Kathy Warden（董事长、首席执行官兼总裁）
Peter J. Arment（Baird）
SA。本次演示尚未开始。请查阅日程安排，并在开始时间按下播放按钮。演示结束后，将提供存档。感谢各位。早上好，各位。我是Peter Armit，Baird的高级航空航天防务分析师。我们很高兴诺斯罗普·格鲁曼公司的代表出席。来自诺斯罗普·格鲁曼的Kathy Warden，她是董事长、首席执行官兼总裁。诺斯罗普·格鲁曼是一家市值820亿美元的公司。今年表现非常出色。2025年业绩强劲，最近报告了5%的有机增长、健康的利润率扩张、强劲的自由现金流增长，并且他们强调了中等个位数的有机增长。我认为这高于明年同行水平，他们正朝着到2028年自由现金流翻倍的目标迈进。
Kathy，再次感谢你支持本次会议。非常感谢。Kathy将发表简短的安全港声明，然后我们将进入问答环节。
谢谢你，Peter，感谢你的介绍。很高兴再次与你相聚。我想提醒大家，我可能会发表一些前瞻性陈述，这些陈述存在风险和不确定性。有关这些风险和不确定性的更多详情，你可以参考我们的SEC文件。正如你对公司全年业绩的精彩总结。我们当然希望政府停摆能在本周得到解决，并在第四季度剩余时间保持强劲势头。我期待着把时间交给你，并回答你的问题。
好的，那么我们或许可以从当前形势开始。我想，也许你可以先概述一下整体情况，你如何看待当前局势，你刚刚提到了停摆，但五角大楼也发布了很多备忘录，你认为这些备忘录的可执行性如何。也许你可以先概述一下情况。
当然。国防部内部正在进行大量转型。我们看到了新的采办策略，重点关注现在更注重国土安全的国防战略以及相应的预算。我们看到国防部希望与行业合作伙伴加快速度。在我看来，所有这些都非常令人鼓舞。我们在年初就知道，无论是在美国还是全球，需求环境都非常强劲。现在我们看到的是，国防部正寻求进行采办改革，以帮助更快地将资金用在正确的地方，并与行业合作，为我们提供提出解决方案的机会，以帮助他们实现这一目标。
因此，这是行业令人兴奋的时刻。如你所知，我们正在处理一些事情。政府停摆，当然，正如我们几周前在财报电话会议上所说，我们期待此时能得到解决，以便我们能够看到一些延误得到缓解。我们看到付款出现了一些缓慢的情况。因此，我们希望在今年结束前解决这个问题。但我们仍然相信，如果在未来几天内得到解决，并且今年还剩下大约六周时间，我们的指导范围将保持不变。
然而，展望2026年，基于我们收到的强劲需求信号，无论是美国还是全球，未来前景都非常乐观。
太好了。因此，无论是国内还是国际需求信号都非常强劲。但另一件事是。我们看到竞争格局出现了很多增长，无论是可重复使用还是消耗性系统都获得了 traction。显然你在很多方面都有所涉足。我想。但我想知道你如何看待这些不同因素对市场的影响。
是的，我们的产品组合与美国和我们的盟友目前的需求非常契合。每个人都需要能够保护国土，我们所做的工作，从导弹跟踪到拦截器，以及指挥和控制这些资产的能力，对存在的威胁有良好的态势感知以及如何减轻这些威胁。如你所知，我们也一直在增强固体火箭发动机业务、引信头或引信以及弹头的产能，所有这些都支持我们在战术导弹领域看到的巨大增长。
我们是三位一体核力量的核心，在其中两个方面是主要承包商，这对战略威慑至关重要，美国为全球合作伙伴提供战略威慑。因此，当你查看整个产品组合时，我们已经有大量的积压工作，公司积压订单超过900亿美元。而且在我刚才谈到的许多领域，我们还有未来的生产合同。它们还没有进入我们的积压订单。现有项目还有未来的阶段。因此，我们看到了持续稳健增长的明确途径。
在过去六年中，我们每年大约有5%的增长。显然不是每年都是5%。但平均而言，复合年增长率达到了5%。即使没有我们最近讨论的一些公司额外上行机会，我们预计中等个位数的增长仍将继续。例如，尚未确定的海军战斗机合同或B21更快的生产。这些机会是在我刚才提到的基础之上的。
