Katherine Schneider（投资者关系）
Amit Joshi（首席财务官）
Michael Boyle（总裁）
Michael Ewald（首席执行官）
Finian O'Shea（富国银行证券）
Paul Johnson（KBW）
各位早上好，欢迎参加今天贝恩资本专业金融公司截至2025年9月30日的第三季度业绩电话会议。目前所有参会者均处于仅收听模式。稍后，在问答环节中，您将有机会提问。请注意，今天的会议将被录音，如有任何需要，我将随时提供帮助。
现在，我很荣幸将会议转交给投资者关系部的Kathryn Schneider。请开始。
谢谢Chloe。各位早上好，欢迎参加贝恩资本专业金融公司截至2025年9月30日的第三季度电话会议。昨日收盘后，我们发布了季度业绩的收益新闻稿和投资者演示文稿，副本可在贝恩资本专业金融公司的投资者关系网站上获取。在我们今天的发言之后，我们将为分析师和投资者举行问答环节。本次电话会议将进行网络直播，重播将在我们的网站上提供。本次电话会议和网络直播是贝恩资本专业金融公司的财产，任何未经授权的广播形式均严格禁止。
今天发表的任何前瞻性陈述均不保证未来业绩，实际结果可能存在重大差异。这些陈述基于当前管理层的预期，包括我们10-Q表格中“风险因素”部分所识别的风险和不确定性，这些因素可能导致实际结果与所示结果存在重大差异。除非法律要求，贝恩资本专业金融公司不承担更新任何前瞻性陈述的义务。最后，过往业绩不保证未来结果，因此，我想将会议转交给我们的首席执行官Michael Ewald。
谢谢Kathryn，早上好，感谢大家参加我们今天的收益电话会议。在继续我们的常规议程之前，我们想花一点时间向所有曾在或正在我们军队服役的参会者致敬。我们真诚地感谢你们的服务，并想在今天的退伍军人节向你们致敬。谢谢。今天与我一同出席的有我们的总裁Mike Boyle和首席财务官Amit Joshi。与往常一样，关于会议议程，我将首先概述我们的第三季度业绩，然后就我们的表现、当前市场环境和定位发表一些看法。
之后，Mike和Amit将更详细地讨论我们的投资组合和财务业绩，最后我们将留出一些时间进行提问。昨日收盘后，我们又交付了一个季度的稳健业绩。截至9月30日的第三季度，每股净投资收益为0.45美元，年化账面价值收益率为10.3%，比我们的常规季度股息高出7%。第三季度每股收益为0.29美元，年化账面价值回报率为6.6%。我们的每股净资产价值为17.40美元，较上一季度末下降0.16美元。
本季度我们净资产价值的小幅下降主要是由于一项贷款的减记，这是由特殊因素驱动的，并不反映我们整个投资组合中存在任何更广泛的信贷问题。季度结束后，我们的董事会宣布第四季度股息为每股0.42美元，将于2025年12月16日向登记在册的股东支付。董事会还宣布向2025年12月16日登记在册的股东额外派发每股0.03美元的股息。正如我们在2月份先前宣布的那样，这使得第四季度的总股息达到每股0.45美元，即截至9月30日的期末账面价值的年化收益率为10.3%。
第三季度，在关税政策更加明确以及通胀和失业率等经济指标保持稳定（尽管在美国仍处于高位但未继续加速）之后，由新的杠杆收购和并购活动推动，我们看到中端市场的新交易活动有所增加。在此背景下，我们的私人信贷团队继续在核心中端市场精心筛选强大的贷款机会渠道。我们深厚的行业专业知识以及与贝恩资本全球平台的协作，使我们能够在更专业的行业中识别有吸引力的投资机会。此外，我们的赞助商继续将我们视为真正的业务合作伙伴，并重视我们提供灵活资本解决方案的能力，以支持其投资组合公司的融资和增长需求。
