Jaimie Stemen（财务报告经理）
Michael J. Lisman（总裁兼首席执行官）
Sarah L. Wynne（首席财务官）
Joel Reiss（联席首席运营官）
Scott Stephen Mikus（Melus Research LLC）
Robert Stallard（Vertical Research Partners）
Kenneth George Herbert（加拿大皇家银行资本市场）
Kristine T. Liwag（摩根士丹利）
Myles Alexander Walton（Wolfe Research, LLC）
Sheila Karin Kahyaoglu（杰富瑞有限责任公司）
Gavin Parsons（瑞银集团）
Seth Michael Seifman（摩根大通证券有限责任公司）
Scott Deuschle（德意志银行股份公司）
Gautam J. Khanna（TD Cowen）
Ronald Jay Epstein（美国银行）
Jonathan Siegmann（Stifel）
您好，感谢您的等待。欢迎参加trans time集团公司2025年第四季度业绩电话会议。目前，所有参会者均处于仅收听模式。发言人发言结束后，将进入问答环节。若要在问答环节提问，请在电话上按星号11。之后您将听到一条自动消息，提示您已举手提问。如需撤回问题，请再次按星号11。请注意，今天的会议正在录制中。现在，我将会议转交给今天的发言人。
Jaimie Steman，投资者关系总监。请开始。
感谢您参加TransDigm公司2025财年第四季度业绩电话会议。今天上午参加会议的有TransDigm总裁兼首席执行官Mike Lisman、联席首席运营官Joel Reiss以及首席财务官Sarah Wynne。今天出席会议的还有联席首席运营官Patrick Murphy。在会议开始前，请访问我们的网站transm.com获取补充演示文稿和电话会议回放信息。公司希望提醒您，本次会议中所做的非历史性陈述均为前瞻性陈述。有关可能导致实际结果与前瞻性陈述中明示或暗示的结果存在重大差异的重要因素的更多信息，请参阅公司最新提交给美国证券交易委员会（SEC）的文件，这些文件可通过我们网站的投资者板块或sec.gov获取。公司还想告知您，在会议过程中，我们将提及息税折旧摊销前利润（EBITDA），特别是经定义的EBITDA、调整后净收入和调整后每股收益，这些均为非公认会计原则（non-GAAP）财务指标。
请参阅收益报告中的表格及相关脚注，了解最直接可比的公认会计原则（GAAP）指标以及适用的调节表。现在，我将会议交给Mike。
早上好，感谢大家今天参加会议。首先，我将简要概述我们的战略。其次，对本季度发表几点评论。第三，讨论我们2026财年的展望。然后Joel和Sarah将对本季度情况提供更多详情。需要重申的是，我们相信无论是在顺境还是逆境中，我们的战略一致性以及在航空周期各个阶段对内在股东价值创造的持续关注，使我们在行业中独树一帜。总结来说，我们之所以这样认为，原因如下：我们约90%的净销售额来自独特的专有产品。
我们的大部分EBITDA来自售后市场收入，这些收入通常具有显著更高的利润率，并且在任何较长时期内，在经济下行期间通常提供相对稳定的表现。我们遵循一致的长期战略。首先，我们拥有并运营具有大量售后市场业务的专有航空航天业务。其次，我们采用简单、经过充分验证的基于价值的运营方法。第三，我们拥有去中心化的组织结构和独特的薪酬体系，与股东利益紧密一致。第四，我们收购符合这一战略并且我们看到明确私募股权式回报路径的业务。最后，我们的资本结构和配置是我们价值创造方法的关键部分。
我们的长期目标是为股东提供私募股权式的回报，同时兼具公开市场的流动性。为实现这一目标，我们既关注价值创造的细节，也注重资本的谨慎配置。正如你们从我们的收益报告中看到的，我们以良好的业绩结束了这一年。第四季度，我们的商业售后市场渠道收入实现健康增长，国防市场渠道增长强劲，最后，正如预期的那样，在经历了上一季度短暂的去库存趋势后，我们的商业OEM收入恢复增长。就全年而言，我们2025财年的收入和经定义的EBITDA利润率超过了我们最近发布的指引。商业航空航天市场趋势仍然有利，空中交通继续稳步发展，航空公司的航班计划保持相当稳定，起降架次同比增长约3%至4%。在商业OEM市场，OEM的生产速率仍有很大提升空间，我们的业绩继续受到OEM表现的不利影响。航空公司对新飞机的需求仍然很高，OEM拥有大量积压订单。