是的，诺斯罗普·格鲁曼参与了许多高端项目，但你也涉足了一些更容易理解的领域。我认为我们最近看到的一个例子是低成本系统，如Lumberjack。也许你可以谈谈这个？就像你在平衡产品组合方面的做法。
是的，这是一个很好的观点。我们正在平衡产品组合。我们通常被认为是高端技术的开发者，我们为此感到自豪。这项技术是我已经提到的许多解决方案的核心。但它也可以扩展到更经济实惠的解决方案。如你所知，我们一直在建立能够将为更专属目的开发的技术进行扩展的产品线。Lumberjack就是一个很好的例子。它是一种成本低得多的系统，可以添加有效载荷，提供美国和我们的盟友在战场上需要的可配置解决方案，以能够防御低成本威胁。如今，非常昂贵的武器被用来击落低成本威胁。这种不对称是不可持续的。因此，Lumberjack就是对此的回应。它为你提供了在前沿部署情况下针对所面临威胁的可负担性和可配置性。而且它仍然利用了我谈到的技术基础，因此能够在高威胁环境中运行。
很好，我们继续。让我们暂时转向国际需求。因为诺斯罗普长期以来国际业务占比较低，但这种情况正在发生很大变化。在最近一个季度，你的国际销售额增长了32%，今年迄今为止增长了20%。显然，北约的计划也有所增加。你认为这些结构性变化对诺斯罗普有何影响？
我们认为，我们在欧洲看到的这些变化将持续下去。即使更多的欧洲公司能够建立能力并扩大产能，需求的增长仍然超过了新进入者的供应。因此，我们相信美国公司将继续看到这个市场的增长，我们的份额也将增长。当然，我们公司正看到我们有许多产品线引起了极大的兴趣，我们正努力在未来几年将这些潜在机会转化为订单和销售。但如你所注意到的，在过去一年半中，这方面的结果非常强劲。
我们的国际积压订单增长速度超过了国内，如你所注意到的，我们的增长率也超过了国内。我们预计在可预见的未来，国际业务将实现两位数增长。我还想说，不仅仅是欧洲。中东再次成为我们提供的这类能力的市场。我刚刚从总统与日本首相的访问回来，与日本人讨论了他们增加的国防开支如何部署。他们当然有兴趣继续与我们这样的美国公司合作。
太棒了。全球需求肯定出现了重大拐点。让我们转向几个部门。航空部门和备受关注的B21问题。但你在B21的数字工程、先进制造方面投入了大量资金。我们应该如何看待这些创新转化为你过去谈到的长期成本效率？生产可扩展性以及我们如何看待成本管理方面？
我们每天都在考虑这个问题。而且这不仅仅局限于B21。我们正处于利润率改善的道路上，这有三个主要原则。一是通过疫情期间看到的中断来推动业绩。宏观经济因素现在已经基本稳定，劳动力市场稳定。我们今年与有代表的员工的谈判非常顺利，现在已经达成了长期协议，CBU已经到位。我们还看到，劳动力市场更有利于我们招聘各种需求的人员，从工程到制造车间的技术人员。
这使我们能够真正稳定生产线，并恢复到疫情前的生产力水平。我们改善计划的第二个要素是我们在数字化方面的投资以及由此带来的整个组织的成本效率。这些既有后台的数字赋能，也有工厂车间在设计、工程和生产方面的数字赋能。我们看到像B21这样的项目取得了显著成果。当我们谈论现在正在测试飞行的飞机如何与我们在设计中的预测模型相匹配时。
这意味着你减少了返工的可能性。你正在建造第一年的单元以满足所需的标准。你不必进行重新设计，如果在项目后期进行重新设计，通常成本很高。这就是我们在B21上看到的那种表现。但重要的是要注意，我们在整个企业中都这样做了。我们不是专门为B21项目这样做的。我们正在全公司范围内这样做。因此，我们在其他地方也看到了同样的结果。当然，我们战略的第三部分我们已经触及了一点，那就是组合转变。
随着我们有更多的国际业务，总体而言，这些业务的利润率通常高于投资组合的其他部分，并且随着我们的项目成熟，我们正从成本加成开发转向更多的固定价格生产，这也是利润率的顺风。因此，这三个要素是我们一直在执行的战略的重要组成部分。它们正在按我们预期的方式执行。
