Michael Donfris（高级副总裁、首席财务官）
Justin M. Roberts（美洲区财务运营副总裁）
Brady Lierz（Stephens公司）
好的。各位下午好。午餐后的第一场会议现在开始。我叫Brady Lierz，是Stevens公司运输研究团队的分析师。今天下午很高兴能与绿蔷薇公司（Greenbrier）共同参与此次会议。出席今天会议的公司代表有首席财务官Michael Donfris和财务运营副总裁Justin Roberts。感谢两位今天下午的参与。
谢谢。
感谢您的主持。
提醒一下，在座的各位，本次讨论采用炉边谈话的形式。我会先提出一些问题。同时也欢迎现场观众举手提问。不过，Michael，或许您可以先花几分钟时间给我们简要介绍一下公司业务，包括不同的业务板块以及公司在整个运输生态系统中的定位？
当然，当然。非常感谢大家，也感谢各位参加本次炉边谈话，很高兴今天能来到这里。简单介绍一下绿蔷薇公司。绿蔷薇是一家为全球货运和运输市场提供设备及服务的国际供应商。那么，这意味着什么呢？对我们而言，这意味着我们从事货运列车车厢制造，并且在全球多个地方都有生产基地。我们还提供铁路车厢的维护服务。此外，我们还开展租赁业务，并为租赁公司提供车队管理服务。
我们还有车轮业务和零部件业务。因此，我们完全处于铁路行业的生态系统之中。我们对此感到非常兴奋。谈到一些令人兴奋的方面，您可以想想我们在2023年制定的战略目标，主要围绕三个方面，我们希望在这些方面取得显著成功。一是增长经常性收入，这实际上意味着投资我们的租赁业务，并将其收入增长到2023年水平的两倍。随着我们的持续建设，我们正朝着这个目标稳步前进。
我们在年底的租赁业务收入约为1.7亿美元。这是一个非常不错的重大举措。此外，我们还专注于总毛利率。对我们来说，我们希望总毛利率达到中等 teens（15%左右）的水平。我们在第四季度的总毛利率略低于19%。因此，在这方面取得了非常好的成果。当然，投资回报率对我们的业务和股东都至关重要。因此，我们专注于投入资本回报率。我们希望能够高于加权平均资本成本，更重要的是达到10%至14%的区间。
我们在年底的投入资本回报率约为12%，略低于12%。因此，我们确实实现了所有这些关键目标。我们全年的收入约为32亿美元，略高于这个数字。从业绩记录来看，本年度是公司每股收益和息税折旧摊销前利润（EBITDA）的创纪录年份。因此，本年度业绩表现非常强劲。我知道，随着我们进入当前市场阶段，在座的许多人可能会有疑问。但作为首席财务官，我关注的是流动性。我们基本上实现了第十高的季度流动性，也就是说，在进入当前时期之前的10个季度中，我们的流动性处于最高水平。
因此，综合来看，我们在战略目标方面取得了非常强劲的业绩，实现了公司创纪录的每股收益和EBITDA指标，并且拥有强劲的流动性状况。我们对绿蔷薇公司以及整个运输市场的未来感到非常兴奋。
您刚才提到，在2023年投资者日活动中，公司设定了一些目标。您能否谈谈公司正在对业务进行哪些战略调整？或许可以对比一下，嗯，可以说“过去的绿蔷薇”和您现在规划的“未来的绿蔷薇”有什么不同？
好的，这是一个非常好的问题。绿蔷薇多年来一直在开展租赁业务。也就是说，当有人想要一辆新的铁路车厢时，他们要么会说想要购买一辆新的铁路车厢，要么想要通过租赁的方式获得一辆铁路车厢。直到最近，我们通常会提供租赁服务，但最终不会将这些租赁业务计入我们的资产负债表。因此，从进入租赁业务的角度来看，我们过去只是将这些租赁业务打包整合到我们的车队中，并将其计入资产负债表。
这对公司来说是一个相当具有战略性的转变。如果您查看我们公司的债务结构，我们有追索权债务，主要用于我们的制造业务和核心业务。随着我们租赁业务的发展，我们拥有了无追索权债务。因此，我们开始将这部分业务单独展示。但这确实是公司的一项战略举措，并且在缓解铁路制造业务的波动性以及凭借我们在行业内的专业知识构建基础业务方面，取得了非常好的效果。