OEM正努力提高飞机产量以满足这一需求，但迄今为止的复苏过程一直起伏不定，并且可能仍将如此。本季度我们的经定义EBITDA利润率为54.2%。促成这一稳健第四季度利润率的因素包括商业售后市场的持续增长，以及对我们运营战略的不懈关注，这使得所有部门的利润率均有所提升。此外，我们在第四季度产生了超过5亿美元的强劲运营现金流，季度末现金余额超过28亿美元，若计入Simmons收购的备考金额则超过20亿美元。
我们预计在2026财年全年将稳步产生大量额外现金。接下来，更新一下我们的资本配置活动和优先事项。在整个2025财年并持续到10月，我们很高兴通过并购和向股东返还资本的方式总共配置了约70亿美元资本。具体而言，这些活动包括收购Servotronics、Simmons Precision Products以及约3亿美元的其他小型补强型收购，此外还有每股90美元的特别股息和6亿美元的股票回购。每股90美元的股息是我们迄今为止最大规模的股息。
如您所知，我们一直在评估我们的资本配置选项，我们很高兴能将这些资本返还给股东。包括10月份1亿美元在内的近期股票回购，均基于我们多年来一直应用的目标回报模型。关于当前的并购活动渠道，我们继续积极寻找符合我们模式的机会。与往常一样，潜在目标大多是中小型规模。我们将始终坚持我们在并购方面的纪律性。此外，并购活动本质上难以预测，因此与过去的做法一致，我不会过多谈论我们目前正在进行的具体项目。
TransDigm的资本配置优先事项没有变化。我们的首要任务是对我们的业务进行再投资。第二，进行增值且有纪律的并购。第三，通过回购或股息向股东返还资本。第四个选项，即偿还债务，目前看来不太可能，但我们仍会将其纳入考虑。我们不断评估所有资本配置选项，但并购和资本市场都难以预测。我们在2025财年末拥有可观的现金余额，我们最近的资本配置行动仍使我们拥有充足的流动性和财务灵活性，以满足可预见未来可能出现的任何资本需求或其他机会。
现在，谈谈我们对2026财年的展望。本指引包含了最近收购的Simmons Precision Products业务，我们很高兴现在拥有该业务，但其盈利能力低于我们典型收购的水平。该指引假设年内不会有额外的收购或剥离。我们对2026财年的初步指引如下，可在今天演示文稿的第7张幻灯片中找到。我们2026财年收入指引的中点为98.5亿美元，较上年增长约12%。需要提醒的是，与往年一致，第一季度的工作日比后续季度少约10%左右。
2026财年第一季度的收入、EBITDA和EBITDA利润率预计将低于2026年其他三个季度。该收入指引基于以下市场渠道增长率假设。我们预计商业OEM收入增长率将在高个位数至中两位数百分比范围内，这高度依赖于商业OEM环境中生产速率的演变。商业售后市场收入增长率预计在高个位数百分比范围内，国防收入增长率预计在中个位数至高个位数百分比范围内。我们2026财年经定义EBITDA指引的中点为51.5亿美元，增长约8%，预期利润率约为52.3%。
本指引包括与2025财年相比，近期收购带来的200个基点的利润率稀释。此外，约0.5个百分点至1个百分点的商业OEM和国防业务结构逆风进一步降低了我们与2025财年相比的利润率。剔除这两个稀释因素后，利润率与2025财年相比的增长将更高，与我们通常预期的基础业务利润率改善一致。我们预计EBITDA利润率将在全年上升，第一季度最低，且环比低于2025财年第四季度。
调整后每股收益的中点预计为37.51美元。我们相信，在进入2026财年时，我们处于有利地位。我们将继续密切关注航空航天和资本市场的发展，并做出相应反应。我们对公司今年的表现感到满意。2025年，我们的团队成功应对了全年商业OEM市场需求不均衡的挑战，实现了稳健的经定义EBITDA利润率。展望新的财年，我们仍然专注于我们的价值驱动因素、成本结构和运营卓越性。我们期待2026财年，并期望我们一致的战略将继续为大家带来预期的价值。现在，我将会议交给我们TransDigm集团的联席首席运营官Joel Reiss，由他回顾我们近期的业绩和其他一些事项。
