乔·海耶克（首席执行官）
科林·索萨（首席财务官）
身份不明的参会者
蒂姆·沃伊什（罗伯特·W·贝尔德公司）
早上好，我是蒂姆·沃伊什。我在贝尔德公司负责建筑产品领域的研究。我们很高兴今年能邀请沃辛顿企业参加我们的全球工业会议。沃辛顿是创新型建筑和消费产品的市场领先设计商和制造商。今天出席会议的有公司总裁兼首席执行官乔·海耶克、首席财务官科林·索萨，以及这边的马库斯，他是投资者关系副总裁兼财务主管。我们准备了演示文稿，会先进行演示，最后会留有问答时间。现在，我把时间交给你们。
蒂姆，谢谢。感谢大家今天早上参加我们的会议。首先需要履行前瞻性陈述的说明义务。沃辛顿企业实际上成立于2024年12月1日，抱歉，是2023年。话虽如此，我们已有70年的历史。沃辛顿工业公司成立于1955年6月，我们成长为一家钢铁加工商，同时也是蒂姆所说的领先建筑和消费产品设计制造商。我们和董事会都认为，将公司分拆是非常合理的决定。我们于2023年12月1日完成了沃辛顿钢铁公司的分拆。
因此，如果你在11月30日持有100股沃辛顿工业公司的股票，第二天醒来时，你将拥有100股沃辛顿钢铁公司和100股沃辛顿企业的股票。我们继承了原沃辛顿工业公司的业务。截至8月的过去12个月，销售额为12亿美元，调整后EBITDA为2.8亿美元。与2024年8月相比，这一数字实际上增长了20%。我们对过去两年业务的发展以及未来的增长前景感到非常满意。
正如之前幻灯片所示，我们通过提升人们生活和体验的空间来改善日常生活。这意味着我们的产品广泛应用于人们日常活动的建筑和房间中，尽管在这个房间里可能看不到。你可能会在办公楼、医生办公室或商业建筑中看到我们的网格天花板。这是我们与阿姆斯特朗世界工业公司各占50%股份的Wave合资企业的产品，我知道他们大约一小时前做了演示。
在这样的建筑墙体后面，你肯定能找到我们的产品。我们还有一家生产钢框架立柱的合资企业，名为Clinical Clark Tea Trick（译注：原文可能存在拼写误差，应为Clark Dietrich），我们拥有25%的股份。在大多数建筑中，夏季会使用我们的设备通过冷凝器的制冷剂抽真空来保持建筑凉爽，当然在冬季也会进行制冷剂再填充。虽然在这样的建筑中可能没有，但在许多建筑中，我们的设备和产品也用于在寒冷天气为建筑供暖。如果你在露台上使用燃气 grill，我们的产品也会出现在你身边。
我们是这些气瓶的唯一国内制造商。如果你去露营，科尔曼露营气瓶也是我们的产品。如果你在派对现场用气球打气，我们的Balloon Time产品可能也会出现。我们业务范围广泛，而且做得都还不错。但有几件事我们认为非常重要，也是我们的独特之处。首先是我们的文化。我们的文化植根于黄金法则。
这绝对是我们的竞争优势。我知道很多人都会谈论自己的文化和想要做的事情。但我们的创始人写下了一套理念，这套理念成为了我们经营公司、对待员工、客户和供应商的行动指南。人们加入沃辛顿后会选择留下来。我们的员工流动率远低于行业平均水平。我们高度重视安全。在很多情况下，我们的安全记录比行业平均水平好2.5倍。
但我们最终认为自己是业绩导向的公司。我们在公司各个层级都设有基于业绩的激励机制，从我们三人到刚入职45天的车间员工都不例外。因此，我们坚信我们的文化。当我们表现出色时，我们会努力追求商业卓越。从客户角度来看，我们往往非常易于合作。我们努力创新，积极响应。去年10月，一年多前，一场飓风席卷佛罗里达州，然后停留在北卡罗来纳州西部，给该地区带来了相当于太浩湖水量的降雨，造成了巨大的破坏、洪水和人员伤亡，数千人无家可归。
北卡罗来纳州西部的冬季非常寒冷。我们的产品通常用作应急取暖和烹饪燃料。我们通过加班加点，直接或通过分销商、丙烷营销商（如Amerigas、Blue Rhino）以及零售合作伙伴（如家得宝、劳氏和沃尔玛）向该地区紧急供应产品。我之前提到过，在很多情况下，我们是所生产产品的唯一国内制造商。我们这样做并非为了赚取额外利润，
