Patrick Jobin（高级副总裁、副首席财务官兼投资者关系官）
Mary Powell（首席执行官）
Danny Abajian（首席财务官）
Brian Lee（高盛）
Julien Dumoulin-Smith（杰富瑞）
Ameet Thakkar（BMO资本市场）
Colin Rusch（奥本海默）
Vikram Bagri（花旗）
Philip Shen（ROTH资本伙伴）
下午好，欢迎参加Sunrun公司第三季度财报电话会议。请注意，本次电话会议正在录制，会议时长为一小时，包括问答环节。在准备发言结束后，如要加入问答环节，请按星号1。届时，我们请参会者每人仅限一个问题及一个后续问题。现在，我将把会议交给主持人Patrick Hoban，Sunrun公司的投资者关系官。谢谢。请开始。
谢谢操作员。在我们开始之前，请注意，我们在本次电话会议上发表的某些言论构成前瞻性陈述。尽管我们相信这些陈述反映了基于当前已知因素的最佳判断，但实际结果可能存在重大不利差异。有关风险和其他可能导致实际结果与任何前瞻性陈述中的预测不同的因素的更全面讨论，请参阅公司向美国证券交易委员会提交的文件。另请注意，这些陈述是截至今日作出的，我们不承担更新或修订这些陈述的义务。
请注意，在本次财报电话会议中，我们可能会提及某些非GAAP指标，包括现金生成和总创建成本，这些指标并非按照美国公认会计原则编制的衡量标准。我们提供这些非GAAP指标是因为我们认为它们为投资者提供了一种评估和理解公司管理层如何评价公司经营业绩的方式。这些指标的调节表可在我们的财报新闻稿和公司投资者关系网站上的其他投资者材料中找到。这些非GAAP指标不应被孤立地考虑，也不应替代或优于按照美国公认会计原则编制的财务指标。
今天参加电话会议的有Sunrun首席执行官Mary Powell、Sunrun首席财务官Danny Evadjan、Sunrun总裁兼首席收入官Paul Dixon。演示文稿连同补充材料可在Sunrun的投资者关系网站上获取。今天电话会议的音频回放，以及今天准备好的发言稿和包括问答在内的文字记录，将在会议结束后不久发布到Sunrun的投资者关系网站上。现在，我将会议交给Mary。
谢谢Patrick，也感谢大家今天参加我们的会议。我们致力于为美国人提供实现能源独立的战略重点正在取得丰硕成果。我们在扩大客户群的同时也在产生现金。我们继续通过为房主提供卓越的能源产品引领行业，让他们能够应对电网中断并保护家庭免受能源成本上涨的影响。由于人工智能计算需求的推动，当前需求正以二战以来最快速的速度增长，我们也在建设国家所需的关键能源基础设施。我们创造了16亿 美元的顶级总订阅用户价值，处于我们指导范围的上限，同比增长10%。
合同净价值创造为2.79亿 美元，同比增长35%。通过我们在储能产品方面的市场领先地位，我们实现了强劲的盈利能力，同时在整个业务中推动了显著的成本效率和性能改进。我们报告的前期净订阅用户价值超过3500美元，与去年同期相比提高了5个百分点的利润率，占本季度合同订阅用户价值的7%。本季度，我们产生了1.08亿 美元的现金，这是我们连续第六个季度实现正现金生成。由于交易时机的原因，我们超出了现金生成指导范围的高端。在过去四个季度中，我们共产生了2.24亿 美元的现金。
我们有望实现年度现金生成指导，并重申展望的中点为3.5亿 美元。我们通过在平衡利润率和增长的同时保持纪律性，同时创新和扩展为客户提供的所有服务，取得了这些非常强劲的业绩。这一战略在产生强劲财务业绩的同时，也扩大了我们的客户基础和对电网日益宝贵的能源资源。为了突出这一点，在第三季度，我们实现了更高的单位利润率和显著更多的现金生成。这一趋势将在第四季度得到加强，因为我们将产生更多的现金生成，并且我们将坚定不移地致力于高质量的安装和客户体验。
