布兰登·翁杰斯（副总裁，财务规划与分析（FP&A）及投资者关系）
丹尼斯·M·迪格纳姆（总裁兼首席执行官）
沙恩·霍斯特德（高级副总裁，首席财务官）
约翰·麦克纳尔蒂（BMO资本市场）
彼得·奥斯特兰德（Truist证券）
约翰·罗伯茨（瑞穗）
阿伦·维斯瓦纳坦（加拿大皇家银行资本市场）
乔希·斯佩克特（瑞银）
达菲·菲舍尔（高盛）
哈桑·艾哈迈德（ Alembic全球顾问公司）
劳伦斯·亚历山大（杰富瑞）
杰夫·泽考斯卡斯（摩根大通）
文森特·安德鲁斯（摩根士丹利）
罗杰·斯皮茨（美国银行）
亚伦·罗森塔尔（摩根大通公司）
早上好，我是吉吉，今天将担任本次会议的操作员。我谨欢迎各位参加科慕公司2025年第三季度业绩电话会议。目前所有参会者均处于听-only模式。在准备好的发言结束后，将进行问答环节。我想提醒大家，本次电话会议正在录制中。现在，我将把会议交给科慕公司副总裁、战略与投资者关系主管布兰登·翁杰斯。您可以开始会议了。
各位早上好。欢迎参加科慕公司2025年第三季度 earnings 电话会议。今天与我一同出席的有科慕公司总裁兼首席执行官丹尼斯·迪格纳姆，以及我们的高级副总裁兼首席财务官沙恩·霍斯特德。在开始之前，我想提醒大家，本次电话会议上发表的评论以及我们网站上提供的补充信息包含前瞻性陈述，这些陈述涉及科慕公司SEC文件中所述的风险和不确定性。这些前瞻性陈述并非未来业绩的保证，而是基于某些假设和对未来事件的预期，这些假设和预期可能无法实现。
实际结果可能有所不同，科慕公司不承担因未来发展或新信息而更新任何前瞻性陈述的责任。在本次电话会议过程中，我们将提及某些非GAAP财务指标，我们认为这些指标有助于投资者评估公司的业绩。非GAAP术语和调整的对账情况已包含在我们昨晚发布的新闻稿中。此外，我们昨晚还在网站上发布了 earnings 演示文稿和准备好的财务评论。接下来，我将把会议交给丹尼斯·迪格纳姆。
谢谢布兰登，也感谢各位参加今天的电话会议。我将首先讨论我们第三季度业绩的亮点，然后交给沙恩，他将提供有关我们前景的详细信息。最后，在回答各位的问题之前，我将提供有关我们“走向繁荣之路”战略的重大进展以及战略发展的最新情况。就我们第三季度的业绩而言，尽管持续的宏观经济疲软影响了我们业务中一些对经济敏感的部门，但我们的调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）仍超出了预期。我们业绩的增长得益于在美国AIMAX固定设备2025年转型的背景下，Opteon制冷剂在固定售后市场销售的勤奋商业执行，同时也得益于公司成本的降低。
虽然我们在进入第三季度时强调了一些预期的运营中断，但这些问题现在已经得到解决，这得益于我们的卓越制造中心，它能够加快响应速度并加强问题缓解。现在，从TSS开始，谈谈各部门在第三季度的表现，我们的TSS业务报告了又一个季度业绩超出盈利预期，与去年同期相比，期权销售保持了80%的两位数增长。这标志着Opteon销售额创下了第三季度纪录。Opteon的增长主要是由于与今年美国AMEX住宅和商业HVAC设备转型相关的固定售后市场销售的价格和销量上升。
在整个转型过程中，TSS团队展现了对商业卓越的专注，在有效利用我们的配额许可的同时抓住销售机会。由于这一成就，Opteon制冷剂现在占制冷剂总销售额的80%，高于去年的58%。TSS出色的商业纪律推动了业绩表现和35%的调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）利润率，突显了我们差异化产品组合的实力以及捕捉与监管转型相关的盈利增长的能力。这一业绩表现还反映了一些高于预期的一次性成本，这些成本与继续投资商业化我们的液体冷却产品有关，这一旅程中最新的显著成就是我们的两相应急冷却液最近成功通过了三星电子的技术认证。
总而言之，这是TSS行业领先的表现，超出了我们第三季度调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）的预期，并为我们进入第四季度和明年奠定了坚实的基础。转向APM，APM也在第三季度推动了稳健的营收表现，确保业绩符合我们的预期。在我们现场团队的勤奋努力下，华盛顿工厂在8月中旬因外部公用事业中断后恢复了安全运行。除了实现预期的盈利结果外，APM业务在执行我们的投资组合管理工作方面继续取得显著进展，在第三季度完成了SPS顶点产品线的关闭。
