Gregory L. Ebel（总裁兼首席执行官）
Patrick Murray（执行副总裁兼首席财务官）
Michele Harradence（高级副总裁兼天然气分销总裁）
Colin Gruending（执行副总裁兼液体管道总裁）
Cynthia Hansen（天然气传输与中游业务总裁）
Matthew Akman（可再生能源主管）
Rebecca Morley（投资者关系总监）
Spiro Dounis（花旗集团）
Aaron MacNeil（TD Cowen）
Jeremy Tonet（摩根大通公司）
Robert Catellier（加拿大帝国商业银行资本市场部）
Robert Hope（加拿大丰业银行全球银行与市场部）
Manav Gupta（瑞银投资银行）
George Burwell（杰富瑞有限责任公司）
Benjamin Pham（蒙特利尔银行资本市场部）
Maurice Choy（加拿大皇家银行资本市场部）
Theresa Chen（巴克莱银行）
Praneeth Satish（富国银行证券有限责任公司）
早上好，欢迎参加Enbridge公司2025年第三季度财务业绩电话会议。我是Rebecca Morley，投资者关系与保险副总裁。今天上午与我一同出席的有总裁兼首席执行官Greg Ebel、执行副总裁兼首席财务官Pat Murray，以及各业务部门负责人：液体管道部门的Colin Grunding、天然气传输部门的Cynthia Hansen、天然气分销与存储部门的Michelle Herridence，以及可再生能源部门的Matthew Ackman。
目前，所有参会者均处于仅收听模式。在演示之后，我们将为投资界进行问答环节。
请注意，本次电话会议按惯例进行录音，同时提供网络直播。我建议通过电话收听的人士参考配套幻灯片。我们将尽量将会议控制在约一小时内，为了回答尽可能多的问题，我们将限制每个问题为一个主要问题，必要时可追加一个简短跟进问题。
我们将优先处理投资界的问题，因此如果您是媒体成员，请将您的询问直接发送给我们的 communications 团队，他们将很乐意为您回应。一如既往，我们的投资者关系团队将在会议结束后解答任何后续问题。
现在请看幻灯片二，我将提醒大家，在今天的演示和问答环节中，我们将提及前瞻性信息。这类信息本质上包含关于未来结果的预测假设和预期，可能受到此处概述以及我们公开披露文件中更全面讨论的风险和不确定性的影响。
我们还将提及非GAAP指标，以下是这些指标的摘要。接下来，我将把话筒交给Greg Ebel。
非常感谢Rebecca，大家早上好。感谢大家今天参加我们的电话会议。在开始之前，我想花一点时间祝贺Cynthia，她已宣布计划在2026年底退休。她在Enbridge过去25年的杰出领导和奉献精神令人鼓舞，我很感激她将继续在明年年底前为我们的高管团队提供指导。
我还要祝贺Matthew，他将在今年年底转任我们GTM业务的总裁，以及Alan Capps，他已被任命接替Matthew担任公司战略集团负责人兼电力业务总裁。
正如我们之前所说，今天依然如此，我们对人才的投资培养了深厚的高管人才储备，以确保我们在前进过程中的平稳过渡和强大领导力。
现在，进入今天上午的议程，我很高兴分享又一个强劲的季度业绩，并重点介绍我们在所有业务板块取得的重大进展。对我们来说，这是一个忙碌的季度，新项目为我们核心业务的广泛客户群提供服务。
今天，我们将首先更新财务业绩、日益增多的已担保增长项目的执行情况和前景，我还将强调我们业务持续展现的强劲回报和稳定性，并更新我们四个业务板块的最新情况。
Pat随后将介绍我们的财务业绩和资本配置优先事项，最后，在开放投资界提问之前，我将以关于我们"第一选择"价值主张的几点评论结束演示。
我们又取得了一个强劲的季度业绩，包括创纪录的第三季度调整后EBITDA。这一增长得益于美国天然气公用事业全季度的增量贡献以及天然气传输业务的有机增长。
这使我们有望在今年EBITDA指导区间的上半部分完成，并且我们预计DCF每股指标将接近中点。
本季度我们的债务与EBITDA比率为4.8倍，仍在我们4.5至5倍的杠杆范围内。本季度我们的资产利用率仍然很高，干线每天运输约310万桶，创第三季度纪录。
由于需求强劲，我们在Enbridge Gas北卡罗来纳州和Enbridge Gas犹他州均达成了积极的和解协议，我们预计随着费率开始生效，这将推动增长。
我们仍有望在本季度批准干线优化第一阶段，并在明年批准第二阶段，我们将在业务更新中详细介绍这些项目。
本季度，我们为"担保资本计划"新增了30亿美元的增长资本，展示了自上次Enbridge日以来我们对承诺的持续执行。
在液体业务方面，我们批准了南伊利诺伊连接器项目，增加了从加拿大西部的增量出口通道，并为德克萨斯州 Nederland 提供新的长期合同服务。
在天然气传输方面，我们批准了Eagan和Moss Bluff存储设施的扩建，以支持美国墨西哥湾沿岸和深水湾地区的LNG建设。我们正在扩建之前批准的Canyon系统，为BP最近批准的Tiber海上开发项目提供运输服务。
本季度早些时候，我们批准了美国东北部的Algonquin天然气传输增强项目以及Permian地区的Eiger Express天然气管道。最后，我们与OXY推进了一项合资企业，在路易斯安那州开发Pelican CO2中心。
这些项目展示了我们"全面发展"策略的竞争优势，以及我们满足所有业务领域不断增长的能源需求的能力。
现在，在深入业务更新之前，让我们看看我们的价值主张并回顾今年迄今为止的执行情况。Enbridge的低风险模式继续在所有经济周期中提供卓越的风险调整后回报。
