Matthew Schultz（执行董事长）
Gary A. Vecchiarelli（首席财务官）
Harry Sudock（首席战略官）
Brian Dobson（Clear Street）
Paul Golding（麦格理集团有限公司）
Gregory Lewis（BTIG）
John Todaro（Needham & Co）
Reginald Smith（摩根大通公司）
Brett Knoblauch（Cantor Fitzgerald）
Jim Massillary（Chardan Capital Markets）
Jon R. Hickman（Ladenburg Thalmann Financial Services Inc）
Nick Giles（B. Riley Securities）
女士们、先生们，感谢您的等待。我叫Colby，今天将担任你们的会议操作员。现在，我想欢迎大家参加CleanSpark公司2025财年全年 earnings 业绩发布会。所有线路均已静音，以防止任何背景噪音，在发言人发言后将有问答环节。如果您想在那时提问，请按星号键，然后按电话键盘上的数字1举手进入队列。如果您想随时撤回问题，只需再次按星号1即可。
谢谢Harry。您可以开始会议了。
谢谢Colby，感谢大家今天参加我们的会议，回顾CleanSpark公司2025财年第四季度和全年的财务业绩。我们鼓励您查看今天发布的 earnings 业绩新闻稿，该新闻稿可在我们的网站上获取。我们的10-K文件将很快提交。今天电话会议的网络直播回放和文字记录将添加到我们的网站上。在今天的电话会议上，我与董事长兼首席执行官Matt Schultz以及总裁兼首席财务官Gary Veccarelli一同出席。我们今天发表的一些声明将是基于我们对当前世界和业务的最佳看法的前瞻性声明。
所提供的声明和信息仍受我们10-K文件中披露的风险因素的约束。我们今天还将讨论有关我们业绩的某些非GAAP财务指标。您可以在我们的新闻稿中找到非GAAP财务指标的调节，该新闻稿可在我们的网站上获取。有鉴于此，我很荣幸向大家介绍Matt Schultz。
谢谢Harry。大家下午好，感谢大家的参加。在担任执行董事长五年后，我于今年8月重新担任CleanSpark的首席执行官，我感到非常兴奋。在我的前100天里，团队一直在不懈地巩固我们在比特币挖矿领域的当前领导地位，同时为我们的投资组合转型做好准备。我们还为CleanSpark制定了战略方向，将其发展成为一个数字基础设施平台，服务于广泛的计算机会。这些机会包括但不限于生成式AI工作负载、通过比特币挖矿实现的电网平衡以及广泛的高性能计算。
我也有机会与今天参加电话会议的许多人会面。你们对CleanSpark业务未来的热情对我们来说意义重大，我们很高兴能够执行我们的战略计划，并随着公司的成熟将我们的运营卓越记录扩展到AI工厂。我受到我们世界级团队和运营业务、强大的资产负债表以及最令人兴奋的是我们在美国各地不断增长的电力和土地投资组合及其所代表的选择权的启发。所有这些元素共同发展成为一个多元化的计算平台，以满足下一个数字时代的需求。
我评估了我们所建立的一切，我想告诉大家，这家公司为这个时刻做好了多么充分的准备。虽然比特币挖矿仍然是我们业务的基础，但我们认识到，我们在获取电力、开发基础设施和大规模部署方面的专业知识使我们能够独特地满足AI计算快速增长的需求。通过混合方式增长和 monetize 我们的投资组合，有助于实现收入多元化、提高利润率并建立长期股东价值。2025年是CleanSpark实现逃逸速度的一年，通过我们的运营和技术团队，以100%美国本土基础设施实现了每秒50 exahash的运营哈希率。
我们实现了创纪录的收入，并通过在整个日历年不通过股权发行发行任何股票来展示资本管理能力，同时没有减缓我们的增长。我很自豪地分享我们2025财年的一些财务亮点。我们实现了7.66亿美元的创纪录收入。我们的毛利率为55%。这与去年相比下降了1%。考虑到这是减半后的第一个完整年度，这个小小的下降实际上是令人印象深刻的。当比特币区块奖励减少50%时，我们的比特币库存在完全由我们全资拥有和运营的哈希率下增长了近62%，超过13,000枚。
这使我们与购买现货比特币的库务公司相比处于根本不同的位置，因为我们以超过55%的毛利率开采比特币，并且我们正在积极 monetize 我们的持有量。得益于我们行业领先的挖矿团队以及创新的数字资产管理业务，我们现在拥有可持续的自资挖矿业务，该业务正在产生可观的溢价，并将我们的库务余额用作真正的生产性资产。我们正在部署19,000台S21 XP浸入式矿机，其具有行业领先的13.5焦耳/太哈希。从本季度开始，我们预计该过程将在2026年第一季度完成。
虽然这个时间表比我们最初设想的要长一些，但我们的优先事项是进行全面的投资组合审查，以确保此次部署不会消耗任何适用于AI的兆瓦数。我们一直秉持基础设施优先的理念。我们避免了过去周期中的轻资产策略，并优先控制电力和基础设施。鉴于我们现在在市场上看到的根本性稀缺性，扩大我们的挖矿业务需要获得和开发世界级的电力和土地投资组合，并发展重要的供应链工程、建设和运营能力。所有这些在我们发展AI数据中心开发时都高度相关。
今天，我们的数据中心和基础设施已签订合同的电力超过1吉瓦。此外，我们在德克萨斯州有近300兆瓦的电力已完全签订合同，计划于2027年初开始通电，同时还有数吉瓦的近期额外机会 pipeline。重要的是，其中许多地点是AI园区的理想候选地，而其他地点则最适合比特币挖矿、负载平衡和电网安全。我们的目标很明确，就是将每兆瓦电力用于其最佳用例。在我们寻求扩展业务时，我们一直秉持以人为本的内部理念。