除了这一战略执行外，APM业务还宣布与印度的SRF有限公司达成协议，以支持基本应用的需求。这一合作伙伴关系使我们公司能够从更灵活和强大的运营足迹中受益，同时提供更好地服务我们动态客户群的选择权。第三季度转向TT，TT的整体业绩低于我们的预期，主要是由于全球二氧化钛（TiO2）市场持续的宏观疲软。在我们的主要西方市场，我们经历了季节性趋势，再加上一些短期去库存，这些被这些西方市场的一些连续定价优势部分抵消，我们认为这种去库存活动是短期的，因为客户在年底退出时希望保留现金。
另一方面，在我们的非西方市场，尽管整体市场面临挑战，但连续定价疲软被连续销量增长所抵消，我们的团队在有效应对预期中断的同时表现出了韧性。通过我们的努力，我们现在已做好充分准备，以最大限度地减少未来的中断，并对可能出现的外部因素做出积极响应。虽然整体市场尚未显示出改善的迹象，但我们仍然坚定地追求基于价值的商业战略。这种方法与我们为客户提供的更高产品质量保持一致，并反映了我们在可靠性、客户服务和可持续性方面提供的竞争优势。
根据这一方法，在第四季度，我们最近宣布了全球提价，这反映了我们在市场中的价值。在第三季度，当我们审视全球市场产能时，我们继续看到中国生产和其他西方生产商的产能合理化，因为市场继续适应疲软的需求环境。虽然很明显，中国产品的出口仍在继续，尽管速度低于去年，但大部分库存继续出口到东南亚、中东、非洲和拉丁美洲部分地区。有鉴于此，我们看到欧洲最近的公平贸易行动保持强劲，但由于一家西方生产商在第三季度无法继续运营，导致市场供应增加。
此外，我们很高兴看到巴西和沙特阿拉伯王国采取了最终的公平贸易行动。然而，需要注意的是，这些市场中现有的二氧化钛（TiO2）库存过剩需要几个月的时间才能逐步消化。我们认为，全球供应环境的这些变化为西方市场提供了长期机会，但由于持续的宏观疲软和系统中额外的库存，短期内这些机会较为温和。在沙恩分享我们的前景更新后，我将提供有关我们战略进展和TT发展道路的更多观点。
在公司层面，我们继续在 underlying 成本结构方面取得进展。虽然由于某些法律支出的时间安排，我们确实产生了一些略低于预期的成本，但部分成本降低是由于公司长期执行的成本削减努力。接下来，我将把会议交给沙恩，请他介绍我们的前景。
谢谢丹尼斯，各位早上好。正如我们的 earnings 材料以及投资者网站上提供的补充准备财务评论中所分享的那样，我现在想讨论我们对第四季度的预期以及展望未来，首先从第四季度的TSS开始，我们预计净销售额将按顺序下降高十几到低二十个百分点，这是由传统季节性驱动的，同时Opteon将继续保持两位数增长。预计Opteon的表现将同比超过我们氟利昂业务的下降。TSS的调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）预计将按顺序下降，在1.25亿至1.4亿美元之间，这也是由季节性驱动的。
随着我们在下一代制冷剂和液体冷却解决方案方面取得进展，我们预计将继续投资以支持我们的商业化和产品采样工作。与本季度我们看到的2200万美元成本（反映了一些一次性生产相关成本）类似。我们预计第四季度还将有800万美元，使我们全年的产品开发成本估计约为4000万美元。展望明年，我们预计随着原始设备制造商（OEM）继续在美国向R454b转型，我们将在年初继续实现Opteon同比两位数增长。我们还预计，通过我们最近的Corpus扩建带来的产能扩张，我们的成本削减努力将带来适度收益，这将继续随着时间的推移扩大利润率。
此外，我们预计明年的产品开发成本将接近2000万美元，与 earlier 对年度支出的预期一致。总体而言，我们预计TSS的销售额将继续增长，同时随着我们进入明年，收益将有所改善。对于我们的APM业务。我们预计净销售额将按顺序下降低个位数百分比，这是由于我们对宏观经济条件更为敏感的全球工业终端市场的疲软。第四季度调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）预计约为3000万至4000万美元，这是由华盛顿工厂恢复正常运营以及成本削减努力的持续进展推动的。
我们相信，APM第四季度的息税折旧摊销前利润（EBITDA）将反映我们对运营卓越的持续关注，以提高可靠性，同时继续努力降低成本，并且应该处于更正常的收益水平，我们预计未来几个季度将继续保持这一水平。对于我们的TT业务，我们预计净销售额将按顺序下降高个位数至低十位数百分比，这是由季节性、区域销售组合以及短期去库存驱动的，我们认为这种去库存将持续到年底。第三季度调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）预计将按顺序下降，在1500万至2000万美元之间。
