John Villano（创始人、董事长、总裁、首席执行官）
Jeffery Walraven（临时首席财务官兼董事）
Armin Kasibian（投资者关系）
Christopher Nolan（Ladenburg Thalmann）
Gaurav Mehta（Alliance Global Partners）
Craig Khusra（Lucid Capital Markets）
欢迎参加萨钦资本公司2025年第三季度业绩电话会议。目前，所有参会者均处于仅收听模式。正式演示后将进行简短的问答环节。如果在会议期间需要操作员协助，请按电话键盘上的Star0。提醒一下，本次会议正在录制。现在，我很荣幸向大家介绍今天的主持人，投资者关系部的Armin Kasibian，谢谢先生。您可以开始了。
早上好，感谢大家参加萨钦资本公司2025年第三季度业绩电话会议。今天参加萨钦资本电话会议的有首席执行官John Belano（注册会计师）以及执行副总裁兼首席财务官Jeff Walraven。今天上午，公司公布了截至2025年9月30日的季度经营和财务业绩。新闻稿已发布在公司网站www.sachemcapitalcorp.com上。此外，公司今天提交了Form 10Q，可在公司网站以及美国证券交易委员会网站www.sec.gov上查阅。提醒一下，今天电话会议上的发言可能包含前瞻性陈述。
前瞻性陈述受风险和不确定性影响，可能导致实际结果与今天讨论的结果存在重大差异。这些风险包括我们的年度Form 10K和本Form 10Q中详细说明的风险，例如与不良贷款、信贷损失和市场状况相关的风险。我们不承担根据新信息或未来事件更新前瞻性陈述的义务。有关可能影响公司业绩的因素的更详细讨论，请参阅本季度的收益发布以及我们最新的SEC文件。在本次电话会议中，公司将讨论某些非GAAP财务指标。
有关这些非GAAP财务指标以及与最直接可比的GAAP财务指标的调节信息，请参见我们的SEC文件。接下来，我将把电话交给John。
谢谢，感谢大家今天参加我们的会议。我将首先回顾我们第三季度的运营和投资组合活动，并提供战略进展的最新情况。然后我会把电话交给Jeff，由他讨论我们的财务业绩和资产负债表。之后，我们将开放电话给分析师提问。在本季度，我们继续致力于发展我们的贷款平台，同时采取进一步措施加强我们的财务状况。过去一年我们为保护资产负债表所做的努力对稳定投资组合产生了重大影响，同时避免了可能稀释股权的融资。
随着机会的出现，我们现在已做好增长准备，在今年上半年取得的进展基础上继续前进。第三季度，我们仍然专注于加强萨钦的资产负债表和改善流动性。在本季度，我们利用最近高级担保私募的收益、循环信贷额度的可用资金以及贷款还款，全额偿还并摘牌了2025年9月30日到期的SCCC 7.7325%无抵押非次级票据。这些票据的及时偿还反映了我们资产负债表和基础投资组合的实力，并增强了我们的财务灵活性。第三季度，我们的投资组合继续按预期表现。
我们的持有至投资贷款中仍有约1.041亿美元的不良贷款总未偿还本金余额，或净额9300万美元，较2025年6月30日的总1.196亿美元和净额1.02亿美元，总减少1550万美元，净额减少900万美元。我们的REO净额较6月30日季度小幅增加30万美元，增幅1.5%。季度环比活动包括我们的Urbane业务有意将两处总计430万美元的土地资产转换为用于多户住宅开发的 developmental real estate（有权进行多户住宅开发），以向重要开发合作伙伴出资，换取该项目的股权。
这被470万美元的REO增加所抵消，这代表了漫长的止赎程序的最终结果，我们现在可以将这些资产定位为待售。解决我们的不良贷款和REO可能是一个困难且漫长的过程。我们团队的重点仍然是在处理这些遗留资产方面取得有意义的进展，我们认为这是促进进一步资本来源并最终实现未来投资组合和股息增长的关键一步。在我们的处置过程中，从不良贷款收取的利息费用和滞纳金总计235万美元，其中包括195万美元的利息收入以及39.6万美元的借款人费用和滞纳金。