在微电网开发的早期阶段是如此，在我们成长为比特币挖矿公司时也是如此。当我们聘请Taylor Monig领导我们在浸入式冷却领域走在前沿时，这显然是一个成功的策略。最近，在Jeff Thomas在Humane担任总裁取得成功后，我们聘请他领导我们的AI数据中心计划，这一点仍然适用。随着Jeff的加入，我们在业务发展方面已经完成了三个关键的初始步骤。第一件事是我们审查了我们多样化的投资组合，以确定每兆瓦电力的最高效用途。
其次，我们在德克萨斯州获得了一个285兆瓦的场地，明确意图是为高质量租户建造AI工厂。第三，我们正在与市场领先的合作伙伴一起调整和扩大我们的内部团队，以按时、按预算交付满足承购客户严格需求的项目。当我们仔细查看我们的设施时，很明显，我们在佐治亚州Sandersville的250兆瓦场地提供了一个立即接待大规模租户的机会。亚特兰大哈茨菲尔德机场周围的其他场地总计超过100兆瓦，可随时接入光纤，在德克萨斯州已经需求极高。
我们最近在休斯顿郊外收购的场地将是我们第一个专门建造的AI工厂的所在地。我们拥有271英亩的连续土地，位于区域光纤主干网上，并已执行285兆瓦的长期电力供应协议，该协议已获得ERCOT的完全批准。更好的是，该场地位于几条高容量天然气管道附近，正在评估用于工业规模的表后发电机会。此次收购使我们能够提供可扩展、有弹性和节能的容量，以满足AI、云和企业工作负载的需求，并代表了我们利用垂直整合的基础设施优先模式的长期战略的关键一步。
虽然这可能是我们第一个专门建造的设施，但肯定不会是最后一个。整个团队专注于首先为Sandersville和休斯顿获得租户，这将推动项目从商业化转向调试的努力。长期租户代表了这些资产的优越风险调整回报概况，而不是直接的GPU风险敞口。与过去的工业革命类似，AI代表了一个新的生态系统。电力公司、芯片公司、超大规模企业、基础设施技术提供商等都在合作，我们正在各个层面进行直接讨论，为我们的客户和股东创造最大价值。
Jeff一直在为AI园区的开发和运营构建全生命周期的操作手册，以最好地服务于这个生态系统。他不断壮大的团队已经在审查潜在租户，为我们的 pipeline 制定高质量的场地商业化计划，并定义我们的项目交付路线图。作为这些努力的一部分，我们与SUMR签订了谅解备忘录，SUMR是液冷和预制数据中心解决方案的全球先驱。其端到端能力，从液冷系统、机械、电气和管道模块到完整的设施建设，在能源效率、密度和可持续性方面树立了新的基准，使其成为CleanSpark增长战略的理想合作伙伴。
这种合作关系是我们将部分建设过程从数据中心转移到工厂的第一步，并通过批准的参考架构设计来支持广泛的租户需求。我们正在共同开发一个整合发电、数据中心开发和AI服务交付的基础设施平台。在这个框架下，CleanSpark专注于选择、开发、建设和运营以AI为重点的园区，而SUMR将作为战略供应商提供其技术和专业知识，以提供可持续的模块化数据中心系统。同时，我们通过11.5亿美元的0%可转换债券完成了有史以来最大规模的融资，该债券被超额认购。
Gary，我们的总裁兼首席财务官，稍后将讨论更详细的细节和数字，但在我交给他之前，我想强调一些要点。条款比我们2024年12月的先前融资更好，同样是0%的利率，更高的27.5%的转换溢价和6.25年的期限。这笔融资为我们提供了扩展电力和土地投资组合、为我们的首批AI部署提供种子资金以及继续投资于战略增长机会的资源。作为此次交易的一部分，我们回购了价值4.6亿美元的自己的股票，流通股减少了10%以上。我们再次押注自己，我们将以CleanSpark的方式取得成功。
有鉴于此，我将交给Gary，由他向大家介绍本季度和全年的财务业绩。Gary，请讲。
谢谢Matt。我想首先回顾整个12个月财年的数字，这对CleanSpark来说是具有里程碑意义的一年。我们的收入同比增长超过100%，达到7.663亿美元，生产了近8,000枚比特币。增长的主要驱动力是百亿亿哈希（exahash）的增长和比特币价格的共同作用。我们全年的毛利率为55%，考虑到这是减半后的第一个完整年度，我们对此感到特别自豪。这些利润率与上一年基本一致，这归功于我们的矿机在过去12个月中的效率显著提高。
促成我们毛利率稳定的另一个因素是，本财年我们每比特币的平均边际成本略低于43,000美元，而我们每比特币的平均收入约为98,000美元。我们的利润率和每比特币成本体现了我们基础设施质量的优势、我们世界级的团队以及致力于管理业务以实现盈利和利润率而非任何单一运营指标的承诺。我们的高利润率转化为超过8亿美元的调整后EBITDA，我必须指出，这不包括某些非现金项目，如比特币的按市值计价的公允价值。
如果排除比特币公允价值变动收益，运营调整后EBITDA约为3.05亿美元，净利润率约为40%。此外，利润率的提高和资产负债表上13,000多枚比特币的公允价值增长共同促成了约3.65亿美元的显著正净收入。查看最近的季度环比表现，我们也看到第三季度和第四季度之间的显著增长。第四季度的收入比第三季度增加了约2500万美元，即13%，我们的利润率提高了2个百分点，达到56.5%。
重要的是要注意，我们在6月份达到了50百亿亿哈希（exahash），虽然这仍然是第四季度的运营高点，但由于本季度有利的挖矿经济，我们的收入和利润率仍然有所增长。我们的高正常运行时间也使我们能够捕捉比特币价格显著上涨的时期。第四季度，我们与第三季度相比出现了轻微的净亏损。这是由于第三季度比特币公允价值变动收益更大，以及我们财年末记录的非现金税收调整。我们的调整后EBITDA利润率也出现了类似的变化，其中包括比特币公允价值的非现金按市值计价调整。