太棒了。也许为了让听众了解，你能提醒我们B21的LRIP处于哪个阶段，包括合同下的单位数量，以及第三批次合同的授予时间和第五批次的提前采购情况？
好的。对于那些不像我这样密切关注B21项目的人，我希望你们都不要像我这样密切关注，该项目实际上有三个主要阶段。我们仍在完成开发阶段，但我们正在测试中，这意味着我们正接近项目开发阶段的结束。我们有两架飞机在飞行，正如我刚才所说，它们在测试中表现非常好。我们已经开始低速初始生产（LRIP）。这就是Peter刚才提到的批次。我们已经签订了前两批次的合同。
我们预计将在今年晚些时候签订第三批次的合同，然后大约每年一批次。这些批次在最初的投标中已经定价。这些批次将在本十年末之前执行。然后我们进入更高速率的生产，这不在最初的投标范围内。这些也将取决于未来的合同授予，通常按照相同的时间表，预计每年授予一批次，直到达到100架的项目记录数量。当然，国防部和空军正在讨论是否需要更多。
但目前项目记录数量是100架。
好的。我本来要问这个问题。你抢了我的风头，但我会换一种方式问。100架，是否会超过100架，是否是因为他们正在提高B21的任务能力或任务机会？
是的。B21本来就被设想为一种多任务飞机。其主要任务是作为轰炸机，能够进入因敌方防空系统而难以渗透的环境，并能够携带核弹和常规炸弹。但它具有巨大的传感器能力，可以作为ISR飞机。由于其穿透性，它可以为不太隐形的平台开辟道路。因此，它实际上可以发挥的作用不仅仅是像B2那样投弹。但B2的设计初衷只是作为轰炸机。
因此，当空军开始考虑部队结构和他们的需求时，考虑像B21这样的飞机，它现在已经完成了大部分开发，将投入生产，尽管它是一个更昂贵的平台，但对于空军获得的能力而言是高端的，相对而言是负担得起的。与以前版本的轰炸机相比，它要便宜得多。因此，他们正在考虑利用这一点。我们认为这非常有意义。我们需要进入生产阶段，展示生产的 ramp-up，然后关于需要多少架的讨论将再次成为焦点。
太好了。谢谢你。让我们转向国防部门。国防系统可能是诺斯罗普增长最快的部门。你最近在第三季度提到了250个基点的利润率扩张。我们考虑利润率的可持续性，但你在其中有一个非常大的项目Sentinel，你也有IBCs在扩大规模。也许谈谈你如何看待这些组合在一起的情况。
我们的国防系统部门确实是我刚才谈到的许多趋势的核心。他们的国际增长非常出色，这是由我们已经提到的全球弹药需求增加推动的。他们还有像综合战斗指挥系统这样的产品线，我们的合作伙伴对其国土防御任务有很高的需求。它最初是为陆军设计的，用于保护我们前沿部署的基地和处于危险中的部队。但随着其他盟友现在考虑如何保护自己的国土，这是一个令人难以置信的解决方案。
当然，美国在“金顶”（Golden Dome）计划下也在考虑这个解决方案用于我们的国土。因此，除了领导Sentinel计划（三位一体核力量的三大支柱之一）之外，他们还处于我们讨论的许多趋势的中心。因此，他们的投资组合的各个方面都在增长，并且随着我们进入本十年后期，他们的组合正在发生转变，转向更多高产量、高利润率的产品线以及更多的国际业务，这也带来了顺风。因此，我们预计他们的增长将继续对整个公司做出贡献，是我们增长最快的部门之一，如果不是最快的，并将继续保持这种利润率改善的趋势。
是的。部分原因是Sentinel从成本加成最终转向固定价格。你如何看待这种转变的时间？
因此，在我们进入Sentinel项目的生产阶段之前还有几年时间。我们处于项目的开发阶段。我们正在与空军进行重组，我们正在努力加快时间表。在加快时间表的过程中，我们可以看到生产从一年前Nunn-McCurdy违规后的时间向左移动，但仍然还有几年时间。与此同时，我们正在进行许多风险降低活动。和解法案包括为Sentinel项目提供约25亿美元的增量资金来做这件事。
这些风险降低活动实际上将有助于建立信心，将一些时间表向左拉。这是我们公司和国防部的高度优先事项。这是我经常与副部长讨论的事情。