大家早上好。我将按关键市场类别回顾我们的业绩。在接下来的发言中，我的评论将基于备考基础，与2024年同期相比，即假设我们在两个时期拥有相同的业务组合。市场讨论不包括最近收购的Simmons Precision Products在商业市场的业务。我们将把讨论分为OEM和售后市场。第四季度，我们的商业OEM总收入增长了7%，2025财年全年与去年同期相比下降了1%。
正如我们预期的那样，第四季度商业OEM收入恢复正增长，因为我们支持了更高的生产速率。然而，总体而言，2025财年商业OEM收入表现低于我们最初的预期。商业OEM收入同比下降主要是由于波音罢工以及空客生产爬坡挑战导致OEM生产速率受到负面影响。本季度的订单量与去年同期相比有所增长。第四季度商业运输机订单量增长超过20%。OEM商业运输机的订单水平表明，市场正从过去一年左右出现的各种中断中复苏，但正如我们之前所说，随着OEM及其一级和二级供应商调整库存水平，这种复苏在季度基础上可能会有些起伏不定。
我们对737 Max生产线的进展以及美国联邦航空管理局（FAA）批准波音提高生产速率感到鼓舞。我们的运营部门已做好准备，以支持更高的生产速率。我们今天给出的商业OEM指引包含了我们认为2026财年生产速率面临的适当风险水平。我们2026财年商业OEM收入指引范围为高个位数至中两位数百分比增长，其中包含了对波音和空客生产速率的合理风险预期。现在转向我们的商业售后市场业务讨论。第四季度商业售后市场总收入同比增长约11%，全年增长10%。
从环比来看，第四季度商业售后市场总收入增长5%。本季度，商业售后市场内的所有子市场均实现正增长。剔除公务机子市场后，我们的商业售后市场增长了13%，这得益于货运、内饰和发动机业务的稳健增长。所有子市场的订单量与去年同期相比均有所增长，本季度我们分销商的销售点（POS）增长达到两位数百分比。全年来看，商业售后市场10%的收入增长符合我们最初的预期。各个子市场的表现与预期基本一致，内饰子市场以及发动机业务占比较高的运营部门表现强劲。
在客运子市场，我们的运营部门继续监控市场份额和竞争损失情况，我们认为美国维修站（USMS）或项目维修站（PMAS）在这一领域没有重大变化。正如Mike已经提到的，我们预计2026年商业售后市场收入增长率将在高个位数百分比范围内。关于2026财年商业售后市场收入的走势，预计第一季度将是全年销售额最低的季度，因为其工作日比其他季度大约少10%。现在转向国防市场，国防市场收入（包括OEM和售后市场收入）在第四季度增长约16%，2025财年全年增长13%，与去年同期相比。我们看到国防业务强劲增长，这得益于新业务的赢得以及我们团队在国内和国际市场的强劲表现。
第四季度国防收入增长在我们的业务和客户群中分布均匀，尽管OEM和售后市场部分的增长率相似，售后市场略领先于OEM。本季度和全年的国防订单量显著超过可比的去年同期，支持我们2026年中个位数至高个位数收入增长的指引。此外，本季度我们看到美国政府国防支出继续增长。正如我们多次所说，国防销售和订单可能会出现波动。我们知道订单和销售将会到来，但准确且精确地预测它们，尤其是在季度基础上，是很困难的。
我们预计2026财年的资本支出约为3亿美元。我们约三分之二的资本支出用于新业务和生产力驱动项目。成本削减项目的典型回报期仅为几年。我们计划在年内开展超过150个新的自动化项目。我们继续看到自动化技术的成本逐年下降。我们是一家多品种、小批量的制造商，我们在装配、 machining、抛光和喷漆等方面持续成功开展新的自动化任务，这令人振奋。由于我们继续专注于工厂和办公室的生产力提升，我们预计尽管年内商业和国防OEM工作量有所增加，员工人数仍将大致保持平稳。
今年我们在赢得新业务方面也取得了良好的持续成功。我无法透露具体细节，但有几个运营部门已获得F47项目的业务，我们相信这将是一个出色的平台。希望在未来几个季度，我能够提供更多具体信息。为了突出几个我可以谈论的新业务项目，9月，美国陆军为Airborne系统的滑翔调节伞衣下达了第一份大额生产订单，这标志着经过近两年的成功测试和评估后，达到了一个重要里程碑。该产品代表了美国陆军和空军目前使用的新一代系统的重大技术进步。