我们的现金流来自200多个高质量资产流和业务，由监管或照付不议框架支撑。我们超过95%的客户拥有投资级信用评级，我们的大宗商品价格风险可忽略不计，且大部分EBITDA具有通胀保护。
所有这些都使Enbridge实现了行业领先的总股东回报，同时与同行和广泛指数成分股相比保持较低的波动性。
展望未来，Enbridge类似公用事业的业务模式仍然处于有利地位，对关键项目新投资的政策支持正在改善，创造了鼓励协调、对话和增长的商业环境。
我对团队继续发展业务的方式感到非常满意，并对Enrich未来的机遇感到兴奋。
话虽如此，让我们进入业务部门更新，从液体部门开始。干线 volumes 又一个强劲的季度，Q3平均每天输送310万桶，创历史新高。整个季度系统都处于分配状态，反映出对加拿大原油的持续强劲需求以及对加拿大西部沉积盆地可靠出口通道的需求。
鉴于今年干线需求持续强劲，我们预计将比最初预期更早达到业绩区间的上限。这对我们和我们的托运人来说都是一个好迹象。
我们根据干线收费协议实现了最大允许回报，为股东提供有竞争力的价值，并且我们与客户的一致性激励我们增加运输量并为他们提供进入最佳市场的机会。
这自然引出了我将简要讨论的干线优化项目。除了之前宣布的美国干线资本投资等项目外，我们批准了南伊利诺伊连接器项目，该项目由长期合同支持，提供从加拿大西部到德克萨斯州Nederland的全程服务。
项目完成后，新通道将通过Plat Express系统每天增加3万桶、Wood river和Patoka之间56英里的新管道以及Spearhead管道上7万桶的现有容量，为美国墨西哥湾沿岸增加每天10万桶的合同全程容量。
展望其他出口项目，我们正继续推进通过干线优化第一和第二阶段向北美最佳炼油市场增加约40万桶/天的增量容量。MLO1将增加15万桶/天的增量出口能力，目前正进入客户批准的最后阶段，我们仍有望在本季度做出最终投资决定，并于2027年投入使用。
MLO2也取得了重大进展，该项目现在可能在2028年再增加25万桶/天的容量。干线优化的第二阶段将利用Dakota Access Pipeline的容量，我们很高兴地宣布，我们将与Energy Transfer合作实现这一目标。
请关注MLO2的更多信息，包括明年初的开放季节公告。相对于需要重大能源政策变革的潜在新建项目，这些棕地机会提供了最快、最具成本效益的方式，可增加近50万桶/天的容量，以满足盆地近期产量增长的预测。
最后，在液体业务方面，我们将Pelican封存中心添加到了积压项目中，这是路易斯安那州的一个项目，将提供每年230万吨CO2的运输和封存服务，并由25年照付不议承购协议支持。
我们将与西方石油公司合作推进该中心，Enbridge管理管道基础设施，而Oxy开发封存设施。
现在让我们转向天然气传输业务。本季度，我们批准了对Canyon管道系统的额外资本高效连接，以支持BP在深水湾的Tiber开发项目。
最初于去年10月宣布的Canyon系统将根据长期合同运输原油和天然气，Tiber系统预计将耗资3亿美元，并使Canyon管道开发总投资达到约10亿美元，于2029年投入使用。
在美国东北部，AGT增强项目将提高Algonquin管道的容量，为供应严重不足的美国东北部提供额外天然气，满足当地公用事业需求并减少冬季价格波动。该项目预计耗资3亿美元，于2029年投入使用。
转向Permian地区，Eiger Express管道是每天25亿立方英尺的Permian出口开发项目，毗邻运营中的Matterhorn Express系统，现已获得批准，预计于2028年投入使用。
自2024年我们对持有这些管道的Whistler合资企业进行初始投资以来，我们已在运营资产中投资20亿美元，并批准了另外10亿美元的资本，预计到2028年投入使用。
同样在墨西哥湾地区，我们批准了两个天然气存储扩建项目以支持市场，由于LNG、墨西哥出口和区域电力需求的增加，市场持续紧张。
Egan和Mas Bluff存储系统都是盐穴，具有出色的连接性和提取率，正在扩建以提供总计230亿立方英尺的增量容量。我们预计在这些设施上投资约5亿美元，EBITDA倍数为5至6倍，并将在2033年之前分阶段投入使用。
值得花一点时间深入探讨不断增长的北美存储市场以及我们如何定位为客户服务。除了Moss Bluff和Eagan，以及上季度宣布的Aiken Creek扩建项目，Enbridge现在将在北美主要LNG中心附近增加超过600亿立方英尺的新天然气存储。
这些扩建将及时进行，因为到2030年，预计将有超过170亿立方英尺/天的额外LNG相关天然气需求投入使用。这种需求极大地改变了供应经济学，并增加了战略位置存储容量的重要性。
我们连接到所有运营中的美国墨西哥湾沿岸LNG终端，并继续大力投资基础设施，以支持北美LNG的未来增长。迄今为止，我们已批准超过100亿美元的项目，直接毗邻运营中或计划中的出口设施。
美国墨西哥湾和不列颠哥伦比亚海岸的存储缺口正在扩大，拥有现有资产并有机会进行棕地扩建，对我们的客户和投资者来说具有极高的价值。
通过收购和扩建，我们已在存储领域确立了行业领先地位。我们在北美业务中拥有超过6000亿立方英尺的存储容量，随着客户继续建设北美LNG产能并应对我们预期的整体电力需求增长，我们可以为他们提供强有力的支持。
现在，让我们花几分钟回顾一下自今年早些时候Enbridge日以来我们在天然气传输部门所做的所有工作。在3月的投资者日，我们分享了Enbridge 230亿美元的天然气传输机会集，并指出有可能在18个月内完成高达50亿美元的项目。