然而，当调整任何非现金按市值计价影响时，我们第四季度的标准化调整后EBITDA为9700万美元，比第三季度的7800万美元增长了25%。这分别转化为43%和39%的利润率。展望未来，随着我们执行AI战略，我们预计专业费用、 payroll 和G&A项目将会增加。此外，我要指出的是，AI数据中心业务具有稳定的现金流和高利润率，这两者都将帮助CleanSpark度过比特币挖矿经济的高峰期和低谷期。我们的逃逸速度转化为运营杠杆。
我们已经开发了规模化的数据中心基础设施，该基础设施正在提供维持自身并进一步支持AI数据中心能力增量投资所需的收入和利润率，因为我们正在发展成为一个电力、土地和计算平台。将注意力转向资产负债表，我想指出的是，我们是首批（如果不是唯一一家）拥有规模化现金流业务并将比特币用作生产性资本资产的公司之一。我们比特币栈的利用由我们称为数字资产管理（DAM）的团队负责。第四季度是DAM活动的第一个完整季度，我们非常高兴地详细分享我们在“爬行”阶段采取的步骤。
DAM推出的两项初始策略是Spot plus和Yield策略。两者都利用有担保看涨期权，但Spot plus旨在优化业务的现金需求，而Yield旨在从我们的库务持有量中产生持续的风险调整产出。由于我们每月将大量比特币产量货币化，Spot plus策略每周、每月和每季度都能提供战术性的现金提升。由于我们世界级运营的稳定产出和高正常运行时间，该计划运行顺利。我们能够采用这种方法是因为我们在使DAM成为真正的机构级平台方面进行了投资。
这始于对我们之前电话会议中讨论过的一系列产品的全面RFP，执行这些期权叠加需要有纪律的风险管理方法。我们不是通过现货市场出售比特币，而是利用平价或价内有担保看涨期权来产生期权溢价和已实现收益（如果我们最终被要求履约这些合约）。我们的Yield策略也使用有担保看涨期权，但不是高delta短期期权。我们调整delta并延长期限以降低行权可能性。在我们的Yield计划下，我们的混合年化收益率约为12%。
此外，随着我们扩大策略和增加交易量，我们相信有空间逐步提高年化收益率和产生的现金，潜在地显著提高。虽然第四季度是我们仍处于策略“爬行”阶段的时期，但我们仍然能够产生总计930万美元的溢价。为了说明这一点，我们本季度比特币的平均现货销售价格为111,721美元。然而，考虑到每枚比特币产生的额外4,184美元溢价，每枚比特币产生的全部有效现金接近116,000美元，这是一个实质性的提升。DAM团队的早期胜利之一是成功货币化了第三季度从Bitmain矿机采购合同中获得的无成本比特币回购期权。
这是我们对数字资产管理职能的投资如何帮助我们完成由世界级挖矿运营驱动的机会弧线的一个极好例子。虽然我们的挖矿运营在获得优惠条款以获取矿机方面发挥了杠杆作用，但DAM能够将该期权货币化，否则该期权将过期作废，为资产负债表带来700万美元的额外现金。由于DAM迄今为止的表现，我们在财年末之后增加了交易量。仅在10月份，我们交易的合约就超过了整个第四季度交易的合约总数。
此外，仅10月份我们就产生了超过500万美元的现金溢价。我们当前策略的最后一步涉及卖出看跌期权。我们进行的看跌期权交易主要使用Spot plus和Yield计划先前产生的溢价进行现金担保。虽然这个现金 corpus 仍在增长，但我们看到看跌期权策略的分析回报率为8%。这三种策略有两个作用。首先，它们通过增强产量销售与我们的运营业务整合；其次，它们作为与我们资产负债表相关的资本飞轮。我还想补充的是，我们在DAM中看到的结果不一定能通过美国GAAP会计直接反映出来。
虽然所有部分都反映在损益表和资产负债表中，但在合约到期时，非现金按市值计价估值会有某些惩罚性处理。我们认为这些表格的重要之处在于，CleanSpark再次处于真正的非夸张策略的前沿，并具有全面的市场领先透明度。这些表格可以在我们10-K表格的管理层讨论与分析部分找到。我想指出，美国GAAP规则将有担保看涨期权行权的会计处理分为两个不同的行项目，而实质上这是一项单一交易。损益表上的这两个行项目是衍生工具合约损失和比特币公允价值变动收益。
这一点很重要，因为同一交易有两个方面。例如，到期时的现货价格与行权价格之间的差额显示为衍生工具合约损失，而比特币价值相应标记至现货价格的部分则单独记录为比特币公允价值变动收益，用非现金收益抵消非现金损失。总而言之，它们反映了我们有担保看涨期权计划的经济结果，该计划继续产生有吸引力的风险调整回报。我还想指出，Bitmain期权对我们来说实际上是无成本的。
然而，GAAP要求我们将ASIC合同的一部分分离为期权价值，即使合同没有明确说明价值。第三季度合同开始时记录的680万美元价值，由于期权最终到期失效，如果我们没有采取措施将期权货币化，我们将不得不进行680万美元的非现金冲销。然而，相反，我们从该期权中产生了近700万美元的现金，根据GAAP，这被视为约20万美元的净收益，尽管最终我们的银行账户多了700万美元现金。
总体结论是，数字资产管理策略到目前为止已经达到并实际上超出了我们的预期，并成为业务的第二个现金产生来源。我们希望扩大团队规模，以允许更大的交易量和更复杂的衍生品交易，我们相信这不仅会增加从溢价产生的总现金，还会保持有吸引力的收益率。最后，我想花一些时间讨论我们的资本策略。我们的重点是建立一个最小化稀释的资本结构。这首先是通过出售每月比特币产量来支付我们的月度运营费用。
我们还有比特币支持的信贷额度，总容量为4亿美元。我们将继续在市场上 opportunistically 使用信贷额度进行增值收购，正如我们之前提到的，我们发行了11.5亿美元的可转换债券，票面利率为0%，转换溢价为27.5%。此次交易的收益用于多种目的。首先，我们回购了4.6亿美元的股票，这意味着我们的流通股减少了10.9%。股票回购不仅有助于促进转换，我们认为这是对自己的押注，因为我们看到鉴于我们面前的机会，我们的估值将会上升。
