艾伦·卡尔·德克莱尔（集团首席财务官、百慕大首席执行官兼执行董事）
丹尼尔·伯罗斯（集团首席执行官兼执行董事）
乔纳森·斯特里克（集团首席精算官）
米兰达·亨特（集团投资者关系主管）
大卫·莫特马登（Evercore ISI）
迈耶·希尔兹（Keefe, Bruyette & Woods, Inc.）
利昂·库珀曼（Omega Family Office, Inc）
布莱恩·梅雷迪思（瑞银集团）
亚历克斯·斯科特（巴克莱银行）
迈克尔·扎雷姆斯基（BMO Capital Markets）
安德鲁·安德森（杰富瑞）
巴勃罗·S·辛松（摩根大通）
女士们、先生们，早上好，欢迎参加Fidelis保险集团2025年第三季度业绩电话会议。提醒一下，本次会议正在录制，供回放使用。在正式发言结束后，管理团队将主持问答环节，届时会给出相关说明。现在，我将把会议交给投资者关系主管米兰达·亨特。亨特女士，请开始。
早上好，欢迎参加Fidelis保险集团2025年第三季度业绩电话会议。今天与我一同出席的有我们的首席执行官丹·伯罗斯、首席财务官艾伦·德克莱尔以及集团董事总经理约翰尼·斯特里克。在开始之前，我想提醒大家，会议期间发表的声明，包括问答环节的内容，将包含前瞻性陈述。管理层关于预期、预测、目标和任何未来结果的评论均基于当前评估和假设，并受多种风险、不确定性和不断发展的新信息影响。重要的是，实际结果可能与今天表达或暗示的结果存在重大差异。
有关影响这些结果的因素的更多信息，请参见Fidelis向SEC提交的文件，包括昨晚发布的收益新闻稿。管理层还将提及某些非公认会计原则（non-GAAP）和专有财务业绩指标。每个非GAAP财务指标与美国公认会计原则（US GAAP）的调节以及专有财务指标的说明，请参见我们的收益新闻稿，该新闻稿可在我们的网站fidelisinsurance.com上查阅。现在，我将会议交给丹。
谢谢米兰达。大家早上好，感谢大家参加今天的会议。我们出色的第三季度业绩反映了三个关键点，希望大家今天早上能从本次会议中了解到这些内容。首先，我们取得了卓越的业绩。这一表现证明了我们投资组合的实力以及承保战略的成功。本季度的综合比率为79%，这是我们作为上市公司以来的最佳水平，较去年同期提高了逾8个百分点。年化运营股本回报率（ROAE）为21.4%，同比增长5个百分点，本季度稀释后每股账面价值增长了1.25美元。
其次，我们预计将继续推动盈利增长。本季度我们实现了8%的强劲收入增长，符合我们全年6%至10%的目标区间。这一表现反映了我们在业务垂直化更为明显的业务线中的领先地位，我们正在利用深厚的关系和独特的市场准入优势，继续扩大分销网络，在当前的硬市场中创造有吸引力的增长机会。这就引出了我们的第三个关键信息，即我们持续专注于专项资本配置和专业风险选择。这意味着我们战略性地确定最佳风险回报机会，在盈利增长与通过股票回购和股息向股东返还资本之间取得平衡。
这也意味着与我们不断扩大的承保合作伙伴网络合作，选择符合我们战略的最佳风险。转向保险各部门的业绩，本季度我们的承保保费实现了4%的增长。随着我们继续战略性地将资本部署到机会和利润领域，我们看到财产和资产支持融资以及组合信贷业务表现强劲，我们的整体风险价格指数（RPI）基本持平，这反映了我们差异化的地位、业务组合和产品多元化，以及我们有效应对市场条件和利用交叉销售机会的能力。
提醒一下，RPI反映价格条款和条件。我们的直接财产业务同期同比增长9.5%，这得益于具有吸引力定价的新机会。鉴于财产市场的垂直化趋势明显，我们能够利用深厚的多业务线关系、可观的业务规模和独特的准入渠道，确保有吸引力的费率、条款和条件。我们还继续受益于从承认市场流向ENS市场的新业务。例如，本季度我们发现了一系列新的高价值房主业务机会。我们的客户和业务保留率继续保持强劲，我们的RPI与上一季度基本一致。
尽管某些领域的费率有所下降，但我们的投资组合继续提供有吸引力的利润率，这得益于我们在临时市场中利用有利定价动态的能力。此外，经过过去七年硬市场期间的重大变化，财产市场的条款和条件已显著改善。因此，我们能够在这一重要业务线中保持有吸引力的利润率。资产支持融资和组合信贷仍然是增长的关键驱动力。我们正在通过新的承保合作伙伴转化强大的机会渠道。
这项业务本质上具有高度定制化，购买动机是资本减免或基础交易便利化。这些定制化产品在很大程度上不受传统保险定价周期的影响，作为该领域的领导者，我们在其他主要业务线中按我们的条款执行。在保险部门内，航空、船体和责任领域的业绩与预期一致。我们开始看到令人鼓舞的迹象，提醒大家，这是一个高度垂直化的市场。作为领导者，我们设定的定价处于市场范围的顶端，并提供其他差异化条款。