这种新产品使跳伞者能够更精确地在受限区域着陆。初始订单价值500万美元，开始向所有未来采购的新伞衣全面过渡。Airborne将于2026年2月向美国陆军军事自由落体学校交付第一批伞衣，所有新跳伞者将在该学校接受这种新升级系统的培训。8月，英国国防部与Urban DQ签订了一份3000万美元的先进空投系统合同。这种名为Tri bad的新系统使英国皇家空军（RAF）的Atlas A400飞机能够空投长达40米、重达12吨的刚性杆状货物。
此外，Oxytrail west已与罗尔斯·罗伊斯达成协议，为A350-900的遄达XWB84增强性能发动机提供完整的传感器套件。该协议包括OEM供应和按小时付费（power by hour）的运营商支持，确保我们传感器的可靠性能继续为所有XWB发动机型号的成功做出贡献。我们在整合最近的两次收购——Servitronics和Simmons Precision方面取得了良好进展。两次整合均由经验丰富的执行副总裁领导。我们从TransDigm其他运营部门抽调了经验丰富的人员来加强现有团队，以加速整合进展。
目前仍处于早期阶段，但到目前为止的经验表明，这将是TransDigm的两个非常好的补充。最后，我想表彰我们运营部门团队在2025财年的辛勤努力和成就。这是不错的一年，我们对他们为股东带来的运营表现感到满意。在进入新财年之际，我们的管理团队仍然致力于我们一致的运营战略，并满足对我们产品的强劲需求。现在，我将会议交给我们的首席财务官Sarah Wing。
谢谢Joel，大家早上好。我将回顾2025财年的一些额外财务事项，然后谈谈我们对2026财年的预期。首先，关于有机增长、税收和流动性的一些2025财年额外数据点。第四季度，我们的有机增长率约为11%，所有市场渠道均为这一增长做出了贡献。正如Mike和Joel先前所讨论的，在税收方面，我们的GAAP和调整后税率全年均在预期范围内，且略好于预期。在现金和流动性方面，我们传统上定义的自由现金流（即经定义的EBITDA减去现金利息支付、资本支出和现金税项）全年约为24亿美元，略高于我们预期的23亿美元。
在自由现金流之下，营运资金投资全年消耗约3.3亿美元，期末净营运资金占销售额的百分比与历史水平大致一致。我们年末的资产负债表上有约28亿美元现金，若计入Simmons收购完成后的备考金额则约为20亿美元。年末，我们的净债务与EBITDA比率为5.8倍，高于上一季度末的5.9倍（在通过每股90美元的股息向股东返还资本之后）。
虽然我们没有设定特定的现金持有量目标，但我们通过手头现金以及增量债务能力拥有充足的资本，以支持渠道中所有潜在的并购活动。在2025财年期间，我们进行了大量积极的融资活动。我们将最近的到期日从2027年推迟到2028年。此外，我们降低了两笔贷款的利率。我们还筹集了50亿美元，为9月支付的上述90美元股息提供资金。本季度末，我们的EBITDA与利息支出覆盖率为3.2倍，与我们2至3倍的目标范围相比，提供了舒适的缓冲。
我们继续对在5至7倍净债务与EBITDA比率范围内运营感到满意。资本配置的持续战略没有改变，我们继续通过杠杆策略寻求为股东提供价值的最佳机会。我们的资本配置战略是积极且审慎地管理我们的债务到期结构，将最近的到期日保持在较远的未来。此外，截至2029财年，我们300亿美元总债务余额中约75%为固定利率。这是通过固定利率票据、互换和callas的组合实现的。接下来是2026财年的预期，我将提供有关利息支出、税收和股数的财务假设的更多细节。
需要特别说明的是，我这里的所有评论和数据均包括对Simmons的收购。2026财年的净利息支出预计约为19亿美元，这相当于约60亿美元的加权平均利率。该估计假设全年平均SOFA利率为3.8。在税收方面，我们2026财年的GAAP现金和调整后税率预计均在22%至24%的范围内。在股数方面，我们预计2026财年加权平均流通股数为5850万股。关于2026财年的流动性和杠杆率，按照Transdigm传统定义的运营自由现金流（即经定义的EBITDA减去现金利息支付、资本支出和现金税项），我们估计这一指标将接近24亿美元。
