Emma Murray（投资者关系副总裁）
Randy Smallwood（首席执行官）
Haytham Hodaly（总裁）
Vincent Lau（首席财务官）
Wes Carson（采矿运营副总裁）
Neil Burns（企业发展副总裁）
William Dalby（贝伦贝格银行）
Joshua Wilson（加拿大皇家银行资本市场）
Tanya Jakusconek（丰业银行）
Martin Pradier（真理投资研究公司）
George Eadie（瑞银集团）
早上好，女士们，先生们。感谢您的等待。欢迎参加Whedon贵金属公司2025年第三季度业绩电话会议，所有线路均已静音，以防止任何背景噪音。在发言人发言后，将有问答环节。如果您想在此期间提问，只需按星号然后按电话键盘上的数字1，或者在网络研讨会的问答框中输入您的问题。如果您想撤回问题，请按星号2。谢谢。我想提醒大家，本次电话会议于2025年11月7日星期五上午11:00（美国东部时间）进行录制。
现在我将会议交给投资者关系副总裁Emma Murray。请讲。
谢谢操作员。早上好，女士们，先生们，感谢您参加今天的电话会议。今天与我一同出席的有Wheaton的首席执行官Randy Smallwood、总裁Haysam Hodele、战略执行副总裁兼总法律顾问Kurt Benardi、首席财务官Vincent Lau、采矿运营副总裁Wes Carson以及企业发展副总裁Neil Burns。对于目前未观看网络直播的人士，请注意，幻灯片演示的PDF版本可在我们网站的演示页面上获取。今天电话会议中的一些评论可能包含前瞻性陈述。请参考幻灯片2以获取重要的警示信息和披露。
需要注意的是，除非另有说明，今天电话会议中提到的所有数字均以美元为单位。接下来，我将电话交给Randy Smallwood。
谢谢Emma，大家早上好。感谢您今天加入我们，讨论Wheaton 2025年第三季度的业绩。我们很高兴地宣布，我们的长期低成本资产组合本季度再次取得了强劲业绩，使我们在2025年的前九个月实现了创纪录的收入、收益和运营现金流。这一表现凸显了流媒体模式产生可预测杠杆现金流的独特能力，同时保持延期支付 schedule，这是传统特许权使用费模式无法提供的优势，传统模式需要全额预付款且缺乏嵌入式杠杆。当然，Wheaton 100%的收入来自流媒体，这使其在该领域的其他公司中具有竞争优势。
由于Salobo和Antamina等关键资产的强劲表现，加上Blackwater和Goose的产量提升，我们本季度录得173,000金当量盎司的产量，并坚定地有望实现2025年600至670,000金当量盎司的产量指引。凭借超过12亿美元的现金、25亿美元的未提取循环信贷额度及accordion（可扩展额度），以及强劲增长的预计现金流，公司仍处于有利地位，能够履行所有资金承诺，追求新的增值机会，并在这一强劲财务基础上继续增加我们的竞争性股息。
Wheaton还继续在采矿行业的创新以及与我们的采矿合作伙伴一起的社区倡议方面进行投资。本季度，Wheaton启动了第二届年度“未来采矿挑战”，今年的重点是推进可持续水管理技术。在意向书阶段结束后，已选出17份提案进入下一阶段，获胜者将于2026年3月的PDAC会议上宣布。现在，我很高兴将电话交给我们的总裁Haytham Hodele。
谢谢Randy，大家早上好。除了我们生产资产的强劲表现外，Wheaton的增长前景通过未来24个月内计划投产的六个关键开发项目的持续进展得到了进一步降低风险。
值得注意的是，其中几个项目已宣布加速时间表或扩建，增强了我们对2029年实现40%产量增长的先前预测的信心。此外，最近的合资公告标志着Copperworld和Santo Domingo项目取得了重大进展，进一步降低了这两个项目的风险。在过去两个月中，我们很高兴宣布了两项新的流媒体交易，一项是与Carsetti在Heblo矿，另一项是与Waterton Gold在Spring Valley项目，Neil Burns将在电话会议的稍后部分分享更多细节。这些公告强化了我们 disciplined的资本配置方法，因为我们仍然专注于识别增值机会，这些机会经过深思熟虑的结构设计，为所有利益相关者带来有意义和持久的价值。