此后，这一机会集有所增长，今天，在六个多月后，我们已经宣布了超过30亿美元的新项目，遍布我们的业务范围，服务于天然气需求增长的所有支柱，包括制造业回流、LNG、煤改气和数据中心。
到2030年，将有超过230亿立方英尺/天的新天然气需求投入使用，需要关键投资以确保为客户提供可靠服务。从这里的列表中可以看出，我们正在部署资本以满足北美各地天然气需求的显著增长，无论最终用途市场如何。
现在让我们转向天然气分销业务。GDS部门是我们利用电力需求主题的另一种方式。我们看到数据中心和发电机会继续成为该部门的推动力，有超过50个机会可能满足每天50亿立方英尺的需求，其中包括已获得项目的近10亿立方英尺/天的需求。
本季度，我们还与两个美国公用事业监管机构达成了积极的费率和解协议，目前正在等待最终批准。在北卡罗来纳州，权益回报率提高到9.65%，权益比例为54%，导致收入要求增加约3400万美元。
该和解协议还引入了额外的费率附加条款，允许我们的重大项目快速回收资本。在北卡罗来纳州，这些费率已于11月1日临时生效。
在犹他州，我们提交了6200万美元的收入要求和解协议，支持以有吸引力的回报继续投资。我们预计在年底前获得费率命令，费率将于2026年1月1日生效。
这两个费率案例都展示了天然气作为安全、可靠、经济的能源来源的重要性。现在，我们将继续讨论可再生能源部门的电力需求主题。
如本幻灯片所示，由于强劲的PPA价格、供应成本下降和相关税收优惠，可再生能源项目在过去几年一直是理想的投资领域。
本幻灯片上的四个项目展示了超过2吉瓦的电力，得到了世界上一些最大的技术和数据中心公司（包括亚马逊和Meta）的协议支持。Fox、Squirrel和Orange Grove目前已投入运营。Sequoia Solar将于2026年全面投入使用，Clear Fork将紧随其后于2027年投入使用。
展望未来，我们仍有许多项目在推进中，但一如既往，我们将保持机会主义，并继续坚持严格的投资标准。
接下来，我将请Pat介绍我们的财务业绩。
谢谢Greg，大家早上好。由于资产持续高利用率以及最近的收购，所有四个业务部门都又度过了一个强劲的季度。
与2024年第三季度相比，调整后EBITDA增长6600万美元，DCF每股相对持平，EPS从0.55美元降至0.46美元/股。EPS下降主要是由于天然气公用事业的业绩变化，第三季度EBITDA季节性较低，但利息和折旧等项目季度环比保持持平。
在液体业务方面，尽管干线 volumes 强劲，但由于价差收窄和PADD2炼油需求强劲，Mid Con和美国墨西哥湾沿岸部门的贡献低于预期。
在天然气传输方面，由于美国天然气传输资产的有利合同和费率案例结果，以及自去年以来增加的Venice Extension和Permian合资企业的贡献，我们经历了强劲的第三季度。
天然气分销部门与去年相比有所增长，这得益于Enbridge Gas北卡罗来纳州全季度的贡献以及俄亥俄州公用事业快速周转资本的收益。
在可再生能源方面，由于风能资产和最近投入使用的Orange Grove太阳能设施的贡献增加，业绩较去年有所上升。
收购Enbridge Gas北卡罗来纳州资产带来的更高融资和维护成本使DCF每股同比相对持平。
我很高兴再次重申我们2025年的指导和所有指标的增长前景。我们的弹性业务模式使我们能够在所有周期中提供强劲且可预测的结果。
我们仍然有信心实现全年EBITDA在194亿至200亿美元指导区间的上半部分，但预计不会超过区间上限。
正如我们在之前的季度电话会议中提到的，由于美国利率较高，我们继续预计DCF每股将在5.50美元至5.90美元指导区间的中点。
干线 volumes、汇率以及今年早些时候收购Matterhorn Express管道权益仍然是全年指导的有利因素。
这部分被更高的利率以及价差收窄和PADD2炼油水平强劲所抵消，预计这种情况将持续到第四季度，因此已被反映为相对于我们年初假设的额外不利因素。
现在让我们简要讨论我们的资本配置优先事项。我们坚定地致力于深思熟虑的资本纪律流程，在追求未来广泛机会的同时，保持在每年90至100亿美元的年度增长投资能力范围内。
我们高度合同化的现金流支持在60%至70%的DCF支付率目标范围内不断增长且稳定的股息，确保长期股东回报。
我们已连续30年增长股息，这充分证明了我们业务的稳定性和支撑它的基本面。
在杠杆方面，我们的合并净债务与调整后EBITDA比率舒适地保持在4.5至5倍的目标范围内。本季度，我们新增了30亿美元的已批准资本。
正如我过去提到的，我喜欢我们在所有业务中都能产生机会，通过增值项目补充未来几年，同时通过天然气存储扩建和本季度宣布的海上天然气传输项目等机会增加对本十年后期的可见性。
我们的资本配置重点仍将是棕地、高度战略性和经济性项目，由基础能源基本面支持，我很高兴看到这一机会集在未来实现。
接下来，我将话筒交回Greg结束演示。
非常感谢Pat。在增长资本方面，这确实是一个忙碌的季度，我对自3月Enbridge日以来取得的进展感到非常满意。
北美能源格局继续演变，能源需求由LNG开发、发电、数据中心和基本负荷增长驱动。Enbridge将继续在这一增长中发挥关键作用，同时通过纪律严明的框架提供一致的长期股东价值。
我们的低风险公用事业类业务具有可预测的现金流，并由长期协议和监管机制支撑，这使我们能够在各种经济周期和条件下连续30年增加股息。
展望未来，我们预计到本十年末实现5%的增长，由350亿美元的担保资本支持。我们的规模提供了行业内少数公司拥有的选择权，我们将继续评估整个业务范围内的增值投资。
最后，我想指出一个事务性事项。按照惯例，我们打算在12月初发布2026年投资者指导。请关注12月3日的公告。
接下来，我们开放投资界提问。
