因为我们看到宏观因素的叠加影响，如消费者压力、通胀等。一旦这些因素消退，我们应该会回到2025年前的水平。
因此，这就是我们对业务的看法。我想说明的是，审视我们的产品组合，我们肯定有更多机会来发展业务。虽然我们在美国以外的市场在高端化方面做得很好，但在美国市场份额不足，因此那里的机遇仍然存在。此外，我们今年的份额损失主要集中在风味和经济型品类，这正是我们需要填补或改进的差距。
希望我回答了您关于品类表现以及我们对短期和长期看法的问题。
谢谢。下一个问题来自摩根大通的Andrea Teixera。请提问。
嘿，早上好。我是Andrea团队的Drew Levine。感谢您回答我们的问题。Rahul，您刚才提到，预计行业可能回到2025年前的水平。您在准备好的发言中还提到，看到结果需要一些时间。因此，希望您能提供更多背景信息，即如果行业保持在3%的下降水平，公司是否有望实现低个位数的有机销售增长。您还谈到愿意部署资产负债表和现金流来填补产品组合空白。
我知道在Gavin领导下，这被称为“珍珠链”策略。考虑到行业现状，我们是否可以期待一些规模更大的交易。谢谢。
好的，谢谢，我对您的几个问题做些评论。首先，关于行业现状，我认为我们仍然看到实现收入和利润增长的途径。今年，影响业绩的显然是品类以及销货成本方面的因素。我们已经讨论过通胀、中西部溢价等方面的波动性。这些是我们今年面临的逆风。如果回到美国收入增长的途径，我可以将我们的产品组合分为四个部分。
加强核心和经济型产品变得重要，这些是我们产品组合的重要部分，也是我们分销组合的重要部分。因此，确保这些部分的产品组合强大健康至关重要。我认为我们的核心品牌在份额方面做得不错，我们的核心品牌份额仍然高于2022年，但经济型产品还有工作要做。而高端啤酒和非啤酒领域的增长空间很大。在啤酒方面，我在发言中提到Blue Moon Belgian White还有工作要做，但Peroni正在增长。
风味品类波动较大，我们的品牌取得了一些成功，但今年Topo开始变得更加强劲。非酒精饮料方面，Fever Tree是一个很好的补充，对我们和分销网络来说都是令人兴奋的品牌。因此，结合加拿大和欧洲业务，我们可以使业务回到低个位数增长，然后是资本部署。关于并购，我们希望确保为填补产品组合空白的品牌部署资本。
因此，重要的是，我们希望这些交易对收入和利润都有增值作用，不会为了收入而追逐收入。第三，我们希望以对资产负债表审慎的方式进行。因此，我们致力于维持投资级评级，保持低于2.5倍的杠杆率，向股东返还现金。但我们可以部署资本来扩充产品组合，确保我们做出对整个企业有意义的改变。
因此，可能无法给出具体数字或规模，但肯定会以正确的方式推动企业整体增长。
谢谢。下一个问题来自美国银行的Peter Galbo。Peter，请提问。
嘿，早上好。Gavin、Rohl、Tracy，非常感谢您的问题。我实际上想就资产负债表或相关问题问两个问题。摩森康胜在准备资产负债表以应对可能的低迷或更结构性的周期性逆风方面，相对于历史而言做得更好。但我想请教两点，Tracy，我认为未来12个月将有一个相对较大的债券到期。我们应该如何考虑解决这个问题，特别是当我们开始考虑26年的时候。
第二个问题是关于减值本身。这对资产负债表造成了相当大的打击。Raul，我认为您必须进行减值测试，但在周期性与结构性的背景下，我认为这更倾向于结构性。因此，也许您可以帮助比较和对比减值费用与您对整个行业的看法。非常感谢。
谢谢Peter。让Tracy回答债券到期问题，然后我来回答减值问题。
谢谢Peter。是的，我们在2026年有一些债务到期。与所有债务一样，我们会在接近到期日时进行评估。重要的是，我们仍然专注于维持杠杆率，如Raul刚才所说，与低于2.5倍的目标一致。我们目前处于该范围内，并将确保未来保持在2.5倍以下。因此，接近到期时，我们将评估如何处理债务。
谢谢Peter。