公司决定降低生产 volume，以与我们在TT价值链中看到的情况保持一致，而短期需求预期仍然低迷。这种 production 下降将导致TT第四季度调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）产生2500万美元的成本影响，抵消运营改善和成本降低带来的连续收益，但将改善TT的现金生成。正如丹尼斯 earlier 所分享的，我们预计这种去库存将是短期的，因为下游客户在年底前希望节省现金，展望2026年，我们预计第一季度会有一些补货努力。与第一季度的这种补货相关，我们预计随着运营业绩的改善，明年的收益将有所改善。
然而，我们预计未来几个季度 unit 市场状况将持续。考虑到这些疲软的条件，我们更加重视促进改善的现金生成，并将寻求使我们的 production 与预期需求紧密一致，当整体市场需求状况改善时，我们将调整 production，这将推动我们整个 circuit 的成本吸收改善。我们的决心没有改变，我们在成本方面继续取得良好进展。然而，我们认识到这些削减的全部好处可能会被我们较低的 circuit 运营的影响所抵消。在合并基础上，我们预计第四季度净销售额将按顺序下降10%至15%，合并调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）预计在1.3亿至1.6亿美元之间。
此外，我们预计公司支出将在4000万至4500万美元之间。考虑到某些应计费用的时间安排，我们第四季度的资本支出预计在5000万美元左右，自由现金流转化率预计在50%至70%之间。基于这些指标，我们预计2025年全年销售额将在57亿至58亿美元之间，调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）将在7.45亿至7.7亿美元之间，全年资本支出在2.2亿美元左右。展望2026年合并层面，我们预计整体销售额和收益将增长，现金流表现将改善，这得益于我们成本削减努力的持续进展，我们致力于改善企业的财务状况，以支持我们的“走向繁荣之路”战略。
除了我们最近对美国定期贷款的资本重组（将贷款期限从2028年延长至2032年）外，我们继续审查我们的业务组合，并寻找其他创造价值的途径，类似于丹尼斯稍后将讨论的关键 minerals。我们还对非运营房地产足迹采取了审慎的审查方法，以确定如何在不影响现有运营的情况下对其进行优化。此类努力旨在确保我们的资源得到有效和高效的利用，以推进我们的战略目标并平衡我们的财务灵活性。
有了这些展望的背景，我现在想把会议交回给丹尼斯，由他分享我们在关键 minerals 方面的参与以及我们在“走向繁荣之路”下持续的战略执行的观点。
谢谢沙恩。我们继续清晰而坚定地执行我们的“走向繁荣之路”战略，在我们所有支柱上巩固迄今为止取得的进展。基于这一观点，我想提供更多关于我们在关键 minerals 领域参与的背景，这集中在我们的TT业务中，支持我们的“促进增长”支柱。虽然我们的 minerals 业务规模有限，但我们目前估计每年约有9000万美元的 mineral 销售额，其中大约 tasks 由高价值 minerals 组成，包括独居石和精密熔模铸造锆石。我们通过矿山在国内加工的独居石支持现有的二氧化钛（TiO2）原料 operations，含有独特高比例的重稀土元素，用于生产电动汽车和国防市场关键的永磁体。
这一属性使我们国内的独居石供应与北美发现的其他形式的稀土有所区别。此外，我们是美国精密熔模铸造应用中唯一合格的锆石供应商，这对航空航天工业的国防和商业终端用途都至关重要。虽然我们在佛罗里达州和佐治亚州的矿山为我们提供了提取这些 minerals 的机会，但我们的TT业务也具备分离这些关键 minerals 的能力。考虑到我们在采矿和 mineral 分离领域超过75年的专业经验，我们最近能够利用这一专业知识吸引围绕我们分离能力的政府资金。
这笔资金旨在支持创新的分离资产，并提供一个框架来推动该领域的未来增长。2025年和2026年授予的总赠款资金约为1000万美元。虽然这是我们拥有运营经验的领域。我们期待继续研究这种创新的分离技术，以在美国开发未来的关键 mineral 机会。我们业务中目前的 mineral 销售，加上政府对未来机会的潜在支持，为我们公司提供了一条令人兴奋的增长途径，同时继续满足这些关键终端市场的需求。