随着有机增长的坚实基础继续加强，公司处于有利地位，可以追求符合我们长期战略并坚持我们对质量承诺的机会，正如我们最近的交易所证明的那样。现在，我想将电话交给Wes Carson，他将提供有关我们运营结果的更多细节。
Wes感谢Nathan。大家早上好。第三季度的总产量为173,000盎司，同比增长22%，主要得益于Salobo和Antamina的强劲生产，以及Blackwater在第三季度的生产管理。Siloable在本季度贡献了67,000盎司的可归属黄金，同比增长7%，这得益于更高的 throughput grades和回收率。淡水河谷报告称，到7月底，Slobo3已完全 ramped up，整个综合体现在已满负荷运营，持续提供强劲的运营业绩。淡水河谷继续推进一系列以增长为重点的举措，以提高效率并支持slowball综合体的中长期生产增长。
Constancia在第三季度贡献了19,500盎司的可归属GEOs，同比增长9%，主要得益于黄金产量增长19%（由于品位提高），部分被白银产量下降11%（由于 throughput降低）所抵消。2025年9月23日，Cloud Bay Minerals评论了秘鲁持续的社会动荡，Constancio受到当地抗议和非法封锁的影响。为安全起见，工厂暂时关闭，同时当局处理局势。2025年10月7日，HUD Bay宣布 operations已恢复，throughput此后已恢复正常水平。Penasquito在第三季度贡献了210万盎司的可归属白银，同比增长17%，主要得益于更高的 throughput，部分被品位下降所抵消。
随着矿山过渡回Penasco矿坑，该矿坑在第三季度的白银品位低于Chile Colorado，Blackwater在第三季度贡献了6,400盎司的可归属GEOs，这得益于高于预期的 throughput和品位。预计今年的产量将集中在第四季度，预计磨机 throughput率和进料品位将高于2025年第三季度。Artemis还宣布将第一阶段加工厂产能提高33%，将铭牌产能从每年600万吨提高到800万吨，目标完成日期为2026年底。
此外，Artemis即将完成前端工程和设计工作，以优化和加速第二阶段扩建，预计在年底前做出投资决策。第三季度，Almeida在ALT Straw矿重新开始生产锌和铅精矿，导致公司的可归属白银生产恢复。在本季度，GOOS从调试过渡到商业生产，这于10月6日宣布。根据B2Gold的报告，在30天的商业生产期间，UMBILT矿床的露天和地下采矿率继续达到或超过预期。
B2U Gold还报告称，黄金回收率符合预期，预计在2025年第四季度平均高于90%。Wheaton对2025年的产量展望保持不变，我们仍然相信我们有望实现600,000至670,000 GDOs的年度产量指引。在Salobo，得益于稳定的采矿率和Salobo 1、2和3的一致工厂性能，预计可归属产量在今年剩余时间内保持稳定。在Penasquito，预计 trio产量将与预算一致，略低于第三季度，这是由于稳定的磨机性能和计划的wine sequencing。
在Antamina的Pinasco矿坑，随着矿山继续处理更高比例的铜锌矿石，预计第四季度的tributal产量将增强。正如Randy所提到的，我们仍然相信我们的催化剂丰富的一年正在按预期进展，预计到2025年底，Mineral Park、Platte Reef和Hemlo将开始初步贡献。运营概述到此结束，现在我将电话交给Vincent。
谢谢。正如WES所详述，第三季度的产量为173,000 GEOs，同比增长22%，主要由于Salovo和Antamina的更强生产以及Blackwater的生产开始。