随着不良贷款的增加和资产在季度末后的出售，我们的REO余额将继续起伏。REO的减少包括两处建筑用地按面值加应计利息出售，总计22.6万美元；一处建筑用地以11.5万美元签约出售，代表面值加应计利息；以及一处商业办公楼以372万美元签约出售，预计于2025年12月完成交易。截至2025年9月30日，我们的账面价值为每股2.47美元，较2025年6月30日仅下降2.8%。谈到那不勒斯项目，我们继续积极管理我们在佛罗里达州西南部的重大单一借款人风险敞口。
截至2025年9月30日，这两笔交叉抵押的贷款总计约5040万美元，占我们未偿还抵押贷款组合的13.4%。作为参考，这与2024年底的5500万美元（14%）相比有所下降。这些贷款仍在我们的不良贷款组合中，且处于非应计状态，如先前披露的那样，每月对收益的影响约为45万美元。正如我们在之前的电话会议中讨论的那样，这项2021年的遗留投资受到了许可延迟、两次飓风的影响、承包商和借款人的履约问题以及涉及那不勒斯市和前资本合作伙伴的法律纠纷的挑战。
我们在上个季度电话会议中提到的与持有第二留置权的前资本合作伙伴的调解活动——该索赔在破产法院多次被搁置，但通过反复上诉得以维持——已被推迟，现在定于11月7日星期五举行。调解取得建设性成果将为解决问题扫清道路。首先，出售剩余已完工的公寓单元；其次，在一个场地完成另外一栋四单元公寓楼的建设；第三，开发或出售另一个场地。根据我们目前的评估，我们仍然认为这些资产的合并交叉抵押价值超过我们对这些贷款的账面价值。
我们无法控制天气或法院和调解日程，但我们可以控制我们的纪律。我们的优先事项保持不变：首先保护本金，然后实现价值货币化。当我们达到里程碑时，我们会及时向大家通报，在11月7日调解之后，我们将评估最快、最经济的解决途径。如先前披露的那样，我们有四项开发计划由我们内部的 construction and development platform Urbain管理，包括我们位于康涅狄格州韦斯特波特的带有已批准住宅部分的办公资产，以及佛罗里达州椰子林的三处单户住宅。本季度执行情况按计划进行。在韦斯特波特，我们继续推进租赁谈判以提高GAAP基础上的入住率。
这些办公资产每年产生约130万美元的租金收入。住宅部分包括10套住房（其中包括两套经济适用房），已完全获得批准，并正在进行开发规划阶段。在椰子林，建设按计划进行。一处住宅预计于2025年第四季度中期基本完工，其余两处计划于2026年上半年完工。除了这些开发项目外，Urbain还积极在我们的REO投资组合中开展工作，识别并将选定资产转化为更高价值的开发机会，包括寻求增量许可，并在适当情况下继续或启动建设以提升价值。
此外，截至季度末，我们通过六个投资基金在Shem Creek Capital管理的项目中累计投资3370万美元，不包括我们在Shem Creek Capital Manager中500万美元的投资。提醒一下，Shem Creek Capital是一个商业房地产金融平台，为多户住宅物业提供债务资本解决方案，并允许我们通过强大的借款人赞助参与多户住宅融资。在截至2025年9月30日的九个月中，这些基金和经理投资产生了约410万美元的收入，其中110万美元来自截至9月30日的当前季度，代表着有吸引力的低风险两位数收益率。
谈到宏观环境，我们的行业继续面临谨慎情绪和持续挑战。美联储最近实施了今年第二次降息，将目标区间降至3.75%至4%，市场预期年底前还会再降息25个基点。虽然这在一定程度上缓解了借贷成本，但中长期利率仍然居高不下，使得可负担性紧张，现房销售远低于历史平均水平。由于新建筑继续面临成本上升、信贷条件收紧和持续许可障碍的阻力，租房仍然比拥有住房具有显著的成本优势。
虽然这些条件对 origination activity 造成了压力，并导致不良贷款和REO持续居高不下，但它们也继续为像萨钦这样经验丰富的贷款人创造机会，在传统融资仍然有限的领域提供灵活的资本解决方案。我们的新机会渠道仍然强劲，随着市场适应这种不断变化的环境，我们已做好充分准备利用这些机会。我们仍然致力于在评估新贷款时采取严谨的方法，专注于基本面强劲的市场中的单户和多户住宅资产。我们的承销标准继续强调经验丰富且信誉良好的赞助商。