我敢打赌。我敢打赌。好吧，让我们转向一些不同的东西。但关于任务系统。但微电子、晶圆厂，我认为很多人都不知道诺斯罗普内部有这个业务。也许你可以谈谈晶圆厂业务，微电子业务。你如何看待这个业务今天的发展？
这是一个我们看到对依赖我们晶圆厂的产品需求增加的领域。随着我们扩大自己的产品线，我们越来越多地将电子产品小型化。这是我们提供的解决方案的差异化优势之一，无论是在太空、空中还是地面。但现在我们看到的是，在其他传统上依赖外国来源的应用中，对国内微电子来源的需求。因此，今天，我们已经占据了全国90%的国家安全卫星。不是因为诺斯罗普制造了所有这些卫星，许多其他公司也制造了这些卫星。
但我们的晶圆厂提供了进入这些卫星的微电子。这是因为我们在美国的来源和我们制造的特殊性。我们在美国从设计到制造再到封装都在这些晶圆厂完成。今天我们每年生产超过100万颗微芯片。所以这不是一个小业务，但我们肯定已经投资了数亿美元来扩大产能，不仅仅是为了我们自己的需求，正如我们最近宣布的，我们也开始支持其他公司。由于我刚才提到的趋势的融合，我们看到了巨大的增长路径，即需要国内供应用于其他国家安全应用以及我们自己的需求。
有没有机会开设额外的晶圆厂，或者更多的是扩大现有的基地？
因此，我们当然知道如何建造和运营晶圆厂，也知道如何扩大规模。就业务案例而言，我们专注于那些更高价格点的应用，人们愿意为我们所做的硬化处理和美国来源支付费用，这比外国来源更昂贵，我们将看到这达到平衡。今天我很难坐在这里预测有多少需求将转向美国，但我们有足够的信心，这对我们来说是巨大的增长机会，因此我们已经投资扩大了产能。
我们有两个晶圆厂，一个在东海岸，一个在西海岸。它们做的事情略有不同，使用不同的材料，但关键是它们都提供了美国本土来源的供应。
太棒了。让我们转向太空领域，也许我们可以将“金顶”计划融入其中。但你一直在应对一些较低的产量、一些受限的工作和NGI的收尾，也有一些延误。显然，SDA正在经历“金顶”计划等方面的变化。你如何看待你可以用太空部门的哪些优势来抵消这些逆风？
太空是我们看到一些特定逆风的领域。如你所注意到的，我们在一些项目上没有成功中标。然而，我们也看到了太空弹性和新架构现代化的巨大增长领域，从导弹跟踪到ISR再到通信。因此，我们经历了一段高速增长期。我们的太空业务几乎翻了一番，现在我们正经历一段较慢的增长期。但当你从长远来看，从2020年到2030年，这十年期间，增长并不稳定，但它可能仍然是我们业务中一个非常重要的增长部分。
并且它处于我们认为将持续到2030年代的领域。我们的太空业务已经从每年少数几颗非常高端的卫星转变为本十年订购400颗卫星的状态。我们正在以这个速度生产。现在，超过60%的这些卫星是低成本、低地球轨道、弹性架构资产。因此，我们的组合已经发生了转变，使我们能够很好地进入本十年末和下一个十年，基于我们在太空中看到的趋势。
关于太空。General Gutline尚未公布他的架构，但应该会在月底或12月某个时候公布。你认为诺斯罗普如何参与其中？显然你在固体火箭发动机业务方面有很强的业务，这是双头垄断，但也有其他参与者。但归根结底，你如何适应尚未公布的“金顶”架构？
你提出的观点很重要，即架构尚未公开，因此我不会对其任何细节发表评论。但我们之前已经讨论过，为了提供国土防御，架构需要一些关键属性。它需要一个太空层来识别、检测和跟踪威胁。它需要一组拦截器来对抗威胁。它需要指挥和控制，能够将来自不同资产的知识整合到一个单一的作战图景中，以监督对威胁的响应，并为决策者提供参与和响应的能力。
如果你考虑这些主要领域，诺斯罗普·格鲁曼在每个领域都拥有能力。但这是一个庞大的架构。这是一项重大任务。因此，我的观点是，在这一领域有所有参与者的工作，构建这个架构不会是一家公司甚至几家公司。将有许多公司在不同的领域参与，我们很幸运拥有一个能够帮助我们国家构建这种能力的产品组合。