我们将在这条业务线保持谨慎，并将在今年剩余时间内继续监控趋势，有选择地部署我们认为价格充分反映风险的机会。在 marine 业务中，我们再次看到垂直化扩大的迹象。我们继续利用在所有主要子类中提供领先承保能力的能力，根据风险偏好平衡投资组合并维持整体利润率。新的建筑商建设机会继续支持投资组合的增长。转向再保险业务，在定价提升的推动下，我们实现了20%的同比保费增长。在7.1，我们利用了有吸引力的野火后机会，这些机会带来了显著的价格上涨，支持了我们的续期业务，并增加了新业务。
总体而言，本季度再保险的RPI为正，得益于美国业务的两位数增长，这是由损失后定价推动的。尽管我们看到国际定价面临更大压力，但经过前几年的增长，我们继续看到整个投资组合的利润率。我们的重点是维持承保范围和结构，并对定价采取纪律性立场。在评估投资组合时，定价动态继续发展。在1月1日续期之前，我们正在利用内向和外向投资组合之间的相互作用来提高整体投资组合效率。我们相信当前的动态将提供进一步加强保护的有吸引力的机会。
提醒一下，我们使用比例再保险作为创造承保杠杆的宝贵工具，根据风险和/或地区的不同，杠杆率可高达60%。这支持我们的毛净业务规模战略，使我们能够作为领导者部署可观的承保能力，与我们投资组合中的核心合作伙伴合作。我们很高兴与旅行者保险公司续签了2026年的全账户配额共享协议，他们继续是我们宝贵的战略合作伙伴。现在，我将请艾伦更详细地讨论我们的财务业绩，然后约翰尼将介绍我们的承保风险选择战略。
谢谢丹，大家早上好。仔细看看我们的季度业绩，我们第三季度表现出色，营业净收入为1.27亿美元，即稀释后普通股每股1.21美元，年化运营平均股本回报率为21.4%。我们的稀释后每股账面价值继续增长至23.29美元（含股息）。自年初以来增长了8.3%。第三季度，我们的承保保费增长了8%，达到7.98亿美元，今年迄今为止的承保保费达到37亿美元，同比也增长了8%。
在保险部门，本季度的承保保费增长了4%，达到6.06亿美元。随着我们继续战略性地将资本部署到机会和利润领域，我们看到财产和资产支持融资以及组合信贷业务表现强劲，我们的整体风险价格指数（RPI）基本持平，这反映了我们差异化的地位、业务组合和产品多元化，以及我们有效应对市场条件和利用交叉销售机会的能力。
提醒一下，RPI反映价格条款和条件。我们的直接财产业务同期同比增长9.5%，这得益于具有吸引力定价的新机会。鉴于财产市场的垂直化趋势明显，我们能够利用深厚的多业务线关系、可观的业务规模和独特的准入渠道，确保有吸引力的费率、条款和条件。我们还继续受益于从承认市场流向ENS市场的新业务。例如，本季度我们发现了一系列新的高价值房主业务机会。我们的客户和业务保留率继续保持强劲，我们的RPI与上一季度基本一致。
尽管某些领域的费率有所下降，但我们的投资组合继续提供有吸引力的利润率，这得益于我们在临时市场中利用有利定价动态的能力。此外，经过过去七年硬市场期间的重大变化，财产市场的条款和条件已显著改善。因此，我们能够在这一重要业务线中保持有吸引力的利润率。资产支持融资和组合信贷仍然是增长的关键驱动力。我们正在通过新的承保合作伙伴转化强大的机会渠道。
这项业务本质上具有高度定制化，购买动机是资本减免或基础交易便利化。这些定制化产品在很大程度上不受传统保险定价周期的影响，作为该领域的领导者，我们在其他主要业务线中按我们的条款执行。在保险部门内，航空、船体和责任领域的业绩与预期一致。我们开始看到令人鼓舞的迹象，提醒大家，这是一个高度垂直化的市场。作为领导者，我们设定的定价处于市场范围的顶端，并提供其他差异化条款。
我们将在这条业务线保持谨慎，并将在今年剩余时间内继续监控趋势，有选择地部署我们认为价格充分反映风险的机会。在 marine 业务中，我们再次看到垂直化扩大的迹象。我们继续利用在所有主要子类中提供领先承保能力的能力，根据风险偏好平衡投资组合并维持整体利润率。新的建筑商建设机会继续支持投资组合的增长。转向再保险业务，在定价提升的推动下，我们实现了20%的同比保费增长。在7.1，我们利用了有吸引力的野火后机会，这些机会带来了显著的价格上涨，支持了我们的续期业务，并增加了新业务。
总体而言，本季度再保险的RPI为正，得益于美国业务的两位数增长，这是由损失后定价推动的。尽管我们看到国际定价面临更大压力，但经过前几年的增长，我们继续看到整个投资组合的利润率。我们的重点是维持承保范围和结构，并对定价采取纪律性立场。在评估投资组合时，定价动态继续发展。在1月1日续期之前，我们正在利用内向和外向投资组合之间的相互作用来提高整体投资组合效率。我们相信当前的动态将提供进一步加强保护的有吸引力的机会。
提醒一下，我们使用比例再保险作为创造承保杠杆的宝贵工具，根据风险和/或地区的不同，杠杆率可高达60%。这支持我们的毛净业务规模战略，使我们能够作为领导者部署可观的承保能力，与我们投资组合中的核心合作伙伴合作。我们很高兴与旅行者保险公司续签了2026年的全账户配额共享协议，他们继续是我们宝贵的战略合作伙伴。现在，我将请艾伦更详细地讨论我们的财务业绩，然后约翰尼将介绍我们的承保风险选择战略。