是的，谢谢Tracy。Peter，您说得对。我们在第三季度对商誉计提了约36亿美元的减值费用。首先，有多个因素产生影响。显然是今年的业绩，对业务前景的质疑。但其他因素包括贴现率、风险溢价，以及倍数。我对这个问题的看法是，我们可以让这项业务回到收入和利润增长轨道。我们认为在当前市值背景下，我们的价值被严重低估。
这些是我们需要努力并确保逐季度证明的事情。正如您所说，这是我们每年都需要做的事情，审视自己，确保我们以审慎的方式看待业务，减值是其中的一部分。
谢谢。下一个问题来自Roth资本合伙人的Bill Kirk。Bill，请提问。
大家早上好。嘿，Raul。希望更多了解您对业务的愿景。您多次提到产品组合空白。您认为这些空白更多与地区相关？还是与品类相关？或者是品牌特定的空白？然后更进一步，公司的重点应该更窄还是应该扩大，引入新的地区和品类？
好的。谢谢Bill。期待分享更多关于计划以及如何考虑这个问题的细节，但我可以从三个方面来分解。一是产品组合。如您所说，我们在美国、加拿大甚至欧洲都有相当广泛的产品组合。一般来说，我们认为所有细分市场都很重要。因此，我们肯定需要在其中开展工作。现在，我们如何处理产品组合的特定部分，这就是我强调我们有机遇的领域。
在某些部分，我们确实存在空白。我谈到了产品组合的风味部分，我们需要填补一些空白，在非啤酒非酒精饮料领域填补一些空白。因此，既有修复部分产品组合的因素，也有填补空白的因素。这是广泛计划的第一部分。第二部分是执行。众所周知，虽然啤酒是全球性和全国性业务，但它也是非常本地化的业务。因此，尽可能接近客户、经销商和零售商执行至关重要。
这不仅仅是销售职能，还包括我们如何部署人力资源和营销资源，必须尽可能接近消费者和客户。第三要素是能力。我们的基础设施有坚实的基础，无论是 brewery、供应链，但我们需要确保在商业方面、技术方面跟上步伐，以最佳方式优化我们的 brewery 布局，确保我们能够满足新能力的一些需求。
因此，您肯定会看到我们在这方面的投入，然后是资本部署，Tracy提到我们致力于审慎的资本配置。因此，这些是广泛的领域。关于是更窄还是更宽的重点，我们喜欢我们所在的市场，我们在世界上一些最好的利润池中，我们只需要在这些市场中获胜。
谢谢。下一个问题来自花旗集团的Filippo Filoni。请提问。
嗨，大家早上好。Raoul。我想问一下您与可口可乐、Fever Tree以及Zoa等非酒精项目合作的经验。我们是否应该期待摩森康胜未来有更多类似的举措，作为以资本高效方式填补空白的一种方式，或者您是否仍然看到未来有更多传统收购的机会？然后关于您最近宣布的重组，您表示大部分费用3500万至5000万美元将在第四季度。能否提供一些关于未来运行率节省的感觉，以及我们何时可以期待这些节省实现？谢谢。
谢谢Felipe。让我谈谈产品组合和合作伙伴关系的问题。Tracy，你能帮忙回答重组部分吗？审视我们的产品组合，我们肯定会专注于啤酒。我想确保这一点，这是我们的根基，是业务的重要基础。因此，啤酒始终至关重要，我们肯定会在这一领域投入。
在合作伙伴关系和收购方面，我认为我们已经找到了与可口可乐、Fever Tree等合作伙伴合作的方式，利用我们的平台和基础设施来扩大品牌规模。我认为这些合作伙伴关系对我们的业务都非常有效，但在资本部署方面，我们会继续寻找机会来扩充产品组合。因此，您的问题是我们是否会做更多的合作伙伴关系还是更多的收购，我认为这取决于机会的出现方式。但您会看到我们在产品组合存在空白的领域加大投入。三四年前，我们没有资本来部署。
但现在，我认为我们的资产负债表状况强劲，我们可以以审慎的方式进行。因此，继续专注于啤酒，继续专注于一些高端议程。但在非啤酒领域，我们可能需要既有创意又部署资本来填补一些空白。Tracy，你来说。
好的。谢谢Lipa。关于成本节约，我们尚未提供具体的成本节约目标，因为我们仍在敲定重组的细节。但正如您正确指出的，我们预计费用将在3500万至5000万美元之间。这些预计将在未来12个月内产生未来现金支出。几乎所有费用预计都与遣散费和离职后福利相关。但在成本节约方面，值得注意的是，大部分裁员来自2025年消除的空缺职位。