关于我们运营卓越支柱的执行情况，我们还启动了科慕业务系统，以采取下一步运营卓越措施，应用精益原则在我们的业务运营中推动安全、质量和效率的阶跃式改进。在我们 recent 运营改进的基础上，我们还专注于进一步严格我们的商业有效性。我们相信，减少的运营中断和增强的商业努力将推动我们明年的收益增长。正如我们最近几个季度所分享的，我们仍然专注于控制我们能够控制的事情，同时在可能的地方寻求商业增长机会。
我们有信心完成今年的工作，并致力于通过严谨的执行、战略增长和运营严谨性为我们的股东创造长期价值。随着我们继续执行“走向繁荣之路”战略的四大支柱。我们定期评估我们现有的投资组合，寻找可能有更有效途径为股东回报价值的机会。我们的高级领导层和董事会仍然坚信，执行我们的转型战略将提供更大程度的战略灵活性，并使业务能够蓬勃发展。我们的团队继续寻求新的增长途径，专注于优化我们的投资组合管理努力，并坚定地倡导和执行以加强长期发展。
对于科慕公司，感谢您的持续支持。接下来，我想开放电话线路接受各位的提问。
提醒一下，如需提问，请在电话上按星号11，等待您的姓名被宣布。如需撤回问题，请再次按星号11。请稍候，我们正在整理问答名单。我们的第一个问题来自BMO的约翰·麦克纳尔蒂。
是的，早上好。感谢您接受我的问题。那么第一个问题可能是关于TSS业务的。听起来，尽管我们从一些住宅HVAC原始设备制造商（OEM）那里听到了一些关于 volume 减速的消息。但听起来你们并没有真正看到这种情况，而且展望2026年，你们也不期望出现这种情况，我想请您帮助我们理解为什么会有一些您可能已实施的平滑机制，或者也许这不仅仅是。虽然今年有了很大的改善，但这可能不是你们业务的唯一部分。
但我想请您帮助我们理解为什么我们不会看到这种减速影响到制冷业务。
嗨，约翰。嘿，非常感谢你的问题。是的，我的意思是，作为一项业务，我们始终专注于最大化我们配额的价值。所以除了HVAC原始设备制造商（OEM），我们在应用、产品和区域方面都有广泛的产品组合。所以我们总是专注于最大化配额。你知道，我们预计第四季度将实现两位数增长，当我们进入20年时，我为团队能够取得的成就感到非常自豪。如果你看看我们的制冷剂销售额，同比增长了32%，Opteon同比增长了80%。
从部门来看，我们的销售额增长了20%，利润率从30%扩大到35%。
明白了。好的，很公平。不，到目前为止，今年的表现非常出色。好的。然后我想深入探讨的第二个问题与您最后一点有关，即您一直在不断审查为股东返回价值的途径，我想，因此您目前有很多事情在进行中。您有数据中心的机会。听起来您至少在关键 minerals 以及运营其他核心业务方面有一些机会。所以有很多事情在进行中，我想知道科慕公司是否有足够的带宽来管理所有这些，或者是否有其他潜在的所有者可能更适合某些资产？并不是说你们不是好的所有者，但也许对于这些资产，有更适合的所有者能够从中获得最大价值？
是的，约翰，谢谢你的问题。实际上，我们对正在开展的工作感觉非常好，并且与我们的“走向繁荣之路”战略非常一致。当你考虑我们制定的战略时，它实际上是关于在未来几年内加强公司。所以你看运营卓越，削减2.5亿美元的成本，促进增长，实现5%的复合年增长率（CAGR）投资组合管理，正如你谈到的，关键 minerals 或数据中心，甚至在我们的APM投资组合中，我们所做的一些事情。然后我们的最后一个支柱，围绕我们的法律遗留责任和倡导加强长期发展，并真正加强整个投资组合。
所以这实际上是关于创建一个强大的公司，强大的资产负债表，并在我们超越“走向繁荣之路”时给我们选择权。
是的。约翰，补充一点，当你考虑第三个支柱，即投资组合优化，考虑我们是否是合适的所有者等等，我们会做任何正确的事情来优化给股东的价值。这包括当我们在内部管理这些事情并考虑我们的选择时。
明白了。非常感谢来电。
谢谢。请稍候，等待下一个问题。我们的下一个问题来自Truist证券的皮特·奥斯特林。
嘿，早上好。感谢您接受提问。首先，我想从TT业务的运营表现开始。看起来你们指导第四季度运营中断的影响为零。所以想知道您能否提供更多细节，我想知道您在运营方面具体取得了哪些重大改进？未来几个季度有多少进一步改进的机会，以及如果您必须继续以较低的 production 率运行，是否有可能抵消部分成本影响。
谢谢。谢谢，皮特。从运营角度来看，我们感觉非常、非常好。我们面临的许多问题都是一次性的独特问题。我们围绕这些问题制定了应急计划。我们引入了非常强大的运营领导层。我们成立了制造卓越中心，可靠性确实是这项工作的关键要素之一，你看到我们在第三季度的响应非常好，这确实是通过团队的韧性实现的，而且我们，你知道，我们正在向前迈进，甚至进一步在整个公司建立标准化的操作系统。
所以感觉非常好。我将把它交给沙恩，让他谈谈数字方面的问题。