其次，我们使用了超过2亿美元的融资来偿还我们的信贷额度。重要的是要注意，我们可以随时提取全部4亿美元的额度，条件我们仍然认为是市场领先的。交易的剩余净收益将用于我们有良好记录的事情，即寻找电力和土地。电力和土地的收购，如最近宣布的德克萨斯州Sealy的交易，预计将永久用于我们的AI数据中心战略。虽然我们处于AI数据中心旅程的早期阶段，但市场正在快速发展，CleanSpark也是如此。
我们与承购方的对话正在进行中，我们拥有第一个客户只是时间问题。有关我们数据中心融资的详细信息将在未来几个季度公布。然而，我可以告诉大家，有大量的资本以比我们挖矿业务先前可用的资本成本低得多的成本可用。我们在AI数据中心的冒险将打开新的资本池，使我们能够从市场提供的显著杠杆回报率中受益。为了结束CleanSpark又一个强劲的决定性季度，并讨论这些结果如何为我们下一步做好准备，让我们回到董事长兼首席执行官Matt Schultz。
谢谢Gary。哇。当我听到这些结果时，我不禁回想起这家公司的早期以及我们所有人共同经历的旅程。我们专注于基础设施和以人为本的基本理念为我们提供了极大的帮助。这是我们今天有如此重要机会成长为基础设施和计算平台，最大化每兆瓦价值的两个原因。我们面前的任务很明确。我们正在努力在两个初始旗舰AI就绪地点获得租户，同时扩大我们的土地和电力足迹，以满足市场永不满足的需求。
这些努力之所以成为可能，是因为我们作为规模化比特币矿商的实力、我们的资本市场严谨性，以及至关重要的是，我们公司对运营卓越的文化关注。今年夏天，我们的运营团队提出了“成为标准”的座右铭。我很高兴让他们向我展示这个短语对他们所有人的意义，我向你们承诺，在我们的每一项努力中，你们都可以指望CleanSpark继续成为标准。我想花一点时间感谢我们整个团队的不懈努力。我非常感谢我们的股东的信任，也非常感谢大家今天的参与。
有鉴于此，我将把话筒交回Harry，由他带领我们进入问答环节。
谢谢，Matt。
我们现在将开放分析师社区的提问。操作员，请提供指示并管理问答环节的队列。
谢谢。我们现在开始问答环节。如果您想提问，请按星号键，然后按电话键盘上的数字1举手。如果您想随时撤回问题，请再次按星号1。您的第一个问题来自Clear Street的Brian Dobson。您的线路已接通。
嘿，晚上好，先生们。
只是一个简短的问题。
你知道，最近股票有相当大的波动。你知道，也许你可以借此机会给我们一些关于你与潜在客户的对话类型以及你对未来两年HPC AI领域需求前景的看法。是的，当然。Brian，感谢你的来电和提问。我们，我可以告诉你，我们进行了广泛的对话。现在，我在社交媒体上发布了我们整个团队受邀前往北加州与Nvidia团队共度时光，因为他们推出了新的国内制造的ASIC，即由Block制造的Proto Rig。
那是一个引人入胜的活动。但离开活动时，佐治亚州道尔顿的公用事业公司首席执行官抓住Gary、Harry和我去吃午饭。他分享说，每年约有120小时的时间给公用事业公司带来问题。他说，从历史上看，他们喜欢比特币矿商，因为他们的负载是可中断的。我们在许多辖区都有提供负载平衡服务的经验。我的意思是，你听说过在飓风袭击时将佐治亚州的电力重定向到医院等故事。但公用事业公司的结论是，他们感兴趣，但他们的担忧来自于Core Scientific在道尔顿是一个大的电力消费者，并且历史上是灵活的负载。他们担心的是每年额外120小时他们需要有人能够回馈电力。
所以他们特别要求我们考虑将AI、HPC和比特币挖矿结合起来，这样一部分负载仍然是可中断的。所以我们认为这是一个双管齐下的策略，我们认为你们会看到我们的许多站点将同时服务于这两种负载。很好。非常感谢你的深思熟虑的回答。
你的下一个问题来自H. C. Wainwright的Mike Colonies。您的线路已接通。
下午好，伙计们，恭喜本财年取得强劲业绩。我的第一个问题是关于HTC方面。他们很好奇，就HPC战略而言，投资者在2026年应该关注哪些关键发展里程碑。听起来近期的重点将是在德克萨斯州和圣地亚哥的站点部署。所以如果能得到更多这方面的信息就太好了。
是的，你说得对，Mike。我可以告诉你，我昨晚在离开这里的路上与一位不是来自NEO云或类似公司的全球超大规模企业的站点开发高级总监进行了交谈，他告诉我们，他们2026年的预测非常紧张，他们正在考虑替代类型的建设，以满足2026年的需求。从对话中得出的结论是，Sandersville和Sealy之所以有吸引力，是因为两者都可以通电。Sandersville目前正在为11台百亿亿哈希比特币矿机供电。
但它可以转换为200兆瓦的关键IT负载，并在合理的时间内上线。我认为可能被忽视的一个很酷的事情是与SUMR的谅解备忘录。如果你看看CleanSpark的过去，我们通常不会宣布不具决定性或具体的谅解备忘录或意向书。与SUMR签署这份备忘录非常重要，因为他们的业务 approach。SUMR拥有AMD、Nvidia的批准参考架构，他们构建整个MEP解决方案。即机械、电气和管道，包括所有光纤布线，他们将其从现场转移到工厂。
所以像CleanSpark这样的公司建造带电的灰色外壳。我们与SUMR签订合同，为最终用户需求的特定参考架构提供MEP解决方案。因此，快速进入市场现在非常关键，这种模块化方法我认为将成为我们的巨大差异化优势。
这很有帮助，Matt。谢谢你。第二个问题是关于比特币挖矿方面。你知道，我知道你提到了一些近期的部署，你们希望在第一季度安装。请提醒我们比特币挖矿业务的近期扩张计划是什么样的，现有站点扩张与任何新开发机会（如绿地开发或现阶段的并购）相比如何。