谢谢丹，大家早上好。仔细看看我们的季度业绩，我们第三季度表现出色，营业净收入为1.27亿美元，即稀释后普通股每股1.21美元，年化运营平均股本回报率为21.4%。我们的稀释后每股账面价值继续增长至23.29美元（含股息）。自年初以来增长了8.3%。第三季度，我们的承保保费增长了8%，达到7.98亿美元，今年迄今为止的承保保费达到37亿美元，同比也增长了8%。
在保险部门，本季度的承保保费增长了4%，达到6.06亿美元。随着我们继续战略性地将资本部署到机会和利润领域，我们看到财产和资产支持融资以及组合信贷业务表现强劲，我们的整体风险价格指数（RPI）基本持平，这反映了我们差异化的地位、业务组合和产品多元化，以及我们有效应对市场条件和利用交叉销售机会的能力。
提醒一下，RPI反映价格条款和条件。我们的直接财产业务同期同比增长9.5%，这得益于具有吸引力定价的新机会。鉴于财产市场的垂直化趋势明显，我们能够利用深厚的多业务线关系、可观的业务规模和独特的准入渠道，确保有吸引力的费率、条款和条件。我们还继续受益于从承认市场流向ENS市场的新业务。例如，本季度我们发现了一系列新的高价值房主业务机会。我们的客户和业务保留率继续保持强劲，我们的RPI与上一季度基本一致。
尽管某些领域的费率有所下降，但我们的投资组合继续提供有吸引力的利润率，这得益于我们在临时市场中利用有利定价动态的能力。此外，经过过去七年硬市场期间的重大变化，财产市场的条款和条件已显著改善。因此，我们能够在这一重要业务线中保持有吸引力的利润率。资产支持融资和组合信贷仍然是增长的关键驱动力。我们正在通过新的承保合作伙伴转化强大的机会渠道。
这项业务本质上具有高度定制化，购买动机是资本减免或基础交易便利化。这些定制化产品在很大程度上不受传统保险定价周期的影响，作为该领域的领导者，我们在其他主要业务线中按我们的条款执行。在保险部门内，航空、船体和责任领域的业绩与预期一致。我们开始看到令人鼓舞的迹象，提醒大家，这是一个高度垂直化的市场。作为领导者，我们设定的定价处于市场范围的顶端，并提供其他差异化条款。
我们将在这条业务线保持谨慎，并将在今年剩余时间内继续监控趋势，有选择地部署我们认为价格充分反映风险的机会。在 marine 业务中，我们再次看到垂直化扩大的迹象。我们继续利用在所有主要子类中提供领先承保能力的能力，根据风险偏好平衡投资组合并维持整体利润率。新的建筑商建设机会继续支持投资组合的增长。转向再保险业务，在定价提升的推动下，我们实现了20%的同比保费增长。在7.1，我们利用了有吸引力的野火后机会，这些机会带来了显著的价格上涨，支持了我们的续期业务，并增加了新业务。
总体而言，本季度再保险的RPI为正，得益于美国业务的两位数增长，这是由损失后定价推动的。尽管我们看到国际定价面临更大压力，但经过前几年的增长，我们继续看到整个投资组合的利润率。我们的重点是维持承保范围和结构，并对定价采取纪律性立场。在评估投资组合时，定价动态继续发展。在1月1日续期之前，我们正在利用内向和外向投资组合之间的相互作用来提高整体投资组合效率。我们相信当前的动态将提供进一步加强保护的有吸引力的机会。
提醒一下，我们使用比例再保险作为创造承保杠杆的宝贵工具，根据风险和/或地区的不同，杠杆率可高达60%。这支持我们的毛净业务规模战略，使我们能够作为领导者部署可观的承保能力，与我们投资组合中的核心合作伙伴合作。我们很高兴与旅行者保险公司续签了2026年的全账户配额共享协议，他们继续是我们宝贵的战略合作伙伴。现在，我将请艾伦更详细地讨论我们的财务业绩，然后约翰尼将介绍我们的承保风险选择战略。
谢谢艾伦。正如丹 earlier 提到的，我们第三季度的业绩反映了承保合作伙伴网络持续扩张带来的积极贡献。到目前为止，我们的承保合作伙伴总数已增长到个位数中段。虽然我们不会详细说明这些合作伙伴的个别集体贡献，但它们仍然是我们的战略重点，在我们塑造业务未来轨迹的过程中发挥着越来越重要的作用，实现增长和差异化。基于艾伦关于资本管理的评论，我们的首要任务是将资本分配给提供最佳风险回报动态的承保战略，然后确定帮助我们执行的最佳合作伙伴。
我们与Fidelis合作伙伴关系的基石提供了对领先、成熟的专业业务账簿的持续访问。根据我们的十年滚动协议，我们通过优先购买权独家访问Fidelis合作伙伴承保的所有业务。只有不符合我们承保战略且我们拒绝支持的业务，Fidelis合作伙伴才可与其他资本提供者合作。重要的是，我们的协议在分配我们希望部署的任何额外承保能力方面给予了我们极大的灵活性。这使我们能够选择最合适的承保合作伙伴在特定领域执行，无论是Fidelis合作伙伴还是我们网络中的其他合作伙伴。