皮特，感谢你的关注。然而，考虑到丹尼斯刚才提到的所有努力，我们预计今年早些时候和第三季度看到的一次性运营问题不会在未来出现，并将继续保持卓越。也就是说，我们确实提到了第四季度将出现2500万美元的固定成本吸收。只是因为我们正在减少 production 以适应我们 ahead 看到的需求。这些成本将继续存在，但这将取决于我们根据 ahead 看到的需求提高 production 的程度。
你知道，正如你提到的潜在抵消，我们继续推进“走向繁荣之路”的第一个支柱，并真正在TT内降低成本。由于这些固定成本吸收，它们在某种程度上被掩盖了，但我们将继续优化控制我们能够控制的事情。
非常有帮助，谢谢。然后作为TT的后续问题，关于您宣布12月生效的二氧化钛（TiO2）提价。鉴于全球需求状况仍然相当疲软，您有什么信心实施这一提价？我想按地区来说。您认为哪些特定地区的市场状况相对更有可能或更不可能支持提价？
是的，实际上我对此感觉非常好。我们一直说我们的战略是最大化价值，并专注于我们全年看到的公平贸易市场。我们实际上在这些市场看到了价格稳定。年底显然有一些事情在发生。有一次性问题。它们是暂时的。对吧。因此，有一家西方企业无法继续运营而进行的库存清算。有CPS中国生产商的库存清算。印度引入了关税的不确定性，但这将得到解决。如果你看看价值链，在我们服务的市场中，进入第四季度确实看到了库存积压。我们相信客户价值链将在第一季度进行补货，印度的ADD将得到解决，我们将开始看到巴西和沙特阿拉伯等其他地区的影响。所以我们对未来充满信心。
正如我所说，我们在我们参与的公平贸易市场中看到了稳定性，特别是在欧洲和北美。所以我们对未来充满信心。
太好了，非常感谢。
谢谢。请稍候，等待下一个问题。我们的下一个问题来自瑞穗的约翰·罗伯茨。
谢谢。您如何看待HFOs的替代市场？您认为它发展得有多快，在未来18到24个月内是否会对整体HFO数字产生重大影响？
约翰，展望未来，你知道，我们给出了到明年年初Opteon将实现两位数增长的前景。显然，这是由HFO市场驱动的。你知道，当我们展望26年的增长时，我们给出了TSS的整体销售、收益和现金流增长指南。这将主要由原始设备制造商（OEM）和售后市场的HFO转型驱动。
谢谢。请稍候，等待下一个问题。我们的下一个问题来自加拿大皇家银行资本市场的阿伦·维斯瓦纳坦。
是的，感谢您接受我的问题。我想我可以从TT开始。所以，你知道，大约一年前，我们认为该部门的息税折旧摊销前利润（EBITDA）可能在3亿左右，而你现在明显低于这个数字。公司也是如此。我们当时大约在8.75亿左右。现在你在7.50亿美元左右。所以我想回顾今年，你会说主要的缺口是在二氧化钛（TiO2）需求方面，还是你也会提到其他原因？而且，你知道，因为我们今年开始时认为“走向繁荣之路”将减少约1亿或1.25亿美元的成本，而需求疲软似乎抵消了这一点。
所以也许你可以评论一下，你知道，今年二氧化钛（TiO2）的情况如何，是否比你预期的更糟。谢谢。
是的，谢谢。谢谢，阿伦。你知道，当然，你知道，需求在二氧化钛（TiO2）中发挥了作用，还有，你知道，一些，我会说关税和职责实施的不稳定性，以及你知道，正如我谈到的这些一次性运营问题，我们对1.25亿美元的成本削减非常有信心。你可以在很多地方已经看到了一些伪装。但我将把它交给沙恩，让他给你更多的细节。
是的，谢谢阿伦。当我们进入今年时，我认为我们没有预料到今年会有近1亿美元的运营影响。当然，TT的影响也是一个倒退，无论是我们 ahead 看到的去库存领域，还是正如丹尼斯提到的，一些运营影响，整体需求不足和市场缓慢。现在另一方面，对吧，我认为我们对TSS的影响以及他们今年的出色表现感到非常惊喜。所以真的想在我们看到今年的一些下降时为那个团队鼓掌。
但我们的TSS业务也取得了非常坚实的业绩。
太好了，谢谢你。我想我可以再问一个关于TSS的后续问题。那么也许你可以给我们一些你预计明年增长的驱动因素。同样，似乎我们正处于一个相当强劲的下降年份，以及可能推动了一些强劲定价的短缺。那么展望明年，既然科珀斯克里斯蒂工厂正在投产，这会是一个贡献因素吗？也许冷水机组的采用，这会让你进入两位数增长吗？或者我们应该如何看待TSS，特别是考虑到一些HVAC库存原始设备制造商（OEM）过剩的情况。
谢谢。
是的，谢谢阿伦。展望26年，需要注意的一点是，当你看原始设备制造商（OEM）转型时，大约75%已经完成。所以我们仍然有前进的道路，而且我们相信售后市场也会有所增长。你知道，我们对我们的商业执行充满信心。你看看25年发生了什么，我们真的认为，你知道，展望未来，你知道，我们的商业团队准备在TSS继续增长，你知道，考虑到转型方面。另一个领域，你知道，当你考虑成本削减和控制我们能够控制的事情时。