是的，所以我认为你们会看到我们的比特币挖矿业务将从靠近主要大都市地区、可能对公用事业费率更敏感的地区迁移到更偏远的地区。有许多公用事业公司最近通过了或正在讨论区块链特定的关税。就像我在上一个问题中提到的，负载的可中断部分需求量很大，以至于他们给我们优惠的费率，无论是TVA、怀俄明州还是其他许多辖区，以获得允许我们灵活并协助公用事业的承购协议。
所以我认为你们会看到像Sandersville这样的地点，像亚特兰大地铁在Norcross和College Park等地的站点，可能会优先用于HPC AI，因为它们可以快速接入光纤，满足低延迟负载等需求。而这些设施的比特币挖矿可能会迁移到其他一些地点。所以直接回答你的问题，关于规模，我们目前的哈希率是每秒50百亿亿哈希。我们有6百亿亿哈希的S21 XP浸入式矿机。我们制定了部署策略。现在我们的绝大多数矿机使用模块化浸入式冷却数据中心。
当我们在怀俄明州获得100兆瓦电力时，我们实际上击败了一家超大规模企业，因为怀俄明州希望现在而不是三年后为这些兆瓦通电。所以我们已经购买了基础设施，已交付并在手，准备在很短的时间内部署。所以我认为从现在到2026年第一季度末，你们会看到额外的6百亿亿哈希上线。除此之外，你们会看到我们进行矿机升级，但不是像历史上那样2.5亿美元的规模，而是以更有纪律、更深思熟虑的方式，以确保我们保护我们的哈希率份额，并支持我们认为的国家安全问题。
也就是说，确保国内有比特币挖矿哈希率。所以我们将采取真正平衡的 approach。但你们会看到我们继续增长。真正的差异化在于，我们现在拥有世界上最高效的矿机之一。随着部署这6百亿亿哈希的13.5焦耳机器，我们将拥有 hands down 世界上最高效的矿机。
太好了。谢谢你回答我的问题，Matt。
谢谢Mike。
你的下一个问题来自Macquire Capital的Paul Golding。您的线路已接通。
非常感谢。恭喜本财年取得强劲收官。我想问的是，资产负债表上有13,000枚比特币，在财年末约为12亿美元，加上你们最近进行的融资，我们应该如何看待建设这个带电土地银行的总体愿望？当你考虑为HPC带来租户或同时扩大比特币挖矿机队的机会时，正如你刚才讨论的那样，然后我有一个后续问题。谢谢。
感谢你的问题，Paul。你知道，我们围绕比特币栈的两个核心并没有改变。给你一些背景，我们有意识地在18个月内快速积累比特币，这使我们的资产负债表上有大约13,000枚比特币。我们相信我们是唯一一家以战略性方式将其用作资本资产的公司之一。所以我认为展望未来，你们可以指望我们做几件事。第一，我们将继续通过Yield策略 monetize 比特币栈以产生一些现金。第二，我们将继续以其为抵押进行借贷，以 opportunistic 地获取现金，确保我们在市场上灵活并利用增值收购机会。
你知道，我们一直说我们对币栈并非出于意识形态。我们非常具有战略性。因此，如果有一天我们需要或认为通过销售来处置这些比特币是正确的做法，我们肯定会这样做。我们愿意这样做，因为我们再次建立了整个公司，甚至财务能力都基于选择权。但我要告诉你，你知道，随着这些销售而来的是惩罚性的税收处理，因为我们以如此低的成本开采了这些比特币，我们将不得不为此支付现金税款。
所以我们在查看币栈时会考虑这些因素。但总体而言，我们将继续将其用作非稀释性资本的一种形式。
明白了。谢谢Gary。然后转向与SUMR的谅解备忘录，以及Matt刚才关于你们如何划分外壳开发和MEP组件的解释，我们应该如何看待这可能带来的经济影响？如果你能提供任何信息，只是考虑到一些托管交易的定价涉及成本收益率，当然，定制建造可能涉及更多资本，但与合作伙伴一起，只是希望你能提供任何额外的信息。谢谢。
是的，很好的问题，Paul。感谢你的参与。与SUMR的关系实际上源于Humane和SUMR之间的先前关系。Jeff与SUMR的首席执行官Patrick有合作关系，我们在比特币挖矿方面也部署了SUMR的基础设施。所以我们对他们非常熟悉。我可以告诉你，他们提供的产品质量，在比特币挖矿方面比其他一些模块化浸入式冷却公司简单得多。但由于我们没有在国内进行过部署，他们刚刚在休斯顿启动了制造设施，我不想过多评论每兆瓦的成本，但我可以告诉你一般而言，建设一兆瓦挖矿基础设施的成本约为100万美元。
根据主要芯片制造商要求的参考架构，为AI和HPC做同样的事情，成本接近1000万美元。我们还知道，机械、电气和管道（MEP）解决方案是一个相当广泛、相当强大的建设，因为同时有所有这些行业在设施内工作。在工厂中建造这些可以将上市速度提高一个数量级，初步表示这为我们节省了大约10%到15%的现场建设成本。所以我们相信成本节约和上市速度将给我们带来非常独特的竞争优势。
太棒了。非常感谢，再次恭喜。
谢谢Paul。
你的下一个问题来自BTIG的Greg Lewis。您的线路已接通。
是的，嗨，谢谢，大家下午好，感谢回答我的问题。我想Gary或Matt，我希望你们能多谈谈德克萨斯州的设施，你刚才提到它在2027年开始通电。这个通电是否有阶段性步骤，然后从长远来看，当我们考虑那个站点时，是否有扩展能力或可能与客户一起成长？嘿Greg，我是Harry。
我想给你介绍一下德克萨斯州的情况，因为我认为这对我们来说是一个非常令人兴奋的项目，这是我们在佐治亚州、田纳西州和怀俄明州市场看到的开始，我们采取基本的土地和扩张 approach，即我们先站稳脚跟，然后我们知道，一旦我们在市场上有了立足点，就有机会显著扩展我们的足迹。那里的通电时间表是，首批200多兆瓦计划在2027年上半年上线，然后在28年和29年各有40兆瓦的批次。