因此，我们预计2026年不会获得全部收益，因为我们在2025年已经优先考虑了成本。因此，这是成本节约的角度。但我们确实打算将部分节省重新部署到品牌、商业能力以及供应链和技术方面的投资，如Raul所说，以支持业务的持续生产力和效率。
谢谢。下一个问题来自德意志银行的Steve Powers。请提问。
很好，谢谢。我想这可能是对您最近讨论的重组的两个后续问题。我很好奇。您谈到这将如何使美洲组织更快、更灵活、更敏捷。我很好奇重组究竟将如何实现这种速度提升，第一。第二，Earl，您谈论了很多关于产品组合以及啤酒与非啤酒的平衡。我仍然难以在您的脑海中概念化这些投资的平衡。显然，正如您所描述的，两者都很重要。
但是，您是否认为非啤酒将成为未来更大的增长驱动力。我正在努力弄清楚这一点。如果是这样，这如何影响您的投资优先级、更广泛的资本配置等？谢谢这两个问题。
谢谢Steve。我来回答这两个不同的问题。一个是关于重组和产品组合。如果回到我所说的客户和消费者焦点，我们希望确保推动这一议程的领导者能够参与决策。无论是美国销售、营销领导还是加拿大领导，我们需要确保在品类面临挑战的情况下，我们能够更接近业务前端的执行。
这始于让这些领导者参与决策的理念，确保我们能够快速执行，在需要的地方进行调整，在需要的地方进行区域聚焦。这也涉及转移我们的内部资源，无论是人员还是营销资金，到我们看到机遇的地方。这需要我们更快、更灵活，而这始于领导者有能力推动这一进程。我简要谈到的另一点是确保最接近市场的团队能够做出决策。
因此，我们如何推动决策制定和问责制尽可能接近市场。我认为这些是我们在重组变革中尝试推动的原则，无论是在美国还是加拿大，确保我们能够更快地执行，因为我们处于充满挑战的品类环境中。关于产品组合，我可以从两个方面来划分：营销资金投资和资产负债表资本部署。Steve，您会看到我们继续确保对大品牌施加正确的压力。
无论是Miller Lite、Banquet，还是Peroni、Blue Moon。这些是重要的品牌，我们相信它们有巨大的潜力，确保我们在啤酒领域获胜。因此，您会看到我们继续高度关注这些品牌，并确保有正确的营销压力。在非啤酒方面，我们希望使其足够大，以开始对整个企业产生影响。我会说我们仍处于这一旅程的早期阶段，这就是资产负债表可以帮助我们确保产品组合正确的地方。在啤酒和非啤酒之间的平衡方面，Steve，未来会有更多内容，但投资的思路是确保对大品牌有正确的营销压力，同时利用资产负债表扩充产品组合，添加一些我们可以作为非啤酒领域基础的规模品牌。
谢谢。下一个问题来自Piper Sandler的Michael Lavery。请提问。
谢谢，早上好，祝贺Gavin和Rahul。Rahul，想回到您提到的几个问题。需要在经济型产品上获胜，您在开场发言中提到了这一点。想更多关注High Life和Keystone。您能否谈谈为什么您认为之前在这些品牌上没有获胜，无论是创新问题、价格问题，还是营销不足。展望未来，我们应该期待什么。然后跟进关于商誉的问题，您谈到评估过程如何受到过去一年业绩的影响，显然有回顾性，但也似乎反映了未来展望，平衡是什么，更多是已经发生的事情还是您认为未来会发生的事情的函数。
谢谢Michael。我来谈谈经济型产品组合，然后Tracy可以补充商誉方面的内容。从消费者角度思考经济型产品组合，您和所有人都知道，日用品消费者面临压力。因此，对我们来说，确保产品组合能够满足消费者在各种场合的需求，在啤酒品类中，我们显然没有看到品牌层面的降级，但我们有像High Life、Keystone、加拿大的Pilsner等消费者喜爱的品牌。
我们有广泛的经济型产品组合，消费者非常喜欢。Michael，这是我们产品组合的重要部分，无论是规模、销量还是客户产品组合的重要部分。因此，确保我们采取正确的措施保持其健康至关重要。您提到的所有因素都很重要，无论是适当的营销水平、创新水平、价格，还是区域因素。
我们的产品组合具有很强的区域性，我们需要确保在区域层面以正确的方式获胜。因此，与Miller Lite、Banquet等需要以不同方式在全国范围内获胜的大品牌相比，这可能略有不同。关于经济型产品的重点，我认为它有不同的目的。关于商誉，它确实受到今年业绩的影响，也受到贴现率、倍数的影响，但它确实包含对未来的展望。
