Liam J. Kelly（董事长、总裁兼首席执行官）
Matt Taylor（杰富瑞金融集团）
感谢大家参加我们的下一场会议。我是Matt Taylor，瑞银——抱歉，是杰富瑞医疗用品和设备分析师，今天与我一同出席的有泰利福领导团队成员，包括首席执行官Liam Kelly以及负责泰利福投资者关系与战略的Larry Kuch。这类会议我喜欢从较高层面开始。所以或许您可以谈谈泰利福在医疗市场的定位，也想了解一下贵公司的 portfolio 管理，因为您在Remain Co和Newco之间做出了一些重大决策，并且就可能更倾向于出售Newco做出了一些新的披露。所以或许可以谈谈您为什么这样做，并向我们更新一下进展情况。
好的，当然可以。那么首先回顾一下，我们为什么决定分拆公司？董事会和管理层认为，Remainco和NewCo具有两种不同的增长曲线、两种不同的投资机会以及两种不同的资本配置流程。因此，在我们2024年第四季度的 earnings 电话会议上，我们宣布将泰利福分拆为Newco和Remain Co两家公司。我们是在2月份的第四季度 earnings 电话会议上宣布的这一消息。自2月份以来发生了很多事情，当时我们表示将通过分拆成立上市公司的方式进行分离，我们预计会收到对这些资产的收购意向。
但我们没有预料到的是，我们会收到如此多的资产收购意向。所以我们确实收到了很多感兴趣的信息。坦率地说，我认为这证明了通过分拆方式准备分离的资产质量很高。因此，在第二季度的 earnings 电话会议上，我们再次向投资界更新，告知他们在那个阶段我们确实收到了很多收购意向。我们与一些感兴趣的各方举行了高层管理会议，并表示我们将采取并行路径：通过分拆进行分离，以及通过出售进行分离。
在第二季度 earnings 电话会议和几周前的第三季度 earnings 电话会议之间，我们与这些感兴趣的各方进行了大量工作。因此，在第三季度 earnings 电话会议上，我们宣布，鉴于当时我们已建立的势头以及我们在流程中所处的阶段，我们确实将优先考虑出售公司，我们已经——我们正在这样做。我们还宣布我们已处于尽职调查的高级阶段。我们仍然认为，如果需要，分拆是创造股东价值的一个机会。
当然，我们的目标始终是最大化股东价值。我们已经对税务损失进行了所有分析。我们已经对这家公司在公开市场上的价值进行了所有分析。我们认为通过出售进行分离最符合我们股东的利益。董事会和管理层将继续与这些各方接触，并会在取得进展时向投资界更新情况。关于时间安排，我们曾表示通过分拆进行分离将在2026年中期完成。显然，如果成功完成出售，鉴于我们目前所处的流程阶段，预计这将早于该时间框架。
所以我们对目前的状况感到满意。我们认为我们已经做了很多工作。我们付出了巨大的努力才达到现在的阶段。并且我们相信这最符合我们股东的利益。
那么，接下来让我们更多地谈谈Romaneco方面以及您拥有的资产，谈谈为什么它们属于同一整体。还有Biotronic的加入。这对 portfolio 有什么补充？
是的，首先，这将极大地简化我们的业务。我举几个例子。Intelliflex目前我们有七个业务部门，我们每天运营和管理着19个制造基地。在Remain co，我们将有三个全球业务部门，并且将管理七个制造基地。因此，这从战略上简化了我们的业务。如果您考虑患者在医院的流程，以及患者如何进入医院，他们通常是步行或由救护车送往急诊室。
因此，在我们的血管和急诊医学业务中，我们将为该患者提供全套急诊医学产品。通常情况下，患者会使用我们的easy IO产品之一。如果他们有出血情况，那么会使用我们的止血产品之一。他们进入急诊室后，会在急诊室内进行分诊，可能会对患者使用我们的picks产品之一。然后他们会前往——通常他们会去三个地方。他们要么被分诊离开，要么前往医院的三个区域。他们要么去重症监护室，那里有我们的血管 portfolio 可供患者使用；要么去手术室，那里有我们的手术 portfolio；要么去心导管实验室，那里有我们的介入 portfolio 等待患者使用。
因此，我们从战略上将泰利福定位为一家急性护理紧急、非可推迟手术公司，坚定地植根于医院环境中。如果我们查看Remain Co在今年前九个月的表现，并且排除基于 volume 的采购（volume based procurement）的影响以及Biotronic的影响——我排除基于 volume 的采购的原因是它是暂时性的，到2025年基本会消除，因此到2026年我们不会受到其二次影响。因此，如果查看今年前九个月的表现，该业务增长约5%，稳固处于中等个位数水平，这是我们希望该业务能够持续保持的增长水平。