我们与顶级承保商的新合作机会渠道稳健，提供了宝贵的补充增长前景。我们的重点仍然是风险、回报、利润率和定价充足性。作为市场领导者，即使在某些业务线竞争加剧的情况下，我们也坚持承保标准。重要的是要记住，经过几年的复合费率增长，条款和条件显著改善，目前的承保环境仍然极具吸引力。仔细看看我们各部门的机会，财产保险继续提供令人瞩目的损失率，反映了我们的风险选择能力和实现差异化定价的能力。
我们保持了较高的保留率，并通过不断扩大的分销渠道将资本分配给新业务机会，从而补充了我们的投资组合。作为垂直化市场的领导者，我们继续在整个投资组合中以有吸引力的利润率承保业务。在其他传统专业业务线中，我们继续严格执行承保纪律，并在费率和利润率最具吸引力的领域抓住机会。例如，在船舶建造领域，新业务机会使我们能够在定价良好的领域继续增长，正如我们上个季度所指出的，在最近发生损失事件后，我们看到航空定价领域有改善的迹象。
在传统专业业务线之外，我们的保险业务很大一部分在很大程度上不受更广泛市场周期的影响，特别是在与基础交易便利化相关或为客户提供显著资本减免的业务中。在结构化信贷领域，我们继续看到具有吸引力的风险回报机会。在长期记录和强大客户关系的支持下，我们构建了一套强大的产品，并在该领域建立了定制化的业绩记录。在过去十年中，这些业务线一直是我们的持续表现突出者和差异化因素。我们目前的重点是向不断增长的客户群介绍这些能力。
我们正监控年底前强劲的新合作机会渠道，并正在为新老客户积极构建项目。转向再保险，即使定价回到过去几年的水平，也要记住这些年代表了我们过去二十年来经历的最佳交易环境之一。因此，我们仍然处于极具吸引力的承保环境中，经过几年的复合费率增长，利润率结构和条款条件显著改善。
谢谢约翰尼。在我们接受提问之前，让我给大家留下一些最后的想法。正如这个出色的季度所表明的，我们通过专业的风险选择、战略性的资本配置和不断扩大的承保合作伙伴网络来交付业绩。我们刚刚公布了作为上市公司以来最佳的季度综合比率，并且在当前的硬市场中持续提高稀释后每股账面价值。我们在高度垂直化业务线中的领先地位是明显的差异化优势和竞争优势。这使我们能够继续推动盈利增长并保持强劲的利润率，即使某些领域的费率面临压力。
我们强大的资产负债表为我们塑造未来提供了显著的灵活性。我们专注于在承保增长和其他战略性资本用途之间取得最佳平衡，确保我们部署的每一美元都能为股东带来有吸引力的回报。现在，操作员，我们将开启提问环节。
谢谢。现在我们开始问答环节。如果您想提问，请在电话键盘上按星号键，然后按1。如果您想取消提问，请按星号键，然后按2。再次提醒，提问请按星号键+1。在开始提问之前，我恳请大家将问题限制为一个主要问题和一个后续问题。如果您有其他问题，请重新加入提问队列。现在，第一个问题来自Evercore ISI的大卫·莫特马登。
大卫，请讲。您的线路已接通。嘿，谢谢。
早上好。丹，我有个问题，关于您如何看待。显然，您本季度再保险业务增长良好。您如何看待1月1日的续期，无论是内向还是外向业务，以及您的预期。我想知道你们是否认为公司明年能实现与今年相同的收入增长。
是的，谢谢大卫。这是个非常有趣的问题。我是丹。所以，从根本上说，我们仍然对市场持乐观态度。正如其他人所评论的，我们认为我们处于当前的硬市场中，在许多业务线中，我们仍然非常接近我们所看到的市场峰值，你知道，这是过去20年来最好的市场条件之一。因此，我们有信心A本季度投资组合表现非常好，B存在增长机会。展望未来，我们认为这将通过Fidelis合作伙伴以及我们新的承保合作伙伴网络实现。
因此，我们正在寻找一流的合作伙伴。我们在第三季度引入了加利福尼亚的一家财产MGA，并且在1月1日之前建立了非常强大的渠道，这是建立在我们在行业内强大关系的基础上。因此，我们对执行这一战略感到非常兴奋。我们在整个业务账簿中看到增长机会，市场高度垂直化。您在之前的电话会议和讲稿中都听到过我们提到这一点。这正在扩大费率条款和条件，现在确实因承运人而异。这实际上取决于您在食物链中的位置。
我们是主要市场，我们通过这一点获得杠杆。我们有超过100条业务线来设定条款、条件，我们在这些业务线上执行。因此，这体现在我们的RPI和未来增长能力的结果中。第二部分，看看外向再保险，是的，内向和外向之间的相互作用非常重要，调整承保范围，明年在我们的再保险计划中寻求效率，我们确实使用比例来扩大我们的业务规模。这是成为领导者的重要部分，毛净战略。
因此，我们将寻求扩大承保范围，在向外业务计划中寻求效率。如果您还记得去年我们评论1月1日向外业务计划续期时，我们确实认为该市场竞争最激烈，我们认为1月1日将看到更多相同情况。显然，保险和再保险领域的供应更多。我们也预计需求会增加，但我们认为这将是一个竞争非常激烈的市场。
明白了，谢谢。也许只是跟进一下，听起来您披露的RPI本季度与上一季度总体稳定。是MBO吗？听起来仍然存在压力，特别是在一些财产业务线。所以我想知道本季度是否压力较小？您是否以有利条件增加了更多外向业务，从而抵消了这一点？因为我知道这包含在RPI中。希望也能了解一些相关情况。