在支付Simmons收购费用并假设没有额外的收购或资本市场交易的情况下，我们年末的现金余额将约为40亿美元，这意味着2026财年末的净债务与EBITDA比率约为5倍。我们将继续关注这一比率以及现金利息覆盖率，同时积极寻求通过资本配置战略为股东最大化价值的选项。总之，我们认为我们处于良好状态，拥有足够的灵活性，可在2026财年期间通过并购或通过股票回购和/或额外股息向股东返还现金。
现在，我将会议交回给我们的投资者关系总监Jamie。
在开始问答环节之前，我请排队的各位分析师考虑到其他分析师，每人只提一个问题，以便我们能够在今天的第四季度电话会议中涵盖大量内容的情况下，尽可能多地回答问题。操作员，请打开提问线路。
谢谢。提醒一下，若要提问，请在电话上按星号11，等待您的姓名被宣布。如需撤回问题，请再次按星号11。请稍候，我们正在整理问答名单。第一个问题来自Mealius Research的Scott Mikus。您的线路已接通。
早上好。
早上好，Scott。早上好。
Mike。Kevin担任首席执行官时，公司通过扩展到测试和测量业务扩大了并购范围，尽管这些业务仍主要与航空航天相关。您的职业生涯还处于早期阶段，可能会领导TransDigm相当长一段时间。在您的任期内，TransDigm是否有可能更认真地考虑航空航天和国防领域之外的收购，而您仍然有信心能够实现20%的内部收益率（IRR）目标？
在Kevin领导下，我们确实在核心传统航空航天硬件业务之外开展了两项业务——Calspan和Raptor，目前都还处于早期阶段。但到目前为止，情况似乎还不错。随着时间的推移，经验总体上是积极的，我们可能会继续在该领域寻找其他机会。但就今天而言，从并购角度，我们的并购团队和我所关注的，与您过去预期的没有太大不同，即传统上我们一直瞄准的航空航天和国防组件业务。
这是我们绝大多数的关注点。随着时间的推移，是否可能继续在测试和测量等类似领域拓展，这些传统上属于我们的业务范围？有可能，但我们目前还没有达到那个阶段。就目前而言，重点更多还是在我们一贯关注的领域。
好的。您提到了售后市场订单的强劲增长，那么四个子市场（货运、内饰、公务机、直升机、客运）中是否有任何明显的趋势？您是否看到任何增长强劲或疲软的领域？
我是Joel，我来回答这个问题。我认为在本季度结束时，我们没有看到任何戏剧性的变化。当然，内饰翻新业务今年增长更多，正如我们在评论中强调的那样，这在去年有所滞后。发动机业务全年都表现强劲，去年也是如此。我认为前一年表现不佳的货运业务今年也相当稳健。
好的，谢谢。
谢谢。下一个问题来自Vertical Research的Robert Stallard。您的线路已接通。
非常感谢。早上好。
早上好。
关于2026年指引，我有两个问题。首先，国防业务与您最近在2025年的表现相比，增长大幅放缓。您能否提供更多关于这一点的清晰度？其次，在航空售后市场方面，您是否假设TransDigm在2026年将维持正常的定价水平？谢谢。
关于国防方面，我希望我们的预测是保守的。我们去年的订单量良好，公司各方面都实现了稳健增长。国防业务对我们来说是波动的，与商业售后市场的订单和出货相对接近不同，国防方面的可预测性稍低。因此，我们通常会在这方面更加保守。我们的国防业务已经连续两年实现稳健增长，我认为我们对目前的状况感到满意。在商业售后市场方面，我们不打算改变定价策略。
我们的目标是抵消我们看到的通胀增长，并在此基础上增加一点实际价格。我不确定我们是否会做到。与过去几年一样，我们不打算做出任何改变。
太好了。好的，非常感谢。
谢谢。下一个问题来自加拿大皇家银行资本市场的Ken Herbert。您的线路已接通。
是的。嗨，早上好。Mike和Sarah，感谢你们关于最近收购带来的利润率稀释的评论。我有两个问题。首先，我们如何看待将最近的收购提升到TransDigm利润率水平的能力？它们是否有这种潜力，以及预期的时间框架是什么？其次，我想确认一下，剔除这些因素后，我认为你们通常会提到每年50至100个基点的利润率扩张。这是否是我们通常预期的，显然不包括收购带来的稀释？