第三季度，BCSF的总发起额为3.4亿美元。我们在市场细分领域的条款和结构上保持纪律性，对新公司发起的贷款加权平均利差约为550个基点，加权平均杠杆率为4.5倍。这些承诺中的绝大多数是向第一留置权借款人提供的。现在，简要谈谈信贷市场的头条新闻。近几周，我们没有First Brands或Tricolor的风险敞口。虽然这些信贷事件与整体私人信贷市场广泛相关，但它们发生在传统直接贷款领域之外。First Brands和Tricolor是大型公司，而贝恩资本的私人信贷团队专注于核心中端市场。
我们青睐这一市场领域，因为其具有吸引人的特点，包括更大的贷款部分控制权、降低的贷款人共识风险以及普遍存在的契约结构，这些结构为贷款人提供了更强的下行管理能力。我们认为First Brands和Tricolor的破产是特殊情况，不认为它们反映了私人信贷市场的更广泛压力。然而，这些近期的信贷事件强化了我们严格的投资尽职调查流程的重要性，该流程包括对表外负债、抵押品完整性、流动性来源和公司治理的审查。我们的流程还包括部署第三方法律顾问进行法律尽职调查，并努力确保我们的借款人拥有信誉良好的审计师和收益质量提供商。
最后，我们还为我们的贷款谈判严格的文件，不仅包括财务契约，还包括广泛的报告和检查权，所有这些都确保我们充分了解投资组合公司的业绩趋势和资产质量。虽然这些不是我们投资流程的新要素，但这些近期的信贷事件进一步支持了我们对每笔承销交易进行稳健尽职调查的重视。事实上，整个投资组合的信贷质量和基本面继续保持健康，截至9月30日，按摊余成本和公允价值计算，非应计投资分别仅占1.5%和0.7%。非应计项目与上一季度末相比相对稳定。
鉴于市场对未来较低利率环境的预期，谈谈我们对收益和股息覆盖的展望。首先，提醒一下，当我们在2022年和2023年提高常规股息水平时，我们为股东设定了9%至10%的有吸引力的股息政策水平，我们认为这一水平在多种市场环境中都能实现。从那以后，我们一直保持着可观的净投资收益股息覆盖率，这提供了超额收入，通过补充股息分配给股东，并增加了留存收益，推动了健康的溢出收入，每股1.46美元，是我们常规股息水平的三倍。
我们第三季度的净投资收益相对于先前时期的峰值有所下降，主要是由于基准利率下降，但值得注意的是仍超过我们的常规股息水平。在当前环境下，我们相信我们可以维持每股42美分的常规股息。公司有几个收益杠杆来潜在抵消明年较低利率环境的不利影响以及我们2026年3月开始的固定利率债务到期。这些未来的增长杠杆包括通过高级贷款计划（SLP）和 legacy 企业贷款从精选合资企业和资产支持贷款投资获得更高的收益，因为这些结构目前的股息支付低于其运行率收益潜力。
其次，随着新的并购交易量增加，预付款相关收入和其他收入水平提高，最后，利用我们的私人信贷团队平台在核心中端市场的专注度，为新投资带来有吸引力的利差。我们还选择性地投资于次级债务投资，因为在当今的市场环境中，我们的灵活资本对中端市场借款人来说可能是一个有价值的工具。综合考虑所有这些因素以及我们多年来展示的稳健信贷表现，我们相信公司已做好充分准备，继续为股东带来有吸引力的业绩。此外，我们认为我们当前的股价估值相对于我们的信贷基本面提供了一个引人注目的机会。
以BCSF截至昨日收盘的当前市场价格计算，包括我们第四季度的常规和特别股息在内的股息收益率年化收益率为13%。我们认为，在BDC行业中，无论是绝对价值还是相对价值基础上，这对投资者来说都是一个有吸引力的水平。现在，我将会议转交给我们的总裁Mike Boyle，由他更详细地介绍我们的投资组合。