这与我们之前的展望有所不同。我认为这是过去业绩和未来展望的平衡。Tracy，你还有什么要补充的吗？
不，我认为您已经涵盖了要点，Rahul。也许补充一点，关于当前展望，成本，特别是中西部溢价，在10月份达到历史新高，可能还会进一步上涨。这也是我们成本展望的一部分。但话虽如此，我们仍然对啤酒行业的韧性以及如Raul所说的我们回到收入和利润增长的能力充满信心。
谢谢。下一个问题来自Evercore的Rob Ottenstein。请提问。
太好了。非常感谢，祝贺您，Raul，Gavin，祝您好运。我想问的问题是，Raul，了解您从董事会获得的授权，以及董事会给您多大的自由度，比如如果您想做出重大改变，是否没有任何禁区，还是授权更像是保持现状，在边缘进行调整，改善执行，但基本上度过难关，继续前进。
因此，只是想了解这些讨论的情况，以及您认为创造股东价值的自由度有多大。谢谢。
早上好，Rob。感谢您的问题。您知道，我想说我们的董事会始终关注对所有股东最有利的事情。这绝对是他们的视角。坦率地说，没有任何禁区。我认为他们给了我自由，让我确保我们有一个能够最大化股东价值的计划。这就是我所领导的方向。因此，没有禁区，没有限制。您和电话中的每个人都了解品类面临的挑战。
我知道有很多关于我们产品组合的报道。这些都是真实的，也是我们工作的背景。但董事会的方向是关于以最佳方式最大化股东价值。因此，我没有感受到任何限制。正如您的一些同事所问的问题，今年品类经历了艰难的时期。我再次强调，我们在利润丰厚的地区运营，但品类健康状况有所不同。
这些都是现实情况，但这并没有消除我们产品组合的机遇。因此，我理解您的问题，Rob，但董事会或其他人没有限制。
谢谢。下一个问题来自摩根士丹利的Eric Sirota。请提问。
太好了，谢谢。再次祝贺Gavin和Rob。Rahul。Rahul，希望您能更多地谈论整体投资水平和能力，您对当前水平的满意度。我知道您谈到了对品牌有正确的营销压力，但更广泛地看，投资显然不仅仅是营销支持。当您审视组织时，自2019年振兴计划以来，组织在能力方面取得了长足进步，是否有需要增加投资或需要进一步建设能力的领域，无论是运营支出还是资本支出方面。
谢谢。Eric，早上好。我可以将能力分为三个广泛的方面。一是供应链，确保我们有适当水平的资本支出以推动正确的投资回报率，同时建设基础设施能力。例如，过去几年我们谈到的 variety packing 和在 brewery 生产风味产品的能力，五年前这是不可能的。
这是我们为创造基础设施能力所做的投资。因此，确保我们有适当水平的资本支出很重要。我认为这是我们将继续关注的事情。供应链方面，除了资本支出，还包括物流和运输成本的优化，新的工具和技术可以帮助我们实现这一点。第二个是商业能力。如果看美国的市场份额，我们的品类领导地位明显高于我们的市场份额。
这意味着我们在推动零售商能力方面发挥着作用。这又是能力的例子。最后一部分是技术，包括基础技术需求以及人工智能等新能力，以及我们如何利用基础设施中的这些能力。我们将继续关注这些领域。关于投资水平的问题，随着我们考虑整体业务，未来会有更多内容，但我们通常的视角是这些投资为业务带来了什么，是生产力、效率还是推动收入增长。因此，明确关键绩效指标或指标，确保这些投资为业务带来回报。
因此，虽然我们将关注能力，但视角是生产力、效率或推动收入和利润增长。
谢谢。下一个问题来自法国巴黎银行的Kevin Grundy。请提问，Kevin。
太好了，谢谢。大家早上好。Raoul，问题。我有两个问题，实际上是将我们讨论的一些主题整合起来，即您对公司更广泛成本结构的评估，特别是从供应链和 brewery 优化的角度。公司在企业层面做出了一些艰难的选择，但随着销量前景变得更加严峻，公司的固定成本结构可能与新的现实情况不符。第一，您认为这是一个公平的评估吗？第二，考虑到早些时候关于投资水平的问题，您认为增量生产力是支持更高投资水平的推动力还是增量投资在短期内会拖累利润率？谢谢。