销售量为138,000 GEOs，同比增长13%，这得益于第二季度的强劲生产，部分被生产但尚未交付（PBND）的积累所抵消，这是由于生产和销售之间的时间差异。第三季度末，PBND余额约为152,000 geos，约为2.9个月的应付产量。我们预计PBND水平在2025年剩余时间内将保持在我们预测范围的高端（2至3个月），部分原因是第四季度新矿的产量提升。强劲的大宗商品价格加上稳定的生产带来了创纪录的季度收入4.76亿美元，同比增长55%。
这一增长主要由大宗商品价格上涨37%和销售量增长13%推动。其中58%的收入来自黄金，39%来自白银，其余来自钯和钴，白银最近超过黄金并达到历史高点。我们大量的白银敞口使我们与同行区分开来，并使我们能够很好地从当前的定价势头中受益。净利润较上年增长138%，达到3.67亿美元，而调整后净利润增长84%，达到2.81亿美元。运营现金流增至3.83亿美元，同比增长51%。
这些收益超过了同期黄金和白银价格的上涨，突显了固定每盎司生产付款的杠杆作用，本季度这部分占我们收入的76%。我们为流媒体支付的总前期现金为2.5亿美元，包括为Kone支付的1.56亿美元、为Phoenix支付的5000万美元和为Kromuk支付的4400万美元。由于我们的开发资产组合在本季度继续推进生产，CMOC根据Congreos PMPA行使了1/3的回购选择权，以1.02亿美元的现金支付换取，导致86%百万美元的收益，并为week带来了令人印象深刻的185%的税前内部收益率。
本季度的总净现金流入为1.51亿美元，截至9月30日的现金余额约为12亿美元。对于Hemlo流媒体，我们预计在2025年第四季度交易完成时支付全部3亿美元的前期付款，并在此后立即开始记录产量。对于Spring Valley流媒体，6.7亿美元的总前期付款将在满足各种条件时分期支付。这种结构反映了我们在整个建设过程中提供资金的disciplined方法，同时确保项目在每个阶段都有足够的资金并按计划进行。当这两项流媒体添加到我们现有的流媒体资金承诺中时，我们预计到2029年底将支付约25亿美元的前期付款。
这反映了我们已播种但尚未资助的增长，并展示了我们资本的高效利用。凭借12亿美元的现金和未来五年预计25亿美元的年度运营现金流，我们目前预计无需使用债务即可为这些承诺提供资金。此外，我们20亿美元的完全未提取循环信贷额度以及5亿美元的accordion（可扩展额度）提供了卓越的财务灵活性，并使我们在同行中拥有最强的流动性状况，以追求更多的增值机会。财务总结到此结束。现在我将交给Neil，由他详细介绍Hemlo和Spring Valley流媒体的细节。
谢谢Vincent。企业发展团队在过去几个月非常忙碌，我很高兴概述我们最近的两项交易公告，这些公告进一步强化了Wheaton already sector领先的增长 profile。9月10日，Wheaton与Carr City Capital Corporation签订了融资承诺，以支持其拟议收购Hemlo矿。交易预计在第四季度完成后，Carceti打算将其名称更改为Hemlo Mining Corporation（HMC）。Wheaton最初的融资承诺包括高达4亿美元的黄金流媒体。然而，在其最近的股权融资取得强劲成功后（Wheaton以3000万美元的牵头订单支持），HMC已表示打算进行3亿美元的金额。
在这种情况下，Wheaton预计将获得10.13%的应付黄金，直到交付总计136,000盎司，之后Wheaton将获得6.75%的应付黄金，直到再交付118,000盎司，之后Wheaton将获得4.5%的应付黄金，直至矿山剩余寿命。如果HMC选择不同的流媒体金额，这些金额将按比例调整。作为回报，Wheaton将进行持续付款，交付的黄金盎司等于现货价格的20%。如果交付相对于2033年开始的约定时间表出现延迟，每个下降阈值都将进行调整。