你提到了科珀斯克里斯蒂工厂的扩建。我们相信这将在明年成为一个顺风，因为我们推动进一步的成本优化。最后，我们确实有一些与我们的下一代制冷剂以及我们的液体冷却业务相关的更高的一次性成本，我们预计这些成本不会再发生。你知道，我认为今年这大约是4000万美元，我们相信年度运行率将在20，2000万美元左右。
太好了，谢谢。还有一个简短的后续问题。那么，当你回顾今年的情况时，出现了许多运营中断，需求也很疲软。你如何预测明年的情况？你认为这些运营方面的失望是否已经成为过去？你能做些什么来确保这些中断不会影响明年，并真正展现出我们知道投资组合能够实现的增长。有时这有点令人沮丧。
当我们知道增长潜力存在，但却被一些似乎在你控制范围内的因素所抵消。所以也许你可以谈谈你正在做什么来加强这一点。谢谢。
是的，当然。完全同意。这一直是我们的首要重点。我们的第一个支柱是运营卓越。而且你知道，我们进行了大量投资。我们谈到了制造卓越中心和领导力以及运营，只是在我们的工作方式和流程上进行投资。所以我对此感觉非常好。我同意。这是我们回顾的事情。
谢谢。请稍候，等待下一个问题。我们的下一个问题来自瑞银的乔希·斯佩克特。
是的，嗨，早上好。我有几个关于TSS的后续问题，我将把它们整合在一起。首先，只是为了确认，关于液体冷却投资，你在息税折旧摊销前利润（EBITDA）中看到的2200万美元与目标500万美元的差额。正确。我想知道是什么导致了与你的预期的这种差异？
是的，谢谢，乔希。它确实计入了息税折旧摊销前利润（EBITDA）。是的。造成这种情况的原因是，随着我们继续开发液体冷却业务并考虑这方面，我们必须基本上注销与电荷相关的中间产品以及产品开发方面的一些领域。所以这是一个一次性领域。我们预计不会再发生。
那么这是你在液体冷却方面的支出，你正在注销相关的投资，还是其他投资？
现在这是一个非现金项目。展望未来，我们预计从中获得价值。这更多是一个会计相关领域。
好的。其次，考虑到你在TSS方面的所有动态。那么如果我们看你在第三季度和第二季度报告的数据，你超出了你提出的预期约2000万美元。我的意思是，如果我们再加上我们正在讨论的这个项目，第四季度可能是3500万美元。抱歉，第三季度。我想如果你把各个部分分开，我们知道你的竞争对手在销售方面遇到了一些问题，而你们在售后市场受益。这其中有多少是可持续的，因为你赢得了份额，你保持了它。
你会将其中多少描述为可能由于供应限制和第二季度第三季度内的动态而暂时的，不会在明年重复？
嘿，乔希，谢谢你的问题。是的，我的意思是，我们对我们的商业能力充满信心。当然，有一点竞争因素，但我们确实交付了，我们知道客户和价值链对此表示赞赏。正如沙恩谈到的，我们还有其他杠杆，相对于利润率，随着我们科珀斯工厂的扩大以及售后市场部门的持续增长，我们，你知道，表现出了很大的实力。
但我想明确最后一点，扩大科珀斯工厂可能帮助你20，3000万美元。这是否会抵消你预期的一些转变，因此这是中性的？像这样的大致框架是否正确，或者你会有不同的描述？
是的，乔希，我回到我们提供的指导，即我们预计从25年到26年收益增长。这包括科珀斯工厂的扩建，但也包括我们认为我们的顶线收入将达到的水平。正如我所说，销售额将增长。正如你提到的，我们在第二季度和第三季度取得了一些非常好的业绩。我们相信我们能够在进入26年的 material mountain 中保持这种业绩。
好的，谢谢。
谢谢。请稍候，等待下一个问题。我们的下一个问题来自高盛的达菲·菲舍尔。
早上好。你能帮我估算一下，随着我们通过反倾销（ADD）将中国产品挤出欧洲，Venator正在清算库存，这为你们打开了多少机会或多少 volume？同样，巴西和印度也是如此。然后相对于你在这些市场的市场份额，你期望在这些被放弃的业务中获得低于、等于或高于你的市场份额？
谢谢，达菲。是的，我的意思是，我们的战略是在公平市场中增长份额，我们预计大约80万吨左右。如果你考虑所有这些地区，欧洲、印度、巴西。所以是的，对我们来说是一个很好的机会，我们期望专注于增长股东。
好的，那么你能帮我估算一下你的OR投入吗？力拓的非洲业务对你有多重要？如你所知，他们公开表示他们正在考虑这一点，你知道，你不知道这些业务最终会落入谁的手中，可能是中国竞争对手。所以他们的OR对你的运营有多重要？而且，你知道，如果这些业务落入竞争对手手中，你需要采取哪些步骤来抵消这一点？
是的，我们有，我们的战略真的是围绕着，正如我们过去谈到的，真的是我们可以接受的大量矿石组合以及我们能够运行我们的制造工厂的多样性。所以我们，我们不认为这对我们有任何 material 影响。