我们的能源资源正在迅速增长。我们已经将业务转型为为房主提供独立、可靠能源的供应商和强大的独立发电商。现在，我们的家用电池组拥有3.7吉瓦时的可调度能源，以及超过8.2吉瓦的太阳能发电容量。正如您在第6张幻灯片上看到的，该国需要更多的电力来满足数据中心和人工智能带来的需求。根据最近的一项研究，预计未来15年电力需求将增长40%以上，我们的分布式和可调度储能及太阳能资源正在为满足这一关键能源基础设施需求做出贡献。
当家庭的发电和储能能力被聚合时，它们共同为能源系统创造了强大的灵活公用事业规模资源。我们不是在小规模运营。我们正在将美国家庭的力量引入电网，并建设下一代发电厂。我们已安装超过21.7万个储能系统，现在我们经常调度能源为电网提供价值。在过去一年中，全国有17个活跃项目提供416兆瓦的电力容量。基于这些当前活动，我们发现之前估计的每个参与家庭2000美元或更多的增量净现值可能过于保守。
随着我们继续扩大储能规模并向电网提供具有成本效益的公用事业规模能源资源，我们预计未来几年增量现金流将迅速增长。我们预计到2028年底，可调度能源将超过10吉瓦时。我们的储能合作伙伴在过去几年中实现的技术改进和成本降低有助于加速采用。我们继续利用可用的最佳技术，并使用多样化的供应商组合，以最好地满足客户需求并达到我们的价格和性能要求。我们对Lunar Energy的投资帮助推动了整个储能领域的创新。
Sunrun于去年第四季度开始在加利福尼亚州推广Lunar储能解决方案。Lunar系统模块化全屋备用电源解决方案整合了太阳能存储和负载控制，使其成为创造客户价值的有吸引力的产品。Lunar正在扩大生产，我们预计在未来一年左右部署约10000个Lunar系统。我们的客户基础也在迅速增长，第三季度末客户数量超过110万。我们的战略是在创新和扩展为客户提供的所有服务的同时，在平衡利润率和增长方面保持纪律性。这一战略在产生强劲财务业绩的同时，也扩大了我们的客户基础和对电网日益宝贵的能源资源。
为了突出这一点，在第三季度，我们实现了更高的单位利润率和显著更多的现金生成。这一趋势将在第四季度得到加强，因为我们将产生更多的现金生成，并且我们将坚定不移地致力于高质量的安装和客户体验。
我们的能源资源正在迅速增长。我们已经将业务转型为为房主提供独立、可靠能源的供应商和强大的独立发电商。现在，我们的家用电池组拥有3.7吉瓦时的可调度能源，以及超过8.2吉瓦的太阳能发电容量。正如您在第6张幻灯片上看到的，该国需要更多的电力来满足数据中心和人工智能带来的需求。根据最近的一项研究，预计未来15年电力需求将增长40%以上，我们的分布式和可调度储能及太阳能资源正在为满足这一关键能源基础设施需求做出贡献。
当家庭的发电和储能能力被聚合时，它们共同为能源系统创造了强大的灵活公用事业规模资源。我们不是在小规模运营。我们正在将美国家庭的力量引入电网，并建设下一代发电厂。我们已安装超过21.7万个储能系统，现在我们经常调度能源为电网提供价值。在过去一年中，全国有17个活跃项目提供416兆瓦的电力容量。基于这些当前活动，我们发现之前估计的每个参与家庭2000美元或更多的增量净现值可能过于保守。
随着我们继续扩大储能规模并向电网提供具有成本效益的公用事业规模能源资源，我们预计未来几年增量现金流将迅速增长。我们预计到2028年底，可调度能源将超过10吉瓦时。我们的储能合作伙伴在过去几年中实现的技术改进和成本降低有助于加速采用。我们继续利用可用的最佳技术，并使用多样化的供应商组合，以最好地满足客户需求并达到我们的价格和性能要求。我们对Lunar Energy的投资帮助推动了整个储能领域的创新。
Sunrun于去年第四季度开始在加利福尼亚州推广Lunar储能解决方案。Lunar系统模块化全屋备用电源解决方案整合了太阳能存储和负载控制，使其成为创造客户价值的有吸引力的产品。Lunar正在扩大生产，我们预计在未来一年左右部署约10000个Lunar系统。我们的客户基础也在迅速增长，第三季度末客户数量超过110万。我们的战略是在创新和扩展为客户提供的所有服务的同时，在平衡利润率和增长方面保持纪律性。这一战略在产生强劲财务业绩的同时，也扩大了我们的客户基础和对电网日益宝贵的能源资源。