谢谢Kevin。我来回答您关于 brewery 的第一个问题，第二个问题我想确保我理解正确。关于 brewery 基础设施，我们一直在寻找提高 brewery 网络效率的方法，您已经看到了我们过去采取的一些行动。我想指出的几个方面是运输成本，确保我们在运输成本的背景下考虑 brewery 基础设施。
另一个方面是业务的季节性，夏季的季节性，确保我们考虑到这一点。因此，广义上回答您的问题，我们肯定会考虑固定成本基础的所有要素。目前，我认为我们不需要关闭 brewery，但我们需要明智地考虑特定 brewery 的生产线，生产什么产品，如何更智能地提高某些效率，在品牌之间转移生产。
我是这样考虑的。但随着销量前景的变化，这是一个合理的问题。成本始终是我们的关注点，无论是固定成本还是一般及行政费用，这种优先级和关注点将始终存在。您关于是否需要投资来推动生产力的问题，我认为这是问题的主题。我不认为我们需要高水平的投资来推动生产力。
我认为我们需要以正确的方式看待资本支出，确保获得正确的投资回报率。我们需要确保在人员和技术方面的投资能够带来正确的回报。但我不认为，正如问题所暗示的那样，我预计投资会大幅增加以推动生产力。我认为，营销方面，我想确保对品牌有正确的压力，但要检查我们是否获得了正确的营销回报。
因此，希望我回答了Kevin关于固定成本和投资概况的两个问题。
谢谢。下一个问题来自杰富瑞的Camille Garjwala。请提问。
嘿，大家好。早上好。祝贺大家。我认为还要祝贺Eric Serrata，他可能是第一个正确发音您名字的分析师。您会发现名字发音在很多这样的电话会议中是个问题。我想一遍又一遍地问同样的问题，关于重组和投资水平。我认为这在很多情况下是因为当一个行业挣扎并挣扎了十多年时，我们看到在管理层变动时有更大规模的重组和更大的节省，而到目前为止宣布的似乎规模较小。
因此，只是好奇，这只是第一步，还有更大规模的重组即将到来，还是现在一切就绪，可以开始了。
谢谢这个问题。我知道我也渴望谈论我们的总体计划，期待在未来几个月分享。如果考虑我们的业务，正如您提到的长期趋势，确保我们以正确的方式看待成本基础。我们肯定会审视一切。我们在过去30天内采取的措施是确保我们为2026年的美洲业务做好准备。
因此，随着我们考虑计划的所有要素，未来会有更多内容。成本和效率是另一个非常重要的要素。但我们正努力加快步伐，为2026年的美洲业务做好准备。
谢谢。下一个问题来自巴克莱银行的Lauren Lieberman。请提问。
太好了。非常感谢。早上好。我想回到Rahul准备好的发言中的一点，当您评论商业变革时。我知道在回答Steve的问题时，您谈到了组织结构，但您也谈到了根据市场动态和产品组合优先级部署营销。我很好奇以前是怎么做的，因为这听起来像是已经在发生的事情。因此，我很好奇您如何比较和对比，以及需要改变什么。非常感谢。
好的，谢谢Lauren。这是一个很公平的问题。我认为思考这个问题的方式是我们如何更快地对外部市场动态做出反应。我们的品牌虽然是全国性大品牌，但在区域层面发挥着不同的作用。在每个州或地区的市场份额不同。我们需要找到更强的方式来部署内部资源。此外，我们之前已经在做一些事情。但我想说的不同之处或将要不同的是问责制。
我们如何确保决策制定尽可能接近这些市场，如何确保我们能够将人员和资金资源转移到最接近决策制定的地方。我认为这些变化会让我们的团队感受到不同，我们如何运营，如何与分销网络互动。Lauren，我认为我们之前在做这些事情，但鉴于品类的变化，我们需要更加努力。即使看区域表现，我们谈论全国品类表现，但全国各地的品类表现差异很大。
我们需要确保我们在资源和品牌方面对此进行调整。这就是经济型产品背景进入对话的地方，因为我们的一些经济型品牌在特定地区规模很大。如果我们不关注这些，增长算法就很难实现。因此，这些是我想强调的要点，Lauren。
谢谢。下一个问题来自伯恩斯坦的Nadine Sawat。请提问。