我们真正关注的另一个领域是如何提高利润率。您可以看到，一家非常擅长制造的制造公司，会开始寻找不同的机会。其中一个显而易见的机会是，我们可以在公司内部完成更多的制造环节，而不是依赖大量的外包制造。因此，我们利用极具竞争力的劳动力队伍，在公司内部完成了大量工作。这确实有助于提高利润率。此外，当我们审视我们的业务订单时，我们在特种铁路车厢领域拥有非常强劲的市场份额。
在过去几年执行战略、提高毛利率的过程中，这些特种铁路车厢的表现非常出色。因此，通过在能够真正降低成本的领域专注于成本削减，以及具备制造特种铁路车厢的能力和实力，我们确实从中受益匪浅。关于总毛利率，我们做的最后一件事是审视我们的全球业务布局，并确定每个地区所需的产能。其中一些地区，特别是欧洲，我们的产能略高于实际需求。
因此，在2025财年，随着2025年的结束，我们对部分设施进行了合理化调整。这也有助于提高我们未来的总毛利率和营业利润率，其中一些调整属于销售、一般及管理费用（SG&A）方面，因为我们专注于降低管理费用，同时也关注投资回报率。作为首席财务官，您总是会审视在哪些领域可以进行投资，以及如何努力提升业务表现。
通过我们刚才谈到的两个方面——增长经常性收入和提高总毛利率，这在一定程度上也带动了投入资本回报率的提升。因此，我们的业务模式整合得非常好。所以，这不仅仅是想法上的改变，更多的是执行层面的努力。
我记得Laurie之前提到过，你们正在努力实现“更高的低谷”。您能否解释一下这意味着什么？以及从战略角度来看，在铁路车厢制造周期本身就具有周期性的背景下，你们需要采取哪些战略措施来实现这一目标？
好的。这是一个非常好的观点。我们的首席执行官Lori对市场有着非常敏锐的洞察力，并且非常了解我们正在努力实现的目标。2025年，从整个北美行业的交付量来看，市场表现并不是特别出色。这是一个不错的市场，但算不上极佳，交付量可能略有下降。如果您看看我们在过去一个财年实现的每股收益和EBITDA，与几年前的2020年和2021年相比，已经是那时的数倍。
因此，您可以看到，我们通过结构性变革所取得的成果，这也是关于在周期中实现“更高的低谷”这一讨论的一部分，而这正是我们所关注的。因此，当我们准备进入下一个铁路行业周期时，尽管2025年并非铁路车厢交付的出色年份，但我们仍然取得了创纪录的业绩。部分原因在于我们增长经常性收入业务的战略。租赁业务就是其中之一，你在资产负债表上进行投资。
这是无追索权债务，但之后你会在未来数年获得现金流和收入流。因此，这是一个周期性较弱的业务，你可以继续经营并进行管理。所以，这实际上是这些因素的综合作用。
您提到了行业周期和需求情况，2025年的情况。您能否帮助我们理清一下，我们是如何走到现在这个局面的？2025年具体是什么因素导致了市场疲软？或许可以谈谈需求环境不太有利的原因。
好的。我们作为制造商和出租人，会这样看待这个问题：2025年对我们来说是有史以来表现最好的年份之一。因此，当你审视市场时，你会发现，有一些出租人正在使用我们的铁路车厢，或者从我们这里购买铁路车厢用于租赁。还有一些托运人正在对其业务进行大规模投资，以确定他们需要什么样的铁路车厢。由于市场在制造方面存在一些不确定性，
如果你是托运人，或者你想知道需求来自哪里，这可能导致订单出现一些停滞，我认为这也是2025年市场表现较弱的一个原因，并且在我们展望2026年时，我们也在努力了解其影响。这可能是其中一个因素。另一个已经存在一段时间的因素是，关税对市场造成了冲击，虽然这不会直接影响我们的业务。我们的合同中规定，我们可以将钢铁价格转嫁给客户。
因此，我们在一定程度上保护了自己免受关税的影响。然而，这意味着当钢铁价格上涨时，我们会将成本转嫁给客户。因此，他们可能会认为铁路车厢的成本正在上升。所以，也许他们需要暂停一下，看看情况会如何发展。因此，市场的一些不确定性以及价格上涨可能导致新订单的数量不如我们预期的那么多。