谢谢。我们现在开始问答环节。如果您想提问，请按电话键盘上的*1，如果您想撤回问题，只需再次按*1。
第一个问题来自花旗集团的Spiro Dunas。您的线路已接通。
谢谢操作员。早上好，团队。我想从天然气分销和存储开始提问。您提到商业活动加速，听起来数据中心和电力需求超出了最初预期。这是一个多部分问题，但我想知道是什么突然推动了这种加速？您是否在特定地区看到这种情况？以及您如何考虑这些需求何时可能开始实现？
当然。我是Michelle Harridan，很高兴讨论这个问题。我想说我们在各个地区都看到了这种情况。这正是我们拥有多元化公用事业的真正价值。当我们查看构成约70亿立方英尺数据中心机会的项目时，我们将其分为我所说的基本负荷需求、数据中心本身和煤改气。这在很大程度上与发电有关，这是我们一直在谈论的电气化推动力。
基本负荷需求在安大略省、俄亥俄州和犹他州都存在。数据中心增长方面，特别是在俄亥俄州和犹他州有很多早期开发项目，我想说我们在这两个州看到高达8吉瓦的项目。这是我们看到的一些早期开发项目。在中期阶段，我们估计仅在这两个辖区就将服务超过6吉瓦。安大略省也有很多增长。最后，煤改气转换（同样支持发电）将在北卡罗来纳州进行。
但当我们查看GDS的所有资本机会时，数据中心和发电机会约占我们所关注的20%。其余大部分是良好的标准核心公用事业增长。利用我们的现代化计划，仍然有很多机会。我们看到很多我所说的重大项目。我们刚刚将Panhandle区域项目投入使用，耗资近3.6亿美元。在安大略省西南部，我们有Mariah能源中心（LNG工厂）。在北卡罗来纳州，我们有T15第一和第二阶段，两者合计12亿美元。仅在美国，我们正在安大略省渥太华进行强化项目，另外2亿美元。公用事业领域有很多增长和机会。
尽管安大略省的住宅增长有所放缓，但在北卡罗来纳州和犹他州等地仍然强劲，那里有很多人涌入。最后，我们正在关注存储机会，我们的大量资本继续投向存储领域。那里有一系列良好的资本机会。希望这回答了您的问题。
是的，Spiro，这比我们两年前收购资产时的预期有很大的上行空间。我们当时没有预见到数据中心的发展，特别是在俄亥俄州这样的地方。我们知道犹他州和北卡罗来纳州会有良好的增长。但俄亥俄州在工业、电力和数据中心相关方面的机会确实非常好。
我认为人们有点忘记了这不仅仅是电力需求，还有二级效益，即工业增长，Caterpillars、GES等公司必须建设设施和设备，还有与数据中心和人工智能相关的三级增长，这将真正推动包括石油在内的所有大宗商品需求。随着GDP增长和工业增长加快，谁在建设所有这些设施？他们使用汽油、柴油和石油。因此，我看到整个系统都出现了这种情况。非常好。
有帮助的信息。第二个问题，可能涉及第五条线路。你们最近从陆军工程兵团获得了有利决定，听起来你们预计州许可很快会得到确认。我想知道你们如何考虑该段的 construction 启动时间，以及密歇根州的未决事项如何影响后续步骤？
嘿，当然，Spiro，我是Colin。我会尽量简短回答这个问题。有时关于第五条线路的问题会比较长，但我想说，威斯康星州改道和密歇根州隧道的许可显然随着白宫对能源安全的重视和"把事情完成"的态度而重新获得动力。
在威斯康星州，我们正在等待行政法法官对我们最近完成的听证会的调查结果。应该很快就会有结果，我们希望在2027年完成威斯康星州改道，隧道将在几年后完成。
很好。我今天就问到这里。谢谢大家。谢谢Darrell。
下一个问题来自TD Cowan的Aaron McNeil。您的线路已接通。
嘿，大家早上好。感谢回答我的问题。很高兴看到关于干线优化第二阶段的新披露。我是否可以将其视为你们计划为加拿大生产商提供扩大出口通道的节奏加快？如果是这样，是什么推动了这种加快的时间安排？是客户需求吗？还是某种抢占市场先机的竞争？我们应该如何看待这一点？
嗯，也许我先提供一些背景，因为我认为你是对的。这可能不是有些人预期的时间。尽管我想说人们总是低估我们可以用那个超级系统做什么。
请记住，首先，特别是加拿大客户（从油砂角度来看）没有一些页岩区存在的枯竭问题。美元走强（这至关重要）推动净回值。因此，加拿大和其他一些分析师可能关注的辖区存在截然不同的环境。显然，从客户态度和我们可以提供的服务来看。但是Colin，你想谈谈超级系统的要素吗？
是的，我不认为这本身是加速。我认为这已经酝酿了一段时间。正如Greg所说，加拿大盆地相对于其他两个盆地具有相对优势。所以，也许市场关注较少，但我们的客户没有。我们一直在关注基本面。我们看到到本十年末，供应量每天将增长560,000桶。我认为我们今天的公告总体上与我们在Enbridge日谈到的一致。团队正在为此努力，我为他们感到骄傲。
工程和商业化方面非常有创意，并试图抓住时机。如果有更大的政策突破，可能会有更多上行空间来变现阿尔伯塔省北部数万亿美元的价值。但即使在基本情况下，每天600,000桶也是显著的。我们一直谈到南向策略。如果有更大的突破，西部解决方案可能会成为焦点，作为突破的补充。但在基本情况下，南向是关键方向。
我们的客户更喜欢这个方向。综合业务模式，许多大型、高效、长寿的炼油厂非常有竞争力。当然，现在来自委内瑞拉和墨西哥的重质原油进口竞争减少。因此，加拿大石油将在该盆地获得市场份额。我们的解决方案集没有改变。我们自豪地批准了南伊利诺伊连接器项目，用棒球术语来说，这是我们的首棒击球手，现在已经上垒。我们已经批准了这个项目。这是双流通路。Platte管道新增30,000桶/天，另外70,000桶来自我们现有的Spearhead管道容量。我们将与合作伙伴Energy Transfer一起在EDCOP上运输。