而是因为这是正确的事情，我们着眼于长期发展。一家上市公司如果总是短期思维，是不可能持续70多年的。因此，作为上市公司，我们每90天会向公众汇报业绩，但我们不会为了短期利益而牺牲长期发展。我们对此感到自豪。科林会详细介绍我们的资产负债表，它非常稳健。我们倾向于专注于利基市场，在这些市场中我们可以拥有相当不错的市场份额，因为这将使我们能够实施我们的增长计划，该计划基于我们所谓的沃辛顿业务体系，我稍后会谈到这一点。
我再用几张幻灯片介绍，然后由科林继续。这是我们的建筑产品业务。在过去12个月中，它占我们总营收的58%，即7亿美元，EBITDA为2.29亿美元。除了我刚才提到的两家合资企业外，我们还有四个核心业务板块。供暖和烹饪业务涉及大型丙烷罐。北美仍有约500万户家庭使用取暖油供暖，主要在缅因州。
这是缅因州的传统。房屋之间距离较远，每年都有部分用户转向使用丙烷。这主要是美国东北部和加拿大的市场。烹饪业务就是我提到的燃气 grill 气瓶。制冷和建筑业务包括两方面：一是制冷剂储罐，用于从冷凝器中抽取制冷剂，以及将其重新填充，这与我们的泡沫和粘合剂储罐类似，在铺设屋顶或商业建筑中使用粘合剂时非常有用，无需使用滚筒或刷子。
水务业务主要面向非市政供水用户。如果你使用水井，打开淋浴或水龙头时，不希望等待水流出。因此，每个使用水井的家庭都有一个大型缓冲罐，要么在地下室，要么在房子外面，与热水器集成，使整个系统运行顺畅。系统和组件是我们最新的业务板块，我们期望它能随着时间的推移不断增长。新泽西州的Elgin Manufacturing是一家暖通空调组件制造商，我们于今年6月收购了该公司，目前构成了这一业务板块。
这些业务板块大多以维修、改造和维护为中心。我们的业务增长不需要依赖新建筑，因为这些业务和生态系统已经存在了很长时间，因此存在内在的更新需求。我提到了我们的两家合资企业。Wave成立于1992年，是我们与阿姆斯特朗各占50%股份的合资企业，生产天花板网格，阿姆斯特朗生产上面的吸音板（矿物纤维板）。金属框架合资企业Clark Dietrich，我们拥有25%的股份。
它成立于2011年，合作伙伴是Mirabini和Tochu Steel America。我们为这两家企业感到自豪。你可以看到它们的销售额和EBITDA。由于未合并报表，它们的销售额不会出现在我们的利润表中，因此权益收益计入EBITDA。这些企业的股息尽可能与它们的EBITDA保持一致。消费产品业务销售额为5亿美元，过去12个月的EBITDA利润率为16%。这里主要有三个业务板块：工具、Burnsmatic焊炬和燃料。如果你是水管工，可能会用它们来钎焊管道。
当管道冻结、破裂，或进行新建筑、改造时，你会看到这些工具。还有干墙工具，非常小众但品牌极佳。Level 5是我们几年前收购的品牌。还有其他焊炬和工具。户外生活业务包括科尔曼露营气瓶、草坪产品以及Halo grill和烤盘，这是一个较小的业务，我们正在培育。有时，当某些产品质量很好但品牌知名度不高时，我们可以利用我们的关系帮助这些公司发展。
我们消费产品业务的三大客户是沃尔玛、家得宝和劳氏。我们在这些客户中表现良好。在建筑产品业务中，我们的销售渠道主要是两级分销：我们卖给分销商，分销商再卖给承包商。庆典业务就是我提到的Balloon Time品牌，我们今年推出了一些新产品，对此感到满意。总体而言，我们EBITDA的70%-80%来自市场份额第一的产品。
同样比例的产品主要由承包商使用，而非消费者。最后我要提到的是沃辛顿业务体系。我们所处的终端市场本身不会以10%、15%或20%的速度增长。我们渴望成为一家增长型公司。那么，从流程角度，我们如何推动增长呢？沃辛顿业务体系植根于我们的理念，核心是转型，即持续改进。
这包括以更精益的方式生产，减少营运资金，降低成本。创新方面，我们思考如何在几十年未创新的市场中进行自我颠覆或创新。作为商业卓越的一部分，由于我们很少直接向最终用户销售产品，我们努力了解客户的痛点，了解他们对自身业务的思考，通过创新更好地服务他们。