或许我们可以进一步探讨一下2026年的情况。从我们了解到的情况来看，行业预测显示2026年的需求可能达到或略低于替换水平。您能否谈谈在需求方面你们看到了什么情况？我记得在你们最近的电话会议中，你们提到了一些积极的信号，但请谈谈客户们都在跟你们说些什么，他们正在努力做出哪些关键决策。我知道现在确实是一个订购铁路车厢的特殊时期，但是
Justin，你想回答这个问题吗？
当然。在客户方面，我们听到的情况是，在过去的九到十二个月里，客户们一直处于观望状态，他们在等待选举结果，等待就职典礼结束，然后试图弄清楚关税相关的各种议论以及不确定性带来的影响。现在是11月中旬，目前仍然没有太多的透明度或确定性。因此，我们的客户们已经意识到，是时候采取行动了。这种情况在未来几年可能会成为现实。
因此，他们现在对增长感兴趣，希望更积极地开展业务。一年前，客户们会说，他们还有一些时间才需要订购车厢。然而，时间快进11个月，他们现在没有那么多时间了。因此，他们意识到，在这个交货周期较长的行业中，他们需要在2026年日历年度之前订购车厢。因此，我们看到销售渠道中的咨询转化为实际订单的数量有所增加。我不会用“强劲”这样的词来形容，我们还没有达到那种程度。
但我们确实看到了一些改善。对我们来说，正如几周前在财报电话会议上提到的，这体现在某些特定类型的车厢上。这种改善并不是广泛存在的，但看到这种积极的开端，我们感到非常欣慰。
或许可以再深入问一下。如果客户现在来找你们说他们想要一辆铁路车厢，目前的交货周期是多长时间？我们说的交货周期大概是多久？
是的，这真的要视情况而定。这会因车厢类型而异。通常情况下，可能在三到六个月之间。
好的。北美的铁路车厢 fleet 平均使用年限仍然非常长，我认为已经超过20年了。您对未来几年的替换需求有何看法？考虑到你们的积压订单和对2026年的展望，能否谈谈您的想法？
好的，好的。你可以这样想，我们认为在北美，替换需求方面，北美大约有160万辆铁路车厢。因此，当你考虑到这一点时，我们认为每年的替换需求在35,000到45,000辆铁路车厢之间。因此，看看2026年，根据第三季度的最新预测，铁路车厢交付量可能会低于26,000辆，你会说，嗯，这种低于替换水平的情况能持续多久？其中一些影响因素是正在被淘汰的车厢数量。
因此，当你考虑到这一点时，有很多车厢处于闲置状态，无法投入使用。其中许多车厢因为状况不佳或无法恢复使用而无法投入运营。因此，你可以算一下，低于35,000辆的情况不会持续很多年。从乐观的角度来看，可能会出现一波增长浪潮，人们会说，哎呀，我想要增长，我需要铁路车厢。我最好的机会是什么？当你与一些大型租赁公司交谈时，他们会说，市场上可用的车厢可能并不多。
因此，这导致了市场价格的上涨。因此，我认为这些因素的共同作用可能会在未来推动大量增长。
或许我们可以回顾一下过去。我认为在过去几年里，整个行业似乎更加注重平衡，投机性有所降低。您能否帮助那些在座不太熟悉或不了解历史的人回顾一下，我们是如何走到今天这一步的，以及这对绿蔷薇公司的业绩和前景产生了怎样的影响？
好的，我想说的是，在北美市场有不同的制造商，这主要是针对北美市场的问题，但在欧洲也有一些类似的情况。随着时间的推移，这些制造商已经准备好应对市场的大幅波动。因此，随着时间的推移，在交付量方面，我们看到制造商已经削减了部分产能。从我们的角度来看，我们的生产地点数量保持不变。但在制造方面，我们主要关注如何提高制造效率。
我认为整个行业都在发生这种情况。此外，还出现了一些整合。我们在欧洲进行了一些业务布局调整，以削减产能。因此，我认为这是多年来产能合理化的一部分。然后，审视业务并说我们希望将业务规模调整到满足替换需求的水平，同时拥有足够的“干粉”或 excess capacity，以便在需求激增时能够抓住机会。
正如您 earlier 提到的，租赁车队近年来一直是你们战略增长的一个领域。您能否谈谈为什么你们希望扩大租赁车队？您提到了经常性收入，但或许可以进一步阐述这如何促进其他业务部门的发展？请帮助我们详细了解一下。