ML01现在正在准备中。我们预计在年底前的未来几个月内发布商业化公告。同样，每天150,000桶。这已经有很多记录。它是资本高效的永久性项目，使用现有管道和路权。回想一下，我们已经与合作伙伴Enterprise Products成功通过Seaway管道对Flanagan南向路径进行了开放季节。所以这已经很先进了。
ML002（继续这个比喻），我想说正在准备击球，正如Pat和Greg提到的，它比我们之前想象的有更大的潜力。我们已将其从每天150,000桶扩大到250,000桶。与ML001类似，使用现有管道和路权。再次通过合资伙伴。这一切都很好地结合在一起。不是加速，而是继续推进，希望能满垒。
是的，我希望如此。显然，Aaron，Colin提到的所有管道系统你都很清楚。这不仅仅是干线。你有Express Plat、Ed Cop、DAPL，我们在整个系统中都拥有部分所有权。因此，我们有多种方式为客户服务，也为投资者提供多种获胜方式。我觉得这一点在市场上并不总是得到充分重视，这非常令人兴奋。
这提供了很多很好的背景。谢谢你。作为相关的后续问题，350亿美元担保资本中的很大一部分将在2027年投入使用。当我们考虑你刚刚概述的所有液体项目、GTM业务的持续成功以及公用事业的稳定增长时。你是否看到本十年后期资本投入达到一个高位平台？为了维持90至100亿美元的支出，是否存在时间或资本排序问题？
也许Pat想补充这一点，但我不这么认为。我们不断在后端添加项目。你看，对于像我们这样的公司来说这并不罕见。看看Colin提到的项目。你谈论2027、2028年，然后2029、2030年还会有更多项目。天然气业务（深水项目）都在2029年。存储项目部分在2029年末，部分在2033年。所以我认为它将保持在那个水平。这就是为什么我们对5%的增长有信心。现在有一种良性循环正在进行，这非常积极，但从资产负债表角度来看，感觉非常好。九到十，Pat？
是的，我认为是这样。归根结底，我们现在对2026年有相当全面的规划。我们为这些MLL1和2保留了一些容量。第一阶段将在2026年有一些支出，第二阶段可能不会那么大（时间稍晚），但考虑到我们现在对这些项目推进的信心，我们将保留一些容量。
正如Greg所说，我们很高兴继续构建本十年后期的项目，希望这能为企业增长提供更多清晰度。我认为在我们的基础设施业务中这很常见，你为未来几年担保了一些资本，接近或略低于你的容量，而后几年你会填满它。我认为团队在过去六个月里做得非常好。
所以我们非常放心。
有道理。谢谢大家。我把话筒交回。
谢谢，Aaron。
下一个问题来自摩根大通的Jeremy Tonette。
您的线路已接通。嗨，早上好。
早上好，Jeremy。
只是想跟进一下关于长期增长的最后一个问题，谈到2026年后中期EBITDA增长5%的潜力，我知道你今天不会给出12月的更新，但想知道你是否能提供一些预示或想法，我们应该如何思考更新可能会如何展开。
是的，我不确定我们现在会提供太多这方面的信息，因为正如你所说，这是12月的事情。但是看，你已经听到了我们今天在天然气方面宣布的项目，液体方面的项目。Michelle也详细介绍了她那边的情况。尽管有些人有不同看法，我们在过去一年里在可再生能源方面也做了很多事情。
所以我认为这是投资组合的好处，以及电力需求、政策变化、GDP增长带来的所有二级和三级效益，这些实际上给了我们信心，我们看到整个系统的增长。所以如果你的问题是我们是否看到某些领域的回调，答案是否。事实上，我们看到加速，即使是我们拥有的可再生能源项目，很多都在未来，我们批准的任何项目在政策方面都已经处于良好位置。
正如Pat刚才提到的，我们有资产负债表容量，内部产生的现金流能够满足这些需求。显然，我们增加的每一美元EBITDA都带来4到5美元的容量。所以我们非常关注这一点。所以我今天就说到这里。Pat，你想补充吗？
是的，我认为如果回顾六个月前的Enbridge日，我们的信息是目标是增加对本十年后期增长率的清晰度。我认为可以说我们正在做大量项目，这应该有助于澄清这一点。我们对提出的增长率有信心，并将继续增加这个积压项目。我们知道还有更多机会，而且所有业务都有机会，这正是我最喜欢的地方，实际上在未来五到七年的时间线上有各种各样的机会。
所以是的，我们对增长率感觉良好。
很公平。觉得值得一试。想深入了解一下加拿大西部和那里的天然气存储。随着LNG Canada ramp up，想知道你能否提供更多关于客户对话基调的信息。市场似乎需要更多物流。你正在扩大那里的天然气存储容量。想知道你能否详细说明你如何看待这一发展。这似乎是费率和整体经济的基本顺风。但想知道你们看到了什么。
是的，谢谢Jeremy，我是Cynthia Hanson，我同意你的看法，特别是在存储方面，我们正面临这些顺风。当然，上个季度我们宣布了Aitken Creek存储的重大扩建。我们是BC地区唯一的存储设施。所以我们目前在那里有大约770亿立方英尺的存储容量，我们宣布再增加400亿立方英尺。所以我们将在明年初开始建设，几年后投入使用。
当我们宣布这个机会时，我们50%的存储容量立即签订了长期合同。所以我们的客户理解这个机会，他们愿意支持这种扩建。当我们继续寻找其他机会时，关于LNG Canada第二阶段的当前讨论都为我们的存储和西海岸系统扩建创造了机会。我们今年早些时候宣布了Birch Grove项目（T North扩建），这也与此相关。
机会强劲。但我想说，我们希望继续看到LNG出口机会的增长。这将需要BC省和加拿大政府的支持，以确保这些项目能够吸引长期所需的资本来支持这一机会。
明白了。非常有帮助。谢谢。
谢谢Jeremy。
下一个问题来自CIBC资本市场部的Robert Catlier。您的线路已接通。