丹尼尔？完全正确，大卫。我认为某些业务线确实面临更大压力。直接财产业务肯定是其中之一。这就是为什么作为领导者能够部署可观的承保能力很重要。此外，如果你向客户、经纪人提供多类承保能力，这会给你带来领导者杠杆。我们的业务账簿保留率非常高，过去五到七年通过复合增长建立了非常强劲的利润率。表现非常出色。我们的直接财产业务损失率为40%，我们仍然看到业务从承认市场流向ENS市场。
当我们考虑本季度时，我们还执行了一些新的高价值房主业务。所以机会仍然存在。你只需要更加努力。当我们考虑RPI时，你是对的，大卫。这不仅仅是价格，还有条款、条件。我们看到的是承保结构。自留额保持稳定，非常稳健。压力更多来自定价。但即便如此，账簿中仍有大量良好的利润率。
明白了，谢谢。也许我可以再问一个问题。听起来直接财产业务本季度增长了10%。考虑到竞争加剧，听起来一些新的房主业务有所帮助。我想知道是否有任何顺风因素，或者你们认为可能会出现，比如数据中心建设方面的承保能力提供。如果这是你们参与的业务线，在这些交易中提供承保能力。
嘿，大卫，我是约翰尼。我来回答这个问题。我的意思是，我认为这是我们积极应对不断变化的风险格局战略的一个很好的例子。如果你看这类风险，保险价值非常大。除非你有大的业务规模，否则很难在这类业务中发挥重要作用。这是我们在Fidelis拥有的结构优势之一。因此，通过我们与合作伙伴的优先购买权，我们可以根据该机会部署我们想要的业务规模，然后他们会安排其他承保能力提供者支持我们，以获得更大的整体业务规模。
这使他们能够在业务中发挥重要作用，从而可以谈判定价条款和条件，我们可以从中受益。因此，是的，我们对这个机会感到非常兴奋，因为我认为如果没有我们拥有的结构，执行起来会更加困难。
明白了。谢谢大家。
谢谢。下一个问题来自KBW的迈耶·希尔兹。请讲。您的线路已接通。非常感谢。
我想谈谈垂直化，因为我想确保我理解它。我们应该将其视为典型的软市场现象吗？
嗨，迈耶，我是丹。实际上，这是在硬市场和软化市场中都普遍存在的现象。所以我们在整个周期中都能看到它。我认为在最近的周期中，它实际上被夸大了。现在，随着竞争加剧，我们看到了更多差异化的地位。正如我 earlier 所说，作为主要市场，你处于食物链的顶端。你首先看到风险。你可以设定条款、条件，甚至在其他人看到之前执行。因此，经纪人会给你带来机会，比如新业务和增长，我们可以执行。
因此，市场制定者和市场接受者或价格接受者之间存在真正的区别。因此，继续支持具有数十年市场跟踪记录、能够管理整个周期的领导者非常重要。Richland和TFP的承保商已经证明了这一点，当我们寻找新合作伙伴时，我们希望有跟踪记录，希望他们能够在不同的市场周期中交易。你知道，我们对那里建立的渠道也感到非常兴奋。
好的，谢谢。这很有帮助。第二个问题，美国批发市场似乎有一些 disruption。你知道，这似乎是Howden建立零售平台的影响。我想知道是否有最新情况说明这带来的挑战和机遇。
是的，这是个非常有趣的问题。又是丹。我认为简短的答案是，我可以肯定地说我们从中看到了一些机会，但我不想对该战略及其对市场的意义发表更多评论，只是我们正因此看到机会。
好的，这就够了。非常感谢。
谢谢。下一个问题来自Omega Family Office的李·库珀曼。请讲。您的线路已接通。
谢谢。首先祝贺你们取得了良好的季度业绩和出色的结果。我仍然感到困惑。你知道，我不是保险专家，但我确实仔细看数字。我们的盈利能力优于主要保险公司和再保险同行，但我们的倍数却有很大的折扣。我们的业务前景是否有什么内在因素表明我们应该以折扣倍数交易？
是的。谢谢李。感谢这个问题。我是丹。是的，看，我们刚刚度过了最好的季度，Scipio的综合比率最好。我认为要释放价值，我们真的需要保持一致， quarter on quarter 交付强劲的承保结果。同意你的看法。我们认为我们被低估了，尤其是考虑到这样的结果。我们有机会实现盈利和可持续增长。现在，经过过去几年建立的非常强大的资产负债表，我们不仅可以与tfp一起增长，还可以与其他一流的承保商一起增长。理查德设定了很高的基准，我们考虑的任何人都必须达到或超过这一基准。
但他们确实存在。这让我们有信心继续增长，继续提供良好的综合比率和良好的roas，这将释放价值。但是，是的，从根本上说，我们同意你的看法。我们现在被低估了。
基本上，在上次电话会议中，你谈到了12%至16%的股本回报率，而我们现在超过了20%。我们是过度盈利还是你会提高目标，认为20%的ROE是可持续的，因为你经营业务的方式？
是的，好问题。我认为，你知道，我们将财务指标表述为整个周期的指标，所以我认为我们现在所处的位置是舒适的。但这显然证明了基础投资组合的实力。