随着我们进入2025年底，我们在新冠疫情后时代发放的贷款继续表现异常出色。我们对我们的战略方向以及利用未来机会的能力充满信心。我们将继续专注于处理我们的遗留REO和不良贷款资产，同时寻求符合我们风险管理原则的增值增长机会。我们对未来的机会感到非常兴奋，接下来我将把电话交给Jeff。
谢谢John。现在我将带大家了解萨钦资本本季度和年初至今的财务亮点。我先 upfront 介绍三个要点。第一，季度收入环比改善。第二，随着准备金下降，信贷成本有所缓和。第三，我们高效偿还了9月债券到期款项，同时延长了期限并保持了流动性。关于我们的业绩和收入构成，本季度总收入为1200万美元，而24年第三季度为1480万美元，较25年第二季度的1080万美元增长11.4%。本季度的收入构成为：贷款利息收入830万美元，贷款费用200万美元，有限责任公司投资收入110万美元，其他投资收入10万美元，其他收入50万美元。
同比下降反映了贷款组合规模缩小和非应计贷款占比上升。季度环比增长则反映了平均贷款执行余额的适度增长和稳定的费用生成。最后，权益证券收益136万美元低于营业收入。关于上述内容的两点简要说明：本季度平均执行贷款余额约为2.68亿美元，我们的实际利率约为12.4%，与该利率环境下的执行贷款回报概况一致。在200万美元的贷款费用中，我们确认了84万美元的 origination modification fees，19万美元的延期费用以及48万美元的滞纳金和其他费用。
现在谈谈费用和底线。季度运营费用为1240万美元，低于去年同期的1960万美元。主要波动因素是信贷损失拨备从810万美元降至80万美元。DOL准备金构建让位于更稳定的信贷节奏。利息费用为660万美元。薪酬和福利为230万美元，反映了团队重建成本和文件中注明的约40万美元的一次性奖金。我们实现了100万美元的GAAP净收入。但在支付110万美元的A系列优先股股息后，普通股净亏损为12万美元，即每股0.00美元，较去年同期每股0.13美元的亏损有显著改善，与第二季度相比也是如此。
收入增长11.4%。由于我们围绕9月到期日调整融资结构，利息费用有所增加，薪酬和福利的影响与先前所述相同。由于维护REO物业的成本增加，一般及行政费用有所上升，在调整第二季度贷款持有待售估值项目的收益后，所有其他费用恢复正常。总体而言，这是一个费用方面较为嘈杂但收入基础更清晰的季度。现在来看信贷组合构成和其他活动，截至季度末，我们有119笔第一留置权贷款，总本金3.752亿美元，扣除1110万美元的 allowance和递延费用后净额为3.617亿美元。
包括违约率在内的加权平均合同利率为13.21%，加权平均剩余期限为6个月。我们的物业组合构成为：54%住宅，30%商业，12%混合用途和4%土地。地域分布多元化，康涅狄格州和佛罗里达州的未偿还本金占比分别为31%和26%。非应计贷款本金为1.041亿美元，较6月30日的1.196亿美元有所下降，原因是现金 resolution 和向REO的迁移超过了新增量。贷款信贷损失 allowance 期末为1110万美元，约占未偿还本金的3%，低于第二季度的1760万美元，主要原因是资产转入REO时的核销以及随着个别贷款文件进展而调整的准备金。
REO总计1890万美元，涉及19处物业。持有待售贷款净额为880万美元。这种起伏是有意为之，因为我们利用各种传统策略保护本金并实现价值货币化。第三季度，我们发放了4470万美元贷款，收回4070万美元，并通过止赎将1090万美元本金转换为REO，在处理这些遗留文件的同时进行承销和提供新的审慎业务。此外，第三季度，我们对2900万美元的贷款平均延长了10个月期限，通常是为了 bridge、许可、租赁和 construction timing。这些延期是为了在还款可见性明确时保护抵押品。