太棒了。谢谢你们。
谢谢。请稍候，等待下一个问题。我们的下一个问题来自Alembic全球顾问公司的哈桑·艾哈迈德。
早上好，丹尼斯和沙恩。你知道，关于你给出的第四季度TT净指导。如果我理解正确的话，你指导销售额下降高个位数到低十位数。我只是想调和这一点。从你的发言来看，你似乎预计 volume 下降低个位数。我只是想将其与你的一个较大的西方竞争对手谈论第四季度 volume 连续增长3%至5%进行调和。我的意思是，这是地理足迹问题吗？这是市场份额问题吗？以上所有，你知道，希望得到澄清。
是的，谢谢。谢谢，哈桑。我的意思是，我们显然来自不同的竞争对手，我们有不同的客户，我们在不同的地区有优势。你知道，这是我们在我们所在的地方看到的情况。而且，你知道，这也是我们正在执行的战略。
明白了，明白了。作为后续，你知道，只是，你知道，你对反内卷化的看法。我的意思是，你知道，自2023年以来，似乎有110万吨二氧化钛（TiO2）产能被关闭。如果我看看中国的一些较旧的小规模工厂，你知道，它们大约有70万吨。所以我的意思是，你对中国这70万吨产能可能关闭的想法是什么？
是的，我的意思是，我们目前的信念是，根据我们所做的研究，至少有30万吨将永久关闭。我预计会有更多关闭，特别是随着关税真正开始发挥作用。我的意思是，我们在美国看到了这一点，在欧洲看到了这一点，有了关税结构，它确实保护了西方生产商免受中国生产商的倾销。所以至少300预期会更多。
丹尼斯，只是为了澄清，这300将是在已经宣布的110之上的增量，对吗？
不，这将是包含在内的。
明白了。谢谢。
谢谢。请稍候，等待下一个问题。我们的下一个问题来自杰富瑞的劳伦斯·亚历山大。
嗨。你能总结一下关于去库存的评论，并给出一些 perspective，当你回顾这一年时，你认为这些动态可能带来了多少净阻力，以便我们可以为2026年和2027年设定水平。
是的，我的意思是，从去库存的角度来看，它确实是双向的。对吧。所以它在生产商方面以及在。我会说这真的更像是第三季度左右，可能会稍微进入第四季度，然后从客户价值链的角度来看，在我们进入第四季度服务的市场中确实看到了。但让沙恩也许补充一些关于数字的细节。
是的，谢谢，劳伦斯。我的意思是，显然我们从24年到25年看到了今年的 volume 影响。我认为在年初看到的去库存和年底的去库存之间存在平衡，但被商业团队在获得份额方面的一些非常好的努力所抵消。所以量化这一点，我现在不想深入探讨。但这真的是份额增长和另一边去库存减少之间的平衡。
其次，只是在TT方面，你能给我们更新一下建筑涂料对你们整体利润池的重要性吗？
是的，我的意思是，建筑涂料对我们非常重要。大约，我会说占我们TT业务的70%。
关于制冷剂气体，你能谈谈Opt之后的下一波制冷剂可能是什么样子吗？特别是，我想知道是否最终会有一种氟气体，它也被设计成可以自毁，你知道，以应对，你知道，基本上像在含氟聚合物和氟气体中是否有方法通过设计具有相同功能但在某些环境中也有脆弱性的物质来处理永久化学物质。
是的，我的意思是，我会说我们关于下一代制冷剂的工作，我的意思是，在这个业务中，我们继续，你知道，重新发明这个类别，我们的下一代制冷剂就是沿着这些思路。而且我们将继续，你知道，在此基础上进行创新。
谢谢。
谢谢。请稍候，等待下一个问题。我们的下一个问题来自摩根大通的杰夫·泽考斯卡斯。
非常感谢。当你看二氧化钛（TiO2）市场时，你认为美国存在价格侵蚀吗，或者它真的局限于其他地区？
是的，我的意思是，我真的可以，你知道，谈论我们的投资组合，你知道，正如我所说，我们实际上在2025年在美国看到了价格稳定，你知道，同比确实有，你知道，下降。但正如我们所说，今年我们看到了，你知道，稳定，我们正在推进提价。而且。
在印度，你认为关于暂停 duties 的裁决会在第四季度出台还是要等到明年，或者真的没人能说。
我们目前的情报和想法是，它将在年底前发生。
好的，太好了。非常感谢。
谢谢。请稍候，等待下一个问题。我们的下一个问题来自摩根士丹利的文森特·安德鲁斯。
谢谢，早上好。丹尼斯，你 earlier 在土耳其提到，由于需求环境具有挑战性，“走向繁荣之路”的盈利能力被掩盖了。如果可以的话，请你给我们搭桥，假设资产全年可靠运行。在二氧化钛（TiO2）部门，你需要多少 volume 增长才能看到“走向繁荣之路”在利润率方面的全面开花。
是的，我的意思是，我认为，你知道，即使你看看我们现在的情况，我认为适度的需求增长实际上会，你知道，让我们走上正轨。你知道，我们在2025年遇到了一些运营问题，阻碍了我们。所以对2026年感到乐观。