然后，如果看一下Biotronic加入后的情况，我们现在已经拥有该公司四个月了，所以我们已经有了一个季度的业绩。在报告基础上，该业务在我们拥有的第一年增长了约7%。作为您关于该业务如何与泰利福整合的问题的一部分，我会花几分钟谈谈Biotronic。如果有人没有机会收听上周五的网络广播，我建议您去听一下。我们有一些医生进行了讨论，并且我们阐述了为什么这项业务与泰利福如此契合。
再次从战略角度回顾，我们将专注于复杂PCI。这个市场中有一个细分领域，我们可以在其中发挥专业水平，并为自己开辟一片天地，而不必与那些真正专注于普通PCI和心导管实验室其他领域的大型企业竞争。从地理角度看Biotronic的VI业务，50%的业务在欧洲，约25%在美国，25%在亚洲。而我们的业务则恰恰相反，主要集中在美国。
因此，我们将整合这些销售团队，我们将在欧洲、亚洲和美国拥有更大的销售团队，销售这种组合产品。这种组合产品特别在复杂PCI领域非常契合。我们的全球销售团队每天都在心导管实验室处理复杂PCI病例，使用我们的进入导管，如guideliner、trap liner、turnpike，这些用于进入弯曲的动脉。而Biotronic VI药物洗脱支架在植入时是最具柔韧性的支架，并且它也是锥形的。
因此，当处理这些弯曲动脉和复杂PCI病例时，它是最好的支架。并且有大量临床数据在头对头比较中显示，它优于市场上的同类支架。再加上 portfolio 中的其他产品，如球囊。我认为电话会议后我们立即得到的反馈是，哦，我们有点惊讶。这家公司的产品线相当强大，而且现有 portfolio 比我们想象的要广泛得多。这不仅仅是一家药物洗脱支架公司。
这家公司还有很多不为人知的亮点。因此，将这两者结合起来，尤其是在美国，我们可以进入心导管实验室进行复杂PCI，而对于像Biotronic VI这样的小公司来说，这更困难。因此，这将帮助它进入该市场。而且这个市场正以中等个位数增长，所以这是一个有吸引力的市场。他们的外周产品也将使我们进入增长更快、个位数较高、接近两位数增长的市场，并为我们提供在该领域增长的机会。然后，正如我们在电话会议上概述的，我们拥有Freesolve的选择权。
Freesolve是什么？Freesolve是一种支架，它真正符合当今介入心脏病学中“不留或留下更少植入物”的趋势。对于特定患者群体，特别是长病变患者、STEMI患者、年轻患者。所以如果我今天发生冠状动脉事件，我59岁，那么我在70岁之前再次发生事件的可能性非常高。如果植入药物洗脱支架，那么就为我未来的治疗设置了障碍。你不能在支架上再放一个支架，所以你可以使用球囊。
目前市场上有球囊产品，它们也有其局限性。我喜欢Freesolve的选择权。它是一种支架，由镁制成，是一种药物洗脱支架，其作用类似于支架，但最大的不同是12个月后会被人体吸收。以前有过尝试这样做的技术，但它们需要四年才能吸收，而且是基于聚合物的。因此，当你试图将它们放置在动脉中并试图伸展时，它们会破裂，随着时间的推移会破裂并留下碎片。
而我们相信，这款产品的风险已通过第一项研究B Biomag 1在很大程度上降低了，该研究显示它打开了动脉并在12个月后完全吸收。现在我们在欧洲进行Biomag 2研究。该研究应在2027年底有结果。并且我们正在为美国启动Biomag 3研究，因为我们喜欢这款产品未来的选择权。所以有很多内容，Matt。但我先说到这里。很好。
不，在您发表这些言论后，我实际上想深入了解一下Biotronic，我记得您之前将这部分 portfolio 的增长描述为可能处于中等个位数的上限。但是有了地理协同效应和一些 portfolio 协同效应，为什么这部分业务不能增长得更快呢？
嗯，我认为随着我们将新技术推向市场，它有潜力增长得更快。我们对RemainCo有一个关注点，如果你考虑RemainCo，它有稳健的中等个位数增长，毛利率比泰利福现在的毛利率更高，营业利润率相似。因为我们将在研发上投入更多。我们的目标是，目前泰利福的研发支出约占5%。对于RemainCo，我们实际上会投入更多，特别是在介入领域，因为这是将新技术推向市场的机会。所以随着时间的推移，我认为介入 portfolio 将能够达到更高的增长水平，甚至稳固处于中等个位数范围。