如果交付量落后于约定时间表10,000盎司或更多，流媒体百分比将增加5%，直到交付量赶上，这一机制旨在减轻时间风险。假设HMC选择3亿美元的前期付款金额，预计可归属黄金产量在生产的前10年平均每年14,000盎司，在矿山剩余寿命内平均每年超过10,000盎司。
昨天，Wheaton与Waterton Gold就内华达州的Spring Valley项目达成了黄金流媒体协议，现金代价为6.7亿美元。根据协议，Wheaton将获得8%的应付黄金，直到交付300,000盎司，之后我们将获得6%的应付黄金，直至矿山剩余寿命。作为回报，Wheaton将为交付的盎司支付持续付款，等于现货价格的20%，直到未计入的存款完全减少，之后为现货价格的22%。我们还将提供1.5亿美元的成本超支 facility，为项目提供进一步的能力，该项目的资本估计已经保守。预计可归属黄金产量在生产的前5年平均每年29,000盎司，在前10年平均每年超过25,000盎司。预计2028年开始生产。这一生产 profile反映了优化方案，其中纳入了今年早些时候发布的可行性研究之外的更新矿产储量和资源估计。
Spring Valley位于成熟的采矿区，拥有超过30,000英亩的广阔土地，其中很少被勘探。事实上，规划的采矿活动将在不到总土地面积5%的特许权范围内进行，为未来的勘探成功留下了矿山寿命延长的机会。凭借其强大的勘探潜力、战略位置和经验丰富的领导团队，我们相信Spring Valley完全符合我们对稳定司法管辖区内高质量资产的投资承诺。我们很高兴加深与Waterton的关系，因为他们希望释放这一资产的全部潜力。
现在，我将电话交回给Randy。
谢谢Neil。总而言之，Wheaton交付了又一个强劲的季度，取得了多项关键成就。我们实现了稳定的收入、收益和现金流，实现了创纪录的年初至今业绩。我们在近期增长战略方面取得了显著进展，Altostrol恢复了锌铅精矿的生产，Blackwater和Goose的产量提升反映了我们催化剂丰富的一年的持续势头。随着关键开发项目（包括Mineral Park、Platte Reef、Phoenix、El Domo、Kermuk和Kone）的建设进展，我们的增长 profile进一步降低了风险。此外，Copper World和Santo Domingo的合资协议宣布，进一步降低了这些项目的风险。
我们还宣布了两项位于低风险司法管辖区的增值贵金属流媒体交易。第一项是位于安大略省的当前运营的Hemlo矿，第二项是昨天宣布的位于内华达州的Waterton的Spring Valley项目。我们相信，我们100%的流媒体收入模式提供了对大宗商品价格上涨的显著更大杠杆，同时使我们免受通胀成本压力的影响，从而在贵金属领域实现了一些最高的利润率。我们为作为流媒体模式的创始人而自豪，这是传统股权融资的最佳替代方案。流媒体以公平的估值提供前期资本，无需进一步的股权稀释，从而为我们的采矿合作伙伴的股东带来显著改善的投资资本回报和卓越的长期价值创造。
我们的资产负债表仍然稳健，提供了充足的灵活性来追求结构良好的增值和高质量的流媒体机会。最后，我们为自己在贵金属流媒体公司中的社区投资领导力感到自豪，并一直且将继续支持我们的合作伙伴以及我们生活和运营的社区。现在，我想开放电话进行提问。操作员。
谢谢女士们，先生们，我们现在开始问答环节。如果您想提问，请按星号，然后按电话键盘上的数字1。如果您想撤回问题，请按星号2。我们将暂停片刻，整理问答名单。第一个问题来自Berenberg的Will Dalby。您的线路现已开通。
是的。早上好Randy和团队。非常感谢这个电话会议。我有两个问题。首先，关于未来增长，您有一个非常引人注目的增长 profile，但我只是想知道您认为您的产量增长与同行相比如何，无论是绝对值还是风险调整后的基础。特别是考虑到一些同行的增长依赖于重启或更高风险的司法管辖区。非常有兴趣听听您在这方面的看法。