为了突出这一点，在第三季度，我们实现了更高的单位利润率和显著更多的现金生成。这一趋势将在第四季度得到加强，因为我们将产生更多的现金生成，并且我们将坚定不移地致力于高质量的安装和客户体验。
我们的能源资源正在迅速增长。我们已经将业务转型为为房主提供独立、可靠能源的供应商和强大的独立发电商。现在，我们的家用电池组拥有3.7吉瓦时的可调度能源，以及超过8.2吉瓦的太阳能发电容量。正如您在第6张幻灯片上看到的，该国需要更多的电力来满足数据中心和人工智能带来的需求。根据最近的一项研究，预计未来15年电力需求将增长40%以上，我们的分布式和可调度储能及太阳能资源正在为满足这一关键能源基础设施需求做出贡献。
当家庭的发电和储能能力被聚合时，它们共同为能源系统创造了强大的灵活公用事业规模资源。我们不是在小规模运营。我们正在将美国家庭的力量引入电网，并建设下一代发电厂。我们已安装超过21.7万个储能系统，现在我们经常调度能源为电网提供价值。在过去一年中，全国有17个活跃项目提供416兆瓦的电力容量。基于这些当前活动，我们发现之前估计的每个参与家庭2000美元或更多的增量净现值可能过于保守。
随着我们继续扩大储能规模并向电网提供具有成本效益的公用事业规模能源资源，我们预计未来几年增量现金流将迅速增长。我们预计到2028年底，可调度能源将超过10吉瓦时。我们的储能合作伙伴在过去几年中实现的技术改进和成本降低有助于加速采用。我们继续利用可用的最佳技术，并使用多样化的供应商组合，以最好地满足客户需求并达到我们的价格和性能要求。我们对Lunar Energy的投资帮助推动了整个储能领域的创新。
Sunrun于去年第四季度开始在加利福尼亚州推广Lunar储能解决方案。Lunar系统模块化全屋备用电源解决方案整合了太阳能存储和负载控制，使其成为创造客户价值的有吸引力的产品。Lunar正在扩大生产，我们预计在未来一年左右部署约10000个Lunar系统。我们的客户基础也在迅速增长，第三季度末客户数量超过110万。我们的战略是在创新和扩展为客户提供的所有服务的同时，在平衡利润率和增长方面保持纪律性。这一战略在产生强劲财务业绩的同时，也扩大了我们的客户基础和对电网日益宝贵的能源资源。
为了突出这一点，在第三季度，我们实现了更高的单位利润率和显著更多的现金生成。这一趋势将在第四季度得到加强，因为我们将产生更多的现金生成，并且我们将坚定不移地致力于高质量的安装和客户体验。
我们的能源资源正在迅速增长。我们已经将业务转型为为房主提供独立、可靠能源的供应商和强大的独立发电商。现在，我们的家用电池组拥有3.7吉瓦时的可调度能源，以及超过8.2吉瓦的太阳能发电容量。正如您在第6张幻灯片上看到的，该国需要更多的电力来满足数据中心和人工智能带来的需求。根据最近的一项研究，预计未来15年电力需求将增长40%以上，我们的分布式和可调度储能及太阳能资源正在为满足这一关键能源基础设施需求做出贡献。
当家庭的发电和储能能力被聚合时，它们共同为能源系统创造了强大的灵活公用事业规模资源。我们不是在小规模运营。我们正在将美国家庭的力量引入电网，并建设下一代发电厂。我们已安装超过21.7万个储能系统，现在我们经常调度能源为电网提供价值。在过去一年中，全国有17个活跃项目提供416兆瓦的电力容量。基于这些当前活动，我们发现之前估计的每个参与家庭2000美元或更多的增量净现值可能过于保守。
随着我们继续扩大储能规模并向电网提供具有成本效益的公用事业规模能源资源，我们预计未来几年增量现金流将迅速增长。我们预计到2028年底，可调度能源将超过10吉瓦时。我们的储能合作伙伴在过去几年中实现的技术改进和成本降低有助于加速采用。我们继续利用可用的最佳技术，并使用多样化的供应商组合，以最好地满足客户需求并达到我们的价格和性能要求。我们对Lunar Energy的投资帮助推动了整个储能领域的创新。