嘿，大家早上好。我想回到数据中心和发电机会。显然，这是市场的热点部分，我认为你们自己的天然气分销业务正在推进超过40亿美元的相关项目。你能否详细说明你如何管理成本风险，特别是在那些热点地区，那里竞争激烈，供应链受限，客户关注上市时间？
是的，这涉及几个方面，就天然气分销而言，审慎原则适用。但请记住，这些是基于费率的驱动设置，对吧？所以你获得的资本结构，我称之为美国约50%权益的10%回报率。所以只要我们保持审慎，我对此并不太担心。
话虽如此，考虑到公司规模，我们正在积极与各种承包商建立良好的联盟协议，为我们提供未来的最佳费率，甚至储备压缩机等设备。请记住，在通胀方面，大多数大型项目中约30%的资本支出与设备等相关。所以这些关系非常关键。其中许多显然通过合同机制避免关税结构。
到目前为止一切顺利。我最大的担忧是人员方面，以及获得时间和设备到位。我们在这方面做得很好。我认为我们在与承包商的长期关系方面感觉良好。但Rob，这确实是我们密切关注的事情。这也是我喜欢我们今天宣布的一些项目的原因，正如Colin所说，都是相对较小的项目，快速单周期（相对而言），所以没有漫长的流程。
最后一点是，如你所知，政策在许可和接受这些关键项目方面的态度更好。这也从资本支出角度降低了风险。
好的，非常有帮助。然后是一个监管问题，可能要问Colin，也许我们需要离线讨论，但我对干线优化第二阶段以及与Dakota Access管道的相互作用感到好奇，因为那里仍然存在一些许可问题。所以Colin，你能否向我们介绍与干线优化第二阶段相关的DAPL的任何相关监管更新。
是的，当然，Robert，这是个好问题，我们已经考虑过了。我们不需要新的跨境总统许可，我们有信心DAPL的EIS将在能源安全和能源主导的精神下获得通过。所以我们对这种思路有信心。
好的，非常感谢。
谢谢，Robert。
下一个问题来自加拿大丰业银行的Rob Hope。您的线路已接通。
大家早上好。您多次提到加拿大能源基础设施的政策环境正在改善。您如何与加拿大重大项目办公室互动？Enbridge在BC省有超过80亿美元的开发项目。您也可以在液体方面做更多。有没有办法获得增量支持以进一步降低这些项目的风险？
目前，我们尚未通过该办公室提交项目。设立这个办公室很好。希望这对那些国家利益项目有帮助。但我们今天谈论的大多数（甚至所有）项目都是短周期、相对轻资本的。所以我们认为没有必要走那条路。
话虽如此，我们已经与他们进行了几次对话。显然Don在行业内很有名且受人尊敬，他很好地表示如果在许可等方面需要帮助，或者在加拿大政府的复杂流程中需要帮助，不要犹豫。所以我们不会犹豫。
但今天，我认为我们的任何项目都不需要。如你所知，我们在BC省有数十亿美元的项目正在进行，Colin今天也谈到了，但其中很多都是相对轻资本的，甚至单个资本支出也不大。所以我认为我们目前不会使用重大项目办公室。
感谢这些信息。然后可能回到干线。感谢Colin提供的所有扩建细节，但也许深入一点。我知道现在还为时过早，但ML03会是什么样子，你认为在没有大量新建管道的情况下，你可以从盆地获得多少增量容量？
嘿，Robert，你正在读我的想法。所以我们有一些击球手在 dugout 热身。ML03和4正在准备中。我们的工程师也在研究这个，因为存在这样一种情况，即加拿大和美国达成更大的贸易协议，能源是其中的一部分，紧迫性可能进一步加快。所以我们确实有一些（可以说是）围墙内的解决方案，但现在谈论这些还为时过早。
好的，感谢这些信息和棒球比喻。谢谢。
可能还太早。
下一个问题来自瑞银的Manav Gupta。您的线路已接通。
早上好。我们实际上看到美国太阳能股票的复苏，而你们实际上有一个非常强大的太阳能投资组合，但因为你们其他业务也非常出色，有时它被忽视了。所以你能否谈谈你们的可再生能源投资组合，特别是太阳能，以及更多像与Meta的Clear Fork这样的交易。如果可以，请谈谈这些方面。
当然。我是Matthew。是的，你说得很对。我认为鉴于政策环境的一些交叉趋势，投资纪律是可再生能源领域的关键。但我们也必须关注这里的机会，因为客户需求仍然非常强劲。
我们仍处于这样一个窗口：我们有并网准备项目，位于绝佳位置，有强大的当地支持和丰富的资源。同时，生产税收抵免窗口仍然开放。因此，特别是数据中心方面的客户对此有很多兴趣。
特别是在我们的太阳能投资组合中，我们谈到了怀俄明州的Cowboy项目。我们正在建设，如你所知，你提到了德克萨斯州ERCOT与Meta的Clear Fork项目。但怀俄明州的项目有巨大的兴趣，可能是一个非常大的项目，并且进展顺利。
所以，我们将谨慎前行，但应该有双赢的机会，因为客户知道这个窗口，实际上能够进入他们窗口的项目并不多，他们需要电力，并且希望尽可能是零排放的。所以我认为我们处于非常有利的位置。但我们将密切关注风险状况，确保我们在所有业务中都与低风险业务模式保持一致。
完美。我的快速跟进是你们的合作伙伴Energy Transfer谈到了南伊利诺伊连接器。正是美国炼油厂需要的那种原油。你能否也强调一下这个项目的一些好处，并确认是否可能在2028年启动？如果可以，请谈谈这一点。
是的，是的。谢谢Manav。我同意你的观点。我还能告诉你什么呢？这是我们干线系统到德克萨斯州Needle的新市场。你可以想象我们有所有炼油厂的地图，我们正试图为所有炼油厂提供服务。我们的干线系统连接了约75%的美国炼油厂。所以这对我们来说不是新市场。
技术上不是超级复杂，使用Spearhead上的现有容量，只是更长距离运输该容量。它过去前往Patoka地区。现在Spearhead上200,000桶中的一部分将前往德克萨斯州Needle，我们正在扩建Plat系统。范围很简单，泵翻新。执行信心高。所以时间线应该可行。