此刻，也许让我们深入了解一下固体火箭发动机方面。因为这一直是双头垄断，但出现了很多新进入者，但需求信号显然显著上升。你如何看待诺斯罗普在固体火箭领域相对于这些新进入者的定位？因为有很多硅谷资金流入。我们看到了这一点。你如何看待这一点？
是的。我之前说过，我仍然相信，从一张白纸设计开始，为特定武器系统生产固体火箭发动机至少需要三年时间。因为需要建立基础设施，需要培养能力，也就是拥有专业知识的人员。你必须设计它，你必须对它进行认证。今天，这种认证是针对一个武器系统一次进行的。因此，这是一个多年的过程。当我说三年时，这是一个加速的多年过程，因为五年前我会说五年。
因此，即使国防部希望快速行动，新进入者进行投资并希望进入这个领域，也需要一段时间。与此同时，诺斯罗普已经扩大了我们的产能。我们正在这些武器上获得认证。我们正在成为我们今天不是的第二来源。我们已经增加了我们作为来源的市场份额，以提供更多的固体火箭发动机。我的目标一直是，我认为我们现在已经实现了。我们向国防部展示了固体火箭发动机不是供应链中的约束。
我们今天有能力。如果我们在其他导弹上获得认证，我们可以为它们提供SRM，以满足国防部所说的增长率。这是我的重点，所以新进入者可以进来。我不害怕竞争。我们公司也不害怕竞争。但我们的目标是现在定位为获取份额，表现，展示，降低成本曲线，保持价格竞争力。这就是我们正在走的道路。
太棒了。让我们转向太空领域，也许我们可以将“金顶”计划融入其中。但你一直在应对一些较低的产量、一些受限的工作和NGI的收尾，也有一些延误。显然SDA正在经历“金顶”计划等方面的变化。你如何用太空部门的一些优势来抵消这些逆风？
太空是我们看到一些特定逆风的领域。如你所注意到的，我们在一些项目上没有成功中标。然而，我们也看到了太空弹性和新架构现代化的巨大增长领域，从导弹跟踪到ISR再到通信。因此，我们经历了一段高速增长期。我们的太空业务几乎翻了一番，现在我们正经历一段较慢的增长期。但当你从长远来看，从2020年到2030年，这十年期间，增长并不稳定，但它可能仍然是我们业务中一个非常重要的增长部分。
并且它处于我们认为将持续到2030年代的领域。我们的太空业务已经从每年少数几颗非常高端的卫星转变为本十年订购400颗卫星的状态。我们正在以这个速度生产。现在，超过60%的这些卫星是低成本、低地球轨道、弹性架构资产。因此，我们的组合已经发生了转变，使我们能够很好地进入本十年末和下一个十年，基于我们在太空中看到的趋势。
关于太空。General Gutline尚未公布他的架构，但应该会在月底或12月某个时候公布。你认为诺斯罗普如何参与其中？显然你在固体火箭发动机业务方面有很强的业务，这是双头垄断，但也有其他参与者。但归根结底，你如何适应尚未公布的“金顶”架构？
你提出的观点很重要，即架构尚未公开，因此我不会对其任何细节发表评论。但我们之前已经讨论过，为了提供国土防御，架构需要一些关键属性。它需要一个太空层来识别、检测和跟踪威胁。它需要一组拦截器来对抗威胁。它需要指挥和控制，能够将来自不同资产的知识整合到一个单一的作战图景中，以监督对威胁的响应，并为决策者提供参与和响应的能力。
如果你考虑这些主要领域，诺斯罗普·格鲁曼在每个领域都拥有能力。但这是一个庞大的架构。这是一项重大任务。因此，我的观点是，在这一领域有所有参与者的工作，构建这个架构不会是一家公司甚至几家公司。将有许多公司在不同的领域参与，我们很幸运拥有一个能够帮助我们国家构建这种能力的产品组合。
此刻，也许让我们深入了解一下固体火箭发动机方面。因为这一直是双头垄断，但出现了很多新进入者，但需求信号显然显著上升。你如何看待诺斯罗普在固体火箭领域相对于这些新进入者的定位？因为有很多硅谷资金流入。我们看到了这一点。你如何看待这一点？