Sunrun于去年第四季度开始在加利福尼亚州推广Lunar储能解决方案。Lunar系统模块化全屋备用电源解决方案整合了太阳能存储和负载控制，使其成为创造客户价值的有吸引力的产品。Lunar正在扩大生产，我们预计在未来一年左右部署约10000个Lunar系统。我们的客户基础也在迅速增长，第三季度末客户数量超过110万。我们的战略是在创新和扩展为客户提供的所有服务的同时，在平衡利润率和增长方面保持纪律性。这一战略在产生强劲财务业绩的同时，也扩大了我们的客户基础和对电网日益宝贵的能源资源。
为了突出这一点，在第三季度，我们实现了更高的单位利润率和显著更多的现金生成。这一趋势将在第四季度得到加强，因为我们将产生更多的现金生成，并且我们将坚定不移地致力于高质量的安装和客户体验。
我们的能源资源正在迅速增长。我们已经将业务转型为为房主提供独立、可靠能源的供应商和强大的独立发电商。现在，我们的家用电池组拥有3.7吉瓦时的可调度能源，以及超过8.2吉瓦的太阳能发电容量。正如您在第6张幻灯片上看到的，该国需要更多的电力来满足数据中心和人工智能带来的需求。根据最近的一项研究，预计未来15年电力需求将增长40%以上，我们的分布式和可调度储能及太阳能资源正在为满足这一关键能源基础设施需求做出贡献。
当家庭的发电和储能能力被聚合时，它们共同为能源系统创造了强大的灵活公用事业规模资源。我们不是在小规模运营。我们正在将美国家庭的力量引入电网，并建设下一代发电厂。我们已安装超过21.7万个储能系统，现在我们经常调度能源为电网提供价值。在过去一年中，全国有17个活跃项目提供416兆瓦的电力容量。基于这些当前活动，我们发现之前估计的每个参与家庭2000美元或更多的增量净现值可能过于保守。
随着我们继续扩大储能规模并向电网提供具有成本效益的公用事业规模能源资源，我们预计未来几年增量现金流将迅速增长。我们预计到2028年底，可调度能源将超过10吉瓦时。我们的储能合作伙伴在过去几年中实现的技术改进和成本降低有助于加速采用。我们继续利用可用的最佳技术，并使用多样化的供应商组合，以最好地满足客户需求并达到我们的价格和性能要求。我们对Lunar Energy的投资帮助推动了整个储能领域的创新。
Sunrun于去年第四季度开始在加利福尼亚州推广Lunar储能解决方案。Lunar系统模块化全屋备用电源解决方案整合了太阳能存储和负载控制，使其成为创造客户价值的有吸引力的产品。Lunar正在扩大生产，我们预计在未来一年左右部署约10000个Lunar系统。我们的客户基础也在迅速增长，第三季度末客户数量超过110万。我们的战略是在创新和扩展为客户提供的所有服务的同时，在平衡利润率和增长方面保持纪律性。这一战略在产生强劲财务业绩的同时，也扩大了我们的客户基础和对电网日益宝贵的能源资源。
为了突出这一点，在第三季度，我们实现了更高的单位利润率和显著更多的现金生成。这一趋势将在第四季度得到加强，因为我们将产生更多的现金生成，并且我们将坚定不移地致力于高质量的安装和客户体验。
谢谢Mary。首先来看第12张幻灯片上的本季度单位级业绩，订阅用户价值约为52500美元，同比增长11%。我们看到，随着我们将储能附加率提高10个百分点至70%，扩大了Flex部署，并受益于42%的加权平均ITC水平（较去年第三季度增加5个百分点）。本季度订阅用户价值反映的贴现率为7.3%。我们保持了成本纪律，创建成本较去年仅增长4%，低于订阅用户价值11%的增长。创建成本增加主要是由于储能附加率提高导致电池硬件和相关人工成本上升，而每个订阅用户的安装成本较去年高出8%，这部分抵消了增长。
我们将每个订阅用户的客户获取成本和间接费用降低了5%。更高的订阅用户价值和更低的创建成本导致净订阅用户价值同比增长38%，达到约13200美元。现在来看第13张幻灯片上的总体业绩。这些业绩是单位平均利润率乘以单位数量，首先是收入端，第三季度总订阅用户价值为16亿 美元，同比增长10%。总创建成本为12亿 美元，包括所有资本支出和资产 origination运营支出（包括间接费用），不包括非合同或上行现金流的预期现值。