Mike，谢谢Mike，各位早上好。我将从第三季度的投资活动开始，然后更详细地提供我们投资组合的最新情况。第三季度的新投资资金为3.4亿美元，投向101家投资组合公司，其中包括向14家新公司投资1.24亿美元，向86家现有公司投资2.1亿美元，以及向我们的SLP投资600万美元。销售和还款活动总计约2.96亿美元，导致季度环比净投资资金为4400万美元。我们的新投资资金中，36%投向新公司，64%投向现有投资组合公司。第一留置权优先担保贷款继续占我们新投资的绝大多数，占新投资资金的89%，其余11%包括3%的第二留置权贷款、1%的次级债务、5%的优先收益和股权，以及2%的投资工具。
我们在市场细分领域的承销方法上保持选择性，并继续青睐核心中端市场规模的公司。尽管更广泛市场的利差压缩仍在继续，但鉴于我们平台的广度、规模和在核心中端市场的长期存在，我们相信贝恩资本仍处于有利地位来获取新机会。正如Mike Ewald earlier强调的那样，我们第三季度对新公司发起的贷款加权平均利差约为550个基点。本季度我们还特别积极地向现有投资组合公司提供追加资本，导致本季度所有发起贷款的加权平均利差为基准利率之上610个基点。
本季度我们的新投资继续青睐防御性行业，如医疗保健、制药、航空航天和国防以及批发业。转向第三季度末的投资组合，按公允价值计算，我们的投资组合规模约为25亿美元，涵盖195家投资组合公司，分布在31个不同行业。鉴于我们对下行管理和在资本结构顶端投资的关注，我们的投资组合主要包括对第一留置权优先担保贷款的投资。截至9月30日，按公允价值计算，投资组合的64%投资于第一留置权债务，1%投资于第二留置权债务，4%为次级债务，6%为优先股权，9%为股权和其他权益，16%为合资企业，其中包括ISLP的9%和SLP的7%，这两者的基础投资主要由第一留置权贷款组成。
截至2025年9月30日，按摊余成本和公允价值计算的投资组合加权平均收益率分别为11.1%和11.2%，而截至2025年6月30日分别为11.4%和11.4%。收益率下降主要是由于我们投资组合中的参考利率下降，因为我们93%的债务投资采用浮动利率计息。转向投资组合信贷质量趋势，信贷基本面保持健康。截至季度末，我们借款人的平均净杠杆率为4.7倍，低于上一季度末的4.9倍。平均EBITDA为4600万美元，与上一季度末相对持平。根据我们的内部风险评级量表，观察名单投资占我们整体投资组合的比例季度环比保持稳定。
这些投资包括我们的风险评级3和4级投资，占公允价值的5%。该类别中的基础投资组合公司也保持稳定。我们没有看到任何新名称在信贷风险评级量表上出现大幅迁移。截至9月30日，按摊余成本和公允价值计算，非应计投资分别占总投资组合的1.5%和0.7%。相比之下，截至6月30日分别为1.7%和0.6%。现在请Amit更详细地回顾财务情况。
谢谢Mike，各位早上好。我将从我们的损益表开始回顾第三季度业绩。截至2025年9月30日的三个月，总投资收入为6720万美元，而截至6月30日的三个月为7100万美元。投资收入的减少主要是由于本季度活动水平降低导致的其他收入减少。我们投资收入的质量继续保持较高水平，因为我们的绝大多数投资收入来自我们投资的合同现金收入。第三季度，利息收入和股息收入占我们总投资收入的98%。
第三季度，PIC收入占我们总投资收入的11%。值得注意的是，我们的绝大多数PIC收入来自仅以PIC为基础承销的投资。我们的一小部分PIC收入与修改或重组的投资有关。第三季度税前总费用为3720万美元，而第二季度为3930万美元。费用减少是由于我们激励费门槛的三年回溯导致激励费降低，以及利息和债务费用降低。本季度的净投资收入为2920万美元，即每股0.45美元，而上一季度为3060万美元，即每股0.47美元。