是的。我之前说过，我仍然相信，从一张白纸设计开始，为特定武器系统生产固体火箭发动机至少需要三年时间。因为需要建立基础设施，需要培养能力，也就是拥有专业知识的人员。你必须设计它，你必须对它进行认证。今天，这种认证是针对一个武器系统一次进行的。因此，这是一个多年的过程。当我说三年时，这是一个加速的多年过程，因为五年前我会说五年。
因此，即使国防部希望快速行动，新进入者进行投资并希望进入这个领域，也需要一段时间。与此同时，诺斯罗普已经扩大了我们的产能。我们正在这些武器上获得认证。我们正在成为我们今天不是的第二来源。我们已经增加了我们作为来源的市场份额，以提供更多的固体火箭发动机。我的目标一直是，我认为我们现在已经实现了。我们向国防部展示了固体火箭发动机不是供应链中的约束。
我们今天有能力。如果我们在其他导弹上获得认证，我们可以为它们提供SRM，以满足国防部所说的增长率。这是我的重点，所以新进入者可以进来。我不害怕竞争。我们公司也不害怕竞争。但我们的目标是现在定位为获取份额，表现，展示，降低成本曲线，保持价格竞争力。这就是我们正在走的道路。
最后几分钟，让我们谈谈数字。当你考虑利润率前景时，从长期轨迹来看，你认为哪些关键驱动因素会帮助你实现利润率扩张？
是的，所以我已经谈到了利润率扩张的关键驱动因素，它们是业绩、我们在数字化方面的投资带来的成本效率以及我们的组合。我预计这三个方面的趋势将在整个十年中持续。组合在十年后期成为更重要的因素。
这是否部分因为我们一直在跟踪你们按成本加成与固定价格披露的情况。这是你所说的组合变化的一部分吗？
这是组合的一部分。国际业务也是组合的一部分。如果你查看我们的披露，我们的国际业务利润率往往比公司平均水平高出约200个基点。因此，随着国际业务占比的增长，它也有助于提高我们的利润率。
太好了。让我们以自由现金流和资本配置结束。你一直非常直言不讳，如我在开场评论中所说，你正朝着自由现金流翻倍的目标迈进。也许谈谈你看到的几个关键驱动因素来帮助你实现这一目标。
是的，我们已经实现了这些承诺。几年前我们提出了这些长期现金目标，每年我们都实现了这些承诺，自由现金流平均同比增长20%。我们预计有几个趋势支持这一点，我们刚刚谈到了。随着我们提高营业利润率，这有助于增加经营活动产生的自由现金流，这是我们所喜欢的。我们还计划降低资本支出占销售额的百分比。不是因为我们不打算继续投资业务，而是我们的资本支出水平在行业中处于非常高的水平。
因此，在过去几年中，我们的资本支出约为4%，是行业平均水平的两倍。这实际上让我们在本届政府中处于有利地位，因为我们一直在投资我们的业务。这也为我刚才谈到的产能奠定了良好的基础，使我们现在能够扩大份额，但我们不必继续以那样的速度投资来支持业务。在我们的基本业务中，如果我们在新订单方面非常成功，例如获得大量“金顶”计划订单、获得海军战斗机项目、加速B21项目，这些都需要增加资本支出，但也会带来更多的经营现金。
因此，从长期来看，这些往往相互抵消。这就是我们思考业务和推动自由现金流表现的方式。自从我们提出这些目标以来，我们在过去三年中一直达到我们的目标，并致力于继续这样做。
我认为没有人会抱怨增长性资本支出。然后关于回购。你能就此结束并谈谈你的想法。
是的，在过去几年中，我们向投资者返还了约100%的自由现金流。我们的优先事项是先投资于自己。当我们看到增长机会时，这始终是我们首先想要投入资源的地方。我们支付了有竞争力的股息，但在过去几年中，我们的股息也实现了两位数的增长，连续22次提高股息。因此，我们致力于继续支付有竞争力的股息，然后股票回购是我们返还超额现金的方式，我预计这种情况将继续下去。
Cathy，非常感谢你支持本次会议。谢谢大家。分组讨论室在橡树厅。接下来。今年表现非常出色。2025年业绩强劲，最近报告了5%的有机增长、健康的利润率扩张、强劲的自由现金流增长，并且他们强调了中等个位数的有机增长。我认为这高于明年同行水平，他们正朝着到2028年自由现金流翻倍的目标迈进。Kathy，再次感谢你支持本次会议。非常感谢。Kathy将发表简短的安全港声明，然后我们将进入问答环节。