所以如果我拿1.20美元，不管第三季度的数字是多少，乘以四，这与你对明年的想法不会不一致？
是的，这是个好问题。我认为，如果我们能够继续 quarter on quarter 交付，那么这就是我们的发展方向，李。
这只股票的市盈率是五倍。这没有任何意义。我们做得对，但市场反应平淡，但我们会看看会发生什么。
是的，我们正在努力为每位股东创造价值。所以，你知道，我们所能做的就是继续 quarter on quarter 交付。
谢谢。下一个问题来自瑞银集团的布莱恩·梅雷迪思。请讲。您的线路已接通。
是的，谢谢。我这里有几个问题。首先，本季度是否有一些加勒比海飓风损失的敞口？
是的，谢谢布莱恩。首先，显然牙买加岛发生了悲惨事件，和许多其他人一样，我们的 thoughts 与所有这些人同在。我们确实有一些与损失影响相关的敞口。对我们来说，现在给出详细数字还为时过早。我想说，根据我们的初步分析，我们预计任何净损失都将在我们预期的巨灾负荷范围内。但老实说，布莱恩，目前我只能说这么多。
好的，谢谢。然后第二个问题。我只是好奇，你能不能谈谈你的一些合作伙伴关系或能力，以利用整个数据集或建设，你知道，建设和所有的保险机会？
嘿，布莱恩，我是约翰尼。我来回答这个问题。我的意思是，正如我们 earlier 所说，首先能够参与这些项目的关键是有足够的业务规模，甚至比通常部署的业务规模更大，以便能够推动定价条款和条件。这是战略的核心。现在，我们无论如何都会使用再保险来扩大业务规模。因此，例如，如果我们对某条业务线进行50%的再保险，这意味着我们可以将毛业务规模翻倍，同时仍对我们的净头寸感到满意。
所以这是我们战略的一部分，有助于以更有意义的方式部署这类项目。另一个确实来自我们的结构。因此，通过与Fidelis合作伙伴的结构，我们可以放下我们想要的业务规模。他们有其他资本提供者可以随后提供更多承保能力。他们可以带着这个组合提议进行谈判，并获得对所有人都有利的条款和条件。因此，对我们来说，我认为以有意义的方式部署是整个投资组合的关键，毫无疑问。我认为这是价格差异化的主要驱动因素之一。但在这类机会上，它让你首先进入，发挥重要作用，并真正引领市场。
太好了。谢谢。
谢谢。下一个问题来自巴克莱银行的亚历克斯·斯科特。请讲。您的线路已接通。
嗨，我想问一下PFP成立劳合社辛迪加而你们没有参与的事情。这是否表明你们变得更具选择性，他们觉得需要去其他地方，因为你们可能拒绝了更多的业务？我只是想了解如何解释这一点。
嘿，亚历克斯，我是约翰尼。我来回答这个问题。我的意思是，只是提醒一下协议的运作方式。根据我们与Fidelis合作伙伴的十年滚动协议，我们拥有对Fidelis合作伙伴产生的所有业务的独家优先访问权。所以我们有第一选择权，任何不符合我们胃口的业务，他们都可以自由地与其他地方合作。正如我在数据战略中谈到的，这往往是双赢的。这意味着我们可以填满我们想要的业务规模。他们有更多的机会。
因此，其他资本提供者可以在那里占有份额，每个人都受益。但需要明确的是，协议的运作完全符合我们的预期。我们得到我们想要的部分。除此之外，仍然有一个有吸引力的投资组合，这使他们能够为其他提供者提供结果。
是的，我只想补充一点，如果你想想今天全年的增长，是8.4%。其中大部分来自合作伙伴关系。所以我们与他们非常一致，我们看到了与他们的机会。但正如约翰尼所说，这是Binder协议完全按预期运作的一个很好的例子。他们正在将正确的资本与正确的风险相匹配。
明白了。好的。然后第二个问题是，我想问问引进新合作伙伴的流程。你们有一个大合作伙伴，并与tfp高度集成。你知道，当你引进这些新合作伙伴时，技术平台是什么样的，尽职调查是什么样的？你们对通过tfp承保的业务有同样的可见性吗？
是的，我先开始，然后交给约翰尼。我是丹。所以显然，在考虑任何补充合作伙伴关系之前，我们正在寻找非常高的基准。现在，TFP是优秀的承保机构，本季度的业绩强度证明了这一点。但我们确实有机会接触到其他优秀的承保商，一流的承保商，他们将补充投资组合。这在很大程度上是关系驱动的。你知道，我自己，首席执行官，我们在市场上可能有大约80年的经验。所以我们知道谁是好的经营者。
我们知道他们的动机是什么，他们为什么购买，他们想和谁打交道。但我们正在寻找与合作伙伴的连续性，我们想与他们一起成长。所以我们不会有数百个不同的合作伙伴。这将是一个经过深思熟虑的方法，但我们确实看到了机会。关于更技术化的框架，约翰尼？
是的，我的意思是，我们如何看待它，我们真的从承保和风险战略开始。因此，我们试图根据当时市场上我们认为的最佳风险回报动态来确定资本分配位置。我们与合作伙伴的协议在我们如何做到这一点上给予了我们很大的灵活性，因此我们可以选择最合适的承保合作伙伴在特定领域执行。现在，Fidelis合作伙伴在广泛的业务类别和产品中继续成功执行，是市场领导者。良好的业绩记录。