谢谢Will。感谢您的问题，早上好。从绝对和相对的角度来看，我会告诉您，从现在到2029年，我们每年的增长接近250,000盎司。这是确定的增长。这些增长实际上已经获得许可，其中大部分，我会说超过90%实际上正在建设中，并在未来两到三年内走向生产。今年有两个项目启动，明年有几个，之后的几年还有一两个。
所以，就我们产生的盎司数量而言，这是一个非常非常强劲的增长 profile，接近额外的250,000盎司，这可能几乎是我们最接近的同行在同一时期实际产生的增长的两倍。所以我们对此非常兴奋。这还不包括您在这里看到的这些最新交易带来的很多增长。例如，Hemlo交易、Waterton交易，更不用说我们的许多同行也宣布了从现在到那时的扩建、优化等，这些也不包括在这个数字中。
所以我们非常乐观和兴奋。
非常清楚。Asam，谢谢。然后第二个问题，如果我们回顾一下，比如说10年前，您的资本主要用于修复资产负债表。五年前主要是为黄金项目提供资金。展望未来，考虑到当前的供应短缺和需要新矿上线，您认为未来五年更多的是将资本部署到更大规模的铜项目吗？
是的，绝对。我的意思是，我们在高硫化热液系统中看到的大型斑岩铜金系统，通过一些多元化的贱金属生产商。这些绝对是未来增长的领域，因为它们需要数十亿美元的资本。不是数百万或数亿美元，而是数十亿美元的资本。因此，流媒体自然应该并且可能会在整体融资方案中发挥作用。不过，Will，我们也看到了很多其他领域的机会。我想说，特别是考虑到大宗商品价格的位置，例如白银。
白银价格近期表现良好，这促使许多人考虑其现有投资组合中白银的价值。因此，很长一段时间以来，我们第一次看到了更多的白银机会，不是比黄金更多，而是比以前更多的白银机会进入市场。所以我们对此也非常兴奋。
非常感谢，Hayton。谢谢。我的问题就这些。
谢谢Will。
谢谢。下一个问题来自RBC Capital Markets的Josh Wilson。您的线路现已开通。
是的，非常感谢。
首先有一个关于Spring Valley的问题。那里的一些技术信息有点少。我知道有2014年的4200-101报告，然后今年早些时候有一份当前的可行性研究摘要，我注意到Wheaton提供了一些自己对矿山情况的解释。我想深入了解一些假设。Wheaton能否提供一些关于它如何看待该资产的观点，与更新的可行性研究相比，其假设或观点有何变化？还有，关于回收率，我们应该怎么看。
我注意到2014年的原始报告和今年早些时候发布的报告之间有很大差异。谢谢。
当然。Josh，我是Neil Burns。Waterton今年早些时候发布了一份可行性研究，不出所料，该研究是在黄金价格低得多的情况下完成的。我相信 reserve pit是在1,700美元/盎司黄金的价格下完成的。如果您查看Solvis的网站，他们已经更新了他们的R和R，我相信储量是在1800美元，资源可能在2200美元。他们对回收率进行了建模，并进行了更新。这些在那些RNR表格的脚注中有详细说明，他们按氧化物过渡和硫化物的氧化还原状态分别进行了计算。自然，随着进入硫化物，回收率会降低，他们在ROM和破碎之间进行了划分。
所以我认为这是一个可以获得更多信息的地方。Josh，我相信这是在本周早些时候刚刚更新的。
我的意思是，Spring Valley与内华达州的数百个不同运营非常相似。对吧。您看到的是一个堆浸作业，将有破碎组件。它总是会专注于从矿坑中出来的任何东西的最高品位部分，然后是run of mine。如Neil所述，储量甚至资源的定价约为当前现货价格的一半，这是我在这个资产中看到的上行空间之一。废石堆距离矿坑的距离与热垫相同。
因此，ROM处理能力，即卡车倾倒矿石的决定，因为它具有较低品位的材料。但由于现货价格为4,000美元，它仍然具有经济性。我认为这个资产有令人难以置信的上行空间，甚至可以看到比Waterton预测的更多的产量，只是在运营灵活性方面。这是一个简单的项目。当天的最高品位将通过破碎机，其他一切。这将是一个选择，是将其放入废石堆还是放入原始堆浸垫，向前推进。