我们在Shem Creek有限责任公司基金和经理投资在本季度贡献了110万美元的收入，季度末的账面价值为3860万美元。这些头寸继续为萨钦产生有吸引力的两位数回报。看看我们的资产负债表、资本融资和流动性。我们的资产负债表很简单，总资产为4.844亿美元，负债为3.088亿美元，资产负债覆盖率约为1.57倍。季度末现金为1120万美元。9月，我们全额偿还了5630万美元的7.75% SCCC票据的到期款项，并在本季度 opportunistically 回购了60万美元的其他无抵押票据，记录了少量的清偿收益，以资助FCC票据到期，而不会影响 origination。
我们在2030年到期的9.875%高级担保票据上额外提取了4000万美元。截至2026年5月15日，仍有1000万美元未提取且可用。因此，季度环比无抵押票据减少5650万美元，高级担保票据增加4000万美元，回购协议减少660万美元，Needham额度增加650万美元。此外，关于我们的信贷额度和相关 covenant，我们的Needham循环贷款有3270万美元未偿还，利率为 prime - 25个基点，930时为7.0%，由9060万美元的质押和转让资产担保，包含惯常 covenant，包括150%的平均资产覆盖率测试。2030年到期的高级担保票据有9000万美元未偿还，固定利率9.875%，由1.834亿美元的质押和转让资产担保（总值）或1.532亿美元（扣除票据协议要求的估值限制和折扣后净额），包含标准杠杆率流动性 covenant，未提取的1000万美元需支付1%的承诺费。
我们的Churchill回购协议有780万美元未偿还余额，实际利率为8.33%，由3070万美元总值的质押和转让资产担保。季度末后，我们已全额还清Churchill回购额度，所有设施的质押和转让资产正在解除。截至2025年9月30日的三个月和九个月，我们均遵守了 covenant。关于我们的资本，季度末普通股每股账面价值为2.47美元，低于6月30日的2.54美元。原因很简单，优先股和普通股的总股息约350万美元超过了本季度的GAAP收支平衡净收入。这些股息由董事会宣布并于9月支付，普通股每股0.05美元，7.75% A系列优先股每股48.4375美分。提醒一下，公司董事会将在2025年12月第一周考虑第四季度股息的宣布和支付。这与公司先前的沟通一致，即优先股和普通股的预期正常股息发放节奏将在每年3月、6月、9月和12月处理。总结本季度的评论，我们的管理团队仍然专注于三个方面。
第一，减少不良贷款并将REO货币化；第二，针对强劲抵押品提供稳健的高回报贷款；第三，管理我们的流动性、杠杆率和债务到期日。这是我们的业务模式运作方式，也是我们打算继续恢复对账面价值的信心、支持股息并为股东创造长期价值的方式。我现在将电话交回John做总结发言。
谢谢Jeff。我们继续相信萨钦作为小型余额房地产金融领域的领导者处于有利地位。我们的主要优先事项是解决我们剩余的REO和不良贷款，进一步增强流动性，目标是利用我们强大的机会渠道发放符合我们承销标准的新贷款。随着时间的推移，当市场正常化时，我们相信我们的严谨方法将推动账面价值稳定，支持我们的股息，并为股东创造长期价值。谢谢。现在我们将开放电话给分析师提问。
谢谢。现在我们将进行问答环节。如果您想提问，请按电话键盘上的Star one。确认音将表明您的线路已进入提问队列。如果您想取消提问，请按Star two。对于使用扬声器设备的参会者，可能需要先拿起听筒再按星号键。请稍等，我们正在收集问题。第一个问题来自Ladenburg Salmon的Christopher Nolan。请提问。
嘿，伙计们，关于那不勒斯的房产，它占不良贷款的比例是多少？如果周五的调解结果有利，会影响准备金吗？
早上好Chris。那不勒斯项目，显然是5000万美元。它约占总贷款的14%，占我们不良贷款的很大一部分，可能略低于一半。但关于调解，我们在调解中的目标是确保资产安全，尽最大努力保护资产价值。我们的借款人有点偏离轨道。第二抵押贷款方面仍存在一些问题，该抵押贷款由我们借款人的前资本合作伙伴持有。这次调解在本周五举行，对于萨钦获得资产控制权并可能利用urbane人员有效管理和完成那不勒斯的销售过程可能非常重要。