他们是本季度我们取得良好综合比率的根本原因。但随着我们在该合作伙伴关系之外建立更多的关系网络，我们发现了互补的机会，可以与其他合作伙伴一起执行。我认为那里的渠道继续增长。它由市场领先的承保商组成，他们在我们认为目前风险回报动态良好的业务线中承保业务。
谢谢。下一个问题来自BMO Capital Markets的迈克尔·扎雷姆斯基。请讲。您的线路已接通。
嘿，早上好，我是丹代表迈克提问。我的第一个问题可能是关于财产准备金释放水平。考虑到今年两个部门的财产释放都很强劲，你能不能帮助说明未决赔款准备金（IBNR）占准备金的百分比，以及与一年前相比如何？这样我们就能更好地评估未来12至18个月这些准备金的持久性。
嘿，我是约翰尼。是的，谢谢你的问题。我的意思是，如果我考虑我们如何设定准备金，特别是对于那些业务线，在过去五年中，我们在这方面没有发生有意义的变化。所以我认为我们一直很一致。我们看到的是基础承保组合的实力不断增强。因此，业务的损失率更低，这推动了我们在过去三四年中在这些业务线中相当一致地看到的一些PYD。所以我认为方法没有任何变化，只是你更清楚地看到了基础盈利能力。
我想说的是，我们确实预计其中大部分PYD将在第一季度和第二季度实现。因此，对我们来说，财产PYD通常在大约六个月内实现。因此，到第三季度、第四季度，无论哪个方向，我预计会看到更少的PYD。而今年上半年将决定我们的PYD位置。
好的，这非常有帮助，谢谢。然后可能只是关于航空，现在似乎看到了令人鼓舞的迹象。与你在第二季度的评论相比，这是一个相当大的转变。你能不能谈谈本季度发生了什么变化？也许当前价格离满足你的门槛还有多远，这样我们就能看到Fidelis重新开始承保这条业务线？
是的，好问题。是的，我认为主题非常相似。正如你所说，我们在上次收益电话会议上披露，这可能是投资组合中最具挑战性的部分。我认为情况仍然如此，我们看到了更具竞争力的格局。当你考虑过去一年半左右发生的一些损失的影响，包括最近的ups，我很高兴地说，这不在我们的承保范围内。所以我们拒绝了。市场并没有真正按照我们想要的方式纠正。
因此，我们对航空持非常谨慎的态度。我们看到船体和责任方面有了很大改善，我们将继续关注该部门，但我们确实认为这是竞争最激烈、最具挑战性的业务线。所以再次，这是关于在那个市场中挑选机会。我们不会续签不符合我们风险回报指标的业务，我认为保持纪律和关注利润率非常重要。所以，是的，我认为你理解正确。我们已经谈论了大概两个季度了。所以这将是第三个季度。
如果我们看到机会，你知道，我们很灵活，我们会抓住合适的交易机会。但目前，这是一个充满挑战的格局。
谢谢。下一个问题来自杰富瑞的安德鲁·安德森。请讲。您的线路已接通。
嘿，谢谢。也许关于 marine 的问题类似。我认为这对你来说是一条比航空更大的业务线，而且我认为它是上半年加权的。但也许你可以谈谈那里的定价环境。26年的增长机会。
是的，非常感谢。我们实际看到的可能是更平坦的RPI，这主要是因为我们在 marine 的所有子类中都是领导者，我们利用了这一地位。所以如果我们承保货物、船体、战争等，等等，等等，然后也可以看看我们是否是他们项目的财产参与者，并利用所有这些作为领导者的杠杆，这给了我们差异化的地位。所以我认为我们对 marine 比航空更满意。正如我们之前谈到的，我们在建筑业务线中也看到了良好的机会，先生。
所以我们看到了新业务，这再次帮助了我们的年度业务账簿并稳定了RPI。但是，你知道，我们对 marine 更满意。
谢谢。当你谈到业务从承认市场强劲流向ENS和财产时，你似乎真的强调了房主部分。你在商业财产方面仍然看到流动吗？或者也许它仍然在流入，但你没有达到相同的绑定率。也许关于ENS财产的更多信息？
我们仍然看到。是的，谢谢。抱歉打断你。又是斯坦。不，我们在商业方面仍然看到机会。我的意思是，我认为DNF更具竞争力，但我们看到了机会，因为我们可以部署可观的承保能力。你知道，我们与经纪人和客户建立了牢固的关系。我们是相关的。我们首先看到业务。所以我们是一个去市场。但是，是的，我们在这两个占用类型中都看到了机会。
谢谢。
谢谢。我们的下一个问题来自摩根大通的巴勃罗·辛松。请讲。您的线路已接通。
嗨，早上好。也许首先是艾伦，你提到资产支持业务的较长收益模式影响了本季度的NPE。我想知道如果只承保常规年度续保业务，NPE会是多少。正确的。只是想衡量未来三到四个季度我们应该考虑多少潜在拖累。我想在那之后应该是顺风。正确的，因为它不会出现在NPW中。但无论如何，要框架和衡量本季度出现的拖累。
是的。嗨，巴勃罗，我是艾伦。是的，我认为重要的是要记住，我们今年迄今为止的净保费收入增长了7%，与8%的承保保费增长一致。因此，今年迄今为止是一致的。当前季度有一点噪音，可能 quarter on quarter 波动。正如我提到的，这主要是由于业务组合，如你所说，资产支持融资和组合信贷。但我认为现在，我们今年迄今为止的趋势更能说明未来的收益模式，如何赚取保费。