我们的想法是，介入业务将增长到上限，甚至超过上限。手术业务将在该领域增长，而血管业务将略低一些，尤其是在最初几年，因为我们正在建立势头。因此，随着新产品推出、新技术进入市场和市场扩张，介入 portfolio 有潜力继续聚合增长。正如你正确所说，在不同地区有直接销售的机会，这也将增强增长。我们认为，我们的介入业务和Biotronic VI业务的结合将促进这一点。
还有几个后续问题。一个是关于Freesolve。您谈到了它与药物涂层球囊的一些相互作用。我想知道您认为在球囊和这种支架解决方案之间，临床细分市场未来会如何发展？
你知道，药物涂层球囊在欧洲已经存在很多年了。在欧洲，你会看到虽然药物洗脱支架的价格下降了，但它们的使用量保持稳定甚至增长。所以随着我们进行更多手术，所有产品都在联合使用。为什么会这样？因为对这种疾病的诊断更多了。这种疾病也在增长，变得越来越普遍，不幸的是，作为人类，幸运的是我们活得更长了，但不幸的是，随着年龄增长，我们并没有很好地照顾自己。所以我认为，你会看到这些疾病的患病率和诊断率更高，这使得市场持续增长，并且产品联合使用。
仅仅因为你使用了药物洗脱球囊并不意味着你不会使用支架或支架。所以我认为产品是联合使用的，并且正如临床医生在那次电话会议上概述的那样，当你给球囊充气时，有时你也会对动脉壁造成一些损伤，这是你需要应对的。所以没有一种产品是完美的。因此，在一些患者中，你会使用支架，一些使用球囊，一些使用支架，还有一些会联合使用这三种产品以达到正确的诊断效果。
这取决于病变的长度、钙化程度以及患者的情况。但可以肯定的是，这个市场将在所有领域随着这些技术的发展而继续增长和扩张。
我想您提到了Biotronic的产品线。除了Freesolve之外，还有哪些产品是您最看好的？
所以在球囊领域我们有很多正在扩展的产品，在涂层球囊方面，还有不同长度的支架，用于治疗那些较大的病变。还有一些出于竞争原因我们在电话会议上无法披露的产品正在研发中，我们对这些产品抱有一定的期待。当我们离产品上市更近时，我们会向投资界提供更多的信息和见解。
明白了。您提到了这一点，但您能多谈谈RemainCo的利润率情况吗？您提到毛利率会比泰利福现在的更高，营业利润率相似。因为我们将增加研发投入。我们的目标是，目前泰利福的研发支出约占5%。对于RemainCo，我们实际上会投入更多，特别是在介入领域，因为这是将新技术推向市场的机会。那么，在不同的情况下，是否存在一些遗留成本或启动成本？
是的。所以在我们看来，毛利率显然会比泰利福现在的更高，营业利润率与泰利福相似。因为我们将增加研发投入。目前泰利福的研发支出约占5%。对于RemainCo，我们实际上会投入更多，特别是在介入领域，因为这是将新技术推向市场的机会。因此，随着时间的推移，我认为介入 portfolio 将能够达到更高的增长水平，甚至稳固处于中等个位数范围。
我们的想法是，介入业务将增长到上限，甚至超过上限。手术业务将在该领域增长，而血管业务将略低一些，尤其是在最初几年，因为我们正在建立势头。因此，随着新产品推出、新技术进入市场和市场扩张，介入 portfolio 有潜力继续聚合增长。正如你正确所说，在不同地区有直接销售的机会，这也将增强增长。我们认为，我们的介入业务和Biotronic VI业务的结合将促进这一点。
另外，也请谈谈关税对利润率的影响。我认为今年你们面临约50美分的不利因素。您能谈谈这对明年的影响以及你们正在采取什么措施来缓解吗？
好的，当然可以。我们年初时面临5500万美元的关税影响，或者说直接产生了1.5美元的负面影响。这是在我们第四季度的 earnings 电话会议上提到的。然后到了第二季度，情况显然发生了一些变化。最大的变化发生在中国，你说得对，现在关税的不利影响从5美元左右降至约50美分，即2500万至2600万美元。变化的原因，正如我所说，最大的变化是中国的关税。但我们自己也做了很多工作，使更多产品符合USMCA（美墨加协定）标准。
年初时，我们从墨西哥运往美国的产品中约有50%符合USMCA标准。现在我们大约达到了70%。我认为我们永远不会达到100%，但我们可以继续改进，我们仍在为此努力，希望到给出全年指引时能取得进展。我认为我们确实在关税生效前将库存转移到了某些地区。因此，对于2026年，不能简单地将2600万美元乘以2。