我们的合同净价值创造为2.79亿 美元，同比增长35%，约合每股1.21美元。这一价值创造水平反映了约19%的总合同订阅用户价值净边际率。第14张幻灯片按合同基础分解了单位级经济和总体经济，以及增长的主要潜在驱动因素。现在来看第15张幻灯片，我们的大部分部署是保留的订阅用户，反映在我们的合并资产负债表上。我们通过税收权益为保留订阅用户相关的系统价值筹集无追索权资本，税收权益将税收抵免和共享现金流货币化，还有资产支持债务，以及从选择预付租赁的订阅用户和政府及公用事业公司的激励计划中获得现金。
我们现在还通过在新交易中出售部分新部署的系统获得收益。稍后我将详细解释，我们将相关订阅用户称为非保留或部分保留订阅用户。我们估计，这些称为总前期收益的前期现金来源在第三季度约为13亿 美元，占总合同订阅用户价值的约88%。当我们扣除12亿 美元的总创建成本时，我们得到约1.06亿 美元的预期前期净价值创造。这代表我们在筹集无追索权资本并从订阅用户和激励计划中获得前期现金以及从出售非保留或部分保留订阅用户中获得收益后，本季度订阅用户新增带来的预期净现金百分比。
这一数字不包括资产随时间的股权价值，包括潜在的资产再融资收益和来自电网服务计划、Flex采用增长等其他来源的现金流，或现有客户通过低成本渠道购买附加电池等有价值解决方案带来的现金流。新客户的现金生成将增长，我们预计通过电网服务计划的经常性来源、Flex采用率的提高以及通过低客户获取成本渠道向现有客户提供附加电池等有价值解决方案来增加这一现金流。在将会议交给Danny之前，我想花一点时间赞扬我们的一些员工，他们真正拥抱能源独立，并渴望将客户与更安全的生活供电方式联系起来。
感谢我们在马萨诸塞州领先的直接入户销售团队Boston Legacy，以及我们的顶级安装团队Boom Crew。今年秋天能和你们在一起，看到你们的行动真是太有趣了。我们非常感谢你们团队对客户体验的奉献，这在今年取得了显著的成功，包括马萨诸塞州创纪录的电池附加率。不到一年前，考虑到对客户和整个电网的价值主张增加，我们决定在马萨诸塞州转向专注于储能产品，Sunrun团队交付了成果。马萨诸塞州的储能附加率从年初的不到10%提高到今天的50%以上。
重要的是，这是一项能为客户带来巨大价值的产品，我们看到全州的NPS分数甚至更高。Mike、Adam和整个马萨诸塞州团队，谢谢你们。好了，现在我将会议交给Danny，由他提供财务更新和展望。
谢谢。现在我们将进行问答环节。如果您想提问，请按电话键盘上的星号1。确认音将表示您的线路已进入提问队列。如果您想取消提问，请按星号2。提醒一下，请将问题限制为一个问题和一个后续问题。请稍等。我们正在收集问题。第一个问题来自高盛的Brian Lee。请提问。
大家好，下午好。感谢回答问题。我有两个关于长期业务模式的问题。首先，Dan，你谈到了本季度资本来源的多元化。我很好奇，首先，你是否预计这将成为未来战略中更大的一部分？然后，这对损益表、现金生成有什么影响，以及通过这个渠道货币化时，是否有助于了解资产的估值考虑？然后我还有一个后续问题。
是的，我们预计可能会继续使用类似的结构，如果你从长期来看，也许会随着时间的推移进行多元化。但你知道，短期内肯定会继续使用我们在第三季度看到的那种结构，我认为，你知道，就所有这些指标的外观而言。所以单位级关键运营指标、总价值创造指标最终看起来非常相似，因为通常通过融资活动流动的部分现在显示为收入，而以前资本化的费用现在可以在当期全额费用化。
它将显示在损益表的系统销售毛利部分。因此，你会注意到该活动领域的增加，这将总体上对GAAP基础的损益表产生积极影响。因此，在某种程度上，进入这种结构的资产数量有所简化。我们仍将同时进行合并税收权益活动。这肯定也会继续。