最后是并购。当我们与沃辛顿钢铁分拆后，我们的业务资本密集度远低于他们。因此，在资本配置方面，我们拥有稳健的资产负债表，通过股息和周期性、机会性回购向股东返还资本。我们有着悠久的并购历史，这一策略将继续。科林会详细介绍，但核心是基于当前的利润率和资产密集度，收购那些能提高我们利润率、资本密集度不高于我们的公司。
因此，我们将继续产生良好的自由现金流。一旦完成还有九个月的设施现代化计划，我们的自由现金流将增加，使我们能够在保持70年传统和遗产的同时，开展许多有利于业务发展的举措。我们增长业务的最佳方式是优化现有业务，同时通过有机增长和并购实现扩张。
我们认为未来10到20年将会非常有趣。科林。
谢谢乔。大家早上好。我将更详细地介绍。特别是创新，这是我们持续投入人力和资源的能力，也是我们战略的核心部分。正如乔 earlier 提到的，我们在许多利基市场进行创新，对客户及其市场策略变得更加重要。因此，这是我们增长战略的重要组成部分，我们将继续投入。例如，今年早些时候，我们的消费产品业务推出了Balloon Time迷你气瓶，Level 5业务通过Sherwin Williams涂料渠道扩展到多个新地点，这些都是近期的成功案例。
并购也是我们战略的核心部分。乔提到，我们专注于收购消费和建筑产品利基领域的市场领先品牌和产品。我们希望这些业务的利润率更高、资本密集度更低，以便随着时间的推移增加现金流。当我们发现机会时，我们会努力验证它们是否具有可持续的竞争优势，以及我们如何通过制造（例如我们在金属制造方面的优势）、采购或商业渠道帮助它们创造价值。
乔提到了Elgin是我们今年6月最新收购的公司，它使我们增加了商业暖通空调组件领域的 exposure。他们将钢卷加工成各种暖通空调组件，销售给分销商和承包商。我们目前正处于整合初期，进展顺利，团队文化契合度很高。如乔所述，我们分拆已近两年，我们拥有令人自豪的财务状况，但仍有改进空间。过去12个月，销售额12亿美元，调整后EBITDA 2.8亿美元，EBITDA利润率23%，自由现金流转换率良好，杠杆率低，净债务/EBITDA约为0.5倍，这为我们执行增长战略提供了灵活性。
截至第一财季的过去12个月EBITDA为2.8亿美元，与2025财年第一财季相比增长了20%，同期利润率扩张了370个基点。各团队执行出色，尤其是建筑产品业务增长最为显著。部分终端市场的复苏对我们有所帮助。我们在许多垂直领域表现良好。作为唯一的国内制造商，在公平竞争环境中，我们能够通过产品差异化服务客户。
我们在该业务中也进行了一些并购，Elgin由于购买会计处理尚未体现在业绩中。2025年6月，我们收购了挪威的Rogasco业务，补充了我们的供暖和烹饪产品线，该业务已反映在业绩中。Wave业务在平淡的市场中表现依然出色，消费业务在艰难环境中通过执行不同策略夺取了市场份额——消费者支出受限，高利率导致住房周转率下降，这也对我们的业务产生了影响。
Clark Dietrich是同比下降最大的业务。他们所处的市场面临挑战，利润率受到压缩，但仍在努力应对，保持盈利。我们预计随着建筑市场复苏，他们的业绩将有所改善。总体而言，我们对团队的执行力和业绩表现感到满意。资产负债表方面，低杠杆率和充足的流动性，净债务/EBITDA为0.5倍。我们拥有投资级评级，这对我们很重要。
我们的循环信贷额度和现金储备提供了约6.67亿美元的可用流动性，产生了1.56亿美元的强劲自由现金流。这使我们能够应对市场不确定性，并执行增长战略。2025财年，我们部署了2.11亿美元资本，其中最大部分用于收购。我们采取平衡的资本配置方法，但偏向增长，这在饼图中有所体现。2025财年资本支出较高，因为我们在进行设施现代化改造，该项目支出约2500万美元，2026财年预计支出约4500万美元，主要集中在消费业务。在最近结束的8月第一财季，我们已支出约900万美元。
在我们的最后一项设施现代化计划（将于明年夏天完成）之后，资本支出的运行率将约为收入的3%，即3500万美元左右。