由于部分关税的时间因素，还会有一些附带的关税影响。但我们正在通过USMCA、定价以及内罗毕的一些其他策略来抵消这些影响。因此，当我们在2月份给出指引时，会提供更多关于关税影响的确切细节。明白了。
之前您还提到，到今年年底，你们将基本完成中国的BBP。是否还有其他类别尚未解决，未来可能面临定价压力风险？
是的，我们在中国的几乎所有 portfolio 都经历了带量采购（volume based procurement），你甚至可以从中国的业绩中看到这一点。中国收入增长的最低点在第一季度。第二季度仍然为负，但有所改善，第三季度进一步改善，第四季度将继续略有改善。所以具体到RemainCo，我们的血管业务、手术业务和介入业务都经历了带量采购，除了球囊泵，因为球囊泵没有竞争对手。
有一家公司刚刚推出类似产品，但他们需要五到十年才能获得足够的 volume，才有可能纳入带量采购。实际上，随着我们在带量采购方面获得更多经验，我们在通过该流程获取 volume 方面做得更好了。而且一些早期的带量采购在第二轮时，我认为人们意识到可能降价幅度太大，这确实损害了国内公司。因此，我们看到——虽然我们还没有经历第二轮，但经历过第二轮的公司，他们的价格从第一轮的低点有所回升。
那么，我想或许也可以思考一下Remain code的未来。无论结果如何，当尘埃落定后，您能谈谈资本配置策略吗？
好的，当然可以。正如我所说，我们目前优先考虑出售，我想第一个问题是我们将如何使用这些收益。当尘埃落定后，我们的想法是偿还部分债务，采取平衡的方法，偿还部分债务，但也会通过股票回购向股东返还资本。进入2026年，我们将非常专注于执行。目前，无论我们的股票市盈率如何，在我看来，没有什么比回购泰利福股票更有价值的了。
我认为，以我们目前的市盈率，在泰利福之外收购一家公司无法获得比将资本投入Intelliflex更好的回报。2026年，我们将非常专注于执行我们的计划，确保实现中等个位数的稳固增长，确保实现良好的盈利增长，整合Biotronic VI业务，并证明我们分拆为两家公司的合理性。我认为这非常重要。正如我 earlier 所说，我们将增加研发投入，因此更多的增长将来自内部开发，未来我们会通过小型收购来补充。
但这在很大程度上取决于我们股票的市盈率，是否考虑进行小型收购也取决于市盈率。因此，您可以看到，我们未来的资本配置将在内部研发和向股东返还资本之间保持相当平衡，并在未来进行小型收购。
我们只剩下几分钟了，我再问两个问题。一个是，我认为或许值得一提的是，您提到了球囊泵。或许可以谈谈上个季度发生了什么，这与您最初的预测有何变化，以及这对Newco的未来意味着什么。
好的，当然可以。那么，当我们根据竞争对手的问题宣布球囊泵战略时。去年第三季度，一家竞争对手的产品出现了现场纠正措施问题。当时，该业务全球年销售额约为2.5亿美元，我们在美国的市场份额约为三分之一，不到三分之一，在亚太地区超过三分之一。并且在那个阶段，我们继续执行战略。2024年第四季度，我们获得了约1000万美元的额外收入。而且在此之前，该业务由于一直在抢占市场份额，已经实现了不错的两位数增长。
今年年初，很多大型系统正在转换为使用我们的泵，进行全面的系统转换。我们一直预计2026年增长会放缓，因为我们已经提前拉动了2026年和2027年的更换需求。但我们在第三季度看到，增长放缓的时间比我们预期的要早。所以我们原以为今年会实现约1.1亿美元的销售额，这并不是一个不合理的假设。现在我们认为将实现约8000万美元。3000万美元的下降主要发生在美国，从客户那里得到的反馈。
他们告诉我们，首先，这不是召回，不是一级召回，而是现场咨询通知，他们认为这对他们更换产品不是强制性的。我们已经向他们提供了MOD信息，表明他们应该重新考虑，但事实就是如此。客户的第二个反馈是他们资金紧张，他们将资金用于其他领域，而不是更换球囊泵。但我认为我们执行得很好。我们抢占了很多市场份额。我们在美国的市场份额从约30%上升到了40%-45%。
所以这是很好的进展。这对Newco明年意味着什么？我们交谈过的所有潜在买家都知道这一动态，所以我们在第三季度 earnings 电话会议上告诉他们的内容对任何感兴趣的各方来说都不是意外。这意味着它不会对2026年产生真正的影响，因为我们已经预料到了这种情况。只是放缓的时间比预期早了一点。很好。
我想我们必须在这里结束了。时间到了。非常感谢您对泰利福的关注和您的时间。
谢谢，Matt。再见。