所以我只是，你知道，它们是非常简单的内华达州项目。堆浸能力很大。就在矿体东侧有一个很大的平坦区域，有各种扩建能力。所以这是一个典型的内华达州运营，我们认为它将持续下去，我们对这里的真正潜力以及除此之外的勘探感到兴奋。正如Neil在演讲中强调的那样，这个 property实际上只有很少一部分被勘探过。它就在Rochester运营的北部，该运营继续为core闪耀。
当然，Florida Canyon在北部。所以它正好位于一个有很多采矿历史的走廊里。而且，我们确实认为这个资产很适合在稳定的司法管辖区投资高质量资产。
好的，谢谢。还有一个问题。我知道我们已经讨论了一些内华达州的溢价情况。这种情况可能适用于这种情况。您知道，当您查看这里的价值机会和支付的估值时，您如何评估这与一些公开的整合机会相比，取决于价格，显然。谢谢。
是的，我的意思是，整合。当我看的时候，我的意思是，最大的评论是，我们发现很多小公司不得不放弃协议中的结构性弱点，以试图获得规模。我们最近看到了一些相当大的例子，十亿美元规模的交易没有任何安全保障。因此，我们只是看到这些交易中的一些资产的价值存在问题。因此，正如我们喜欢说的那样，我们认为没有比Wheaton流更好的流了。
我们发明了这个模型，并继续努力完善它。我认为Hemlo交易在如何不仅为我们的股东，而且为我们的合作伙伴提供支持和力量方面确实是一个进步。现在Neil，团队在继续将资本用于寻找像这样的机会方面做得非常出色。我认为Spring Valley就是一个很好的例子。这是一个低风险的司法管辖区。这是我们在内华达州的第一个真正的足迹，这是一个我们长期关注的司法管辖区。但我们已经看到在我们看来，内华达州发生了一些非常昂贵的交易。我们觉得这个交易的定价具有吸引力，特别是当我们回顾我刚刚向你描述的上行空间时。
我们对拥有这个项目感到非常兴奋。我们喜欢这条道路。我们一直在关注并购方面，如果我们确实看到一些有意义的机会，我们会采取行动。但到目前为止，我们在寻找新机会方面找到了更好的价值。我们很幸运，这个行业总是需要资本。所以这是我们的业务，提供资本。
太好了。非常感谢。
谢谢。下一个问题来自Scotiabank的Tanya Yaguzkoenik。Carolina Cell线路已开通。
哦，太好了。早上好，各位。非常感谢回答我的问题。其中一些已经得到了回答。也许Haytham，对您来说。当我考虑环境、机会时。我的一个问题是关于白银的。我只是。然后你，我想你稍微提到了一下。你现在看到的白银机会比以前更多了。我们是否看到一些大的白银机会？
你知道吗，这很有趣。你问这个问题很有趣。有一些更大的白银机会，但我们正在积极主动地去寻找它们。你知道，关于这一点，我将把麦克风交给Neil，让他告诉你一些当前的增长环境。
当然。谢谢Nathan。嗨Tanya。就数量而言，我们继续保持前所未有的活跃。我们实际上有超过十几个活跃的机会在 pipeline中。从阶段来看，有趣的是我们看到运营机会的增加，这很高兴看到。这是我们多年来没有见过的，也受到了主要公司出售非核心资产的并购活动增加的推动。您已经提到的金属组合，目前我会说是60%黄金，40%白银。就规模而言，大多数在2亿至3亿美元范围内。
但我们也有一些令人兴奋的十亿加机会。但那些，那些需要更长的准备时间。
Tanya，关于白银的具体问题，我想补充一点，大多数白银实际上是作为贱金属运营的副产品生产的。你知道，我们希望的一件事是，随着白银价格的走强，也许一些贱金属运营商希望将其中的一些价值结晶出来，并帮助加强他们自己的资产负债表，为他们自己的增长提供资金。因此，你知道，这确实属于我们看到的机会 set，随着我们看到的这种强势，我们可能能够从这些贱金属运营商那里获得一些白银流，以帮助他们为自己的增长提供资金。