好的，太棒了。这很有帮助。然后第二个问题可能是给Mary的。我注意到到2028年底10吉瓦时的可调度容量，你比之前稍微提前了一点。我记得你之前说是2029年。所以你在业务的这部分似乎增长得更快。你一直从净现值提升的角度谈论它，但随着你看到更多的广度和规模，未来在这一容量上是否有其他货币化机会，无论是现金流，甚至是EBITDA等指标是否会单独列出这部分业务？只是想从大局思考，随着它按目标规模增长，这项业务最终可能会是什么样子。
谢谢。
是的，当然。很高兴收到你的来信，Brian。所以，不，我们没有改变。我的意思是，我们一直说，到2028年底或2029年初，我们应该达到那个规模。是的，你绝对是对的。这绝对会与Sunwin的其他价值创造形式相关联。这确实说明了我们在客户关系中看到的长期价值，以及我们可以从这些客户那里获得的经常性收入形式。所以，你知道，坦率地说，我觉得我们才刚刚开始，Brian。我的意思是，我们有17个项目，我们有相当大的调度量，你知道，这真的让我们意识到我们认为2000美元的净现值可能过于保守。
因此，作为分布式发电厂提供商，我们对这个机会感到非常乐观。
我们的下一个问题来自杰富瑞的Julien Dumoulin-Smith。请提问。
嘿，下午好。实际上，让我从Brian结束的地方开始。说到这个，你能稍微谈谈你对26年的初步看法吗，以及行业的 volumetric预期似乎有所复苏。我当然很想听听你对26年以及更远的27年的看法，因为TPOs的新范式正在演变。
是的。很高兴收到你的来信，Julien。如你所知，Julien，我们没有指导数量。我们非常专注于创造、关注利润率、创造现金生成，并与客户建立真正可持续、长期、有利可图的关系，同时我们正在建设全国最大的分布式发电厂，这也将在未来几年具有巨大价值。所以这是我们的重点。同时，你知道，正如我们对2025年所说的，你知道，我们预计会略有增长或持平。我们认为2026年是继续我们正在做的事情的又一年，即专注于利润率、专注于现金、专注于提供出色的客户体验和建设我们的分布式发电厂能力的项目。
你知道，现实是，市场容量是存在的，Sunrun在追求这一容量时将继续保持非常谨慎和警惕，以确保我们为客户创造最佳体验，并为Segwa创造最佳利润率。
太好了。如果我可以跟进一下，我的核心问题是关于预付租赁。我很想听听你的看法。这无疑引起了行业的广泛兴趣，诚然，这似乎与你已经提供的产品有些互补。显然，你们在这个终端市场已经有了一些产品。但是，你如何看待这个产品在2018年，尤其是27年，无论是对你们自己还是整个竞争格局的演变？因为我想这可能需要一些时间才能起步。
是的，这是个好问题。我想你最后提到了我的第一点。我认为这需要一点时间才能起步，大规模为此筹集资金对那些新进入者来说将是一个制约因素。但当我看看他们试图实现什么时，他们的商业模式基本上已经消失了。所以他们试图弄清楚如何在我们的商业模式中发挥作用，而不能通过直接TPO参与我们的商业模式。所以他们通过一些创造性的手段，基本上用贷款为TPO租赁类型的结构融资。
因此，我们认为这是一种更复杂且稍微令人困惑的消费者产品，没有优势。
几年前我们确实研究过它，并出于所有这些原因决定不追求它。Julie。
你认为这是一个有意义的竞争对手或替代方案吗？
只是澄清一下，你有点断断续续。你能再说一遍吗？
你认为它作为你目前产品的有意义的替代方案或竞争对手吗？
是的，我认为我们将看到很大一部分TPO市场份额过渡到该产品。我认为在某些市场，我们的产品不太适合，或者这是我们没有追逐的市场人口统计数据。因此，我认为人们更容易小规模筹集此类资本并服务于长尾市场。如你所知，我们的核心业务模式并不专注于为数百个小型经销商提供服务。它围绕着我们认为具有差异化的核心内部销售渠道以及一些与我们战略一致的关键核心合作伙伴。
太好了，伙计们。谢谢你们的时间。很快再聊。
谢谢。
我们的下一个问题来自BMO资本市场的Amit Thakar。请提问。