但关键是，我们从中收购土地和合同电力的交易对手也是该州最大的变电站开发商之一。因此，我们能够介入这些长期项目和他们在这些组件上的占位符，为我们提供高度的建设确定性，以将电力输送到站点。你问的最后一点我想谈谈的是关于扩张。你知道，ERCOT的批准状态不会随我们希望在那里完成的电网扩张而变化，但最吸引人的部分不仅在于该特定位置的电力合同和将为我们供电的公用事业的服务点，还在于那里的地块。我们有大量的土地能力，可以在285兆瓦所代表的相同类型的AI数据中心足迹中消化更多电力。
所以我们对Matt在评论中提到的可扩展性感到兴奋，现场的表后天然气发电机会。但这正是我们真正的核心竞争力所在，即 opportunistic 地收购土地和电力。不仅因为我们能够为我们今天的投资组合找到高质量的资产，还因为这些资产对我们未来业务的意义。
好的，100%，这非常有帮助，伙计们。嘿，感恩节快乐，很快再聊。
你也是，Greg。
感恩节快乐，Greg。
你的下一个问题来自Needham and Company的John Todaro。您的线路已接通。
太好了，谢谢回答我的问题。恭喜你们取得的进展。第一个问题是关于Sandersville的AI准备情况，请提醒我们该站点是否有强制限电。如果有，那么如果你们打算在该站点同时进行HPC和挖矿，我们应该为HPC和挖矿分别预留多少。
是的，谢谢John。你知道，关于佐治亚州和Meag Power，重要的是要了解该地点不受强制限电。这也是我们不仅仅是偶然围绕Sandersville资产提出AI论点的部分原因。这些也是因为佐治亚州电力市场更广泛的高度吸引力而 inbound 的。所以你知道，我们对该地点适用于最终AI园区用例的适用性感到非常满意，我们如何在这与比特币挖矿之间取得平衡将是我们做所有事情的方式，即基本的投资回报概况。
我们采取谨慎的 approach，我们是数据驱动的，早期迹象表明，每兆瓦都非常适合AI作为其最高最佳用途。但我们将在该资产的分析期间保持数据驱动。
太好了，谢谢，这很有帮助。然后只是关于信贷在那里成为一个问题，特别是关于新云客户。请告诉我们你如何看待客户概况，现在是否比几个月前你们最初考虑时更关注超大规模企业，然后超大规模企业的支持是否开始成为必要条件？希望能得到一些这方面的信息。
嘿John，感谢你的问题。我可以告诉你关于融资的一点，我在准备好的发言中提到过，有新的资本池。它们将以低得多的资本成本提供给我们。所以我们对此感到非常好。我们知道我们会在某个时候引入有担保债务到资本结构中。所以我们正在密切关注债务市场上的交易。但我可以告诉你，重点首先是获得高信用质量的租户，以确保我们能获得尽可能好的交易。
因为如你所知，杠杆内部收益率随着贷款价值比的提高而显著提高。但我也可以告诉你，虽然我们可能期望随着时间的推移获得约80-85%的贷款价值比的债务，但我们也不介意在第一个或两个项目中投入更多股权，可能是60-70%的贷款价值比。是的，这会稍微降低我们的杠杆内部收益率，但它也会在过渡期间产生现金流，这也会有所帮助。但最终对我们来说，这真的取决于执行，我们仍然认为行业尚未证明这一点。但我们将在未来12-18个月内看到这一点，特别是当我们将土地和电力推向市场时。
所以，你知道，我现在没有具体的答案给你，但我想说，我们有信心有很多选择让我们以有吸引力的价格获得融资，并获得市场提供的杠杆内部收益率。
太棒了，这很有帮助。谢谢你们，再次恭喜。
谢谢。
你的下一个问题来自摩根大通的Reggie Smith。您的线路已接通。
关于转型。我想我也有一个关于Sandersville站点的问题。我不确定你们是否谈论过将其升级到HPC需要多少资本支出，或者它是否已经准备好，你知道，现在就可以转换。我很好奇，我知道还为时过早。你是否考虑过用例，无论是用于训练还是推理，这是否在某种程度上影响你能够租赁空间的价格。所以推理每兆瓦能产生比训练更多的收入吗？你能提供的任何见解至少围绕你如何考虑站点的自我评估以及它可能的价值。
嘿Reggie，感谢你的参与和来电。我相信你在我们的一些参观活动中去过Sandersville站点。我认为需要注意的是，你看到的设施不会转换为HPC AI。我们与该县的经济发展主任关系非常好。所以我们获得了紧邻的数百英亩土地。所以你会看到与比特币挖矿并行的建设。当我们准备好通电时，我们实际上只需切换开关，停止比特币挖矿，将其迁移出去，然后转向计算。
现在，具体的计算类型。Jeff建立了一个模型。显然，你有千兆园区，即大规模训练，通常接近1吉瓦及以上。然后你有兆园区，即200-800兆瓦的甜蜜点。这通常被认为是混合站点，即推理和训练，或主要是推理，取决于承购客户，最后一英里或低延迟真正关键任务站点，如你在亚特兰大地铁周围看到的，将是该规则的明显例外。
这些显然是低延迟推理类型的操作。所以这将是，我认为Sandersville将是一个有趣的案例研究，因为坦率地说，我们看到的需求是多个190-200兆瓦的关键IT负载，承购方要求2026年交付。所以及时启动这一点存在一些真正的挑战。但正如我们所看到的，即使是像Meta这样的公司，他们也在搭建帐篷并使用12美分/千瓦时的表后天然气，因为需求如此之大，以至于对公用事业费率不敏感。
所以我们真的觉得我们在这方面处于独特的位置，Reggie。你知道，当你第一次开始报道CleanSpark时，我们讨论过，当CleanSpark进入这个领域时，有几个家喻户晓的名字是比特币挖矿的标准。我们在2020年12月挖出了第一枚比特币，截至今天，我们在美国的哈希率比其他任何人都多。我们的正常运行时间是首屈一指的。我认为你可以指望看到同样的运营卓越和效率延伸到我们的下一个战略中。