是的，只是我听到了更多关于白银方面的消息，所以我想知道你是否知道，我听说了一些大的白银交易，我想知道你是否专注于这些。
它们是混合的，实际上。我会说在那些2亿到3亿美元的机会中，黄金和白银可能各占一半。
好的，并且您是否也看到，因为。我听说，我不知道是否相同，可能有更多的资产来自大型黄金公司出售，市场预期是的，我们已经看到，你知道，Newmont出售那里的资产，New Crest资产，Barrick清理了他们的投资组合。但我听说还有更多来自大型公司的资产比预期的要多。您是否也看到了这一点？
所以也许我会回答这个问题。Tania。关于主要生产商出售非核心资产的剥离，我会说，你知道，在过去一年，12到18个月里，我们确实看到了很多。目前，这一数字已经大幅下降。但显然，随着管理团队的变化，各公司关注点的变化，我们预计这种情况会再次开始，但我们还没有看到很多。
好的，所以您预计会有更多这样的情况出现？
我们希望如此。我们很乐意能够支持这些高质量资产的另一个收购方。请记住很多这些。当这些资产在这些大公司内部时，它们的估值基于 reserve base，你知道，Neil提到的1700美元。Barrick以前是1400美元。你知道，你开始使用20,100,2500美元的数字，你从6年的 reserve life变成20年的 reserve life。所以我认为其中很多可能是我们在近期会看到的。
关于您的Spring Valley收购，您知道，如果假设所有资源都被转换，您可以开采，比如说，400万盎司可开采，那么在现货价格下，内部收益率大约在4%或5%左右，与资本成本一致，这样说公平吗？
根据我们的分析，我可以告诉你我们的数字高于那个。基于我们看到的勘探上行空间，基于现有矿坑尺寸的扩建，基于更高、更低的截止品位，我们获得的回报率高于你引用的那个。我会留给你根据你想在那之上添加多少年的额外勘探上行空间来计算你的实际回报率。但我们非常乐观，最终这。将达到两位数。我会补充Tanya，那个资源是钻探有限的。你知道，有大量的勘探潜力。广泛的矿化，所以实际上是钻探数据限制了资源，而不是经济性。
是的，不，不。我的意思是你知道我只是看了一个400万盎司可开采的情景。是的。好的。
我在那里看到的足够多，认为可能甚至比那更多。
是的。正如我所说，它在一个好的矿区。所以那些矿区会持续一段时间。也许我可以问一个建模问题。我在投资组合中看到了更新的DNA。有人能提醒或指导我们关于您的折旧，以及您对2025年和2026年的预期，考虑到新的投资组合更新。
当然。嘿Tanya，我是Vince。我们确实更新了我们正常过程中的 depletion部分。变化不大。你知道Antamina我们看到了一点下降，因为他们那里有尾矿提升。你知道，静水有点高，只是因为矿山工厂的变化。但所有详细的 depletion率我们现在都放在了财务报表和MD中，所以你可以确切地看到那里发生了什么，并在建模方面帮助你。
好的。我忘记了年初的公司指导是什么。但是的，我会回去看。
我认为净净值。它不会在未来发生重大变化。所以我大致会说它在未来处于相同水平。
好的。然后我的最后一个问题是，也许是一个提醒，我看到很多其他公司出售投资组合的股权权益。你能提醒我你的投资组合中还剩下什么吗？
是的，有。我们有。我今晚没有名单在我面前，我可以告诉你。它列在我们的。我认为在我们的。至少一些较大的头寸被分解了。但我们现在有大约2.6亿美元的美国股票账面。我可以告诉你我们不打算剥离任何这些头寸。这些头寸都与我们现有的合作伙伴有关，他们正在扩大运营，我们将继续成为强有力的支持者。最终可能会有一些流动性事件，我们实际上可以退出我们的头寸。
但在目前这个时候，我们，你知道，如果没有别的，我们将帮助我们的合作伙伴，因为他们需要它来继续加强他们的。他们的资产负债表。
好的，很高兴知道。非常感谢回答我的问题。
谢谢，Anya。
下一个问题来自Veritas Investment Research的Morden Pradier。Carolinas线路现已开通。