是的。嗨。感谢您回答我的问题。我想回到您在准备好的发言中提到的一些周期性压力，特别是您在第三季度看到的消费者情绪。如果可以的话，能否评论一下10月份的情况，我感谢您准备好的发言，但您是否有任何内部调查或分析可以分享，说明是什么驱动了当前的消费者行为？这如何帮助您更有信心地表示我们今天看到的增量压力是周期性的而非结构性的？谢谢。
好的，Deena，我理解这个问题，但我从几个方面来回答，给您一些背景或我们如何看待它。回到2025年前，过去几年我们的品类一直在-3%左右。今年，我们处于-4%至-6%的范围。正如我们在第二季度末分享的那样，我们认为今年的品类将在-4%至-6%之间。今年每个季度、每个月都非常不稳定，但最终可能会在这个范围内。
我们的内部估计表明，品类大致处于-4.7%的范围。因此，今年与前几年相比有额外的压力，我们认为这是由于宏观因素的叠加，如消费者压力、通胀、关税、移民等。这些是今年特有的因素，我们认为一旦这些因素消退，品类将回到历史水平。
因此，这就是我们认为增量疲软是周期性的原因。结构性因素如健康和 wellness、代际变化等长期存在，但今年的额外疲软是周期性的。
谢谢。下一个问题来自TD Cohen的Robert Mosco。请提问。
嘿，谢谢Raoul。我试图总结关于区域执行与品牌全国营销的所有评论。我只想确认我理解正确，您有Coors Light和Miller Lite这两个最大的品牌。您是否认为在全国层面，这些品牌的营销状况良好，因为它们多年来一直存在份额损失。您的一个竞争对手在淡啤品类取得了很大进展，可能是以它们为代价。因此，您认为这些品牌的全国营销状况良好吗？而实际上只是区域执行可以改进，这是稳定的方式。
不，感谢这个问题。我们绝对认为在这些品牌的表现方面有改进的机会。如果看我们为Miller Lite的50周年活动所做的工作，第三季度Coors Light的份额损失与第二季度相比，我们肯定在关注全国性活动以及如何以不同方式加强它们，如何在未来考虑它们。我刚才提到了Coors Banquet，它满足了消费者需求，引起了消费者共鸣。
显然，我们在分销增长方面执行得很好，但我们绝对专注于为Coors Light和Miller Lite制定正确的活动。您将在未来几个月的体育赛事中看到一些成果。
谢谢。今天的最后一个问题来自Needham and Company的Gerald Pascarelli。Gerald，请提问。
太好了。非常感谢Rahul。我想回到本次电话会议之前的一些评论，并总结一下，是否可以假设或期望补强型并购或更积极的部分啤酒业务最终成为资本配置策略中更重要或更大的部分？然后Tracy，回到中西部溢价，显然已经上涨到每磅81美分。我知道今年还剩不到两个月，但如果溢价继续飙升，是否有一个现货价格阈值需要我们注意，可能会使您今年的PBT指引面临风险？任何这方面的信息都会很棒。
谢谢。
好的，谢谢Jeff，关于并购和补强型并购。如果看并购和资本部署，我们在全球拥有相当强大的啤酒产品组合，我们会继续填补其中的一些空白，但我们需要填补的空白可能在非啤酒领域。因此，在资本部署方面，您可能会看到我们在非啤酒领域比啤酒领域更多地进行并购，但是如果有有意义的想法能够扩充我们的业务并推动收入和利润增长，我们也会考虑。
但总的来说，您关于在非啤酒领域部署并购资金的评估可能是正确的思考方式。Tracy，你想回答中西部溢价的问题吗？
好的。Gerald，我们已经多次谈到中西部溢价，正如您正确指出的，它继续上涨。10月份达到历史新高，可能会更高。我们有广泛的对冲计划，结合了结构性和机会性对冲，根据市场情况，我们能够对冲多年。目标是平滑大宗商品和外汇不利波动的影响。但具体到中西部溢价，我们确实有覆盖，并且遵循计划中的指引。
但正如我之前所说，这是一种非常困难和昂贵的大宗商品来对冲。其定价不遵循传统的市场起伏，流动性有限。因此，它仍然是我们的一个逆风因素，我们确实试图通过对冲来消除波动性，但在目前的水平上，没有理由这样做。因此，我们将继续跟踪它，并尽我们所能减轻该大宗商品的波动性影响。
谢谢。问答环节到此结束。您现在可以挂断电话。