如果我可以再问一个。我不是想让你确定时间表，但我在字里行间阅读。比如我想到Cipher，你知道，他们一年前在德克萨斯州购买了一处房产，你知道，现在才宣布交易。我理解这需要时间来解决这些问题，但我很好奇，你是否认为，如果你花了一年时间签署协议，在你看来，基于你现在看到的需求，这是否令人满意或令人失望？我们是否应该考虑比这快得多的事情，你能帮助我们了解你内部的想法吗？
谢谢你。是的，所以这是一个很棒的问题，我可以告诉你。你知道，你打电话给我时，我正在看孩子的篮球比赛，你打电话给我时，Coresci宣布了他们的交易，我们讨论了当时的需求组合是什么样的。在那个时候，他们的想法是转换这些兆瓦并确定客户。我认为这个领域已经发生了彻底的范式转变，现在客户正在敲门，因为他们有需要快速满足的负载。
所以我可以非常肯定地告诉你，你会看到租约的签订比你在这个领域看到的要快得多，而且现在出现了灵活性。你知道，我的意思是，我们看到一些同行因为建设落后而延长了通电时间表，等等，我们正在交谈的超大规模企业和最终用户，你知道，我们已经非常清楚地表明，我们在MEP方面和其他人一样受到限制，但我们有明显的优势。所以我认为可能会发生的是，你知道，Reggie，坦率地说，有两个不同的承购方希望在年底前签署租约协议。
这会发生吗？很难说，但需求是存在的，是真实的。正如我在早些时候的评论中提到的，我们正在准备今天展示的幻灯片脚本，我昨晚8点离开这里，一家超大规模企业的全球选址总监打电话给我，想确认他们是否仍然在候选名单中。所以我认为毫无疑问，你会看到租约比一年快得多。太好了。
太好了。
恭喜。谢谢，Reggie。感恩节快乐。
你的下一个问题来自Cantor Fitzgerald的Brett Knobloch。您的线路已接通。
嗨，伙计们。谢谢回答我的问题。也许Matt，关于土地和电力采购方面，你能评论一下你们为德克萨斯州新宣布的站点支付了多少费用吗？
是的，我认为你是对的。有一些人正在寻找额外的土地，你知道，很快就能通电。你知道，我认为你们的所有同行，甚至超大规模企业可能都在考虑自己做这件事。比如，我想知道，这有多难，有多贵，你认为外面有多少可以购买的类似你们在德克萨斯州宣布的那种现成的土地。
所以是的，我可以说我们为此支付了什么，但我不会，我会告诉你为什么。ERCOT地区有一些非常肥沃的狩猎场，我们不想把自己定价在市场之外。我可以告诉你的是，收购成本是股权和现金的组合。我们显然为股票发行提交了适当的文件。但那块土地和电力的购买价格符合你在市场上看到的范围，处于该范围的低端。我认为我们在获取土地和电力以及上市速度方面的优势确实是因为我们继续声明比特币挖矿将是我们未来业务的一部分。
18个月前，当我们受邀在Mar-a-Lago与Donald Trump会面时，他还是候选人，他邀请了田纳西州的Hagerty参议员，因为问题是比特币矿商是否真的能铺平道路。可以这么说，比特币矿商能否进入并为需要立即产生收入的公用事业或等待互连协议的能源开发商 monetize 兆瓦数。所以Trump先生问Bill Haggerty，比特币矿商能做到吗？他说，毫无疑问，他们不仅能做到，而且在TVA就是这样做的，CleanSpark就是其中之一。
所以当我们谈论夏延，我们正在FE Warren空军基地对面驾驶nine iron。还有另一家市值万亿美元的公司在我们附近。他们正在竞标那些兆瓦，而我们赢了。我们赢不是因为公用事业认为我们的资产负债表更漂亮或我们的信用风险更好。我们赢是因为我们说，如果你把那些兆瓦卖给我们，我们将在六个月内开始购买，而不是一年半或两年后。所以我认为长话短说你的问题。
我认为作为一家拥有多元化挖矿投资组合的比特币矿商，以及我们在你实际看到的一些站点上进行的模块化部署的灵活性，使我们能够介入，在等待后台启动带电外壳的同时，在校园的一小部分 monetize 这些兆瓦。所以，你知道，我认为我们的上市速度不仅得益于与SUMR合作的模块化 approach，还得益于使用比特币现在购买电力。
太棒了。
非常感谢，伙计们。感恩节快乐。谢谢，Brett。祝你感恩节快乐。
你的下一个问题来自Chardon Capital的Jim Massillary。您的线路已接通。
谢谢。下午好。Sandersville是你确定用于关键IT应用的唯一现有挖矿站点吗？
或者。第一个，并且会有其他的。嘿，Jim。是的，嘿，Jim。感谢你的问题。答案是B。这是第一个。我们收到的关于亚特兰大机场周围100兆瓦的 inbound 询问的紧迫性仅次于Sandersville。Sandersville之所以如此，是因为它有250兆瓦的电力正在运营。亚特兰大地铁的College Park和Norcross的需求是因为它在北美的最密集计算环境（除了北弗吉尼亚州）具有低延迟。所以田纳西州的一些站点也有巨大的需求。所以这真的只是一个排序过程。
正如我们在准备好的发言中提到的，我们已经进行了投资组合分析，以确定我们不想将比特币挖矿基础设施转移到将迅速转向AI HPC部署的设施中。所以我认为，答案是Sandersville是每个人都想要的低垂果实。亚特兰大地铁的东西是第二。然后我们有一大堆第三名的站点。你描述的方式听起来像是从挖矿到AI的转换可以在Sealy设施通电之前进行。
我理解正确吗。所以这样想，Jim。我们在Sandersville的设施是专门建造的比特币挖矿设施。我们有相邻的几百英亩土地。我们将在仍在挖矿的同时在那块土地上建造。现在，上市速度，SUMR确实是一个很大的差异化因素。正如我之前提到的。你知道，有些超大规模企业正在搭建帐篷，因为他们需要尽快接入。所以我认为这是一个相对的问题。Sealy项目非常有吸引力，因为我们已经完成了所有分析，所有工程都已完成，我们已经进行了调查，并找到了现场天然气管道的 easement 等。