嗨，下午好。感谢回答我的问题。我只是意识到，资产货币化可能会成为未来融资的第三大支柱。但只是为了澄清，本季度1.15亿 美元的销售额，如果我们使用你在第二季度对现金生成的定义，第三季度的现金生成会是负数吗？
如果你假设我们没有为相同的资产消耗我们的其他可用资本，那么是的，但该结构的替代方案是从我们的传统结构中提取资本并消耗资本。
因此，我想说这非常具有补充性，并补充了我们的融资来源。但我们认为不会产生影响，因为我们会将这些资产放入我们过去所做的更传统的结构中，以取代这笔资本。
太好了，非常感谢。
我们的下一个问题来自奥本海默的Colin Rush。请提问。
非常感谢。我想跟进Brian的一个问题。关于储能资产的货币化，你能谈谈地理角度密度稍高的投资组合与分布较分散的投资组合的相对价值吗？这些地区之间有差异吗？
你是在谈论我们注册的电池资产，将它们纳入电网服务合同。
是的， exactly。
是的，是的。我认为我们目前看到的是，我们注册的基本上是人们从投资组合的角度出发，为获得这些资产的使用权提供混合价格，而不是基于密度或电网拥堵等进行定制。我认为随着这些项目的成熟，我们实际上最近才讨论过这个问题。我认为随着时间的推移，你会看到位置优越的资产的价格差异化。
好的，太好了。然后展望明年，我知道你没有提供指导，但在供应链方面，你有能力以优势价格采购。你们谈到了随着时间的推移你们的购买力。随着明年的到来，以及某些硬件方面的需求开始下降，你们是否开始看到这种购买力带来的真正杠杆作用？
是的，这是个有趣的问题。如果你考虑25D相关的整体市场供需，我会说这部分尚未显现，我们真的必须看看情况如何发展。供应链的不同部分存在不同的动态。总体趋势和主题是将以前离岸的制造业务回迁，这使得通过额外的ITC加成解锁更多的国内内容价值，而不是我们看到的适度成本增加。但我们确实看到一些成本增加，我认为行业普遍知道，我想说最显著的是组件价格，随着回迁，我们预计并预期这些影响，但我们也预计并预期从ITC资格的角度来看，这些影响将带来净价值增值。
但你知道，我认为随着我们继续观察趋势，我们将能够说得更多。行业正处于一个变革的时刻，我们必须经历才能理解26年另一端的情况。
好的，非常感谢Chris。
我们的下一个问题来自花旗的Vikran Bakri。请提问。
大家晚上好。我想先问一个关于利润率的内务问题。GMA低于我们的预期。你认为未来每瓦或每个客户的GMA会走向何方？与此相关的是，本季度平台服务利润率令人印象深刻。我想知道是什么推动了这一点？是需求提前拉动吗？是更多的储能安装吗？这是新的常态吗？我可以有一个后续问题吗？
你的问题的第一部分具体是哪个指标？我没听清。
Gna。
Gna。
总体GNA，每个客户或每瓦 basis，为每瓦27美分。除了一个季度外，这是你们连续三四个季度每瓦下降。我想知道你们认为它会走向何方？历史上这个数字低于每瓦20美分。你们是否有望达到那个水平？你们认为每瓦GNA费用未来会走向何方？
是的，我会。你知道，我认为我们倾向于从每个单位的美元角度来考虑，几个季度以来一直徘徊在1000到2000美元的高位。在那段时间里，我们一直在增加顶线单位价值。因此，每个客户的GNA在客户价值的百分比基础上趋于平稳。就像你会看到的，销售和营销支出一直在下降，这就是我们获得利润率扩张的方式。在本季度，每个客户的G&A比上一季度下降了约300美元。
这是运营成本杠杆，因为我们在第三季度进入季节性高峰期时增加了更多的量。这在一年的四个季度中会有所波动，但我们预计它将保持在类似的范围内。
明白了。我将把另外两个问题合在一起问。平台服务利润率令人印象深刻。我想知道是什么推动了这一点。然后Danny，你能否谈谈240个基点的证券化利差的利弊，这个水平已经持续了一段时间。展望未来12个月，这个证券化利差的利弊是什么？谢谢。