非常感谢。
谢谢。
下一个问题来自Jefferies的George Burwell。您的线路已接通。
嘿，大家早上好。其中一些已经被触及，但关于南伊利诺伊和全程服务的快速问题。干线优化似乎步入正轨。干线 volumes 是第三季度记录。但下游，第三季度 volumes 较低，似乎第四季度也将是不利因素。所以只是好奇你对何时可能改善有何看法？然后，南伊利诺伊每天100,000桶的容量是否有什么含义？因为我认为开放季节数字更高，比如200,000。所以只是想了解全程 volumes 随时间改善的想法？
当然，我可以回答。我认为这是暂时的异常，我们液体系统芝加哥以南到墨西哥湾的路径长期以来一直被大量使用。最近有所减弱，但仍然不错。正如你在Pat的文章中看到的，这确实不是南部本身的疲软，而是上PADD2需求在过去一两个季度异常强劲。
因此，高干线吞吐量的很大一部分被吸收在更北的地方。详细说明一下，为什么？两个原因。一是由于燃料需求，产品库存水平较低，因此炼油厂运行强度很高。更高的利用率来补充库存。其次，它们的正常运行时间高于平均水平。这两个因素的结合使大量干线石油留在上PADD2市场。
我认为第四季度可能比Pat暗示的要好一些。我们在本季度初看到了一些改善，而且从长期来看，我们对这条路径有很大信心。事实上，我们刚刚为该路径成功进行了两次开放季节，都超额认购以扩大它。所以我认为这是暂时的影响。
你还问到200与100。是的，抱歉。我们与合作伙伴对150感到非常满意。实际上，我们收到了超过100的认购，但最终确定为100。这是该项目整体经济性的最有效最佳点。
好的。谢谢。
非常感谢。下一个问题来自BMO资本市场部的Ben Pham。您的线路已接通。
嗨，早上好。我想首先谈谈Woodside LNG项目。你能否提醒我们，随着项目接近投入使用日期，合同机制如何运作？
是的，我想你指的是Woodfibre。Cynthia可以回答，对吧？
你是说Woodfibre。对不起。
是的。谢谢。是的。所以我们的合同运作方式是，我们将在接近投入使用日期时确定最终通行费。根据我们的合同条款，我们将基于该日期确定的通行费结构获得回报。因此，我们将继续受益于该条款的延迟，因为成本增加将使我们能够实际上有限地暴露于我们开始在该项目上看到的一些成本超支。
不过，我们非常兴奋的是，我们的建设总体完成了50%，我们相信有一条非常强劲的道路可以让我们在2027年投入使用。
现在，另一件事，我们将不得不看看情况如何发展。但加拿大预算确实为低排放的LNG项目提供了加速的奖金折旧。正如我们之前谈到的，考虑到它获取电力的方式，这将是全球排放最低的LNG项目之一（如果不是最低的话）。所以我们将关注这一点。这也应该有助于回报。
明白了。我不得不笑，当我说Woodside时，我确实有一个关于该合作伙伴关系的后续问题。更具体地说，考虑到你在BC海岸的投资。我很好奇，随着LNG的增加和你与Williams的一些战略合作伙伴关系，Enbridge是否有兴趣？也许不是像那样的特定项目，但也许除了我们现在拥有的之外，对LNG有更多兴趣。
是的，你知道，Ben，我们不缺机会，我们机会丰富。所以我们不会承担像你提到的一些公司那样的大宗商品风险的LNG设施。你知道，我们将完成Woodside的机会，然后我们会看看。显然，在BC海岸建设项目还有很多问题需要解决。
所以让我们继续我们的Woodfibre项目（抱歉我说成Woodside，现在你让我说错了）。在考虑其他项目之前，先完成Woodfibre项目。你知道，你今天看到我们宣布的那些存储项目正在为墨西哥湾沿岸的LNG服务。Aiken将为BC的LNG服务。Cynthia提到的许多管道项目，这些是我们熟悉并非常了解的，能够获得稳定的监管回报率。我认为在这种环境下，这对我们来说可能是更好的设置。
所以我们总是会看，我们有机会看到一切。但我认为我们的投资者主张不包括承担大量大宗商品风险，我们也不想这样做。
明白。谢谢。下一个问题来自RBC资本市场部的Maurice Choi。您的线路已接通。
谢谢。大家早上好。第一个问题是关于您的原油产量增长预测。我记得在Enbridge日，您预测到2035年可能看到每天超过100万桶的增长。假设该预测是基于当时的情况做出的，考虑到加拿大支持性的监管和政治环境，您现在如何看待这种增长？
我是Colin，这是个很好的问题。你知道，我认为这两个特定预测在内部是一致的，我认为我们的观点是稳定的。这里存在上行情景，如果加拿大联邦政策实现其全球能源超级大国的愿景（我们坚信这一点），我们有独特的视角。我认为在这种情景下肯定有上行空间。但目前这只是假设。目前这只是假设。所以我们的业务计划已根据基本情况进行校准，几分钟前的一个问题是，如果上行情况出现，我们正在制定进一步的解决方案。
Maurice，你也会从中获得很好的见解。因为如果加拿大的政策条件确保作为生产国具有竞争力，第一个迹象将是我们的生产商对产量更加乐观，然后我们将能够随着资本形成做出反应。但目前，我们不会改变到2035年每天100万桶的预测。MLO和南伊利诺伊连接器以及我们的干线投资资本都与我们看到的从现在到本十年末的情况一致。其他条件不变。
有道理。最后一个问题是关于你们与Oxy的pelicans项目。通常，这类项目的回报率被认为低于你们在液体管道（干线以外）中能够实现的4至6倍EBITDA倍数。认识到你们各业务之间存在内部资本竞争，我想知道您能否评论这里的回报，或者更广泛地说，低碳机会。它们如何在内部竞争资本？