但随着未来几个季度的发展，我们肯定会让你知道。
明白了。好的。然后第二个问题。第三季度整个行业的巨灾较少。所以。这更多是一个假设，我想。正确的。所以我很好奇你是否有一些观点，你知道，或者你的表现会有多好。正确的。在更正常的风暴季节，认识到你历史上在美国东南部的承保不足。但你对实际胡须对你的正常季度有多大帮助或损害有什么看法？
嗨，巴勃罗，我是约翰尼。我来回答这个问题。感谢你的问题。我认为对我们来说，重要的是要记住，我们将大额损失与巨灾损失结合起来。因此，我们还会有火灾类型的损失，如我们财产DNF账簿上的事件，以及人为的 marine 损失。正如我们在本季度披露的那样，我们有一些这样的损失。因此，如果你看看我们保险支柱的总体上限，是的，它比我们之前指导的要好，但不是那么显著。感觉保险整体上比正常季度略好。
再保险表现非常好，这是我们本季度综合比率极低的驱动因素。当然，在这方面，这是一个巨灾经验较轻的季度，你可以看到如果将其提升到更正常的水平，会对结果产生什么影响。但它仍然会与我们的长期指导水平一致。
太好了，谢谢，约翰尼。
谢谢。我们的下一个问题是来自Omega的李·库珀曼的后续问题。请讲。您的线路已接通。
我仍然有点困惑，我得承认。你知道，你的估值似乎与合理的情况不符。作为一家公司，你的组成是否与行业有足够的不同，以至于会阻止任何人来关注我们？
谢谢，李。他们站在这里。不，我不认为它有什么不同。事实上，我们会说它更有效，因为我们能够挑选市场上最好的承保业务。
当我们处于超级M&A环境中。我会感到震惊，你知道，你的倍数是5，而保险业的倍数几乎是两倍。你不会成为有人试图与我们合并的受益者。
对不起，我听不太清楚。
我是说，你知道，我们处于一个增长缓慢的世界，公司正在寻求增长和收入，你在保险业务中有不错的收入，这些收入的估值远低于你的同行群体。我不知道谁认为你的同行群体，无论是再保险同行还是主要保险公司，他们都以显著的倍数溢价交易。
是的，谢谢，李。明白了。所以我认为，斯坦，这是个有趣的问题。你知道，显然考虑到并购市场最近的一些活动，对我们来说，你知道，重点将继续是执行当前战略，建立，建立在这一课程上，持续交付强劲的课程非常重要。让人们熟悉战略叙事，我们专注于纪律性承保。我们可以实现有机增长，我们真的致力于为股东建立长期价值。我们正在监控并购世界。显然，上个季度有很多噪音，我们意识到行业发展，但我们真的必须专注于我们的计划，如果这引起兴趣，那也没办法。
但我认为，你知道，我们正在与合作伙伴关系扩展，我们正在与新的关系扩展，这将交付，你知道，出色的结果，我们认为这是可持续增长的最佳途径。但这很有趣，这是一个活跃的季度，我们确实在监控，但我们只需要专注于我们能做的，我们能控制的。
你如何比较股票回购与当前开展新业务的相对吸引力？你认为它们同样有吸引力吗？
是的，我认为我们都觉得我们的估值被低估了，但我们理解需要时间持续交付结果，你知道，展示良好的承保，展示良好的资本管理，增加账面价值。如果你能继续这样做，估值将达到我们认为应该交易的水平，即高于账面价值。我的意思是看这个季度，这是一个梦幻般的季度。79%的综合比率，不是21.4%的ROA。远高于你指出的目标指标。所以我认为这真的很重要。
是的，我想只是艾伦在这里指出，我们通过回购计划增加了价值。自2024年回购计划启动以来，我们回购了2.48亿美元的股票，因此每股账面价值增加了83美分。正如丹所说，我们有强大的资本基础，既允许我们增长，也允许我们回购股票。我们在季度末后又购买了1500万美元，在股票回购计划下仍有1.53亿美元剩余。因此，我们将继续通过资本管理以及增长战略增加价值，并将在当前环境中继续这样做。
祝你好运。在我看来，你走在正确的轨道上。
谢谢李。感谢你的问题。
谢谢。提醒一下，如果您想提问，请在电话键盘上按星号键，然后按1。我们的下一个问题是来自BMO Capital Markets的迈克尔·扎雷姆斯基的后续问题。请讲。您的线路已接通。
好的，谢谢。只是想知道新承保合作伙伴的综合比率与Fidelis合作伙伴以及中高80年代的综合目标相比如何。谢谢。
是的，谢谢迈克。正如我们之前提到的，当我们与Fellows合作伙伴之外的这个承保合作伙伴网络建立这些关系时。这是一个很高的障碍，我们当然确保综合比率预期至少与tfp一样高。就这些结果而言，现在还为时过早。但到目前为止，一切看起来都很好，当然，它们达到了我们今年前九个月预期的综合比率障碍。
谢谢。今天的问答环节到此结束。我想将会议交回给丹·伯罗斯作总结发言。
谢谢。感谢大家今天的参与。非常感谢。当然，如果您有任何其他问题，我们随时接听您的电话。感谢您的持续支持，祝您有美好的一天。
今天的会议到此结束。感谢大家的参与。您现在可以挂断电话。