很好。我将先谈利润率扩张的部分。我认为这只是先前故事的延续。再说一遍。我们获得了良好的运营成本杠杆、 volume增长、季节性高峰。如果你看同比，我们看到了围绕储能附加率上升、ITC加成资格水平上升、利率保持相对稳定的动态。随着我们产生更高价值的系统，与储能相关的成本，即额外的材料和安装人工成本，正在进入创建成本堆栈。但我们正在产生比这高出几个点的价值，你会看到利润率扩张。
因此，这与选择正确的上市策略和正确的产品供应是一致的。正如你从Mary的开场白中听到的，马萨诸塞州的储能附加率大幅提高。这是一个贡献因素。我们在一个市场看到了这一点，我们采取了行动，当我们报告时，我们看到了劳动成果在利润率扩张中的体现。因此，我们的目标是在本季度剩余时间和2026年继续这种活动。在证券化方面，如果你跟踪信用利差因素，我会说机会多于风险。
因此，如果我们看一下今年迄今为止，我们看到总统太阳能信贷利差保持在200个基点中期区域。虽然我们看到企业和资产类别的信用利差总体上继续压缩到非常紧张的水平，接近历史最低水平。这表明或暗示利差有所上升。我认为我们正因此而承受压力，原因与同行困境以及贷款ABF方面的一些违约率上升有关，以及今年的政策不确定性，我们认为这是机会。
随着我们在明年进一步远离今年推动利差上升的事件。我的估计是我们可能至少高出50个基点。如果你将我们的信用利差与长期的一般信用利差相关联，我认为那里有机会。
谢谢。
提醒一下，如果您想提问，请按电话键盘上的星号1。请稍等。我们正在收集问题，下一个问题来自Roth Capital Partners的Philip Shane。请提问。
大家好。感谢回答我的问题。第一个是关于资本配置的。在您准备的发言中，您谈到了进一步探索这一点，以通过26年最大化股东价值，我猜。所以想知道可能有什么选项。回购是最有可能的选择吗？可能的时间是什么时候，需要存在什么条件才能追求这一点。谢谢。
很好。是的，你会注意到，其他人也会注意到，我们在母公司债务偿还目标上保持一致。因此，日历年超过1亿 美元。你知道，今年到目前为止，我们已经完成了一半以上。然后我们还表达了一个长期目标，即总母公司债务（包括2030年可转换债券）相对于 trailing现金生成的杠杆率约为2倍。因此，我们在偿还债务的同时，也在积累 trailing现金生成，在明年某个时候，这些线应该会收敛，除了回购、股息应计、更多现金在手、寻求其他机会之外的任何事情。
其中一些将是董事会层面的讨论，因此我们不会对此发表评论，但你知道，我们近期专注于执行，这将为开启这些对话铺平道路。
太好了，谢谢Danny。然后转向26年的volume。我知道你不想过多谈论volume，但你确实对明年相对于整体市场的增长有一些看法，由于25D，整体市场可能会收缩。我们现在看到的是第三季度、第四季度的需求提前拉动，你们计划明年增长。但是，您能否谈谈季度节奏？因此，如果有大量25D业务被提前拉动，这是否会影响您第一季度和/或第二季度的volume，例如第一季度的季节性下降可能比正常情况更多？如果您能提供一些关于季度节奏的说明，那将非常有帮助。
谢谢。
是的，我的意思是，我认为在较高层面上，你知道，我们预计2026年将继续获得显著的市场份额，因为我们专注于订阅产品和我们的储能优先战略。我们期望在产生强劲财务回报的同时做到这一点。我们的战略不是整合或接纳许多历史上专注于贷款和现金领域的小型经销商。我们的重点是做我们一直在谈论的事情，即继续专注于提供出色的客户体验、为Sunrun创造强大的价值主张，并构建我们的分布式发电厂能力。
所以，你知道，正如我之前所说，市场容量是存在的。你知道，即使在我们正在做的事情中，你也看到我们继续削减某些未达到我们利润率阈值的细分市场。因此，我们将继续成为纪律严明的参与者，专注于客户体验、利润率和储能建设，同时我们确实期望再次获得显著的市场份额。从市场份额的角度来看，我们处于非常有利的位置。
好的，谢谢Mary。我会转达。
我们已经到了问答环节的尾声，今天的会议到此结束。您现在可以挂断电话，感谢您的参与。