这是一个非常好的问题。因此，如果你关注增长机会，我们是一家非常强大的铁路车厢制造商，我们非常了解制造车厢所需的条件。这非常适合我们理解成功制造一辆车厢与成功运营一个租赁车队之间的联系。因此，这些知识帮助我们了解我们希望租赁车队拥有什么样的铁路车厢，我们希望车队的构成是什么样的，以及这些租赁公司的信用状况应该是什么样的。
因此，这是一种很自然的发展过程，但我们利用了我们在行业中的一些知识来使这一过程更加成功。因此，如果你查看我们租赁业务的总毛利率、租赁车队的年龄以及租赁车队的管理指标，你会发现我们所拥有的一些知识和我们能够发挥的一些优势使我们在这个领域成为了强大的租赁商。
如果您能帮助我们了解一下目前租赁车队的情况，包括车队规模，以及您公开表示的未来几年租赁车队的发展目标，那将非常有帮助。
当然。我们的租赁车队规模略低于17,000辆，因此我们显然处于增长阶段。在我对季度业绩给出的指引中，你知道，我们一直在研究如何扩大租赁车队。因此，我们还没有明确说明我们希望租赁车队达到多大规模，但这是我们会 opportunistically 关注的事情之一。当我考虑资本配置时，作为首席财务官，你总是在考虑将资金投向何处。
我们有大量的流动性。租赁车队是我非常兴奋的领域之一，也是我想要投资的领域，因为我们有非常强劲的回报，我对这项业务非常了解，并且它与公司的其他业务非常契合。因此，我将其视为我们的战略投资。我认为随着公司的不断发展，我们将继续扩大租赁车队的规模。
昨天我们与一家大型租赁公司进行了交谈，讨论了行业内租赁与自有比例随时间变化的总体趋势。您能否帮助我们了解，当您与客户交谈时，是什么因素驱动了他们不同的决策，为什么他们现在可能选择租赁或自有，以及您认为未来这种趋势会如何发展，这对您扩大租赁业务的战略决策有何影响。
当然。我的背景是在大型制造公司工作，然后进入铁路行业将近10年。我见过很多这样的情况，也见过很多相关的分析。大多数非常大的公司都会进行租赁与购买的分析，他们会根据自己的投资情况来确定租赁或购买哪种方式对他们更有意义。还有一些公司会说，对于我要购买的东西，我希望其他人来全权负责。
因此，我不想深入了解如何维护或修理它。因此，我想要全服务租赁。因此，你会发现，能够为那些想要铁路车厢的人提供端到端支持的公司往往会非常成功。这就是为什么在我们为绿蔷薇制定战略时，我们希望成为铁路车厢的供应商。无论你是想购买还是租赁都可以。因此，他们可以来找我们说，我希望增加我的铁路车队或一个铁路车队的运力。
我应该怎么做？然后作为业务合作伙伴，我们可以为他们描述。嘿，你可以考虑租赁。你可以进行全服务租赁，或者你可以购买，我们可以帮你管理，因为我们也提供管理服务。因此，这不是一刀切的事情。我认为能够有效地提供服务可能是我们的差异化优势。
最近，一家大型铁路车厢租赁公司宣布了一项相当大规模的收购。您能否谈谈目前租赁行业的行业结构，您认为我们会继续看到进一步的整合吗？绿蔷薇在这种整合中可能扮演什么角色？
当然。我们不对行业进行猜测。我们对行业内的新闻和这些事情所带来的影响感到非常兴奋。当我审视这个问题时，随着我们业务范围的扩大，这可能会带来不同的机会。正如我所提到的，从资本配置的角度来看，我们总是在关注各种机会。但很难说。我的意思是，很难说随着时间的推移会发生什么。不过，我想说的是，如果你看看行业动态以及铁路所有权的变化，在北美，租赁的比例现在越来越高。
我的意思是，这并不奇怪，人们会更加关注租赁业务。托运人数量在增长，一级铁路公司拥有的铁路车厢数量增长较少。因此，这可能意味着租赁领域可能会有更多的增长，并且从整合的角度来看，可能会继续增长，谁知道呢？
您 earlier 在谈话中提到了经常性收入。这是绿蔷薇公司近年来的一个重点关注领域。我记得您提到它在两年内增长了50%。您能否谈谈是什么推动了这种增长？租赁车队是其中的一部分。但是绿蔷薇公司还有其他产生这种经常性收入的途径吗？您的目标是什么？