是的，Ken，我是Mike。我先回答，Sarah如果我有遗漏可以补充。如果剔除两个稀释因素——收购和OEM业务结构变化，我们基础业务的利润率改善趋势正好在你们预期的范围内，即1%至1.5%左右。
因此，我们确实看到了我们和你们预期的那种同比利润率改善。关于这两项收购——Simmons和Servitronics，它们的利润率在并入时较低，但这些都是很棒的产品。我们很高兴拥有这两项业务，随着时间的推移，我们认为这两项业务与我们过去收购的业务没有本质区别，应该能够提高利润率。确切的时间框架各不相同，显然不会一蹴而就。但这些业务没有任何本质上的不同，应该能够在适当的时候将利润率提高到我们期望的水平。
太好了。谢谢，Mike。
谢谢。下一个问题来自摩根士丹利的Kristin Liwag。您的线路已接通。
嘿，大家早上好。你们提到了F47的合同授予。我想知道，您能否提供更多关于该项目上您的业务内容的信息？与F18、F22、F35等其他战斗机项目相比，情况如何？
我不确定我们能否评论这些项目最终会有多成功。美国国防部授予波音公司下一代战斗机合同。我们认真对待这一点，我们的团队一直在积极争取飞机上的优质业务。最终会有多成功？我希望会很棒。具体会达到什么程度，我们还不知道。
这是个好问题。
我认为，正如你们所知，我们历来不会披露哪些具体的运营部门赢得了哪些业务，以及那样的细节，但正如Joel在准备好的发言中所说，这对我们来说似乎将是一个非常好的项目。
太好了。嗯，谢谢。我问这个问题的初衷是想了解你们在国防合同方面的策略，很高兴知道你们在F47等项目上赢得了更多合同，这是一个积极的惊喜。所以更多的是想了解你们与客户的沟通情况，并确认你们在新的国防合同方面没有处于“禁飞区”。
不，绝对没有。
是的。我认为实际上在整个公司范围内，去年我们在国防市场赢得的新业务奖项比在商业领域更多。我们开发了很好的解决方案，但我认为关键在于客户来找我们，因为我们可以为他们开发能够解决他们无法解决的问题的产品，或者我们比其他人解决得更好。这些都是竞争性的奖项，我们对自己的立场感到满意，并努力提出能够为客户创造价值的良好解决方案。
太好了，非常感谢。谢谢。
下一个问题来自Wolfe Research的Myles Walton。您的线路已接通。
谢谢。早上好。我想谈谈您提到的资本支出和员工人数的评论。资本支出似乎在过去几年中翻了一番。您提到了一些自动化投资，但我想知道其中有多少是为了提高生产力，有多少是为了提高产量？更多是军事方面还是商业方面？关于员工人数，您能否澄清一下，您是说包括本季度后完成的Simmons的额外员工在内，员工人数将保持平稳吗？
我认为后者是正确的。在这种情况下，我们从备考基础上看待一切。因此，计入Simmons的员工人数后，考虑到我们预计年内商业和国防OEM的增长，我们认为不需要在全公司范围内增加太多员工，仍然能够处理高个位数至中两位数的商业OEM增长以及国防方面的增长。关于资本支出的问题，我不确定具体哪些是国防哪些是商业。我们的运营部门根据需求和能够获得极佳回报的地方来考虑项目。最终是两者的结合。有时是为了处理更多产能，有时是为了降低成本。如果只是产能，我们通常不认为那是生产力。我们最终应该能够用更少的人、更高的良率来完成我们今天正在做的工作。我们还在将一些外部完成的工作转为内部完成。
好的，还有一个快速的后续问题关于现金流。您预计2026年的营运资金投资或来源是什么？
是的，对于2026年，我预计与往年相似，占销售额的比例约为2.5%至3%左右。
好的，谢谢。
谢谢。下一个问题来自杰富瑞的Sheila Kyoglu。您的线路已接通。
早上好，各位，谢谢。或许我可以问一下商业售后市场的情况，Mike，您提到商业售后市场在本季度增长11%，高于第三季度的6%。那么，其中有多少是发动机业务的积压，无论是在分销商还是其他方面？展望2026年，我们如何看待客运与货运、发动机与内饰的表现？
所以，我们对每个运营部门都进行自下而上的预测，采用与过去相同的方法。我们的运营部门会逐个客户地分析库存和需求信息，然后汇总形成我们提供的指引。如果说有什么要点的话，不是我们给他们的指引，而是我们从中得出的结论。在货运方面，我们预计将继续看到良好、稳定的增长。