截至2025年9月30日的三个月，公司的净已实现和未实现损失为1050万美元。正如Mike earlier强调的那样，我们本季度的净损失主要由一家投资组合公司的投资驱动，并非广泛存在。在整个投资组合中，截至2025年9月30日的三个月，净收入为1870万美元，即每股0.29美元。转向我们的资产负债表，截至9月30日，我们的投资组合按公允价值计算总计25亿美元，总资产27亿美元。总净资产为11亿美元。截至2025年9月30日，每股净资产价值为17.40美元，较第二季度末的17.56美元下降0.16美元。
截至9月30日，我们未偿还债务中约60%为浮动利率债务，40%为固定利率债务。截至2025年9月30日的三个月，我们未偿还债务的加权平均利率为4.8%，而上一季度末为4.9%。截至2025年9月30日，我们债务投资的加权平均期限约为3.4年。第三季度末，我们的债务权益比率为1.33倍，而第二季度末为1.37倍。我们的净杠杆率（代表未偿还本金债务减去现金和未结算交易）在第三季度末为1.23倍，而第二季度末为1.2倍。
季度末的流动性强劲，总计5.7亿美元，包括4.57亿美元的循环信贷额度未使用 capacity、8680万美元的现金和现金等价物（包括2620万美元的限制性现金）以及2650万美元的未结算交易（扣除投资的应收款和应付款）。现在，我将会议转回给Mike Ewald作总结发言。
谢谢Amit。最后，我们很高兴在中端市场借款人投资组合中再次交付一个季度的有吸引力的净投资收益和健康的信贷基本面。贝恩资本信贷在中端市场拥有超过25年的投资经验，自成立以来一直表现出稳健的信贷质量，损失和非应计率较低。我们致力于通过提供有吸引力的股本回报率和谨慎管理股东资本，为股东创造价值。Chloe，请打开提问线路。
当然，此时，如果您想提问，请按电话键盘上的星号和1。您可以随时按星号2再次退出队列，即星号和1，我们将接受富国银行证券的Finian O'Shea的第一个问题。您的线路已接通。
嘿，各位。早上好，Michael。您能谈谈为获得更高利差、杠杆率、表外杠杆等所做的努力在多大程度上带来了更多风险，以及未来预期损失率的变化情况吗？谢谢。当然。
所以，我确实认为，我们继续专注于将表内杠杆率保持在1至1.25倍之间，因此我们对表外杠杆的依赖并不特别大。我们的两个合资企业都使用杠杆。ISLP的杠杆率约为0.8倍，SLP的杠杆率略高于此，但规模较小。因此，我认为谨慎地管理表内杠杆率目标是我们为BCSF所做的风险回报方程的关键部分，就未来的损失率而言。
我确实认为，正如我们在电话会议中指出的那样，任何投资组合都会出现特殊损失。但我们拥有非常多元化的公司组合，BCSF中有近200家公司，这使我们处于任何单个损失都不会对BDC整体表现产生重大影响的位置。因此，我认为专注于资产负债表杠杆率，然后将其与多元化相结合，是我们能够在dcsf中实现我们一直提供的风险回报的关键部分。
谢谢。有帮助。我只想跟进一下飞机业务。看起来本季度有一些减记。如果我错了请纠正我，只想了解情况，是飞机价值还是其他原因，然后总体而言，飞机业务是贝恩的一个优势差异化领域。考虑到这是一个良好的资产或30%的桶友好型方式，您是否可以将其扩展到更多投资组合中，或者说更安全地利用这些工具的杠杆？有什么评论吗？谢谢。