所以我们可以根据最终用户客户的需求配置足迹。所以我们花了很多时间在Nvidia与他们的一些团队，他们有一个Giga站点。他们有GB300部署的所有参考架构，1吉瓦的电力，一切都详细到光纤运行的英寸。所以这种建设显然比搭建带电外壳并插入SUMR等公司提供的模块化解决方案（如休斯顿的Integra公司）要详细得多，需要更长的时间。
有许多这样的公司提供完整的MEP交钥匙解决方案。所以我认为可能会发生的是，我们可能会同时执行这两个项目。Sealy的延迟，这不是真正的延迟，只是ERCOT的通电时间表是固定的。很酷的是，大负荷研究已经完成。没有如果，只是何时。首批207兆瓦在27年上半年通电。你知道，他们的承诺是4月，但上半年有灵活性。所以我认为，你知道，我们与Sandersville的承购方的对话，他们希望尽快签订合同。
你的下一个问题来自Ladenburg的John Hickman。您的线路已接通。
嘿，如你所料，我的大部分问题都得到了回答，但我只是想知道你是否可以评论一下，该领域还有其他人试图做同样的事情，将比特币站点转移到HPC和AI，他们一直告诉我们他们会这样做，但一年过去了，没有租约。你能评论一下为什么在需求如此大的情况下需要这么长时间吗？
你知道，我会从我的角度告诉你，然后我当然邀请我的同事们对此发表意见。当我们与Nvidia和AMD共度时光时，我们了解到，特定集群有非常具体的参考架构要求。我认为我们看到的挑战是，我当然不是在指责任何人的策略，但我认为如果超大规模企业有如此大的需求，但他们想要特定的集群，无论是新的谷歌芯片、AMD还是Nvidia，站点需要专门为这些集群设计。
我认为建造一个站点，然后暗示它可以灵活地让其他人重新配置或修改它，你知道，可能是有用的，我认为这有点挑战。所以为承购方的特定架构专门建造，我相信这是一个真正的优势。我们目前正在使用这些兆瓦进行比特币挖矿的所有这些站点，给了我们这种灵活性。我不着急。坦率地说，在我们有租约之前，我不必做任何事情。我甚至不必开始建设，因为我想确保它是为承购客户量身定制的。
所以我想我的观点是，John，再次我邀请Harry或Gary评论。我认为“建造它，他们就会来”的心态不适用于不符合最终用户特定架构要求的情况。我只想补充一点。
John，那就是今天的市场与一年前不同。需求概况加速了。电力危机比以前更紧张。所以我们看到一些承购方在12或18个月前可能有的犹豫，现在的紧迫感更加显著，你知道，这将代表今天的执行时间表与过去的不同。
好的。然后我还有一个关于Sandersville的问题。当你建成AI部分并想切换开关时，比特币挖矿站点会发生什么？
所以太棒了。
他们会没有电吗？你会。
是的，不。有几个机会。首先，ASIC将迁移到现在需要它们的设施。对此总是有大量需求，我们建造的设施。John，我不记得你是否在我们的分析师日参观过Sandersville，但Sandersville的设施，好吧，它们与我们在田纳西州Jackson建造的设施相同。所以很酷的是，我们建造所有基础东西，然后垂直的东西基本上是螺栓连接的，所以我们有能力根据任何数量的不同因素重新利用这些建筑。
但不，这不会是注销和封存。这将是将这些资产重新部署到其他地方。
但你需要更多电力。
是的，当然。这就是为什么我们会把它搬到别的地方。例如，你知道，怀俄明州、田纳西州，甚至佐治亚州的其他站点。我们肯定会。现在，Sandersville是一个异常，因为那里有电力扩张的机会。这仍然在讨论中。
好的。
但需求是显著的。
好的，谢谢。感谢你的时间。
谢谢，John。不客气。感恩节快乐。
你也是。
最后一个问题来自B. Riley Securities的Nick Giles。您的线路已接通。
太好了。谢谢让我加入，伙计们。你谈到了数吉瓦的 pipeline，我希望你能分解一下。我的意思是，这些机会中有多少你会描述为后期阶段，或者我们多久能看到它们下降？然后你现有的电力市场中，你认为这些机会中的大多数在哪里？非常感谢。
是的，Nick，很好的问题。我想给你一个历史例子来说明为什么我们不总是提供 pipeline 的直接粒度作为我们业务的一部分。回顾上一季度的电话会议，我们谈到了 pipeline，当时的环境是这样设想的。但这些数字中没有考虑到我们在德克萨斯州购买的285兆瓦。这是因为我们在公用事业和基础设施领域的关系是多样化的，而且都非常密切和深厚。因此，沿途会出现一些机会，跃升到我们认为非常确定的列表的前面。
所以这是我们资本策略的一部分，具有动态灵活性和执行速度。这也是我们在基础设施和公用事业合作伙伴之间进行的 pipeline 和关系管理的一部分。所以这种动态灵活性是我们成功收购电力和土地的原因，就像Gary说的那样。当我们查看那个数吉瓦的 pipeline 时。我们看到扩张机会的许多地区是我们有深厚关系的地方。佐治亚州、田纳西州、怀俄明州，现在还有德克萨斯州。但为这些地区服务的一些公用事业公司，我以TVA为例，因为我是田纳西州人。田纳西河谷管理局服务七个不同的州。所以虽然是同一个公用事业合作伙伴，但它超出了田纳西州的范围。
这些是我们在这些关系中看到的动态类型，也是我们对 pipeline 增长机会感到如此满意的部分原因，以及为什么我们为业务注资以寻找电力和土地，就像Gary说的那样。
明白了。好吧，伙计们，感谢更新。
节日快乐。你也是，Nick。感恩节快乐。
没有更多问题在队列中，我想把电话转回给Harry做任何闭幕发言。
各位，再次感谢大家参加今天的 earnings 电话会议。我们期待与您保持联系，并在未来几个季度分享未来的业绩。请继续关注CleanSpark（美国比特币矿商）未来更多的进展和令人兴奋的成就。
今天的电话会议到此结束。您现在可以断开连接。