是的，看，我认为我们自己和Oxy在这方面都非常谨慎。如果这个项目不能获得至少与其他液体项目（如你所说，干线以外）相同的回报，它就不会被批准。所以显然我甚至会说总是有一些政策风险。所以你要确保做对。所以这非常符合那个范围，甚至可能更好。
显然，税收激励结构，我们从O triple B法案中获得了更多清晰度，所以我们确切知道我们的税收激励是什么，它有20-25年的长期承购合同。所以我会说回报至少与我们在这个领域看到的相当，甚至可能更好一些。政策支持存在，而某些其他非常规投资可能没有。我们喜欢这个合作伙伴，他们有非常相似的回报参数。
我可能只是补充一点。很高兴听到这一点。我只是想补充说，这是一项非常有选择性的投资。我们将采取循序渐进的方式开发低碳基础设施。我认为总体而言，它的步伐比几年前大多数人观察到的要慢得多。所以正如Greg提到的，我们将采取非常谨慎和有纪律的方法。
很高兴听到。我祝Cynthia退休一切顺利，并祝贺Matthew担任新职务。谢谢。
谢谢。
谢谢。
下一个问题来自伯克利的Theresa Chen。您的线路已接通。
早上好。感谢让我加入。我也想祝贺Cynthia退休。感谢您多年来的所有见解。我也祝贺Matthew担任新职务。回到关于干线扩建的讨论。当谈到将增量WCS桶运输到美国墨西哥湾沿岸的资源解决方案时，利用与Energy Transfer的合资系统无疑是资本高效的方法。随着下游南向容量随着时间的推移填满，您是否考虑过与其他管道（如Capline，也从上中西部运行到墨西哥湾沿岸，目前有可用容量）合作？
是的，Theresa，我认为合资企业是Enbridge策略的重要组成部分。Cynthia有很多，Matthew有很多，我们的投资组合中有很多，我们很自豪能与行业中的几乎所有人合作，我认为这将是未来每个人策略的一部分。我们还与Enterprise Products在Seaway上合作。我们已经从该系统的零桶增加到不久将接近每天100万桶。所以我们广泛利用合资企业。
我们在整个系统中还有很多其他合作。所以我们对此持开放态度。我认为在这个激动人心的环境中，团队合作实现梦想。
明白了。展望中期前景，不是要求您提前发布即将到来的指导更新，而是基于已有的信息。您计划如何随着时间推移使DCF每股增长与EBITDA增长（5%）保持一致？鉴于DCF每股最近落后于EBITDA增长，弥合两者的关键驱动因素是什么。
是的，我是Pat，感谢这个问题。是的，我认为我们已经很清楚，过去几年两者脱节的主要原因与现金税有关。我们看到这种情况趋于稳定。我们在美国看到了一些非常积极的税收决定，加拿大也有很多关于可能发生的事情的讨论，但总体而言，我们只是看到现金税恢复到与过去几年增长不一致的水平。这就是为什么随着你进入本十年后期，这两个指标主要趋同。
谢谢。
谢谢，Teresa。
下一个问题来自富国银行的Pranith Satish。您的线路已接通。
谢谢。早上好。关于Eagan和Moss Bluff天然气存储扩建，您能否细分230亿立方英尺的容量中有多少已经签订长期合同，多少是短期合同或商业容量？然后，鉴于您正在推进扩建，我假设定价有利，远高于历史水平。但您能否提供一些关于合同期限的信息？是典型的3-5年范围，还是在这种环境下您能够获得更长的期限？然后作为后续，您如何考虑签订长期存储合同与保持短期合同以在未来可能从更高的重新签约率中受益之间的权衡？
谢谢，Praneet。我是Cynthia，我想说我们目前的情况是，我们在Eagan开发的第一个盐穴约有50%已签约，随着时间的推移，我们将管理这些资产。这是一个现有投资组合。所以我们将按照我们运营这些资产的方式一致地管理这些合同期限。
当我们查看总体合同期限时，平均约为2至5年。我们总是寻求那些长期合同作为投资组合的一部分。但如你所述，鉴于目前的机会，随着我们继续看到存储需求增加，我们看到了一些强劲的定价，这确实支持我们正在进行的开发。我们希望随着时间的推移管理投资组合以优化该结构。
是的。3-5年，2-5年与我们历史上的做法非常典型。看，我认为我们对墨西哥湾沿岸LNG的进入有极高的信心。所以这可能让我们能够签订合同，我们希望，但这取决于位置。例如，Aiken Creek合同，我认为我们拿了大约一半，签订了10年合同。所以这取决于具体情况，而且效果非常好。
我很高兴你提出存储问题，因为我们在北美各地有大约6000亿立方英尺，所有这些在监管部分之外都有很大的选择权。但你知道，我们在过去12个月内宣布的新增量约为10%。所以这是我们在市场适当时机的大幅增加。我非常满意，正如Cynthia所说，我们将逐步推进这一过程。
谢谢。我相信你看到Plains最近宣布收购Epic原油管道的剩余权益。他们谈到可能扩建管道。可能会也可能不会这样做，但如果他们这样做，似乎可能对您的Ingleside资产有利。所以只是好奇，您对这笔交易有什么看法，或者对Corpus目前的整体格局以及您的Ingleside和Gray Oak资产的利弊有何看法。
是的，是的。我是Colin。是的。我们显然观察到了这一点，我们已经与Plains在Cactus 2上合作。我相信我们可以一起做更多工作。你几分钟前关于合作的问题，我们的特许经营是。仍在进行中，但仍然非常好。Ingleside是该大陆第一大出口终端。它有望增长。它有很多优势。Gray Oaks也很棒。
很好。所以我们对我们在那里的系统非常有信心，并希望能与Plains一起做更多事情。
谢谢。非常感谢。
谢谢。
问答环节到此结束。我现在将电话交回Rebecca Morley进行闭幕发言。
太好了。谢谢。感谢您对Enbridge的持续关注。一如既往，我们的投资者关系团队将在会议结束后回答您可能有的任何其他问题。再次感谢，祝您今天愉快。
今天的电话会议到此结束。感谢您的参与。您现在可以挂断电话。