我们相信我们拥有强大的财务状况，这里展示了我们与其他高质量工业同行的对比。基于2025财年数据，我们的EBITDA利润率约为23%，自由现金流转换率良好。我们提到2025和2026财年资本支出较高，但随着设施现代化项目完成，资本支出占销售额的比例将下降。总体而言，我们在消费和建筑产品的利基领域拥有市场领先品牌，
我们拥有有韧性的美国制造基地，强大的自由现金流生成能力。我们的增长战略专注于创新、并购和转型。我们对未来的旅程感到兴奋。
这确实是人们每天工作时的样子。在工作中，每个人都很开心。
非常好。
谢谢你们。有人有问题吗？或许科林，回到那张幻灯片，关于利润率和自由现金流与行业其他公司的差异，你认为在估值方面，市场对你们故事最常见的质疑是什么？
我们的EBITDA利润率计算方式与一些公司有所不同，因为包含了合资企业的贡献。这就是事实。但这给了我们提升的机会。在内部，我们会与团队讨论我们目前的优势和未来的制胜因素。我们需要改变什么？优化现有业务方面，供暖和制冷业务已有部分市场复苏。
但在许多方面，我们的业务仍受到消费者行为和人们搬迁意愿的影响——人们仍被困在自己的房子里，利率仍然很高，存在很多不确定性。但这些情况最终会改变。从长期来看，美国大量建筑的老化需要维修和改造，这为我们提供了很多机会。我认为人们仍在努力了解我们。我们很难被简单归类。
尽管我们的许多产品最终由承包商使用，但业务结构是60%对40%。蒂姆，这些是你可能使用的同行公司，但我们也有更具抱负的同行名单。我们关注这些公司，因为我们渴望成为世界级公司，每天都在努力变得更好。
好的。
各业务的利润率是多少？
总体约11%。再次强调，需要考虑我们的分配方式。但建筑产品业务第一财季利润率约为10.5%（含合资企业）。是的。消费产品业务利润率更高。这正是我们的机会所在，因为这些业务本应具有更高的利润率。
是的。
在分销方面的国际 exposure 如何？有扩大国际业务的计划吗？需要哪些条件？
当然。目前我们80%的业务在美国本土采购、制造和销售。另外约13%在欧洲，其市场可能还包括中东。我们在葡萄牙和挪威都有业务，挪威的业务是2024年5月至6月收购的。我们看好欧洲市场，但目前那里的环境非常艰难——考虑到这里的关税，亚洲产品需要寻找市场，
因此它们越来越多地进入欧洲，竞争加剧。自战争开始以来，欧洲大陆的经济一直面临挑战。因此，我们认为欧洲是潜在的增长引擎，但会持谨慎态度，并关注时机。
你们有长期财务目标吗？如何向投资者阐述增长和盈利机会？
当然有。我们的长期目标是实现6-8%的销售额增长，包括有机增长和无机增长。EBITDA利润率目标是长期达到24%，同时保持良好的自由现金流转换率。更深入来看，我们专注于将毛利率提高到30%以上，同时将销售和管理费用控制在销售额的20%以下。这是我们团队每天、每季度都在努力实现的目标。
当你展示业务桥接幻灯片时，Wave表现很好，但Clark Dietrich表现不佳。它们都属于建筑领域。这是建筑周期阶段的原因吗？还是行业特定原因导致两者表现差异如此之大？
这是个很好的问题。两者有几个关键区别。Wave历史上65-70%的业务来自维修和改造，现在这一比例可能更高，不是因为维修改造增长了，而是因为新建筑占比下降。Clark Dietrich则相反。如果你考虑一下，如果你在翻新空间或遭遇水损坏，受影响的可能是天花板而非墙壁，因此维修改造对Wave的推动更大。
Clark Dietrich是市场份额领导者，但有很多小型竞争对手。过去几年钢价下跌时，这些小公司可以购买现货，而Clark Dietrich可能提前三到四个月采购，因此为了维持市场份额，它们的利润率会受到压缩。Clark Dietrich在大型项目（数据中心、大型工厂、新体育场等）上表现出色，但当这些项目占比提高时，客户谈判能力强，导致利润率较低。我们预计Clark Dietrich会好转，但商业建筑的近期峰值出现在2024年5月，此后一直呈下降趋势，这对它们来说是个挑战。
好的。由于时间关系，让我们感谢沃辛顿团队的出席。
谢谢大家。
谢谢。