好的。然后，沙恩，我想问你，你提到了房地产战略，所以我不知道这可能有多重要。如果你想告诉我们你拥有的一些资产，你知道，也许你可以完全 monetize 或者你只是想做售后回租之类的事情，把东西从你的资产负债表上拿下来，但是，你知道，也许只是一些细节。
是的，谢谢。正如我们考虑我们的投资组合、我们的资产和我们的基础设施，并跳出框框思考以释放价值时，我提到的确实是其中的几件事之一。对吧。所以我显然提到了我们的投资组合优化支柱，丹尼斯在电话会议中提到的关键 minerals，以及房地产投资组合，因为我们在战略领域。我不想深入细节，但我确实认为那里有一些领域可以帮助我们从现金流角度前进，以免扰乱我们当前的现金流。
谢谢。
谢谢。请稍候，等待下一个问题。我们的下一个问题来自美国银行的罗杰·斯皮茨。
非常感谢，早上好。你能给我们一个 sense，当Venator材料公司清算他们的库存时，对行业定价和 volume 的影响，我们了解这对第三季度有 material 影响。我想这可能需要比一个季度更长的时间才能清算他们的库存。我的意思是，这是否需要几个季度，我们会看到这种阻力吗？
谢谢。是的，我们预计不会有几个季度。你知道，我们真的认为这可能，你知道，从这个角度来看，在当前季度出现。我想说，只是定价和 volume 影响，你知道，显然在第三季度对我们和市场来说不是 material 影响。不过，真的不想深入具体数字。对吧。
明白了。而且我知道你不知道为什么这两种技术，但你非常擅长氯化法二氧化钛（TiO2）。所以你有这个消息，Lohmon billions 正在英国 spy Venator 的氯化法二氧化碳（CO2），我想知道你们是否有 sense，ICI氯化法技术与loma和billions 使用的技术有多么不同或相似，我了解PPG的氯化法技术，比如你知道，loan billing 正试图改进PPG的 operations，是否能掌握ICI氯化塑料技术，这是否有助于他们在中国更好地运营。
是的，我的意思是，首先，这还没有解决。对吧。而且这笔交易有很多问题。我只能说我们了解行业内的技术。我们的技术确实是优质技术，从竞争角度来看，我们不认为这是一个问题。
非常感谢。
谢谢。请稍候，等待下一个问题。我们的下一个问题来自摩根大通的艾琳·罗森塔尔。
嘿，早上好，感谢您的时间，特别是两位摩根大通的人。我想我看了10Q，注意到关于政府关闭的评论非常有趣。似乎有很多变动的部分。但是否有任何风险涉及HFO转型或EPA方面的任何事情，可能与TSS广泛相关，或者甚至在解决遗留环境责任的背景下。然后也许你可以帮助我们确定潜在的，称之为现金支付或 collections 的规模，这些与现有政府合同有关，也许在你的投资组合中哪里与此相关。
谢谢，亚伦。是的，关于政府关闭和TSS以及HFOs，我们基本上看不到任何影响。市场已经转型，你知道，不认为，你知道，这真的会改变，从关于EPA的评论来看。我的意思是，我们之前谈过，你知道，我们的第四个支柱是关于加强长期发展。很多是关于倡导，你知道，我们有一个开放的大门，你知道，与政府内的各个机构交谈。对我们来说，由于政府关闭，这有点放慢了速度。所以我们真的很兴奋，希望他们很快重新开放，这样我们就可以真正继续推进我们战略的这一支柱。
关于你的最后一点，关于政府业务以及任何关于应收账款或现金流的 perspective，我们看不到由于关闭造成的任何 material 影响。
好的，谢谢。然后也许只是看看资产负债表和即将到期的债务。在美元定期贷款延期后，你仍然有欧元部分，然后是27年的无担保债券，大概在27年5月到期前12个月会得到解决。你会逐个处理这些再融资，还是一次性全部处理？我想知道是否有意愿发行新的有担保债务来为现有的无担保债券再融资？
是的，谢谢。显然，我们最近在市场上延长了 terminal V。考虑到我们面临的艰难市场，我为它的收盘价感到非常自豪。我认为，当我们 ahead 看到其他到期日时，如果允许的话，我们将继续在市场上抓住机会，在那方面，我想说你提到的短期票据，在12个月前再融资，我们将寻找不同的结构，以确保这些不会成为当前的问题。所以这就是我从这个角度要说的。
太好了。然后我可以再问一个问题，如果你能提醒我们你目前的有担保债务 capacity 是多少，也许在定期贷款 exercise 之后。
是的，我们对我们有担保方面的空间感到非常满意。这方面。你知道，我们至少有两个 turns。
谢谢。
谢谢。我们已经到了问答环节的结束。感谢您参加科慕公司2025年第三季度业绩电话会议。您现在可以挂断电话了。