我们正在考虑，如果调解顺利，建设我们所谓的南楼，我们认为该楼具有很强的市场吸引力和需求。其价格点与该地区相符，略低于如今该地区的价格。但同样，很大程度上取决于周五的情况。但我想明确的是，当我们周五走出那个会议时，我们将有一个确定的途径来解决这个问题。
然后作为Jeff的后续问题，Jeff，在你的评论中，你提到本季度的非净核销是由于贷款进入房地产 owned 吗？
是的，有贷款转入房地产 owned。在报表附注中有一个明细表，在队列中的REO附注六。从年初至今的角度来看，转入reo的费用为830万美元。具体到本季度。
我认为是700万美元。本季度很大一部分是因为有一批房地产转入，再加上将先前在CECL allowance中的核销实际货币化或 crystallizes。明白了。好的。
好的。我的问题就这些。谢谢。
谢谢Chris。
提醒一下，如果您想提问，请按电话键盘上的star one。下一个问题来自Allianz Global Partners的Gaurav Mehta。请提问。
谢谢。早上好。我想问一下贷款发放的问题，在准备好的发言中，您给出了本季度的贷款发放金额。我想了解这个数字的细节。这是针对未提取的贷款承诺还是本季度有新的贷款发放？
其中既有未提取的贷款承诺，也有新的贷款发放。
好的。那么在您约4700万美元的投资组合中剩余的未提取承诺，其时间安排是什么？
现在？实际上，未提取承诺金额在4500万美元中期到5500万美元中期之间波动，与季度环比保持一致，因为我们继续周转投资组合。所以这4700万美元实际上将在未来12到18个月内分摊。
好的。最后一个问题，关于新的贷款发放，您能提供一些市场上您正在关注的贷款收益率的细节吗？
Rav，我们的收益率，等一下，我们现在的债务定价。我们没有像其他市场竞争对手那样降低收益率。我们仍然能够获得12%到12.2%的收益率，也许可能更高一点。我们认为没有必要打折。所以，我们的定价是坚定的，并且需要保持坚定。我们的债务成本有所增加，我们不能坐视不管并降低我们的融资成本。
好的，谢谢。我就这些问题。
下一个问题来自Lucid Capital Markets的Craig Khusra。请提问。
嘿，早上好，伙计们。Jeff，我想你提到本季度一些一般及行政费用项目增加是因为你不得不承担一些与REO和管理相关的额外费用。可以假设这将是经常性的吗？
这实际上取决于转入REO的资产性质。但是的，只要REO余额保持在当前水平，我们就会继续积极解决这个问题。我们有一些解决方案即将结束。但当资产处于REO状态时，我们需要支付财产税，可能还需要进行其他维护保养，具体取决于财产的位置以及开发进度，以确保价值不会下降。
我想对Jeff的评论补充一点。没错。抱歉。我想对Jeff的评论补充一点。虽然转入REO的资产增加了，但我们全公司都认为这是积极的。这是与我们的借款人进行长期斗争以获得资产控制权的最终结果。虽然市场认为REO非常糟糕，但对我们来说，这确实是隧道尽头的曙光，因为我们现在可以处理这些项目。我们的urbane部门在处理这些项目方面处于有利地位，我们在电话会议中提到了其中一些项目，而将其转入REO确实是释放我们资本的唯一且最快的方式。
所以我们对现在能够明确大部分不良贷款感到非常兴奋。
明白了。除了那不勒斯的房产可能发生的情况以及本周五的调解事件之外，你对未来大约三到六个月内解决一些不良贷款的预期是什么？
嗯，这个过程正在进行中。在理想情况下，这些问题会在法院台阶上得到解决。对吧。而且不会再出现。不良贷款表现为现金融合。无论最终结果是盈利还是亏损，这都是我们最好的情况。我们希望首先看到这种情况。下一个最佳结果是获得控制权。就像我提到的，这个过程正在进行中。有很多活动在进行中。我们将继续看到不良贷款的大幅减少。我想非常明确的是，我们在新冠疫情后发放的贷款没有增加这些总数。
所以这是一系列有限的问题，并且正在逐步解决。
好的，谢谢。我就这些问题。
我们的问答环节已结束，今天的电话会议到此结束。您现在可以挂断电话了。感谢您的参与。