好的。有些人们可能不太了解绿蔷薇的一点是，我们多年来一直在开展租赁业务。因此，这实际上只是一个决定将这些租赁业务保留在我们的资产负债表上的问题。因此，一旦我们的财务结构到位，一旦我们确定了无追索权债务，这就是一件相当容易的事情。但其中一个方面是，作为北美市场的参与者，我在这里主要谈论的是北美市场，当有人想要铁路车厢时，他们大多会来找我们或行业内的少数几家公司。
你可以清楚地了解谁需要铁路车厢，他们是想购买还是融资。因此，我们处于一个独特的位置，可以决定如何建立我们的租赁车队，以及如何继续参与市场。铁路行业还有一个非常有趣的二级市场。因此，当你继续扩大你的租赁车队，这些大型租赁公司在扩大车队时，他们会有一些不符合他们车队配置的车厢，所以他们会将这些车厢投入二级市场。
这意味着我们有机会将车厢投入二级市场并从中获得现金，或者我们可以进入市场购买车厢来扩大我们的租赁车队。因此，这是一个很长的答案来回答你的问题，但这是一个综合因素，包括通过我发起的租赁业务来发展租赁车队，并将其保留在我的业务中，以及进入市场购买一些车厢来继续扩大车队。因此，我们对此感到非常兴奋。
您刚才的回答已经开始涉及我下一个问题了。但 syndication 市场一直很强劲。考虑到当前普遍的不确定性，投资者对铁路资产的兴趣如何？以及 syndication 在您的整体资产负债表和战略中扮演什么角色？
当然，我会回答一部分问题。我知道Justin在 syndication 方面可能也有一些想法。这是一家很有趣的公司。我来这里不到两年。当你想到 syndication 这个词时，你会想，这是什么意思？所以我们在谈论的是，我发起了一项铁路车厢租赁业务，然后决定是将其纳入我的租赁车队，还是将其打包成金融工具出售给金融机构。所以将其打包出售给金融机构就是我们所说的 syndication。
这是另一种为业务创造收入、利润和现金流的方式。因为它附带了租赁协议，所以它比直接出售铁路车厢更有价值。此外，syndication 业务通常意味着我们管理这些资产。因此，只要这种关系存在，我就能获得收入流和现金流。我可以决定维护工作在哪里进行。如果是在我的维修车间之一，我基本上可以与铁路车厢的承租人保持关系，以防他们想要更多的铁路车厢。
因此，从长远来看，这确实会带来额外的现金流收益。但当你审视我们的业务时，有时它可能会季度之间不稳定。这就是为什么我们不提供季度指引的原因之一。我们提供年度指引。但这是一种继续为公司创造收入和盈利能力的绝佳方式。Justin，
我想补充的一点是，我从未见过投资者对铁路资产的兴趣如此浓厚。各种规模、各种结构的投资者都渴望获得铁路车厢相关的投资票据。
从现实角度来看，这是一种长期资产。你基本上可以长期了解现金流情况。然后有像绿蔷薇这样的公司可能会在这段时间内帮助你管理它。因此，这是另一种投资者可以长期关注的投资形式。这就是它的吸引力所在。
您如何决定是将其进行 syndication 还是纳入自己的租赁车队？您能否谈谈其中的一些决策过程？您不必告诉我们全部，但
好的，这涉及到很多因素。我们通常会关注租赁车队的配置，并为不同类型的车厢设定目标。因此，很多时候，如果我们在油罐车或有盖漏斗车等方面配置过高，我们可能会考虑将其与其他租赁资产打包，作为 syndication 出售。这通常是我们这样做的原因。我们希望为所有客户提供铁路车厢。
因此，你希望有这样的能力，如果有人来找你说他们想和你签订租赁协议，而你查看你的租赁车队后发现，嗯，我有很多油罐车，而他们想买油罐车，那么很好，我会这样做。但这给了我另一种途径来获取收入、利润，将其打包，并获得长期的收益流。可能就是这么简单。我的意思是，如果你明白我的意思的话，这并不是经过精心计算的。
更多的是看现有情况、我的要求以及我希望如何随着时间的推移建立我的租赁车队。就是这么简单。Justin，我知道你可能也经常被问到这个问题。还有什么要补充的吗？
我认为你总结得很好。