当然。所以本季度我们确实对一些飞机进行了小幅减记，但这只是考虑到我们确实拥有的一些飞机的潜在退出估值，并不反映我们在那里的承销 thesis 的重大变化。我们确实认为，承销硬资产是我们所做工作的重要组成部分，也是BCSF的一个重要差异化因素。我们在航空领域做到了这一点。我们还通过 legacy 企业贷款做到了这一点，这是我们支持和发展的基于资产的金融公司。因此，我确实认为我们正在资产支持市场中寻找有趣的机会，并将继续使这成为投资组合的重要组成部分。
我不期望从这里有显著增长，但我认为该领域的一些稳定性增加了良好的多元化，并且是我们将继续寻找新投资的领域。
非常感谢。
谢谢Finn。
再次提醒提问，请按电话键盘上的星号和1。我们将转向KBW的Paul Johnson。您的线路已接通。
是的，早上好。谢谢回答我的问题。那么，如果没有回溯，NII收益显然会略低。本季度约为3美分。我的理解是，本季度的费用和股息收入似乎也略有下降。只是季度环比。但如果我大致计算激励费或基本上全部激励费的回归，这大约是ROE的60-70个基点，再加上您大约一半的债务 stack 明年将不得不以相当高的价格重新定价。
所以这可能又是大约50个基点的ROE障碍，这只是来自激励费和再融资。所以我想，你们确定的让你们对股息的收益覆盖有信心的因素，我的意思是，你们认为这应该能够超过这些项目吗？
是的。是的，我们确实期望，正如两位Mike所强调的那样，我认为我们有不同的杠杆可以拉动，并且我们已经考虑到了您所强调的关于我们的债务明年需要再融资的一些观点。当然，我们今年早些时候发行了债务，但我们完全意识到它们将以不同的水平完成，这将带来一些压力。但正如Mike earlier强调的那样，我们拥有的杠杆应该能够使我们在满足这些阈值方面保持在常规股息之上。除此之外，正如我们强调的那样，我们从溢出收入角度也有相当大的缓冲，这也很健康。
因此，综合所有这些，我们感到舒适。
明白了。好的。那么，合资企业和CLO内部的融资，在这一点上，您认为有任何提取改进的潜在空间吗？在这一点上，大多数这些融资安排都已接近满负荷。
我们正在与我们的银行合作伙伴持续进行讨论。所以，您的观点是，我会说是的。随着资产方面的利差继续收紧，我们也在适当地管理我们的负债。所以我的简短回答是肯定的。是的，我们正如您所强调的那样，一直在关注它们。其中一些从这个角度来看确实有锁定 period。但同样，随着我们的持续增长，我们一直在进行积极的对话。因此，在某些情况下，我们已经做到了这一点。例如，在我们的一个合资企业ISLP中，我们以更紧密的利差对债务进行了再融资。
所以这是我们将继续对这些投资组合做的事情。
明白了。谢谢。最后一个问题是关于您提到的次级资本机会。这是您现在看到的机会，还是仅仅因为您过去能够做到这一点，所以这只是一个在机会出现时可用的杠杆？
是的，谢谢Paul。看，次级资本是私人信贷团队的名片，并且已经有超过25年的历史了。因此，如您所知，我们拥有一个更大的平台，管理着约200亿美元的AUM，其中BCSF占25亿美元。同样，次级资本是我们25年来一直在做的事情，在适当的时候我们可以利用这一点。在当今基准利率虽然下降但仍处于高位的市场环境中，一些公司的资本结构中似乎存在一个有趣的缺口，您可以在不承担过多风险的情况下收取略高的费用。不幸的是，有时这确实伴随着PIC收入。但这是我们可以找到的有吸引力的机会，并且我们已经并将继续这样做。
好的，非常感谢。我的问题就这些。
谢谢，Paul。
再次提醒提问，请按星号和1。我们将再暂停片刻，目前似乎没有更多问题。现在，我想将会议转回给Michael Ewald作任何额外或总结发言。
谢谢，Chloe。再次感谢大家今天的时间和关注。我们非常感谢大家对BCSF的持续支持，并期待很快与大家再次交谈。谢谢。
今天的会议到此结束。感谢您的参与。您可以随时挂断电话，祝您下午愉快。