与去年相比，可用货运吨英里增长了3%至4%。大多数人认为情况会保持不变。我提到过内饰，今年的翻新业务有所增加，尤其是在美国支线市场。我们听到的普遍反馈是，这种情况预计将继续，而亚洲和中东将在翻新业务中占据更大份额。发动机业务已经连续两年实现强劲增长。我们的团队持乐观态度，但对未来的持续增长可能会有些保守。在客运方面，2024年表现强劲，2025年明显疲软，我们认为这将反弹。这在很大程度上与航空电子设备有关，没有理由认为这种情况不会持续。公务机方面，我们预计会和以前差不多。
完美。太棒了。非常感谢。
谢谢。下一个问题来自瑞银的Gavin Parsons。您的线路已接通。
谢谢，各位。早上好。
早上好。
如果看一下你们OEM的基础销量，有机收入比2019年增长了15%到20%左右。但您觉得在销量方面，你们现在与OEM的生产速率是否基本一致？
您是说商业OEM市场是否与他们的生产速率一致，不再有库存去库存的情况？Gavin，这是您想问的核心问题吗？
是的。谢谢。好的。我认为就目前而言，Joel可以补充。我们认为库存去库存不会带来太多逆风，正如我们上个季度所说，我们预计这是一个持续一两个季度的暂时现象。我们上个季度看到了这种情况，预计今年不会有太多逆风。因此，商业OEM方面的增长率应该与我们指引中的一致，即高个位数至中两位数。我们可能给出的区间比通常更宽，主要是因为到目前为止生产爬坡一直面临挑战。我们总是试图保持适当的保守，并且在过去两年中因意外事件受到了一些影响，我们不想在今年的商业OEM方面过于乐观。
关于200个基点的并购稀释。也许你可以纠正我的计算，但似乎你假设Matt对利润率的贡献非常小。
你说的并购带来的利润率贡献是什么意思？
好吧，要达到200个基点。是的。
是的，是的。我们预计这两项收购的利润率将远低于我们平均收购的水平。
好的，明白了。
是的。Gavin，我认为问题在于，正如我们在准备好的发言中所说，它们并入时的利润率可能低于TransDigm平均收购的水平。但随着时间的推移，我们认为这些业务有很大的潜力，利润率将会显著提高和上升。
明白了。谢谢。
谢谢。下一个问题来自摩根大通的Seth Seifman。您的线路已接通。
非常感谢，早上好。
早上好。
我想跟进一下关于今年利润率稀释的问题。您提到了业务结构逆风限制了基础利润率的扩张。考虑到未来几年生产速率的提高，这是否会成为基础利润率扩张的持续逆风，甚至可能加速，因此至少在未来几年，业务的基础利润率扩张潜力受到OEM和售后市场增长率差异的限制，就像今年一样？
我不会说受到限制。我认为如果历史上我们将其限制在1%至1.5%的范围内，我们仍然预计会有同比利润率改善。我们将看看OEM爬坡情况以及未来商业售后市场的增长情况，以及国防方面的情况。但利润率应该会继续逐年改善，如果OEM继续增长超过售后市场和国防，可能会有一点逆风。但我们谈论的通常是几个基点的影响。
这不会导致利润率出现负面波动，以至于看不到同比利润率改善。我们应该仍然会看到这种改善，明确地说。
太好了，谢谢。还有一个快速的澄清。我想您在电话中提到过3亿美元的其他小型补强型并购。这是现有的业务，仍然属于有机增长，还是2026年的销售额中有来自这些额外并购的非有机部分？
这是我们各个运营部门的混合。这确实是不同运营部门为其特定业务进行的小型补强型收购的混合。有些是现有的，但有几个不是。这些我们基本上会纳入我们的规划流程，他们会在年内执行这些交易。
好的，非常好。非常感谢。
谢谢。下一个问题来自德意志银行的Scott Deuschle。您的线路已接通。
嘿，早上好，Mike。您能分享一下Simmons的平均合同期限吗？只是想了解未来定价行动对业绩产生影响的时间。
是的，我认为我们仍处于初期阶段。我认为他们的合同期限范围与我们大部分业务的预期一致，有些相对较短，有些则是项目生命周期内的。在我看来，这与我们预期的任何收购没有太大不同。
好的。Joel，跟进一下Miles的问题，随着你们进行更多的自动化投资，销售增长与员工人数增长的脱钩是否会在2026年之后继续，还是到2026年底它们会更紧密地重新对齐？谢谢。