你们计划每年在租赁车队上投资高达3亿美元。是什么因素决定了你们是处于这个范围的上限还是下限？以及你们如何平衡扩大租赁车队的愿望与业务中的其他资本优先事项？
好的，我稍微提到了一下我们的追索权和无追索权债务。如果你看看我们今年的经营现金流，略低于3亿美元。因此，2025年的经营现金流非常强劲。我预计2026财年也会非常强劲。因此，你会想，你能在租赁业务上投资多少，我有大量的流动性，正如我所提到的。我们还会考虑在制造业务中投资那些能快速收回投资的项目。
因此，我提到了内包是提高总毛利率的一种方式。所有这些因素都纳入了我们的投资决策，即我们希望扩大租赁车队。我们希望扩大租赁车队，因为这些回报对绿蔷薇来说是增值的。我们正在寻找符合这一投资标准的机会。因此，3亿美元是上限。今年我们的指引略低一些。我认为随着今年下半年的推进，我们可能会更积极地投入。这对我们来说更多的是一个目标。
或许我们来谈谈制造方面。显然，我们看到预测有所波动。我想 earlier 我们谈到了2026年，略低于替换水平。但您能否谈谈您如何平衡生产与需求，以及您如何在保持盈利能力和在需求改善时扩大生产能力的同时保持灵活性？
当然，当然。正如你所知道的，当我们审视我们的业务时，由于我们的积压订单，我们能够很好地了解我们想要制造和将要制造的车厢类型。因此，这意味着对于生产线，你可以对其进行设置，使得从一种车厢类型转换到另一种车厢类型并不像可能的那样困难。因此，这有助于你管理向市场供应铁路车厢的方式。
因此，积压订单确实非常重要。租赁业务也为我们提供了可见性，因为我们不会因为不想将业务计入资产负债表或认为没有 syndication 合作伙伴而拒绝业务。因此，这些因素的综合作用帮助我们了解我们需要制造什么。然后我们有一个非常强大的供应链团队。我们有很多非常强大的团队成员，他们审视我们的整个业务布局，并说，在哪里制造这些铁路车厢、提供维护服务、制造车轮等是有意义的。
因此，我们总是在平衡需求和产能。对我们来说，由于我们运营的一些工厂，如果你确实需要减少产能，你可以在一个地点减少一条生产线或两条生产线，然后当市场复苏时，你可以恢复这些生产线。因此，这是一个非常有趣的业务，你可以根据需求情况来增加或减少生产。
您 earlier 谈到了内包计划。您能否谈谈目前的进展情况？或许可以给我们一些背景信息，包括你们的起点，以及你们已经看到的可衡量的成本或利润率收益，以及这如何使你们在北美其他制造公司中具有竞争力？
当然。我们的运营负责人在思考和制定战略方面做得非常出色，以确定我们认为市场的发展方向。这确实是一个很好的机会，因为一些高成本的组件距离我们的制造地点非常远， landed cost 高于我们的预期。因此，这个想法是，我们拥有极具竞争力的劳动力队伍，这些优秀的团队成员可以通过将更多业务带回公司内部来更好地发挥作用。
因此，这就是内包的概念，一个非常简单的想法。事实上，在欧洲，这可能是一种不同的模式，在很大程度上是外包模式。但这使我们能够审视我们的制造利润率。到我们完成这项工作时，我们预计总毛利率将提高约5000万美元。这对我们来说是一个巨大的好处。
你们最近发布了2026财年的业绩指引。您能否谈谈指引上限和下限背后的假设？
当然，当然。你知道，作为首席财务官，我们会进行预测，我有一个非常强大的财务规划和分析团队。因此，我们会审视全年的情况、市场和业务，以确定我们对全年的最佳估计。因此，当我们发布指引时，这基本上是我们估计的中间值。因此，对我们来说，拥有积压订单，知道我们何时交付其中一些车厢，这确实有助于我们了解收入方面的情况。
然后，经常性收入业务越来越大。根据租赁活动，我们大致知道全年的收入情况。因此，我们基于积压订单的市场仍然处于替换水平。我不会说这一定与所有预测相关，因为我们根据积压订单知道我们将要制造和交付什么。我们对即将到来的订单也有很好的了解。因此，这实际上是对外展望和对内审视我们能力的结合。
然后，审视我们如何安排制造工厂的生产计划。因此，我想说，这可能是基于欧洲和北美的替换水平市场，并继续看到我们在巴西业务的巨大成功。