谢谢。关于Antamina，我注意到 precision几乎下降了一半。发生了什么？哦，depletion下降了。是的。所以depletion停止了。
是的。谢谢Martin。是的，正如Vincent提到的，这确实是因为尾矿扩建。所以现在Antamina用尾矿容量来标记他们的储量。在今年第一季度，Antamina成功获得了当前尾矿设施扩建的许可。这大大增加了储量。这随后降低了depletion率。所以这就是原因。
本质上发生的是tannings容量翻倍。这意味着，由于depletion那么多，储量翻倍，因为有那么多的额外容量。因为有了尾矿容量，它就可以被归类为储量。所以那里的资源具有非常非常高的地质可信度。但Antamina的方法是。在实际获得许可的尾矿容量之前，它不是储量。因此，它的增加只是意味着我们的储量大幅增加。这意味着depletion率下降。
好的，完美。我明白了。关于Salobo，我们应该期待一个强劲的第四季度吗？我认为第四季度有更高的品位。
Syllabus。第四季度相当平稳。所以我们预计。今年全年表现非常强劲。我们在9月底刚刚在现场。他们计划在今年剩下的时间里继续保持这种状态。所以第四季度相当平稳。
我认为他们将一些预防性维护从第四季度提前到了第三季度。所以这应该对第四季度有所帮助。你知道，第三季度有一个短暂的stint。
好的。未知。是的，就这样。谢谢。
谢谢Martin。
谢谢。下一个问题来自瑞银的George Eady。Caroline线路现已开通。
是的。嗨Pam，谢谢这个电话会议，再次感谢美好的更新。我可以问一下Spring Valley流吗？对不起，我加入晚了一点，所以我可能错过了这个，但付款 profile。你能提醒我付款的各种条件和时间线吗？
是的，你打赌。我的意思是。6.7亿美元中，大部分将在开发期间投入。前期会有一小部分，大约，我会说在未来6到12个月内支付3.1亿美元。其余的将与公司的股权投资一起投入。所以我们投入1.2亿美元，他们投入1.2亿美元，我们这样做几次，直到达到6.7亿美元。它在 construction期间 drip fed。
除了 construction开始前的少量资金，只是为了获得一些设备订单等。但它在 construction期间 drip fed，这是。我可以很快开始。
是的，好的。不，那很好，谢谢。然后，在谈论所有这些资产机会时，比如那个900,000 per ounce profile，对不起，那个870 geo profile到2029年。考虑到像Spring Valley这样的新流，并且环境现在非常强劲，是否公平地假设这里可能有一些上行空间，您认为这是。有一点上行空间吗？
是的，不仅如此，我们的许多现有运营和初创企业都宣布了加速的启动和扩建计划。我们有Blackwater推进扩建。Platte Reef在五年内加速了他们的产量提升。Soloable本身也在微调，试图提高 throughput和回收率。所以你知道，即使没有新的收购，现有投资组合也使该预测看起来非常保守，并让我们更早地接近百万盎司。数字。迟早。
是的。我不反对。非常清楚。谢谢Dean。谢谢。
谢谢George。感谢大家今天拨打电话，我们今年前九个月的创纪录表现突显了Wheaton作为投资者寻求黄金和白银 exposure的首选低风险选择的地位。最近在低风险司法管辖区的交易突显了我们正在追求的机会的质量。我们的企业发展团队继续看到对流媒体作为资本来源的强劲需求，我们对摆在我们面前的机会 pipeline感到兴奋。凭借我们高质量的运营组合、100%的流媒体收入、行业领先的增长 profile和对可持续性的坚定承诺，我们为股东提供了投资贵金属的最有效工具之一。
感谢所有利益相关者在我们进入这个持续有机增长的激动人心的时期的持续支持。期待很快与大家再次交谈。谢谢。
谢谢。女士们，先生们，今天的电话会议到此结束。感谢您的参与。请断开线路。