我认为我们希望如果继续推进自动化项目，我们在办公室方面的人工智能应用仍处于早期阶段。我们乐观地认为，员工人数的增长肯定会低于销售额的增长。我们的成功程度如何，我们的运营部门团队将生产力作为我们的三个价值驱动因素之一，他们努力提高每位员工的销售额。因此，他们肯定专注于如何最好地做到这一点。
谢谢。
谢谢。下一个问题来自TD Cowen的Gautam Khanna。您的线路已接通。
是的，谢谢。早上好，各位。
早上好。
我有两个快速问题。第一，我想知道您能否给我们更新一下售后市场的销售与终端销售情况，即你们拥有的分销商的情况，我可能错过了。第二，我想了解您对上周国防部长关于收购改革演讲的总体看法。您认为这会对TransDigm产生什么影响（如果有的话）？谢谢。
是的。关于分销点销售，它的增长超过了我们基础商业售后市场的增长。有几个原因。在我们的分销点销售中，发动机业务的权重比基础TransDigm业务稍高。因此，如果调整一下，数字看起来会大致相同。这只是产品组合的问题。我们还允许分销渠道的库存有所下降，到9月底，我们的渠道库存比去年减少了约半个月。这可能对去年的同比增长产生了1到2个百分点的影响。关于部长的评论，我们持乐观态度。您知道，我们作为商业制造商开展国防业务。我们投入时间、精力和资金来开发新产品，对产品进行认证。我们以固定价格合同投标，如果出现问题，我们承担风险。因此，我们认为我们处于有利地位，并希望像今年在其他国防项目上获胜一样，我们有能力为客户开发良好的解决方案并创造真正的价值。
我想各位都知道，我们不做大型成本加成业务。我们在运营部门层面快速灵活，易于合作，主要销售商业类型的解决方案。
是的，感谢您的回答。非常感谢各位。谢谢。
谢谢。下一个问题来自美国银行的Ronald Epstein。您的线路已接通。
嘿，是的，谢谢各位。两个后续问题。第一个，是的，跟进Gautam的问题和Christine的问题，我想了解的是，F47是我们一段时间以来看到的第一个主要新项目。如果可以回答的话，你们在这个项目上的投标经历与以往的项目有什么不同吗？我想外界担心的是，美国国防部正在采取一些措施，可能会降低利润率或类似的事情。我的意思是，投标过程是否如您预期的那样，还是与过去有所不同？
我认为，显然我们有许多运营部门参与此类奖项的投标，并经常与主承包商和其他人在国防方面互动。这个过程与我们过去预期的没有太大不同，没有出现与过去相比的重大变化。
很好。很好。还有一个问题，人们一直在讨论，有一种观点认为TransDigm的售后市场业务增长不会像一些同行那样快，因为你们的发动机业务敞口不够。而且你们太大了，并购无法带来有意义的增长。如果有人向您提出这种观点，您会如何回应？
我认为我们是那种埋头苦干并寻找创造价值方法的公司。事实胜于雄辩。我们的团队将埋头苦干，而不是夸夸其谈。
明白了，明白了。如果我可以问，是否可以从中推断出，如果环境发生变化，某些事情不再有效，你们会做出改变，对吗？
我们总是会经营业务以创造价值，并尽我们所能为与我们紧密一致的股东推动审慎的长期价值。明白了。
酷。好的，非常感谢。
谢谢。最后一个问题来自Stifel的Jonathan Siegmann。您的线路已接通。
嘿，早上好。谢谢让我提问。关于国防，有很多关于新型导弹项目和无人机的讨论。你们强调了在“捕食者”和“爱国者”项目上的良好地位。在一些较新的低成本项目上，你们的定位如何？考虑到你们不会参与最低端、最小型的项目，但在一些中型和成本范围的新项目上，这对TransDigm来说是否是机会？非常感谢。
是的，我不想提供任何具体细节，因为我不知道在某些项目上我们能说什么或不能说什么，类似于F47，我们在您提到的一些项目上获得了一些非常扎实的胜利。同样，他们正在寻找设计精良的产品，能够解决问题，提供其他人无法提供的功能。我们有很多工程师，大约整个公司的15%都在工程部门设计和开发产品。
所以，是的，我认为我们在您提到的一些项目上获得了一些非常扎实的胜利，希望在未来几个季度我们能够谈论这些。因此，我们对这些机会感到满意。
谢谢。
谢谢。问答环节到此结束。现在，我将会议交回给Jaimie Stemen作总结发言。
感谢各位今天参加我们的会议。本次电话会议到此结束，感谢您的时间，祝您今天愉快。
今天的电话会议到此结束。感谢您的参与，现在您可以挂断电话了。