或许我们可以退后一步。铁路行业有一项拟议的合并。也许不是特指那一项，但显然绿蔷薇在过去几十年中经历了许多铁路整合和铁路合并。您能否谈谈这对行业有何影响，对铁路车厢需求有何影响，以及这是积极的还是消极的？请帮助我们了解这对绿蔷薇公司的影响。
好的，我想说的是，如果这对整个货运铁路领域有利，那么对绿蔷薇也有利。任何有机会提高 modal share 的事情总体上都是积极的。即使短期内可能会有一些阻力，比如速度提高等问题。没关系。我们以前经历过这种情况，谁知道呢，也许我们还会再经历一次。但对我们来说，真正重要的是从更宏观的角度来看，我们如何能够继续恢复并理想地从过去十年失去的卡车运输业务中夺回份额。
在最后几分钟，Michael，您能否谈谈资本配置的优先事项，您如何平衡股息与回购，同时还要为租赁车队提供资金？
好的，这是一个很好的问题。谢谢你提出这个问题。我们总是在寻求回报。我们总是努力确保为股东获得最高的回报。因此，我们会仔细分析制造业务的需求以及能够快速收回投资的项目，我们会非常关注净现值和投资回收期。这些通常是像内包这样有助于我们长期发展的事情。因此，我们总是会寻找这些机会并优先考虑它们。然后，当我审视我们的租赁车队时，我们的回报一直非常强劲。
因此，这是我们真正关注的另一个领域，并且说如果有好的机会，我不想限制它的发展。然后，收购，这是我们在制定战略时考虑的因素之一，即增长经常性收入、提高总毛利率并为股东获得强劲回报。如果有一项收购符合这些标准并且在战略上与公司契合，可能战略契合是首要考虑因素，那么我们也会考虑这些收购。
我们也在关注这些事情。然后是股息。我们对到目前为止取得的成功非常乐观。因此，这使我们有能力说，我们对未来感到非常兴奋，对我们正在执行的战略感到兴奋。因此，我们将继续这样做。然后是回购，我们的董事会批准了1亿美元的支出。在过去一个财年，我们大约回购了3000万美元。因此，我们将继续 opportunistically 关注市场，并说，我们取得了出色的业绩，在许多市场都表现强劲。
如果有机会回购股票，我们会这样做。这回答了你的问题吗？
是的。是的，回答了。
很好。
或许这是我的最后一个问题，一个开放性的问题。您认为投资者对绿蔷薇的故事最容易误解的是什么？在展望2026年时，您最想强调的是什么？
这是一个很棒的问题。这家公司已经发生了变化。我们在租赁业务上做出了非常好的投资。如果你看看我们的债务结构，我们的EBITDA与债务比率达到了1.6、1.7的创纪录水平。但如果你仔细看一下，其中很多是融资债务，是无追索权债务，与制造业务无关。我们的债务中只有很小一部分与制造业务相关。因此，我恳请投资者更深入地了解公司。我们的制造业务毛利率非常强劲，并且没有大量债务。
我们的租赁业务就像一项融资业务。就像其他任何融资业务一样，这是一种债务融资业务。所以这非常令人兴奋。我确实认为铁路行业是一个涉及众多领域的行业。投资一家有机会影响北美众多领域的企业，让我作为公司的首席财务官感到兴奋，也很荣幸能成为其中的一员。但我认为，从投资者的角度来看，看到这一点也很令人兴奋。所以，只需仔细了解和理解它，我想。
Justin，你有什么其他想法吗？当你
我想说的唯一一点是，在这种环境下，过去的对话常常是，你们能盈利吗？你们真的能赚钱吗？而现在的对话是，你们能赚多少钱。我们已经达到了425。我认为，从我们的角度来看，这反映了我们在公司内部所做的改变。在过去两年中，我们坚持不懈地削减成本。当你退后一步想一想，是的，无论北美制造了25,000辆、30,000辆还是35,000辆车厢。七八年前，45,000辆感觉像是一个低谷。
而现在我们处于一个完全不同的环境。但我们赚的钱可能比以往任何时候都多。因此，我们为所取得的成就感到非常自豪。但我们对未来也感到非常兴奋，因为我们还有更大的发展空间。
太棒了。Michael、Justin，非常感谢你们今天下午的参与和分享。
非常感谢。
谢谢。
谢谢大家。